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antonyye
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05-11
从技术走势看，下降走势还未到达底部区域，抄了一个“大腿”...。
神话与隐忧，泡泡玛特值得段永平“抄底”吗？
3月25日，泡泡玛特交出2025年成绩单：营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，增长284.5%；毛利率72.1%。就在市场担忧泡泡玛特的增长神话即将落幕之际，剧情发生戏剧性反转。5月7日，段永平宣布清仓$中国神华$，全额换仓买入泡泡玛特。市场的恐慌与段永平逆势出手形成张力对照，也让泡泡玛特的长期价值更值得被深度拆解。从财报来看，泡泡玛特的利润表依然光芒万丈，但增长质量已出现边际变化。
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antonyye
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03-09
说说你对这篇新闻的看法...
马斯克X平台发声，特斯拉要造首款实体 AGI，人形机器人 2026 量产百万台
在社交平台 X 的最新发言中，他掷地有声：特斯拉将率先打造出具备人形形态、可实现实体世界交互的 AGI 产品。为了保障 Optimus Gen 3 的量产，特斯拉毅然关停了弗里蒙特工厂的经典车型产线，将核心生产资源全部倾斜给机器人项目，并定下了 2026 年的硬核里程碑：一季度发布量产定型原型机，年中小批量落地工业场景，年底启动大批量生产，长期年产能直指100 万台。马斯克的 AGI 版图，从来不止于地面。2026 年，将成为 AGI 发展的关键节点。
马斯克X平台发声，特斯拉要造首款实体 AGI，人形机器人 2026 量产百万台
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2025-12-16
拭目以待...。
Wedbush：未来一年内，特斯拉市值将涨破2万亿美元
智通财经APP获悉，Wedbush Securities认为，特斯拉未来将会有极为出色的表现。该机构预计，特斯拉在未来一年内市值将超过 2 万亿美元，在乐观的市场情景下，到 2026 年底其市值将达到 3 万亿美元。届时，随着自动驾驶和机器人技术路线图的全面量产，特斯拉将全面掌控全球约 70%的自动驾驶市场。截至发稿，特斯拉的股票在盘前交易中上涨了 1.1%，达到每股 463.87 美元，而其 52 周的交易区间为 214.25 美元至 488.54 美元，目前特斯拉的市值超过 1.53 万亿美元。
Wedbush：未来一年内，特斯拉市值将涨破2万亿美元
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2025-10-21
被做空了，后面股价会更惨...。
港股异动 | 金叶国际集团再跌近17%，股价创上市新低
10月21日，$金叶国际集团(08549)$盘中再跌近17%，股价创上市以来新低。消息面上，金叶国际集团于10月10日登陆港股市场的GEM（创业板），以超过1.15万倍的公开发售超额认购倍数，成为港股史上首只“万倍认购股”。值得注意的是，该股上市首日股价暴涨330%，此前暗盘交易曾最高暴涨900%。招股书显示，该公司是一家在香港从事机电工程的老牌承建商，专注于供应、安装及维修暖通空调、电力及供水系统，主要承接私营项目并担任主承建商。其年营收1亿多港元，年度盈利规模仅千万港元。公司预计，2025/26财年的净利润较2024/25财年大幅减少，主要是由于上市开支增加。
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2025-09-11
$Planet Labs Pbc(PL)$
为什么把无关的信息都放进来？是什么原因？莫名其妙！
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2025-08-31
$微软(MSFT)$
感谢盖茨基金会给乌克兰🇺🇦捐款100亿美金。拯救乌克兰民众的居住、医疗和教育...。世界永远真情在！
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2025-08-28
哪里来的，就会哪里去了...。
港股新消费概念股持续下挫！小鹏汽车跌近7%，毛戈平跌超5%
8月28日，港股新消费概念股持续下挫，$小鹏汽车-W(09868)$跌近7%，$毛戈平(01318)$跌超5%，$巨子生物(02367)$、$锅圈(02517)$、$蜜雪集团(02097)$、$老铺黄金(06181)$、$卫龙美味(09985)$跌超4%。
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2025-08-28
高盛的言论是否应该被封禁呢？
寒武纪股价突破1500元，再创历史新高！总市值突破6300亿元
8月28日，$寒武纪(688256)$盘中涨超7%再创新高，月内累涨逾100%，总市值突破6100亿元。
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2025-08-25
不靠谱…。
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2025-08-24
市场其他不涨，唯独汇率和指数涨，也真是好神奇...！
中信证券：此轮行情并不是散户市
8月24日，中信证券一份研报指出，从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户；事实上本轮行情从起步到加速，核心线索都是围绕产业趋势和业绩；既然都是聪明的钱入场占主导地位，就不能执迷于类比过往行情走势。
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MONSTERS生活家系列冷藏箱，两个版本各限量999台，均定价5999元。截至开售，京东平台预约人数超6万，开售即罄。</p><p>二手市场瞬时沸腾。有媒体报道，得物平台成交价一度冲至20999元。还有购入者直言，冰箱不会插电，就摆在家里的玩具柜旁边。</p><p>6天后的5月6日，泡泡玛特创始人、CEO王宁现身一档播客节目，称内部从去年LABUBU火爆时期，就在“理性灭火”。他透露，公司为了防止流量透支，暂停了LABUBU的新品发布、线下营销和多类开店、授权的合作，很多原定2025年推出的产品被推到了2026年。</p><p>一脚刹车下去，踩出两种现实。</p><p>3月25日，泡泡玛特交出2025年成绩单：营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，增长284.5%；毛利率72.1%。财报发布当日股价暴跌22.5%，第二天继续下跌10.46%，两个交易日累计跌幅超30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9bab8a82a6369dda8750ce599e83d36\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"647\"/></p><p>摄影：吴莹</p><p><strong>截至5月8日收盘，泡泡玛特报收168.10港元。虽近期走势有所修复，但股价较去年8月339.80港元的历史高点，已跌去一半，对应市值蒸发超过2000亿港元。</strong></p><p>就在市场担忧泡泡玛特的增长神话即将落幕之际，剧情发生戏剧性反转。以价值投资著称的段永平，从3月起，便在“雪球”上力挺泡泡玛特，宣称自己是王宁的粉丝。5月7日，段永平宣布清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/01088\">中国神华</a>，全额换仓买入泡泡玛特。</p><p>市场的恐慌与段永平逆势出手形成张力对照，也让泡泡玛特的长期价值更值得被深度拆解。</p><p><strong>过去一年，泡泡玛特几乎踩中了所有风口。</strong>LABUBU进化为全球现象级消费符号，THE MONSTERS系列年营收冲过140亿元，直接拉动公司毛利率突破72%。海外门店一年净增100家，美洲市场收入同比增长748%，TikTok渠道登顶美国销售榜。员工规模破万，公司市值高点突破4200亿港元。</p><p><strong>但高速运转的机器内部，压力同步累积。</strong>泡泡玛特库存从15亿元膨胀至54亿元，现金转换周期拉长了近一个月，利润向现金流的转化效率出现下滑。当增速从三位数回落到财报会上王宁口中的“不低于20%”，市场对这家公司的定价逻辑亦被重置。</p><p>当一台跑车从全速冲刺切到巡航模式，发动机每个异响都会被放大。王宁挥刀向内，与热潮相向而行。他给2025年的公司业绩打90到95分，给组织管理只打了70分。过去一年的业绩增长被他比作“新手开F1”，“只有别人认为你很爽，实际上自己压力很大”，2026年则是“进站维修年”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3eddb9f914cee69b00ee8d5ce4eff0e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"771\"/></p><p>王宁 来源：受访者</p><p><strong>要支撑百亿级营收的高增长，就必须扩大产能、提高铺货密度。但大规模量产会持续侵蚀IP稀缺性，蚕食消费者的收藏信心，最终反噬毛利率与品牌调性。这是泡泡玛特的增长悖论。这期间，王宁还要面临一个更本质的问题：一个组织，如何与高速增长形成的扩张惯性对抗?</strong></p><p><strong>泡泡玛特到底是一家能持续造血、穿越周期的IP平台，还是一家恰好撞上风口、终将回归平庸的爆款制造商？从财务角度看，真相介于两者之间。泡泡玛特确实在向平台化进化，但LABUBU占比不降反升的趋势也表明，这种平台化能力尚未完全成熟。</strong></p><p>本文将基于财务视角，从估值逻辑、增长结构、商业模式三个维度，拆解这场价值重估的成因和边界。</p><h2 id=\"id_3603441852\">市场慌了：一个满分答卷，三个不安信号</h2><p>资本市场交易的从来不是过去，是对未来的出价。泡泡玛特3月25日的财报，释放了三个让投资者迅速行动的信号。</p><p><strong>第一个信号，是增速指引的落差。</strong></p><p>2025年营收增速184.7%，王宁在财报会上给出的2026年增长目标是“不低于20%”。从三位数骤降到20%区间，这个落差直接击穿了泡泡玛特作为成长股的估值基础。</p><p>在现金流折现模型的框架下，当市场将高速增长期假设从5年压缩为3~5年、将永续增长率从5%至8%调降至3%至5%，企业估值会发生系统性下移。