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作者 | hayekist 贝宝支付公司（PAYPAL）是一家注册于美国的数字支付公司，在全球范围内向消费者和商户提供数字和移动支付服务。贝宝帮助消费者和商家能够随时随地在任何平台和任何设备上管理和转移资金，不受地理位置和币种的限制。 贝宝公司的业务形态与支付宝非常类似。 1 中国暗示的市场空间 目前，中国的数字支付市场领先于全球。具体体现在几个方面： （1）市场规模最大。据中国支付清算协会数据，2018年非银行支付机构发生数字支付业务105,306.10 亿笔，金额208.07万亿人民币。其中支付宝和微信支付占据了90%以上的市场份额。 （2）市场增速最高。相比2013 年中国数字支付业务257.83 亿笔，金额 1,075.16 万亿人民币的期初规模，5年后2018年市场规模的CAGR分别为233.9%和20.6%。 （3）业务创新最领先。移动支付作为更新型的数字支付方式，在国内蓬勃发展，2013年移动支付业务仅有16.74亿笔，金额 9.64 万亿人民币，到了2018年移动支付的笔数已经增长到605.31亿笔，金额 277.39万亿人民币，CAGR分别为104.9%和95.8%。 （上图的数据与文中的数据不一致是因为引用的数据源不同） 国内数字支付之所以如此勃兴，有几个原因： 一是数字支付对传统支付方式的替代是不可逆转的。现金、票据（支票、商业票据等）、银行卡、信用卡等传统支付方式等已然式微，尤其是现金、票据等方式的交易规模已经在萎缩。必须注意到，这个变化趋势是全球范围的。 二是2C（消费者）领域，国内银行卡、信用卡的渗透率较低，支付习惯还没有完全塑形固定，所以很容易转换到数字支付上，助推了移动支付等创新方式的普及。在美欧，消费者高度习惯使用信用卡支付，对于应用数字支付的动机弱于国内，但大趋势应该是同步的，便捷的数字支付最终会更

明晟（摩根士丹利资本国际公司）（NYSE:MSCI） ---全球范围内寻找轻资产现金牛公司$MSCI Inc(MSCI)$ 数百年以来，人们积累的商业智慧非常之多，比如卖水给寻金人。 19世纪中期，美国西部涌起淘金热潮。成千上万的人涌向那里寻找金矿，期待淘到黄金换得富贵。穷孩子瓦浮基，也赶往西部去碰碰运气。他忍饥挨饿地来到一个叫「奥斯汀」的地方。这儿金矿很多，但是气候干燥，水源奇缺。找金子的人最痛苦的是拼死苦干了一天，连一滴滋润嘴唇的水也没有。许多人愿意用一个金币换一壶凉水！ 这启发了瓦浮基。与其去寻找金矿，辛劳之余还要承担找不到的不确定性，为何不卖水给这些找金矿的金主们来赚确定的一个金币呢？于是瓦浮基挖井打水，并精心过滤，将井水变为清凉可口的饮用水，然后售卖给那些寻金矿的人。在短短的时间里，他就赚了数目可观的钱。绝大多数不分昼夜辛苦找金矿的人没能如愿发财，但他们对寻金矿的投资和支出却促使瓦浮基成为百万富翁。 现在被动投资大行其道，指数基金卖得格外好，投资人难道就没想到卖指数正是卖水给挖金人一样的好生意？今天就来扒一扒一下明晟公司（摩根士丹利资本国际公司，以下简称明晟或MSCI），这家卖指数的公司。 没错，就是这家公司在去年一度搅动A股的风云，去年当它宣布将A股被纳入明晟指数体系的公司之后，引动了无数外资涌入A股市场，成为大A股市场信心转强的动因之一。 一、公司简况 明晟公司是全球领先的投资决策支持工具和服务的提供商，帮助客户深入了解其投资组合中的业绩和风险驱动因素，运用明晟提供的指数以及研究分析见解更好的构建和管理投资组合以实现投资目标。 从40多年前第一支MSCI指数发布至今，明晟通过内部发展与外部并购，能为机构投资者提供一揽子的产品和服务—包括指数、组合风险与业绩分析工具以及公司治理工具等，以创新的产品、高质量的数据、全面的发布渠道及专注的客户支持来满足投资者日趋复

成熟的投资人都醉心于寻找现金牛公司的投资机会。$穆迪(MCO)$ Cash cow(现金牛)这个词是借用奶牛的隐喻，来喻指产生稳定现金利润回报的企业。奶牛为农场生产牛奶，提供稳定的收入来源，而维护其产出牛奶的支出远低于其带来的回报。因此，现金牛(Cash cow)作为商业术语，指是那些已经成为市场领导者的企业，提供的产品或服务能创造稳定的、正的净现金流。 现金牛企业要满足几个条件：（1）公司提供的服务和产品收取的现金和支出的现金成本是高度稳定的，，所以，收入扣除支出后的净现金流的确定性很高。（2）稳定的净现金流为初始投资提供的资本回报率要超过市场平均的WACC，即有超额回报。但市场平均的WACC非常难以衡量，简化判断可以用信用市场的平均名义利率来替代（这个数据可以从央行的《货币政策报告》的加权贷款利率来获得）。这个名义利率相当于全市场债务资本提供者索要的必要报酬率，低于实际上WACC（股权资本的提供者必然期待更高的回报），但这只是一个简化标准。当然，还有其他的替代衡量标准，比如该公司的ROA高于行业平均水平等等。关于资本回报衡量标准的经济意义在于，现金牛公司可以方便的运用杠杆来运营公司，而不会面临太大的财务违约风险。（3）现金牛企业所在的行业有较高的进入壁垒，如进入者需要大量投资才能拥有竞争市场份额的品牌。这样现金牛公司就有机会获得深且宽的护城河，将自己的超额利润保护的妥妥的，获得长期生存。（4）服务和产品面对的需求高度稳定，或者稳种有升，有由于该公司作为行业的领导者，有可能在全球范围内不断寻求业务扩张的机会，所以有确定的增张，且是高于行业平均水平的增长。 用上述标准来考量，穆迪投资人服务公司（以下简称：穆迪或MCO）绝对是杠杠的现金牛企业。 一、公司简况 1、历史渊源 1900年，金融分析师约翰·穆迪（John Moody）在纽约创建了穆迪公司。同年公司出版了《穆迪工业

