要点
自2025年4月以来，由于人工智能需求激增， 美光科技（Micron）的股价已累计上涨超过1400%，公司市值达到约1.1万亿美元。
美光是AI时代至关重要的DRAM（动态随机存取存储器）生产商，也是半导体供应链的重要支柱，同时也是韩国以外少数拥有先进DRAM制造能力的企业。
美光已与客户签署16项战略合作协议，这些协议设有价格底线，旨在平滑需求波动，并降低公司扩充产能的投资风险。
一年多以前，美国爱达荷州博伊西（Boise）还是一座以绿树成荫的河滨步道和拥有鲜艳蓝色人工草坪的大学橄榄球体育场而闻名的宜居城市。
如今，这座城市已被视为人工智能热潮的重要枢纽。
美光科技（Micron Technology，NASDAQ：MU）近半个世纪前诞生于博伊西一家牙医诊所的地下室。当时，美国和日本存储芯片企业竞争异常激烈，双胞胎兄弟沃德·帕金森（Ward Parkinson）和乔·帕金森（Joe Parkinson），以及丹尼斯·威尔逊（Dennis Wilson）和道格·皮特曼（Doug Pitman）共同创立了这家专注于动态随机存取存储器（DRAM）设计的半导体公司。如今，这项技术已成为人工智能推理（Inference，即AI模型实际运行阶段）的基础。
总部至今仍设在博伊西的美光，在经历了多个存储芯片行业景气循环后依然屹立不倒，与韩国SK海力士（SK Hynix）和三星电子（Samsung Electronics）并列为全球最大的DRAM制造商之一。
人工智能推动的DRAM需求激增，使美光成为当前科技股牛市中的明星公司。随着AI投资持续增长，而存储芯片供应依然远远无法满足需求，美光的重要性不断提升。
作为美国芯片制造业最后的重要堡垒之一，美光不仅是AI产业繁荣的重要支撑，也是整个全球半导体供应链以及美国半导体竞争力不可或缺的一环。
根据道琼斯市场数据，2025年4月，美光股价仅为64.72美元，公司市值约720亿美元。
此后，公司股价一路飙升，截至本周四收盘已达到975.56美元，累计上涨1407%，市值达到约1.1万亿美元，成为美国市值第十大上市公司。
哈佛商学院经营管理实践教授威利·施（Willy Shih）表示：
“存储器产业一直以来都是一个非常艰难的行业，利润率并不算高，但这些人一直坚持了下来。”
从“廉价芯片”到AI核心资产
在整个半导体产业中，存储芯片长期处于价值链较低的位置。
它们广泛应用于各种电子产品，例如iPhone手机，帮助用户在不同应用程序之间快速切换；也应用于洗碗机等家电，使设备能够记住不同的运行程序。
由于存储芯片高度标准化，几乎成为一种“大宗商品”，美光这样的企业通常只能以略高于制造成本的价格出售产品，利润空间十分有限。
过去，每当个人电脑或iPhone等重大技术创新出现时，都会推动存储芯片需求迅速增长；但通常两三年后，大量新建晶圆厂投产，供应增加，芯片价格又会重新下跌。
然而，人工智能可能是存储产业历史上最重大的技术变革。
多位业内专家指出，美光如今正努力摆脱这种周期性波动，而距离上一次行业低谷导致公司陷入困境，仅仅过去了三年。
美光首席执行官桑杰·梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）在今年6月举行的最新财报电话会议上表示：
“AI系统的性能，从架构层面高度依赖于存储子系统的性能和容量。”
他进一步表示：
“因此，更复杂的存储层级架构正在形成，这也为美光创造了比公司历史上任何时期都更多的差异化竞争机会。”
整合并购带来的竞争优势
美光成立于20世纪70年代末，比英特尔（Intel）进入DRAM和SRAM（静态随机存取存储器）市场晚约十年。
20世纪70年代，英特尔曾主导全球存储芯片市场。
当时，德州仪器（Texas Instruments）以及后来已经倒闭的Mostek也是存储器行业的重要参与者。
据《洛杉矶时报》报道，美光四位联合创始人中有三位曾在Mostek工作，而美光获得的第一份合同，就是为这家前雇主设计一款64K存储芯片。
创业初期，美光销售的产品包括SIMM（单列直插式存储模块），主要应用于个人电脑主板。
进入20世纪80年代后，美国企业越来越难与获得政府补贴的日本DRAM厂商竞争。
这些日本企业凭借更高品质、更低价格的产品迅速抢占市场份额。
