为什么所有人都觉得MiniMax、智谱“太贵了”？_老虎社区_美港股上老虎

为什么所有人都觉得MiniMax、智谱“太贵了”？

极客公园02-21

Token，正在变成新时代的「电」。2 月 20 日，港股马年第一个交易日，恒生科技指数跌了近 3%，一片惨淡。但两家公司完全无视大盘——智谱暴涨 42.72%，市值冲破 3200 亿港元；MiniMax 涨超 14%，市值同样突破 3000 亿港元。一天之内，智谱涨出来的市值就相当于一个 B 站。这两家公司，一家上市刚 43 天（MiniMax），一家上市刚两个月（智谱）。它们的市值已经超过了...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

昨夜梦见你
·02-21
卧槽！颠覆性革命！！
回复
1
举报
桔子罐头
·02-21
智商是个好东西，买比特币和垃圾币的区别。
回复
1
举报

热议股票

7x24

全部

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1137846497?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d8fb95e65f042f352c6313989391357","is_english":false,"pubTime":"2026-02-21 11:30","share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","id":"1137846497","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"为什么所有人都觉得MiniMax、智谱“太贵了”？","media":"极客公园","content":"<div>\nToken，正在变成新时代的「电」。2 月 20 日，港股马年第一个交易日，恒生科技指数跌了近 3%，一片惨淡。但两家公司完全无视大盘——智谱暴涨 42.72%，市值冲破 3200 亿港元；MiniMax 涨超 14%，市值同样突破 3000 亿港元。一天之内，智谱涨出来的市值就相当于一个 B 站。这两家公司，一家上市刚 43 天（MiniMax），一家上市刚两个月（智谱）。它们的市值已经超过了...\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/bmBcP0rVxiQo1Jv9ALJwlA\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"jkgy","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为什么所有人都觉得MiniMax、智谱“太贵了”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n为什么所有人都觉得MiniMax、智谱“太贵了”？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-02-21 11:30 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/bmBcP0rVxiQo1Jv9ALJwlA>极客公园</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\nToken，正在变成新时代的「电」。2 月 20 日，港股马年第一个交易日，恒生科技指数跌了近 3%，一片惨淡。但两家公司完全无视大盘——智谱暴涨 42.72%，市值冲破 3200 亿港元；MiniMax 涨超 14%，市值同样突破 3000 亿港元。一天之内，智谱涨出来的市值就相当于一个 B 站。这两家公司，一家上市刚 43 天（MiniMax），一家上市刚两个月（智谱）。它们的市值已经超过了...\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/bmBcP0rVxiQo1Jv9ALJwlA\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"00100","symbol_name":"MINIMAX-WP","start_time":0,"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/bmBcP0rVxiQo1Jv9ALJwlA","article_id":"1137846497","we_media_id":null,"thumbnails":["https://static.tigerbbs.com/5d8fb95e65f042f352c6313989391357"],"rights":null,"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137846497","pubTimestamp":1771644620,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"jkgy","name":"极客公园"},"weMediaInfo":null,"summary":"社媒评论区一方面认为，两家公司涨得太夸张——MiniMax 上市 43 天涨了 487%！MiniMax 这边的情况也类似。MiniMax 2025 年前 9 个月的营收是 5344 万美元。智谱和 MiniMax 的估值倍数，比 OpenAI 高出一个数量级。想要在港股配置中国 AI 纯正标的，选项只有智谱、MiniMax，以及刚上市不久的海致科技。智谱和 MiniMax 今天的 3000 亿港元市值，本质上是市场在为这个未来投下的一张选票。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"00100":"MINIMAX-WP","02513":"智谱"},"translate_title":"Why does everyone think MiniMax and Zhipu are \"too expensive\"?","themeId":"","isJumpTheme":false,"ttsUrl":"https://static.tigerbbs.com/48d99880c3fa0a403785aa4a368f35a7","symbols_score_info":{"00100":2,"02513":2},"content_text":"Token，正在变成新时代的「电」。