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06-11
我在京东买到了假进口的产品
“百亿补贴”并非真百亿，淘宝京东拼多多抖音小红书被约谈
今天，北京市市场监督管理局约谈淘宝（天猫）、京东、拼多多、抖音、小红书5家电商平台，通报平台“内卷式”竞争综合整治发现的第二批典型问题，主要包括促销活动虚假宣传、促销规则制定与公示不规范、商品经营者信息未公示等问题，并提出整改要求。（央视新闻）
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05-21
死骗子马斯克
28.5万亿美元！这是SpaceX向华尔街递出的“太空AI帝国”超级蓝图
The Verge报道称，xAI在2025年经营亏损约64亿美元;Reuters也披露，SpaceX AI业务一季度营收8.18亿美元却录得25亿美元经营亏损。
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04-01
史上最大泡沫
SpaceX上市15天即入指数，华尔街“不得不吃”的万亿估值，逼着基金经理“必须买”
对于专业投资者而言，SpaceX的IPO将成为一道无法拒绝的选择题——即便他们认为这家公司的估值已经高得离谱。根据Caplight数据，目前公开披露持仓的SpaceX机构股东中，富达投资占据主导地位，持有至少150亿美元SpaceX股票，约占公开披露总额的三分之二。而贝莱德、资本集团、普信等大型资管机构目前持有SpaceX股份相对较少，此次IPO将迫使他们首次决定是否大规模建仓。
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03-25
引进胖东来的品质就是全球霸主
拼多多电话会：“重投供应链，三年再造一个拼多多”，利润率波动将是常态
管理层明确未来三年不追求业务多元化，而是“All in”供应链以“再造一个拼多多”。面对激烈的行业竞争及复杂的全球监管环境，高管强调合规是底线，并明确向市场给出指引：为换取生态的长期内生价值，主动牺牲短期财务表现，未来季度利润率起伏和波动将成为“常态”。
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03-12
川普自残策略
中方回应特朗普将对华新贸易调查
3月12日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。路透社记者提问，美国政府周三表示，将对包括中国在内的16个主要贸易伙伴的“过剩工业产能”启动两项新的贸易调查。根据美国贸易代表办公室官员的说法，这可能导致
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02-07
这货是地球最大的祸害
发射100万颗卫星，马斯克要干什么？
SpaceX向美国FCC申请发射最多100万颗卫星，计划构建覆盖全球的轨道数据中心网络，实现“大模型上天”，通过在轨算力直接处理数据，减轻地面数据中心压力并提高效率。近日，有SpaceX股东向媒体回应，合并已获董事会批准。当地时间2月4日，FCC宣布正式受理该申请，开始征集公众意见。100万颗卫星布满天空，必然遇到发电效率的问题。前述航天科普专家表示，马斯克需要寻找低成本、抗辐射、高效率的光
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2025-12-31
死不要脸，只为自己。
特朗普媒体科技集团计划向股东分发一种新的数字代币
代币可能不可转让，且不能兑换成现金。
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2025-12-24
超级骗子
马斯克即将创下的人类历史记录：首位万亿富豪，单年度“赚钱之最”
马斯克财富在2025年因SpaceX估值跃升及特斯拉薪酬案胜诉而暴增，目前约7500亿美元并逼近万亿关口。若达到万亿，其财富占美国GDP比重将达约3%，远超洛克菲勒占当时美国GDP约2%的水平，标志着科技巨头影响力的历史性跨越。
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2025-12-22
完全不靠谱
人均“95后”，账上超十亿美金，MiniMax叩响港股大门
作为全球领先的全模态大模型公司，MiniMax 在招股书中首次系统披露了其业务布局、用户规模、财务数据及未来战略，展现出其在全球 AI 赛道中的强劲势头与独特定位。招股书显示，截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 已有超过 200 个国家及地区的逾 2.12 亿名个人用户以及超过 100 个国家的 10 万余家企业及开发者。截至目前，MiniMax 视频模型已帮助创作者生成了超过 5.9 亿个视频。值得注意的是，在巨额研发投入的同时，MiniMax 所呈现出的组织效率和商业效率却极为突出。
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2025-12-22
世上最大泡沫最大欺诈股
非常抱歉，此主贴已删除
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left;\">京东平台：平台推出“百亿补贴”“百亿农补”活动，但在规则中未公示促销期限，未明确投入的实际补贴金额及平台、商家间的出资比例，且无法提供证明材料。“百亿超市”未公示活动规则。</p><p style=\"text-align: left;\">抖音平台：推出“6·18好物节”及“百亿消费券”等活动，但未向消费者公示促销规则；在活动招商规则中规定，如平台对活动规则进行调整会直接通知商家，未设置公开征求意见环节。</p><p style=\"text-align: left;\">小红书平台：“积分抽好礼”有奖销售活动信息公示不完整，仅标注奖品总量，对中奖概率、弃奖规则等核心信息均未明确公示。在活动规则中规定，平台可以对活动规则进行变动和调整，消费者“继续参与视为同意”，排除消费者协商的权利。</p><p style=\"text-align: left;\">受此消息影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里巴巴-W</a>港股跌幅扩大至近6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09618\">京东集团-SW</a>跌超5%。拼多多美股夜盘跌超2%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edb3e14610666efb6bbbaa279d008ba7\" data-align=\"center\" data-image-type=\"kline\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/><span></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fa6b7d37c6a68bc7bd20895440f376c\" data-align=\"center\" data-image-type=\"kline\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/><span></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9339a8d6af80d54ad28373cacc8ceec\" data-align=\"center\" tg-width=\"467\" tg-height=\"166\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“百亿补贴”并非真百亿，淘宝京东拼多多抖音小红书被约谈</title>\n<style 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left;\">6月11日，据央视，今天，北京市市场监督管理局约谈淘宝(天猫)、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、抖音、小红书5家电商平台，通报平台“内卷式”竞争综合整治发现的第二批典型问题，主要包括促销活动虚假宣传、促销规则制定与公示不规范、商品经营者信息未公示等问题，并提出整改要求。</p><p style=\"text-align: left;\">淘宝(天猫)平台：2026年5月起，平台在媒体和应用程序端广泛宣传“6·18百亿补贴”活动，但监管部门向平台了解，百亿补贴并非“6·18”期间平台投入百亿资金补贴消费者，实际是一项长期的营销活动，平台多次拒绝提供本次“6·18”活动期间投入的实际补贴金额及平台、商家间的出资比例。平台未在显著位置公示“百亿补贴”相关活动规则，“百亿补贴”频道内部分商品未公示实际销售者资质信息。</p><p style=\"text-align: left;\">拼多多平台：平台推出“百亿补贴”活动，但未在规则中明确投入的实际补贴金额及平台、商家间的出资比例，无法提供相关证明材料。在促销规则中，“对于与商品有关的任何纠纷，拼多多作为平台方，可在法定范围内予以必要协助，但不因此承担商品有关的责任”，单方面免除了平台的法定责任。</p><p style=\"text-align: left;\">京东平台：平台推出“百亿补贴”“百亿农补”活动，但在规则中未公示促销期限，未明确投入的实际补贴金额及平台、商家间的出资比例，且无法提供证明材料。“百亿超市”未公示活动规则。</p><p style=\"text-align: left;\">抖音平台：推出“6·18好物节”及“百亿消费券”等活动，但未向消费者公示促销规则；在活动招商规则中规定，如平台对活动规则进行调整会直接通知商家，未设置公开征求意见环节。</p><p style=\"text-align: left;\">小红书平台：“积分抽好礼”有奖销售活动信息公示不完整，仅标注奖品总量，对中奖概率、弃奖规则等核心信息均未明确公示。在活动规则中规定，平台可以对活动规则进行变动和调整，消费者“继续参与视为同意”，排除消费者协商的权利。</p><p style=\"text-align: left;\">受此消息影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里巴巴-W</a>港股跌幅扩大至近6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09618\">京东集团-SW</a>跌超5%。拼多多美股夜盘跌超2%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edb3e14610666efb6bbbaa279d008ba7\" data-align=\"center\" data-image-type=\"kline\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/><span></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fa6b7d37c6a68bc7bd20895440f376c\" data-align=\"center\" data-image-type=\"kline\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/><span></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9339a8d6af80d54ad28373cacc8ceec\" data-align=\"center\" tg-width=\"467\" tg-height=\"166\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/961d96f1a0a2f25e9c4588d3a022efa3","relate_stocks":{"KPDD":"2倍做多PDD 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left;\">值得注意的是，这些不是该太空科技巨头业绩增长预测，也不是已锁定订单，更不是估值，而是SpaceX试图向资本市场证明：它不只是火箭/卫星互联网公司，而是在把Starlink星链系统、AI、潜在太空轨道AI算力基础设施、企业软件和面向国防或商业领域的太空解决方案打包成一个“跨AI与太空AI数据中心的超级平台叙事”。</p><p style=\"text-align: left;\">这个TAM可谓极其宏大，属于远期可争夺市场空间，真正兑现仍取决于Starlink现金流、AI业务商业化、轨道数据中心技术可行性、发射成本、监管和资本开支效率。</p><p style=\"text-align: left;\">28.5万亿美元展望并不是仅覆盖了马斯克近期多次提到的“太空AI数据中心市场规模”，而是SpaceX在IPO文件中自行测算的总可寻址市场(TAM)，其中绝大部分来自AI软件/企业应用，而不是太空或太空数据中心。按其拆分，AI相关合计约26.5万亿美元，包括AI企业应用22.7万亿美元、AI基础设施2.4万亿美元、AI消费者订阅7600亿美元、AI数字广告6000亿美元;真正“太空赋能解决方案”只有3700亿美元，Starlink宽带和移动合计约1.61万亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5212d20157eab02454f8d1fe46bb16b\" title=\"\" tg-width=\"200\" tg-height=\"120\"/></p><p style=\"text-align: left;\">作为迄今为止全球最富有的人，马斯克过去曾完成过别人认为不可能完成的事——通过SpaceX打造出具有商业可行性的高频火箭发射业务，通过全球电动汽车领军者特斯拉(<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">Tesla</a> Inc.)让电动汽车进入主流市场，以及通过Starlink(即星链)从太空提供互联网连接基础设施服务。但也有投资者怀疑，马斯克是否真的能够<a href=\"https://laohu8.com/S/01630\">建成</a>他在奥斯汀勾最新勒出的“最史诗级”造芯行动以及是否真的能够实现他憧憬的“人工智能、自动驾驶、人形机器人以及太空AI数据中心超级蓝图”。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>以下是SpaceX关于28.5万亿美元超级宏图的细分展望：</strong></p><p style=\"text-align: left;\">AI企业级超级应用——22.7万亿美元</p><p style=\"text-align: left;\">AI算力基础设施——2.4万亿美元</p><p style=\"text-align: left;\">Starlink星链宽带系统——8700亿美元</p><p style=\"text-align: left;\">围绕AI的消费者端订阅市场——7600亿美元</p><p style=\"text-align: left;\">Starlink移动市场——7400亿美元</p><p style=\"text-align: left;\">AI数字广告市场——6000亿美元</p><p style=\"text-align: left;\">太空赋能的解决方案市场(space-enabled solutions)——3700亿美元</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>SpaceX不只卖太空故事! 28.5万亿美元TAM撑起史诗级IPO叙事</strong></p><p style=\"text-align: left;\">整体而言，马斯克已经把SpaceX重新包装成“太空AI算力基础设施领军者+卫星互联网现金流+AI应用巨头”的三位一体资本市场故事。从招股书口径看，SpaceX自称拥有28.5万亿美元TAM，但其中约26.5万亿美元来自AI相关市场，真正的“space-enabled solutions”只有3700亿美元;也就是说，这次IPO估值叙事的重心已经从传统商业航天转向AI软件、AI基础设施、Starlink连接网络和未来轨道算力。</p><p style=\"text-align: left;\">从财务结构看，Starlink是当前最可信的现金牛，xAI则是最大变量和最大资本黑洞。公开披露显示，SpaceX 2025年营收约186.7亿美元，其中Starlink贡献超过110亿美元;但公司仍录得约49亿美元亏损，资本开支升至约207亿美元，xAI并入后进一步放大亏损与资本消耗。The Verge报道称，xAI在2025年经营亏损约64亿美元;Reuters也披露，SpaceX AI业务一季度营收8.18亿美元却录得25亿美元经营亏损。这意味着Starlink确实在“造血”，但AI算力建设正在以更快速度“抽血”。</p><p style=\"text-align: left;\">Anthropic每月12.5亿美元采购SpaceX/xAI算力，是这套叙事中最关键的外部验证：如果合同持续到2029年5月，理论总金额可超过400亿美元，足以让SpaceX从“卫星互联网公司”跃迁为AI基础设施供应商。但风险同样明确：Reuters、Business Insider与TechCrunch均提到，协议允许任一方提前90天终止，且初期费用会随算力爬坡调整;因此它不能被简单视为无风险、确定性的长期营收。</p><p style=\"text-align: left;\">工程上，SpaceX的长期想象力来自Starship、Starlink V3、地面Colossus/Colossus II数据中心，以及未来轨道AI算力。逻辑是：Starship降低发射成本，Starlink扩大通信与数据入口，xAI/Colossus承接AI推理需求，未来再尝试用太空太阳能和轨道散热突破地面电力/冷却约束。但截至目前，“轨道AI数据中心”仍是远期技术选项，不是已验证商业模式;真正支撑IPO短期财务可信度的，仍是Starlink用户增长、宽带利润率、Anthropic算力合同和Starship商业化时间表。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>“三合一”终将到来?</strong></p><p style=\"text-align: left;\">Wedbush Securities的资深分析师Dan Ives表示，该公司继续认为，SpaceX(SpaceX和xAI此前已经合并)以及马斯克掌舵的另一家科技巨头——特斯拉(TSLA.US)最终将在2027年合并为一家公司。他指出，双方业务成为同一组织的基础已经具备。重要的是，在特斯拉对xAI的20亿美元投资于今年早些时候xAI被收购后转换为SpaceX股份之后，特斯拉实际上已经持有SpaceX的股份。</p><p style=\"text-align: left;\">值得注意的是，近期SpaceX与特斯拉宣布联合建设Terafab 芯片制造超级工厂，被视为进一步把两家公司业务连接在一起，使双方更有可能实现业务合并，因为两者之间正在建立的现有重叠越来越多；马斯克本人最新掀起“Terafab”AI算力风暴， 力争以“人类造芯奇迹”终结芯片供不应求。</p><p style=\"text-align: left;\">Ives在一份最新报告中表示：“马斯克希望拥有并控制AI生态系统中更多部分，而一步一步来看，这种圣杯联结可能是以某种方式将SpaceX和特斯拉合并起来，为这两家希望引领AI与算力基础设施、能源革命的颠覆性科技巨头之间提供连接组织。”</p><p style=\"text-align: left;\">特斯拉、SpaceX以及xAI“三合一”铸就“马斯克超级商业帝国”，可能是马斯克创立的这三家公司的最终宿命。</p><p style=\"text-align: left;\">随着马斯克近期频繁释放出关于太空AI数据中心、大规模储能、人工智能、完全自动驾驶(FSD)、Robotaxi以及革新式的“擎天柱”(Optimus)人形机器人方面的积极进展，这位世界首富似乎在把“商业航天系统+星链卫星通信+太空AI算力系统/AI大模型+能源/储能+电动汽车+自动驾驶+机器人制造”串成一条可融资、可讲清楚的“超级垂直一体化资产链”，以便在资本市场与产业端同时放大杠杆。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1444705.html><strong>智通财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>5月21日，全球太空探索领军者SpaceX最新发布的这份万众瞩目IPO招股说明书显示，其自行评估的SpaceX总潜在市场规模(即TAM)高达惊人的28.5万亿美元;如果这一堪称“太空AI帝国”超级蓝图规模未来一日终得以实现，将接近美国经济的全部产出。该公司在其IPO招股说明书中表示，它已经“识别出人类历史上最大规模的可执行总潜在市场前景”，主要由AI超级软件驱动，太空领域的贡献也不可忽视。...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1444705.html\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/37a92dcaf28f64e8cb7016e217314e1f","relate_stocks":{"ARTY":"ISHARES FUTURE AI & TECH ETF","UFO":"Procure Space ETF","SPCX":"SPAC and New Issue ETF","AGIX":"通用人工智能 ETF-AGIX","AIPO":"Defiance AI and Power Infrastructure ETF","FAZ":"三倍做空金融ETF-Direxion","XOVR":"ERShares Private-Public Crossover ETF","CHAT":"ROUNDHILL GENERATIVE AI & TECHNOLOGY ETF","DXYZ":"Destiny Tech100 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Ives认为SpaceX与特斯拉可能在2027年合并。值得注意的是，这些不是该太空科技巨头业绩增长预测，也不是已锁定订单，更不是估值，而是SpaceX试图向资本市场证明：它不只是火箭/卫星互联网公司，而是在把Starlink星链系统、AI、潜在太空轨道AI算力基础设施、企业软件和面向国防或商业领域的太空解决方案打包成一个“跨AI与太空AI数据中心的超级平台叙事”。这个TAM可谓极其宏大，属于远期可争夺市场空间，真正兑现仍取决于Starlink现金流、AI业务商业化、轨道数据中心技术可行性、发射成本、监管和资本开支效率。28.5万亿美元展望并不是仅覆盖了马斯克近期多次提到的“太空AI数据中心市场规模”，而是SpaceX在IPO文件中自行测算的总可寻址市场(TAM)，其中绝大部分来自AI软件/企业应用，而不是太空或太空数据中心。按其拆分，AI相关合计约26.5万亿美元，包括AI企业应用22.7万亿美元、AI基础设施2.4万亿美元、AI消费者订阅7600亿美元、AI数字广告6000亿美元;真正“太空赋能解决方案”只有3700亿美元，Starlink宽带和移动合计约1.61万亿美元。