各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这是我今年第14次买入股票，也是第16次交易，开始正文前，请先认真看完下面这段红字的提醒： 每次我披露的，是我个人的交易行为，并不是投资建议，如果不能理解或不能接受这一点，就不要付费了。 我能保证的是：我怎么做的，就怎么告诉你们；我不能保证的是：我做的是对的。 从过往的经验看，我经常犯错，未来也大概率会继续犯错，鉴于我的投资方式买卖很少，如果运气不好的话，有可能你在我这里看到的，都是错误的操作。 所以，请各位对自己/信任你的人的血汗钱负责，如果你没有独立的判断，我强烈建议你不要操作。 还有，我的操作没有规律，有时候很密集、有时候又会很久没有一笔，这是因为我只知道什么价格我应该交易，但价格出现的时间市场说了算，我不会去平滑或美化交易，因为真实才有价值。 昨天早上发了一篇半年报分析文章上，当天的发送次数被用掉了，所以这笔交易只好昨天发生、今天发出来，以下是我这笔买入的详情：

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 第二次提醒哈：月初的时候，合作的券商跟我说，那个免5的佣金优惠政策，预计这个月底就结束了，未来不一定还有，所以如果你需要低交易费用的账户，最近记得去弄一下，不然后面可能会后悔。 你在我的公众号后台输入开户，那里有详细的政策介绍和开户链接。 这篇文章，是我对招商银行2026半年报的分析，还有我下一步的交易决策。 1、招商上半年的ROE，年化已经到了13%，这是我从2009年统计数据以来的最低值。 要注意的是，这个所谓的“历史低位”，恐怕才是银行业“正常”的ROE，毕竟ROE反映的是一个行业、一家公司的盈利能力，核心是由生意模式的特性，以及业内一家公司的竞争优势决定的。 2、银行是一个古老的行业，也是一个逻辑非常清晰、没有什么经营秘密的行业，要想增长，主逻辑是：要么有更多的贷款放出去，要么有更高的利率，或者两者都有。 问题是，法币时代的钱，注定是越来越不值钱的——哪怕在经济景气周期里利率会提高，这是机制决定的事情。 至于社会上有越来越多的钱，那也是注定的，这两个因素交织在一起以后，大量的追加投入，能否能产出更多的自由现金流，就是一个未知数，至于投入产出比，拉长时间来看，向下的趋势力量，一定是大过向上的。 当然，非净利息收入，尤其是中收，是一个更好的生意——如果可以独立出来看的话，因为这些业务不需要有大量的资本投入，也能产出大量的现金，尤其是随着一家银行管理财富的增加，这种产出现金的数额会更大。 3、具体来说，净利息收入一个看规模，一个看净利差，中收则要重点关注零售业务的情

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 开始前，先跟大家说个事情，昨天合作的券商跟我说，那个免5的佣金优惠政策，预计这个月底就结束了，未来还会不会有不一定，所以如果你需要低交易费用的账户，最近记得去弄一下，不然后面可能会后悔。 你在我的公众号后台输入开户，那里有详细的政策介绍和开户链接。 这篇文章，是我对格力2026半年报的分析，还有我下一步的交易决策。 1、上半年，如果从最终经营成果来看，格力的表现只能说一般般，甚至从趋势来看，显得不太好看，ROE是9%，而且已经连续第四年上半年下滑，照这样下去，今年有可能达不到20%了。 2、经过预收账款变化调节的营收827亿，下降15%，考虑到格力渠道模式最近一两年的改革（我过去的文章里讲过很多，后台回复格力就有），中间渠道商的重要性有所下降，真实的营收下滑应该远没有这么多. 毛利率保持稳定甚至有所上升，但这主要是因为毛利率很低的其他业务大幅减少造成的，报表显示，消费电器毛利率下滑1%，这个比较能代表格力上半年毛利率的真实变化情况。 公平地说，虽然毛利率是下滑的，但在主业空调价格战激烈、原材料上涨的背景下，能有这样的毛利率结果，应该说是非常不错的，后面涉及到竞争优势的时候还会再提到。 销售费用51亿，下滑17%，占营收比6%，比去年还低了一些；管理费用增加5%；研发投入32亿，降低19%，占营收比4%；所得税还增加了29%。 这几个因素我大概说一下，销售费用下滑、营收下滑，我个人认为是一种比较理智的策略，比较不好的是销售费用上升、营收下滑，后者这种情况，多少有点“使劲