2 月 20 日，港股马年第一个交易日，恒生科技指数跌了近 3%，一片惨淡。但两家公司完全无视大盘——智谱暴涨 42.72%，市值冲破 3200 亿港元；MiniMax 涨超 14%，市值同样突破 3000 亿港元。一天之内，智谱涨出来的市值就相当于一个 B 站。这两家公司，一家上市刚 43 天（MiniMax），一家上市刚两个月（智谱）。它们的市值已经超过了携程、快手、京东，正在逼近百度。社媒评论区一方面认为，两家公司涨得太夸张——MiniMax 上市 43 天涨了 487%！一方面，是充满了「没上车」的悔恨。根本原因，可能是人们没有看明白，这波 FOMO 背后，国内 AI 公司上涨的逻辑，是什么？反常识：Token 涨价 30%，还被抢空理解这轮暴涨的钥匙，不在股价本身，而在 8 天前的一则涨价公告。2 月 12 日，智谱发布了一份价格调整函：GLM Coding Plan 套餐价格结构性上调，整体涨幅自 30% 起，同时取消首购优惠。海外版更猛——Coding Plan 订阅价格提高 30%-60%，API 调用价格直接翻倍。这在半年前是不可想象的。2024 年下半年到 2025 年初，国产大模型打价格战打得头破血流：字节豆包报价低到 0.0008 元/千 Token，阿里通义千问 GPT-4 级模型降价 97%，智谱自己也曾把 GLM-4-Plus 降了 90%。但这一次，涨价 30% 之后，套餐上线即售罄。国产 AI 编程模型的付费套餐被抢空，这在行业里还是头一次。涨了价还限购——这说明需求弹性极低，用户宁可多掏钱也不能没有。中金公司在研报里用了一个精准的描述：行业定价逻辑正从「流量消耗」转向「算力价值变现」。MiniMax 这边的情况也类似。2 月 12 日发布的 M2.5 模型，定位为全球首个 Agent 场景原生设计的生产级模型。随后上线的 Highspeed 极速推理版本，同样引发了开发者抢购。两家公司几乎同时出现了同一个现象：不是卖不出去需要降价，而是供不应求需要限购。700 倍 PS，在赌什么？先说一个让人不太舒服的事实。MiniMax 2025 年前 9 个月的营收是 5344 万美元。按当前 3000 亿港元（约 385 亿美元）的市值算，PS（市销率）超过 700 倍。智谱的情况也类似——这不是传统意义上任何估值模型能合理化的数字。对比一下：Anthropic 最新估值约 3800 亿美元，年化收入已经超过 20 亿美元，PS 大约 190 倍。OpenAI 估值约 8500 亿美元，年收入据报道约 130 亿美元，PS 约 65 倍。智谱和 MiniMax 的估值倍数，比 OpenAI 高出一个数量级。如果市场不是疯了，那它一定在赌一个非线性增长的故事。这个故事是什么？笔者觉得核心不在于「模型变好了」这种显而易见的叙事，而在于一个更深层的结构性变化：Token 的消耗模式正在从「人类按次使用」，变成「Agent 持续燃烧」。一个程序员用 AI 编程助手，一天可能消耗几十万 Token。但一个 Agent 7×24 小时不停运行——写代码、搜索资料、执行任务——一天的 Token 消耗可能是千万级。而在可见的未来，一个人背后可能同时跑着 10 个、甚至 100 个 Agent。虎嗅上有一篇文章把这个逻辑说得很直白：「供给是线性的，需求是指数的。」 每一次模型能力的提升，都会解锁新的使用场景，打开 10 倍的 Token 消耗空间。人会睡觉，Agent 不会。人一天工作 8 小时，Agent 一天工作 24 小时。这意味着大模型公司的商业模式，可能正在从「按次付费的软件」，变成一种「持续消耗的能源」。如果这个逻辑成立，那用传统的 PS 来估值就不合适了——你不会用 PS 倍数去给一家电力公司估值。你看的是产能、负荷率、定价权、以及需求增长曲线。智谱涨价 30% 后被抢空，证明的就是定价权。被忽略的另一面但笔者也想说一些不那么乐观的部分。MiniMax 的招股书里有一个数据：2025 年前 9 个月，收入同比增长 170% 的同时，净亏损 5.12 亿美元。通俗地说，卖 1 块赔 10 块。虽然亏损在收窄，但距离盈亏平衡还很远。更关键的是，这两家公司的收入结构揭示了一个隐忧。MiniMax 超过 70% 的收入来自海外，其中最大的产品 Talkie（星野）是一款 AI 社交应用——这类产品的用户粘性和付费转化率，在全球市场都还没有被验证。智谱的 Coding Plan 虽然火爆，但编程助手市场的天花板有多高？当 Claude、Gemini、GPT 都在同一个赛道上时，定价权能维持多久？OpenAI 最新一轮融资估值 8500 亿美元，背后站着亚马逊、软银、英伟达、微软这样的战略投资者——这些投资者投的不仅是财务回报，更是 AI 基础设施的入场券。智谱和 MiniMax 的股东名单里虽然也有阿里、腾讯、米哈游，但体量和战略深度不在同一层级。所以，700 倍 PS 定价的，是 Agent 时代全面到来后的 Token 消耗量。 这是一个正确的方向，但它发生的速度——是明年，还是五年后——会极大地影响这个估值是否能站住脚。还有一个容易被忽略的事实。这波暴涨发生在港股，而港股 AI 板块的一个特殊之处在于：可投标的极度稀缺。想要在港股配置中国 AI 纯正标的，选项只有智谱、MiniMax，以及刚上市不久的海致科技。当大量资金涌入一个极窄的赛道时，估值溢价会被急剧放大。这不完全是基本面驱动的，也有资金结构的因素。Token 经济学的黎明？回到一开始的问题：这两家公司贵吗？如果你用今天的收入去衡量，贵得离谱。但如果你接受一个前提——Token 正在成为一种新的基础设施级消耗品——那当前的定价逻辑就变得可以讨论了。一个值得思考的对比：2000 年，中国移动的用户才 8000 多万，短信业务刚刚起步，谁也说不清移动通信的商业模式最终长什么样。但到了 2007 年，中国手机用户突破 5 亿，移动互联网彻底改写了所有人的生活方式。Token 可能正处在类似的拐点。当模型能力足够强、Agent 开始大规模部署、每个人背后有几十个 AI 在不间断地消耗算力——那时候 Token 的供需关系，会让今天的价格战看起来像一个笑话。