<strong>以泡泡玛特为例，按狂热期参数估算的估值量级可以高达3.8万亿港元，切换至理性假设后降至约2200亿港元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0adea900b917ed8116ba774c6a7caa1d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"380\"/></p><p><strong>第二个信号，是371亿元还“差了一口气”。</strong></p><p>2025年泡泡玛特371.2亿元的实际营收，比市场普遍预期的379.6亿元少了约8亿元。放在平时，这点差距无人在意。但在市场情绪紧绷的节点上，业绩和指引双双不及预期，直接动摇了投资者对盈利能见度的信心。</p><p><strong>第三个信号，是机构在有序撤离。</strong></p><p>财报发布当日，卖空成交额高达46.3亿港元，创上市以来新高。花旗银行、<a href=\"https://laohu8.com/S/01788\">国泰君安国际</a>等外资席位是主要的净卖出方，南向资金却反向持续净买入。多空双方的激烈分歧，说明一个问题：<strong>泡泡玛特正站在估值范式切换的十字路口，有人看到泡沫破裂，有人看到错杀机会。</strong></p><p><strong>整体来看，通过DCF（现金流折现）模型重估企业价值，此次股价回调更像一次迟到的估值与基本面的重新匹配。</strong></p><p>回顾2025年，泡泡玛特股价从年初的约90港元，最高飙升至339.80港元，最高涨幅超350%。这一涨势背后，是市场对其“IP神话”“全球化突破”“品类升级”的过度乐观预期，推动估值脱离基本面形成溢价。如今的回调，也是市场从狂热期假设向理性调整后，假设切换的必然结果。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/838be0ce0f328266f90b27e7342aff0c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"804\" tg-height=\"589\"/></p><h2 id=\"id_4255670004\">增长模式“变重”：钱去哪儿了？</h2><p>如果增速指引是导火索，资产负债表和现金流量表细节才是炸药。从财报来看，泡泡玛特的利润表依然光芒万丈，但增长质量已出现边际变化。</p><p>存货的膨胀速度最为直观。<strong>2025年末存货54.73亿元，较上年同期的15.25亿元增长258.9%，远超184.7%的营收增速。存货周转天数从100.98天拉长到121.63天，周转率从3.56次降到2.96次。货品生产出来的速度，已经快过卖出去的速度。</strong></p><p>泡泡玛特库存已处于高位，一旦核心IP热度回落，库存压力可能从增长推力，转为去化压力乃至减值风险。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca74c2448a5791c66122ab3bc9b48b3d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"684\"/></p><p>更值得关注的，是<strong>利润向现金流的转化效率。2025年净利润127.76亿元，同比增长308.8%。但经营活动现金流净额只有108.65亿元，增速119.3%，明显落后于利润增速。</strong>经营现金流与净利润的比值，从2024年的1.59倍降至0.85倍。每赚1元账面利润，实际回笼现金从1.59元缩水到0.85元。</p><p>钱去哪了？</p><p><strong>泡泡玛特的营运资本变动从正2.46亿元转为负35.50亿元，大量现金被锁定在库存和经营性项目里。</strong>现金转换周期也拉长了。应收账款周转天数从11.03天降到6.78天，回款效率实际上在改善。但应付账款周转天数从60.49天降到49.86天，意味着公司对上游供应商付款加快，没有用延长账期缓冲现金压力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50f0b87e36da4e3a3dee8261a38a9424\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"754\"/></p><p>这一变化至少说明，在业务快速扩张阶段，公司未能有效借助供应链信用对冲营运资本占用，对自有资金的依赖反而有所增强。</p><p>综合下来，公司的现金转换周期从51.52天拉长到了78.55天。<strong>对一家处于高增长阶段，且估值高度依赖未来扩张预期的消费公司而言，现金转换周期拉长往往比单纯的利润波动更值得警惕。因为这意味着未来每新增一单位收入，需要占用更多资金去支撑。</strong></p><p>对于高估值成长股而言，市场最敏感的往往不是利润绝对值，而是利润的兑现质量。利润增长当然会提升估值想象力，但如果现金流跟不上、营运资本持续吞噬现金，那么市场就会开始质疑这种增长究竟能维持多久，又需要付出多大代价。</p><p>泡泡玛特2025年财报揭示出增长模式的切换。利润表依然强劲，但资产负债表与现金流量表的压力同步上升。此前市场将其视为高毛利、高周转、高弹性的IP消费公司，随着库存、营运资本和现金转换周期同步承压，市场已转向以“重营运约束”视角审视其增长路径。</p><p>综合来看，库存增速超过收入增速，存货周转放缓，营运资本大量消耗现金，现金转换周期延长，经营现金流增速明显落后于净利润增速……这些指标尚未构成财务风险，公司流动比率和速动比率仍处于安全区间，但意味着增长模式在发生变化，泡泡玛特正从“轻盈爆发”转入“负重前行”。</p><p>特别是当管理层对增速预期也回归到20%区间，市场估值的锚点就会从利润增速，转向资产周转效率和现金流兑现质量。</p><h2 id=\"id_1515197127\">等待下一个LABUBU：一个爆款撑起的增长，能走多远？</h2><p>泡泡玛特以IP为核心，围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、关联产业投资整合五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb4b631ab7363ffe7504d7a283a493a6\" tg-width=\"804\" tg-height=\"391\"/></p><p>数据来源：公司招股书、业务数据等公开渠道整理</p><p>市场对泡泡玛特的定价分歧，本质上是两种商业认知的角力。</p><p>看多者在绘制一张IP平台公司的蓝图，认为其已构建起具有高黏性的用户资产与多元IP<a href=\"https://laohu8.com/S/301365\">矩阵</a>。而看空者则在复盘一部爆款周期股的剧本，认为潮玩消费热度易逝，难以穿越周期。</p><p>泡泡玛特的中国内地累计注册会员总数，从2021年末的1958万跃升至2025年末的7258万，5年间增长超过270%。公司的核心销售几乎全部来源于其会员体系，会员贡献销售占比始终保持在90%以上，2025年更是高达93.7%。</p><p><strong>复购率虽然有所波动，但在2025年显著回升至55.7%，显示出泡泡玛特的高度会员黏性和忠诚度。这意味着，泡泡玛特卖的不再是单纯的玩具，而是一张通往年轻世代情感消费的门票。泡泡玛特确实在向平台化进化，但LABUBU占比不降反升的趋势也表明，这种平台化能力尚未完全成熟。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5e934c680aba089beb8ccce050664d0\" tg-width=\"804\" tg-height=\"364\"/></p><p>具体来看：</p><p><strong>1.LABUBU：半壁江山与偶然性难题</strong></p><p>THE MONSTERS系列2025年营收141.61亿元，同比增长365.72%，泡泡玛特第一个百亿级IP就此诞生，它的营收增量贡献占公司全年增量近一半。毛绒产品定价高于传统盲盒，叠加海外商品的更高溢价，直接拉高公司整体毛利率至72.10%。</p><p>但爆款的偶然性摆在那里。王宁多次公开表达，LABUBU的全球爆红始于意外明星效应，“意外爆款”难以标准化复制。资本市场始终在审慎怀疑：泡泡玛特能不能持续孵化出下一个同等体量的IP？随着THE MONSTERS 4.0系列发售和供给量放大，部分普通款在二级市场已跌破官方售价，IP的金融炒作属性正在弱化。</p><p>今年5月，王宁接受专访时透露，公司在LABUBU热度最高时主动暂停新品发布、线下营销和多类对外合作，“让它自然降温反而能延长生命周期”。这说明，管理层已意识到超级IP热度的脆弱性，选择主动控速。</p><p><strong>2.IP矩阵：一超多强与结构性断层</strong></p><p>从表面看，泡泡玛特已构建起庞大的IP矩阵。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10f5488259de8a994409607d65164d75\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"643\"/></p><p>2025年，公司17个IP收入过亿，SKULLPANDA（35.40亿元）、CRYBABY（29.29亿元）、MOLLY（28.97亿元）、DIMOO（27.77亿元）、<a href=\"https://laohu8.com/S/300256\">星星</a>人（20.56亿元）等6个IP进入20亿俱乐部。</p><p>但拆开看，第二梯队离领头羊差得还是太远。SKULLPANDA与LABUBU的营收差距高达106亿元，几乎是一个中型IP的全年体量。一旦LABUBU增速放缓，其他IP难以平滑公司整体增长曲线。</p><p><strong>新老IP的增速分化也让人警醒。2024年签约的星星人，2025年营收暴增1601.81%至20.56亿元，展现了泡泡玛特的IP孵化潜能。但经典IP MOLLY同期增速只有38.41%，显著低于公司整体水平。</strong></p><p>成熟IP消费群体趋于稳定，新鲜感驱动的增量动能正在衰减。单纯靠形象迭代，能不能维持长期高增长？这是泡泡玛特绕不开的问题。</p><p>MOLLY的“先例”可资借鉴。2017年，MOLLY一度占泡泡玛特自有品牌收入89.4%，撑起公司近乎全部增长。随后热度回落，收入占比在2018年降至62.9%，2019年进一步降到32.9%。</p><p>2021年高点后，泡泡玛特股价从70多港元一度跌到不足10港元。当前LABUBU的收入占比已近40%，成为新的超级顶流，是否可能会重蹈MOLLY覆辙？一旦其热度褪去，公司能否快速找到下一个接替者？</p><p><strong>3.