01 A股放量修复，市场情绪先给答案 9月18日，A股用放量普涨回应了前一日的犹豫：沪深两市成交增加2540亿元至2.08万亿元；沪指涨0.94%，深成指涨1.72%，创业板指涨2.25%，超过4200股上涨，涨停78家。半导体板块上涨约4.3%，房地产午后走强，大消费、机器人与次新股也有表现。我的判断是，市场确实升级为强修复，但一天放量只能确认资金回来了，还不能确认上升趋势已经接棒。 02 增量资金与产业验证，比普涨更重要 真正变化的是风险偏好的证据变厚了，不再只靠情绪推涨。第一，科技反弹有中期资金铺垫。过去一个月硬科技主题ETF合计吸金约406亿元；摩根士丹利预计2029年国内先进封装市场规模达到千亿元级，中金公司提到部分高速光芯片企业订单排期延伸至2028年及以后，产业景气与资金承接相互验证。第二，汇率和政策没有拖后腿。在岸、离岸人民币兑美元双双升破6.7，创2023年以来新高；医药工业“十五五”规划提出到2030年创新药产业规模年均增速超过20%。住建部明确房地产进入存量时代，今年前8个月二手房交易占比达到52%。 港股缺少今日可引用的指数行情，研究信息更偏政策结构：香港首份五年计划聚焦土地开发与人力流动，港交所多资产战略获得支持。我不把政策文本直接折算成指数利好，港股仍要等流动性与盈利验证。A股的短板也清楚：主线轮动偏快，汽车走弱，北向资金与今日完整股票ETF净申赎缺失，日本央行加息至1.25%后，全球资金再配置仍是外部变量。所以，这不是普涨掩盖一切的牛市信号，而是结构性修复。 03 持有不追高，用三个条件确认接力 接下来依旧是三段观点总结。第一，已持仓者持有核心仓，不在普涨日追加进攻仓位；验证条件是成交继续站稳2万亿元附近、科技主线不出现放量滞涨。第二，空仓者等待分歧后的承接，重点看半导体调整时是否缩量、资金是否继续回流。第三，降低对单一主线的依赖；若成交重新萎

01 外部加息落地，A股没有失控 9月17日凌晨，美联储把联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%。A股没有出现恐慌式下跌：上证指数、深成指、创业板指分别回落0.41%、0.33%、0.40%，沪深两市成交1.82万亿元，只比前一日缩量约160亿元，但超过2700只个股下跌。港股恒生指数约跌1%。我的判断是，外部加息正在变成结构筛选器，而不是A股的系统性利空；真正决定反弹能否延续的，是国内增量资金和企业盈利。 02 国内流动性没失守，缺的是主线连续性 真正重要的，不是中美政策方向短暂相反，而是A股仍有一层国内流动性缓冲。第一，央行没有跟随收紧。人民银行今日开展1620亿元7天期逆回购和6000亿元隔夜逆回购，净投放约1590亿元；潘功胜强调货币政策框架转型与价格型调控。第二，市场资金没有离场，但追高意愿下降。截至9月16日，沪深北三市两融余额26368.01亿元，单日增加93.30亿元；今日成交仍站在1.8万亿元上方，医药、汽车、农业与半导体设备轮动，说明资金在换座位。第三，基本面仍不平衡。8月工业增加值同比从4.5%升至5.2%，固定资产投资单月同比下降10.8%，消费增速放缓，供给修复快于内需。港股还叠加中国AI和科技企业融资供给增加。券商共识转向盈利兑现、供需改善与国产替代。所以，A股还能修复，但趋势确认要看资金接力，而非美联储脸色。 03 持有不追高，用资金接力做确认 接下来依旧是三段观点总结。第一，已持仓者持有核心仓，不因一天回落推翻仓位；1.8万亿元附近成交若能守住，修复逻辑就未破坏。第二，空仓者观望，不抢轮动第一枪；至少要看科技重新获得资金回流，或医药、汽车连续两到三个交易日形成承接。第三，压低单一主线暴露；若成交快速跌回1.6万亿元附近、科技与高景气板块同步走弱，先降低进攻仓位。港股短期仍受利率和融资供给约束，不宜外推为反转。 A股今天没有

