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财长贝森特在今天的发言里面提到，也许为了降级必须先升级 包括特朗普总统提到的48小时通牒，应该还有24个小时左右。值得注意的是，特朗普总统说的是轰炸电站，为什么是电站其实本身就是一个有趣的问题。 我觉得在纷杂的信息里面，言语和口号是廉价的，但基于禀赋的战略是真实的。这也是在之前我反复讨论的是，这些参与方的出发点。很多内容之前都分享过，我只是想重新站在周一开盘前，把这些事情重新捋一遍 以色列：Now or Never 我不喜欢以色列很多做法，但就像之前说的，内塔尼亚胡是这个年代最果断的领导人之一，他几乎把握了他能抓住的所有机会，包括目前这一次。在美国政治的极化对于以色列来说是一个尴尬的故事，无论是左翼还是右翼，对于以色列的态度都不如建制派那么好，那么对于一个缺乏纵深，常年被抵抗之弧袭扰，并且始终担忧竞争对手在一个月以内就可以掏出核武器的国家，以色列的生存危机是很真实的。而且时间不一定站在他们这一边。理解这一点，我觉得你会对以色列在一次次关键节点升级战争有更深的理解，坦率来说以色列的战略纵深和军事实力不足以单独击败伊朗，所以他们需要美国的深度介入来完成这个战争。 伊朗：生死存亡 准确来说，是革命卫队的生死存亡之际，在霍梅尼革命之后，教士们清洗了曾经的战友们，然后用一场两伊战争的外部威胁统一了内部的反对意见，而在霍梅尼去世之后，拉夫桑贾尼非常理性地选择了不去和哈梅内伊争夺，当然我觉得他也没有胜算。在之后的日子里，伊朗变成了今天的样子。 这里我想多说几句，在战前，以色列和美国对于伊朗的内部革命，也许一个知道不现实但没有披露全部的理解，一个有不切实际的幻想。但伊朗本身对于伊斯兰的信仰确实也是复杂的。从目前看到的情况来说，我感觉美国依然有想法说，如果能掐断一些基础设施尤其是电力供应，也许伊朗会有内部的反对派揭竿而起。伊朗的反应也说明了他们知道这样的威胁和风险所在。 实际上在战争之前，伊

我上一次看到这样丑陋的纳斯达克被拉回来，是2023年10月，当时被拉回来的原因一大半是因为债券收益率见顶了。 坦率说，我觉得目前联储没法像当时那样转向，当时是加息暂停转为降息，现在联储本来就在降息，在油价100的时候让联储加速降息我觉得没有可能。 那么市场反弹的所有希望，都放在了地缘的缓和下，这也是内塔今天说话后，市场反弹的原因。但如果你仔细去听。 我没有理解，Ground Component真的是降级么？ 我理解市场的思路是，只要以色列不独走，不去轰炸能源设施，情况就是可控的，但真正的问题是，如果美国和以色列发动地面进攻，伊朗在那个时候是否会保持克制，以及他们的反击能否被完全拦截。而且坦率说，我不觉得美国完全理解以色列的尴尬处境，这点在去年特朗普访问中东的时候就埋下了伏笔。 实话说，我觉得如果美国和以色列决定发动地面进攻，然后在这个过程中指望伊朗保持冷静是不可能的，所以萨德的部署，包括提前的轰炸都是合理的，但即便如此，我觉得要完全控制风险也是不可能的。 所以我自己觉得事情并没有好起来，油价已经连续很多天保持每天超过3-5%的日内波动。但今天开始黄金和铜也开始大波动。我想稍微讨论一下 黄金的抛售发生在亚洲时间，在之前我们分享过，黄金在过去2025年12月到1月的资金流入是一个令人瞠目结舌的速度 在2025年最后一个月黄金的沉淀资金增加，大概是过去7-8年的量 所以从事后去看，黄金在2026年2月的最大回撤超过了过去几年的10%也可以被理解。但当然，很多时候身处其中也很难看得清，我自己在黄金从5600跌到5100的时候也尝试抄底，然后第二天早上就发现买盘简直弱爆了。 这意味着，目前我们依然在消化黄金过去这个巨量的持仓的过程中。一般来说，这需要2-4个月的时间。这也是之前觉得黄金在一月份干出了一年的涨幅之后，下一次机会可能要等到下半年财年和降息的原因。 而昨天这种亚洲和欧洲时间