投资有两个颠扑不灭的秘诀：一是找到好生意，二是找到好公司，都能获得大成功。而好生意与好公司的细微差别在于好公司从事的未必是好生意，而好生意的公司未必都是好公司。 好生意是指行业或是公司有着天生或是后天的优势，即便不那么优秀的管理层也能领导公司取得骄人的经营绩效。国内的白酒行业就是典型。拿五粮液或泸州老窖两家公司来说，历届管理层似乎并没有令人惊艳的企业家才能，但公司的长期盈利能力却是杠杠的。即便战略上或是管理上都曾犯过很多错误，交了很多学费，但长期看公司的主营业务却在不断增长，创造的现金流在填平各种坑后，还有大大的剩余，股东的价值由此不断增长。自然，这也使得这两家公司的长期投资回报远远高于沪深指数的平均水平。 细究原因，无他。就是因为白酒就是过去30年最好的生意之一，国人的饮酒文化、五粮液等品牌的历史沉淀、经济水涨船高带来的消费能力等等因素叠加在一起，将白酒行业造就成为极好的生意。不需要出色的管理层，也能取得超越社会平均水平的利润和自由现金流。窃以为，这是上市白酒公司整体远远跑赢大势的根本原因所在。 好公司则是那些拥有优秀管理层的公司，在竞争烈度很高的行业里艰难杀出一条血路，取得了超越同业的增长记录或是盈利能力，再或者二者兼而有之。比如增长与盈利的双料冠军华为和格力；又比如做纽扣的伟星股份这些增长记录虽不耀眼但盈利水平远远强于同业的隐性冠军。只是对于好公司而言，很可能会因优秀管理层的离去而渐渐褪去光芒，变得平庸或是没落（如韦尔奇里去的通用电气）。 还有一类公司，起初只是一家好公司，因拥有天才的企业家而进而拥有了好生意。公司的天才的企业家们为公司创造了无以伦比的业务及时，传承下一门好生意。后来天才管理层隐退，但留下的生意却依然基业长青。最好的例子是比尔盖茨创立的微软，盖茨选定并发展起来的操作系统和Office业务，不管宏观经济环境如何变化，不管遭遇何种短期坎坷起伏，但公司的生意

$贝莱德(BLK)$ 预测是如此之难的事情，所以投资才大不易。 要预测5年或10年，谁是手机制造业的优胜者，近乎是不可能的任务。首先，无论你拥有怎么出色的想象力，也很难勾勒出3至5年后受市场亲睐的手机的模样，哪怕只是概念机，因为这个行业的创新如此之多，很难确定哪种技术创新更受市场青睐。双摄、四摄，指纹识别还是人脸识别，市场会作何选择，都难以预言。其次，这个行业的迭代之快，三五年就完成一次行业洗牌，爆款产品的厂商并不能确保是最后的赢家。最后，就算预测对了少数的赢家，未必能确定这些赢家给股东带来可观的回报。历史上的事实就如此，过去几年三星一直保持全球销量第一的位置，但在智能手机上的利润却一直输给苹果。根据Canaccord Genuity的估计，2018年四季度，虽然苹果iPhone的销量只占智能手机总销量的18%，但却攫取了全球智能手机产业87%的利润。今年一季度，华为和三星的手机销量高于苹果，但全行业的利润大头还在苹果公司。试想，即便预测对了华为是有限的赢家之一，却未必能获得最大的股东回报。 在高技术行业，预测是如此之难，以至于业内的资深人士为未必能准确预言自己公司和行业公司的明天究竟会如何。10年前，也就是2009年时候，诺基亚公司手机全球销量约4.318亿部，是当年的王者，苹果公司刚开始在智能手机领域对诺基亚发起挑战，当年的销量仅有2510万部。仅仅10年间，手机制造业就此完全颠覆了。如诺基亚、摩托罗拉、爱立信等昔日的王者败退，中间又有多少酷派、金立、魅族这样的新贵崛起后又没落。 除非你有足够的眼里，能充分的预见苹果是最大的赢家。在2009年就能预见苹果的崛起并以当年开盘价每股85.88美元买入并一直持有苹果公司，可以轻松斩获Tenbag的投资机会。事实上，算上分红，这10年的回报远远不止于10倍。现在用后视镜的角度看，段永平先生做到了这一点，但又有多少人有段先生的商