01 一根大阳线，改变了什么 昨天A股还是地量普跌，今天已是放量反攻：沪深京三市成交额约1.85万亿元，较昨日放大约2272亿元；接近4200只股票上涨，逾90股涨停。上证指数涨0.71%报3891.60点，科创50大涨4.14%，创业板指涨1.96%。表面看是情绪全面转暖，结构却更诚实：资金不是平均推升所有资产，而是集中回到半导体、光通信、PCB等科技成长方向。我的判断是，这是一次调整期中的强修复，还不宜直接升级为上升期。需要验证的不是今天涨幅，而是量能和市场广度能否连续留下。 02 修复的源头，是科技重新获得资金定价权 真正发生变化的，不是宏观景气全面反转，而是风险偏好从防守资产重新切回高景气科技链。第一，量价结构改善。昨日约1.61万亿元的地量说明资金观望，今日成交放大且上涨家数占优，说明悲观交易被快速修复；午后成长指数自高位回落，也提示追涨资金仍有分歧。第二，产业逻辑在配合。半导体、光通信、PCB形成联动，通信板块早盘一度净流入超过76亿元；中信证券认为PCB/CCL景气周期有持续性，浙商证券关注上游材料涨价向下传导。第三，流动性与事件环境友好。央行今日开展1100亿元7天逆回购和6000亿元隔夜逆回购，7天逆回购利率1.40%；中金秋季策略会在香港开幕，港股科技同步修复。但宏观数据并不完全一致：8月工业增加值同比增长5.2%，高技术制造偏强；新增社融1.66万亿元、新增贷款600亿元，私人部门融资需求仍弱。高盛在策略中也强调从AI硬科技转向组合分散。所以这不是全面牛市叙事，而是资金重新给科技制造定价。 03 持有不追高，用连续量能做验证 接下来依旧是三段观点总结。第一，已持仓者选择持有，不因单日大涨追加进攻仓位；重点观察半导体、光通信、PCB在指数震荡时能否保持相对强势。第二，空仓者观望，不抢第一根大阳线；明后两天若成交维持在1.7万至1.8万亿元以上、上涨家数继

01｜普跌比跌幅更刺眼 9月15日，A股三大指数全线收跌：沪指跌0.54%，深成指跌0.72%，创业板指跌1.15%。真正让人警惕的不是单日跌幅，而是市场内部：沪深两市成交额1.61万亿元，较上一交易日再缩165亿元，创年内新低；超过4300只个股下跌，高位股连续释放跌停负反馈。同日港股只是小幅上涨，没有形成跨市场共振。我的判断是，A股已从高位震荡进入弱势调整窗口，风电与半导体的活跃更像存量资金高低切换，不是新一轮全面进攻。 02｜为什么热点救不起指数 真正约束市场的，是宏观修复弱于产业叙事，增量资金也还没有回来。 宏观上，8月数据呈现“生产强、需求弱”：工业增加值同比增长5.2%，较7月加快；但社会消费品零售总额只增长0.4%，固定资产投资当月同比下降10.8%，8月新增人民币贷款600亿元、社会融资增量1.66万亿元，均低于市场预期。这说明供给端可以制造局部景气，却还不能自动转化为全面的盈利与收入改善。 政策端并非没有支持。电子信息制造业“十五五”规划强化电子元器件、电子材料高端化，与半导体国产替代逻辑呼应，所以风电、半导体、PCB、网络安全仍有局部赚钱效应。但产业政策改善的是方向，资金面决定扩散速度。在1.61万亿元的年内最低成交额下，资金只能在低位方向与拥挤方向之间迁移，难以同时抬升指数、权重和题材。 外部约束也在加重。美国10年期国债收益率升至5.02%，创2007年以来新高，高估值成长资产面对的折现率压力上升。这里最容易误解的是，把政策催化当成全面牛市信号；但我的判断是，国内产业逻辑必须先通过盈利、订单和成交量确认，才能从主题修复升级为主线。 03｜所以，现在怎么配置 我在整体上选择观望，暂不因单日热点反弹加仓。已有仓位不必机械清仓：若持仓方向能在指数弱势中保持相对强度，且盈利逻辑没有破坏，可以继续持有；高位题材一旦出现连续跌停、核心标的破位并放量下跌，应优先降