智谱和 MiniMax 今天的 3000 亿港元市值，本质上是市场在为这个未来投下的一张选票。这张选票可能投对了方向，但出价是否合理，恐怕要等 Agent 时代真正到来的那一天才能验证。不过有一件事是确定的：当一家公司敢涨价 30%，用户还排着队抢购的时候，某种新的供需关系已经开始形成了。Token 正在变成新时代的「电」。而我们，都才刚刚开始学会用电。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[{"id":535209102058656,"gmtCreate":1771687263665,"gmtModify":1771725452001,"author":{"id":"3545737789066182","authorId":"3545737789066182","name":"昨夜梦见你","avatar":"https://static.tigerbbs.com/946db8818ec39ea6c860bbfe06e8677b","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3545737789066182","authorIdStr":"3545737789066182"},"htmlText":"卧槽！颠覆性革命！！","listText":"卧槽！颠覆性革命！！","text":"卧槽！颠覆性革命！！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/535209102058656","repostId":1137846497,"repostType":2,"repost":{"id":"1137846497","kind":"news","pubTimestamp":1771644620,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1137846497?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-02-21 11:30","market":"hk","language":"zh","title":"为什么所有人都觉得MiniMax、智谱“太贵了”？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137846497","media":"极客公园","summary":"社媒评论区一方面认为，两家公司涨得太夸张——MiniMax 上市 43 天涨了 487%！MiniMax 这边的情况也类似。MiniMax 2025 年前 9 个月的营收是 5344 万美元。智谱和 MiniMax 的估值倍数，比 OpenAI 高出一个数量级。想要在港股配置中国 AI 纯正标的，选项只有智谱、MiniMax，以及刚上市不久的海致科技。智谱和 MiniMax 今天的 3000 亿港元市值，本质上是市场在为这个未来投下的一张选票。","content":"<html><head></head><body><blockquote>Token，正在变成新时代的「电」。</blockquote>2 月 20 日，港股马年第一个交易日，恒生科技指数跌了近 3%，一片惨淡。但两家公司完全无视大盘——智谱暴涨 42.72%，市值冲破 3200 亿港元；MiniMax 涨超 14%，市值同样突破 3000 亿港元。一天之内，智谱涨出来的市值就相当于一个 B 站。这两家公司，一家上市刚 43 天（MiniMax），一家上市刚两个月（智谱）。它们的市值已经超过了携程、快手、京东，正在逼近百度。社媒评论区一方面认为，两家公司涨得太夸张——MiniMax 上市 43 天涨了 487%！一方面，是充满了「没上车」的悔恨。根本原因，可能是人们没有看明白，这波 FOMO 背后，国内 AI 公司上涨的逻辑，是什么？<h2 id=\"id_2213237819\">反常识：Token 涨价 30%，还被抢空</h2>理解这轮暴涨的钥匙，不在股价本身，而在 8 天前的一则涨价公告。2 月 12 日，智谱发布了一份价格调整函：GLM Coding Plan 套餐价格结构性上调，整体涨幅自 30% 起，同时取消首购优惠。海外版更猛——Coding Plan 订阅价格提高 30%-60%，API 调用价格直接翻倍。这在半年前是不可想象的。2024 年下半年到 2025 年初，国产大模型打价格战打得头破血流：字节豆包报价低到 0.0008 元/千 Token，阿里通义千问 GPT-4 级模型降价 97%，智谱自己也曾把 GLM-4-Plus 降了 90%。但这一次，涨价 30% 之后，套餐上线即售罄。国产 AI 编程模型的付费套餐被抢空，这在行业里还是头一次。涨了价还限购——这说明需求弹性极低，用户宁可多掏钱也不能没有。中金公司在研报里用了一个精准的描述：行业定价逻辑正从「流量消耗」转向「算力价值变现」。MiniMax 这边的情况也类似。2 月 12 日发布的 M2.5 模型，定位为全球首个 Agent 场景原生设计的生产级模型。随后上线的 Highspeed 极速推理版本，同样引发了开发者抢购。两家公司几乎同时出现了同一个现象：不是卖不出去需要降价，而是供不应求需要限购。700 倍 PS，在赌什么？先说一个让人不太舒服的事实。MiniMax 2025 年前 9 个月的营收是 5344 万美元。按当前 3000 亿港元（约 385 亿美元）的市值算，PS（市销率）超过 700 倍。智谱的情况也类似——这不是传统意义上任何估值模型能合理化的数字。对比一下：Anthropic 最新估值约 3800 亿美元，年化收入已经超过 20 亿美元，PS 大约 190 倍。OpenAI 估值约 8500 亿美元，年收入据报道约 130 亿美元，PS 约 65 倍。智谱和 MiniMax 的估值倍数，比 OpenAI 高出一个数量级。如果市场不是疯了，那它一定在赌一个非线性增长的故事。这个故事是什么？笔者觉得核心不在于「模型变好了」这种显而易见的叙事，而在于一个更深层的结构性变化：Token 的消耗模式正在从「人类按次使用」，变成「Agent 持续燃烧」。一个程序员用 AI 编程助手，一天可能消耗几十万 Token。