作为迄今为止全球最富有的人，马斯克过去曾完成过别人认为不可能完成的事——通过SpaceX打造出具有商业可行性的高频火箭发射业务，通过全球电动汽车领军者特斯拉(Tesla Inc.)让电动汽车进入主流市场，以及通过Starlink(即星链)从太空提供互联网连接基础设施服务。但也有投资者怀疑，马斯克是否真的能够建成他在奥斯汀勾最新勒出的“最史诗级”造芯行动以及是否真的能够实现他憧憬的“人工智能、自动驾驶、人形机器人以及太空AI数据中心超级蓝图”。以下是SpaceX关于28.5万亿美元超级宏图的细分展望：AI企业级超级应用——22.7万亿美元AI算力基础设施——2.4万亿美元Starlink星链宽带系统——8700亿美元围绕AI的消费者端订阅市场——7600亿美元Starlink移动市场——7400亿美元AI数字广告市场——6000亿美元太空赋能的解决方案市场(space-enabled solutions)——3700亿美元SpaceX不只卖太空故事! 28.5万亿美元TAM撑起史诗级IPO叙事整体而言，马斯克已经把SpaceX重新包装成“太空AI算力基础设施领军者+卫星互联网现金流+AI应用巨头”的三位一体资本市场故事。从招股书口径看，SpaceX自称拥有28.5万亿美元TAM，但其中约26.5万亿美元来自AI相关市场，真正的“space-enabled solutions”只有3700亿美元;也就是说，这次IPO估值叙事的重心已经从传统商业航天转向AI软件、AI基础设施、Starlink连接网络和未来轨道算力。从财务结构看，Starlink是当前最可信的现金牛，xAI则是最大变量和最大资本黑洞。公开披露显示，SpaceX 2025年营收约186.7亿美元，其中Starlink贡献超过110亿美元;但公司仍录得约49亿美元亏损，资本开支升至约207亿美元，xAI并入后进一步放大亏损与资本消耗。The Verge报道称，xAI在2025年经营亏损约64亿美元;Reuters也披露，SpaceX AI业务一季度营收8.18亿美元却录得25亿美元经营亏损。这意味着Starlink确实在“造血”，但AI算力建设正在以更快速度“抽血”。Anthropic每月12.5亿美元采购SpaceX/xAI算力，是这套叙事中最关键的外部验证：如果合同持续到2029年5月，理论总金额可超过400亿美元，足以让SpaceX从“卫星互联网公司”跃迁为AI基础设施供应商。但风险同样明确：Reuters、Business Insider与TechCrunch均提到，协议允许任一方提前90天终止，且初期费用会随算力爬坡调整;因此它不能被简单视为无风险、确定性的长期营收。工程上，SpaceX的长期想象力来自Starship、Starlink V3、地面Colossus/Colossus II数据中心，以及未来轨道AI算力。逻辑是：Starship降低发射成本，Starlink扩大通信与数据入口，xAI/Colossus承接AI推理需求，未来再尝试用太空太阳能和轨道散热突破地面电力/冷却约束。但截至目前，“轨道AI数据中心”仍是远期技术选项，不是已验证商业模式;真正支撑IPO短期财务可信度的，仍是Starlink用户增长、宽带利润率、Anthropic算力合同和Starship商业化时间表。“三合一”终将到来?Wedbush Securities的资深分析师Dan Ives表示，该公司继续认为，SpaceX(SpaceX和xAI此前已经合并)以及马斯克掌舵的另一家科技巨头——特斯拉(TSLA.US)最终将在2027年合并为一家公司。他指出，双方业务成为同一组织的基础已经具备。重要的是，在特斯拉对xAI的20亿美元投资于今年早些时候xAI被收购后转换为SpaceX股份之后，特斯拉实际上已经持有SpaceX的股份。值得注意的是，近期SpaceX与特斯拉宣布联合建设Terafab 芯片制造超级工厂，被视为进一步把两家公司业务连接在一起，使双方更有可能实现业务合并，因为两者之间正在建立的现有重叠越来越多；马斯克本人最新掀起“Terafab”AI算力风暴， 力争以“人类造芯奇迹”终结芯片供不应求。Ives在一份最新报告中表示：“马斯克希望拥有并控制AI生态系统中更多部分，而一步一步来看，这种圣杯联结可能是以某种方式将SpaceX和特斯拉合并起来，为这两家希望引领AI与算力基础设施、能源革命的颠覆性科技巨头之间提供连接组织。”特斯拉、SpaceX以及xAI“三合一”铸就“马斯克超级商业帝国”，可能是马斯克创立的这三家公司的最终宿命。随着马斯克近期频繁释放出关于太空AI数据中心、大规模储能、人工智能、完全自动驾驶(FSD)、Robotaxi以及革新式的“擎天柱”(Optimus)人形机器人方面的积极进展，这位世界首富似乎在把“商业航天系统+星链卫星通信+太空AI算力系统/AI大模型+能源/储能+电动汽车+自动驾驶+机器人制造”串成一条可融资、可讲清楚的“超级垂直一体化资产链”，以便在资本市场与产业端同时放大杠杆。","news_type":1,"symbols_score_info":{"SPCX":2,"XOVR":1.5,"DXYZ":1.5,"AIPO":1.5,"CHAT":1.5,"FAZ":1.5,"AGIX":1.5,"ARTY":1.5,"UFO":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":264,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":548830741467184,"gmtCreate":1775015358318,"gmtModify":1775015360942,"author":{"id":"3446168463848078","authorId":"3446168463848078","name":"HunterRen","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0099241414c64838c83b7961ef31bdac","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3446168463848078","idStr":"3446168463848078"},"themes":[],"title":"","htmlText":"史上最大泡沫","listText":"史上最大泡沫","text":"史上最大泡沫","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/548830741467184","repostId":"1104051020","repostType":2,"repost":{"id":"1104051020","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1775014739,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104051020?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-04-01 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style=\"text-align: start;\">IPO后的主要买家将包括景顺旗下规模3630亿美元的QQQ基金，以及几乎所有美国大型公司共同基金管理人。标普500和罗素1000等指数也在考虑放宽纳入规则。</p><p style=\"text-align: start;\">咨询公司Issuer Network首席执行官Patrick Healy警告，这种安排可能扭曲市场——交易量稀薄的股票在指数中的权重可能远超其可交易市值，迫使指数基金在供应有限的情况下买入不成比例的股票，一旦股价下跌将拖累指数中其他99只成分股。</p><p style=\"text-align: start;\">根据Caplight数据，目前公开披露持仓的SpaceX机构股东中，富达投资占据主导地位，持有至少150亿美元SpaceX股票，约占公开披露总额的三分之二。而贝莱德、资本集团、普信等大型资管机构目前持有SpaceX股份相对较少，此次IPO将迫使他们首次决定是否大规模建仓。</p><h3 id=\"id_1867769010\">估值对标：是下一个特斯拉还是泡沫？</h3><p style=\"text-align: start;\">SpaceX计划6月进行的IPO规模高达750亿美元，经通胀调整后，约为沙特阿美2019年上市规模的两倍，是Facebook 2012年上市规模的三倍。如果IPO市值超过约1.4万亿美元的Meta，而后者去年营收和利润是SpaceX的12倍以上，SpaceX需要投资者对其未来有足够信心。</p><p style=\"text-align: start;\">PitchBook分析师认为，只要相信SpaceX能继续主导火箭发射和卫星互联网市场，1.4万亿美元的估值就是合理的，因为市场显然在定价其2030年后的增长轨迹。</p><h3 id=\"id_826310827\">投资者抉择：信任马斯克还是等待回调？</h3><p style=\"text-align: start;\">一位主权财富基金投资者表示，如果IPO定价过高，市场上还有很多其他机会，可能会等待上市初期的回调，就像2012年Facebook上市后股价走低那样。</p><p style=\"text-align: start;\">但更多人选择相信马斯克，因为他在过去20年让投资者赚得盆满钵满——特斯拉市值从2020年初的约750亿美元增长至如今的1.1万亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">一位未参与此次交易的顶级科技投行家称，“信任马斯克能搞定一切的人远远多于怀疑者，因为信任他的人在过去20年赚到了钱。” 不过，联博基金中小盘股投资总监Samantha Lau提醒，随着内部人士持股逐步解禁，SpaceX能否维持100倍营收的估值，将取决于其后续的执行力，“梦想能否延续，终究要看实绩。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>SpaceX上市15天即入指数，华尔街“不得不吃”的万亿估值，逼着基金经理“必须买”</title>\n<style 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start;\">根据Caplight数据，目前公开披露持仓的SpaceX机构股东中，富达投资占据主导地位，持有至少150亿美元SpaceX股票，约占公开披露总额的三分之二。而贝莱德、资本集团、普信等大型资管机构目前持有SpaceX股份相对较少，此次IPO将迫使他们首次决定是否大规模建仓。</p><h3 id=\"id_1867769010\">估值对标：是下一个特斯拉还是泡沫？</h3><p style=\"text-align: start;\">SpaceX计划6月进行的IPO规模高达750亿美元，经通胀调整后，约为沙特阿美2019年上市规模的两倍，是Facebook 2012年上市规模的三倍。如果IPO市值超过约1.4万亿美元的Meta，而后者去年营收和利润是SpaceX的12倍以上，SpaceX需要投资者对其未来有足够信心。</p><p style=\"text-align: start;\">PitchBook分析师认为，只要相信SpaceX能继续主导火箭发射和卫星互联网市场，1.4万亿美元的估值就是合理的，因为市场显然在定价其2030年后的增长轨迹。</p><h3 id=\"id_826310827\">投资者抉择：信任马斯克还是等待回调？</h3><p style=\"text-align: start;\">一位主权财富基金投资者表示，如果IPO定价过高，市场上还有很多其他机会，可能会等待上市初期的回调，就像2012年Facebook上市后股价走低那样。</p><p style=\"text-align: start;\">但更多人选择相信马斯克，因为他在过去20年让投资者赚得盆满钵满——特斯拉市值从2020年初的约750亿美元增长至如今的1.1万亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">一位未参与此次交易的顶级科技投行家称，“信任马斯克能搞定一切的人远远多于怀疑者，因为信任他的人在过去20年赚到了钱。” 不过，联博基金中小盘股投资总监Samantha Lau提醒，随着内部人士持股逐步解禁，SpaceX能否维持100倍营收的估值，将取决于其后续的执行力，“梦想能否延续，终究要看实绩。”</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f16a7a67d0d2e6f1e72c43b8fe10d226","relate_stocks":{"LUNR":"Intuitive Machines","ALAB":"Astera Labs, Inc.","GSAT":"全球星","TSLA":"特斯拉","VSAT":"卫讯公司","DXYZ":"Destiny Tech100 Inc","IRIDQ":"Iridium World Communications Ltd.","SATS":"回声星通信","ASTS":"AST SpaceMobile, Inc.","SIDU":"Sidus Space Inc.","KULR":"KULR Technology Group, Inc.","RKLB":"Rocket Lab USA, Inc.","SPCE":"维珍银河"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1104051020","content_text":"对于专业投资者而言，SpaceX的IPO将成为一道无法拒绝的选择题——即便他们认为这家公司的估值已经高得离谱。面对马斯克即将推出的逾万亿美元估值IPO，基金经理们面临的核心问题是：我真的能承受错过这趟车的代价吗？新规“逼宫”：上市15天即可纳入指数加剧华尔街“错失恐惧症”的是纳斯达克本周一批准的新规：只要公司规模足够大，上市后仅15天即可被纳入大型股指数，即便其股票交易量稀少。此前的规则要求等待三个月，且对流通股数量有更高门槛。前纳斯达克上市业务主管Karen Snow指出，对于追踪基准指数的长线机构投资者而言，不参与的风险远高于参与。如果错过IPO后股价大涨，业绩将惨不忍睹；即便买入后股价下跌，大家也都一样，至少安全。指数基金被动接盘 富达已重仓超150亿美元马斯克及其承销商显然深谙此道。他们手握约750亿美元股票待售，且深知道散户追随者深知大型买家正在候场。IPO后的主要买家将包括景顺旗下规模3630亿美元的QQQ基金，以及几乎所有美国大型公司共同基金管理人。标普500和罗素1000等指数也在考虑放宽纳入规则。咨询公司Issuer Network首席执行官Patrick Healy警告，这种安排可能扭曲市场——交易量稀薄的股票在指数中的权重可能远超其可交易市值，迫使指数基金在供应有限的情况下买入不成比例的股票，一旦股价下跌将拖累指数中其他99只成分股。根据Caplight数据，目前公开披露持仓的SpaceX机构股东中，富达投资占据主导地位，持有至少150亿美元SpaceX股票，约占公开披露总额的三分之二。而贝莱德、资本集团、普信等大型资管机构目前持有SpaceX股份相对较少，此次IPO将迫使他们首次决定是否大规模建仓。估值对标：是下一个特斯拉还是泡沫？SpaceX计划6月进行的IPO规模高达750亿美元，经通胀调整后，约为沙特阿美2019年上市规模的两倍，是Facebook 2012年上市规模的三倍。如果IPO市值超过约1.4万亿美元的Meta，而后者去年营收和利润是SpaceX的12倍以上，SpaceX需要投资者对其未来有足够信心。PitchBook分析师认为，只要相信SpaceX能继续主导火箭发射和卫星互联网市场，1.4万亿美元的估值就是合理的，因为市场显然在定价其2030年后的增长轨迹。投资者抉择：信任马斯克还是等待回调？一位主权财富基金投资者表示，如果IPO定价过高，市场上还有很多其他机会，可能会等待上市初期的回调，就像2012年Facebook上市后股价走低那样。但更多人选择相信马斯克，因为他在过去20年让投资者赚得盆满钵满——特斯拉市值从2020年初的约750亿美元增长至如今的1.1万亿美元。一位未参与此次交易的顶级科技投行家称，“信任马斯克能搞定一切的人远远多于怀疑者，因为信任他的人在过去20年赚到了钱。” 不过，联博基金中小盘股投资总监Samantha 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id=\"id_1640421853\">营收稳健但净利同比下降，“让利反哺生态”成主基调</h2><p style=\"text-align: justify;\">在核心财务数据方面，拼多多的营收依然保持了稳健的增长。2025年第四季度，集团总收入达到1239亿元人民币，同比增长12%；2025年全年总收入达到4318亿元人民币，同比增长10%。其中，四季度的交易服务收入表现亮眼，达到639亿元，同比增长19%。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，与营收增长形成对比的是，本季度及全年集团净利润均出现同比下降。对于这一市场高度敏感的利润指标，联席CEO赵佳臻给出了直接的回应。他明确指出，利润的下降主要源于公司对供需两侧的持续投入。赵佳臻在会上表示：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他透露，公司在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，并承担了“送货入村”订单的二段中转费，将更多偏远乡村纳入包邮区，这些真金白银的投入直接影响了当期的利润表现。</p><h2 id=\"id_3441092907\">聚焦主业：不追求多元化，“再造一个拼多多”</h2><p style=\"text-align: justify;\">在电商行业整体增速放缓、进入存量博弈的新阶段，拼多多的未来增长想象空间在哪里？管理层给出的答案并非盲目扩张，而是向内深挖。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻在此次会议上抛出了极具冲击力的战略宣言：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“在下个阶段，公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造。……相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他进一步补充道：<strong>“重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。”</strong>为了实现这一目标，拼多多已经推出了“多多好特产”、“新质供给”等专项行动，从简单的流量倾斜转向深入产品的研发、生产制造和销售全生命周期进行扶持。</p><h2 id=\"id_1083806346\">直面全球化挑战：合规是底线，外部环境带来更大不确定性</h2><p style=\"text-align: justify;\">针对市场颇为关注的拼多多全球化业务（Temu等业务）在海外面临的监管风暴，联席CEO陈磊没有回避。他坦言，随着全球政治格局变得更加复杂，不同国家和地区的贸易、税收、数据法规持续演变，给全球业务带来了更大的挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">“过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询。”陈磊表示：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。……这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">应对这种不确定性，陈磊指出，公司的战略重点依然是投资供应链能力，通过赋能商家和制造商建立直接面向市场的能力，以灵活的模式迭代来适应全球贸易政策的变化。</p><h2 id=\"id_309090237\">业绩指引：竞争加剧，利润率起伏和波动将是“常态”</h2><p style=\"text-align: justify;\">对于投资者最关心的未来利润率走势，拼多多管理层进行了预期管理，明确打破了市场对利润率持续高位运行的预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻直言不讳地指出：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。……随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，<strong>公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。”</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">陈磊也对2026年的市场环境做出了严峻的预判：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。……这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">管理层强烈建议市场转换评估指标，呼吁投资者“不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>电话会全文如下：</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>现在，我很高兴介绍我们的联席董事长兼联席首席执行官赵佳臻，请发言。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>大家好，我是赵佳臻，感谢各位参加我们2025年第四季度及全年业绩的公开发布。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>大家好，感谢各位参加我们第四季度及2025财年的业绩电话会议。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>2025年是拼多创业的第十个年头，也是平台高质量发展投入最大的一年。我们在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，公司上下全力投入，将助农惠商提升到了一个全新的高度。在年末的股东大会上，我们升级了公司的治理架构，实行联席董事长制度，同时把公司的战略重心进一步升级为重仓供应链。聚焦供应链高质量、品牌化的发展，推动整个供应链体系实现价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>过去一年，我们的业绩保持稳健。本季度，集团收入1,239亿元，同比增长12%。全年集团收入4,318亿元，同比增长10%。本季度及全年集团净利润均同比下降，这主要源于我们对供需两侧的持续投入，正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>受益于千亿扶持的政策，对供需两侧的长期投入平台及产业生态实现稳步向好发展，农产区、产业带等供应链体系已经成为支撑平台及生态的关键力量，也为广大消费者带来了更多实惠的优质好物。