01｜跌不动，但还没有涨确认 9月14日，A股出现一个容易被看错的组合：上证指数收报3885.33点，跌0.07%；深成指跌0.64%，创业板指跌1.10%。指数偏弱，但全市场超过3100只股票上涨，成交约1.63万亿元，缩量3427亿元。市场已经不是恐慌普跌，而是缩量后的第一轮修复。难点是宽度回来了，资金确认没回来。 02｜资金在做切换，而不是全面回场 真正变化是资金从高位拥挤题材撤出，转向低位和政策线索方向。PCB、CRO医药、MLCC、网络安全及电力活跃，高位农业、军工和人气股退潮。早盘主力资金净流入医药、通用设备和机械设备，净流出通信、半导体、国防军工，通信净流出超过47亿元。资金没有抛弃成长，只是在AI硬件内部换位置。 第一，宽度修复是真的。超过3100只股票上涨，好于上周五近4900只下跌；55只涨停、11只连板，连板晋级率超过五成，短线情绪修复。 第二，量能不足也是真的。成交额缩量超过3400亿元，创业板和深成指仍弱于沪指，权重成长未止稳。ETF和融资完整数据未披露，不能把缩量反弹说成趋势反转。 政策端要分两层看。人民银行9月14日至17日每日最多开展6000亿元隔夜逆回购，主要是熨平税期等短期资金波动，不是权益市场强刺激。国务院此前部署算力基础设施、算电协同和算网融合，线索落在PCB、电力和液冷服务器，但最终要靠订单与业绩兑现。 港股也在同一约束下。美联储9月加息定价约87%、美债收益率逼近5%，高估值成长资产难以只靠产业叙事扩张。 我的判断是，A股进入筑底修复期，但右侧信号仍缺量能和权重确认。 03｜持有核心仓，先别急着加 已持仓者更适合持有核心仓位，不因跌幅变小就加仓，也不因单日修复就追新热点。重点看强势板块能否连续两日扩散、成交额回升、创业板和深成指是否止稳。若上涨家数快速收缩，优先降低高波动仓位。空仓者等待量能与宽度同时确认；港股不单独追高，等海外利

01｜指数被托住，多数股票还在跌 9月11日，A股早盘的抛压并不轻：沪指午盘跌1.82%，创业板指跌2.04%，全市场一度超过5100只个股下跌。午后指数明显回拉，但收盘仍有近4900只个股下跌。 这说明修复先发生在指数层面，而不是市场宽度，也就是多数股票的涨跌分布。港股同日同样承压，恒生指数跌约0.7%。我的判断是，宽基ETF的午后异动更像稳定指数的力量，而不是新一轮上升的确认。 02｜真正的问题是宽度，不是红盘 第一，今天的关键不是跌了多少，而是谁在接。上午，贵金属、部分有色和互联网金融承压，电力、军工以及局部PCB、光纤铜缆相对活跃。午后宽基ETF承接增强，指数被拉回，但近4900只个股下跌说明多数持仓并未同步修复。 昨日两市成交约1.66万亿元，今日较昨日放量，但精确成交额在当日资料中缺失。如果放量只是配合指数回拉，而上涨家数没有回升，说明更像结构性托底，不是主动风险资金全面回流。 第二，政策线索支持中期产业方向，却不能替代短线风险偏好。2026中国算力大会9月11日至13日在廊坊举行，聚焦全国一体化算力网；工信部电子信息司9月10日晚召开电子元器件产业发展座谈会，部署“十五五”产业工作。国产算力和核心电子元器件的中期景气没有被否定。 但当日盘面恰恰提醒我们，产业趋势与交易节奏要分开。高位成长资产在海外通胀、利率与油价扰动下先释放风险，政策催化未必立刻转化为普涨。另一点也容易被忽视：*ST清越连续20个交易日收盘价低于1元，触及交易类强制退市并停牌。壳价值继续弱化，低价绩差股的尾部风险定价正在变严。 03｜观望，等待宽度接力 我的态度是观望。已持仓者不因午后回拉主动加仓，先检查持仓是否明显弱于所属行业；若指数再破日内低点、个股普跌扩大，应把控制回撤放在第一位。 空仓者等待两个确认：上涨家数重新占优，且成交放大时核心板块具有连续性。指数被托住只是第一步，修复从宽基ET

01｜指数失守，宽度和成交同时走弱 9月10日，A股从“指数稳、个股弱”进一步变成指数与赚钱效应同步回落：沪指跌0.43%，深成指跌0.77%，创业板跌0.49%；全市场成交约1.66万亿元，较昨日减少约2107亿元，超过4500只个股下跌。 港股同日也偏弱，没有给A股提供外部情绪支撑。下午金融管理部门举行“十五五”金融主题发布会，但截至信息可核验时点，完整实录尚未更新，不能把会议预期直接当成政策利好。我的判断是，A股仍在缩量调整期，银行等防御资产的强势不是新一轮普涨的起点。 02｜银行的强，不是市场的强 第一，真正收紧的是主动风险偏好。成交降至约16623亿元，说明愿意追价的资金在减少；超过4500只个股下跌、北证50跌2.81%，又说明小盘和高波动方向承受更大压力。这不像放量出逃，更像存量资金退回防御。 资金也确实没有完全离场。截至9月8日，两市融资余额26142.17亿元，单日增加19.14亿元；部分沪深300、科创50相关ETF此前仍有净申购。杠杆资金没有全面撤退，逢低配置资金也在，但现货成交收缩说明主动交易资金仍谨慎。 第二，强势板块暴露的是防御属性。银行、玻璃玻纤、部分电子元件及航海装备相对强势；农林牧渔、白酒、医疗服务、生物制品走弱。银行的含义是资金向低波动、高股息集中，而不是市场重新进攻。电子材料和PCB虽有产业景气，但在成交与宽度修复前，只能算局部修复。 外部约束还在。美股三大指数连续第三日下跌，美国长端收益率上行，Brent重新站上100美元附近。这个组合利好上游资源，却抬升中下游成本，并压制高估值成长。 03｜观望，不追防御抱团 我的态度是观望。已持仓者维持均衡，减少单一高波动成长的集中暴露；银行可以作为稳定器，但连续走强后不宜追高。 空仓者等确认比猜底更重要：上涨家数重新超过3000只、成交恢复2万亿元附近，且创业板与科创方向同步止跌。若缩量后跌势收