但一个 Agent 7×24 小时不停运行——写代码、搜索资料、执行任务——一天的 Token 消耗可能是千万级。而在可见的未来，一个人背后可能同时跑着 10 个、甚至 100 个 Agent。虎嗅上有一篇文章把这个逻辑说得很直白：「供给是线性的，需求是指数的。」 每一次模型能力的提升，都会解锁新的使用场景，打开 10 倍的 Token 消耗空间。人会睡觉，Agent 不会。人一天工作 8 小时，Agent 一天工作 24 小时。这意味着大模型公司的商业模式，可能正在从「按次付费的软件」，变成一种「持续消耗的能源」。如果这个逻辑成立，那用传统的 PS 来估值就不合适了——你不会用 PS 倍数去给一家电力公司估值。你看的是产能、负荷率、定价权、以及需求增长曲线。智谱涨价 30% 后被抢空，证明的就是定价权。<h2 id=\"id_3466838518\">被忽略的另一面</h2>但笔者也想说一些不那么乐观的部分。MiniMax 的招股书里有一个数据：2025 年前 9 个月，收入同比增长 170% 的同时，净亏损 5.12 亿美元。通俗地说，卖 1 块赔 10 块。虽然亏损在收窄，但距离盈亏平衡还很远。更关键的是，这两家公司的收入结构揭示了一个隐忧。MiniMax 超过 70% 的收入来自海外，其中最大的产品 Talkie（星野）是一款 AI 社交应用——这类产品的用户粘性和付费转化率，在全球市场都还没有被验证。智谱的 Coding Plan 虽然火爆，但编程助手市场的天花板有多高？当 Claude、Gemini、GPT 都在同一个赛道上时，定价权能维持多久？OpenAI 最新一轮融资估值 8500 亿美元，背后站着亚马逊、软银、英伟达、微软这样的战略投资者——这些投资者投的不仅是财务回报，更是 AI 基础设施的入场券。智谱和 MiniMax 的股东名单里虽然也有阿里、腾讯、米哈游，但体量和战略深度不在同一层级。所以，700 倍 PS 定价的，是 Agent 时代全面到来后的 Token 消耗量。 这是一个正确的方向，但它发生的速度——是明年，还是五年后——会极大地影响这个估值是否能站住脚。还有一个容易被忽略的事实。这波暴涨发生在港股，而港股 AI 板块的一个特殊之处在于：可投标的极度稀缺。想要在港股配置中国 AI 纯正标的，选项只有智谱、MiniMax，以及刚上市不久的海致科技。当大量资金涌入一个极窄的赛道时，估值溢价会被急剧放大。这不完全是基本面驱动的，也有资金结构的因素。<h2 id=\"id_676932265\">Token 经济学的黎明？</h2>回到一开始的问题：这两家公司贵吗？如果你用今天的收入去衡量，贵得离谱。但如果你接受一个前提——Token 正在成为一种新的基础设施级消耗品——那当前的定价逻辑就变得可以讨论了。一个值得思考的对比：2000 年，中国移动的用户才 8000 多万，短信业务刚刚起步，谁也说不清移动通信的商业模式最终长什么样。但到了 2007 年，中国手机用户突破 5 亿，移动互联网彻底改写了所有人的生活方式。Token 可能正处在类似的拐点。当模型能力足够强、Agent 开始大规模部署、每个人背后有几十个 AI 在不间断地消耗算力——那时候 Token 的供需关系，会让今天的价格战看起来像一个笑话。智谱和 MiniMax 今天的 3000 亿港元市值，本质上是市场在为这个未来投下的一张选票。这张选票可能投对了方向，但出价是否合理，恐怕要等 Agent 时代真正到来的那一天才能验证。不过有一件事是确定的：当一家公司敢涨价 30%，用户还排着队抢购的时候，某种新的供需关系已经开始形成了。Token 正在变成新时代的「电」。而我们，都才刚刚开始学会用电。</body></html>","source":"jkgy","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为什么所有人都觉得MiniMax、智谱“太贵了”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n为什么所有人都觉得MiniMax、智谱“太贵了”？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-02-21 11:30 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/bmBcP0rVxiQo1Jv9ALJwlA>极客公园</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\nToken，正在变成新时代的「电」。2 月 20 日，港股马年第一个交易日，恒生科技指数跌了近 3%，一片惨淡。但两家公司完全无视大盘——智谱暴涨 42.72%，市值冲破 3200 亿港元；MiniMax 涨超 14%，市值同样突破 3000 亿港元。一天之内，智谱涨出来的市值就相当于一个 B 站。这两家公司，一家上市刚 43 天（MiniMax），一家上市刚两个月（智谱）。它们的市值已经超过了...\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/bmBcP0rVxiQo1Jv9ALJwlA\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d8fb95e65f042f352c6313989391357","relate_stocks":{"00100":"MINIMAX-WP","02513":"智谱"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/bmBcP0rVxiQo1Jv9ALJwlA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1137846497","content_text":"Token，正在变成新时代的「电」。2 月 20 日，港股马年第一个交易日，恒生科技指数跌了近 3%，一片惨淡。但两家公司完全无视大盘——智谱暴涨 42.72%，市值冲破 3200 亿港元；MiniMax 涨超 14%，市值同样突破 3000 亿港元。一天之内，智谱涨出来的市值就相当于一个 B 站。这两家公司，一家上市刚 43 天（MiniMax），一家上市刚两个月（智谱）。它们的市值已经超过了携程、快手、京东，正在逼近百度。