首先我觉得在原油波动率100的时候，作为看金属的人最好是闭嘴，其次作为研究东南亚简单模式的分析师，不应该对中东有什么说法，这是过去一周我什么都不想写的原因。但有很多朋友反复问我看法，我觉得大家在我cosplay地缘分析师的时候给了我那么多面子，那虽然我没有太多信心，也分享一些我的看法。这些看法很有可能是错误的，所以大家甄别看待。 根据已有的，来自正规媒体的报导，我们已知 - 伊朗目前无论是真的布雷，还是没有布雷，目前很多从霍尔木兹海峡出去的船舶都已经绕开了传统的道路 - 以色列没有停下来的打算 - 美国的陆战队正在路上 与此同时，根据公开的声明，我们可以知道 - 伊朗希望获得安全保证，以及美国军事基地的撤出，同时伊朗暗示自己在被摧毁的核设施下，拥有400kg，丰度已经到了60%的浓缩铀。这些浓缩铀不可能是用来发电的 - 美国的声明充满反复和不确定性，但比较确定的是，美国曾经呼吁盟友加入行动 - 以色列非常坚决，希望完成对于伊朗的颠覆，或者至少完成对于伊朗进攻性武器的消灭 我们可以看到，如果看声明，里面充满了各种矛盾的地方，美国的战略目标和以色列的战略目标看起来并不重合，这也是德国总理提到的地方。伊朗的诉求看起来是一个美国完全无法接受的条款。 但如果看实际的行动，美国和以色列根本没有降级行动，伊朗在取得了霍尔木兹海峡的控制之后开始和周边国家谈判。一方在聚集力量，一方在尝试守住胜利果实。 把这些事情放在一起，我觉得各方的目标可能是 - 以色列无法接受战争在这个情况停下来，伊朗那400公斤浓缩铀，如果美国撤军，在几个月之内就会有核试验，然后就是地缘的彻底坍塌。以色列会继续进行斩首，希望在伊朗的节日前后去引发内部的叛乱完成政权的颠覆。对于以色列来说，目前的局面是不可能接受的，伊朗掌握了霍尔木兹海峡，甚至隐约有了区域话事人的作风，核武器可能就在一个月之内可以掏出来。 - 美国同样无法

早上在酒店楼下散步的时候，东北方向看到的是F-15SG做大角度的转弯准备降落在基地，而身边就是幼儿园的老师带着小孩子们在路边做活动。这种反差让人感觉到非常不真实。与此同时，理性告诉我，这种反差只能算是毛毛雨，在迪拜，阿布扎比的朋友他们感受到的反差就不是我这样的样子货了。 所以还是那句话，王安石从年轻时候的不畏浮云遮望眼，只缘身在最高处，到老年之后的是，斗鸡走狗过一生，天地安危两不知。这也许是我们很多人很多年后的感悟。 关于伊朗：以色列才是掌握进度的一方 无论是伊朗方面的发言，还是他们实际做出的反击，我们看到的是，反击的指令可能很早就已经下达，所以不同部队在按照各自认为的最优解发起攻击。 这一点在昨天卢比奥的一个采访中可以得到证实，他表示，已知伊朗在被攻击之后会开始无差别攻击，于是在以色列决定打击之后，美国的选择某种意义上也只能是协同打击。 这点我们不去讨论美国的立场问题，这个抉择其实非常make sense，因为如果以色列无论如何都要发起攻击，而伊朗被攻击之后无论如何都会发动对美国和以色列的反击，那么主动进攻其实掌握了更多主动权，（这个做法肯定是违背了所有国际法，但就像之前说过的，这个公众号里面不会有太多法律和道德的探讨，当然这不是说我不尊重法律和道德，我只是觉得在很多情况下，这两个东西没意义。） 所以结合一下，看到的反击，美国的发言，以及美国的选择，表明这个事情，至少有很大程度上，是以色列的选择。我同样可以理解这个选择，无论是从他们领导人的角度，还是从他们国家的角度，这即便不算是最优解，但也绝对算是合理解。 东西方的看法差异 在周末，在周一的盘面，看到的都是外资表示情况大概率还是可控的，base case是两周，情景分析可能到一个月。而亚洲投资者的看法往往更加悲观一点。 这我理解除了其他很多原因之外，霍尔木兹海峡对于亚洲极其重要，尤其是对于日韩的影响实在是太大。所以这是一

