社区

出行工具和电子消费产品一样渗透了生活的方方面面，已经成为现代生活不可或缺的产品，飞机、火车、地铁、乘用汽车、商用卡车、摩托、小型助力车等，还有未来可能新的出行工具，其中飞机、高铁、地铁这样的行业大都是以国家为基础推动竞争的，技术的迭代也容易产生出垄断性质的公司，不作为主要的探讨对象。从投资角度分析出行工具行业。宏观角度思考国家政策、经济周期影响的二阶效应、技术与竞争、具体企业微观角度分析入手需要思考的企业的管理及管理层、财务、技术壁垒、市场与营销、消费者需求和潮流变化、品牌认知和定位等。 汽车工业在国家工业体系中扮演重要角色，他不仅在国内可以提供大量的就业岗位和大量的经济产出，同时在国际贸易竞争中同半导体、消费电子等都可以为竞争能力强的国家带来大量的收入，对提升整个国家国际竞争力也有重要帮助。汽车工业在国家发展有着重要的战略地位。 生产端国家政策：正式拉开国内造车企业洗牌序幕。18年开始取消专用车、新能源汽车外资持股限制，2020年取消商用车持股限制，2022年取消乘用车持股限制。国内造车企业一直享受着各种补贴，大型合资品牌厂家躺着赚钱，长期在技术上不思进取，开放持股比例让落后的企业在竞争中优胜略汰，让国际车企把真正的先进的技术带到国内，同时也可以让汽车市场进入良性循环。淘汰落后产能和技术。真正增强国内汽车产业竞争力。这里有一个反面例子就是澳大利亚，在开放了汽车市场后迅速被外资品牌把自有品牌打败。但分析澳大利亚和国内汽车行业还是存在着巨大区别（澳大利亚的汽车产业工业整体缺乏竞争，最后导致开放后整个产业被迅速打败） 消费端国家政策：18年刚开始降低进口汽车税率，汽车税率各个国家都有，例如我国18年进口汽车税率从25%降低到15%，而18年美国确将进口汽车税从15%提升到了25%。一般进口汽车销售出去有三方面税率。进口关税、进口消费税、进口增值税。（一般的进口汽车经过这三样税后

b、思考点二：行业技术提升对经营利润的影响。有的行业技术提升后（技术提升生产效率降低成本，或者是技术提升新的体验，给产品带来新的功能等），省下来的钱最终会流向消费者，而新的资金投入的新体验功能等受益方也将是消费者。这些行业有一个共同的特点其产品趋向于纯商品化，越是无特性的商品（你有的别人也有，别人有的你也可以有）在其行业技术提升后提升生产效率降低的成本，在行业激烈竞争后，省下来的钱都会流向消费者，行业的利润率会随着技术普及大众化，和生产效率的提升慢慢降低。所以在长期投资分时，另一个需析行业产品要考量的是行业的产品趋向于纯商品和无特性方面如何，如果行业的产品在体验上或者使用，对于品牌的认知有限。而且无法通过技术提升来打败竞争对手（你有的技术或者品牌认知竞争对手无法模仿，例如半导体制造业经过长期的技术迭代，淘汰了绝大多数竞争者，而从基础技术开始成本投入太高，周期长也抵挡了非常多的想要进入行业的潜在竞争者，现在能跟上制造研发的厂家虽然都在竞争，但是利润率可以得到保障），这样的行业往往趋向于纯商品行业。无特性的纯商品行业无论是从竞争护城河角度出发，还是技术或者其他维护利润率都不是非常好的选择。而有些行业技术提升带来的收益却是非常大。尤其是构建的类平台类企业。由于平台类企业的竞争最后往往趋于一两家独大。这样的企业如果技术提升带来新体验、或者更多的内容、更实惠的商品等都会快速挤压竞争对手市场，而平台类企业发展有一个重要的相互促进的正反馈效应，当平台越大时，参与进来的客户或者群体就会越多，而参与进来的越多，平台就会显示出在竞争过程中的排他性使平台更加快速发展。加速行业进入市场淘汰最后市场集中在一两家大的平台上。而在这个过程中技术的提升会带来非常大的帮助。还有的行业受众固定，例如视频、媒体类行业。当技术提升降低成本，或者提升生产效率后，节省出来的成本收益就会流向生产者。技术提升对行业影响：