塔夫茨大学国际历史教授、《芯片战争》（Chip War）作者克里斯·米勒（Chris Miller）表示：
“美光创立的时间点，几乎可以说是存储产业最难抢占市场份额的时候。”
后来，英特尔退出了存储器市场，转向微处理器业务；而美光则依靠极致的成本控制和运营效率，在行业中成功站稳脚跟。
米勒表示，美光“在提升效率方面和任何竞争对手一样激进”。
1980年，美光首先从博伊西当地企业家那里募集了30万美元种子资金。
同年，靠马铃薯产业致富的企业家J.R. Simplot向公司投资100万美元，获得了40%的股份。
米勒表示，在此后的几十年里，美光始终非常克制，不会在行业繁荣时期盲目扩张。
正因如此，每当行业进入低谷时，公司便拥有充足资金收购那些经营更加激进、财务状况恶化的竞争对手。
到了20世纪90年代末，日本存储器企业逐渐失去竞争优势，被韩国企业超越。
最终，日本企业整合成为全国唯一一家DRAM制造商——尔必达存储（Elpida Memory）。
如今，美光仍在日本拥有晶圆制造厂，同时还在中国台湾、新加坡以及即将在美国博伊西投产的新工厂生产芯片。
哈佛大学教授施表示：
“美光的生存策略非常有意思，它充分利用了日本市场，并在每一轮行业低谷中不断收购优质资产。”
2013年，在尔必达申请破产之后，美光完成了对其的收购。
韦德布什证券（Wedbush）分析师马特·布赖森（Matt Bryson）表示，当时尔必达掌握的技术“实际上比美光自己的技术更加先进”，此次收购极大增强了美光的技术实力。
高带宽存储器（HBM）带来的溢价
在公司成立后的大部分时间里，由于DRAM基本按照统一的行业标准生产、不同厂商产品之间可以相互替代，美光一直被市场视为一家提供“大宗商品”的供应商。
这也意味着，客户通常不愿支付太高的价格，公司利润率长期维持在较低水平。
J.Gold Associates首席分析师杰克·戈德（Jack Gold）表示：
“如果一家上市公司的利润率很低，投资者通常不会喜欢这样的企业。”
他补充说：
“如果你还想继续向一个低利润率行业投入大量资金，投资者同样不会买账。”
然而，AI热潮不仅通过供不应求改变了整个行业格局，使美光及其韩国竞争对手能够提高DRAM售价，也改变了存储器本身的技术发展方向。
其中最重要的变化，就是**高带宽存储器（High Bandwidth Memory，HBM）**的兴起。
HBM通过将多层DRAM芯片垂直堆叠，大幅提升数据传输速度和带宽。
韦德布什分析师马特·布赖森表示：
“HBM代表着存储器行业一次长期利好的结构性变化。”
与传统DRAM相比，HBM更像是一种定制化解决方案，使不同存储器厂商之间形成真正的产品差异化。
布赖森指出，目前大型客户正要求全球三大HBM生产商——美光、三星电子和SK海力士——提供更加符合自身AI应用需求的产品。
这意味着，各家公司不再只是简单依靠价格竞争，每个季度都互相压价，而是能够凭借产品性能和定制能力展开竞争。
一堂关于供应链韧性的课程
2011年，日本发生大地震后，全球汽车产业经历了一场严重危机。
当时，日本瑞萨电子（Renesas）位于那珂市（Naka）的逻辑芯片晶圆厂因地震受损，被迫停产。
据《纽约时报》报道，当时全球约40%的汽车发动机微控制器（MCU）都由瑞萨供应，其中相当一部分来自这座工厂。
哈佛大学教授威利·施回忆说，几个月后他曾前往那座晶圆厂参观。
他说：
“我仍然记得，日本几乎动员了整个国家的力量，让工厂尽快恢复生产，因为当时有太多企业依赖它。”
施还回忆，日本汽车制造商丰田（Toyota）的高管曾告诉他，那场灾难让他们认识到：
他们所依赖的芯片，很大一部分来自于包括中国台湾在内那些“地缘政治和地质风险都较高”的地区。
正因为吸取了这一教训，丰田在2011年后大幅增加了芯片库存。
因此，当新冠疫情期间福特（Ford）、通用汽车（General Motors）等竞争对手因长期采用“短周期采购”模式而遭遇芯片短缺时，丰田凭借提前建立的大量库存，受到的影响明显较小。
在施看来，这也凸显了美光对于全球半导体供应链的重要意义。
美光是韩国之外唯一拥有世界领先DRAM先进制造能力的大型企业。
因此，它不仅为AI提供关键存储芯片，也为智能手机、冰箱、汽车等各种终端产品提供存储器，从而有效提升了全球供应链的多元化程度。
此外，美光在美国、日本、中国台湾和新加坡拥有超过5万名员工，也进一步增强了全球供应链韧性。