海外市场：高基数上的增速换挡</strong></p><p>海外是2025年泡泡玛特业绩的重要引擎：海外收入162.68亿元，同比增长291.89%，营收占比从31.80%升至43.80%。美洲市场收入68.06亿元，增长748.40%；欧洲市场收入14.51亿元，增长506.30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1af4856e1ccecf2197e87fb026472517\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\"/></p><p>但高基数压力已在2026年第一季度兑现。彭博社援引Bloomberg Second Measure信用卡交易数据，泡泡玛特美国市场1月同比增长130%，2月降至41%，3月同比转负，下降45%。分析师指出，新品集中在1至2月上线，动能快速衰减，消费者对非LABUBU IP产品的接受度仍有限。</p><p>高速增长背后，增速边际放缓的隐忧已经显现，尤其是运营复杂性持续提升，海外市场的快速拓店，对供应链响应速度、本地化营销能力、国际化人才储备提出了更高要求。粗放式扩张之后，运营效率的提升将成为泡泡玛特海外业务持续增长的关键。</p><p>管理层已着手调整北美策略。据中银国际4月专家访谈纪要，北美团队2025年侧重铺货与开店，产品供给与本地消费偏好存在错配。修复方向包括：签约北美本地艺术家开发产品、提升墨西哥工厂产能覆盖约85%的北美供应、从线上渠道转向旗舰店大店体验驱动品牌认知。</p><h2 id=\"id_580860999\">增长与稀缺的悖论：IP能火多久？</h2><p>泡泡玛特长期维持的超高毛利率，根源在于情感溢价，而情感溢价的核心支撑是稀缺性。这种稀缺性带来的收藏属性，更接近经济学中的“凡勃伦”商品，稀缺性越强、溢价越高，吸引力反而越大。</p><p>回顾近5年业绩，泡泡玛特毛利率从2021年的61.4%攀升至2025年的72.1%，靠的就是头部IP爆款效应和稀缺机制——但商业扩张要求持续扩产放量。</p><p>2025年LABUBU月产能提升至5000万件，大规模铺货直接导致二级市场溢价收窄。早期MOLLY隐藏款溢价可达10倍以上，如今多数系列已缩水至2至3倍，部分款式跌破发行价。</p><p><strong>这是泡泡玛特的增长悖论：要支撑百亿级营收的高增长，就必须扩大产能、提高铺货密度。但大规模量产会持续侵蚀IP稀缺性，蚕食消费者的收藏信心，最终反噬毛利率与品牌调性。</strong></p><p>王宁曾说：“我们的成功不是盲盒的成功，而是商业和艺术平衡的成功。艺术是追求独特的，但商业是追求普遍的，这是一个矛盾，而我们做的事情是尽量做到平衡。”当规模扩张的速度越过平衡的临界点，这个矛盾以前所未有的锐度暴露出来。</p><p>潮玩行业有一条规律：IP生命周期普遍走孵化、成长、成熟、衰退的曲线，爆款平均热度周期约18到24个月。绝大多数IP停留在形象驱动、产品变现的浅层，缺乏长期叙事支撑与情感内核，难以穿越周期成为经典。这是行业IP生命周期的“阿喀琉斯之踵”，也是泡泡玛特无法回避的结构性短板。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5e18c75e544c4ff407d35ce0f1179ca\" tg-width=\"804\" tg-height=\"345\"/></p><p>图片来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p><p>与<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>等全球IP巨头成熟的“内容先行、世界观打底”模式相比，泡泡玛特的IP运营路径是“形象出圈、盲盒爆卖、多品类延伸”。消费者对LABUBU、MOLLY们的喜爱，更多停留在视觉和情绪层面，缺少对角色的深度认同。</p><p>泡泡玛特显然意识到了这一短板，近年已明显加大内容与场景投入：宣布与<a href=\"https://laohu8.com/S/SONY\">索尼</a>影业合作，为LABUBU打造真人动画电影。推进POP LAND主题乐园1.5期开业，同时布局小家电、甜品、饰品等多元业态，试图用场景延长IP寿命。</p><p>但电影能不能拍好，还是未知数。尤其是LABUBU的爆火，同样依赖设计风格与社交传播，而非基于成熟故事积累，将一个视觉符号转化为能打动大众的银幕故事，难度远超产品迭代。泡泡玛特擅长的是IP工业化孵化、产品落地与渠道销售，在影视编剧、世界观构建、长内容运营上几乎从零起步，内容工业化能力尚待培育。</p><p>不过，王宁在近期的专访中给出了不同的解释。他将LABUBU比作“梅西式的体育明星”，不是迪士尼式的影视角色。他认为LABUBU不靠故事驱动，靠的是普世审美形象、高频产品迭代和长期陪伴感。“人们不需要梅西有故事，他站在那里就能让人开心。LABUBU的逻辑是一样的。”</p><p>这个定位将泡泡玛特的IP模式与迪士尼做了明确切割：前者走“形象即内容”的体育明星路线，后者走“故事驱动形象”的影视工业路线。哪条路能支撑更长的IP生命周期，目前尚无定论。但至少，这个比喻为理解泡泡玛特的IP模式，提供了一个新刻度。</p><p>泡泡玛特的股价重挫，是一次估值范式的切换。市场正在将它从不可预测的爆发式增长股，重新定价为可见度更高的稳健成长股。当增速从三位数回落至20%区间，现金流质量、盈利能力和护城河宽度，将成为更重要的估值定价因子。</p><p><strong>未来，市场对泡泡玛特的关注点将聚焦于三个指标：单一IP营收占比能否降到30%以下，证明平台的抗风险能力；海外单店模型能否交出精细化数据，验证全球化不是“烧钱换增长”；内容建设能否取得实质进展，为IP注入穿越周期的文化内核。</strong></p><p>“尊重时间，尊重经营。”王宁说过的这八个字，或许正是潮玩产业穿越周期的注脚。迪士尼花了数十年建立起米奇的文化地位，三丽鸥耕耘<a href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">Hello</a> Kitty也超过半个世纪。泡泡玛特从2010年成立到MOLLY破圈用了近8年，LABUBU全球爆火还不到2年。</p><p>但现在，市场不只看过去了。经历估值泡沫与理性回归之后，真正具备IP运营能力的公司，终会赢得“时间的复利”。在此之前，市场的每一次热情，都可能被理性预期浇上一盆冷水。</p></body></html>","source":"zgqyj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>神话与隐忧，泡泡玛特值得段永平“抄底”吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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(C)","LU0359201612.USD":"贝莱德中国基金A2"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/USt6FHKH0cvEaW_yV8P3BA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1152980153","content_text":"泡泡玛特是能持续造血的IP平台，还是恰好撞上风口的爆款制造商？一只毛绒精灵，两种极端叙事。4月30日晚10点，泡泡玛特首款冰箱产品在京东和天猫同步开售。THE MONSTERS生活家系列冷藏箱，两个版本各限量999台，均定价5999元。截至开售，京东平台预约人数超6万，开售即罄。二手市场瞬时沸腾。有媒体报道，得物平台成交价一度冲至20999元。还有购入者直言，冰箱不会插电，就摆在家里的玩具柜旁边。6天后的5月6日，泡泡玛特创始人、CEO王宁现身一档播客节目，称内部从去年LABUBU火爆时期，就在“理性灭火”。他透露，公司为了防止流量透支，暂停了LABUBU的新品发布、线下营销和多类开店、授权的合作，很多原定2025年推出的产品被推到了2026年。一脚刹车下去，踩出两种现实。3月25日，泡泡玛特交出2025年成绩单：营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，增长284.5%；毛利率72.1%。财报发布当日股价暴跌22.5%，第二天继续下跌10.46%，两个交易日累计跌幅超30%。摄影：吴莹截至5月8日收盘，泡泡玛特报收168.10港元。虽近期走势有所修复，但股价较去年8月339.80港元的历史高点，已跌去一半，对应市值蒸发超过2000亿港元。就在市场担忧泡泡玛特的增长神话即将落幕之际，剧情发生戏剧性反转。以价值投资著称的段永平，从3月起，便在“雪球”上力挺泡泡玛特，宣称自己是王宁的粉丝。5月7日，段永平宣布清仓中国神华，全额换仓买入泡泡玛特。市场的恐慌与段永平逆势出手形成张力对照，也让泡泡玛特的长期价值更值得被深度拆解。过去一年，泡泡玛特几乎踩中了所有风口。LABUBU进化为全球现象级消费符号，THE MONSTERS系列年营收冲过140亿元，直接拉动公司毛利率突破72%。海外门店一年净增100家，美洲市场收入同比增长748%，TikTok渠道登顶美国销售榜。员工规模破万，公司市值高点突破4200亿港元。但高速运转的机器内部，压力同步累积。泡泡玛特库存从15亿元膨胀至54亿元，现金转换周期拉长了近一个月，利润向现金流的转化效率出现下滑。当增速从三位数回落到财报会上王宁口中的“不低于20%”，市场对这家公司的定价逻辑亦被重置。当一台跑车从全速冲刺切到巡航模式，发动机每个异响都会被放大。王宁挥刀向内，与热潮相向而行。他给2025年的公司业绩打90到95分，给组织管理只打了70分。过去一年的业绩增长被他比作“新手开F1”，“只有别人认为你很爽，实际上自己压力很大”，2026年则是“进站维修年”。王宁 来源：受访者要支撑百亿级营收的高增长，就必须扩大产能、提高铺货密度。但大规模量产会持续侵蚀IP稀缺性，蚕食消费者的收藏信心，最终反噬毛利率与品牌调性。这是泡泡玛特的增长悖论。这期间，王宁还要面临一个更本质的问题：一个组织，如何与高速增长形成的扩张惯性对抗?泡泡玛特到底是一家能持续造血、穿越周期的IP平台，还是一家恰好撞上风口、终将回归平庸的爆款制造商？从财务角度看，真相介于两者之间。泡泡玛特确实在向平台化进化，但LABUBU占比不降反升的趋势也表明，这种平台化能力尚未完全成熟。本文将基于财务视角，从估值逻辑、增长结构、商业模式三个维度，拆解这场价值重估的成因和边界。市场慌了：一个满分答卷，三个不安信号资本市场交易的从来不是过去，是对未来的出价。泡泡玛特3月25日的财报，释放了三个让投资者迅速行动的信号。第一个信号，是增速指引的落差。2025年营收增速184.7%，王宁在财报会上给出的2026年增长目标是“不低于20%”。从三位数骤降到20%区间，这个落差直接击穿了泡泡玛特作为成长股的估值基础。