社媒评论区一方面认为，两家公司涨得太夸张——MiniMax 上市 43 天涨了 487%！一方面，是充满了「没上车」的悔恨。根本原因，可能是人们没有看明白，这波 FOMO 背后，国内 AI 公司上涨的逻辑，是什么？反常识：Token 涨价 30%，还被抢空理解这轮暴涨的钥匙，不在股价本身，而在 8 天前的一则涨价公告。2 月 12 日，智谱发布了一份价格调整函：GLM Coding Plan 套餐价格结构性上调，整体涨幅自 30% 起，同时取消首购优惠。海外版更猛——Coding Plan 订阅价格提高 30%-60%，API 调用价格直接翻倍。这在半年前是不可想象的。2024 年下半年到 2025 年初，国产大模型打价格战打得头破血流：字节豆包报价低到 0.0008 元/千 Token，阿里通义千问 GPT-4 级模型降价 97%，智谱自己也曾把 GLM-4-Plus 降了 90%。但这一次，涨价 30% 之后，套餐上线即售罄。国产 AI 编程模型的付费套餐被抢空，这在行业里还是头一次。涨了价还限购——这说明需求弹性极低，用户宁可多掏钱也不能没有。中金公司在研报里用了一个精准的描述：行业定价逻辑正从「流量消耗」转向「算力价值变现」。MiniMax 这边的情况也类似。2 月 12 日发布的 M2.5 模型，定位为全球首个 Agent 场景原生设计的生产级模型。随后上线的 Highspeed 极速推理版本，同样引发了开发者抢购。两家公司几乎同时出现了同一个现象：不是卖不出去需要降价，而是供不应求需要限购。700 倍 PS，在赌什么？先说一个让人不太舒服的事实。MiniMax 2025 年前 9 个月的营收是 5344 万美元。按当前 3000 亿港元（约 385 亿美元）的市值算，PS（市销率）超过 700 倍。智谱的情况也类似——这不是传统意义上任何估值模型能合理化的数字。对比一下：Anthropic 最新估值约 3800 亿美元，年化收入已经超过 20 亿美元，PS 大约 190 倍。OpenAI 估值约 8500 亿美元，年收入据报道约 130 亿美元，PS 约 65 倍。智谱和 MiniMax 的估值倍数，比 OpenAI 高出一个数量级。如果市场不是疯了，那它一定在赌一个非线性增长的故事。这个故事是什么？笔者觉得核心不在于「模型变好了」这种显而易见的叙事，而在于一个更深层的结构性变化：Token 的消耗模式正在从「人类按次使用」，变成「Agent 持续燃烧」。一个程序员用 AI 编程助手，一天可能消耗几十万 Token。但一个 Agent 7×24 小时不停运行——写代码、搜索资料、执行任务——一天的 Token 消耗可能是千万级。而在可见的未来，一个人背后可能同时跑着 10 个、甚至 100 个 Agent。虎嗅上有一篇文章把这个逻辑说得很直白：「供给是线性的，需求是指数的。」 每一次模型能力的提升，都会解锁新的使用场景，打开 10 倍的 Token 消耗空间。人会睡觉，Agent 不会。人一天工作 8 小时，Agent 一天工作 24 小时。这意味着大模型公司的商业模式，可能正在从「按次付费的软件」，变成一种「持续消耗的能源」。如果这个逻辑成立，那用传统的 PS 来估值就不合适了——你不会用 PS 倍数去给一家电力公司估值。你看的是产能、负荷率、定价权、以及需求增长曲线。智谱涨价 30% 后被抢空，证明的就是定价权。被忽略的另一面但笔者也想说一些不那么乐观的部分。MiniMax 的招股书里有一个数据：2025 年前 9 个月，收入同比增长 170% 的同时，净亏损 5.12 亿美元。通俗地说，卖 1 块赔 10 块。虽然亏损在收窄，但距离盈亏平衡还很远。更关键的是，这两家公司的收入结构揭示了一个隐忧。MiniMax 超过 70% 的收入来自海外，其中最大的产品 Talkie（星野）是一款 AI 社交应用——这类产品的用户粘性和付费转化率，在全球市场都还没有被验证。智谱的 Coding Plan 虽然火爆，但编程助手市场的天花板有多高？当 Claude、Gemini、GPT 都在同一个赛道上时，定价权能维持多久？OpenAI 最新一轮融资估值 8500 亿美元，背后站着亚马逊、软银、英伟达、微软这样的战略投资者——这些投资者投的不仅是财务回报，更是 AI 基础设施的入场券。智谱和 MiniMax 的股东名单里虽然也有阿里、腾讯、米哈游，但体量和战略深度不在同一层级。所以，700 倍 PS 定价的，是 Agent 时代全面到来后的 Token 消耗量。 这是一个正确的方向，但它发生的速度——是明年，还是五年后——会极大地影响这个估值是否能站住脚。还有一个容易被忽略的事实。这波暴涨发生在港股，而港股 AI 板块的一个特殊之处在于：可投标的极度稀缺。想要在港股配置中国 AI 纯正标的，选项只有智谱、MiniMax，以及刚上市不久的海致科技。当大量资金涌入一个极窄的赛道时，估值溢价会被急剧放大。这不完全是基本面驱动的，也有资金结构的因素。Token 经济学的黎明？回到一开始的问题：这两家公司贵吗？如果你用今天的收入去衡量，贵得离谱。但如果你接受一个前提——Token 正在成为一种新的基础设施级消耗品——那当前的定价逻辑就变得可以讨论了。一个值得思考的对比：2000 年，中国移动的用户才 8000 多万，短信业务刚刚起步，谁也说不清移动通信的商业模式最终长什么样。但到了 2007 年，中国手机用户突破 5 亿，移动互联网彻底改写了所有人的生活方式。Token 可能正处在类似的拐点。当模型能力足够强、Agent 开始大规模部署、每个人背后有几十个 AI 在不间断地消耗算力——那时候 Token 的供需关系，会让今天的价格战看起来像一个笑话。智谱和 MiniMax 今天的 3000 亿港元市值，本质上是市场在为这个未来投下的一张选票。这张选票可能投对了方向，但出价是否合理，恐怕要等 Agent 时代真正到来的那一天才能验证。不过有一件事是确定的：当一家公司敢涨价 30%，用户还排着队抢购的时候，某种新的供需关系已经开始形成了。Token 正在变成新时代的「电」。而我们，都才刚刚开始学会用电。