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国际知名财经媒体SeekingAlpha近期发布专栏文章，再次唱空拼多多并对投资者建议“不要购入”，理由包括：持续不断的假货问题、面临阿里巴巴、京东的巨大压力、长期优势薄弱。文章质疑，拼多多建立的廉价商品售卖者形象，对大型品牌商家来说毫无吸引力。而缺乏品牌商品，也将进一步给假冒产品和山寨产品留出空间，最终导致消费者转向寻找替代。拼多多面临的发展不确定性也来自另外两大巨头：阿里巴巴与京东，两者开始对拼多多全面围剿。前者发布针对农村客户和二线城市淘宝“特价版”App，后者紧随其后，上线“京喜”App。此两家大型电商平台拥有拼多多难以抗衡的规模优势和资本优势。拼多多面临的挑战也来自财务领域。 由于拼多多大部分收入来自广告业务，而非交易服务，作者认为参考历史财报，尤其是2019年Q3财报，这种商业模式存疑。据测算，中国零售电子商务领域的收入预计将从2017年的5589亿美元增长到2024年的1.309万亿美元。但拼多多面临的竞争问题是长期的，这种长期竞争会严重侵蚀拼多多的发展前景。因此并不建议投资者当前购入拼多多股票。$拼多多(PDD)$ 

11月20日美股盘前，拼多多公布了2019财年第三季度财报，总营收达到75.139亿元，同比增长122.84%。净亏损也大幅度增长，归属于普通股股东的净亏损较去年同期的10.98亿元激增至23.35亿元。财报前，汤森路透分析师平均预期，三季度拼多多每ADS亏损0.53元，财报显示，三季度拼多多每ADS实际亏损高达1.44元，亏损远超分析师预期。受财报利空消息影响，拼多多股价暴跌。财报当日，拼多多股价暴跌23%，创下拼多多自IPO以来最大单日跌幅，市值一夜蒸发85亿美元。多项增长指标表现低迷，拼多多失速从营收方面看，如果只看本季度，122.84%的同比增速并不算低，但如果把时间拉长就会发现，在营销费用不断增加、亏损不断扩大的情况下，拼多多的营收增速也不断下滑。下图是新浪科技统计的拼多多2018财年和2019财年各季度的营收及增速，从该图可看出，营收增速已经连续6个季度下滑，拼多多就像一辆快速狂飙的汽车突然失速了。要么蒙眼狂奔，要么快速赚钱，对资本市场的投资者来说，拼多多曾经之所以被看好，就在于它的高成长性，给投资者提供了想象空间：亏钱不要紧，只要拼多多能一直扩张下去，投资拼多多就不会亏钱。但从现在的情况来看，拼多多已经迎来了拐点。既不能赚钱又无法继续保持高成长性，或许这才是拼多多财报后股价暴跌的原因。百亿补贴拉来羊毛党，新增用户消费意愿低拼多多一直通过不计成本的疯狂投放来获取用户，从用户规模上看，三季度拼多多MAU净增6400万，达到4.3亿；年度买家人数增加5300万，达到5.36亿人。在整个互联网行业看，这个用户量级的增长都是非常惊人的，但用户增长背后的代价也很显然。首先是销售费用居高不下，2019财年第三季度，拼多多延续了高营销投入拉新用户换增长的模式，该季度市场费用达到69.088亿元，同比增长114%。此外，销售费用占总营收比重达到92%，较上一季度环比增长。也就是

瑞幸咖啡将于美东时间8月14日美股开盘前（北京时间8月14日20:00前）发布2019财年第二季度未经审计财报，这是瑞幸咖啡IPO后首份财报，因此备受分析师关注。$瑞幸咖啡(LK)$ 根据雅虎财经统计的数据，华尔街三位分析师平均预期，2Q19瑞幸咖啡营收1.3026亿美元，EPS为-0.43美元。此前，瑞幸咖啡提交给SEC的招股书数据显示，2018财年第二季度，瑞幸咖啡营收1.22亿元人民币（约1790万美元），2019财年第二季度瑞幸咖啡营收4.7851亿元人民币，这也意味着，分析师预期瑞幸咖啡营收同比增长超过6倍，环比增长85%。 由于亏损严重，瑞幸咖啡上市后饱受舆论质疑，但与舆论态度相反的是，瑞幸咖啡股价持续上涨。截至发稿前，瑞幸咖啡股价25.94美元，较17美元的发行价上涨73%，涨幅领跑中概股。 $瑞幸咖啡(LK)$

【拼多多股票下跌与“二选一”有何关联？】拼多多2018年7月上市至今，迎来两次股价探底。有意思的是，作为电商平台，这两次股价下跌一次发生在去年双11，一次是今年618。4月24日，拼多多发布2018财年年报，全年亏损总额达102亿元。无独有偶，在股票下跌期间同时祭出“二选一”碰瓷友商，这背后，是拼多多连续亏损，迫切需要盈利？$拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$