第三部分怎么开始投资：常用投资方法的基础是：需要了解市场的赔率，在定错价的时候出手。对抗投资过程中的顺风和逆风（如何长期训练长期持有的方法上一段有讲），每隔几年摘取果实。1、投资对象的选择2、投资分析3、投资检查1、投资选择： A:常用的投资方式：沙里淘金、行业轮回、长期持有a、沙里淘金的方法就是寻找价格与价值存在偏差的企业，在价格低于价值时买入，在价格高于价值时卖出。沙里淘金的方法弊端在于当价格合理后就必须想着要卖出手里的股票，而在不停的挑选过程中可能会出现准备不足（未能全面认识到投资对象潜在的风险）导致的投资失误。b、行业轮回的方法：需要了解不同行业其周期波动性大小和造成这种波动的原因，提前捕捉这些周期发生的时间。投资周期性行业要非常重视理性，尽量避免依靠短期的经验判断长期的结果的可能性。典型的周期性有宏观经济周期（链接）和某些供需不平衡的行业周期和某些产品带来的营收周期。c、坐等投资法：长期持有具有成长属性的企业，是巴菲特芒格最推崇的方法。（当然他们也表示过如果自己刚开始投资，也会选择寻找价格和价值存在偏差的企业，这个方法也是价值投资的基础）综合从市场、竞争、技术等影响因素，如何挑选可以长期持有的企业？值得长期持有的企业一定在长期增长的行业中产生（需求量，或者企业面对市场空间在增长）、值得长期持有的企业所在的行业竞争导致的结果是企业能建立起长期稳定的护城河（竞争导致的结果是护城河建立，后来者很难进入与之竞争，这里的竞争护城河既可以是品牌认知规模和渠道，例如可口可乐这样的、也可以使通过技术的不断迭代，让后来者很难再进入这个行业的例如操作系统、半导体产业）。在这些市场行业中竞争和技术长期作用的结果是抵挡了外来者进入行业导致行业出现过度竞争拉低行业利润率的情况，从而形成稳固的护城河。技术创新带来的新行业新领域天生就拥有着长期增长的市场，如果这样的市场存在着排他性竞

学习了学习的方法才开始了真正的学习，了解的知识需要经过反复的刻意练习才能达到熟练掌握。掌握基本的智慧，运用到投资上来。承认自己的无知是智慧的开端，回过头来自己之前很多投资决定都在无知的状态下决定的，巴菲特、芒格投资方法初探。 第一部分：如何正确的看待投资和认识市场 1、 市场上的成功的投资策略很多，每个人都应该根据自己的资金情况和心理素质来调整投资策略。没有万金油的适合每个人的投资方法，只有清醒的认识自己的优势和不足，而选择合适自己的投资方法。 价值投资是其中的一种方法，能被广大投资者认可，是因为他在过去已经取得的成就还是现在或者未来非常适合普通投资者。 投资前认识要投资的市场的本质：投资过程与技巧性博弈（并非简单的压正反，更像例如赛马、赌球）的过程非常类似，首先必须了解的技术性博弈中市场定价问题（博弈中的赔率）。还需要认识到由于市场具有高波动性，市场整体并非完全有效（会出现定错价的时候）。 在技术性博弈过程，熟悉市场游戏规则的人（在投资过程中可看做能力圈）相比较不熟悉赢的几率更大。而出现少数定错价格（赔率）时，能赢得的利润往往非常丰厚。 市场的高波动性，长期持有熟悉的确定性强的投资，相比较频繁的更换可能不那么详细了解的公司，赢得几率会更大，当然如果长期持有定错价的长期成长性企业，能获得的回报就非常的丰厚。 从博弈的角度看待投资会得到：a、投资简单的容易懂的回报好的胜算更大；b、投资熟悉的胜算大；c、等待好的机会集中投资好的机会，回报更多。 然而在实际情况下投资之所以困难是因为很多人都容易看出来有的公司的业务比其他公司好，但是他的股价太高（就像博弈中好的选择赔率往往很低一样），所以在做投资选择时突然买那只股票成了问题。（这就印证了机会很难出现，需要有耐心和信心在机会出现时必须把握） 2、投资时应该刻意培养什么？ 投资时刻意培养的，是使用价值投资方法时所必备的基