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在千亿扶持的持续投入下，多多好特产、新质供给、电商西进等专项行动持续的推进，对供应链的扶持范围从头部商家、中小商家，逐渐深入到产业链的各个环节，助力各个品类的商家实现差异化发展，完成了从品类、品质到品牌的跨越，大幅提升了供应链效率和产业的综合能力，为农产区产业带创造了更多的利润空间和创新的空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在第四季度，多好特产专项团队深入安岳柠檬、普洱咖啡、武汉瓜子、梅州柚子、文山蓝莓、福州鲍鱼、连云港海苔等农特产区，通过一品一方案的定制化扶持，解决生鲜产品标准化不足、附加值不高等问题，推动农产区实现了种植标准化、精品化、销售深加工发展等路径，有效提升了农产品的附加值，也将更多的利润留在了原产地，进一步的推动农特产业实现长效的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>产业带。在产业带，新质供给的培育力度和上行的速度也在不断的提速。我们的专项团队先后走进义乌饰品、平湖羽绒、湖南辣条、安徽炒货、天津薯片、苏浙小家电、上海巧克力等制造业的集群，并深入原材料、配件等供应链的各个环节，通过减免加扶持的双重举措。进一步释放供应链的优势，推动供应链运营模式的整体性的升级，助力产业带从同质化。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在重仓供应链的同时，我们还通过电商西进一步激活偏远地区的消费潜力，积极为商家拓展新的增量。在第四季度，我们还在电商西进取得成效的基础上，在全国多个省市继续攻坚快递进村的最后一公里，将新电商的普惠从西部地区继续扩展至广阔的农村地区。截至目前，我们已在全国10多个省市部署建设了包括县级中转仓、村级代收点等在内的末端基地网络。并承担送货入村订单的二段转段费，二段中转费将更多的偏远乡村纳入了包邮区。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在平台治理上，我们不断完善平台的消费和经营环境，进一步提升用户和商家的服务体验。春节期间，平台密集推出了多项食品安全治理的举措，主要包括经营资质合规审查、食品广告治理、食品直播管控、未成年人保护、知识产权保护、食品数据库建设等，全面守护消费者的菜篮子、年年夜饭安全。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在全球电商的业务上，虽然外部环境剧烈变化，我们的全球电商业务在过去一年仍然保持稳健的发展，这也是我们长期扎根供应链积累的业务优势。在之前的股东会上，我们宣布全力投入供应链的升级，重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。在过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的三年重大战略正在转化为具体的行动，业务和组织内部正在发生深刻的变革，在下个阶段。公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造，带动供应链体系完成价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>2026年是拼多多成立的第11年，也是我们迈向下一个十年的新起点。我们重新出发，将以all in的态度，钉钉子的精神，大踏步再度出发。我们将投入更多的人力和资源，继续重仓供应链，加码供应链的升级再造，相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>下面我把话筒交给陈磊，请他为大家进一步地介绍。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>谢谢，大家好。2025年是我们成立十周年。佳臻刚才提到，过去一年我们履行了集团的企业责任，推出了百亿扶持计划回馈商家生态系统，我们还建立了联席董事长制度以进一步改善治理，并将公司的战略重点牢牢锚定在供应链的高质量发展上。通过这些努力，我们持续为客户、商家、行业和社会创造长期价值。自我们推出百亿扶持计划以来已近一年。在此期间，我们通过费用减免、商家支持、食品安全举措等措施持续对生态系统进行再投资。我们的专项团队深入农业产区和制造业集群，帮助数百个产区建立了标准化生产体系，并探索差异化和品牌化的发展模式。这些努力显著提高了产业链运营的效率和质量，推动了供应链从规模驱动向价值驱动的转型。这也为我们的消费者带来了更多优质、实惠的产品。我们对供应链的持续投入释放了平台上的强大消费需求。平台在618、双11和春节等大促期间表现强劲。来自不同产区的优质产品跨越地理界限，为消费者提供了更多样化的选择，进一步提升了他们的生活品质。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>我们的全球电商业务持续实现稳健增长，在大多数国家已达到可观规模。三年内，我们完成了像国内拼多多花了十年才走完的路。然而，过去一年，全球政治格局变得更加复杂。不同国家和地区的贸易和监管政策持续演变。这给我们的全球业务带来了更大的不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。在此背景下，我们比以往任何时候都更需要依靠供应链生态系统的集体能力。因此，我们将继续深化投资供应链能力的战略，并将更多精力、资本和资源投入到其转型中。我们的目标是赋能我们的商家和制造商，使他们成为具备直接面向市场能力的创新者，能够洞察消费者需求、构思产品、建立品牌，从而推动向高质量、品牌化增长的方向发展，为消费者创造真正的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>在过去的几个月里，我们在股东大会上通过的三年战略的执行取得了稳步进展。我们很高兴在第四季度看到了一些成果。我们在农业研究方面的本地投资取得了新成果。去年十月，我们连续第二年受邀参加联合国粮农组织主办的世界粮食论坛，代表亚洲企业分享我们支持数字农业创新的经验和成就。我们还赞助了两支农业科研团队登上论坛舞台，为农业研发注入了新的活力。自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。与此同时，全球环境比去年更加复杂，经济和贸易环境以及各国和地区的监管政策不确定性增加。这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。然而，我们将继续秉持长期理念，忠实执行深耕供应链的战略，投入更多资源回馈行业和社会。现在，我将把电话交给李炯，他将为大家介绍我们2025财年的财务表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>好的，谢谢磊。大家好，我是李炯。现在让我为大家介绍我们截至2025年12月31日的第四季度及财年的财务表现。关于利润表，第四季度，我们的总收入同比增长12%，达到1239亿元人民币，2025年全年总收入同比增长10%，达到4318亿元人民币。这主要是由于在线营销服务和交易服务的收入增加所致。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>本季度在线营销服务及其他收入为600亿元人民币，较2024年同期增长5%。本季度我们的交易服务收入为639亿元人民币，较2024年同期增长19%。接下来看成本和费用，我们的总收入成本从2024年第四季度的478亿元人民币增长15%至本季度的552亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>全年来看，我们的总收入成本增长23%，达到1888亿元人民币，主要由于履行费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>按GAAP计算，本季度总运营费用从2024年同期的372亿元人民币增长10%至410亿元人民币。按非GAAP计算，本季度总运营费用从2024年第四季度的351亿元人民币增至393亿元人民币。第四季度，非GAAP总运营费用占收入的百分比为32%。2025年全年，非GAAP总运营费用为1407亿元人民币，高于2024年的1220亿元人民币。具体费用项目看，本季度非GAAP销售和营销费用为340亿元人民币，较2024年同期增长9%。按非GAAP计算，本季度销售和营销费用占收入的百分比为27%，而2024年第四季度为28%。全年来看，非GAAP销售和营销费用从2024年的1091亿元人民币增至2025年的1233亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>第四季度非GAAP一般及行政费用为9.07亿元人民币，而2024年同期为9.98亿元人民币。2025年全年非GAAP一般及行政费用为32亿元人民币，去年为28亿元人民币。第四季度研发费用按非GAAP计算为44亿元人民币，按GAAP计算为50亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>按GAAP计算，本季度营业利润为277亿元人民币，而2024年同期为256亿元人民币。非GAAP营业利润为295亿元人民币，而2024年同期为280亿元人民币。本季度非GAAP营业利润率为24%，而2024年同期为25%。全年非GAAP营业利润为1026亿元人民币，而2024年为1183亿元人民币。归属于普通股股东的净利润本季度为245亿元人民币，全年为994亿元人民币。第四季度，基本每股ADS收益为17.50元人民币，摊薄每股ADS收益为16.51元人民币，而2024年同期基本每股ADS收益为19.76元人民币，摊薄每股ADS收益为18.53元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>本季度归属于普通股股东的非GAAP净利润为263亿元人民币，全年为1073亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>第四季度，非GAAP摊薄每股ADS收益为17.69元人民币，而2024年同期为20.15元人民币。利润表部分到此结束。现在让我谈谈现金流。我们经营活动产生的净现金流第四季度为241亿元人民币，2025年全年为1069亿元人民币，而2024年同期为295亿元人民币，2024年全年为1219亿元人民币。截至2025年12月31日，公司拥有4223亿元人民币的现金、现金等价物和短期投资。谢谢，我的准备发言到此结束。谢谢，Joey。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>接下来，我们将进入问答环节。今天的问答环节，磊和佳臻将回答线上分析师的提问。每位分析师最多可提两个问题。磊和佳臻将用中文回答问题，并协助翻译。接线员，我们准备开始提问。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/>女士们，先生们，我们现在开始问答环节。如果您希望提问，请在电话上按星号键1，并等待宣布您的姓名。如果您想取消请求，请按井号键。请每位参与者每次限制提两个问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>您的第一个问题来自花旗银行的Malaysia Yap。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Malaysia Yap<br/>你好，谢谢。管理层晚上好。谢谢接受我的提问，有两个问题。第一个问题是我们公司去年底的股东大会上对组织架构做了一些调整，然后我们看到目前公司其实在90多个市场运营，也受到蛮复杂的一些监管环境的新挑战，想请管理层如何在这样的环境中保持团队的敏捷和执行力？然后第二个问题是过去这个季度我们看到电商平台增长有在放缓，然后公司过去两个季度的这个广告收入增速其实也有所回落，想请管理层分享一下对目前中国电商市场的看法，然后我们的行业下阶段的一个增长有可能会来自哪些地方？我自己翻译一下。有两个问题。第一个是公司在去年底的股东大会上做了一些组织架构调整。目前，公司在超过90个市场运营，同时也面临着来自复杂监管环境的新挑战。那么，公司如何在这样的环境下保持灵活性和执行力？第二个问题是，过去一个季度，我们看到中国电商平台增长放缓，公司过去两个季度的在线营销收入增长也显示出放缓迹象，所以管理层能否分享一下对中国电商市场现状的看法？以及行业下一阶段的增长可能来自哪里？谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答第一个问题。那在过去的几年，我们的全球业务确实取得了突破性的进展，那现在已经覆盖了近百个市场，也形成了一定的规模。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在这个过程中，我们公司的治理以及内部的人才的成长，我们感觉是跟不上业务的发展的，那在很多地方捉襟见肘，那当前的国际地缘政治变化又很快，各地的贸易政策跟监管政策快速变化，并且趋严，那这个也对我们公司的整体提出了新的要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那因此我们认为那个有这个机会，也有这个必要进行这个系统性的、结构性的组织文化和公司治理的再造，当然这肯定是需要一个过程的啊。去年的12月，我们在股东大会上宣布的联系董事长的制度，以及这个新提升的新的领导者，就是这样的一个系统性变革的开始。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在未来的一段时期里，我们将花更大的精力、财力和物力投入到供应链的升级再造，实现这个供应链的运营模式的整体性的升级。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我也来回答一下你的第二个的问题，那确实像你所说的那个过去的几个季度，我们看到电商行业进入了一个竞争加剧，同时增长放缓的阶段。那在这样的一个新阶段里，我们提出重仓供应链，就是认识到了电商平台它不应该是简单的交易平台，而应该而且也能够做的更多，为整个供应链的各个参与方创造更多的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那重仓供应链涵盖多个方面，过去一段时间里我们推出的多多好特产、电商西进，那都是我们围绕供应链赋能发起的普惠性的项目，那在这里呢？我还想着重提两个专项。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>第一个是免费送货入村，那这是我们去年第四季度试点的一个新的项目，那初衷是为了解决偏远的行政村，它的这个物流配送成本高，商家发货意愿低的难题。那我们想着将更多的偏远乡村纳入到包邮区，目前拼多多已经在全国的多个地方建设了县级的中转仓，以及这个村级的代收点等这种末端的物流配套，并且由平台来承担。送货入村订单的这个二段中转费。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>送到这个中转仓，中转仓会完成从仓库到村级代售点的运输，那这个是平台在已有的经验的基础上，将分段运输、中转集运的模式进一步的延伸到了村庄的最后一公里，优化偏远地区的购物体验，也帮助商家打开了这个。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>第二个是新质供给平台，针对愿意提升品质、优化服务的优质商家，通过行业洞察、供应链协同等手段，帮助商家在研发、生产、制造、销售的全生命周期进行升级，推动供应链体系的重塑。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这里平台可以做的有很多，比如说产品研发，那传统模式下的新品研发往往有碰运气的成分，但是在平台今天的生态里面，一些产品的关键信息经过我们招商团队的整合之后，及时传递给商家，并通过流量的扶持完成新品的测试，帮助商家有的放矢的迭代商品。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>这是我们供应链升级再造的两个具体的案例，那面对行业增速放缓和竞争的加剧，我们主动选择把资源投入到高质量供应链的建设中，平台在新制供给、送货入村等底层能力上的扎实的投入，也将会成为公司在接下来新的十年里面保持可持续健康增长的驱动力。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>接线员，我们准备接受下一位分析师提问。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/><strong>您的下一个问题来自瑞银的Kenneth Long。请提问。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Kenneth Long<br/>谢谢管理层接受我的提问，我有两个问题，第一个是公司在全球化的业务里面，过去一段时间也有经历了不小的波动，从去年开始，我们也看到一些重要的市场出现了一些高调的监管调查，以及跟公司业务比较相关的一些贸易政策也发生了一些重大的变化。管理层可不可以跟我们分享一下目前对外部一些环境的看法？在这个环境里面，公司的全球化业务的发展的重心会在哪里？第二个问题就是关于利润率的，其实过去公司几个季度的利润率也会有些起伏，跟管理层可不可以分享一下？就是公司过去一段时间在推出了不同的业务的模式。对我们利润率会有什么影响，以及我们应该怎么思考公司的长期的利润率的水平，我具体翻译一下。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>Kenny你好，我是陈磊，我现在回答一下你的第一个问题。那么过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询，那随着全球业务快速的发展，我们在不同的国家都有一定的规模，那么与之俱来的这种惊讶、担忧以及更加严格的审视，我觉得是可以理解的。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>但是我们管理层相信当前的对监管整治为我们进入下一个阶段的成长奠定很好的基础，同时也为我们在这种快速变化，这种国际政治政策环境下的这种模式迭代指明方向。那么自从我们全球化业务开始开展以来，我们始终是秉持这种长期主义理念，那么在他跟供应链的基础之上。致力于在各个市场实现可持续发展，我们希望能够为消费者创造真实的。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。作为在各地社区运营的企业，我们认为必须满足当地需求，回归初心，履行我们的职责。为所运营的社会做出贡献，是电商平台的根本责任。因此，我们的管理团队在业务合规上投入了大量精力。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>然而，我们也看到，各国和各地区的贸易政策、税收、数据法规、产品合规要求等监管框架正在发生重大变化。这些要求通常差异很大，有时甚至相互矛盾，这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>我们正在积极学习，适应这些变化，并持续提升我们的合规能力，为社会创造可持续的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>您还提到了全球贸易政策的变化。自去年年初以来，我们确实看到许多主要市场的贸易政策发生了一些变化。在确保业务合规的前提下，团队根据不同地区的监管环境和市场情况，快速迭代了我们的业务模式，以向消费者提供可靠的服务。这与我们多年积累的供应链能力密切相关。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>因此，展望未来，我们公司全球业务的战略重点仍将放在对供应链能力的投资上。每个环节都直接影响消费者的购物体验，因此相应地，这将成为我们投资的重点。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答你的第二个问题。首先我想明确的是，公司目前依然处于这个战略的投入期。前的外部环境跟竞争的格局都在发生快速的变化，那为了满足消费者不断演变的这个需求，我们正在与这个平台的商家紧密的协同，持续探索并推出能够适应新环境的业务模式，那任何的新模式从开始到全面铺开，都需要平台在初期进行坚决的资源投入。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>不论是新业务模式的探索，还是我们对供应链的这个战略性的投入，那都是基础的，长期的工作，那投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我们此前也与多也多次和大家沟通过，那在短期的财务表现与平台生态长期的价值之间，我们会坚决的选择后者，那因此随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在这个过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的重大战略正在转化为具体的项目落地、业务和组织正在经历深刻的变革，那我们建议大家不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展，只有健康的平台生态和强大的供应链平台才能够有长期可持续的内生价值的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/><strong>第三个问题，Joyce请提问。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Joyce<br/>我的第一个问题也与利润率相关。自去年以来，公司推出了多项投资计划，包括去年的千亿扶持计划。管理层刚才在发言中也提到了对供应链的重投资，管理层能否详细说明一下公司如何看待这些项目的投资回报周期？以及从长远来看，这将对公司的财务表现产生什么影响？我的第二个问题是，今年前两个月，线上零售额表现出非常强劲的增长势头。管理层能否分享一下公司对消费市场的看法？对于市场上增长较快的品类，公司是否有针对性的策略来抓住这些快速增长品类的新机会？谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答你的问题，那大概在一年多前，我们就进一步的有意识到平台生态长期可持续发展的重要性，所以相继推出了百亿减免、千亿扶持的一系列的这个会上的计划，我们拿出了真金白银来帮扶商家和产业，为供应链的更新升级创造充分的空。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>我们的，我们管理层一致的认为，那随着平台成长为拥有社会影响力的公众平台。那我们应该呢从更大的公众利益和行业长期健康的生态的角度来考虑企业发展的这个问题。那公司去年底在股东大会上明确的聚焦主业重仓供应链升级的这个整体战略，就是在这个方向上的延伸和加码。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那电商行业经过多年的发展，生态不断的成熟，那商家对平台也提出了多元化的要求，从最初的交易平台到现在是全面赋能的生意伙伴，商家最需要平台支持的也从了直接的流量倾斜延伸到了例如研发、生产、销售的方方面面，那这就要求我们把这个运营做的更细，需要结合不同行业的特点，能够推出有针对性的办公方案，打造更有竞争力的供应链。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这样的投入涉及产业链的千千万万的商家，不可能一蹴而就，所以我们已经做好了长期耐心的投入的准备，我们也很高兴的看到不少的投入已经产生了一些效果，就比如我刚刚提到了这个新质供给项目的支持下，一些商家选择把这个平台减免的成本投入到研发团队扩充，还有产线升级上面，结合平台数字化的赋能，他们已经走上了产品差异化转型的道路。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这种长期的结构性的投入不会立刻的体现在短期的财务表现上，但它是接下来平台和电商生态长期可持续增长的重要一环，那我们呢？会扎扎实实的把这些长期投入做到位，通过真金白银的反哺生态，降低商家成本，提升供应链的质量，优化消费者体验。