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00100":2,"02513":2}},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":535102457575064,"gmtCreate":1771659337547,"gmtModify":1771664228660,"author":{"id":"3433822139038233","authorId":"3433822139038233","name":"桔子罐头","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3448df0bfcbbf8f44280e97adf70eb5f","vip":1,"hat":"https://static.tigerbbs.com/646756f1284a5a6480ed02cc4fa7d1d2","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3433822139038233","authorIdStr":"3433822139038233"},"htmlText":"智商是个好东西，买比特币和垃圾币的区别。","listText":"智商是个好东西，买比特币和垃圾币的区别。","text":"智商是个好东西，买比特币和垃圾币的区别。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/535102457575064","repostId":1137846497,"repostType":4,"repost":{"id":"1137846497","kind":"news","pubTimestamp":1771644620,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1137846497?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-02-21 11:30","market":"hk","language":"zh","title":"为什么所有人都觉得MiniMax、智谱“太贵了”？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137846497","media":"极客公园","summary":"社媒评论区一方面认为，两家公司涨得太夸张——MiniMax 上市 43 天涨了 487%！MiniMax 这边的情况也类似。MiniMax 2025 年前 9 个月的营收是 5344 万美元。智谱和 MiniMax 的估值倍数，比 OpenAI 高出一个数量级。想要在港股配置中国 AI 纯正标的，选项只有智谱、MiniMax，以及刚上市不久的海致科技。智谱和 MiniMax 今天的 3000 亿港元市值，本质上是市场在为这个未来投下的一张选票。","content":"<html><head></head><body><blockquote>Token，正在变成新时代的「电」。</blockquote>2 月 20 日，港股马年第一个交易日，恒生科技指数跌了近 3%，一片惨淡。但两家公司完全无视大盘——智谱暴涨 42.72%，市值冲破 3200 亿港元；MiniMax 涨超 14%，市值同样突破 3000 亿港元。一天之内，智谱涨出来的市值就相当于一个 B 站。这两家公司，一家上市刚 43 天（MiniMax），一家上市刚两个月（智谱）。它们的市值已经超过了携程、快手、京东，正在逼近百度。社媒评论区一方面认为，两家公司涨得太夸张——MiniMax 上市 43 天涨了 487%！一方面，是充满了「没上车」的悔恨。根本原因，可能是人们没有看明白，这波 FOMO 背后，国内 AI 公司上涨的逻辑，是什么？<h2 id=\"id_2213237819\">反常识：Token 涨价 30%，还被抢空</h2>理解这轮暴涨的钥匙，不在股价本身，而在 8 天前的一则涨价公告。2 月 12 日，智谱发布了一份价格调整函：GLM Coding Plan 套餐价格结构性上调，整体涨幅自 30% 起，同时取消首购优惠。海外版更猛——Coding Plan 订阅价格提高 30%-60%，API 调用价格直接翻倍。这在半年前是不可想象的。2024 年下半年到 2025 年初，国产大模型打价格战打得头破血流：字节豆包报价低到 0.0008 元/千 Token，阿里通义千问 GPT-4 级模型降价 97%，智谱自己也曾把 GLM-4-Plus 降了 90%。但这一次，涨价 30% 之后，套餐上线即售罄。国产 AI 编程模型的付费套餐被抢空，这在行业里还是头一次。涨了价还限购——这说明需求弹性极低，用户宁可多掏钱也不能没有。中金公司在研报里用了一个精准的描述：行业定价逻辑正从「流量消耗」转向「算力价值变现」。MiniMax 这边的情况也类似。2 月 12 日发布的 M2.5 模型，定位为全球首个 Agent 场景原生设计的生产级模型。随后上线的 Highspeed 极速推理版本，同样引发了开发者抢购。两家公司几乎同时出现了同一个现象：不是卖不出去需要降价，而是供不应求需要限购。700 倍 PS，在赌什么？先说一个让人不太舒服的事实。MiniMax 2025 年前 9 个月的营收是 5344 万美元。按当前 3000 亿港元（约 385 亿美元）的市值算，PS（市销率）超过 700 倍。智谱的情况也类似——这不是传统意义上任何估值模型能合理化的数字。对比一下：Anthropic 最新估值约 3800 亿美元，年化收入已经超过 20 亿美元，PS 大约 190 倍。OpenAI 估值约 8500 亿美元，年收入据报道约 130 亿美元，PS 约 65 倍。智谱和 MiniMax 的估值倍数，比 OpenAI 高出一个数量级。如果市场不是疯了，那它一定在赌一个非线性增长的故事。这个故事是什么？笔者觉得核心不在于「模型变好了」这种显而易见的叙事，而在于一个更深层的结构性变化：Token 的消耗模式正在从「人类按次使用」，变成「Agent 持续燃烧」。一个程序员用 AI 编程助手，一天可能消耗几十万 Token。但一个 Agent 7×24 小时不停运行——写代码、搜索资料、执行任务——一天的 Token 消耗可能是千万级。而在可见的未来，一个人背后可能同时跑着 10 个、甚至 100 个 Agent。虎嗅上有一篇文章把这个逻辑说得很直白：「供给是线性的，需求是指数的。」 每一次模型能力的提升，都会解锁新的使用场景，打开 10 倍的 Token 消耗空间。