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你好，我是V总王溢，一百亿市值研究所创始人，跨一二级资本连连看联盟发起人。用这篇文章，想和你谈谈多年来跨一二级资本市场的深度思考。 这15年，我在外资银行、投行、咨询公司、国企券商等各个领域，高峰时一年看2000+项目bp，一天读超20w字投资材料。也是得益于那些努力到堪比不要命的挑战自己的能力边界和极限的日子，才让我【顿悟】，理解了原来用二级市场的深度投研能力，是能在跨一二级资本市场里有所独立洞见、做时代性的创新。 我的心路历程 | 前言 【跨一二级资本市场职业思考过程】 深受身边顶尖的基本面投资基金经历影响，V总早年领略到了跨一二级资本市场的割裂，一如14年开始，一级市场美元基金主导的投赛道与二级市场价值投研有非常多不同，也有很多同质的地方。 比如一级市场VC的风格看中创新、成长、商业底层逻辑的成立度、未来某家公司能占领跑道的壁垒和竞争格局优越性。 而二级市场的价值投研则更多元，既可以低估值、高分红投资方式，也可以投在企业困境反转的拐点做戴维斯双击。 可以兼备价值和成长，也可以在二级市场中纯投行业BETA。这个风格又很像美元资本VC所秉持的投赛道、撒胡椒面。头部基金足够多的钱，投下行业中的前几名，博取整个赛道的胜率。 而在上市公司自下而上的投研体系中，通过透视股东资本运作行为、企业战略的变化，创新的每一步动作影响财报以及折射出资本估值的变化，这几者的勾稽关系，结合外部的市场情绪周期，让我充分感受到了二级投资的丰富魅力。 中国前十大私募的投研方式，也是巴菲特和查理芒格的投研工作方式，深深的影响着我，让我领略到真正投资思想之伟大而迷人的层次，也决心把它进一步发挥，践行到商业应用领域。 【行业参与者与痛点】 当我为企业做市值创新与战略运作的业务，我惊讶的发现，行业的痛点和问题很多。 其中重要的参与者，券商研究员服务于推票KPI，却无法服务于上市企业战略与市值规划。背

从1956年开始，巴菲特每年会给自己的股东写一封信。因为巴菲特巨大的影响力，他的信一经发表就会受到全世界的关注。 在信中巴菲特不仅会总结伯克希尔公司过去一年的发展，更会大方公开的分享自己投资和管理的智慧。那么他的这一封最新的年度致股东信，又都分享了哪些投资智慧呢？ 跟过往惯例完全不一样，他开篇就致敬和缅怀他的“商业灵魂伴侣”查理·芒格。巴菲特在信中做了一个非常有意思的比喻：“查理是现在的伯克希尔的“建筑师”，而巴菲特则是“总承包商”，为他的愿景日复一日地施工。 当然，投资者关注巴菲特，更多还是想听一听这位年逾九旬的股神对投资界的深刻见解。 01 坚持投资下去：美国运通和可口可乐 截至2023年12月31日，伯克希尔公司前五大持仓股票为美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙。这五家公司占公司持股的79%。除了苹果公司的1743亿美元外，还有美国银行（348亿美元）、雪佛龙（300亿美元）、美国运通（224亿美元）、以及可口可乐（254亿美元）。 但巴菲特在年度股东信中基本没提苹果公司，而在信中强调了他一直以来长期持有的两家公司，美国运通和可口可乐，这些公司都有悠久的历史，而且每年有大量的分红，这些都是给伯克希尔-哈撒韦带来稳定分红的企业。 整个2023年，伯克希尔没有购买也没有出售美国运通或可口可乐的任何股份，然而这两家公司再次通过增加它们的利润和股息来奖励巴菲特的“不作为”。 巴菲特反问称：“我能创造出比这两家更好的全球性业务吗？不可能。” 为此，美国运通和可口可乐给我们的启示是什么？ 当你发现一家真正出色的企业时，请坚持投资下去。耐心总是有回报的，选择一个出色的企业可以对冲掉许多不可避免的糟糕决策。 02 投资“无期限”：日本商社和西方石油 伯克希尔对日本五大商社和西方石油公司的投资都是“无期限”的，像可口可乐和美国运通公司。 伯克希尔将继续持有五家大