通过供应链这个核心关键实现平台再造，带动生态体系的价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>关于你的第二个问题，那我们非常高兴看到这个消费大盘不断的向好，但与此同时我们也清晰的看到在当前激烈的竞争态势下，我们依然面临着挑战，电商平台未来的表现将会越来越取决于它能够给整体的供应链创造多少增量价值，而不是仅依靠简单的流量获取和分。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那因此我们在这个时候坚定的选择中仓供应链，针对不同的类目，我们的招商团队会与商家深度的协同，基于行业洞察为他们提供定制的行业方案，帮助平台商家新制。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我们坚信这些投入是推动电商供应链迈向下一个阶段高质量发展的必经之路，我们会坚定的长期做下去。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>谢谢Joyce，谢谢佳臻。感谢大家今天参加我们的会议。我们期待下个季度再次与大家交流。谢谢，祝大家有美好的一天。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/>女士们，先生们，今天的会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。</p></blockquote></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>拼多多电话会：“重投供应链，三年再造一个拼多多”，利润率波动将是常态</title>\n<style 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22:15</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p>管理层明确未来三年不追求业务多元化，而是“All in”供应链以“再造一个拼多多”。面对激烈的行业竞争及复杂的全球监管环境，高管强调合规是底线，并明确向市场给出指引：为换取生态的长期内生价值，主动牺牲短期财务表现，未来季度利润率起伏和波动将成为“常态”。</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/263550d04980f3c2329674fc91747cb8\" tg-width=\"644\" tg-height=\"1144\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">拼多多2025年四季度及全年营收保持稳健双位数增长，但在激烈的行业竞争和复杂的全球监管环境下，<strong>公司明确宣布主动牺牲短期利润，以“All in”的姿态重仓供应链，力图在下一个三年“再造一个拼多多”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">今晚，公司联席董事长兼联席CEO陈磊、赵佳臻及财务总监李炯等核心管理层出席了随后召开的财报电话会议。在长达1小时的交流中，面对市场高度关注的增长放缓、利润率波动以及全球化业务合规等热点问题，拼多多管理层给出了极为明确的战略定调。</p><h2 id=\"id_1640421853\">营收稳健但净利同比下降，“让利反哺生态”成主基调</h2><p style=\"text-align: justify;\">在核心财务数据方面，拼多多的营收依然保持了稳健的增长。2025年第四季度，集团总收入达到1239亿元人民币，同比增长12%；2025年全年总收入达到4318亿元人民币，同比增长10%。其中，四季度的交易服务收入表现亮眼，达到639亿元，同比增长19%。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，与营收增长形成对比的是，本季度及全年集团净利润均出现同比下降。对于这一市场高度敏感的利润指标，联席CEO赵佳臻给出了直接的回应。他明确指出，利润的下降主要源于公司对供需两侧的持续投入。赵佳臻在会上表示：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他透露，公司在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，并承担了“送货入村”订单的二段中转费，将更多偏远乡村纳入包邮区，这些真金白银的投入直接影响了当期的利润表现。</p><h2 id=\"id_3441092907\">聚焦主业：不追求多元化，“再造一个拼多多”</h2><p style=\"text-align: justify;\">在电商行业整体增速放缓、进入存量博弈的新阶段，拼多多的未来增长想象空间在哪里？管理层给出的答案并非盲目扩张，而是向内深挖。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻在此次会议上抛出了极具冲击力的战略宣言：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“在下个阶段，公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造。……相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他进一步补充道：<strong>“重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。”</strong>为了实现这一目标，拼多多已经推出了“多多好特产”、“新质供给”等专项行动，从简单的流量倾斜转向深入产品的研发、生产制造和销售全生命周期进行扶持。</p><h2 id=\"id_1083806346\">直面全球化挑战：合规是底线，外部环境带来更大不确定性</h2><p style=\"text-align: justify;\">针对市场颇为关注的拼多多全球化业务（Temu等业务）在海外面临的监管风暴，联席CEO陈磊没有回避。他坦言，随着全球政治格局变得更加复杂，不同国家和地区的贸易、税收、数据法规持续演变，给全球业务带来了更大的挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">“过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询。”陈磊表示：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。……这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">应对这种不确定性，陈磊指出，公司的战略重点依然是投资供应链能力，通过赋能商家和制造商建立直接面向市场的能力，以灵活的模式迭代来适应全球贸易政策的变化。</p><h2 id=\"id_309090237\">业绩指引：竞争加剧，利润率起伏和波动将是“常态”</h2><p style=\"text-align: justify;\">对于投资者最关心的未来利润率走势，拼多多管理层进行了预期管理，明确打破了市场对利润率持续高位运行的预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻直言不讳地指出：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。……随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，<strong>公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。”</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">陈磊也对2026年的市场环境做出了严峻的预判：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。……这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">管理层强烈建议市场转换评估指标，呼吁投资者“不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>电话会全文如下：</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>现在，我很高兴介绍我们的联席董事长兼联席首席执行官赵佳臻，请发言。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>大家好，我是赵佳臻，感谢各位参加我们2025年第四季度及全年业绩的公开发布。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>大家好，感谢各位参加我们第四季度及2025财年的业绩电话会议。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>2025年是拼多创业的第十个年头，也是平台高质量发展投入最大的一年。我们在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，公司上下全力投入，将助农惠商提升到了一个全新的高度。在年末的股东大会上，我们升级了公司的治理架构，实行联席董事长制度，同时把公司的战略重心进一步升级为重仓供应链。聚焦供应链高质量、品牌化的发展，推动整个供应链体系实现价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>过去一年，我们的业绩保持稳健。本季度，集团收入1,239亿元，同比增长12%。全年集团收入4,318亿元，同比增长10%。本季度及全年集团净利润均同比下降，这主要源于我们对供需两侧的持续投入，正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>受益于千亿扶持的政策，对供需两侧的长期投入平台及产业生态实现稳步向好发展，农产区、产业带等供应链体系已经成为支撑平台及生态的关键力量，也为广大消费者带来了更多实惠的优质好物。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在千亿扶持的持续投入下，多多好特产、新质供给、电商西进等专项行动持续的推进，对供应链的扶持范围从头部商家、中小商家，逐渐深入到产业链的各个环节，助力各个品类的商家实现差异化发展，完成了从品类、品质到品牌的跨越，大幅提升了供应链效率和产业的综合能力，为农产区产业带创造了更多的利润空间和创新的空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在第四季度，多好特产专项团队深入安岳柠檬、普洱咖啡、武汉瓜子、梅州柚子、文山蓝莓、福州鲍鱼、连云港海苔等农特产区，通过一品一方案的定制化扶持，解决生鲜产品标准化不足、附加值不高等问题，推动农产区实现了种植标准化、精品化、销售深加工发展等路径，有效提升了农产品的附加值，也将更多的利润留在了原产地，进一步的推动农特产业实现长效的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>产业带。在产业带，新质供给的培育力度和上行的速度也在不断的提速。我们的专项团队先后走进义乌饰品、平湖羽绒、湖南辣条、安徽炒货、天津薯片、苏浙小家电、上海巧克力等制造业的集群，并深入原材料、配件等供应链的各个环节，通过减免加扶持的双重举措。进一步释放供应链的优势，推动供应链运营模式的整体性的升级，助力产业带从同质化。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在重仓供应链的同时，我们还通过电商西进一步激活偏远地区的消费潜力，积极为商家拓展新的增量。在第四季度，我们还在电商西进取得成效的基础上，在全国多个省市继续攻坚快递进村的最后一公里，将新电商的普惠从西部地区继续扩展至广阔的农村地区。截至目前，我们已在全国10多个省市部署建设了包括县级中转仓、村级代收点等在内的末端基地网络。并承担送货入村订单的二段转段费，二段中转费将更多的偏远乡村纳入了包邮区。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在平台治理上，我们不断完善平台的消费和经营环境，进一步提升用户和商家的服务体验。春节期间，平台密集推出了多项食品安全治理的举措，主要包括经营资质合规审查、食品广告治理、食品直播管控、未成年人保护、知识产权保护、食品数据库建设等，全面守护消费者的菜篮子、年年夜饭安全。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在全球电商的业务上，虽然外部环境剧烈变化，我们的全球电商业务在过去一年仍然保持稳健的发展，这也是我们长期扎根供应链积累的业务优势。在之前的股东会上，我们宣布全力投入供应链的升级，重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。在过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的三年重大战略正在转化为具体的行动，业务和组织内部正在发生深刻的变革，在下个阶段。公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造，带动供应链体系完成价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>2026年是拼多多成立的第11年，也是我们迈向下一个十年的新起点。我们重新出发，将以all in的态度，钉钉子的精神，大踏步再度出发。我们将投入更多的人力和资源，继续重仓供应链，加码供应链的升级再造，相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>下面我把话筒交给陈磊，请他为大家进一步地介绍。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>谢谢，大家好。2025年是我们成立十周年。佳臻刚才提到，过去一年我们履行了集团的企业责任，推出了百亿扶持计划回馈商家生态系统，我们还建立了联席董事长制度以进一步改善治理，并将公司的战略重点牢牢锚定在供应链的高质量发展上。通过这些努力，我们持续为客户、商家、行业和社会创造长期价值。自我们推出百亿扶持计划以来已近一年。在此期间，我们通过费用减免、商家支持、食品安全举措等措施持续对生态系统进行再投资。我们的专项团队深入农业产区和制造业集群，帮助数百个产区建立了标准化生产体系，并探索差异化和品牌化的发展模式。这些努力显著提高了产业链运营的效率和质量，推动了供应链从规模驱动向价值驱动的转型。这也为我们的消费者带来了更多优质、实惠的产品。我们对供应链的持续投入释放了平台上的强大消费需求。平台在618、双11和春节等大促期间表现强劲。来自不同产区的优质产品跨越地理界限，为消费者提供了更多样化的选择，进一步提升了他们的生活品质。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>我们的全球电商业务持续实现稳健增长，在大多数国家已达到可观规模。三年内，我们完成了像国内拼多多花了十年才走完的路。然而，过去一年，全球政治格局变得更加复杂。不同国家和地区的贸易和监管政策持续演变。这给我们的全球业务带来了更大的不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。在此背景下，我们比以往任何时候都更需要依靠供应链生态系统的集体能力。因此，我们将继续深化投资供应链能力的战略，并将更多精力、资本和资源投入到其转型中。我们的目标是赋能我们的商家和制造商，使他们成为具备直接面向市场能力的创新者，能够洞察消费者需求、构思产品、建立品牌，从而推动向高质量、品牌化增长的方向发展，为消费者创造真正的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>在过去的几个月里，我们在股东大会上通过的三年战略的执行取得了稳步进展。我们很高兴在第四季度看到了一些成果。我们在农业研究方面的本地投资取得了新成果。去年十月，我们连续第二年受邀参加联合国粮农组织主办的世界粮食论坛，代表亚洲企业分享我们支持数字农业创新的经验和成就。我们还赞助了两支农业科研团队登上论坛舞台，为农业研发注入了新的活力。自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。与此同时，全球环境比去年更加复杂，经济和贸易环境以及各国和地区的监管政策不确定性增加。这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。然而，我们将继续秉持长期理念，忠实执行深耕供应链的战略，投入更多资源回馈行业和社会。现在，我将把电话交给李炯，他将为大家介绍我们2025财年的财务表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>好的，谢谢磊。大家好，我是李炯。现在让我为大家介绍我们截至2025年12月31日的第四季度及财年的财务表现。关于利润表，第四季度，我们的总收入同比增长12%，达到1239亿元人民币，2025年全年总收入同比增长10%，达到4318亿元人民币。这主要是由于在线营销服务和交易服务的收入增加所致。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>本季度在线营销服务及其他收入为600亿元人民币，较2024年同期增长5%。本季度我们的交易服务收入为639亿元人民币，较2024年同期增长19%。接下来看成本和费用，我们的总收入成本从2024年第四季度的478亿元人民币增长15%至本季度的552亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>全年来看，我们的总收入成本增长23%，达到1888亿元人民币，主要由于履行费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>按GAAP计算，本季度总运营费用从2024年同期的372亿元人民币增长10%至410亿元人民币。按非GAAP计算，本季度总运营费用从2024年第四季度的351亿元人民币增至393亿元人民币。第四季度，非GAAP总运营费用占收入的百分比为32%。2025年全年，非GAAP总运营费用为1407亿元人民币，高于2024年的1220亿元人民币。具体费用项目看，本季度非GAAP销售和营销费用为340亿元人民币，较2024年同期增长9%。按非GAAP计算，本季度销售和营销费用占收入的百分比为27%，而2024年第四季度为28%。全年来看，非GAAP销售和营销费用从2024年的1091亿元人民币增至2025年的1233亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>第四季度非GAAP一般及行政费用为9.07亿元人民币，而2024年同期为9.98亿元人民币。2025年全年非GAAP一般及行政费用为32亿元人民币，去年为28亿元人民币。第四季度研发费用按非GAAP计算为44亿元人民币，按GAAP计算为50亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>按GAAP计算，本季度营业利润为277亿元人民币，而2024年同期为256亿元人民币。非GAAP营业利润为295亿元人民币，而2024年同期为280亿元人民币。本季度非GAAP营业利润率为24%，而2024年同期为25%。全年非GAAP营业利润为1026亿元人民币，而2024年为1183亿元人民币。归属于普通股股东的净利润本季度为245亿元人民币，全年为994亿元人民币。第四季度，基本每股ADS收益为17.50元人民币，摊薄每股ADS收益为16.51元人民币，而2024年同期基本每股ADS收益为19.76元人民币，摊薄每股ADS收益为18.53元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>本季度归属于普通股股东的非GAAP净利润为263亿元人民币，全年为1073亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>第四季度，非GAAP摊薄每股ADS收益为17.69元人民币，而2024年同期为20.15元人民币。利润表部分到此结束。现在让我谈谈现金流。我们经营活动产生的净现金流第四季度为241亿元人民币，2025年全年为1069亿元人民币，而2024年同期为295亿元人民币，2024年全年为1219亿元人民币。截至2025年12月31日，公司拥有4223亿元人民币的现金、现金等价物和短期投资。谢谢，我的准备发言到此结束。谢谢，Joey。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>接下来，我们将进入问答环节。今天的问答环节，磊和佳臻将回答线上分析师的提问。每位分析师最多可提两个问题。磊和佳臻将用中文回答问题，并协助翻译。接线员，我们准备开始提问。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/>女士们，先生们，我们现在开始问答环节。如果您希望提问，请在电话上按星号键1，并等待宣布您的姓名。如果您想取消请求，请按井号键。请每位参与者每次限制提两个问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>您的第一个问题来自花旗银行的Malaysia Yap。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Malaysia Yap<br/>你好，谢谢。管理层晚上好。谢谢接受我的提问，有两个问题。第一个问题是我们公司去年底的股东大会上对组织架构做了一些调整，然后我们看到目前公司其实在90多个市场运营，也受到蛮复杂的一些监管环境的新挑战，想请管理层如何在这样的环境中保持团队的敏捷和执行力？然后第二个问题是过去这个季度我们看到电商平台增长有在放缓，然后公司过去两个季度的这个广告收入增速其实也有所回落，想请管理层分享一下对目前中国电商市场的看法，然后我们的行业下阶段的一个增长有可能会来自哪些地方？我自己翻译一下。有两个问题。第一个是公司在去年底的股东大会上做了一些组织架构调整。目前，公司在超过90个市场运营，同时也面临着来自复杂监管环境的新挑战。那么，公司如何在这样的环境下保持灵活性和执行力？第二个问题是，过去一个季度，我们看到中国电商平台增长放缓，公司过去两个季度的在线营销收入增长也显示出放缓迹象，所以管理层能否分享一下对中国电商市场现状的看法？以及行业下一阶段的增长可能来自哪里？谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答第一个问题。那在过去的几年，我们的全球业务确实取得了突破性的进展，那现在已经覆盖了近百个市场，也形成了一定的规模。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在这个过程中，我们公司的治理以及内部的人才的成长，我们感觉是跟不上业务的发展的，那在很多地方捉襟见肘，那当前的国际地缘政治变化又很快，各地的贸易政策跟监管政策快速变化，并且趋严，那这个也对我们公司的整体提出了新的要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那因此我们认为那个有这个机会，也有这个必要进行这个系统性的、结构性的组织文化和公司治理的再造，当然这肯定是需要一个过程的啊。去年的12月，我们在股东大会上宣布的联系董事长的制度，以及这个新提升的新的领导者，就是这样的一个系统性变革的开始。