在2月27日，以色列前防长加兰特写下了下面的句子 The choices made in the coming weeks will determine whether the post-Iran Middle East is more stable or simply differently dangerous. 这篇叫做《The Next Strategic Shift in the Middle East》的文章非常值得一读。这里面除了伊朗还提到了土耳其，多说一句题外话，随着时间推移，我越发觉得地缘政治的研究更类似一个网状结构，而不是一个线性结构。意味着在中文互联网上，其实有很多断点需要补上，因为很多国家的研究依然是空白，例如比亚迪肯定会非常关注土耳其和匈牙利的对比，但土耳其的地缘被以色列影响，这说明如果缺乏一个坚韧和全面的网状分析，点对点的分析其实很容易错过关键信息。 坦率说我根本不知道这周会有如此激烈的地缘活动，我知道伊朗已经是艰难的局面，但内塔尼亚胡和特朗普在这个行动中的果决依然是值得学习的。在这种地缘世界中，尔虞我诈甚至没有底线的竞争是一个常态。 正在加速的伊朗，是一个被低估的黑天鹅 后续的可能性其实我觉得只有两条道路，在之前我说过，下面这个文章在未来会反复被引用 贝利亚和赫鲁晓夫 现在的情况其实就是类似的，继承哈梅内伊是非常困难的，继任者要么选择更加强硬，要么选择缓和+赎买。 但我想简单复盘一下情况，感谢朋友的提醒，沙特在这个过程中加入了以色列和美国的行动。说明对于以色列，美国，沙特来说，都认为这是一次好机会，推动伊朗的regime change。 这其实是有逻辑的，因为如果你看了上面两篇文章就会知道，在强人离开之后，继任者其实选择的道路只有两条，double down或者赎买。对于沙特来说，他们希望经济发展，以色列希望一次性解决问题，美国有更多诉求。 而伊

在开始之前我想先分享一些个人体会，分别是时间上的差异，和空间上的差异。 在去年年初，无论是在亚洲还是美国，参加商品的Panel的时候，大家说得还只是AI对于铜铝的驱动，但说这话的人更多都来自商品行业。今年年初，故事是没有变的，但说这话的人更多来自AI投资者。 而在空间上的差异是这个公众号一直讨论的问题，在美国，在欧洲，甚至在香港，讨论商品的时候，大家都更加喜欢一些宏大的叙事，赞比亚缺电，欧洲国防支出等等。而在国内的时候，大家还是更喜欢从产业链，供需库存出发。但如果说过去几年有什么东西让我深深震撼，就是这两个说法经常奇迹一般对的上。如果我没有记错的话，2024年赞比亚缺电那个故事，就发生在中国产业链库存不足，然后春季后开始补库存的时候。 就像是之前说过的，同样一个市场，下游，贸易商，宏观，央行，ETF，不同的参与者对着同一个数据，因为出发点和风偏的不同，可以得出完全不同的结论，而逆全球化甚至导致，不同地区的贸易商对于问题看法也不同。 而如果有什么一句话，可以总结这些不同地区的看法，我觉得就是标题这句话 现在是在一个脆弱供给下的需求扩散故事。之所以说需求扩散故事，是因为目前大家的需求叙事非常集中，但你可以感受到无论是江湖还是庙堂，都想更多行业可以好起来。 - 出口AI相关的地区以及不出口AI相关产业的地区数据天差地别 - AI的Capex增速比整体Capex增速快一大截 - 提振内需的口号 - 年初开始更多分散投资的诉求 但到今天为止，实际情况依然是只有AI以及相关的行业不错，无论是NVDA的财报，还是韩国股市走出了一个六亲不认的步伐。 我自己对于韩国市场没有理解，但在商品领域过去几年这种情况并不少发生 关注度提高 - 持仓和成交扩大 - 波动率走高并且突破历史的高点 - 持仓和成交见顶 - 价格波动和持仓背离 - 价格回调 这个顺序的难点在于，很多时候没有办法左侧判断持仓和成