01｜指数平静，资金正在重新排队 今天A股的指数与宽度出现分化：沪指上涨0.20%，收在3940.55点，深成指跌0.52%，创业板跌1.15%，科创50跌1.52%；全市场约3368只股票上涨、1997只下跌，赚钱宽度没有塌陷。 真正变化的不是风险偏好全面收缩，而是资金从昨天较强的算力硬件，转向农业、石油石化、房地产、煤炭等低位方向。我的判断是，A股仍处结构性筑底或启动阶段，但科技反攻还没有获得连续性确认。 02｜核心不是缺钱，而是钱不愿继续追高 第一，市场内部还有承接。两市成交约1.96万亿元，较昨天的1.95万亿元只小幅增加；逾70股涨停，短线情绪仍在。 第二，中期资金也没有撤退。截至9月7日，两市融资余额26123.03亿元，单日增加115.28亿元；上周股票ETF净流入107.36亿元，科创50、创业板相关ETF合计吸金156.80亿元。杠杆资金与配置资金同时在场，但科技连续上行仍缺确认。 政策端给了中期需求，但没有给短期情绪保证。工信部“十五五”信息通信规划提出，到2030年信息基础设施累计投资3.8万亿元，智能算力规模达到9800EFLOPS，并推进高速传输、光网设备下沉与国产算力芯片适配。 这里容易被误解：产业趋势确认，不等于股价可以连续上涨。今天半导体、电子化学品和消费电子回落，恰恰说明机构看的是未来订单，市场交易的是昨天大涨后的兑现压力。外需也呈现同样分化，8月出口同比增长24.9%，进口增长28.2%，半导体出口金额增长129.8%。 港股同样没有脱离这个框架。恒生指数跌约0.4%，恒生科技指数跌约1.6%，高估值科技仍受海外利率与中东局势压制。 03｜持有为主，不追高低切换 我的态度是持有，但把科技修复降级为待确认。已经持仓的人，不必因为双创回落而全面退出；高估值科技只保留有订单、盈利和产业验证的核心方向，资源和红利继续承担稳定器作用。 空仓者不宜在

01｜强修复与缩量同时出现 9月7日，算力硬件成A股最强方向：创业板上涨3.41%，科创50上涨2.42%，电子板块主力资金净流入约276.7亿元。沪指只上涨0.07%至3932.70点，沪深成交却缩至约1.95万亿元，减少约846亿元。 市场不是全面走强，而是科技主线在去拥挤后获得资金回补。约3167只上涨、2196只下跌，93股涨停，短线情绪修复，但资金未确认。 02｜资金在重新挑选能兑现盈利的方向 真正发生变化的，不是风险偏好全面抬升，而是资金重新选择盈利可见度更高的科技细分。电子、通信、半导体获得回流，PCB、CPO、存储芯片领涨，说明资金没有简单回到题材，而是沿着订单、景气度和筹码消化后的方向重新入场。 第一，配置型资金先于杠杆资金行动。上周全市场ETF净流入超过330亿元，其中股票ETF净流入107.36亿元；但截至9月4日，融资余额减少182.63亿元。配置资金愿意接回成长方向，杠杆资金仍谨慎，反弹自然更偏修复。 第二，政策提供的是托底，不是强刺激。央行9月7日开展5000亿元、3个月期买断式逆回购；贷款贴息范围也扩大到部分中小微民营企业贷款和信用卡分期。这些措施降低资金链摩擦，却不能自动转化为需求反转。 第三，港股提醒我们，中国资产还没有形成全面共振。恒生指数下跌0.93%，恒生科技指数下跌0.92%，既受海外利率影响，也反映增长、地产和互联网盈利预期的不确定性。A股科技强、港股成长弱，市场定价的是产业景气。 二季度全中国公司盈利增速加快至24%，但下游消费偏弱，改善集中在AI硬件、上游和周期方向。结构比指数更重要。 03｜不追高，先看资金会不会留下来 我的态度是持有核心、不加杠杆追高。已持仓者可以停止机械降低科技仓位，保留有订单和盈利验证的核心方向；空仓者不必抢单日反弹，等待两个确认：成交重新站上2万亿元，创业板与科创50连续保持相对强势。 若电子资金再次