在现金流折现模型的框架下，当市场将高速增长期假设从5年压缩为3~5年、将永续增长率从5%至8%调降至3%至5%，企业估值会发生系统性下移。以泡泡玛特为例，按狂热期参数估算的估值量级可以高达3.8万亿港元，切换至理性假设后降至约2200亿港元。第二个信号，是371亿元还“差了一口气”。2025年泡泡玛特371.2亿元的实际营收，比市场普遍预期的379.6亿元少了约8亿元。放在平时，这点差距无人在意。但在市场情绪紧绷的节点上，业绩和指引双双不及预期，直接动摇了投资者对盈利能见度的信心。第三个信号，是机构在有序撤离。财报发布当日，卖空成交额高达46.3亿港元，创上市以来新高。花旗银行、国泰君安国际等外资席位是主要的净卖出方，南向资金却反向持续净买入。多空双方的激烈分歧，说明一个问题：泡泡玛特正站在估值范式切换的十字路口，有人看到泡沫破裂，有人看到错杀机会。整体来看，通过DCF（现金流折现）模型重估企业价值，此次股价回调更像一次迟到的估值与基本面的重新匹配。回顾2025年，泡泡玛特股价从年初的约90港元，最高飙升至339.80港元，最高涨幅超350%。这一涨势背后，是市场对其“IP神话”“全球化突破”“品类升级”的过度乐观预期，推动估值脱离基本面形成溢价。如今的回调，也是市场从狂热期假设向理性调整后，假设切换的必然结果。增长模式“变重”：钱去哪儿了？如果增速指引是导火索，资产负债表和现金流量表细节才是炸药。从财报来看，泡泡玛特的利润表依然光芒万丈，但增长质量已出现边际变化。存货的膨胀速度最为直观。2025年末存货54.73亿元，较上年同期的15.25亿元增长258.9%，远超184.7%的营收增速。存货周转天数从100.98天拉长到121.63天，周转率从3.56次降到2.96次。货品生产出来的速度，已经快过卖出去的速度。泡泡玛特库存已处于高位，一旦核心IP热度回落，库存压力可能从增长推力，转为去化压力乃至减值风险。更值得关注的，是利润向现金流的转化效率。2025年净利润127.76亿元，同比增长308.8%。但经营活动现金流净额只有108.65亿元，增速119.3%，明显落后于利润增速。经营现金流与净利润的比值，从2024年的1.59倍降至0.85倍。每赚1元账面利润，实际回笼现金从1.59元缩水到0.85元。钱去哪了？泡泡玛特的营运资本变动从正2.46亿元转为负35.50亿元，大量现金被锁定在库存和经营性项目里。现金转换周期也拉长了。应收账款周转天数从11.03天降到6.78天，回款效率实际上在改善。但应付账款周转天数从60.49天降到49.86天，意味着公司对上游供应商付款加快，没有用延长账期缓冲现金压力。这一变化至少说明，在业务快速扩张阶段，公司未能有效借助供应链信用对冲营运资本占用，对自有资金的依赖反而有所增强。综合下来，公司的现金转换周期从51.52天拉长到了78.55天。对一家处于高增长阶段，且估值高度依赖未来扩张预期的消费公司而言，现金转换周期拉长往往比单纯的利润波动更值得警惕。因为这意味着未来每新增一单位收入，需要占用更多资金去支撑。对于高估值成长股而言，市场最敏感的往往不是利润绝对值，而是利润的兑现质量。利润增长当然会提升估值想象力，但如果现金流跟不上、营运资本持续吞噬现金，那么市场就会开始质疑这种增长究竟能维持多久，又需要付出多大代价。泡泡玛特2025年财报揭示出增长模式的切换。利润表依然强劲，但资产负债表与现金流量表的压力同步上升。此前市场将其视为高毛利、高周转、高弹性的IP消费公司，随着库存、营运资本和现金转换周期同步承压，市场已转向以“重营运约束”视角审视其增长路径。综合来看，库存增速超过收入增速，存货周转放缓，营运资本大量消耗现金，现金转换周期延长，经营现金流增速明显落后于净利润增速……这些指标尚未构成财务风险，公司流动比率和速动比率仍处于安全区间，但意味着增长模式在发生变化，泡泡玛特正从“轻盈爆发”转入“负重前行”。特别是当管理层对增速预期也回归到20%区间，市场估值的锚点就会从利润增速，转向资产周转效率和现金流兑现质量。等待下一个LABUBU：一个爆款撑起的增长，能走多远？泡泡玛特以IP为核心，围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、关联产业投资整合五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。数据来源：公司招股书、业务数据等公开渠道整理市场对泡泡玛特的定价分歧，本质上是两种商业认知的角力。看多者在绘制一张IP平台公司的蓝图，认为其已构建起具有高黏性的用户资产与多元IP矩阵。而看空者则在复盘一部爆款周期股的剧本，认为潮玩消费热度易逝，难以穿越周期。泡泡玛特的中国内地累计注册会员总数，从2021年末的1958万跃升至2025年末的7258万，5年间增长超过270%。公司的核心销售几乎全部来源于其会员体系，会员贡献销售占比始终保持在90%以上，2025年更是高达93.7%。复购率虽然有所波动，但在2025年显著回升至55.7%，显示出泡泡玛特的高度会员黏性和忠诚度。这意味着，泡泡玛特卖的不再是单纯的玩具，而是一张通往年轻世代情感消费的门票。泡泡玛特确实在向平台化进化，但LABUBU占比不降反升的趋势也表明，这种平台化能力尚未完全成熟。具体来看：1.LABUBU：半壁江山与偶然性难题THE MONSTERS系列2025年营收141.61亿元，同比增长365.72%，泡泡玛特第一个百亿级IP就此诞生，它的营收增量贡献占公司全年增量近一半。毛绒产品定价高于传统盲盒，叠加海外商品的更高溢价，直接拉高公司整体毛利率至72.10%。但爆款的偶然性摆在那里。王宁多次公开表达，LABUBU的全球爆红始于意外明星效应，“意外爆款”难以标准化复制。资本市场始终在审慎怀疑：泡泡玛特能不能持续孵化出下一个同等体量的IP？随着THE MONSTERS 4.0系列发售和供给量放大，部分普通款在二级市场已跌破官方售价，IP的金融炒作属性正在弱化。今年5月，王宁接受专访时透露，公司在LABUBU热度最高时主动暂停新品发布、线下营销和多类对外合作，“让它自然降温反而能延长生命周期”。这说明，管理层已意识到超级IP热度的脆弱性，选择主动控速。2.IP矩阵：一超多强与结构性断层从表面看，泡泡玛特已构建起庞大的IP矩阵。2025年，公司17个IP收入过亿，SKULLPANDA（35.40亿元）、CRYBABY（29.29亿元）、MOLLY（28.97亿元）、DIMOO（27.77亿元）、星星人（20.56亿元）等6个IP进入20亿俱乐部。但拆开看，第二梯队离领头羊差得还是太远。SKULLPANDA与LABUBU的营收差距高达106亿元，几乎是一个中型IP的全年体量。一旦LABUBU增速放缓，其他IP难以平滑公司整体增长曲线。新老IP的增速分化也让人警醒。2024年签约的星星人，2025年营收暴增1601.81%至20.56亿元，展现了泡泡玛特的IP孵化潜能。但经典IP MOLLY同期增速只有38.41%，显著低于公司整体水平。成熟IP消费群体趋于稳定，新鲜感驱动的增量动能正在衰减。单纯靠形象迭代，能不能维持长期高增长？这是泡泡玛特绕不开的问题。MOLLY的“先例”可资借鉴。2017年，MOLLY一度占泡泡玛特自有品牌收入89.4%，撑起公司近乎全部增长。随后热度回落，收入占比在2018年降至62.9%，2019年进一步降到32.9%。2021年高点后，泡泡玛特股价从70多港元一度跌到不足10港元。当前LABUBU的收入占比已近40%，成为新的超级顶流，是否可能会重蹈MOLLY覆辙？一旦其热度褪去，公司能否快速找到下一个接替者？3.海外市场：高基数上的增速换挡海外是2025年泡泡玛特业绩的重要引擎：海外收入162.68亿元，同比增长291.89%，营收占比从31.80%升至43.80%。美洲市场收入68.06亿元，增长748.40%；欧洲市场收入14.51亿元，增长506.30%。但高基数压力已在2026年第一季度兑现。彭博社援引Bloomberg Second Measure信用卡交易数据，泡泡玛特美国市场1月同比增长130%，2月降至41%，3月同比转负，下降45%。分析师指出，新品集中在1至2月上线，动能快速衰减，消费者对非LABUBU IP产品的接受度仍有限。高速增长背后，增速边际放缓的隐忧已经显现，尤其是运营复杂性持续提升，海外市场的快速拓店，对供应链响应速度、本地化营销能力、国际化人才储备提出了更高要求。粗放式扩张之后，运营效率的提升将成为泡泡玛特海外业务持续增长的关键。管理层已着手调整北美策略。据中银国际4月专家访谈纪要，北美团队2025年侧重铺货与开店，产品供给与本地消费偏好存在错配。修复方向包括：签约北美本地艺术家开发产品、提升墨西哥工厂产能覆盖约85%的北美供应、从线上渠道转向旗舰店大店体验驱动品牌认知。增长与稀缺的悖论：IP能火多久？泡泡玛特长期维持的超高毛利率，根源在于情感溢价，而情感溢价的核心支撑是稀缺性。这种稀缺性带来的收藏属性，更接近经济学中的“凡勃伦”商品，稀缺性越强、溢价越高，吸引力反而越大。回顾近5年业绩，泡泡玛特毛利率从2021年的61.4%攀升至2025年的72.1%，靠的就是头部IP爆款效应和稀缺机制——但商业扩张要求持续扩产放量。2025年LABUBU月产能提升至5000万件，大规模铺货直接导致二级市场溢价收窄。早期MOLLY隐藏款溢价可达10倍以上，如今多数系列已缩水至2至3倍，部分款式跌破发行价。这是泡泡玛特的增长悖论：要支撑百亿级营收的高增长，就必须扩大产能、提高铺货密度。但大规模量产会持续侵蚀IP稀缺性，蚕食消费者的收藏信心，最终反噬毛利率与品牌调性。王宁曾说：“我们的成功不是盲盒的成功，而是商业和艺术平衡的成功。艺术是追求独特的，但商业是追求普遍的，这是一个矛盾，而我们做的事情是尽量做到平衡。”当规模扩张的速度越过平衡的临界点，这个矛盾以前所未有的锐度暴露出来。潮玩行业有一条规律：IP生命周期普遍走孵化、成长、成熟、衰退的曲线，爆款平均热度周期约18到24个月。绝大多数IP停留在形象驱动、产品变现的浅层，缺乏长期叙事支撑与情感内核，难以穿越周期成为经典。这是行业IP生命周期的“阿喀琉斯之踵”，也是泡泡玛特无法回避的结构性短板。图片来源：中金公司研究部与迪士尼等全球IP巨头成熟的“内容先行、世界观打底”模式相比，泡泡玛特的IP运营路径是“形象出圈、盲盒爆卖、多品类延伸”。消费者对LABUBU、MOLLY们的喜爱，更多停留在视觉和情绪层面，缺少对角色的深度认同。泡泡玛特显然意识到了这一短板，近年已明显加大内容与场景投入：宣布与索尼影业合作，为LABUBU打造真人动画电影。推进POP LAND主题乐园1.5期开业，同时布局小家电、甜品、饰品等多元业态，试图用场景延长IP寿命。但电影能不能拍好，还是未知数。尤其是LABUBU的爆火，同样依赖设计风格与社交传播，而非基于成熟故事积累，将一个视觉符号转化为能打动大众的银幕故事，难度远超产品迭代。泡泡玛特擅长的是IP工业化孵化、产品落地与渠道销售，在影视编剧、世界观构建、长内容运营上几乎从零起步，内容工业化能力尚待培育。不过，王宁在近期的专访中给出了不同的解释。他将LABUBU比作“梅西式的体育明星”，不是迪士尼式的影视角色。他认为LABUBU不靠故事驱动，靠的是普世审美形象、高频产品迭代和长期陪伴感。“人们不需要梅西有故事，他站在那里就能让人开心。