人会睡觉，Agent 不会。人一天工作 8 小时，Agent 一天工作 24 小时。这意味着大模型公司的商业模式，可能正在从「按次付费的软件」，变成一种「持续消耗的能源」。如果这个逻辑成立，那用传统的 PS 来估值就不合适了——你不会用 PS 倍数去给一家电力公司估值。你看的是产能、负荷率、定价权、以及需求增长曲线。智谱涨价 30% 后被抢空，证明的就是定价权。<h2 id=\"id_3466838518\">被忽略的另一面</h2>但笔者也想说一些不那么乐观的部分。MiniMax 的招股书里有一个数据：2025 年前 9 个月，收入同比增长 170% 的同时，净亏损 5.12 亿美元。通俗地说，卖 1 块赔 10 块。虽然亏损在收窄，但距离盈亏平衡还很远。更关键的是，这两家公司的收入结构揭示了一个隐忧。MiniMax 超过 70% 的收入来自海外，其中最大的产品 Talkie（星野）是一款 AI 社交应用——这类产品的用户粘性和付费转化率，在全球市场都还没有被验证。智谱的 Coding Plan 虽然火爆，但编程助手市场的天花板有多高？当 Claude、Gemini、GPT 都在同一个赛道上时，定价权能维持多久？OpenAI 最新一轮融资估值 8500 亿美元，背后站着亚马逊、软银、英伟达、微软这样的战略投资者——这些投资者投的不仅是财务回报，更是 AI 基础设施的入场券。智谱和 MiniMax 的股东名单里虽然也有阿里、腾讯、米哈游，但体量和战略深度不在同一层级。所以，700 倍 PS 定价的，是 Agent 时代全面到来后的 Token 消耗量。 这是一个正确的方向，但它发生的速度——是明年，还是五年后——会极大地影响这个估值是否能站住脚。还有一个容易被忽略的事实。这波暴涨发生在港股，而港股 AI 板块的一个特殊之处在于：可投标的极度稀缺。想要在港股配置中国 AI 纯正标的，选项只有智谱、MiniMax，以及刚上市不久的海致科技。当大量资金涌入一个极窄的赛道时，估值溢价会被急剧放大。这不完全是基本面驱动的，也有资金结构的因素。<h2 id=\"id_676932265\">Token 经济学的黎明？</h2>回到一开始的问题：这两家公司贵吗？如果你用今天的收入去衡量，贵得离谱。但如果你接受一个前提——Token 正在成为一种新的基础设施级消耗品——那当前的定价逻辑就变得可以讨论了。一个值得思考的对比：2000 年，中国移动的用户才 8000 多万，短信业务刚刚起步，谁也说不清移动通信的商业模式最终长什么样。但到了 2007 年，中国手机用户突破 5 亿，移动互联网彻底改写了所有人的生活方式。Token 可能正处在类似的拐点。当模型能力足够强、Agent 开始大规模部署、每个人背后有几十个 AI 在不间断地消耗算力——那时候 Token 的供需关系，会让今天的价格战看起来像一个笑话。智谱和 MiniMax 今天的 3000 亿港元市值，本质上是市场在为这个未来投下的一张选票。这张选票可能投对了方向，但出价是否合理，恐怕要等 Agent 时代真正到来的那一天才能验证。不过有一件事是确定的：当一家公司敢涨价 30%，用户还排着队抢购的时候，某种新的供需关系已经开始形成了。Token 正在变成新时代的「电」。而我们，都才刚刚开始学会用电。</body></html>","source":"jkgy","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为什么所有人都觉得MiniMax、智谱“太贵了”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n为什么所有人都觉得MiniMax、智谱“太贵了”？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-02-21 11:30 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/bmBcP0rVxiQo1Jv9ALJwlA>极客公园</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\nToken，正在变成新时代的「电」。2 月 20 日，港股马年第一个交易日，恒生科技指数跌了近 3%，一片惨淡。但两家公司完全无视大盘——智谱暴涨 42.72%，市值冲破 3200 亿港元；MiniMax 涨超 14%，市值同样突破 3000 亿港元。一天之内，智谱涨出来的市值就相当于一个 B 站。这两家公司，一家上市刚 43 天（MiniMax），一家上市刚两个月（智谱）。它们的市值已经超过了...\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/bmBcP0rVxiQo1Jv9ALJwlA\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d8fb95e65f042f352c6313989391357","relate_stocks":{"00100":"MINIMAX-WP","02513":"智谱"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/bmBcP0rVxiQo1Jv9ALJwlA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1137846497","content_text":"Token，正在变成新时代的「电」。2 月 20 日，港股马年第一个交易日，恒生科技指数跌了近 3%，一片惨淡。但两家公司完全无视大盘——智谱暴涨 42.72%，市值冲破 3200 亿港元；MiniMax 涨超 14%，市值同样突破 3000 亿港元。一天之内，智谱涨出来的市值就相当于一个 B 站。这两家公司，一家上市刚 43 天（MiniMax），一家上市刚两个月（智谱）。它们的市值已经超过了携程、快手、京东，正在逼近百度。社媒评论区一方面认为，两家公司涨得太夸张——MiniMax 上市 43 天涨了 487%！一方面，是充满了「没上车」的悔恨。根本原因，可能是人们没有看明白，这波 FOMO 背后，国内 AI 公司上涨的逻辑，是什么？反常识：Token 涨价 30%，还被抢空理解这轮暴涨的钥匙，不在股价本身，而在 8 天前的一则涨价公告。