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各位投资者，读者朋友们，充满挑战的2022年马上过去了，过去的一年你们还好吗？总体而言，我对今年的回报感到满意。这是最近5年来，我相对回报最好的一年。但我更想与各位汇报，我从今年的市场里，读到了什么新趋势。其实，我一直没变，市场的逻辑变了，变得适合我的风格了：永远优先考虑风险，把风险考虑得再多一点，更远一点。今年上半年不亏，下半年随市场反弹，今年还算好做。之所以感觉难做，因为市场的逻辑在过去的15年里，只有今年才真正把低风险，作为一个定价因子加以考虑。2022年以前，谁会觉得中国移动，中国联通值得持有收息？谁会觉得，主动放慢节奏的万科应该获得地产溢价？市场的青睐所谓《闪电式扩张》，不但要增长,还得快如闪电，慢了都会死。从脸书开始，滴滴，美团，蜂巢柜，共享自行车、充电宝。市场不断在重复和强化一种逻辑：先用融资来的钱飞速扩张，先把地圈下来，别的以后再说。2022年，地产的高负债，高周转模式被打残了，走同样模式的各种买菜基本破产了，在海外虚拟币暴跌，元宇宙，web3，交易所损失惨重。现在就看，每辆车能亏出去几十万的造车新势力们什么时候被证伪了。我认为，我们站在一个资本市场逻辑发生周期性、颠覆性转折的时间点。还是与过去的5年一样，我们主要讨论潜在的风险。大势一：长期通货膨胀和长期的高利率环境，法律赋予了美联储两项职责，促进充分就业与控制通货膨胀。自从1987年格林斯潘执掌美联储大权以来，美联储很少需要控制通胀，因为通胀从未真的起来。过去的35年，持续的低通胀，不太严谨地说，建立在三根支柱上：来自墨西哥、菲律宾、东欧的移民压低了服务劳动力成本；来自中国的廉价商品；来自俄罗斯和中东的廉价能源。归根到底，低通胀建立在全球化的基础上。这三根支柱，因为中美冲突、俄乌冲突，美国民粹、新冠大流行等因素同时动摇了。限于篇幅，我们无法仔细拆解，各种因素对通胀的具体影响。下面我带大家回顾一下这35年来