LABUBU的逻辑是一样的。”这个定位将泡泡玛特的IP模式与迪士尼做了明确切割：前者走“形象即内容”的体育明星路线，后者走“故事驱动形象”的影视工业路线。哪条路能支撑更长的IP生命周期，目前尚无定论。但至少，这个比喻为理解泡泡玛特的IP模式，提供了一个新刻度。泡泡玛特的股价重挫，是一次估值范式的切换。市场正在将它从不可预测的爆发式增长股，重新定价为可见度更高的稳健成长股。当增速从三位数回落至20%区间，现金流质量、盈利能力和护城河宽度，将成为更重要的估值定价因子。未来，市场对泡泡玛特的关注点将聚焦于三个指标：单一IP营收占比能否降到30%以下，证明平台的抗风险能力；海外单店模型能否交出精细化数据，验证全球化不是“烧钱换增长”；内容建设能否取得实质进展，为IP注入穿越周期的文化内核。“尊重时间，尊重经营。”王宁说过的这八个字，或许正是潮玩产业穿越周期的注脚。迪士尼花了数十年建立起米奇的文化地位，三丽鸥耕耘Hello Kitty也超过半个世纪。泡泡玛特从2010年成立到MOLLY破圈用了近8年，LABUBU全球爆火还不到2年。但现在，市场不只看过去了。经历估值泡沫与理性回归之后，真正具备IP运营能力的公司，终会赢得“时间的复利”。在此之前，市场的每一次热情，都可能被理性预期浇上一盆冷水。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09992":1.5}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":102,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":540673355362904,"gmtCreate":1773018389213,"gmtModify":1773018391504,"author":{"id":"3464817662142392","authorId":"3464817662142392","name":"antonyye","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3464817662142392","idStr":"3464817662142392"},"themes":[],"title":"","htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/540673355362904","repostId":"2618205694","repostType":2,"repost":{"id":"2618205694","kind":"news","pubTimestamp":1773010819,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2618205694?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-03-09 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“实体智能”。</p><p>特斯拉的 AGI 底气来自扎根在数年深耕的FSD 全无人驾驶体系里。和市面上聚焦文本处理的 AI 企业不同，特斯拉的 AI 从诞生之初就围绕物理世界设计：通过海量真实路况视觉数据投喂，搭配自研高扩展性 AI 芯片，让汽车学会在复杂环境中 “看见” 世界、做出毫秒级决策。这套能深度理解物理规则的 “数字大脑”，正是实体 AGI 的核心基石 —— 它突破了纯文本 AI 的被动局限，实现了对现实世界的主动感知、决策与交互。</p><p>如今，这套打磨多年的技术能力，正全面平移到人形机器人 Optimus 身上，而特斯拉的推进速度，远超行业想象。为了保障 Optimus Gen 3 的量产，特斯拉毅然关停了弗里蒙特工厂的经典车型产线，将核心生产资源全部倾斜给机器人项目，并定下了 2026 年的硬核里程碑：一季度发布量产定型原型机，年中小批量落地工业场景，年底启动大批量生产，长期年产能直指100 万台。更令人震撼的是，特斯拉计划将规模化后的 Optimus 售价控制在 2 万美元以内，让这款人形机器人从实验室走向千家万户，覆盖工业生产与家庭日常两大核心场景，复刻 Model 3 的<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>普及之路。</p><p>马斯克的 AGI 版图，从来不止于地面。这场布局，在于实现了太空算力与地面实体的完美分工：被 SpaceX 正式收购的 xAI，将聚焦太空领域搭建由超百万颗 AI 卫星组成的算力网络，利用太空恒定的太阳能和无散热<span>成本优势</span>，突破地面能源对 AI 算力的物理限制，打造全球无死角的 “<a href=\"https://laohu8.com/S/002132\">恒星</a>级” 算力基础设施；而特斯拉则成为地面 “现实世界智能” 的核心阵地，Optimus 人形机器人就是这套太空算力在物理世界的 “手脚”，让 AGI 真正拥有实体交互的能力。</p><p>行业专家普遍认为，SpaceX 与特斯拉的深度融合已成大势所趋。一旦太空轨道级算力与地面人形 AGI 完成结合，将诞生一家前所未见的科技巨头 —— 太空算力网络为 AGI 提供无限的计算支撑，特斯拉机器人则让 AGI 拥有落地执行的载体，二者相辅相成，构建起从 “云端算力” 到 “实体应用” 的完整 AGI 生态。这盘棋的野心，早已超越了单纯的技术研发，而是要打造一个横跨天地的 AI <a href=\"https://laohu8.com/S/00776\">帝国</a>。</p><p>当然，马斯克的 AGI 之路并非毫无挑战。从原型机到百万台量产，Optimus 要跨过规模化生产、成本控制的 “产能地狱”；实体 AGI 的普及，也将带来就业冲击、安全伦理等全人类需要面对的课题；而太空算力网络的搭建，更是需要突破发射运力、轨道部署等多重技术难关。但正如当年特斯拉造电动车被全行业质疑，如今马斯克再次用实际行动打破质疑：200 亿美元资本支出、自研 Dojo 超级算力、全链路技术闭环，特斯拉正一步一个脚印，将科幻中的实体 AGI 变成现实。</p><p>马斯克曾说，特斯拉的终局从来不是一家电动汽车公司。如今看来，这句话正在成为现实。当 Optimus 的生产线在弗里蒙特工厂启动，当太空 AI 卫星开始部署，特斯拉正在完成从 “交通工具制造商” 到 “物理 AI 平台” 的彻底转型。而这场转型的背后，是对 AGI 本质的深刻理解：真正的通用人工智能，从来不是困在屏幕里的代码，而是能走进现实世界，与人类并肩的 “实体智能”。</p><p>2026 年，将成为 AGI 发展的关键节点。特斯拉的 Optimus 能否如期量产，太空算力网络能否顺利落地，马斯克的实体 AGI 梦想能否照进现实？答案或许不远了。但可以确定的是，马斯克再次站在了科技变革的前沿，而这一次，他要带领人类走进的，是一个 AGI 与现实世界深度交融的全新未来。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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年的硬核里程碑：一季度发布量产定型原型机，年中小批量落地工业场景，年底启动大批量生产，长期年产能直指100 万台。更令人震撼的是，特斯拉计划将规模化后的 Optimus 售价控制在 2 万美元以内，让这款人形机器人从实验室走向千家万户，覆盖工业生产与家庭日常两大核心场景，复刻 Model 3 的全民普及之路。马斯克的 AGI 版图，从来不止于地面。这场布局，在于实现了太空算力与地面实体的完美分工：被 SpaceX 正式收购的 xAI，将聚焦太空领域搭建由超百万颗 AI 卫星组成的算力网络，利用太空恒定的太阳能和无散热成本优势，突破地面能源对 AI 算力的物理限制，打造全球无死角的 “恒星级” 算力基础设施；而特斯拉则成为地面 “现实世界智能” 的核心阵地，Optimus 人形机器人就是这套太空算力在物理世界的 “手脚”，让 AGI 真正拥有实体交互的能力。行业专家普遍认为，SpaceX 与特斯拉的深度融合已成大势所趋。一旦太空轨道级算力与地面人形 AGI 完成结合，将诞生一家前所未见的科技巨头 —— 太空算力网络为 AGI 提供无限的计算支撑，特斯拉机器人则让 AGI 拥有落地执行的载体，二者相辅相成，构建起从 “云端算力” 到 “实体应用” 的完整 AGI 生态。这盘棋的野心，早已超越了单纯的技术研发，而是要打造一个横跨天地的 AI 帝国。当然，马斯克的 AGI 之路并非毫无挑战。从原型机到百万台量产，Optimus 要跨过规模化生产、成本控制的 “产能地狱”；实体 AGI 的普及，也将带来就业冲击、安全伦理等全人类需要面对的课题；而太空算力网络的搭建，更是需要突破发射运力、轨道部署等多重技术难关。但正如当年特斯拉造电动车被全行业质疑，如今马斯克再次用实际行动打破质疑：200 亿美元资本支出、自研 Dojo 超级算力、全链路技术闭环，特斯拉正一步一个脚印，将科幻中的实体 AGI 变成现实。马斯克曾说，特斯拉的终局从来不是一家电动汽车公司。如今看来，这句话正在成为现实。当 Optimus 的生产线在弗里蒙特工厂启动，当太空 AI 卫星开始部署，特斯拉正在完成从 “交通工具制造商” 到 “物理 AI 平台” 的彻底转型。而这场转型的背后，是对 AGI 本质的深刻理解：真正的通用人工智能，从来不是困在屏幕里的代码，而是能走进现实世界，与人类并肩的 “实体智能”。2026 年，将成为 AGI 发展的关键节点。特斯拉的 Optimus 能否如期量产，太空算力网络能否顺利落地，马斯克的实体 AGI 梦想能否照进现实？答案或许不远了。但可以确定的是，马斯克再次站在了科技变革的前沿，而这一次，他要带领人类走进的，是一个 AGI 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21:12","market":"us","language":"zh","title":"Wedbush：未来一年内，特斯拉市值将涨破2万亿美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2591035649","media":"智通财经","summary":"智通财经APP获悉，Wedbush Securities认为，特斯拉未来将会有极为出色的表现。该机构预计，特斯拉在未来一年内市值将超过 2 万亿美元，在乐观的市场情景下，到 2026 年底其市值将达到 3 万亿美元。届时，随着自动驾驶和机器人技术路线图的全面量产，特斯拉将全面掌控全球约 70%的自动驾驶市场。截至发稿，特斯拉的股票在盘前交易中上涨了 1.1%，达到每股 463.87 美元，而其 52 周的交易区间为 214.25 美元至 488.54 美元，目前特斯拉的市值超过 1.53 万亿美元。","content":"<html><head></head><body><p>12月15日，Wedbush Securities认为，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>未来将会有极为出色的表现。