01 一百亿市值研究所·依法不依人 做投资的最高境界和修行一样，应当是“依法不依人”，系统学习、独立思考。 任何大师的起源和突围创新，无不如此。 但当中不幸走火入魔，像楞严经一样修到50阴境都还有魔障都是很正常的，需要明眼法师和好的同伴把你拉回来。 但投资说到底还是自己的事。有足够探索欲和悟性，足够真诚，还要有福德资粮，碰到好东西时才能分辨得出。不然别人说破嘴也没有用。 ”任何傲慢都是对做真投资的最大障碍“。 V总思考到从2020年的新消费互联网热潮到2022年的滑铁卢，今天的滑铁卢，绝对不是因为消费不行，而是投资模式的思维出现了问题。 过去的一级投资深受美元VC的风格烙印，在估值外扩层面。不过也不能说是”美元“风格，只是硅谷投科技的VC投法给中国资本市场带来了肌肉记忆，而这种肌肉记忆到了疯狂的一级市场过度的钱上，就折射成了一种线性思维。 02 股东价值创造内涵 其实，投资风格有很多种， 过去为了堆规模、上市退出，是扩张型投资。这种投资环境也在一级市场土壤下越演越烈，极致到了风偏，很难承受退出之重，于是出现了两种现象： 第一，是一边倒转向到政府产投和高端制造。第二，是北交所炒估值接盘。 在当下央企提倡的价值市值回报，这样的解决方案——不局限在央企和中字头高股息，而是真正去践行懂得#股东价值创造的投资风格。 这也是我反复提到的，懂得创新和创造的一级思维、又懂得企业股东回报，秉持跨一二级投研驱动的企业价值市值运作能力。 这才是未来价值市值管理大师的核心能力！是中国资本市场未来50年需要的能力！ 这样的观点一经春节5天持续专题直播，垂直的话题也引来了极度的传播共鸣。 V总与前证监会监管15年经验，国浩律所高级合伙人、上海仲裁委员会仲裁员、出版专著《证券法治新图景——新<证券法>下的监管与处罚》的黄江东律师连麦： 03 巴菲特68封股东信精英班 《巴菲特68

01 巴菲特股东信精华班启航 巴菲特股东信精华班开营啦，首先要感谢各位老铁们的信任，在接下来201天中，我们要度过一段痛并快乐着的学习苦旅。 我的输出，也需要你的输入和反馈，通过巴菲特股东信来建立框架体系对于真正#买方视角 投研知识的学习，获取巴菲特如何实现#价值市值管理 的高阶认知。 V总整理了巴菲特最全股东信手册。是自1956年来，截止到2024年，最全的68封股东信。这本书凝结了他一生所有的哲学思考，如果要读懂巴菲特真正投资背后的心路历程，我认为可以所有的文章都不读，但也要完整的读完股东信。 从1956年5月1日巴菲特合伙基金成立开始，基金总资本10.51万美元，其中巴菲特象征性的出资100美元。就是从这微不足道的10.51万美元开始到现在的伯克希尔·哈撒韦，从这100美元开始，到最后问鼎世界首富。这本书完完整整地告诉了你，他是怎么一步步做到的，以及为什么他可以成为商界的哲学符号。 02 为什么一定要读巴菲特股东信？ 第一，因为太多人说中国没有价值投资，我非常理解在中国分裂和极端风偏的投资市场存活之难。但是只有极值环境才是考验真正的#价投。顺趋势时什么是自己的能力，什么是市场的作用呢？ 第二，除了个别年份低估值投资在A股是有效的。这点巴菲特没有认为A股和美股有太多区别，他始终对市场和狂热有清醒的认知，并且目标是熊市跑赢市场、牛市跟上市场。逆向投资、估值周期兑现，朴实而简单。 第三，价值投资有很多层次，有趋势价投、低估值价投、成长价投，还有投自下而上企业的价投、投困境反转的价投、投二级市场的早期价投。里面有太多分水岭了。很多批判价值投资的人，其实并没有搞清楚层次，在做无谓的争辩。很多人没有读过股神巴菲特的股东信，就妄论价投的作用。 68封信包括了巴菲特穿越68年8次以上宏观经济周期，他是怎么度过低估和极值环境的？他是怎么看待最好的投资？他是怎么做收并购，秉