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这篇文章，是我对泸州老窖2026半年报的分析，还有我下一步的交易决定。 1、先看最终的经营结果，上半年，在业绩大幅下滑的背景下，老窖的ROE创出了我统计数据以来的新低，9%。 考虑到现在的白酒消费市场环境，全年要高于20%有难度，但要低于15%可能性也不大，具体关于业绩，后面我再慢慢讲，这里先有个整体感觉。 2、老窖上半年的业绩，简直可以用“摊牌、放弃抵抗”来形容，咋一看，着实吓了我一跳，我先把一些点零零散散地写一写，然后再逐步深入讲一点观点。 首先吓人的就是收入，老窖上半年收入105亿，下降36%，由于采取控制发货的策略，再加上经销商可能也确实进货积极性不高，经预收账款调节的营收下滑还要更多一些，接近40%。 而由于成本、销售费用、管理费用等有刚性成分在，弹性远低于收入，所以利润就比收入下降更多，利润43亿，下滑44%。 二季度的利润更吓人，居然只有6个亿，我的第一反应就是，你随便怎么“弄”一下，也不会烂成这个鸟样子啊？ （这里说个题外话，真是好在这个生意的利润率高、而且固定成本和费用的占比不高，如果放到重资产的企业去，在这样的营收下滑幅度面前，不要说利润下滑，搞不好要大额亏损了。） 中高端酒毛利率几乎没有下滑，要知道这所谓的“中高端酒”，150块以上的都在里面，接近90%的营收都是这些酒，也就是说，泸州老窖一点都没有通过降价去冲量，是真不着急啊…… 销售费用是下滑的，尤其是广告费用，有一种“不好卖就不好卖吧，留着以后再使劲卖”的感觉，管理层似乎对业绩的下滑，一点也

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这是我今年第13次买入股票，也是第15次交易，开始正文前，请先认真看完下面这段红字的提醒： 每次我披露的，是我个人的交易行为，并不是投资建议，如果不能理解或不能接受这一点，就不要付费了。 我能保证的是：我怎么做的，就怎么告诉你们；我不能保证的是：我做的是对的。 从过往的经验看，我经常犯错，未来也大概率会继续犯错，鉴于我的投资方式买卖很少，如果运气不好的话，有可能你在我这里看到的，都是错误的操作。 所以，请各位对自己/信任你的人的血汗钱负责，如果你没有独立的判断，我强烈建议你不要操作。 还有，我的操作没有规律，有时候很密集、有时候又会很久没有一笔，这是因为我只知道什么价格我应该交易，但价格出现的时间市场说了算，我不会去平滑或美化交易，因为真实才有价值。 以下是我这笔买入的详情：

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。 这是我今年第12次买入股票，也是第14次交易，开始正文前，请先认真看完下面这段红字的提醒： 每次我披露的，是我个人的交易行为，并不是投资建议，如果不能理解或不能接受这一点，就不要付费了。 我能保证的是：我怎么做的，就怎么告诉你们；我不能保证的是：我做的是对的。 从过往的经验看，我经常犯错，未来也大概率会继续犯错，鉴于我的投资方式买卖很少，如果运气不好的话，有可能你在我这里看到的，都是错误的操作。 所以，请各位对自己/信任你的人的血汗钱负责，如果你没有独立的判断，我强烈建议你不要操作。 还有，我的操作没有规律，有时候很密集、有时候又会很久没有一笔，这是因为我只知道什么价格我应该交易，但价格出现的时间市场说了算，我不会去平滑或美化交易，因为真实才有价值。 以下是我这笔买入的详情：