目前市场上的看多和看空双方正在就未来一年内“自动驾驶出租车”(Robotaxi)时代会以何种速度形成展开激烈辩论，而就在几个月前，特斯拉自动驾驶出租车服务在奥斯汀已经成功完成了首次亮相。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69c4d9d4f5e12bc9a0a6fe095515044\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>Wedbush分析师Dan Ives写道：“我们预计，特斯拉将在美国各地加快推出自动驾驶出租车服务的步伐，更重要的是，Cybercab的量产计划将在 4 月/5 月期间启动。简而言之，我们认为特斯拉正在采取重大举措，推进其人工智能革命进程，自动驾驶和机器人技术将成为其未来发展的核心重点，这将改变游戏规则，并为特斯拉的未来定下基调。”</p><p>Ives重申对特斯拉的“跑赢大盘”评级：对于特斯拉而言，其人工智能和自动驾驶方面的机遇价值至少 1 万亿美元;预计在未来三到六个月里，关键举措将加快推进，因为该公司过去几年在 FSD 和自动化方面所遭遇的联邦监管网络问题将得到解决。</p><p>该机构预计，特斯拉在未来一年内市值将超过 2 万亿美元，在乐观的市场情景下，到 2026 年底其市值将达到 3 万亿美元。届时，随着自动驾驶和机器人技术路线图的全面量产，特斯拉将全面掌控全球约 70%的自动驾驶市场。Ives在展望未来时写道：“我们预计，在未来十年内，特斯拉将在全球自动驾驶市场占据约 70%的份额，因为世界上没有其他公司能与特斯拉的规模和影响力以及其不断扩大的人工智能布局相匹敌。”</p><p>截至发稿，特斯拉的股票在盘前交易中上涨了 1.1%，达到每股 463.87 美元，而其 52 周的交易区间为 214.25 美元至 488.54 美元，目前特斯拉的市值超过 1.53 万亿美元。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Wedbush：未来一年内，特斯拉市值将涨破2万亿美元</title>\n<style 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感谢盖茨基金会给乌克兰🇺🇦捐款100亿美金。拯救乌克兰民众的居住、医疗和教育...。世界永远真情在！","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$ </a> 感谢盖茨基金会给乌克兰🇺🇦捐款100亿美金。拯救乌克兰民众的居住、医疗和教育...。世界永远真情在！","text":"$微软(MSFT)$ 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评级，这意味着寒武纪股价还有近50%的上涨空间。如果达到目标价，寒武纪市值将接近7700亿元。高盛表示，进一步上调寒武纪的目标价的主要原因为中国云计算资本支出提高、芯片平台多样化、寒武纪研发投入增大。高盛将寒武纪2025年至2027年净利润预测分别上调59%、28%和29%，以反映更高的AI芯片出货量。尽管前景光明，但高盛也提示了主要风险因素，包括晶圆供应限制，云端芯片开发不及预期，以及行业竞争可能加剧，这些因素均对寒武纪的盈利能力构成潜在风险。","news_type":1,"symbols_score_info":{"688256":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2274,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":471372595650936,"gmtCreate":1756112024271,"gmtModify":1756112026132,"author":{"id":"3464817662142392","authorId":"3464817662142392","name":"antonyye","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3464817662142392","idStr":"3464817662142392"},"themes":[],"title":"","htmlText":"不靠谱…。","listText":"不靠谱…。","text":"不靠谱…。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/471372595650936","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2034,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":471089223860328,"gmtCreate":1756043542033,"gmtModify":1756046133546,"author":{"id":"3464817662142392","authorId":"3464817662142392","name":"antonyye","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3464817662142392","idStr":"3464817662142392"},"themes":[],"title":"","htmlText":"市场其他不涨，唯独汇率和指数涨，也真是好神奇...！","listText":"市场其他不涨，唯独汇率和指数涨，也真是好神奇...！","text":"市场其他不涨，唯独汇率和指数涨，也真是好神奇...！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/471089223860328","repostId":"1125153499","repostType":4,"repost":{"id":"1125153499","kind":"news","pubTimestamp":1756024923,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1125153499?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-08-24 16:42","market":"us","language":"zh","title":"中信证券：此轮行情并不是散户市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1125153499","media":"中信证券研究","summary":"8月24日，中信证券一份研报指出，从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户；事实上本轮行情从起步到加速，核心线索都是围绕产业趋势和业绩；既然都是聪明的钱入场占主导地位，就不能执迷于类比过往行情走势。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>中信证券认为，本轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户；从起步到加速，核心线索都是围绕产业趋势和业绩。随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域，市场会有个新旧资金接力的过程；未来行情的延续需要的是新的配置线索，而不是拘泥于“钱多”和流动性。配置上，建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配一些“反内卷+出海”品种，9月消费电子板块也值得关注。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户；事实上本轮行情从起步到加速，核心线索都是围绕产业趋势和业绩；既然都是聪明的钱入场占主导地位，就不能执迷于类比过往行情走势。随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域，市场会有个新旧资金接力的过程；未来行情的延续需要的是新的配置线索，而不是拘泥于“钱多”和流动性。配置上，建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配一些“反内卷+出海”品种，9月消费电子板块也值得关注。</p><h2 id=\"id_349822253\">从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1）此轮行情高净值人群以及企业客户的参与热情明显更高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">上交所数据显示，2025年7月A股新开户196.36万户，同比增长71%，环比增长19%，不过依然显著低于去年10月和2015年的极端情况。对中信证券渠道调研显示，在实业投资机会相对稀缺的当下，部分在传统行业已经积累了相当财富的高净值个人投资者的目光投向了权益市场，寻求布局难以直接投资的战略新兴行业。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一批高净值人士入市的目的，更偏向利用资本市场从传统行业向新兴行业和各传统行业龙头转移。企业层面也有从实业投资转向利用资本市场投资的案例。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月22日晚江苏国泰公告称，拟使用不超过120亿元委托理财、不超过18.3亿元进行证券投资，二者合计超过138亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，公司同日公布的半年报提及因外部客观条件及行业环境变化，其下属公司拟终止投资建设年产40万吨的锂离子电池电解液项目。</p><p style=\"text-align: justify;\">上市公司缺乏优质实业投资机会而转向证券投资的案例并不罕见，据我们不完全统计，今年以来已有至少60家上市公司公告拟使用自有闲置资金进行证券投资，其中8家公司拟证券投资金额超10亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2）面向高净值客户的私募产品热度也远高于公募产品。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在6月浮动费率产品集中上市后，7月主动公募新发规模显著回落至97亿元，8月截至22日，主动公募新发规模为110亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据对中信证券渠道调研，近期随着行情走强，样本公募净赎回率明显上升，本周净申赎率达到-0.94%，超过2024年以来的平均水平（-0.65%）。