还有几个小时又要出发，所以长话短说我想稍微聊聊市场和事件。 软件的故事：把它放在第一个是因为这是唯一一个我是以创业者而非投资者的视角讨论的故事。Vibe Coding在我心中最好的比喻就是程序员面临二十到三十年前司机的处境。这也是一个有年代的比喻了。 在我小时候，司机还是一个职业，但随着更多人掌握了开车的技能（物理意义上的开车），司机从一个职业，变成了一个每个人都能承担的工作。我觉得这就类似编程，如果没有这些工具，我和我的朋友创作下面这样的网页或者可视化数据库可能需要花很久时间，但现在就非常方便。 我也读了之前那个耸人听闻的2028年经济崩溃文章，我想分享一个之前我和一位麦肯锡Senior Parter关于AI的讨论。咨询可以说是AI行业冲击最明显的一个行业。我分享了我眼中对于这个问题的看法，我们话题开始是他想聊聊在AI这个时代，会不会有人想要继续投资咨询行业，他本人是个很开明的咨询从业人员，甚至觉得有一天科技公司买下麦肯锡都有可能，如果有一天公司处在困境价格合理的话更是如此。 我的回答是，我对咨询行业在AI年代的前景其实是乐观的，我自己就像上面说得这样，我甚至在这个时候自己做了一个类似咨询公司这样的事情，因为我觉得这就像司机和汽车的故事，当开车这个技能从被一小群人垄断，到更多人能享受，对于汽车行业是个利好，对于曾经的司机是一个利空。 现在的情况就是，之前垄断了知识的一小群人，现在面对一个残酷的事实就是，大部分人可能没有足够的智力去超越AI，他们的地位和身份更多建立在制度而不是纯粹智能上。我觉得未来麦肯锡或者什么咨询公司，如果要活下来，可能需要转型To C，就像是以前空乘人员只服务少部分人群，但航空行业的发展让更多人可以享受这个服务。 这也是我一直以来都相信，知识不应该是异化人的工具，而是我们改造世界的工具，对我来说我觉得这是一个巨大的机会。反而是监管现在限制了很多。例如技

首先我错了，我也没想到Trump这么牛逼，可以第一天＋10%然后第二天修改成15%。我觉得区别有多大不至于，但这事情本身很离谱。 但这不是我今天想说的，我本来今天写了一堆关于假期里面的经济和市场的内容，然后我突然发现明天竟然还是放假。于是我果断删掉了所有内容，让我来搞点不一样的东西。 之前说了，最近几天我在疯狂吃瓜周杰伦和田馥甄（这个我就不在这里详细介绍了，感兴趣的自己去搜吧）。作为有幸见证过2000-2010年华语乐坛巅峰时刻的人，以及那段时间诸多娱乐节目的人，我其实并不八卦的同时阈值很高，一般的东西根本打动不了我。 大部分时候，我都努力展示一个积极乐观，世界滚滚向前的景象。但在娱乐节目（可能还可以加上动漫，包括日本动漫）上，我只能说我很同情00后和10后。你们肯定没吃过细糠。 随便我就可以想起很多看过的名场面 比方说Ella扮演周杰伦，强吻扮演蔡依林的Selina。然后田馥甄和蔡依林分居左右。 还有罗志祥的诸多综艺表现（运动式打麻将，给我一首歌的时间），虽然罗志祥后面变成了时间管理大师，但他在综艺方面的天赋的确在线。 那么这个瓜有趣在哪里呢，因为它解释了太多我以前搞不懂的东西，作为一个喜欢周杰伦的歌迷，我第一真的没有搞懂他最近几张专辑，圣诞星真的听不懂 错过的烟火好一点点，但其实也就那样，至少和曾经二十一世纪初的周杰伦比起来，那完全不是一个东西。 但这个瓜就给了我一个很好的，至少我能接受的解释。原来周杰伦搞的是内容艺术，周杰伦的才华和他年轻时候的花心都是典型的食伤性格，这种人的创意其实是内生的，虽然安稳的生活会退化创造力，但不至于退化到前面的这种水平。 第二我其实之前一直没有搞懂，2014年田馥甄单飞之后，为什么唱苦情歌水平变得那么高，而且非常投入，而且音乐创作能力提高了非常多。 那现在终于有一个解释，原来我们歌迷也是play的一环，虽然我还是想听到好的歌曲，但至少这个