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这篇文章，是我对腾讯2026半年报的分析，还有我下一步的交易决定。 前几天，腾讯出了这份2026半年报，内容和外界反响还是比较“曲折”的，有让大家满意的地方（也就是所谓的超出“预期”，虽然我从来不知道这个“预期”为什么那么重要），也有外界普遍反映比较担心的地方，今天我讲讲我的分析和看法。 1、从最终经营结果来看，腾讯上半年归母净利润1141亿，这还是在联营收益由于会计处理减少了100亿的背景下（这个事情我后面还会提到），ROE从全年来看的话，大概率还是能超过20%的，结果不错。 2、从生意模式的角度来看，腾讯原有的大部分业务，除了企业服务业务以外，游戏、社交增值、广告、金融科技等，都属于不需要大量的资本投入，也能维持盈利能力、甚至能够提高盈利水平的业务。 企业服务业务这几年也逐渐好起来了，虽然投入依然还是很大，但毛利率在显著地提升，这是这个生意投入产出比提升的最直接表现。 以上是腾讯现有的这些业务，还要说说这几年腾讯新做的AI原生业务，这就牵涉到市场目前最担心的“AI基建投资大增、进而影响自由现金流”的问题，我单独写一个点来讲。 3、二季度，腾讯的资本开支528亿，去年同期191亿，多了300多亿，上半年资本开支847亿，比去年同期多了接近400亿，另外，二季度有经营现金流527亿，但由于超高额的AI投入，自由现金流成了负的。 我对腾讯AI投入的第一个观点，可以照搬我在腾讯2025年报分析中的说法： “换句话说，砸钱买算力、买芯片只是第一步，给它喂什么（数据），让他干

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这是我今年第11次买入股票，也是第13次交易，开始正文前，请先认真看完下面这段红字的提醒： 每次我披露的，是我个人的交易行为，并不是投资建议，如果不能理解或不能接受这一点，就不要付费了。 我能保证的是：我怎么做的，就怎么告诉你们；我不能保证的是：我做的是对的。 从过往的经验看，我经常犯错，未来也大概率会继续犯错，鉴于我的投资方式买卖很少，如果运气不好的话，有可能你在我这里看到的，都是错误的操作。 所以，请各位对自己/信任你的人的血汗钱负责，如果你没有独立的判断，我强烈建议你不要操作。 还有，我的操作没有规律，有时候很密集、有时候又会很久没有一笔，这是因为我只知道什么价格我应该交易，但价格出现的时间市场说了算，我不会去平滑或美化交易，因为真实才有价值。 以下是我这笔买入的详情：

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这么多年下来，我知道很多读者已经意识到了一个事情，但可能还有些读者不知道，我就在这里说一下，我这个号的一大特点就是： 我这里的文章，追求的不是时效，而是复利。 什么意思？就是我不会走马观花地讲一些新闻类的、时效性很强东西（当然这种内容是有它的价值和受众的），我这里的每一篇文章，追求的是将来可以复读、有看第二遍甚至N遍的价值。 这样下去，时间越久，我这里堆积的历史文章越多，这个号对于读者的价值也就越大，对于我的价值也就越大。 每天后台我都会收到很多回复，我已经设置了大量自动回复的关键词，如果你对任何东西感兴趣，不管是某家公司，还是某个投资知名人物，总之，你想看的内容都可以去试试。 这个后台的回复，也可以帮助我大致了解读者们的兴趣，比如，有些公司是会持续出现的，除了我自己持有和感兴趣的那些以外，以前分析过的一些公司也经常出现，当然也有没分析过的。 今天我要分享观点的这家公司，就是后台读者回复的常客——片仔癀。 其实，早在我2012-2013年开始投资的时候，片仔癀就已经在我的关注视线里面了，2021-2022年的时候，我还下载了片仔癀所有的年报，已经准备去分析了，但后来因为种种原因，这个公司最后还是放下了。 今年片仔癀再次上了我的分析名单，这次就看了这家公司，我在这篇文章里讲的内容，可能有些读者会觉得有点散，这是因为就是我现在看公司的方式，基本是采用框架+排除的方式。 我所有的公司分析，初衷都是用来为自己的投资服务的，我的文字就代表我的想法和观点，不会有任何吹嘘美化的成分

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，发出来的今天是端午，祝各位读者端午安康哈！ 之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 去年下半年，王石夫妇对段永平有个采访，当时我看得津津有味，做了一些记录，如今把我的一些感受给整理出来，分享给读者们，文章有点长，我拆成两篇发出来，阅读起来轻松一些，这是第2篇，上篇的地址在这里：段永平：不喝酒，你很难懂茅台 以下蓝字是原文，没有注明主语的就是段永平说的，黑色字体是我的感受分享。 （你会怎么给年轻人建议？在内卷和躺平之间）我觉得你要找到自己喜欢的事情，实在不行就努力去喜欢自己正在做的事情，这样你也能找到乐趣，如果你用内卷和躺平来讲这个事情，你可能永远都找不到答案。人是一点点学过来的，不要去抱怨，抱怨至少对大家没什么帮助。 这一段很珍贵，每一句都价值很大，建议大家回头再看一遍。 能看懂、能践行的人，最后的出路大概率会很好的，我就不多评论了，大家自己看吧。 好多人说自己没找到自己喜欢的事，所以躺平，其实他是因为不够努力，我觉得是。 不工作这一年，我也在努力过好自己的生活，我的感觉是，想要找到自己喜欢、而且还需要大量时间投入的事情，确实是需要努力的，绝对不是大家想的那样，每天打游戏看电视就完了。 关于这一点，将来我再视情况分享我的感受，今天就不展开了。 我们可能就是因为运气好，也可能就是因为有天赋，谁知道呢（狡黠的一笑） 阿段有时候也挺幽默淘气，如前文所说，他天天讲“都是功夫、不是天赋”，可还是有很多人不信，反复问他“运气”、“天赋”之类的话，就好像他从没说过这个话题一样。 面对这样的“困境”，他也会偶尔“摆烂”，就