与公募产品相比，私募产品无论是量化还是主观多头，热度均处于高位。7月私募备案规模为793亿元，环比上升164%，同比上升407%，回到2020~2021年高位水平，而且平均备案规模远超当时。</p><p style=\"text-align: justify;\">对中信证券渠道调研数据显示，样本私募仓位7月以来持续保持在80%以上的高位，8月15日最新仓位为84.1%，充分参与了本轮行情。</p><h2 id=\"id_1143225454\">事实上本轮行情从起步到加速核心线索都是围绕产业趋势和业绩</h2><p style=\"text-align: justify;\">美国“对等关税”落地后，与中美摩擦关联度较小、一季报业绩亮眼的板块率先开始上涨，比如游戏和港股保险。</p><p style=\"text-align: justify;\">游戏ETF今年4月9日以来（截至8月22日，下同）的累计涨幅为47.9%，港股通非银ETF今年4月9日以来的累计涨幅为61.4%。进入5月下半月，港股创新药板块和北美AI产业链开始进入上涨趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">创新药板块上涨的主要逻辑是中国药企的License-out交易金额大幅扩张，管线出海的产业趋势得到充分的认可和重估；北美算力链的逻辑始于5月21日谷歌I/O大会，逐步改变了市场对于推理算力需求的认知以及对未来算力基础设施的需求预测。</p><p style=\"text-align: justify;\">恒生创新药ETF今年5月16日以来的累计涨幅为67.0%，5G通信ETF（聚焦在光模块和服务器）今年5月28日以来的累计涨幅为68.0%。</p><p style=\"text-align: justify;\">6月初，有色金属板块开启上行通道，上涨品种大多受益于涨价带来的业绩弹性。6月下旬“反内卷”和军工为代表的主题性机会持续强势。7月下旬以来，科创芯片表现亮眼，与头部企业盈利兑现及国产替代升温有关。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>仔细复盘可以发现，此轮行情除了以上这些强产业趋势或业绩推动的行业，大部分行业及个股涨幅并不明显，因此我们认为这一轮行情并非纯粹资金推动的普涨，这也是为什么不少投资者只有在8月行情加速以来对牛市的体感才比较明显（市场整体赚钱效应开始加强）。</strong></p><h2 id=\"id_1122644515\">既然都是聪明的钱入场为主就不能执迷于类比过往行情走势</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1）本轮行情增量流动性的结构既不像2015年，也不像2021年。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">与此前两轮行情不同的是，本轮行情的增量资金主要是中高净值客群或企业客群的“聪明的钱”，他们通过量化、主观多头私募等专业化的机构或产品入场，即便是自发入场，不少客群也愿意付费去获取研究资源。这就意味着，<strong>本轮行情中，增量流动性和市场热度的结构既不像2015年、也不像2021年</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，无论是2014~2015年还是2020~2021年，散户入场通常也会伴随着权益型公募发行或申购规模的剧烈扩张。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据中国证券投资基金业协会的数据，2015年二季度，开放式股票型和混合型公募基金的份额分别环比Q1增加了17.8%和171.1%，而在三季度随着股市回落，基金份额环比Q2减少了54.3%和23.6%。2020~2021年A股的核心资产牛市行情中，大量中产阶层通过主动权益类公募产品入市，截至2021年底，开放式股票型和混合型公募基金的份额相较2020年初分别增加了71.7%和37.4%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一轮行情显然没有类似特征。即便是ETF，今年5月以来ETF累计净赎回1710亿元，如果只考虑散户参与度较高的行业和主题型ETF，累计净申购也只有267亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2）目前全市场结算资金占流通市值的比例尚在合理区间，赚钱效应仍在持续积累。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">根据对中信证券渠道调研的情况，我们估算目前全市场结算资金（证券账户里面的现金，其增加和减少只能通过银证转账和买卖股票实现）占流通市值的比例约为8.07%，2014~2015年市场上行阶段该指标基本稳定在8~10%之间，当前的读数尚在合理区间。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，去年10月初大量散户涌入市场时该指标的读数约为9.37%，也明显高于当前水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">除此之外，我们构造的“赚钱效应”指标本周读数为2531亿元，在最近的7周中，有6周的赚钱效应为正，且最近2周的绝对水平均与4月11日当周的水平相当（当时“对等关税”落地后国家队积极稳定市场），全市场赚钱效应的积累过程仍在持续。</p><h2 id=\"id_2163235595\">随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域市场会有个新旧资金接力的过程</h2><p style=\"text-align: justify;\">2020-2021年间发行的主动公募产品在2021年末的总规模为2.21万亿元，随后持续下滑，在2024年二季度下降至1.07万亿元后稳定在1万亿元左右，截至今年8月22日总规模为1.04万亿元。从加权净值角度来看，这些产品的加权净值从2022年二季度的1.02元/份回落到2024年二季度的0.73元/份后稳步回升，随后收益的积累与持有人的申赎大致处于平衡状态，因此整体规模波动较小。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>截至8月22日，2020~2021年发行的主动型公募加权净值回升至0.96元/份，</strong>已接近盈亏平衡点，可能会面临前一轮被套牢的持有人的集中赎回。不过在整体增量市场下，这种出清并不一定会影响市场，只是会影响行情节奏和结构。这一批公募基金的持仓集中在腾讯、宁德、小米、中芯国际（H）等核心资产，前十大重仓当中港股占了6个，这可能也是导致近期港股权重表现相对A股较弱的因素。</p><h2 id=\"id_1099362054\">未来行情的延续需要的是新的配置线索而不是拘泥于“钱多”和流动性</h2><p style=\"text-align: justify;\">由于实业的赚钱机会愈发向拥有核心壁垒的龙头或新兴产业趋势聚集，对于早先在传统行业已完成资本原始积累的部分群体而言，当前权益资产几乎是除了低收益债以外唯一的去处。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们认为，这部分增量资金大概率拥有两大特征：一是具备一定长期视野，能接受一定价格波动；二是并不一味追随市场舆论，而是依靠专业化机构撬动相对确定性的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这也意味着当前行情一次性加速后走完、亦或是全面普涨扩散的概率并不太高，更可能是聚焦传统产业、有核心壁垒、可以开始持续兑现盈利的公司，以及高景气的新兴产业趋势。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对于后者，阶段性透支远期收益后可能存在一个休整的过程，而后需要等待新的投资线索出现，或等待隐含回报重新提升至可观水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们重点关注的通信、资源、创新药、游戏和军工，驱动逻辑都已被市场充分认知、甚至充分定价，并不存在明显的预期差，当然，估值上也并没有明显泡沫化，对机构而言依然存在配置价值。9月消费电子行业有非常多的重磅发布会和产品催化，可能存在一些主题性机会。未来另一条可能的中长期线索是“反内卷+出海”，相关品种集中在资源品以及化工的一些子行业。这些是我们未来会重点关注的方向。</p><h2 id=\"id_4047589471\">继续聚焦资源、创新药、游戏和军工 开始关注化工和消费电子 逐步增配一些“反内卷+出海”品种</h2><p style=\"text-align: justify;\">我们依然建议聚焦在有真实利润兑现或者强产业趋势的行业，重点关注的仍然是<strong>资源</strong>、<strong>创新药</strong>、<strong>游戏</strong>和<strong>军工</strong>，如果用ETF去表达，上述行业对应的是<strong>有色ETF</strong>和<strong>稀有金属ETF</strong>（聚焦稀土和能源金属）、<strong>恒生创新药ETF</strong>（聚焦在大的制药公司而非小盘股炒作）、<strong>游戏ETF</strong>和<strong>军工龙头ETF</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">中长期视角，我们重点提示关注供给在内，需求增长在外，中国已经或有希望有持续定价能力的行业，从短期的利润兑现度的角度来看，我们建议关注<strong>稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器</strong>等方向，如果用ETF去表达，可以考虑<strong>化工ETF</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，9月份有密集的消费电子产品发布会，并且中国的AI应用有很大概率要靠C端用户和端侧设备去带动（而不是北美企业服务市场基于token使用的高额付费），我们也提示关注<strong>消费电子</strong>的相关机会。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>风险因素</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。