芒格说每一项聪明的投资都应该有投资检查清单，在投资过程中永远都要注意利率和通货膨胀的影响。受限于人们总是依靠近期的结论来推测未来，从而导致错误的心里预判，往往使我们在投资过程中蒙受了很多不必要的损失，这里的利率和通货膨胀指的就是从更宏观的角度考察审核问题或者投资对象的生态系统，把他作为投资检查清单中重要的一部分，在这个检查清单中宏观经济学能为我们投资中对安全边际的把控和投资方法提供重要的参考。 宏观经济学中有很多有用的模型，例如宏观经济运行模型，债务与财政政策（利率、存款金、税率等）和经济发展之间的三角模型，债务周期模型，供给与需求模型，债务与资产的财富效应模型（资产泡沫）等，这两年最熟知的宏观经济名词应该是，主动去杠杆和供给侧改革，这些宏观经济手段背后带来了很多的投资机会（钢铁水泥煤炭行业的暴涨）。而支撑这些政策的基础都是宏观经济学一些基础模型。 每一个学科都不是孤立的，这些宏观经济模型不仅可以解释很多宏观经济的现象，作为投资过程中必不可少的检查清单项目，还能为我们普通投资提供很多可借鉴的思维方法。在投资过程中需要我们综合使用各个学科的重要的思维模型。下来让我们开始了解这几个宏观经济的重要模型。 1、宏观经济运行模型： 实际的经济运行是有周期性的，同时资本市场也是有周期性的，这点在在投资过程中最大的应用是不能仅靠近期的经营或者经验来判断投资对象的未来。 经济增长本质是由生产力驱动的，实际生产生活中我们都会通过举债增加支出，例如政府、企业生产经营过程会举债来提升生产和投资基础建设，而普通居民也会负债消费，当举债参与经济生产活动时，必然会产生周期效应。因为债务对应的是在未来的某一个时间点我们需要偿还，而偿还时就必须要减少支出。 宏观经济运行过程中的债务增加和债务减少的两个部分就对应了社会加杠杆和去杠杆的两个阶段。 从宏观经济角度出发债务的作用也分为好的和

思考的过程就是不断证伪的过程，之前两篇文章已经对小米投资作了全面的分析，这篇我们在前面两篇文章的基础上总结和补充一点。 国内竞争激烈，梳理下未来小米国内可能遇到的问题和机遇 第一：手机行业下半年开始极有可能陷入白热化无特性商品竞争模式，加上目前行业整体进入存量市场，行业整体利润率下滑（这未来可能导致目前手机线下销售渠道的模式发生变化，单一的手机专卖店利润可能难以维持线下销售渠道）。 第二：国内目前手机销售渠道使线上3成，线下7成，线上渠道和营销容易复制，线下渠道却会推进较慢。不过对于小米来说，在保证经营现金流健康的前提下，目前的渠道建设思路不错，抓住了两个重点。a：第三方渠道忠诚度差，小米主要以自营渠道为主推进，在针对第三方渠道方面提升线下利润率，第三方渠道会慢慢打通。b：顾客购物习惯。这时一个非常重要的点，很多朋友可能会没有考量到，人到哪里消费趋势，现在顾客喜欢去Shopmall购物，单纯的手机竞争很难支持起这样的消费场景的搭建，小米之家模式是未来的行业模型。 第三：生态链领先性能否保持。目前搭建的商业模型变现能力主要体现在对整体硬件竞争力的提升。而受众的突破点在于对体系外的营销。这点分析请大家参考小米分析（二）有详细的分析。 第四：国内竞争未来面对的可能是更大的投入，小米业务利润率承压 国外竞争局面：由于竞争对手主要是三星，苹果、华为。国外不存在爱国这样的强大的社会认同营销影响。随着销售渠道的普及，小米的国际业务持续看好 股价目前也许并未反应潜在的风险，但企业发展看好的前提下股价估值整体较为合理 欢迎大家关注微信公众号：咕噜投资。 $小米集团-W(01810)$ @大虎交易

接触了解一个企业，大多数人都是从读财报和分析财务数据开始。在财报中各种的数据最后组成了三张财务报表。利润表、资产负债表、和现金流量表。而通过财务数据同时可以计算出企业的一些财务比率，反映出企业的不同的方面的能力。详细阅读财报可以让我们避免很多从会计角度出发可以发现目标企业潜在的问题。配合净资产回报率杜比分析法。我们就能通过会计数据对一个企业有有一个大致认识。 （一）三张财务报表 1、利润表：利润表中的数据很多，有用的指标是那些呢？ 营业收入 :企业在生产经营活动中，因销售产品或提供劳务而取得的各项收入。 营业成本 :公司生产和销售与主营业务有关的产品或服务所必须投入的直接成本。 营业成本外的费用： 销售费用 :销售费用是指企业在销售产品，自制半成品和工业性劳务等过程中发生的各项费用。 管理费用 :指的是企业的行政管理部门为管理和组织经营而发生的各项费用，包括管理人员的工资等。 财务费用 :指的是企业为筹集生产经营所需资金等发生的费用，包括利息支出（减利息支出）、汇况损失（减汇兑收益）以及相关的手续费等。 用营业收入减去营业成本，再减去营业成本外费用的话，得到的就是营业利润，等交了所得税，剩下的钱，就是我们的净利润。而净利润就和企业估值和我们购买股票的价值有着直接的联系。 在利润表中我们需要注意的几个计算量 毛利润率：可以通过毛利润率简单的看出来企业业务的护城河能力，护城河能力越强的毛利润率越高。 净利润率：衡量企业的赚钱能力，可以计算出企业净利润率的变化情况是否稳定，能否有长期稳定的获利能力。 而在查看利润表时我们更需要关注的是企业的扣非利润，这个利润更能反映出企业的真实经盈利能力。所谓的扣非利润就是要扣除非经常性损益带来的损失或者收益，者部分体现在利润表中包括：资产处理收益、商誉、投资公允价值变动。（如果需要详细查看对比具体内容需要在年报中查询信息） a