01｜港股修复，A股放量退潮 9月4日，中国资产看似同涨，含义不同。港股早盘恒生指数一度上涨约2.1%，恒生科技指数一度上涨超过3%；A股午盘沪深300和上证指数均仅上涨约0.4%，收盘更弱：沪指跌0.30%至3930.12点，深成指跌0.79%，创业板指跌0.78%，科创50跌2.10%。沪深成交约2.03万亿元，较昨日放量2718亿元，但2444只上涨、2914只下跌。我的判断是，港股在交易全球利率压力缓和，A股仍在消化高位科技筹码，中国资产并没有全面转向。 02｜资金从拥挤硬件转向低位轮动 真正变化的不是政策热情，而是风险预算正在离开拥挤的AI硬件。第一，新增成交没有带来普涨：电子板块主力资金净流出约148.6亿元，半导体、元件、电子化学品领跌，科创50单日下跌2.10%。放量冲高回落说明资金愿意换手，却不愿继续为高估值硬件抬轿。第二，杠杆资金没有接力。截至9月3日，沪深北两融余额26567.02亿元，较前一日减少42.88亿元，其中融资余额减少40.38亿元。 港股的强，逻辑也不完全相同。恒生科技对美国利率和美元更敏感，美联储理事沃勒暗示若通胀继续降温，倾向于9月维持利率不变，美债收益率与美元回落，先释放的是港股科技估值压力。摩根士丹利同时下调中国股票指数目标，理由包括增长前景转弱、流动性收紧和监管不确定性。所以港股更像折现率修复，A股则是增长、流动性与筹码再定价。 政策端仍在托底：工信部提出三年新培育1万家以上科技和创新型中小企业，8000亿元新型政策性金融工具首批资金开始投放。央行本周累计净回笼约1.41万亿元，但DR001仍在1.35%左右，说明银行间流动性不紧，A股的问题更多是估值与风险偏好。 03｜不追港股，也不抢科技反弹 当前更适合观望：已持仓者控制集中度，空仓者等宽度修复。保留有订单、盈利和产业壁垒的核心资产，降低高位题材和半导体硬件的集中度；农业、传

01｜指数平稳掩盖个股退潮 9月3日，沪指涨0.02%报3942.09点，创业板指涨0.01%，科创50跌0.40%。表面看，市场终于稳住了；但全市场1831只上涨、3505只下跌，沪深成交约1.76万亿元，较昨日再缩量323亿元。我的判断是，这不是调整结束，而是调整方式从指数下跌转成内部降温。 02｜买盘开始只给确定性付钱 第一，真正变化是资金从高拥挤题材撤出后，只愿意为盈利、订单和政策托底付钱。昨天创业板相关ETF获得约14.6亿元净流入，今天创业板指虽止跌，却仅微涨0.01%；这说明有资金尝试承接成长资产，但承接意愿还不强。截至9月2日，两市融资余额减少54.64亿元，电子板块今日净流出约50亿元，杠杆资金和高估值硬件的定价权都在退坡。 第二，市场宽度比指数更诚实。超过3500只个股下跌，高位人气股集中跌停。指数靠保险、券商、航运、贵金属和液冷等局部方向撑住，并不代表赚钱效应回归。华泰证券强调业绩能见度，中金公司建议围绕景气线索做结构配置，中信建投也在寻找需求端改善；机构共识已经从“科技一起涨”转向“谁能兑现盈利”。 宏观线索没有离开这个框架。8月RatingDog中国服务业PMI从50.4升至51.4；香港PMI从51.0回落至49.5。央行行长潘功胜重申继续实施适度宽松货币政策，政策方向偏托底，但尚未形成足以逆转存量博弈的总量催化。所以指数平稳的实质，是防御与业绩验证在替代情绪扩张。 03｜先降低拥挤度，再等宽度 当前更适合持有核心仓位、降低高弹性拥挤仓位，而不是把指数收平当成加仓信号。已持仓的人，保留订单、盈利和产业趋势能验证的资产；高位纯题材应趁反弹降低集中度。红利与大金融可以承担降波动作用，但不因单日强势追涨。空仓者可等待三个信号同时出现：上涨家数明显修复、创业板连续两日不创新低、成交止缩回升。 如果明天电子、通信资金流出收窄，高位股退潮不向中位题材扩散，结