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在未来的一段时期里，我们将花更大的精力、财力和物力投入到供应链的升级再造，实现这个供应链的运营模式的整体性的升级。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我也来回答一下你的第二个的问题，那确实像你所说的那个过去的几个季度，我们看到电商行业进入了一个竞争加剧，同时增长放缓的阶段。那在这样的一个新阶段里，我们提出重仓供应链，就是认识到了电商平台它不应该是简单的交易平台，而应该而且也能够做的更多，为整个供应链的各个参与方创造更多的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那重仓供应链涵盖多个方面，过去一段时间里我们推出的多多好特产、电商西进，那都是我们围绕供应链赋能发起的普惠性的项目，那在这里呢？我还想着重提两个专项。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>第一个是免费送货入村，那这是我们去年第四季度试点的一个新的项目，那初衷是为了解决偏远的行政村，它的这个物流配送成本高，商家发货意愿低的难题。那我们想着将更多的偏远乡村纳入到包邮区，目前拼多多已经在全国的多个地方建设了县级的中转仓，以及这个村级的代收点等这种末端的物流配套，并且由平台来承担。送货入村订单的这个二段中转费。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>送到这个中转仓，中转仓会完成从仓库到村级代售点的运输，那这个是平台在已有的经验的基础上，将分段运输、中转集运的模式进一步的延伸到了村庄的最后一公里，优化偏远地区的购物体验，也帮助商家打开了这个。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>第二个是新质供给平台，针对愿意提升品质、优化服务的优质商家，通过行业洞察、供应链协同等手段，帮助商家在研发、生产、制造、销售的全生命周期进行升级，推动供应链体系的重塑。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这里平台可以做的有很多，比如说产品研发，那传统模式下的新品研发往往有碰运气的成分，但是在平台今天的生态里面，一些产品的关键信息经过我们招商团队的整合之后，及时传递给商家，并通过流量的扶持完成新品的测试，帮助商家有的放矢的迭代商品。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>这是我们供应链升级再造的两个具体的案例，那面对行业增速放缓和竞争的加剧，我们主动选择把资源投入到高质量供应链的建设中，平台在新制供给、送货入村等底层能力上的扎实的投入，也将会成为公司在接下来新的十年里面保持可持续健康增长的驱动力。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>接线员，我们准备接受下一位分析师提问。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/><strong>您的下一个问题来自瑞银的Kenneth Long。请提问。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Kenneth Long<br/>谢谢管理层接受我的提问，我有两个问题，第一个是公司在全球化的业务里面，过去一段时间也有经历了不小的波动，从去年开始，我们也看到一些重要的市场出现了一些高调的监管调查，以及跟公司业务比较相关的一些贸易政策也发生了一些重大的变化。管理层可不可以跟我们分享一下目前对外部一些环境的看法？在这个环境里面，公司的全球化业务的发展的重心会在哪里？第二个问题就是关于利润率的，其实过去公司几个季度的利润率也会有些起伏，跟管理层可不可以分享一下？就是公司过去一段时间在推出了不同的业务的模式。对我们利润率会有什么影响，以及我们应该怎么思考公司的长期的利润率的水平，我具体翻译一下。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>Kenny你好，我是陈磊，我现在回答一下你的第一个问题。那么过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询，那随着全球业务快速的发展，我们在不同的国家都有一定的规模，那么与之俱来的这种惊讶、担忧以及更加严格的审视，我觉得是可以理解的。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>但是我们管理层相信当前的对监管整治为我们进入下一个阶段的成长奠定很好的基础，同时也为我们在这种快速变化，这种国际政治政策环境下的这种模式迭代指明方向。那么自从我们全球化业务开始开展以来，我们始终是秉持这种长期主义理念，那么在他跟供应链的基础之上。致力于在各个市场实现可持续发展，我们希望能够为消费者创造真实的。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。作为在各地社区运营的企业，我们认为必须满足当地需求，回归初心，履行我们的职责。为所运营的社会做出贡献，是电商平台的根本责任。因此，我们的管理团队在业务合规上投入了大量精力。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>然而，我们也看到，各国和各地区的贸易政策、税收、数据法规、产品合规要求等监管框架正在发生重大变化。这些要求通常差异很大，有时甚至相互矛盾，这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>我们正在积极学习，适应这些变化，并持续提升我们的合规能力，为社会创造可持续的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>您还提到了全球贸易政策的变化。自去年年初以来，我们确实看到许多主要市场的贸易政策发生了一些变化。在确保业务合规的前提下，团队根据不同地区的监管环境和市场情况，快速迭代了我们的业务模式，以向消费者提供可靠的服务。这与我们多年积累的供应链能力密切相关。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>因此，展望未来，我们公司全球业务的战略重点仍将放在对供应链能力的投资上。每个环节都直接影响消费者的购物体验，因此相应地，这将成为我们投资的重点。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答你的第二个问题。首先我想明确的是，公司目前依然处于这个战略的投入期。前的外部环境跟竞争的格局都在发生快速的变化，那为了满足消费者不断演变的这个需求，我们正在与这个平台的商家紧密的协同，持续探索并推出能够适应新环境的业务模式，那任何的新模式从开始到全面铺开，都需要平台在初期进行坚决的资源投入。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>不论是新业务模式的探索，还是我们对供应链的这个战略性的投入，那都是基础的，长期的工作，那投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我们此前也与多也多次和大家沟通过，那在短期的财务表现与平台生态长期的价值之间，我们会坚决的选择后者，那因此随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在这个过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的重大战略正在转化为具体的项目落地、业务和组织正在经历深刻的变革，那我们建议大家不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展，只有健康的平台生态和强大的供应链平台才能够有长期可持续的内生价值的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/><strong>第三个问题，Joyce请提问。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Joyce<br/>我的第一个问题也与利润率相关。自去年以来，公司推出了多项投资计划，包括去年的千亿扶持计划。管理层刚才在发言中也提到了对供应链的重投资，管理层能否详细说明一下公司如何看待这些项目的投资回报周期？以及从长远来看，这将对公司的财务表现产生什么影响？我的第二个问题是，今年前两个月，线上零售额表现出非常强劲的增长势头。管理层能否分享一下公司对消费市场的看法？对于市场上增长较快的品类，公司是否有针对性的策略来抓住这些快速增长品类的新机会？谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答你的问题，那大概在一年多前，我们就进一步的有意识到平台生态长期可持续发展的重要性，所以相继推出了百亿减免、千亿扶持的一系列的这个会上的计划，我们拿出了真金白银来帮扶商家和产业，为供应链的更新升级创造充分的空。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>我们的，我们管理层一致的认为，那随着平台成长为拥有社会影响力的公众平台。那我们应该呢从更大的公众利益和行业长期健康的生态的角度来考虑企业发展的这个问题。那公司去年底在股东大会上明确的聚焦主业重仓供应链升级的这个整体战略，就是在这个方向上的延伸和加码。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那电商行业经过多年的发展，生态不断的成熟，那商家对平台也提出了多元化的要求，从最初的交易平台到现在是全面赋能的生意伙伴，商家最需要平台支持的也从了直接的流量倾斜延伸到了例如研发、生产、销售的方方面面，那这就要求我们把这个运营做的更细，需要结合不同行业的特点，能够推出有针对性的办公方案，打造更有竞争力的供应链。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这样的投入涉及产业链的千千万万的商家，不可能一蹴而就，所以我们已经做好了长期耐心的投入的准备，我们也很高兴的看到不少的投入已经产生了一些效果，就比如我刚刚提到了这个新质供给项目的支持下，一些商家选择把这个平台减免的成本投入到研发团队扩充，还有产线升级上面，结合平台数字化的赋能，他们已经走上了产品差异化转型的道路。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这种长期的结构性的投入不会立刻的体现在短期的财务表现上，但它是接下来平台和电商生态长期可持续增长的重要一环，那我们呢？会扎扎实实的把这些长期投入做到位，通过真金白银的反哺生态，降低商家成本，提升供应链的质量，优化消费者体验。通过供应链这个核心关键实现平台再造，带动生态体系的价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>关于你的第二个问题，那我们非常高兴看到这个消费大盘不断的向好，但与此同时我们也清晰的看到在当前激烈的竞争态势下，我们依然面临着挑战，电商平台未来的表现将会越来越取决于它能够给整体的供应链创造多少增量价值，而不是仅依靠简单的流量获取和分。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那因此我们在这个时候坚定的选择中仓供应链，针对不同的类目，我们的招商团队会与商家深度的协同，基于行业洞察为他们提供定制的行业方案，帮助平台商家新制。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我们坚信这些投入是推动电商供应链迈向下一个阶段高质量发展的必经之路，我们会坚定的长期做下去。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>谢谢Joyce，谢谢佳臻。感谢大家今天参加我们的会议。我们期待下个季度再次与大家交流。谢谢，祝大家有美好的一天。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/>女士们，先生们，今天的会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。</p></blockquote></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"LU1988902786.USD":"FULLERTON LUX FUNDS GLOBAL ABSOLUTE ALPHA \"I\" (USD) ACC","LU0315179316.USD":"EASTSPRING INVESTMENTS ASIAN DYNAMIC \"A\" (USD) ACC","BK4501":"段永平概念","LU2242644610.SGD":"Fidelity China Innovation A-ACC-SGD","LU0588546209.SGD":"Eastspring Investments - China Equity Fund AS SGD","IE00B29SXG58.USD":"FSSA CHINA FOCUS \"I\" (USD) ACC","LU0348788117.USD":"ALLIANZ EMERGING ASIA EQUITY \"A\" (USD) 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in”的姿态重仓供应链，力图在下一个三年“再造一个拼多多”。今晚，公司联席董事长兼联席CEO陈磊、赵佳臻及财务总监李炯等核心管理层出席了随后召开的财报电话会议。在长达1小时的交流中，面对市场高度关注的增长放缓、利润率波动以及全球化业务合规等热点问题，拼多多管理层给出了极为明确的战略定调。营收稳健但净利同比下降，“让利反哺生态”成主基调在核心财务数据方面，拼多多的营收依然保持了稳健的增长。2025年第四季度，集团总收入达到1239亿元人民币，同比增长12%；2025年全年总收入达到4318亿元人民币，同比增长10%。其中，四季度的交易服务收入表现亮眼，达到639亿元，同比增长19%。然而，与营收增长形成对比的是，本季度及全年集团净利润均出现同比下降。对于这一市场高度敏感的利润指标，联席CEO赵佳臻给出了直接的回应。他明确指出，利润的下降主要源于公司对供需两侧的持续投入。赵佳臻在会上表示：“正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。”他透露，公司在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，并承担了“送货入村”订单的二段中转费，将更多偏远乡村纳入包邮区，这些真金白银的投入直接影响了当期的利润表现。聚焦主业：不追求多元化，“再造一个拼多多”在电商行业整体增速放缓、进入存量博弈的新阶段，拼多多的未来增长想象空间在哪里？管理层给出的答案并非盲目扩张，而是向内深挖。赵佳臻在此次会议上抛出了极具冲击力的战略宣言：“在下个阶段，公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造。……相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。”他进一步补充道：“重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。”为了实现这一目标，拼多多已经推出了“多多好特产”、“新质供给”等专项行动，从简单的流量倾斜转向深入产品的研发、生产制造和销售全生命周期进行扶持。直面全球化挑战：合规是底线，外部环境带来更大不确定性针对市场颇为关注的拼多多全球化业务（Temu等业务）在海外面临的监管风暴，联席CEO陈磊没有回避。他坦言，随着全球政治格局变得更加复杂，不同国家和地区的贸易、税收、数据法规持续演变，给全球业务带来了更大的挑战。“过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询。”陈磊表示：“随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。……这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。”应对这种不确定性，陈磊指出，公司的战略重点依然是投资供应链能力，通过赋能商家和制造商建立直接面向市场的能力，以灵活的模式迭代来适应全球贸易政策的变化。业绩指引：竞争加剧，利润率起伏和波动将是“常态”对于投资者最关心的未来利润率走势，拼多多管理层进行了预期管理，明确打破了市场对利润率持续高位运行的预期。赵佳臻直言不讳地指出：“投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。……随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。”陈磊也对2026年的市场环境做出了严峻的预判：“自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。……这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。”管理层强烈建议市场转换评估指标，呼吁投资者“不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展”。电话会全文如下：主持人现在，我很高兴介绍我们的联席董事长兼联席首席执行官赵佳臻，请发言。赵佳臻大家好，我是赵佳臻，感谢各位参加我们2025年第四季度及全年业绩的公开发布。主持人大家好，感谢各位参加我们第四季度及2025财年的业绩电话会议。赵佳臻2025年是拼多创业的第十个年头，也是平台高质量发展投入最大的一年。我们在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，公司上下全力投入，将助农惠商提升到了一个全新的高度。在年末的股东大会上，我们升级了公司的治理架构，实行联席董事长制度，同时把公司的战略重心进一步升级为重仓供应链。聚焦供应链高质量、品牌化的发展，推动整个供应链体系实现价值跃迁。赵佳臻过去一年，我们的业绩保持稳健。本季度，集团收入1,239亿元，同比增长12%。全年集团收入4,318亿元，同比增长10%。本季度及全年集团净利润均同比下降，这主要源于我们对供需两侧的持续投入，正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。赵佳臻受益于千亿扶持的政策，对供需两侧的长期投入平台及产业生态实现稳步向好发展，农产区、产业带等供应链体系已经成为支撑平台及生态的关键力量，也为广大消费者带来了更多实惠的优质好物。赵佳臻在千亿扶持的持续投入下，多多好特产、新质供给、电商西进等专项行动持续的推进，对供应链的扶持范围从头部商家、中小商家，逐渐深入到产业链的各个环节，助力各个品类的商家实现差异化发展，完成了从品类、品质到品牌的跨越，大幅提升了供应链效率和产业的综合能力，为农产区产业带创造了更多的利润空间和创新的空间。赵佳臻在第四季度，多好特产专项团队深入安岳柠檬、普洱咖啡、武汉瓜子、梅州柚子、文山蓝莓、福州鲍鱼、连云港海苔等农特产区，通过一品一方案的定制化扶持，解决生鲜产品标准化不足、附加值不高等问题，推动农产区实现了种植标准化、精品化、销售深加工发展等路径，有效提升了农产品的附加值，也将更多的利润留在了原产地，进一步的推动农特产业实现长效的发展。赵佳臻产业带。在产业带，新质供给的培育力度和上行的速度也在不断的提速。我们的专项团队先后走进义乌饰品、平湖羽绒、湖南辣条、安徽炒货、天津薯片、苏浙小家电、上海巧克力等制造业的集群，并深入原材料、配件等供应链的各个环节，通过减免加扶持的双重举措。进一步释放供应链的优势，推动供应链运营模式的整体性的升级，助力产业带从同质化。赵佳臻在重仓供应链的同时，我们还通过电商西进一步激活偏远地区的消费潜力，积极为商家拓展新的增量。在第四季度，我们还在电商西进取得成效的基础上，在全国多个省市继续攻坚快递进村的最后一公里，将新电商的普惠从西部地区继续扩展至广阔的农村地区。截至目前，我们已在全国10多个省市部署建设了包括县级中转仓、村级代收点等在内的末端基地网络。并承担送货入村订单的二段转段费，二段中转费将更多的偏远乡村纳入了包邮区。赵佳臻在平台治理上，我们不断完善平台的消费和经营环境，进一步提升用户和商家的服务体验。春节期间，平台密集推出了多项食品安全治理的举措，主要包括经营资质合规审查、食品广告治理、食品直播管控、未成年人保护、知识产权保护、食品数据库建设等，全面守护消费者的菜篮子、年年夜饭安全。赵佳臻在全球电商的业务上，虽然外部环境剧烈变化，我们的全球电商业务在过去一年仍然保持稳健的发展，这也是我们长期扎根供应链积累的业务优势。在之前的股东会上，我们宣布全力投入供应链的升级，重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。在过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的三年重大战略正在转化为具体的行动，业务和组织内部正在发生深刻的变革，在下个阶段。公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造，带动供应链体系完成价值跃迁。赵佳臻2026年是拼多多成立的第11年，也是我们迈向下一个十年的新起点。我们重新出发，将以all in的态度，钉钉子的精神，大踏步再度出发。我们将投入更多的人力和资源，继续重仓供应链，加码供应链的升级再造，相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。赵佳臻下面我把话筒交给陈磊，请他为大家进一步地介绍。陈磊谢谢，大家好。2025年是我们成立十周年。佳臻刚才提到，过去一年我们履行了集团的企业责任，推出了百亿扶持计划回馈商家生态系统，我们还建立了联席董事长制度以进一步改善治理，并将公司的战略重点牢牢锚定在供应链的高质量发展上。通过这些努力，我们持续为客户、商家、行业和社会创造长期价值。自我们推出百亿扶持计划以来已近一年。在此期间，我们通过费用减免、商家支持、食品安全举措等措施持续对生态系统进行再投资。我们的专项团队深入农业产区和制造业集群，帮助数百个产区建立了标准化生产体系，并探索差异化和品牌化的发展模式。这些努力显著提高了产业链运营的效率和质量，推动了供应链从规模驱动向价值驱动的转型。这也为我们的消费者带来了更多优质、实惠的产品。我们对供应链的持续投入释放了平台上的强大消费需求。平台在618、双11和春节等大促期间表现强劲。来自不同产区的优质产品跨越地理界限，为消费者提供了更多样化的选择，进一步提升了他们的生活品质。陈磊我们的全球电商业务持续实现稳健增长，在大多数国家已达到可观规模。三年内，我们完成了像国内拼多多花了十年才走完的路。然而，过去一年，全球政治格局变得更加复杂。不同国家和地区的贸易和监管政策持续演变。这给我们的全球业务带来了更大的不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。在此背景下，我们比以往任何时候都更需要依靠供应链生态系统的集体能力。因此，我们将继续深化投资供应链能力的战略，并将更多精力、资本和资源投入到其转型中。我们的目标是赋能我们的商家和制造商，使他们成为具备直接面向市场能力的创新者，能够洞察消费者需求、构思产品、建立品牌，从而推动向高质量、品牌化增长的方向发展，为消费者创造真正的价值。陈磊在过去的几个月里，我们在股东大会上通过的三年战略的执行取得了稳步进展。我们很高兴在第四季度看到了一些成果。我们在农业研究方面的本地投资取得了新成果。去年十月，我们连续第二年受邀参加联合国粮农组织主办的世界粮食论坛，代表亚洲企业分享我们支持数字农业创新的经验和成就。我们还赞助了两支农业科研团队登上论坛舞台，为农业研发注入了新的活力。自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。