刚刚，泡泡玛特发布2026年中期业绩报告。数据上来看，上半年营业收入为171.73亿元，同比增长23.8%，远低于预期的199.75亿元；调整后的净利润51.56亿元，远低于预期66.65亿元。 2026年上半年，The Monster（包含Labubu）实现4454.4百万元，星星人实现2650百万元，Crybaby实现1632.6百万元。 分区域看，泡泡玛特国内收入12200.5百万元，海外收入方面，亚太地区收入2575百万元、美国地区收入1891.6百万元、欧洲和其他地区收入505.7百万元。海外收入均远低于预期。 业绩大幅低于预期，主要是由于去年5月Labubu在海外市场爆火大幅抬高了市场预期，而今年随着热潮退去，Labubu相关业务增长动能减弱，导致实际业绩与高预期之间出现明显落差。 泡泡玛特今年股价表现疲软，下跌16.7%，大幅跑输了恒生指数。虽然知名投资人段永平大量买入泡泡玛特，但财报发布前，股价报收于153.7元，接近年内最低价137.6元。说明市场对业绩的担忧已经体现在了股价当中。 泡泡玛特创始人王宁在今日的业绩会上表示，今年大概率完不成年初定的20%的业绩目标。 $泡泡玛特(09992)$

财报发布次日，腾讯音乐（TME）股价重挫超 12%。表面上，二季度营收与利润仍在增长，深入财报，TME 核心业务的表现差强人意。 收入层面，TME二季度总收入89.3亿元（约13.2亿美元），同比增长5.8%。相较25年第二季度，收入增量4.91亿元，其中喜马拉雅并表贡献了4.07亿元。这代表剔除并表后，公司其余业务总收入仅增长0.84亿元。且即使在并表帮助下，其营收同比增速已连续三个季度放缓，其核心业务增长动能令人担忧。 收入结构看，TME营收主要包含三个板块。 第二季度音乐相关服务收入76.1亿元，同比增长11%，占总收入的90%以上，是公司的核心收入来源以及增长引擎。营销、消费服务、会员服务收入为主要增长动力。其中，会员服务收入为47.9亿元，同比增长8.1%。不过，CFO Shirley Hu 在电话会上坦言，激烈竞争之下广告业务，尤其是广告支持模式，正承受压力，这也可能增加市场担忧。 然而，社交娱乐服务及其他收入共计13.3亿元，同比下滑16.4%，同比减少约 2.6 亿元，抵消了大部分音乐会员服务带来的收入增量。同时，该业务占总收入比重已从2020年四季度的约67%下降至当前的14.9%，处于持续衰退状态。可能的原因是，用户时长被短视频分走，导致包含K歌业务在内的该业务板块持续萎缩。 从盈利能力上看，第二季度毛利率44.2%，较去年同期下降0.2%，若剔除喜马拉雅并表对毛利率的正向拉动，原有业务毛利实际跌幅更大。收入成本同比增长6.2%，主要由于线下演出成本增加以及音频库的扩充。需要注意的是，二季度收入成本增速略高于收入增速，代表TME的经营杠杆存在恶化可能，需关注后续指标判断是暂时性还是结构性恶化。 运营费用上看，第二季度TME运营费用同比增长12%，主要来源于喜马拉雅的并表，包含无形资产摊销费用。后续仍需关注其无形资产激增带来的摊销费用以及减值风险，是否会进