施表示：
“美光采用的许多先进制造技术，其实和台积电（TSMC）所使用的技术非常相似，只不过他们生产的是存储芯片，而不是逻辑芯片。”
他还指出：
“美光也是少数具备HBM三维封装能力的美国企业之一。”
博伊西总部也是一种优势
杰克·戈德认为，美光总部位于博伊西，同样是一项竞争优势。
相比半导体产业发源地——硅谷，博伊西的人力成本和运营成本更低。
与此同时，公司工程师也不像硅谷那样容易被竞争对手高薪挖走，因此人才更加稳定。
美光发言人在接受MarketWatch采访时表示：
“47年前，一支位于爱达荷州博伊西的小型工程师团队立志改变计算机世界。”
公司强调，虽然如今美光已经成长为全球领先的存储和存储解决方案企业，但始终没有忘记自己的创业初心。
一种全新的客户协议模式
2022年，整个存储器行业再次陷入严重供过于求。
芯片大量积压，导致价格在2023年开始持续下跌，并一直延续到2025年初。
布赖森表示，新冠疫情结束后，美光许多终端客户提前建立了大量库存，随后进入漫长的库存消化阶段，从而使整个行业陷入持续低迷。
他说：
“当时很多人都不相信市场会出现明显复苏，因为供过于求的情况似乎已经持续了太久。”
华尔街分析师虽然能够看到AI训练芯片需求持续增长，但对于AI模型未来如何继续发展，以及AI投资是否具有可持续性，市场仍存在不少疑问。
布赖森还表示，如果当时芯片制造商能够预见AI推理需求会迅速爆发，他们原本可能会更早开始扩充产能。
事实上，并非只有美光低估了AI需求。
布赖森指出，英特尔同样没有预料到CPU在AI推理中的重要性不断提高，因此后来也面临供应不足的问题。
虽然美光曾获得美国《芯片与科学法案》（CHIPS and Science Act）的资金支持，但布赖森认为，公司当时似乎并没有急于推进纽约州和爱达荷州新工厂建设，以尽快释放新增产能。
为了避免再次陷入过去那种剧烈的行业周期，美光推出了一种全新的长期合作模式，希望借此平滑大型客户的需求波动。
2026年3月，公司宣布推出所谓的**“战略客户协议”（Strategic Customer Agreements）**。
这些协议设有最低价格保障机制，并保证利润率高于过去行业景气高峰时期的水平。
当时，公司仅签署了一份为期五年的协议。
到了6月份，美光宣布，已经成功签署了16份战略客户协议。
在施看来，这些长期协议正是美光希望：
“平滑过去一直困扰公司的行业景气循环。”
与此同时，这些长期供货协议还能帮助公司降低新增产能投资风险。
其中包括公司计划投资1000亿美元、建设于纽约州北部的大型半导体晶圆厂。
施表示：
“一旦工厂建成投产，就必须保证它持续满负荷运转。”
这是因为建设晶圆厂及采购生产设备需要极高的固定成本。
谈及这些战略客户协议时，美光引用了公司最近与通用汽车达成的存储和存储平台供应协议。
公司表示：
“这些战略客户协议，是美光强化全球半导体生态系统供应连续性整体战略的重要组成部分。”
公司还表示，这些协议有助于：
提高生产规划的可预见性；
降低供应波动；
帮助关键行业持续、稳定地获得所需芯片。
布赖森认为，美光新的长期供货协议，加上HBM的发展，有可能改变传统存储器产业周期的运行方式。
不过，他也强调：
“这仍然是一个供需关系决定行业景气度的产业，而其中一个最基本的事实就是——你永远无法完全知道客户未来真正需要什么。”
虽然AI创造了远超行业预期的新需求，但布赖森提醒，人们仍然不能忘记：
存储器本质上依然是一个周期性行业，真正决定行业周期的，最终还是供应，而不是需求。
过去，在每轮行业高峰时期，市场通常都会提前下调对未来盈利的估值，因为投资者知道景气最终会回落。
不过，如今美光与客户签订长期协议后，公司未来现金流拥有更高的确定性，能够更好地规划资本支出，也减少了市场对于行业周期的担忧。
至少在未来两年，美光无需过度担心再次陷入亏损。
但是，从长期来看，布赖森并不认为这些客户协议能够彻底消除存储产业的周期性。
换句话说，下一轮行业下行终究仍会到来。
此外，杰克·戈德指出，包括Cerebras和英伟达（NVIDIA）在内的一些芯片企业，正尝试将越来越多的存储器直接集成到AI芯片内部。
从长期来看，这可能减少芯片厂商对于外部独立存储器的需求。
不过，戈德最后表示：
“这种变化不会明天就发生，但它确实可能改变下一轮行业低谷何时到来的时间点。”