与此同时，全球环境比去年更加复杂，经济和贸易环境以及各国和地区的监管政策不确定性增加。这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。然而，我们将继续秉持长期理念，忠实执行深耕供应链的战略，投入更多资源回馈行业和社会。现在，我将把电话交给李炯，他将为大家介绍我们2025财年的财务表现。李炯好的，谢谢磊。大家好，我是李炯。现在让我为大家介绍我们截至2025年12月31日的第四季度及财年的财务表现。关于利润表，第四季度，我们的总收入同比增长12%，达到1239亿元人民币，2025年全年总收入同比增长10%，达到4318亿元人民币。这主要是由于在线营销服务和交易服务的收入增加所致。李炯本季度在线营销服务及其他收入为600亿元人民币，较2024年同期增长5%。本季度我们的交易服务收入为639亿元人民币，较2024年同期增长19%。接下来看成本和费用，我们的总收入成本从2024年第四季度的478亿元人民币增长15%至本季度的552亿元人民币。李炯全年来看，我们的总收入成本增长23%，达到1888亿元人民币，主要由于履行费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。李炯按GAAP计算，本季度总运营费用从2024年同期的372亿元人民币增长10%至410亿元人民币。按非GAAP计算，本季度总运营费用从2024年第四季度的351亿元人民币增至393亿元人民币。第四季度，非GAAP总运营费用占收入的百分比为32%。2025年全年，非GAAP总运营费用为1407亿元人民币，高于2024年的1220亿元人民币。具体费用项目看，本季度非GAAP销售和营销费用为340亿元人民币，较2024年同期增长9%。按非GAAP计算，本季度销售和营销费用占收入的百分比为27%，而2024年第四季度为28%。全年来看，非GAAP销售和营销费用从2024年的1091亿元人民币增至2025年的1233亿元人民币。李炯第四季度非GAAP一般及行政费用为9.07亿元人民币，而2024年同期为9.98亿元人民币。2025年全年非GAAP一般及行政费用为32亿元人民币，去年为28亿元人民币。第四季度研发费用按非GAAP计算为44亿元人民币，按GAAP计算为50亿元人民币。李炯按GAAP计算，本季度营业利润为277亿元人民币，而2024年同期为256亿元人民币。非GAAP营业利润为295亿元人民币，而2024年同期为280亿元人民币。本季度非GAAP营业利润率为24%，而2024年同期为25%。全年非GAAP营业利润为1026亿元人民币，而2024年为1183亿元人民币。归属于普通股股东的净利润本季度为245亿元人民币，全年为994亿元人民币。第四季度，基本每股ADS收益为17.50元人民币，摊薄每股ADS收益为16.51元人民币，而2024年同期基本每股ADS收益为19.76元人民币，摊薄每股ADS收益为18.53元人民币。李炯本季度归属于普通股股东的非GAAP净利润为263亿元人民币，全年为1073亿元人民币。李炯第四季度，非GAAP摊薄每股ADS收益为17.69元人民币，而2024年同期为20.15元人民币。利润表部分到此结束。现在让我谈谈现金流。我们经营活动产生的净现金流第四季度为241亿元人民币，2025年全年为1069亿元人民币，而2024年同期为295亿元人民币，2024年全年为1219亿元人民币。截至2025年12月31日，公司拥有4223亿元人民币的现金、现金等价物和短期投资。谢谢，我的准备发言到此结束。谢谢，Joey。主持人接下来，我们将进入问答环节。今天的问答环节，磊和佳臻将回答线上分析师的提问。每位分析师最多可提两个问题。磊和佳臻将用中文回答问题，并协助翻译。接线员，我们准备开始提问。接线员女士们，先生们，我们现在开始问答环节。如果您希望提问，请在电话上按星号键1，并等待宣布您的姓名。如果您想取消请求，请按井号键。请每位参与者每次限制提两个问题。您的第一个问题来自花旗银行的Malaysia Yap。Malaysia Yap你好，谢谢。管理层晚上好。谢谢接受我的提问，有两个问题。第一个问题是我们公司去年底的股东大会上对组织架构做了一些调整，然后我们看到目前公司其实在90多个市场运营，也受到蛮复杂的一些监管环境的新挑战，想请管理层如何在这样的环境中保持团队的敏捷和执行力？然后第二个问题是过去这个季度我们看到电商平台增长有在放缓，然后公司过去两个季度的这个广告收入增速其实也有所回落，想请管理层分享一下对目前中国电商市场的看法，然后我们的行业下阶段的一个增长有可能会来自哪些地方？我自己翻译一下。有两个问题。第一个是公司在去年底的股东大会上做了一些组织架构调整。目前，公司在超过90个市场运营，同时也面临着来自复杂监管环境的新挑战。那么，公司如何在这样的环境下保持灵活性和执行力？第二个问题是，过去一个季度，我们看到中国电商平台增长放缓，公司过去两个季度的在线营销收入增长也显示出放缓迹象，所以管理层能否分享一下对中国电商市场现状的看法？以及行业下一阶段的增长可能来自哪里？谢谢。赵佳臻你好，我是赵佳臻，我来回答第一个问题。那在过去的几年，我们的全球业务确实取得了突破性的进展，那现在已经覆盖了近百个市场，也形成了一定的规模。赵佳臻那在这个过程中，我们公司的治理以及内部的人才的成长，我们感觉是跟不上业务的发展的，那在很多地方捉襟见肘，那当前的国际地缘政治变化又很快，各地的贸易政策跟监管政策快速变化，并且趋严，那这个也对我们公司的整体提出了新的要求。赵佳臻那因此我们认为那个有这个机会，也有这个必要进行这个系统性的、结构性的组织文化和公司治理的再造，当然这肯定是需要一个过程的啊。去年的12月，我们在股东大会上宣布的联系董事长的制度，以及这个新提升的新的领导者，就是这样的一个系统性变革的开始。赵佳臻那在未来的一段时期里，我们将花更大的精力、财力和物力投入到供应链的升级再造，实现这个供应链的运营模式的整体性的升级。赵佳臻那我也来回答一下你的第二个的问题，那确实像你所说的那个过去的几个季度，我们看到电商行业进入了一个竞争加剧，同时增长放缓的阶段。那在这样的一个新阶段里，我们提出重仓供应链，就是认识到了电商平台它不应该是简单的交易平台，而应该而且也能够做的更多，为整个供应链的各个参与方创造更多的价值。赵佳臻那重仓供应链涵盖多个方面，过去一段时间里我们推出的多多好特产、电商西进，那都是我们围绕供应链赋能发起的普惠性的项目，那在这里呢？我还想着重提两个专项。赵佳臻第一个是免费送货入村，那这是我们去年第四季度试点的一个新的项目，那初衷是为了解决偏远的行政村，它的这个物流配送成本高，商家发货意愿低的难题。那我们想着将更多的偏远乡村纳入到包邮区，目前拼多多已经在全国的多个地方建设了县级的中转仓，以及这个村级的代收点等这种末端的物流配套，并且由平台来承担。送货入村订单的这个二段中转费。赵佳臻送到这个中转仓，中转仓会完成从仓库到村级代售点的运输，那这个是平台在已有的经验的基础上，将分段运输、中转集运的模式进一步的延伸到了村庄的最后一公里，优化偏远地区的购物体验，也帮助商家打开了这个。赵佳臻第二个是新质供给平台，针对愿意提升品质、优化服务的优质商家，通过行业洞察、供应链协同等手段，帮助商家在研发、生产、制造、销售的全生命周期进行升级，推动供应链体系的重塑。赵佳臻那这里平台可以做的有很多，比如说产品研发，那传统模式下的新品研发往往有碰运气的成分，但是在平台今天的生态里面，一些产品的关键信息经过我们招商团队的整合之后，及时传递给商家，并通过流量的扶持完成新品的测试，帮助商家有的放矢的迭代商品。赵佳臻这是我们供应链升级再造的两个具体的案例，那面对行业增速放缓和竞争的加剧，我们主动选择把资源投入到高质量供应链的建设中，平台在新制供给、送货入村等底层能力上的扎实的投入，也将会成为公司在接下来新的十年里面保持可持续健康增长的驱动力。主持人接线员，我们准备接受下一位分析师提问。接线员您的下一个问题来自瑞银的Kenneth Long。请提问。Kenneth Long谢谢管理层接受我的提问，我有两个问题，第一个是公司在全球化的业务里面，过去一段时间也有经历了不小的波动，从去年开始，我们也看到一些重要的市场出现了一些高调的监管调查，以及跟公司业务比较相关的一些贸易政策也发生了一些重大的变化。管理层可不可以跟我们分享一下目前对外部一些环境的看法？在这个环境里面，公司的全球化业务的发展的重心会在哪里？第二个问题就是关于利润率的，其实过去公司几个季度的利润率也会有些起伏，跟管理层可不可以分享一下？就是公司过去一段时间在推出了不同的业务的模式。对我们利润率会有什么影响，以及我们应该怎么思考公司的长期的利润率的水平，我具体翻译一下。陈磊Kenny你好，我是陈磊，我现在回答一下你的第一个问题。那么过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询，那随着全球业务快速的发展，我们在不同的国家都有一定的规模，那么与之俱来的这种惊讶、担忧以及更加严格的审视，我觉得是可以理解的。陈磊但是我们管理层相信当前的对监管整治为我们进入下一个阶段的成长奠定很好的基础，同时也为我们在这种快速变化，这种国际政治政策环境下的这种模式迭代指明方向。那么自从我们全球化业务开始开展以来，我们始终是秉持这种长期主义理念，那么在他跟供应链的基础之上。致力于在各个市场实现可持续发展，我们希望能够为消费者创造真实的。陈磊随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。作为在各地社区运营的企业，我们认为必须满足当地需求，回归初心，履行我们的职责。为所运营的社会做出贡献，是电商平台的根本责任。因此，我们的管理团队在业务合规上投入了大量精力。陈磊然而，我们也看到，各国和各地区的贸易政策、税收、数据法规、产品合规要求等监管框架正在发生重大变化。这些要求通常差异很大，有时甚至相互矛盾，这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性。陈磊我们正在积极学习，适应这些变化，并持续提升我们的合规能力，为社会创造可持续的价值。陈磊您还提到了全球贸易政策的变化。自去年年初以来，我们确实看到许多主要市场的贸易政策发生了一些变化。在确保业务合规的前提下，团队根据不同地区的监管环境和市场情况，快速迭代了我们的业务模式，以向消费者提供可靠的服务。这与我们多年积累的供应链能力密切相关。陈磊因此，展望未来，我们公司全球业务的战略重点仍将放在对供应链能力的投资上。每个环节都直接影响消费者的购物体验，因此相应地，这将成为我们投资的重点。赵佳臻你好，我是赵佳臻，我来回答你的第二个问题。首先我想明确的是，公司目前依然处于这个战略的投入期。前的外部环境跟竞争的格局都在发生快速的变化，那为了满足消费者不断演变的这个需求，我们正在与这个平台的商家紧密的协同，持续探索并推出能够适应新环境的业务模式，那任何的新模式从开始到全面铺开，都需要平台在初期进行坚决的资源投入。赵佳臻不论是新业务模式的探索，还是我们对供应链的这个战略性的投入，那都是基础的，长期的工作，那投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。赵佳臻那我们此前也与多也多次和大家沟通过，那在短期的财务表现与平台生态长期的价值之间，我们会坚决的选择后者，那因此随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。赵佳臻那在这个过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的重大战略正在转化为具体的项目落地、业务和组织正在经历深刻的变革，那我们建议大家不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展，只有健康的平台生态和强大的供应链平台才能够有长期可持续的内生价值的增长。主持人第三个问题，Joyce请提问。Joyce我的第一个问题也与利润率相关。自去年以来，公司推出了多项投资计划，包括去年的千亿扶持计划。管理层刚才在发言中也提到了对供应链的重投资，管理层能否详细说明一下公司如何看待这些项目的投资回报周期？以及从长远来看，这将对公司的财务表现产生什么影响？我的第二个问题是，今年前两个月，线上零售额表现出非常强劲的增长势头。管理层能否分享一下公司对消费市场的看法？对于市场上增长较快的品类，公司是否有针对性的策略来抓住这些快速增长品类的新机会？谢谢。赵佳臻你好，我是赵佳臻，我来回答你的问题，那大概在一年多前，我们就进一步的有意识到平台生态长期可持续发展的重要性，所以相继推出了百亿减免、千亿扶持的一系列的这个会上的计划，我们拿出了真金白银来帮扶商家和产业，为供应链的更新升级创造充分的空。赵佳臻我们的，我们管理层一致的认为，那随着平台成长为拥有社会影响力的公众平台。那我们应该呢从更大的公众利益和行业长期健康的生态的角度来考虑企业发展的这个问题。那公司去年底在股东大会上明确的聚焦主业重仓供应链升级的这个整体战略，就是在这个方向上的延伸和加码。赵佳臻那电商行业经过多年的发展，生态不断的成熟，那商家对平台也提出了多元化的要求，从最初的交易平台到现在是全面赋能的生意伙伴，商家最需要平台支持的也从了直接的流量倾斜延伸到了例如研发、生产、销售的方方面面，那这就要求我们把这个运营做的更细，需要结合不同行业的特点，能够推出有针对性的办公方案，打造更有竞争力的供应链。赵佳臻那这样的投入涉及产业链的千千万万的商家，不可能一蹴而就，所以我们已经做好了长期耐心的投入的准备，我们也很高兴的看到不少的投入已经产生了一些效果，就比如我刚刚提到了这个新质供给项目的支持下，一些商家选择把这个平台减免的成本投入到研发团队扩充，还有产线升级上面，结合平台数字化的赋能，他们已经走上了产品差异化转型的道路。赵佳臻那这种长期的结构性的投入不会立刻的体现在短期的财务表现上，但它是接下来平台和电商生态长期可持续增长的重要一环，那我们呢？会扎扎实实的把这些长期投入做到位，通过真金白银的反哺生态，降低商家成本，提升供应链的质量，优化消费者体验。通过供应链这个核心关键实现平台再造，带动生态体系的价值跃迁。赵佳臻关于你的第二个问题，那我们非常高兴看到这个消费大盘不断的向好，但与此同时我们也清晰的看到在当前激烈的竞争态势下，我们依然面临着挑战，电商平台未来的表现将会越来越取决于它能够给整体的供应链创造多少增量价值，而不是仅依靠简单的流量获取和分。赵佳臻那因此我们在这个时候坚定的选择中仓供应链，针对不同的类目，我们的招商团队会与商家深度的协同，基于行业洞察为他们提供定制的行业方案，帮助平台商家新制。赵佳臻那我们坚信这些投入是推动电商供应链迈向下一个阶段高质量发展的必经之路，我们会坚定的长期做下去。主持人谢谢Joyce，谢谢佳臻。感谢大家今天参加我们的会议。我们期待下个季度再次与大家交流。谢谢，祝大家有美好的一天。接线员女士们，先生们，今天的会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。","news_type":1,"symbols_score_info":{"PDD":1.98}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":816,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":541700717236968,"gmtCreate":1773301441938,"gmtModify":1773302987019,"author":{"id":"3446168463848078","authorId":"3446168463848078","name":"HunterRen","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0099241414c64838c83b7961ef31bdac","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3446168463848078","idStr":"3446168463848078"},"themes":[],"title":"","htmlText":"川普自残策略","listText":"川普自残策略","text":"川普自残策略","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/541700717236968","repostId":"1121533550","repostType":2,"repost":{"id":"1121533550","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1773301097,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1121533550?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-03-12 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14:13","market":"us","language":"zh","title":"发射100万颗卫星，马斯克要干什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1168542941","media":"中国新闻周刊","summary":"SpaceX向美国FCC申请发射最多100万颗卫星，计划构建覆盖全球的轨道数据中心网络，实现“大模型上天”，通过在轨算力直接处理数据，减轻地面数据中心压力并提高效率。近日，有SpaceX股东向媒体回应，合并已获董事会批准。当地时间2月4日，FCC宣布正式受理该申请，开始征集公众意见。100万颗卫星布满天空，必然遇到发电效率的问题。前述航天科普专家表示，马斯克需要寻找低成本、抗辐射、高效率的光","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>SpaceX向美国FCC申请发射最多100万颗卫星，计划构建覆盖全球的轨道数据中心网络，实现“大模型上天”，通过在轨算力直接处理数据，减轻地面数据中心压力并提高效率。专家指出，太空算力具备长期高强度太阳能供电和快速数据交换优势，但仍面临发电效率、散热、辐射防护、硬件可靠性、空间碎片及成本等挑战。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">马斯克又开始“左手倒右手”了。</p><p style=\"text-align: justify;\">2月3日，美国太空探索技术公司（SpaceX）创始人埃隆·马斯克在社交平台X上宣布，其创办的人工智能公司xAI将被SpaceX收购，从而打造“全球最具雄心的创新引擎”。近日，有SpaceX股东向媒体回应，合并已获董事会批准。</p><p style=\"text-align: justify;\">显然，这不是一次简单的商业合并。就在1月30日，SpaceX向美国联邦通信委员会（FCC）提交申请，计划发射“一个拥有前所未有计算能力的卫星星座”，用于支持AI大模型的在轨应用。这一星座最多将包含100万颗卫星，形成覆盖全球的轨道数据中心网络。当地时间2月4日，FCC宣布正式受理该申请，开始征集公众意见。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>马斯克真正想要布局的是一个全新的增长点：太空计算。太空计算是指将计算资源部署在太空，通过卫星等基础设施实现数据处理和智能决策。马斯克曾公开表示，全球地面AI基建白热化，地球终将承载不了大模型所需算力，算力上天是必然选择。那么，他眼中“永远阳光明媚”、能够提供无限能源的太空，真的能成为大模型的未来温床吗？</strong></p><h2 id=\"id_1193982802\">发电效率依然是挑战</h2><p style=\"text-align: justify;\">这不是马斯克第一次大张旗鼓地做资产重组了。去年3月，刚成立两年的xAI 收购了社交平台X，形成了社交媒体与模型算力的闭环。</p><p style=\"text-align: justify;\">xAI与SpaceX的合并意味着前者将拥有稳定的发射能力，而后者则可拿到长期的卫星发射订单，从而形成“火箭发射+太空算力+AI大模型”的完整闭环。据SpaceX发布的文件，马斯克此次申请的星座将直接捕获太阳能，通过能源转换系统为轨道上的数据中心供电，从而供养大模型这一“吃电大户”。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一构想有着诸多吸引力。据英国巴克莱银行研究团队2025年公布的数据，美国目前已规划的大型数据中心项目总容量超过45吉瓦，2030年将超过200吉瓦，占美国总发电量的40%。而高轨太空数据中心可长时间使用高强度太阳能，不受大气影响，发电效率可达地面太阳能的5倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">“目前公认的太空计算应用是‘天数天算’。”国内资深航天专家雨广向《中国新闻周刊》介绍，以遥感卫星为例，其传统的工作模式是把遥感数据，例如卫星拍摄的照片用无线电传回地面，再处理形成数据产品加以利用，即“天数地算”。大模型的训练和推理都在地面，意味着大量算力仍部署在智算中心等核心枢纽。如果大模型能上天，这些数据能直接在太空被处理和分析，地面仅接收分析后的结果，就能解放地面设备占地。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一应用前景国内外已成共识。在今年1月举办的“星算·智联”太空算力研讨会上，中国信息通信研究院总工程师何宝宏指出，打造太空算力体系，不仅能有效缓解星际数据的传输压力，提升遥感、通信、导航等空间信息服务的时效性，也有助于破解超大规模算力集群面临的能源供给等多重制约。</p><p style=\"text-align: justify;\">“天数天算”的核心优势是效率。雨广认为，大模型需要与数据库或其他大模型进行海量数据交换，若能与低轨的天基互联网卫星联网，通过微波或激光链路通信，其数据交换速度不逊于地面光纤网络。但同时，要实现数据全球覆盖，算力星座应是一个均匀的星座，不太可能都在同一轨道面上。</p><p style=\"text-align: justify;\">SpaceX此次申请并未公布太多技术细节，如卫星尺寸、质量等。其构想星座将在距地面500—2000公里的轨道范围内运行，轨道倾角30度，每个轨道层的高度跨度可达50公里，卫星之间采用激光通信。</p><p style=\"text-align: justify;\">100万颗卫星布满天空，必然遇到发电效率的问题。雨广指出，算力卫星理论上最适合的轨道——晨昏轨道，是一种特殊的太阳同步轨道，典型高度为距地面700—800公里。晨昏轨道卫星的轨道面与地球晨昏面大抵重合，使得卫星几乎一直能受到太阳照射。这一轨道上已有不少气象、科研卫星。而在其他轨道，卫星都会有一段时间进入地球阴影区。</p><p style=\"text-align: justify;\">显然，晨昏轨道只有一个轨道面，无法满足所有算力卫星的布设。“最坏的情况是，卫星在40%的运行时间里被地球遮蔽，无法通过太阳能发电，只能依靠配套的蓄电池，这会大大增加部署成本。就算SpaceX的可复用火箭‘星舰’今年实现了有效载荷上天，天上发电的成本依然显著高于地面。”雨广说。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，参考国际空间站，其拥有全球最大的太阳能帆板，总面积3000多平方米，相当于两个足球场大，最大发电功率约160千瓦。但雨广认为，以每平方米太阳能板的发电功率计算，要达到马斯克规划的吉瓦级别功率，太阳能板的总面积将以平方公里计，这对于材料和工程设计都是极大挑战。</p><h2 id=\"id_3263435524\">“账还算不过来”</h2><p style=\"text-align: justify;\">毋庸置疑的是，当前国内外企业都在加速推进太空计算的工程化落地。