01｜跌的不只是指数 9月2日，A股从“指数弱、个股不弱”变成指数与多数个股一起弱：沪指跌0.97%报3941.39点，深成指跌1.88%，创业板指跌2.39%，科创50跌1.82%；沪深两市成交约1.79万亿元，较前日缩量2422亿元，全市场超过3900只个股下跌。军工逆势走强、北证50上涨2.50%，说明资金没有完全离场。但我的判断是，市场已由震荡再平衡滑向调整期，核心问题不是抛压失控，而是买盘不足。 02｜买盘不足，调整还在深化 真正变化是风险预算收缩后，增量资金不愿意为高弹性成长继续出价。今天创业板与科创50继续下跌，市场宽度却从超过3300只上涨收缩到约1500只上涨；这比指数跌幅更能说明承接力量减弱。华泰证券也判断：融资和龙虎榜资金流出意愿虽缓和，但资金活跃度与杠杆没有同步扩张，主动配置型外资尚未持续流入。 第二个证据是缩量结构。成交减少本身不必然恶化，如果下跌家数收窄，可以理解为惜售；今天却是下跌扩散，说明不是恐慌性出清，而是愿意承接的价格和资金都在下移。军工与北证50只能证明局部赚钱效应存在，不能外推为全面风险偏好修复。 外部约束也在变紧。美伊冲突升级后，WTI重新站上90美元附近，国内SC原油盘中一度涨超9%，油价通过输入型成本和全球利率预期压制成长股估值。国内没有改变总量判断的强政策；李强会见美中贸易全国委员会访华团强调对话合作，属于中期稳定变量，短期难以抵消利率与风险偏好压力。我的判断是，这不是寻找新主线的阶段，而是验证调整能否结束的阶段。 03｜先观望，等宽度回来 当前更适合观望，而不是抄底或追军工。已持仓的人，保留订单和盈利可验证的核心资产，降低高估值、高拥挤成长的集中度；军工可以观察持续性，但单日强势不构成追涨理由。空仓的人不急于进场，可等待三个信号同时出现：创业板停止相对弱势、上涨家数重新明显占优、成交在价格企稳时回升。 今天的关键不是沪指守住

01｜指数下跌，市场却在换座位 9月1日，A股指数偏弱：沪指跌0.16%报3979.89点，深成指跌1.02%，创业板指跌1.32%，科创50跌2.19%。但市场里面，全市场超过3300只个股上涨，86只涨停，没有个股跌停；两市成交约2.03万亿元，较前日缩量976亿元。指数跌，不代表风险偏好一起塌了，资金正在从高拥挤的算力硬件换到政策催化和低估值方向。这才是今天更值得关注的信号。 02｜资金换座位，不是离场 真正发生变化的，不是流动性突然消失，而是政策与盈利验证重新接管定价。8月中国制造业PMI升至51.5，高于7月的50.9，新订单和生产分项同时改善，说明制造业并没有继续走弱。政策端也更具体：七部门提出到2030年社零总额约60万亿元，把汽车、家电、通讯器材这些万亿级品类继续放在扩容位置；工信部则推动大模型、智能体和Token服务采购，把AI支持从“建设算力”推进到“使用场景”。 这两个证据对应盘面：消费、农业、银行与AI应用走强，半导体、PCB和CPO回调，说明资金不是简单回避成长，而是在区分“政策能落地的需求”与“估值已经跑在订单前面的硬件”。农业更像情绪与价格预期驱动的交易，万向德农6连板提示短线拥挤；AI应用有采购政策指向，中期更值得跟踪。 资金面也没有出现恐慌证据。截至8月31日，两市融资余额26271.19亿元，单日增加52.02亿元；42家A股上市银行上半年归母净利润约1.13万亿元，同比增长约2.96%，36家正增长。低估值与现金流资产仍能承接资金，而不是单纯防守。港股受到全球利率压制，恒指跌约1%，Shein首日跌约4%；但7月香港零售销售价值同比增长4.5%，并非全面走弱。我的判断是，这是震荡中的再平衡，不是趋势破坏。 03｜持有核心，但别追情绪 当前更适合持有，而不是追涨或恐慌性减仓。已持仓的人，保留有订单和盈利验证的科技核心仓位，降低高拥挤硬件的