在今天，美国最高法表态反对用IEEPA的方法去征收关税，然后特朗普总统表达了极大的愤慨和反对。这个新闻放在一起本来就很有意思，因为如果你把前面几个事情连在一起，会有一点奇妙的违和感。 - 首先在过去几个月，其实特朗普总统已经在撤销一些针对民生的关税，以便降低一些物价，这是因为在2024年选举中支持他的很多中间选民，本身就是因为对于拜登政府带来通胀不满而转投共和党。两年后美国的物价水平除了石油显著降低之外，房租，食品的绝对水平依然非常高，增速降低不能满足大家的诉求，大家需要的是价格水平降低。 - 其次这个结果可以说并不意外，在去年的听证上基本上大家就知道可能会是这个结果，分歧只是在于，到底是12月会有结果，还是要到3月前，还是要拖到最后六月。 所以其实真正有趣的问题是，为什么特朗普总统，要非常愤怒去反对关税的取消，他明明已经预见这个结果，并且他自己也在降低一些不必要的关税。 这里我想再一次重复，任何一个能获得8000万张选票的总统，都绝对是洞察人性的专家，甚至可以说是那个时代的代表。在动员选举上，或者说在洞察一部分被主流群体忽视的人心上，特朗普总统可以说是一个天才。 我觉得一个最合理的解释是，特朗普总统依然在践行自己的2026年中期选举策略，这个策略最早被苏西威尔斯幕僚长提出，在之前的讨论中我分享过，我觉得这是一个有效的策略。 非常简单: "把特朗普总统放在选票上，鼓舞那些在中期选举中不太投票的群体参与投票“ 我们需要理解，可以非常粗糙把2026或者2028年的选举群体分成三个部分，支持特朗普的保守主义者，不支持特朗普的组合，中间群体。一个很简单的事实是，我觉得无论特朗普总统做什么，他都无法吸引那些不支持他的人投票给他。所以合理的思路是，把重心放在摇摆选民和支持者群体中。 特朗普的支持群体非常看重那种在逆境中的战斗精神，这很难解释，但我相信如果你了解美国文化，或者喜欢美国电影

首先说一个完全不相关的事情，我最近几天刷B站的时候，我刷到了一条视频，说的是大概十五年之前周杰伦和田馥甄的八卦故事。如果有这两个人的歌迷，我非常建议大家搜一下。这个真的解释了很多当年我的疑惑，我并不是一个八卦的人，但我的确很喜欢周杰伦的歌。而且田馥甄在2010年之后创作水平也是大幅提高，这就非常说得通。 音乐有时候是一个时代的回忆，就像之前说的，《Eyes on me》，一个日本作曲家找到一个北京姑娘唱一首英文歌，可能是全球化时代的一个象征 那么在2010年，当时社会的整体氛围依然是积极向上的，如果再用周杰伦的八卦举例子的话，2010年当蔡依林出现在周杰伦的演唱会的时候，现场和之后娱乐报纸的沸腾我依然记得，而且我觉得很难得的是，当时无论是喜欢还是不喜欢蔡依林的人，喜欢还是不喜欢周杰伦的人，在看到他们多年之后的同台，都给与了很多包容，我反正记得没有太多抨击的声音。他们合唱的歌已经成为了经典，Jolin是我觉得唱周杰伦歌最好听的女歌手，可惜他们真的只有这一首歌的时间。 回忆过去的美好是一个非常危险的事情，我到今天都还记得小时候读的第一本政治小说里面的一句话“只有没有未来的人才会每天回忆过去，只有不自信的人才会相信一些或有或无的力量” 但我也不会粉饰太平，你要说现在的世界比十五年前更加美好，那也不一定，那是一个大家充满了信心和力量的年代。 那么发生了什么，我们其实专门为这个话题做了一个博客，但我就直接简单点写出来，飞机过一会就要起飞，没有时间做详细的介绍。 北宋初期，当郭威，柴荣，赵匡胤三代君王尝试用文治取代武功，逐渐削减武将权力的时候，他们提高了文臣的地位，在五代结束的时候，这种做法非常正确。 原来的世家大族被消灭，乱世里面走出来的将军马放南山，科举让文士们走向了国家的核心，在这个时候，北宋初期的官场有斗争，但整体依然是积极的。大家充满了对于这个新王朝的期待，并不缺少对外的勇气