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。先跟各位预告一下，预计从下周开始，上市公司的年报就会陆续披露了，我也会开始我一年中唯“二”最忙的投资时间段（另一个时间段是半年报出来后），到时候所有我持有和我感兴趣公司的年报，我都会有分析文章发出来。因为写这些文章，最根本的目的是指导我自己的投资，所以主打一个真实和坦诚，我过去所有的公司分析文章，你们都可以在后台输入想看的公司名称试试看，这也是我这个号这么多年下来最大的价值之一，时间越久沉淀越有价值。还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。以下是本篇正文，写这一系列文章的背景如下：“所谓经典，好处就是常看常新，我之前曾经写过一版巴菲特致股东信的阅读感受，后台回复巴菲特，会推送给你所有相关的内容，不光这一版。几年过去了，外部投资的世界有了很多变化，我也经历了很多新的变化，如今闲暇时拿起这些历史材料再看，惊喜地发现，还会有很多共鸣，甚至还有新的体会，于是赶紧汇集成文字、分享给读者们，希望你们也能从中有所收获。”以下蓝字是原文摘录，黑字是我的阅读感受。1986年其实我们一些核心经理人早就相当富有了，但这并不影响他们继续为公司效力。因为他们热爱自己所做的事情，并享受出色业绩带来的快感。他们总是像企业拥有者那样去思考，而且乐在其中。我读历年的巴菲特致股东信有七八遍了，摘录这段话，如今我才有了感同身受的感觉。一个很重要（但很容易被忽略）的问题是：一个人的人生，对于TA自己来说，最有价值的是什么？我觉得，答案就是：做自己喜欢的事情，那种能给你带来真正的内心满足、快乐，那种让你忘记时间流逝的事情，那种让你觉得“人间值得”、收获

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。所谓经典，好处就是常看常新，我之前曾经写过一版巴菲特致股东信的阅读感受，后台回复巴菲特，会推送给你所有相关的内容，不光这一版。几年过去了，外部投资的世界有了很多变化，我也经历了很多新的变化，如今闲暇时拿起这些历史材料再看，惊喜地发现，还会有很多共鸣，甚至还有新的体会，于是赶紧汇集成文字、分享给读者们，希望你们也能从中有所收获。这一版阅读感受我是从1985年巴菲特致股东信开始写的，就从1985年开始说吧，老规矩，蓝字是原文摘录，黑字是我的阅读感受。1985年（说起自己的纺织企业）长期以来，我们一再面临追加大量资本，以降低可变成本的选择。每次提出来的方案看起来都稳赚不赔，以标准的投资收益率测算数据看，预期收益率甚至比把钱投入我们旗下高利润率的糖果业和报业还要好。但这些高预期回报最后都被证明只是一种幻想。因为国内外的同行，也同样勇敢地追加了大量资本在同样的项目改造上。一旦有足够多的公司这样做，成本的降低就成为全行业产品降价的基础。看着这两段话，我有两点感触分享。第一点，如果一个生意提供的产品和服务，是差异化不够的，那就注定是苦哈哈的，因为到最后，你能去“卷”的东西，注定只是“我比别人便宜一点”。问题是要做到这一点，除了直接降价（这实在是太烂的方式），你能做的事情实在有限，最常见能做的，就是摘录中所说的——大量投入资金、试图改进生产效率/降低成本。但问题是：你能做，别人也都能做，所以，最后就又回到了原点，死胡同一条。我们在投资中，怎么识别这种公司，很简单，毛利率就是一个很好的指标