我的判断先放在前面：8月31日中国资产的关键，是订单修复与资金再平衡共振；但这是结构性机会，不是全面复苏。 01 PMI回升，指数也没缺席 8月制造业PMI报49.8，较7月回升0.6个百分点，仍低于荣枯线；更关键的是，新订单指数从48.5升至50.6，生产指数升至50.4。高技术制造业PMI为52.9，装备制造业为51.4，需求端确实在修复。 A股同步低开高走：沪指涨0.86%收3986.30点，深成指涨0.44%，创业板指涨0.42%；成交约2.145万亿元，3179只个股上涨、2213只下跌。港股分化，恒指跌0.07%，恒生科技涨0.32%。 矛盾也很清楚：非制造业PMI仍在49.0，服务业49.3，建筑业46.9，小型企业仅47.9。修复没有覆盖全部经济部门。 02 修复集中在制造业，资金在换座位 真正发生变化的不是指数整体涨跌，而是结构再平衡。 第一，订单比生产更重要。新订单回升2.1个百分点，幅度大于生产端，说明制造业改善有需求验证。但购进价格指数升至56.6，出厂价格指数50.4，成本压力仍大于售价修复，企业利润不能只看景气度。 第二，资金没有离场，而是在迁移。传媒、计算机、电子、机械设备、银行与煤炭获得流入，贵金属、医药和部分高估值成长承压。AI交易向应用端扩散，红利资产同时走强，形成“盈利验证加现金流底仓”的双支柱。 第三，地产新规改变的是商业模式。按揭更倾向项目完成后发放，推动现房销售；A股地产指数盘中跌4.6%，港股内房股指数跌6.5%。预售短期加大开发商现金流压力，长期降低交付风险。港股7月零售同比增4.5%、低于预期，内需修复仍不扎实。 03 持有核心仓位，不追指数点 当前态度是：A股谨慎偏多、持有核心仓位；港股结构性观望，地产链谨慎。 已持仓者不必因沪指接近4000点追加指数，重点是把仓位转向有订单验证的制造业、AI应用，以及提供现金流的红利资产

我在月中就写了A股进入“换座”行情 。从目前的情况来看，行情还在继续。 我的判断先放在前面：8月28日的下跌不是总量退潮，而是上涨期里的结构切换。 指数看起来偏弱，资金并没有离开市场。 01 指数弱，个股并不弱 8月28日，沪指跌0.11%收3952.18点，深成指跌0.68%，创业板指跌1.41%，科创50跌1.85%。全市场成交21017.15亿元，较前一日缩量242.12亿元。 但宽度不差：3013只个股上涨、2390只下跌，涨停83家、跌停仅3家。前期强势的半导体跌2.12%，渔业涨4.55%、房地产服务涨3.75%、饰品涨3.42%、炼化涨2.66%。同样的成交，正在从拥挤主线换到低位方向。 02 真正变化的是结构，不是趋势 总量证据仍偏正面。央行8月28日公开市场单日净回笼2455亿元，但8月24日至28日当周累计净投放12265亿元。月末流动性总量充裕，单日回笼更接近精细调节。 两融余额8月27日报26364.09亿元，较前一日增加约113.6亿元。两融是场内杠杆资金，余额回升说明风险偏好没有坍塌；其中电子行业融资净买入63.59亿元居首，半导体下跌时杠杆资金仍在加仓。 港股同样呈现“指数平、结构分化”。恒指涨0.07%收25584.79点，恒生科技跌0.33%；融创中国涨10%，胜宏科技跌13%，芯碁微装跌8%，兆易创新与澜起科技跌逾5%。南向资金净买入仅11.76亿港元，内资进攻意愿不强。人民币反而是亮点，在岸收6.7200，处于强势区。 这里容易被误读：资金换座位不等于每个座位都安全。 鼎捷数智20cm、天娱数科一字板，说明AI应用端得到赛富时业绩验证；深中华A七连板更像情绪外溢，不能把低位补涨都解释成新基本面。 03 持有不追高，守住两条线 不论是从技术分析还是基本面分析的角度，当前态度是：A股短期持有，结构上不追短线最强