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年11月，美国轨道数据中心初创企业Starcloud发射的Starcloud-1卫星成功运行了英伟达H100芯片，首次完成了大模型的在轨训练和推理任务。几乎同时，谷歌宣布启动“捕日者计划”，拟于2027年发射搭载自研大模型训练芯片的太阳能卫星。前述申请中，马斯克提出五年内实现“太空AI训练成本最低”的愿景，并规划每年部署100吉瓦的算力。</p><p style=\"text-align: justify;\">国内也有相应探索。去年5月，随着首批12颗计算卫星发射入轨，由浙江之江实验室牵头的“三体计算星座”正式进入组网阶段。该项目计划2030年建成，包含1000颗卫星，覆盖全球网络，是国内首个整轨互联的太空计算星座。据了解，“三体计算星座”将广泛应用于城市治理、应急救灾、环境监测等领域，在轨计算可将数据处理时间缩短至秒级。 </p><p style=\"text-align: justify;\">相比之下，对于“地数天算”这一更长远的应用，部分业内人士还持保留态度，因为人类社会绝大多数数据仍来源于地面，“地数天算”意味着将引入更大规模、更密集的在轨器件。北京星辰未来空间技术研究院院长张善从在前述太空算力研讨会上表示，太空算力仍面临安全等方面的挑战，包括辐射防护与硬件可靠性、空间碎片与自主避碰等。这依赖于关键技术突破，如超大规模姿轨协同控制、抗辐照芯片加固等。</p><p style=\"text-align: justify;\">雨广指出，大规模在轨器件受宇宙辐射的影响很大，芯片上天之后，高能粒子穿透芯片造成数据错误，使得大模型本身出错的概率提高，器件也更容易损坏。如果训练中途出错，整个训练过程可能都需要重来。即使只用于推理，一个频繁出错的商用大模型，也无法保证用户体验。</p><p style=\"text-align: justify;\">若加入防护和纠错设备，又将引入额外成本。有航天科普专家向《中国新闻周刊》表示，马斯克布局太空算力的野心，很大程度上来源于“星舰”提供的运力底气。SpaceX计划今年实现“星舰”的完全可重复使用，使太空进入成本骤降99%，每磅有效载荷的成本可降至100美元以下。SpaceX为“星链”项目申请了4.2万颗卫星许可，目前部署超9600颗，且仍在扩展。国内可重复使用运载火箭技术尚处于验证阶段，单次搭载卫星数量有限，“账还算不过来”。</p><p style=\"text-align: justify;\">散热也是个大问题。雨广指出，地面可以用水和空气等介质，靠对流散热把热量带走。而宇宙空间只有辐射散热一种散热形式，这意味着算力卫星可能需要非常大的散热板，同时不断调整姿态，一边获取太阳能，一边朝背对太阳的方向散热。</p><p style=\"text-align: justify;\">显然，马斯克也意识到了这些问题。<strong>据多家媒体报道，马斯克团队近期走访了中国多家光伏企业，考察设备、硅片、电池组件等全产业链环节。这次考察并非一时兴起。前述航天科普专家表示，马斯克需要寻找低成本、抗辐射、高效率的光伏组件，以支持其太空算力战略。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">雨广指出，即使有诸多困难和争议，算力上天仍是未来趋势。FCC对SpaceX本次申请的态度将持续牵动业内神经。而马斯克本人似乎信心满满，他在X推文的最后引用的“Ad Astra”，源于一句拉丁文格言“Per aspera, ad astra”，意为“循此苦旅，以抵繁星”。</p></body></html>","source":"inewsweek","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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收购了社交平台X，形成了社交媒体与模型算力的闭环。xAI与SpaceX的合并意味着前者将拥有稳定的发射能力，而后者则可拿到长期的卫星发射订单，从而形成“火箭发射+太空算力+AI大模型”的完整闭环。据SpaceX发布的文件，马斯克此次申请的星座将直接捕获太阳能，通过能源转换系统为轨道上的数据中心供电，从而供养大模型这一“吃电大户”。这一构想有着诸多吸引力。据英国巴克莱银行研究团队2025年公布的数据，美国目前已规划的大型数据中心项目总容量超过45吉瓦，2030年将超过200吉瓦，占美国总发电量的40%。而高轨太空数据中心可长时间使用高强度太阳能，不受大气影响，发电效率可达地面太阳能的5倍。“目前公认的太空计算应用是‘天数天算’。”国内资深航天专家雨广向《中国新闻周刊》介绍，以遥感卫星为例，其传统的工作模式是把遥感数据，例如卫星拍摄的照片用无线电传回地面，再处理形成数据产品加以利用，即“天数地算”。大模型的训练和推理都在地面，意味着大量算力仍部署在智算中心等核心枢纽。如果大模型能上天，这些数据能直接在太空被处理和分析，地面仅接收分析后的结果，就能解放地面设备占地。这一应用前景国内外已成共识。在今年1月举办的“星算·智联”太空算力研讨会上，中国信息通信研究院总工程师何宝宏指出，打造太空算力体系，不仅能有效缓解星际数据的传输压力，提升遥感、通信、导航等空间信息服务的时效性，也有助于破解超大规模算力集群面临的能源供给等多重制约。“天数天算”的核心优势是效率。雨广认为，大模型需要与数据库或其他大模型进行海量数据交换，若能与低轨的天基互联网卫星联网，通过微波或激光链路通信，其数据交换速度不逊于地面光纤网络。但同时，要实现数据全球覆盖，算力星座应是一个均匀的星座，不太可能都在同一轨道面上。SpaceX此次申请并未公布太多技术细节，如卫星尺寸、质量等。其构想星座将在距地面500—2000公里的轨道范围内运行，轨道倾角30度，每个轨道层的高度跨度可达50公里，卫星之间采用激光通信。100万颗卫星布满天空，必然遇到发电效率的问题。雨广指出，算力卫星理论上最适合的轨道——晨昏轨道，是一种特殊的太阳同步轨道，典型高度为距地面700—800公里。晨昏轨道卫星的轨道面与地球晨昏面大抵重合，使得卫星几乎一直能受到太阳照射。这一轨道上已有不少气象、科研卫星。而在其他轨道，卫星都会有一段时间进入地球阴影区。显然，晨昏轨道只有一个轨道面，无法满足所有算力卫星的布设。“最坏的情况是，卫星在40%的运行时间里被地球遮蔽，无法通过太阳能发电，只能依靠配套的蓄电池，这会大大增加部署成本。就算SpaceX的可复用火箭‘星舰’今年实现了有效载荷上天，天上发电的成本依然显著高于地面。”雨广说。此外，参考国际空间站，其拥有全球最大的太阳能帆板，总面积3000多平方米，相当于两个足球场大，最大发电功率约160千瓦。但雨广认为，以每平方米太阳能板的发电功率计算，要达到马斯克规划的吉瓦级别功率，太阳能板的总面积将以平方公里计，这对于材料和工程设计都是极大挑战。“账还算不过来”毋庸置疑的是，当前国内外企业都在加速推进太空计算的工程化落地。去年11月，美国轨道数据中心初创企业Starcloud发射的Starcloud-1卫星成功运行了英伟达H100芯片，首次完成了大模型的在轨训练和推理任务。几乎同时，谷歌宣布启动“捕日者计划”，拟于2027年发射搭载自研大模型训练芯片的太阳能卫星。前述申请中，马斯克提出五年内实现“太空AI训练成本最低”的愿景，并规划每年部署100吉瓦的算力。国内也有相应探索。去年5月，随着首批12颗计算卫星发射入轨，由浙江之江实验室牵头的“三体计算星座”正式进入组网阶段。该项目计划2030年建成，包含1000颗卫星，覆盖全球网络，是国内首个整轨互联的太空计算星座。据了解，“三体计算星座”将广泛应用于城市治理、应急救灾、环境监测等领域，在轨计算可将数据处理时间缩短至秒级。 相比之下，对于“地数天算”这一更长远的应用，部分业内人士还持保留态度，因为人类社会绝大多数数据仍来源于地面，“地数天算”意味着将引入更大规模、更密集的在轨器件。北京星辰未来空间技术研究院院长张善从在前述太空算力研讨会上表示，太空算力仍面临安全等方面的挑战，包括辐射防护与硬件可靠性、空间碎片与自主避碰等。这依赖于关键技术突破，如超大规模姿轨协同控制、抗辐照芯片加固等。雨广指出，大规模在轨器件受宇宙辐射的影响很大，芯片上天之后，高能粒子穿透芯片造成数据错误，使得大模型本身出错的概率提高，器件也更容易损坏。如果训练中途出错，整个训练过程可能都需要重来。即使只用于推理，一个频繁出错的商用大模型，也无法保证用户体验。若加入防护和纠错设备，又将引入额外成本。有航天科普专家向《中国新闻周刊》表示，马斯克布局太空算力的野心，很大程度上来源于“星舰”提供的运力底气。SpaceX计划今年实现“星舰”的完全可重复使用，使太空进入成本骤降99%，每磅有效载荷的成本可降至100美元以下。SpaceX为“星链”项目申请了4.2万颗卫星许可，目前部署超9600颗，且仍在扩展。国内可重复使用运载火箭技术尚处于验证阶段，单次搭载卫星数量有限，“账还算不过来”。散热也是个大问题。雨广指出，地面可以用水和空气等介质，靠对流散热把热量带走。而宇宙空间只有辐射散热一种散热形式，这意味着算力卫星可能需要非常大的散热板，同时不断调整姿态，一边获取太阳能，一边朝背对太阳的方向散热。显然，马斯克也意识到了这些问题。据多家媒体报道，马斯克团队近期走访了中国多家光伏企业，考察设备、硅片、电池组件等全产业链环节。这次考察并非一时兴起。前述航天科普专家表示，马斯克需要寻找低成本、抗辐射、高效率的光伏组件，以支持其太空算力战略。雨广指出，即使有诸多困难和争议，算力上天仍是未来趋势。FCC对SpaceX本次申请的态度将持续牵动业内神经。而马斯克本人似乎信心满满，他在X推文的最后引用的“Ad Astra”，源于一句拉丁文格言“Per aspera, ad 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宣布计划向其股东分发一种新的数字代币。代币可能不可转让，且不能兑换成现金。此次分发预计将利用 Crypto.com 的前沿技术，包括其为实现高速、可扩展性以及跨网络无缝连接而设计的高性能可互操作区块链 Cronos。特朗普媒体科技集团预计，在不久的将来，每一位最终受益所有人将有资格按其所持有的每一整股 DJT 股票领取一个新的数字代币。代币持有者在全年内将定期获得各种奖励。这些奖励可能包括与特朗普媒体产品相关的权益或折扣，例如 Truth Social、Truth+ 以及 Truth Predict。特朗普媒体科技集团首席执行官兼董事长德文·纽内斯（Devin Nunes）表示：“我们期待利用 Crypto.com 的区块链技术，并在监管更加明确的环境下实施这一首创性的代币分发计划，以回馈特朗普媒体股东，并推动公平透明的市场。”有关此次分发计划的更多细节将于新的一年内陆续公布。","news_type":1,"symbols_score_info":{"DJT":2,"DJTU":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1550,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":514374473163240,"gmtCreate":1766553153637,"gmtModify":1766553156315,"author":{"id":"3446168463848078","authorId":"3446168463848078","name":"HunterRen","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0099241414c64838c83b7961ef31bdac","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3446168463848078","idStr":"3446168463848078"},"themes":[],"title":"","htmlText":"超级骗子","listText":"超级骗子","text":"超级骗子","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/514374473163240","repostId":"2593425178","repostType":2,"repost":{"id":"2593425178","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1766552715,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2593425178?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-12-24 13:05","market":"nz","language":"zh","title":"马斯克即将创下的人类历史记录：首位万亿富豪，单年度“赚钱之最”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2593425178","media":"华尔街见闻","summary":"马斯克财富在2025年因SpaceX估值跃升及特斯拉薪酬案胜诉而暴增，目前约7500亿美元并逼近万亿关口。若达到万亿，其财富占美国GDP比重将达约3%，远超洛克菲勒占当时美国GDP约2%的水平，标志着科技巨头影响力的历史性跨越。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>马斯克财富在2025年因SpaceX估值跃升及特斯拉薪酬案胜诉而暴增，目前约7500亿美元并逼近万亿关口。若达到万亿，其财富占美国GDP比重将达约3%，远超洛克菲勒占当时美国GDP约2%的水平，标志着科技巨头影响力的历史性跨越。</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">特斯拉与SpaceX的掌舵人埃隆·马斯克正站在人类财富历史的新高点。</p><p style=\"text-align: left;\">在刚刚过去的2025年，马斯克凭借旗下私营航天企业估值的飙升以及特斯拉薪酬案的法律逆转，创下了单年度财富增长的历史之最，并极有可能在近期打破万亿美元的身家纪录。据《巴伦周刊》估算，马斯克的净资产目前已达约7500亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">这一惊人的财富累积主要得益于马斯克旗下资产在2025年的爆发式增长。若计入2018年特斯拉薪酬奖励中包含的股票期权，马斯克的个人财富在这一年内激增了4000亿美元。这一增幅意味着，他仅需不到7秒钟的时间，就能赚得美国家庭一年的平均收入。即便剔除期权因素，其年度新增财富也达到了约2500亿美元，这与福布斯富豪榜上排名第二的Alphabet联合创始人Larry Page的总身家相当。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>SpaceX的估值跃升是推动这一轮财富暴涨的核心引擎，其不仅抵消了市场的早期波动，更成为马斯克冲击“万亿富豪”头衔的关键。</strong>随着SpaceX估值从约3500亿美元攀升至8000亿美元，市场预期其潜在的IPO（首次公开募股）可能寻求高达1.5万亿美元的估值。</p><p style=\"text-align: left;\">一旦实现，这将为马斯克额外带来约3000亿美元的财富，使其在未获得特斯拉最新一轮巨额股权奖励之前，便率先突破1万亿美元的财富大关。</p><p style=\"text-align: left;\">尽管在历史维度的财富比较中存在时代差异，但马斯克目前的财富量级已开始重新定义现代经济影响力的边界。</p><p style=\"text-align: left;\">相比于20世纪初洛克菲勒近10亿美元身家占当时美国GDP约2%的比例，若马斯克身家达到1万亿美元，其财富总额将接近美国GDP的3%。这一数字不仅反映了资本市场对其商业版图的极高定价，也折射出科技巨头在当今经济结构中的权重日益提升。</p><h2 id=\"id_4281257055\" style=\"text-align: left;\">SpaceX估值狂飙与IPO预期</h2><p style=\"text-align: left;\">虽然特斯拉股价在2025年上涨了约20%，为马斯克贡献了数以十亿计的收益，但SpaceX才是这一年财富增长的最大推手。</p><p style=\"text-align: left;\">据《巴伦周刊》报道，马斯克持有SpaceX约40%的股份。受其太空宽带服务Starlink拥有超过800万客户的乐观情绪推动，以及SpaceX将在轨道运行AI数据中心的潜力预期影响，<strong>该公司的估值已从约3500亿美元飙升至8000亿美元。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>这一增长势头为马斯克晋升“万亿富豪”铺平了道路。</strong>市场初期报告指出，这家负责全球过半轨道发射任务的火箭公司若进行IPO，可能寻求1.5万亿美元的估值。马斯克本人也在12月于社交媒体平台X上表达了对IPO的某种认可。如果该估值兑现，即便特斯拉股价持平或微跌，IPO所带来的约3000亿美元增值也将直接把马斯克推向万亿美元身家的历史性节点。</p><h2 id=\"id_1386782092\" style=\"text-align: left;\">特斯拉薪酬案的法律转折</h2><p style=\"text-align: left;\">马斯克财富剧增的另一个关键变量来自于特斯拉2018年薪酬方案的法律裁决。该薪酬奖励曾于2024年两次被特拉华州法官宣布无效，但在2025年，特拉华州最高法院推翻了这一裁决，恢复了该方案的有效性。这笔期权激励直接大幅提升了马斯克2025年的账面收益回顾。</p><p style=\"text-align: left;\">值得注意的是，目前的7500亿美元身家估算中，并未包含2025年11月特斯拉股东授予他的约4.25亿股新股票。马斯克尚未正式获得这部分股权。要完全解锁这笔巨额奖励，他必须带领特斯拉实现约8.5万亿美元的市值目标，届时这笔奖励本身就将价值约1万亿美元。</p><h2 id=\"id_312463742\" style=\"text-align: left;\">从市场动荡到创纪录的一年</h2><p style=\"text-align: left;\">回顾2025年初，预测马斯克将创下人类历史上单年最大财富增幅似乎不可想象。当时，马斯克与当选总统特朗普的关系恶化，特斯拉销量因马斯克的政治立场影响品牌形象而下滑。</p><p style=\"text-align: left;\">此外，特朗普推行的关税政策一度导致纳斯达克综合指数陷入熊市。在剔除悬而未决的期权后，马斯克的身家在4月初曾低至3000亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，随着市场复苏、xAI与X的合并以及SpaceX业务的爆发，局势迅速逆转。据私人公司交易平台Rainmaker Securities协助的数据分析，基于已发布报告中最激进的数据估算，马斯克不仅收复了失地，更创造了前所未有的财富增长纪录。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>这一数额是建立在马斯克致力于推动人类可持续未来发展的愿景之上，正以前所未有的速度重塑全球财富版图。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>马斯克即将创下的人类历史记录：首位万亿富豪，单年度“赚钱之最”</title>\n<style 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Page的总身家相当。SpaceX的估值跃升是推动这一轮财富暴涨的核心引擎，其不仅抵消了市场的早期波动，更成为马斯克冲击“万亿富豪”头衔的关键。随着SpaceX估值从约3500亿美元攀升至8000亿美元，市场预期其潜在的IPO（首次公开募股）可能寻求高达1.5万亿美元的估值。一旦实现，这将为马斯克额外带来约3000亿美元的财富，使其在未获得特斯拉最新一轮巨额股权奖励之前，便率先突破1万亿美元的财富大关。尽管在历史维度的财富比较中存在时代差异，但马斯克目前的财富量级已开始重新定义现代经济影响力的边界。相比于20世纪初洛克菲勒近10亿美元身家占当时美国GDP约2%的比例，若马斯克身家达到1万亿美元，其财富总额将接近美国GDP的3%。这一数字不仅反映了资本市场对其商业版图的极高定价，也折射出科技巨头在当今经济结构中的权重日益提升。SpaceX估值狂飙与IPO预期虽然特斯拉股价在2025年上涨了约20%，为马斯克贡献了数以十亿计的收益，但SpaceX才是这一年财富增长的最大推手。据《巴伦周刊》报道，马斯克持有SpaceX约40%的股份。受其太空宽带服务Starlink拥有超过800万客户的乐观情绪推动，以及SpaceX将在轨道运行AI数据中心的潜力预期影响，该公司的估值已从约3500亿美元飙升至8000亿美元。这一增长势头为马斯克晋升“万亿富豪”铺平了道路。市场初期报告指出，这家负责全球过半轨道发射任务的火箭公司若进行IPO，可能寻求1.5万亿美元的估值。马斯克本人也在12月于社交媒体平台X上表达了对IPO的某种认可。如果该估值兑现，即便特斯拉股价持平或微跌，IPO所带来的约3000亿美元增值也将直接把马斯克推向万亿美元身家的历史性节点。特斯拉薪酬案的法律转折马斯克财富剧增的另一个关键变量来自于特斯拉2018年薪酬方案的法律裁决。该薪酬奖励曾于2024年两次被特拉华州法官宣布无效，但在2025年，特拉华州最高法院推翻了这一裁决，恢复了该方案的有效性。这笔期权激励直接大幅提升了马斯克2025年的账面收益回顾。值得注意的是，目前的7500亿美元身家估算中，并未包含2025年11月特斯拉股东授予他的约4.25亿股新股票。马斯克尚未正式获得这部分股权。要完全解锁这笔巨额奖励，他必须带领特斯拉实现约8.5万亿美元的市值目标，届时这笔奖励本身就将价值约1万亿美元。从市场动荡到创纪录的一年回顾2025年初，预测马斯克将创下人类历史上单年最大财富增幅似乎不可想象。当时，马斯克与当选总统特朗普的关系恶化，特斯拉销量因马斯克的政治立场影响品牌形象而下滑。此外，特朗普推行的关税政策一度导致纳斯达克综合指数陷入熊市。在剔除悬而未决的期权后，马斯克的身家在4月初曾低至3000亿美元。然而，随着市场复苏、xAI与X的合并以及SpaceX业务的爆发，局势迅速逆转。据私人公司交易平台Rainmaker Securities协助的数据分析，基于已发布报告中最激进的数据估算，马斯克不仅收复了失地，更创造了前所未有的财富增长纪录。这一数额是建立在马斯克致力于推动人类可持续未来发展的愿景之上，正以前所未有的速度重塑全球财富版图。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1.95}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2072,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":513371155177512,"gmtCreate":1766361708802,"gmtModify":1766361711353,"author":{"id":"3446168463848078","authorId":"3446168463848078","name":"HunterRen","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0099241414c64838c83b7961ef31bdac","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3446168463848078","idStr":"3446168463848078"},"themes":[],"title":"","htmlText":"完全不靠谱","listText":"完全不靠谱","text":"完全不靠谱","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/513371155177512","repostId":"1155917150","repostType":2,"repost":{"id":"1155917150","kind":"news","pubTimestamp":1766358118,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155917150?