6月24日，京东向SEC提交了一份文件，决定更换会计师事务所。京东在提交给SEC的文件中披露，自2019年6月22日起，普华永道不再承担京东审计工作，公司改聘德勤为新的会计师事务所。 京东称，普华永道自2010年起服务京东，负责对京东的财务报表及内控制度进行审核。服务期间，普华永道并未对京东的财务披露出具负面或者保留意见，公司与普华永道在会计准则和实务、财务报表的披露和审计范围及程序方面不存在不同意见。 至此，服务了京东近十年的普华永道正式与京东分手。根据京东2018年年报披露，2018年京东向普华永道支付审计及其他相关的总服务费用548.6万美元，对普华永道来说，算是失去了一个大单子。 对会计师事务所来说，最重要的工作就是对被审计机构的财务报表进行审计，以独立第三方的角度对被审计机构披露的财务报表的编制规则、统计口径、数据真实性、编制程序等进行审计，以保障财务报表的真实性，从而保护投资者利益。 京东频繁调整财报统计口径，德勤的审计工作并不轻松 从普华永道手中拿下京东大单的德勤，接下来的工作也并不轻松。 首先，作为一家电子商务平台，其数据统计复杂多样，不同的口径可以得出完全不一样的结果，因此，审计过程本身就相对复杂。 其次，自京东上市以来就频繁调整统计口径，这也增加了审计业务的工作量。我们查阅京东历年财报后发现，仅仅对于GMV的统计口径上，京东就进行了多次调整。 2014年1月30日，京东向SEC提交招股书，在招股书中，京东按照最严格的标准披露了报告期内的Net GMV，只统计完成最终发货并剔除退换货的交易金额，这是最为严格的统计标准。上市后，京东在披露的季度财报中不再公布Net GMV，调整为公布更为宽松的GMV（剔除2000元以上的未成交订单）。 上市以后，京东在披露的财报中也多次调整关键信息的统计口径。 2015年第二季度以前，京东在财报中披露GMV以及同比增速。财报

$阿里巴巴(BABA)$ 以下数据来源为阿里巴巴历年财报，本文所提供的数据对应的时间为阿里巴巴财年。由于阿里巴巴财年与自然年份跨度不同，与其它公司进行比较时，需进行时间上的转换。 营收 注：阿里巴巴在2017财年第二财季对财报披露的数据口径进行调整，按照核心电商、云计算、数字媒体和娱乐、创新战略及其它四个部分对营收进行归类。 注：2016财年第一财季，互联网彩票销售暂停及中小企业贷款业务转移至蚂蚁金服，导致营收同比增速下滑较大。排除影响后，营收同比增长36%。 净利润 注：2016财年第一财季净利润包含了阿里巴巴剥离阿里影业247.34亿元。 Non-GAAP净利润 运营利润 EBITDA 营收成本及费用结构 GMV 注：阿里巴巴从2017财年第二财季开始不在财报中公布当季天猫及淘宝GMV数据，调整为年报披露全部财年GMV数据。 年度活跃买家及移动MAU 公司研究，数据先行。千声科技将持续整理披露中概股运营及财务数据，为您的投资分析提供可视化的数据。关注我们微信公众号，可了解更多。

$哔哩哔哩(BILI)$ 是中国领先的主打年轻人市场的在线娱乐平台。2018年3月28日，哔哩哔哩在美国纳斯达克市场上市，股票代码为BILI。以下为哔哩哔哩公司财报核心数据汇总。 营收 营收结构 哔哩哔哩营收主要来自手游、直播和增值服务（VAS）、广告、其它业务（电子商务等），目前，手游仍然是B站最主要的营收来源，但手游增速缓慢。而VAS保持了较高增速，未来，随着VAS、广告、电商等业务权重的提升，B站营收结构将发生较大改变。这一点值得投资者关注。 营收成本 成本结构 B站的营收成本有带宽成本、收益共享成本（指给B站核心内容创作者的分成）、内容成本（内容版权）、员工成本，其中，收益共享成本占比最高。自上市后，B站只在财报注释中披露收益共享成本及同比变动情况，营收成本下的其它项并没有一一披露。 毛利及毛利率 营业费用 费用结构 净亏损 运营数据 1、自2019年第一季度起，B站财报公布的MAU包含了哔哩哔哩漫画和猫耳FM独立APP的MAU。2019年第一季度，哔哩哔哩漫画和猫耳FM独立APP的MAU为320万。 2、根据B站财报中提供的注释，付费用户数包含了用户为手游、直播、漫画、会员以及猫耳FM充值的用户数。其中，猫耳FM的付费用户数未经去重。 关注公众号：千声科技，一起聚焦中概股