01｜三件事同一天共振 8月26日，英伟达盘后财报超预期：营收962亿美元（同比+106%），数据中心890亿（同比+117%），更关键的是首次预告2028财年增长约70%。几乎同时，国内1—7月规上工业企业利润出炉：电子行业同比+1.1倍，集成电路+18.5倍。8月27日，A股成交放量至2.13万亿元，科创50大涨3.77%，存储芯片掀涨停潮。 三件事共振，科技主线第一次同时获得海外景气锚、国内利润验证和A股量价确认。但银行白酒逆势收跌，恒指高开低走——指数在涨，结构继续分化。 02｜行情切换了"信用来源"，但不是全面牛市 很多人看到2万亿成交和78只涨停，觉得"牛市来了"。真实情况是：这轮行情从"政策+流动性驱动"切换到了"盈利景气驱动"，但只是结构性确认，不是全面Beta启动。 为什么这么说？ 第一，科技线终于拿到了利润端的"保证书"。过去市场争论"AI行情是不是只靠估值讲故事"。1—7月电子行业利润+1.1倍、集成电路+18.5倍，算力芯片、存储已经在实打实贡献利润。主线的可信度来源变了。 第二，英伟达把AI需求能见度从"明年见顶"拉到了"2028年还能增长70%"。全球算力链盈利锚被加固，A股存储、PCB、光通信获得直接映射。但要注意，英伟达此前连续四季财报次日都下跌，盘后涨幅能否经正式交易确认，仍是未知数。 第三，也是最被忽视的一点：这场放量的另一面是"换座"——资金从银行、白酒、电力等旧权重撤出，涌入科技硬件。银行跌0.86%、白酒跌幅居前，港股恒指高开低走收跌0.34%。放量是真实的，但结构是"此消彼长"，不是"全面涌入"。汽车利润-20.4%、酒饮-16.1%，供强需弱未改，这只是结构性盈利周期，不是全面内需复苏。 03｜谨慎做多，但别一次加满 我的态度：结构性加仓科技主线，但保持谨慎。 三项看多市场的条件同时兑现，风险收益比支持提高科技敞口。但供强需弱的

01 修复的质量在变好，量还是没有跟上 8 月 26 日，A 股三大指数全线收涨：沪指涨 0.59% 报 3912.52 点，科创 50 以 1.71% 的涨幅领跑，两市 2942 只股票上涨、涨停 52 家，跌停只有 2 家。同一天，恒指涨 0.56%，在岸人民币收报 6.7205、升值 24 个点——A 股、港股、人民币难得地同向走强。 但有一个数字和这份喜气不太搭：两市成交约 1.81 万亿元，连续第三天缩量，回到近两周低位。指数在涨、钱却在观望，这就是今天最值得琢磨的矛盾。 02 真正变化的不是行情方向，而是上涨的“成色” 我的判断是，今天的上涨更像“分化中的补涨”，而不是趋势反转；改善的是修复的质量，不是增量资金的入场。 质量端有两个信号变得更可信。一是跨市场共振：A 股、港股、人民币同向改善，港股半导体、中资券商与 A 股同步走强——这种一致性说明风险偏好在真实回升，不只是内部资金自拉自唱。二是业绩“证实”：20 家上市券商披露半年报，中泰证券净利增 146%；江西铜业上半年归母净利增 106.77% 直接涨停，背后是隔夜 LME 期铜收于 14324.5 美元、创收盘价历史新高。业绩兑现为股价，比炒概念扎实得多。 再看两个容易被误解的地方。 指数普涨，就可以放心加仓了吗？恰恰相反——成交从 2.01 万亿一路缩下来，增量资金始终没有确认；而且今天涨的是低位的券商、有色，前期强势的 CRO、半导体反而走弱。资金做的是高低切换，是估值与仓位的再平衡，而不是新的总量行情。 另一个误区，是看到阿里配售募资约 800 亿港元加码 AI，就觉得科技主线稳了——产业趋势确实获确认，但配售摊薄是短期压力，市场对 AI 的定价已从“看增长”转向“审计资本回报”：欢迎投入，但要看到回报证据。 宏观面也是同一个味道：央行单日净投放 2395 亿元，但 1–7 月社零仅增 1.2%。

$黄金ETF华安(518880)$ $黄金ETF博时(159937)$ $黄金ETF-SPDR(GLD)$ 今日中期偏多。现货黄金创三个多月新高后回落0.6%至4625美元附近，但上周全球黄金ETF净流入64亿美元创十个月新高；摩根大通看年底6000美元、高盛4900美元。本轮定价的不只是降息，而是美国财政与美元购买力担忧的"货币稀释交易"，比特币破8万美元即是跨资产印证。风险是美元与实际利率同步走强；A股黄金股大跌属拥挤度消化，与实物ETF逻辑分开对待。 #黄金# #实物ETF# #货币稀释交易#

$标普500(.SPX)$ $道琼斯(.DJI)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ 今日方向观望。周一美股道指涨0.3%、纳指跌0.6%背离，SOXX跌超2.5%，英伟达遭遇2022年以来最长连跌；而10年期美债收益率回落至4.71%、油价跌至一周低位，宏观流动性反而在改善。摩根士丹利与高盛的中期目标仍在8000点上方。焦点是8月26日英伟达财报，期权隐含约5.4%单日波动、对应约2800亿美元市值，事件前不加仓。 #美股# #科技股# #降息交易#