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-12-22 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赛道中的强劲势头与独特定位。</p><h2 id=\"id_81325045\">用户超两亿</h2><h2 id=\"id_4225638814\">海外收入占比超 70%</h2><p>MiniMax 是一家以「大模型 + AI 原生应用」为核心的双轮驱动公司。公司表示，其开放平台已成为「全球最大的企业级及开发者开放平台之一」，支持智能终端、医疗健康、文旅、金融等多个行业的快速部署。</p><p>招股书显示，截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 已有超过 200 个国家及地区的逾 2.12 亿名个人用户以及超过 100 个国家的 10 万余家企业及开发者。其中，<strong>AI 原生产品平均月活跃用户从 2023 年的 314.4 万快速增长至 2025 年前九个月的 2762.2 万</strong>，展现出强大的用户黏性与增长动能。</p><p>如此庞大规模的用户群，分布在全球各个角落：<strong>MiniMax 在招股书中披露其海外市场收入贡献占比超过 70%</strong>，显示出其在国际化拓展与跨市场商业化方面的显著成效。</p><p>财务数据显示，MiniMax 2025 年前九个月实现营收 5343.7 万美元，较去年同期增长约 174.7%，呈现高速增长态势。收入主要来源于两大板块：AI 原生产品订阅与内购，以及开放平台与企业服务。</p><p>MiniMax 采用「模型即产品」理念，高效的运营带来了健康的财务循环：其应收账款周转天数仅为 38 天，远低于 AI 或 SaaS 行业 60-90 天的平均水平，展现了卓越的现金回流能力和业务运营效率。</p><p>在 To C 方面，MiniMax 通过海螺 AI、星野 / Talkie（AI 社交）、MiniMax 语音等原生产品直接服务全球消费者。截至 9 月 30 日，To C 收入同比增长 181%，付费用户数在不到两年内暴涨 15 倍。</p><p>在 To B 方面，MiniMax 通过开放平台赋能多个行业，将领先的模型能力以 API 方式提供给企业和开发者。其开放平台日均处理超万亿 Token 请求，To B 收入同期实现 160% 的高增长，毛利率高达 69.4%，显示出强大的盈利能力。</p><p>MiniMax 也与国内外头部科技企业建立了合作生态。在海外，其模型在亚马逊、谷歌、微软三大云厂商的全球 AI 平台上线；为 LinkedIn、Monks（数字创意公司） 等提供视频与语音技术。在国内，MiniMax 的技术服务于阿里巴巴、腾讯、字节跳动、小米、金山办公等巨头的核心产品，并为智元机器人等人形机器人提供拟人化交互能力。这种广泛、深入的产业融合，证明了其技术的实用性与可靠性。</p><p>招股书内容显示，MiniMax 经调整净亏损在 2025 年与上年同期相比接近持平，实现了在高速增长下的亏损有效收窄。这得益于多元化的收入模型与高效的费用投入 —— 截止到 2025 年 9 月，公司研发开支同比增幅为 30%，销售及营销开支同比下降 26%。</p><h2 id=\"id_1732752412\">全模态 AI 技术布局</h2><p>MiniMax 的成功，建立在一条清晰且高效的路径之上：其以前瞻性的「全模态」技术矩阵构筑了坚实的底层竞争力。</p><p>MiniMax 是少数自成立起即专注于全模态模型研发的大模型公司之一。自成立以来，MiniMax 的技术迭代密集，接连在语音、视频与文本等模型取得突破性进展，经常得到科技业内的关注。</p><ul style=\"list-style-type: disc;\"><li><p style=\"text-align: left;\">2023 年起， MiniMax 推出了国内首个基于 Transformer 架构的语音大模型<strong> Speech 01</strong>，2024 年推出升级版本 <strong>Speech 02</strong>，综合性能位列第一。截至目前，MiniMax 语音模型已经帮助用户生成了累计超过 2.2 亿小时的语音。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">2024 年 8 月，MiniMax 发布视频生成模型<strong> Video 01</strong> 和视频生成产品<strong>海螺 AI</strong>。2025 年 6 月，推出升级版本 <strong>Hailuo 02</strong>，位列 AA 视频竞技场排名第二。截至目前，MiniMax 视频模型已帮助创作者生成了超过 5.9 亿个视频。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">2025 年 10 月，MiniMax 发布并开源新一代文本大模型 <strong>MiniMax M2</strong>，在 Artificial Analysis 位列全球前五、开源第一，是中国开源大模型首次在该榜单中跻身全球前五。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cca5ff8aeade48e21c761884cfc9871e\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"768\"/></p><p>可见，其研发并非单点突破，而是在文本、视频、语音、音乐四大关键模态上系统推进，形成了一套完整且相互协同的技术矩阵。</p><p>其中，今年 10 月 27 日，MiniMax 发布、开源的新一代文本大模型 MiniMax-M2 格外引人关注。</p><p>这款大模型的推理速度是 Claude Sonnet 4.5 的近两倍，性能接近而价格仅为其 8%。在 12 月举行的 AWS re:Invent 2025 上，亚马逊宣布旗下完全托管生成式 AI 云服务 Amazon Bedrock 引入了 MiniMax-M2，作为国产模型的代表。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc556352afb1f61957654e2c899c5ce9\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\"/></p><p>MiniMax-M2 不仅可以出色规划、稳定执行长链条工具调用任务，还能协调对 Shell、浏览器、Python 代码解释器和各种 MCP 工具的调用。</p><p>MiniMax M2 所采用的关键技术「Interleaved Thinking」（交错思维）在海外 AI 研究社区被广泛讨论。这一技术使得该模型能够在「思考 - 行动 - 反思」的闭环中持续积累上下文理解，并根据反馈实时调整策略。这种更接近真实工程师的工作方式，显著提升了 MiniMax M2 的 Agent 执行能力，在复杂任务中规划性更强、执行稳健性更高、自我纠错能力更可靠，从而组成了其最具辨识度的核心优势。</p><p>M2 模型发布期间，在全球模型聚合平台 OpenRouter 上迅速爬升至国内模型 token 用量第一，编程场景排名全球 token 用量第三。</p><h2 id=\"id_1025218620\">研发投入巨大</h2><h2 id=\"id_2699864558\">效率追求极致</h2><p>与多数 AI 大模型公司相似，MiniMax 目前仍处于持续高研发投入阶段，快速迭代大模型，尚未实现盈利。</p><p>2025 年前九个月，公司净亏损达 1.86 亿美元（经调整净亏损，Non-IFRS 计量指标），公司在收入实现超 170% 爆发式增长的情况下，经调整净亏损仅小幅上升 8.6%。亏损主要源于研发开支、金融负债公允价值变动及上市相关费用。</p><p>其中，2025 年前九个月研发开支达 1.8 亿美元，相当于总收入的 337.4%；研发费用率已由 2023 年的超 2000% 降至 337.4%。这一变化一方面体现收入规模快速放大带来的经营杠杆，另一方面亦表明公司在模型迭代与基础设施等关键投入上的持续投入。</p><p>值得注意的是，在巨额研发投入的同时，MiniMax 所呈现出的组织效率和商业效率却极为突出。</p><p>公司整体员工规模约为 385 人，其中<strong>研发团队约 300 人</strong>，占员工总数的接近八成，核心成员来自微软、谷歌、Meta、阿里巴巴等全球顶尖科技企业。</p><p>其研发和产品团队整体高度年轻化，以「95 后」为主，并吸纳了大量「00 后」工程师，这种结构与当下 AI 研发范式高度契合 —— 对新工具、自动化流程以及 Agent 化、AI-native 的工作方式具备天然理解，使单位人力产出得以被显著放大。</p><p>研发模式上，公司 CEO 之下不超过 3 层的行政指挥，以项目为导向，「极简主义」使得落地路径被极大缩短，让公司在算力与资金投入高度密集的竞赛中，仍能维持极高的费效比。</p><p>MiniMax 自成立到 2025 年 9 月累计花费 5 亿美金，实现：</p><ul style=\"list-style-type: disc;\"><li><p style=\"text-align: left;\">从单一模态领先到全模态领先的跨越式迭代。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">三个模态国际第一梯队，且有破圈产品。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">每年都有突破，持续上台阶。</p></li></ul><p>今年前九个月亏损（1.86 亿）还不及一些互联网大厂大模型的单季度投流费用。</p><p>这一效率优势也体现在近期财务趋势中。</p><p>在 2025 年前九个月，公司研发费用同比仅增长约 30%，但同期收入增长达到 174.7%，销售及营销开同比下降 26%，这在一家仍追求高速增长的 AI 公司中并不常见。</p><p>这个「剪刀差」表明，增长的核心驱动力并非简单「烧钱换规模」—— 更多来自模型能力提升、产品口碑扩散以及组织效率释放，而非依赖大规模投流和市场补贴。</p><h2 id=\"id_3500022022\">「95 后」掌舵</h2><p>从招股书披露的信息来看，MiniMax 的董事会构成与其「年轻化、高度技术驱动」的公司特征高度一致。</p><p><strong>四位执行董事平均年龄仅 32 岁（「95 后」）</strong>，这在港股上市公司的历史上极为罕见。</p><p>他们深度嵌入公司一线研发与业务推进，本身即是相关的直接负责人，包括：</p><p>公司创始人 & CEO 闫俊杰（ 36 岁）、COO 贠烨祎（31 岁）、大语言模型研究与工程负责人赵鹏宇（29 岁）、视觉模型研究与工程负责人周彧聪（32 岁）。</p><p>非执行董事和独立非执行董事更多承担治理、监督与制度性制衡角色。</p><p>这种董事会构成方式，与一家仍处于技术快速演进阶段、由创始人和工程体系主导的年轻 AI 公司高度匹配，也与其强调长期技术投入和高组织效率的整体战略保持一致。</p><p>MiniMax 在招股书中称，本次上市拟将募集资金主要用于以下方面：</p><ul style=\"list-style-type: disc;\"><li><p style=\"text-align: left;\">约 70% 用于未来五年研发，包括大模型升级与 AI 原生产品开发；</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">约 30% 用于营运资金及一般企业用途。</p></li></ul><p>公司表示，将继续推进「智能水平持续提升并人人可享」的愿景，通过技术普惠提升社会生产力与个人生活品质。</p><h2 id=\"id_464549386\">AGI 的故事</h2><h2 id=\"id_559309499\">就应该年轻</h2><p>MiniMax 冲刺港股，其意义不止于又一家 AI 独角兽的资本化。它正在讲述一个有关 AGI 的、更年轻的故事。</p><p>在这个年轻的团队里，一群人在用 AI 原生的思维创造全新类型的事业，这让他们的故事足够大胆 —— 坚定押注全模态与全球化。这场舍命狂奔注定了挑战与机遇并存，但或许也是通向 AGI 的正确方式。</p><p>正如 MiniMax 招股书中所体现的业绩，随着技术和业务的持续发展，这家公司还将继续向上突破，兑现其长期愿景：Intelligence with Everyone。</p></body></html>","source":"lsy1766358142688","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>人均“95后”，账上超十亿美金，MiniMax叩响港股大门</title>\n<style 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原生产品平均月活跃用户从 2023 年的 314.4 万快速增长至 2025 年前九个月的 2762.2 万，展现出强大的用户黏性与增长动能。如此庞大规模的用户群，分布在全球各个角落：MiniMax 在招股书中披露其海外市场收入贡献占比超过 70%，显示出其在国际化拓展与跨市场商业化方面的显著成效。财务数据显示，MiniMax 2025 年前九个月实现营收 5343.7 万美元，较去年同期增长约 174.7%，呈现高速增长态势。收入主要来源于两大板块：AI 原生产品订阅与内购，以及开放平台与企业服务。MiniMax 采用「模型即产品」理念，高效的运营带来了健康的财务循环：其应收账款周转天数仅为 38 天，远低于 AI 或 SaaS 行业 60-90 天的平均水平，展现了卓越的现金回流能力和业务运营效率。在 To C 方面，MiniMax 通过海螺 AI、星野 / Talkie（AI 社交）、MiniMax 语音等原生产品直接服务全球消费者。截至 9 月 30 日，To C 收入同比增长 181%，付费用户数在不到两年内暴涨 15 倍。在 To B 方面，MiniMax 通过开放平台赋能多个行业，将领先的模型能力以 API 方式提供给企业和开发者。其开放平台日均处理超万亿 Token 请求，To B 收入同期实现 160% 的高增长，毛利率高达 69.4%，显示出强大的盈利能力。MiniMax 也与国内外头部科技企业建立了合作生态。在海外，其模型在亚马逊、谷歌、微软三大云厂商的全球 AI 平台上线；为 LinkedIn、Monks（数字创意公司） 等提供视频与语音技术。在国内，MiniMax 的技术服务于阿里巴巴、腾讯、字节跳动、小米、金山办公等巨头的核心产品，并为智元机器人等人形机器人提供拟人化交互能力。这种广泛、深入的产业融合，证明了其技术的实用性与可靠性。招股书内容显示，MiniMax 经调整净亏损在 2025 年与上年同期相比接近持平，实现了在高速增长下的亏损有效收窄。这得益于多元化的收入模型与高效的费用投入 —— 截止到 2025 年 9 月，公司研发开支同比增幅为 30%，销售及营销开支同比下降 26%。全模态 AI 技术布局MiniMax 的成功，建立在一条清晰且高效的路径之上：其以前瞻性的「全模态」技术矩阵构筑了坚实的底层竞争力。MiniMax 是少数自成立起即专注于全模态模型研发的大模型公司之一。自成立以来，MiniMax 的技术迭代密集，接连在语音、视频与文本等模型取得突破性进展，经常得到科技业内的关注。2023 年起， MiniMax 推出了国内首个基于 Transformer 架构的语音大模型 Speech 01，2024 年推出升级版本 Speech 02，综合性能位列第一。截至目前，MiniMax 语音模型已经帮助用户生成了累计超过 2.2 亿小时的语音。2024 年 8 月，MiniMax 发布视频生成模型 Video 01 和视频生成产品海螺 AI。2025 年 6 月，推出升级版本 Hailuo 02，位列 AA 视频竞技场排名第二。截至目前，MiniMax 视频模型已帮助创作者生成了超过 5.9 亿个视频。2025 年 10 月，MiniMax 发布并开源新一代文本大模型 MiniMax M2，在 Artificial Analysis 位列全球前五、开源第一，是中国开源大模型首次在该榜单中跻身全球前五。可见，其研发并非单点突破，而是在文本、视频、语音、音乐四大关键模态上系统推进，形成了一套完整且相互协同的技术矩阵。其中，今年 10 月 27 日，MiniMax 发布、开源的新一代文本大模型 MiniMax-M2 格外引人关注。这款大模型的推理速度是 Claude Sonnet 4.5 的近两倍，性能接近而价格仅为其 8%。在 12 月举行的 AWS re:Invent 2025 上，亚马逊宣布旗下完全托管生成式 AI 云服务 Amazon Bedrock 引入了 MiniMax-M2，作为国产模型的代表。MiniMax-M2 不仅可以出色规划、稳定执行长链条工具调用任务，还能协调对 Shell、浏览器、Python 代码解释器和各种 MCP 工具的调用。MiniMax M2 所采用的关键技术「Interleaved Thinking」（交错思维）在海外 AI 研究社区被广泛讨论。这一技术使得该模型能够在「思考 - 行动 - 反思」的闭环中持续积累上下文理解，并根据反馈实时调整策略。这种更接近真实工程师的工作方式，显著提升了 MiniMax M2 的 Agent 执行能力，在复杂任务中规划性更强、执行稳健性更高、自我纠错能力更可靠，从而组成了其最具辨识度的核心优势。M2 模型发布期间，在全球模型聚合平台 OpenRouter 上迅速爬升至国内模型 token 用量第一，编程场景排名全球 token 用量第三。研发投入巨大效率追求极致与多数 AI 大模型公司相似，MiniMax 目前仍处于持续高研发投入阶段，快速迭代大模型，尚未实现盈利。2025 年前九个月，公司净亏损达 1.86 亿美元（经调整净亏损，Non-IFRS 计量指标），公司在收入实现超 170% 爆发式增长的情况下，经调整净亏损仅小幅上升 8.6%。亏损主要源于研发开支、金融负债公允价值变动及上市相关费用。其中，2025 年前九个月研发开支达 1.8 亿美元，相当于总收入的 337.4%；研发费用率已由 2023 年的超 2000% 降至 337.4%。这一变化一方面体现收入规模快速放大带来的经营杠杆，另一方面亦表明公司在模型迭代与基础设施等关键投入上的持续投入。值得注意的是，在巨额研发投入的同时，MiniMax 所呈现出的组织效率和商业效率却极为突出。公司整体员工规模约为 385 人，其中研发团队约 300 人，占员工总数的接近八成，核心成员来自微软、谷歌、Meta、阿里巴巴等全球顶尖科技企业。其研发和产品团队整体高度年轻化，以「95 后」为主，并吸纳了大量「00 后」工程师，这种结构与当下 AI 研发范式高度契合 —— 对新工具、自动化流程以及 Agent 化、AI-native 的工作方式具备天然理解，使单位人力产出得以被显著放大。研发模式上，公司 CEO 之下不超过 3 层的行政指挥，以项目为导向，「极简主义」使得落地路径被极大缩短，让公司在算力与资金投入高度密集的竞赛中，仍能维持极高的费效比。MiniMax 自成立到 2025 年 9 月累计花费 5 亿美金，实现：从单一模态领先到全模态领先的跨越式迭代。三个模态国际第一梯队，且有破圈产品。每年都有突破，持续上台阶。今年前九个月亏损（1.86 亿）还不及一些互联网大厂大模型的单季度投流费用。这一效率优势也体现在近期财务趋势中。在 2025 年前九个月，公司研发费用同比仅增长约 30%，但同期收入增长达到 174.7%，销售及营销开同比下降 26%，这在一家仍追求高速增长的 AI 公司中并不常见。这个「剪刀差」表明，增长的核心驱动力并非简单「烧钱换规模」—— 更多来自模型能力提升、产品口碑扩散以及组织效率释放，而非依赖大规模投流和市场补贴。「95 后」掌舵从招股书披露的信息来看，MiniMax 的董事会构成与其「年轻化、高度技术驱动」的公司特征高度一致。四位执行董事平均年龄仅 32 岁（「95 后」），这在港股上市公司的历史上极为罕见。他们深度嵌入公司一线研发与业务推进，本身即是相关的直接负责人，包括：公司创始人 & CEO 闫俊杰（ 36 岁）、COO 贠烨祎（31 岁）、大语言模型研究与工程负责人赵鹏宇（29 岁）、视觉模型研究与工程负责人周彧聪（32 岁）。非执行董事和独立非执行董事更多承担治理、监督与制度性制衡角色。这种董事会构成方式，与一家仍处于技术快速演进阶段、由创始人和工程体系主导的年轻 AI 公司高度匹配，也与其强调长期技术投入和高组织效率的整体战略保持一致。MiniMax 在招股书中称，本次上市拟将募集资金主要用于以下方面：约 70% 用于未来五年研发，包括大模型升级与 AI 原生产品开发；约 30% 用于营运资金及一般企业用途。公司表示，将继续推进「智能水平持续提升并人人可享」的愿景，通过技术普惠提升社会生产力与个人生活品质。AGI 的故事就应该年轻MiniMax 冲刺港股，其意义不止于又一家 AI 独角兽的资本化。它正在讲述一个有关 AGI 的、更年轻的故事。在这个年轻的团队里，一群人在用 AI 原生的思维创造全新类型的事业，这让他们的故事足够大胆 —— 坚定押注全模态与全球化。这场舍命狂奔注定了挑战与机遇并存，但或许也是通向 AGI 的正确方式。正如 MiniMax 招股书中所体现的业绩，随着技术和业务的持续发展，这家公司还将继续向上突破，兑现其长期愿景：Intelligence with Everyone。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2336,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":513368264745920,"gmtCreate":1766361089034,"gmtModify":1766361091560,"author":{"id":"3446168463848078","authorId":"3446168463848078","name":"HunterRen","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0099241414c64838c83b7961ef31bdac","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3446168463848078","idStr":"3446168463848078"},"themes":[],"title":"","htmlText":"世上最大泡沫最大欺诈股","listText":"世上最大泡沫最大欺诈股","text":"世上最大泡沫最大欺诈股","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/513368264745920","repostId":"1101955822","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1982,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}