拼多多是新兴的社交电商平台，按照GMV计算，拼多多是中国仅次于阿里巴巴和京东的第三大电商平台，按照用户规模计算，拼多多则是中国第二大电商平台，仅次于阿里巴巴。以下为拼多多历史财报中的核心数据，均来源于拼多多财报。 营收 营收结构 拼多多营收主要分为在线市场服务和佣金收入，其中在线市场服务收入主要是指商户的广告服务产生的收入。 营收成本 毛利润 费用结构 2018年第二季度，拼多多上市后一次性股权开支大增，导致管理费用大涨。 市场费用占比 拼多多市场费用在营收中占比一直居高不下，2019年第一季度，市场费用连续2个季度超过总营收。 月活跃用户 季度新增用户 年度活跃买家 年度GMV 净利润/亏损 单用户年度消费金额 市场费用/新增用户 利息收入 拼多多是平台型电商，随着交易额和商户规模的不断扩大，沉淀资金产生的利息收入也不断增长。未来很有可能成为拼多多非常重要的利润来源。 $拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$ $京东(JD)$

5月20日， $拼多多(PDD)$ 发布了2019年第一季度财报，财报显示，拼多多一季度营收45.452亿元，同比增长228%。财报发布后，拼多多盘前上涨，但美股开盘后便突然暴跌，一度跌逾11%。截至收盘，拼多多跌8.46%，一些投资者在股票社区上抱怨，为什么跌了这么多？ 三大核心增长指标均放缓，拼多多已经进入减速区间 分析电商公司，GMV一定是最关键的指标。一季度，拼多多年度GMV同比增长181%达到5574亿元，首次迈入5000亿元门槛。不过，181%的GMV增速已经连续五个季度下滑。 一季度，拼多多营收同比增长228%，相对于其它中概股20%-50%的增速来说，拼多多这个增长速度还是相当可观的，但就拼多多自己来说，增速放缓的信号也十分明显。最近五个季度，拼多多营收增速已经五连跌。 活跃用户方面，拼多多的活跃用户仍在保持增长，但是增速也同样在放缓。 2019年第一季度，拼多多MAU达到2.897亿，同比增长了74%，增速放缓的同时，单季新增用户规模也在急剧降低。 上个季度，拼多多新增用户4090万，而一季度，新增用户仅有1710万。考虑到四季度存在双十一的因素，去年三季度，拼拼多多新增用户仍然高达3670万。本季度新增用户规模腰斩。 另外，根据 $阿里巴巴(BABA)$ 公布的财报，2019年第一季度（自然年）淘宝天猫新增用户2200万，这也就意味着，拼多多的单季新增用户低于淘宝天猫，也是拼多多第一次落后于淘宝天猫。这很值得投资者担忧，体量远远小于天猫淘宝的情况下，增速还比淘宝天猫低，接下来，拼多多要怎么去维持快于淘宝天猫的高增长？ 赚的钱还不够广告费，拼多多敢不敢停掉广告费？ 除了核心指标增速放缓之外，拼多多烧钱买用户的商业模式是否长期有效，也值得重新思考。 我们知道，拼多多的崛起一方面是因为网民消费习惯的变化导致价格弹性发挥作用，另一方面，拼多多借助微信的社交流量以

4月22日，瑞幸咖啡提交IPO招股书赴美上市，招股书披露了瑞幸咖啡成立以来的经营数据。这家公司成长确实非常快，成立不到两年，已经拥有了2370家门店，一年卖出了9000万杯咖啡，但快速扩张的同时，这家公司亏损也很严重。$瑞幸咖啡(LK)$ 2018年全年营收8.14亿，而净亏损却超过16亿，卖一杯亏两杯。这样的财务数据很容易让人联想到共享单车，有了共享单车的前车之鉴，业内还是有不少人质疑瑞幸咖啡的持续生存能力，关于瑞幸咖啡圈钱上市的猜测也很多。 不过，如果深入的看瑞幸咖啡的招股书，虽然它在烧钱，但是很有效率，规模持续扩大、品类增加的情况下，赚钱并不是很难的。 瑞幸咖啡营收来源分成三部分，一是饮品销售，二是轻食等其他产品销售，第三个是配送服务费。从招股书数据看，瑞幸咖啡饮品销售收入在营收中占比开始下降，从2017年的86%下降到75%左右，而对应的，轻食等其它产品的营收占比从10%提高到17%。 这说明，随着瑞幸咖啡的SKU不断增加，营收也更加多元化。星巴克日常销售的SKU数达到了126个，而瑞幸咖啡现有SKU仅有58个，品类上仍然有很大的扩充空间。 瑞幸咖啡的成本与费用主要有六项：材料成本、租金及店铺运营费用、市场费用、管理费用、折旧费用、开业前期费用，在六项开支中，材料成本、租金及店铺运营费用在营收中占比最高，其次是市场费用。 但从招股书数据看，随着规模不断扩大，各项费用占比都在不断下滑，这说明，瑞幸咖啡的规模经济效应仍然存在，随着规模进一步扩大，费用率还有进一步下调的空间。尤其是在规模及品牌效应下，材料成本和租金成本将会下降。 另外，瑞幸咖啡最饱受质疑的一点就是补贴和广告投放，根据招股书，瑞幸咖啡的补贴等促销费用都统计到销售营销成本中，但从3Q18和1Q19的数据对比看，去年三季度，瑞幸咖啡的市场费用2.25亿，而2019年第一季度，市场费用下降到1.68亿，但营收却从