</p></body></html>","source":"zxzqyj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中信证券：此轮行情并不是散户市</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/w_OhSztP4j_s3b7cys-2AA\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fb2ed00ac5de2097917e40947bc4a36a","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/w_OhSztP4j_s3b7cys-2AA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1125153499","content_text":"中信证券认为，本轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户；从起步到加速，核心线索都是围绕产业趋势和业绩。随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域，市场会有个新旧资金接力的过程；未来行情的延续需要的是新的配置线索，而不是拘泥于“钱多”和流动性。配置上，建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配一些“反内卷+出海”品种，9月消费电子板块也值得关注。从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户；事实上本轮行情从起步到加速，核心线索都是围绕产业趋势和业绩；既然都是聪明的钱入场占主导地位，就不能执迷于类比过往行情走势。随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域，市场会有个新旧资金接力的过程；未来行情的延续需要的是新的配置线索，而不是拘泥于“钱多”和流动性。配置上，建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配一些“反内卷+出海”品种，9月消费电子板块也值得关注。从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户1）此轮行情高净值人群以及企业客户的参与热情明显更高。上交所数据显示，2025年7月A股新开户196.36万户，同比增长71%，环比增长19%，不过依然显著低于去年10月和2015年的极端情况。对中信证券渠道调研显示，在实业投资机会相对稀缺的当下，部分在传统行业已经积累了相当财富的高净值个人投资者的目光投向了权益市场，寻求布局难以直接投资的战略新兴行业。这一批高净值人士入市的目的，更偏向利用资本市场从传统行业向新兴行业和各传统行业龙头转移。企业层面也有从实业投资转向利用资本市场投资的案例。8月22日晚江苏国泰公告称，拟使用不超过120亿元委托理财、不超过18.3亿元进行证券投资，二者合计超过138亿元。此外，公司同日公布的半年报提及因外部客观条件及行业环境变化，其下属公司拟终止投资建设年产40万吨的锂离子电池电解液项目。上市公司缺乏优质实业投资机会而转向证券投资的案例并不罕见，据我们不完全统计，今年以来已有至少60家上市公司公告拟使用自有闲置资金进行证券投资，其中8家公司拟证券投资金额超10亿元。2）面向高净值客户的私募产品热度也远高于公募产品。在6月浮动费率产品集中上市后，7月主动公募新发规模显著回落至97亿元，8月截至22日，主动公募新发规模为110亿元。根据对中信证券渠道调研，近期随着行情走强，样本公募净赎回率明显上升，本周净申赎率达到-0.94%，超过2024年以来的平均水平（-0.65%）。与公募产品相比，私募产品无论是量化还是主观多头，热度均处于高位。7月私募备案规模为793亿元，环比上升164%，同比上升407%，回到2020~2021年高位水平，而且平均备案规模远超当时。对中信证券渠道调研数据显示，样本私募仓位7月以来持续保持在80%以上的高位，8月15日最新仓位为84.1%，充分参与了本轮行情。事实上本轮行情从起步到加速核心线索都是围绕产业趋势和业绩美国“对等关税”落地后，与中美摩擦关联度较小、一季报业绩亮眼的板块率先开始上涨，比如游戏和港股保险。游戏ETF今年4月9日以来（截至8月22日，下同）的累计涨幅为47.9%，港股通非银ETF今年4月9日以来的累计涨幅为61.4%。进入5月下半月，港股创新药板块和北美AI产业链开始进入上涨趋势。创新药板块上涨的主要逻辑是中国药企的License-out交易金额大幅扩张，管线出海的产业趋势得到充分的认可和重估；北美算力链的逻辑始于5月21日谷歌I/O大会，逐步改变了市场对于推理算力需求的认知以及对未来算力基础设施的需求预测。恒生创新药ETF今年5月16日以来的累计涨幅为67.0%，5G通信ETF（聚焦在光模块和服务器）今年5月28日以来的累计涨幅为68.0%。6月初，有色金属板块开启上行通道，上涨品种大多受益于涨价带来的业绩弹性。6月下旬“反内卷”和军工为代表的主题性机会持续强势。7月下旬以来，科创芯片表现亮眼，与头部企业盈利兑现及国产替代升温有关。仔细复盘可以发现，此轮行情除了以上这些强产业趋势或业绩推动的行业，大部分行业及个股涨幅并不明显，因此我们认为这一轮行情并非纯粹资金推动的普涨，这也是为什么不少投资者只有在8月行情加速以来对牛市的体感才比较明显（市场整体赚钱效应开始加强）。既然都是聪明的钱入场为主就不能执迷于类比过往行情走势1）本轮行情增量流动性的结构既不像2015年，也不像2021年。与此前两轮行情不同的是，本轮行情的增量资金主要是中高净值客群或企业客群的“聪明的钱”，他们通过量化、主观多头私募等专业化的机构或产品入场，即便是自发入场，不少客群也愿意付费去获取研究资源。这就意味着，本轮行情中，增量流动性和市场热度的结构既不像2015年、也不像2021年。事实上，无论是2014~2015年还是2020~2021年，散户入场通常也会伴随着权益型公募发行或申购规模的剧烈扩张。根据中国证券投资基金业协会的数据，2015年二季度，开放式股票型和混合型公募基金的份额分别环比Q1增加了17.8%和171.1%，而在三季度随着股市回落，基金份额环比Q2减少了54.3%和23.6%。2020~2021年A股的核心资产牛市行情中，大量中产阶层通过主动权益类公募产品入市，截至2021年底，开放式股票型和混合型公募基金的份额相较2020年初分别增加了71.7%和37.4%。这一轮行情显然没有类似特征。即便是ETF，今年5月以来ETF累计净赎回1710亿元，如果只考虑散户参与度较高的行业和主题型ETF，累计净申购也只有267亿元。2）目前全市场结算资金占流通市值的比例尚在合理区间，赚钱效应仍在持续积累。根据对中信证券渠道调研的情况，我们估算目前全市场结算资金（证券账户里面的现金，其增加和减少只能通过银证转账和买卖股票实现）占流通市值的比例约为8.07%，2014~2015年市场上行阶段该指标基本稳定在8~10%之间，当前的读数尚在合理区间。此外，去年10月初大量散户涌入市场时该指标的读数约为9.37%，也明显高于当前水平。除此之外，我们构造的“赚钱效应”指标本周读数为2531亿元，在最近的7周中，有6周的赚钱效应为正，且最近2周的绝对水平均与4月11日当周的水平相当（当时“对等关税”落地后国家队积极稳定市场），全市场赚钱效应的积累过程仍在持续。随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域市场会有个新旧资金接力的过程2020-2021年间发行的主动公募产品在2021年末的总规模为2.21万亿元，随后持续下滑，在2024年二季度下降至1.07万亿元后稳定在1万亿元左右，截至今年8月22日总规模为1.04万亿元。从加权净值角度来看，这些产品的加权净值从2022年二季度的1.02元/份回落到2024年二季度的0.73元/份后稳步回升，随后收益的积累与持有人的申赎大致处于平衡状态，因此整体规模波动较小。截至8月22日，2020~2021年发行的主动型公募加权净值回升至0.96元/份，已接近盈亏平衡点，可能会面临前一轮被套牢的持有人的集中赎回。不过在整体增量市场下，这种出清并不一定会影响市场，只是会影响行情节奏和结构。这一批公募基金的持仓集中在腾讯、宁德、小米、中芯国际（H）等核心资产，前十大重仓当中港股占了6个，这可能也是导致近期港股权重表现相对A股较弱的因素。未来行情的延续需要的是新的配置线索而不是拘泥于“钱多”和流动性由于实业的赚钱机会愈发向拥有核心壁垒的龙头或新兴产业趋势聚集，对于早先在传统行业已完成资本原始积累的部分群体而言，当前权益资产几乎是除了低收益债以外唯一的去处。我们认为，这部分增量资金大概率拥有两大特征：一是具备一定长期视野，能接受一定价格波动；二是并不一味追随市场舆论，而是依靠专业化机构撬动相对确定性的收益。这也意味着当前行情一次性加速后走完、亦或是全面普涨扩散的概率并不太高，更可能是聚焦传统产业、有核心壁垒、可以开始持续兑现盈利的公司，以及高景气的新兴产业趋势。对于后者，阶段性透支远期收益后可能存在一个休整的过程，而后需要等待新的投资线索出现，或等待隐含回报重新提升至可观水平。我们重点关注的通信、资源、创新药、游戏和军工，驱动逻辑都已被市场充分认知、甚至充分定价，并不存在明显的预期差，当然，估值上也并没有明显泡沫化，对机构而言依然存在配置价值。9月消费电子行业有非常多的重磅发布会和产品催化，可能存在一些主题性机会。未来另一条可能的中长期线索是“反内卷+出海”，相关品种集中在资源品以及化工的一些子行业。这些是我们未来会重点关注的方向。继续聚焦资源、创新药、游戏和军工 开始关注化工和消费电子 逐步增配一些“反内卷+出海”品种我们依然建议聚焦在有真实利润兑现或者强产业趋势的行业，重点关注的仍然是资源、创新药、游戏和军工，如果用ETF去表达，上述行业对应的是有色ETF和稀有金属ETF（聚焦稀土和能源金属）、恒生创新药ETF（聚焦在大的制药公司而非小盘股炒作）、游戏ETF和军工龙头ETF。中长期视角，我们重点提示关注供给在内，需求增长在外，中国已经或有希望有持续定价能力的行业，从短期的利润兑现度的角度来看，我们建议关注稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等方向，如果用ETF去表达，可以考虑化工ETF。此外，9月份有密集的消费电子产品发布会，并且中国的AI应用有很大概率要靠C端用户和端侧设备去带动（而不是北美企业服务市场基于token使用的高额付费），我们也提示关注消费电子的相关机会。风险因素中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000001.SH":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2570,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}