2 月 12 日，智谱发布了一份价格调整函：GLM Coding Plan 套餐价格结构性上调，整体涨幅自 30% 起，同时取消首购优惠。海外版更猛——Coding Plan 订阅价格提高 30%-60%，API 调用价格直接翻倍。这在半年前是不可想象的。2024 年下半年到 2025 年初，国产大模型打价格战打得头破血流：字节豆包报价低到 0.0008 元/千 Token，阿里通义千问 GPT-4 级模型降价 97%，智谱自己也曾把 GLM-4-Plus 降了 90%。但这一次，涨价 30% 之后，套餐上线即售罄。国产 AI 编程模型的付费套餐被抢空，这在行业里还是头一次。涨了价还限购——这说明需求弹性极低，用户宁可多掏钱也不能没有。中金公司在研报里用了一个精准的描述：行业定价逻辑正从「流量消耗」转向「算力价值变现」。MiniMax 这边的情况也类似。2 月 12 日发布的 M2.5 模型，定位为全球首个 Agent 场景原生设计的生产级模型。随后上线的 Highspeed 极速推理版本，同样引发了开发者抢购。两家公司几乎同时出现了同一个现象：不是卖不出去需要降价，而是供不应求需要限购。700 倍 PS，在赌什么？先说一个让人不太舒服的事实。MiniMax 2025 年前 9 个月的营收是 5344 万美元。按当前 3000 亿港元（约 385 亿美元）的市值算，PS（市销率）超过 700 倍。智谱的情况也类似——这不是传统意义上任何估值模型能合理化的数字。对比一下：Anthropic 最新估值约 3800 亿美元，年化收入已经超过 20 亿美元，PS 大约 190 倍。OpenAI 估值约 8500 亿美元，年收入据报道约 130 亿美元，PS 约 65 倍。智谱和 MiniMax 的估值倍数，比 OpenAI 高出一个数量级。如果市场不是疯了，那它一定在赌一个非线性增长的故事。这个故事是什么？笔者觉得核心不在于「模型变好了」这种显而易见的叙事，而在于一个更深层的结构性变化：Token 的消耗模式正在从「人类按次使用」，变成「Agent 持续燃烧」。一个程序员用 AI 编程助手，一天可能消耗几十万 Token。但一个 Agent 7×24 小时不停运行——写代码、搜索资料、执行任务——一天的 Token 消耗可能是千万级。而在可见的未来，一个人背后可能同时跑着 10 个、甚至 100 个 Agent。虎嗅上有一篇文章把这个逻辑说得很直白：「供给是线性的，需求是指数的。」 每一次模型能力的提升，都会解锁新的使用场景，打开 10 倍的 Token 消耗空间。人会睡觉，Agent 不会。人一天工作 8 小时，Agent 一天工作 24 小时。这意味着大模型公司的商业模式，可能正在从「按次付费的软件」，变成一种「持续消耗的能源」。如果这个逻辑成立，那用传统的 PS 来估值就不合适了——你不会用 PS 倍数去给一家电力公司估值。你看的是产能、负荷率、定价权、以及需求增长曲线。智谱涨价 30% 后被抢空，证明的就是定价权。被忽略的另一面但笔者也想说一些不那么乐观的部分。MiniMax 的招股书里有一个数据：2025 年前 9 个月，收入同比增长 170% 的同时，净亏损 5.12 亿美元。通俗地说，卖 1 块赔 10 块。虽然亏损在收窄，但距离盈亏平衡还很远。更关键的是，这两家公司的收入结构揭示了一个隐忧。MiniMax 超过 70% 的收入来自海外，其中最大的产品 Talkie（星野）是一款 AI 社交应用——这类产品的用户粘性和付费转化率，在全球市场都还没有被验证。智谱的 Coding Plan 虽然火爆，但编程助手市场的天花板有多高？当 Claude、Gemini、GPT 都在同一个赛道上时，定价权能维持多久？OpenAI 最新一轮融资估值 8500 亿美元，背后站着亚马逊、软银、英伟达、微软这样的战略投资者——这些投资者投的不仅是财务回报，更是 AI 基础设施的入场券。智谱和 MiniMax 的股东名单里虽然也有阿里、腾讯、米哈游，但体量和战略深度不在同一层级。所以，700 倍 PS 定价的，是 Agent 时代全面到来后的 Token 消耗量。 这是一个正确的方向，但它发生的速度——是明年，还是五年后——会极大地影响这个估值是否能站住脚。还有一个容易被忽略的事实。这波暴涨发生在港股，而港股 AI 板块的一个特殊之处在于：可投标的极度稀缺。想要在港股配置中国 AI 纯正标的，选项只有智谱、MiniMax，以及刚上市不久的海致科技。当大量资金涌入一个极窄的赛道时，估值溢价会被急剧放大。这不完全是基本面驱动的，也有资金结构的因素。Token 经济学的黎明？回到一开始的问题：这两家公司贵吗？如果你用今天的收入去衡量，贵得离谱。但如果你接受一个前提——Token 正在成为一种新的基础设施级消耗品——那当前的定价逻辑就变得可以讨论了。一个值得思考的对比：2000 年，中国移动的用户才 8000 多万，短信业务刚刚起步，谁也说不清移动通信的商业模式最终长什么样。但到了 2007 年，中国手机用户突破 5 亿，移动互联网彻底改写了所有人的生活方式。Token 可能正处在类似的拐点。当模型能力足够强、Agent 开始大规模部署、每个人背后有几十个 AI 在不间断地消耗算力——那时候 Token 的供需关系，会让今天的价格战看起来像一个笑话。智谱和 MiniMax 今天的 3000 亿港元市值，本质上是市场在为这个未来投下的一张选票。这张选票可能投对了方向，但出价是否合理，恐怕要等 Agent 时代真正到来的那一天才能验证。不过有一件事是确定的：当一家公司敢涨价 30%，用户还排着队抢购的时候，某种新的供需关系已经开始形成了。Token 正在变成新时代的「电」。而我们，都才刚刚开始学会用电。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00100":2,"02513":2}},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"hasMoreComments":false,"newsSizeData":{"likeSize":1,"commentSize":2,"repostSize":1,"favoriteSize":4,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"isCrawlerRequest":true}