深度分析：调整中的小米是否值得投资（一） 上一篇我们从目前小米的实际业务和投资的基本会计数据出发分析投资小米的价值探讨，有兴趣的朋友可以翻看之前的第一篇分析，这篇文章我们再更深一步从产品及其内在的发展潜力和风险进一步分析投资小米背后生层次的思考：$小米集团-W(01810)$ 小米的业务和商业模式 分析商业模式的重要性：分析商业模式的过程就是对企业未来发展空间、护城河构建和维护，持续的竞争能力和盈利能力的综合考量过程。 从小米搭建的三个商业模型可以看出，小米在构建商业模型时采用的是互联网思维，但模型需要运转实现的依靠都是硬件为动力。而投资者我们需要认识在这样的商业模型下真正的核心利益，也就是企业未来的赚钱能力。以及这种能力是否能持续的稳定强大。 （一）三种商业模式竞争能力分析： 对小米的硬件产品的商业模式竞争思考： a：小米的硬件产品主要涉及电子消费产品和白色家电智能化。而电子消费产品的特点我总结为：在消费趋势驱动需求、由技术质量驱动更新换代快的无特性商品。 b：白色家电同样是技术和质量双驱动的无特性商品 为什么强调商品的无特性呢？以前能生产随身听、空调、电视这些都是科技型行业，但随着我国制造能力和产业链成熟，电子消费品技术成熟。电子消费品技术壁垒慢慢降低，开始变成无特性商品，为什么称为无特性呢？因为生产所需的技术和配件产业链都可以提供，而且技术提升带来的差异越来越小。使用和体验的差异也越来越小，类似于像是没有品牌的衣服。生产的门槛不断降低。举个反向的例子以前苹果手机价格高，利润率高，销售好在于其商品技术提升带来的特色性差异化的体验，同样的例子来自华为核心部件性能提升，加上拍照算法的提升也使其产品有了其他竞品没有的特殊差异化体验。（这种明显的差异化体

低价卖出低估值的股票是件痛苦的事，相反低价买入好公司的股票是件愉快的事。祝愿大家投资小米选择长期跟踪。而不是只听像做我这样的人的判断而做短线投资。@33_Tiger

5月 20 日小米发布了 19 年 1 季度财报，小米财报数据应收、利润实现双双增长，财报整体数据不错（如下图）。股价却应声下跌，而进入 6 月由于有消息传出美国有把小米列入后备制裁名单的计划。小米股价再次大幅度下跌。小米股价新低，而公司也再次回购。调整中的小米是否值得投资？我们下面详细梳理 PART 1：小米财报业绩分析与业务分析 1、读懂小米利润表 在不同软件上会看到小米不同的市盈率和净利润不同，而且小米的净利润计算方法很多人可能还不是很了解，财务报表中的小米利润更是让很多人看了头疼（如下图归属公司净利润项差异非常大）。要弄清小米利润来源前我们需要解读小米的利润组成。 其实主要影响计算因素有上图中的三项和无形资产的摊销。 在行政费用中 ：包含的需要调整利润的项目主要包含的股份变动带来的损益（例如18年99亿期权） 投资公允价值 ：这部分在调整利润后也是被剔除的。（在新会计准则规定下，国内上市的公司需要把这部分收益归为投资性收益的和综合性收益，因小米投资的企业绝大多数是生态链企业归为综合类按收取股息为目的不太合适。） 优先股转换价值变动： 这部分在利润调整中被剔除的（19年1季度财报中提到优先股已经转换完毕。以后没有此项影响利润）。（优先股公允价值变动和公司发放的股票期权的对利润的影响常存在于新兴的科技类公司，变动值主要来自发行价格和现有股价之间的差值，简单的计算是当公司发行这些股票得到的钱少于现有转换股后的价值的统一记为当期利润损失，但实际上对公司的经营现金流没有实际影响，主要影响是转股后影响个股权益） 小米财报中这么多影响项目，归总到最后需要重点关注的是经调整后的利润。这部分剔除了影响自身实际经营利润的这几部分，经调整后的利润更加能体现出小米自身的经营情况。所以在看财报利润时只需要关注经调整利润。 2、小米具体业务数据分析 通过分析小