图片 研值组【好基荟】系列第十三期 文│研值组 达基君 编│研值组 Jamie ——  —— “市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。”这是逆向投资大师约翰·邓普顿的名言。 逆向投资是建立在行为金融学理论基础上的一种投资策略，指与主流背道而驰的投资方式。A股基金经理中，许文星被业界称为的“逆向投资”高手。 他2018年4月开始管理的代表作中欧养老产业A，截至2023年3月29日，任职总回报185.19%，年化收益23.55%，同类排名6/533。今年以来，该基金回报高达16.21%，表现突出。 许文星善于自下而上捕捉成长股，持仓风格偏中小盘。但他与杨金金、刘畅畅等小盘股风格基金经理又有所不同。许文星的业绩曲线与代表小盘股的中证500指数相关性并不强，属于成长板块里的“另类投资”。 他规避市场热门板块，买入被市场忽略的、正处周期底部的困境反转标的，甚至敢于持有市场主流观点不看好的股票，静待预期修复。 如果想比大众拥有更好的投资表现，那么投资行为必须有别于大众。一起来看看徐文星是怎样做逆向投资的。 1、紧抓市场中阶段性低估机会 许文星目前管理4只基金，分别为中欧养老产业、中欧睿见、中欧睿泽、中欧创业板两年定开，总规模约77亿元。 他虽然和很多基金经理一样聚焦成长投资，但是他从来都“不随大流”。在许文星看来，市场风格往往是由认知偏差造成的，逆向的投资机会往往出现在市场冷门的地方。 以宋城演艺为例，许文星在其业绩低谷建仓。宋城演艺在2020年经历了上市10年来的首亏，归母净利润亏损达17.52亿元。2021年年报中，徐文星管理的中欧养老产业、中欧创业板两年定开同时新进为公司十大流通股东。 再看北京城乡，这是一只市场关注度极低的冷门股。疫情下，公司归母净利润连亏3年，在市场陷入极度悲观的至暗时刻，许文星开

图片 研值组【基动人心】系列第三十期 文│研值组 Jamie 编│研值组 Jamie ——   —— 市场风格轮动加速，新旧主题此消彼长。 在分化震荡的结构市中想要脱颖而出，需要有更深入的研究。 今天研值组带来的大成基金齐炜中，就是一位在多赛道有较深洞察力，能够通过跨度较广的行业配置来创造超额收益的新锐基金经理。Wind数据显示，截至3月28日，他的代表作大成景阳领先A任职回报达到99.88%，在三年时间中翻了一倍。 据研值组了解，齐炜中新基金大成新兴活力（A类：016475）迎春发售。 与纯粹扎在食品饮料中的消费投资基金经理不一样，他擅长在农业、养殖、医疗/医美、电商和供应链等差异化领域翻石头，并且将能力圈拓展至自动化设备、航运等多种领域，逐渐成长为一位消费打底、行业配置均衡的“多赛道”基金经理。 一、多只产品近三年收益超80% 齐炜中2012年加入大成基金之后，研究领域主要覆盖轻工、农业和交运，其后长期担任大消费行业研究主管，在农业、医疗、电商和供应链等差异化领域具备丰富的投资经验。   2020年2月3日，也即当年春节后，齐炜中接手大成景阳领先、大成消费主题。经过三年时间洗礼，同时也贯穿了疫情期间，这两只产品均取得了不错的成绩，大幅跑赢业绩比较基准不说，排名也均在行业前列。   据Wind数据，截至2022年12月31日，大成景阳领先近3年收益89.71%、同期业绩比较基准为-1.26%，位居同类前6%（27/488）。大成消费主题近3年收益88.13%、同期业绩比较基准为20.32%，位居同类第3（3/31）。   以规模最大、最具代表性的大成景阳领先为例，在接手之后，齐炜中进行了积极的调仓配置。可以关注到，大成景阳季度末的重仓股覆盖了农林牧渔行业的隆平高科和荃银高科、家电行业的海尔智家、纸制品行业的博汇纸

图片 研值组【好基荟】系列第十期 文│研值组 Jamie 编│研值组 Jamie —— —— 相比于股票型基金经理，偏债或平衡型基金经理的选股能力容易被忽视。事实证明，他们挖掘起冷门牛股来一点也不手软。今年，不少股基重仓股在结构市里表现不如人意，一些债基高手重仓的冷票却有亮眼表现。   譬如，傅友兴管理的平衡混合型基金广发稳健增长去年末持有的高尔夫服饰上市公司比音勒芬，去年四季度以来区间涨幅已经接近40%。   傅友兴自2014年12月管理广发稳健增长以来，获取了超过150%的收益，年化回报接近12%。据研值组统计，同期股票型基金中，只有37只基金的回报超过广发稳健增长。不一样的是，傅友兴仅用了五成股票仓位就实现了这一回报。   秘诀之一在于选股。除了比音勒芬以外，他重仓的牛股还包括4年6倍的我武生物、3年超7倍的重庆啤酒、3年3倍的益丰药房等。他擅长医疗、消费领域，注重长期持有，换手率较低，形成了独特的风格。 1 重仓冷票，长期持有 比音勒芬是一家服装行业上市公司，销售自有品牌比音勒芬高尔夫服饰。尽管相对冷门，但其股价自2021年以来近乎翻番，而傅友兴早已提前埋伏。 2020年四季度末，傅友兴管理的另一只基金广发稳健回报持有比音勒芬100万股，首次进入前十大股东之列；2021年二季度末，广发稳健增长也进入前十大股东，持股数达到1100万股。 截至2022年末，广发稳健增长持有比音勒芬1180万股。广发稳健回报则持有比音勒芬767.57万股，二者合计接近2000万股，或是机构股东中持股数量最高的。比音勒芬也跃居广发稳健增长第9大重仓股。 偏冷门的股票买了不到一个点的仓位，然后股价起飞，很多基金经理都做到过，但是像傅友兴这样敢于重仓，买成前十大股东并长期持有的，却并不多见。 事实上，除了比音勒芬以外，傅友兴历史上多次翻出冷门大

研值组【大咖有道】系列第五十三期文│研值组 Jessica编│研值组Jessica“即使没有疫情，我们的经济也进入了中低速发展的周期，已经存在结构性的问题”“CPI温和上涨，PPI涨幅回落但仍在高位运行”“4月进出口明显下滑，以美元计价，出口仅3.9%的增长，进口增速虽然零增长，但好于预期”“景气指数折射出预期转弱压力，相关行业原材料采购和产品销售价格持续高位运行，中下游行业成本压力不断加大”“短期应该发挥有效投资的作用；中期应该优化布局，维护供应链稳定；长期应该大力提升居民的消费能力，最终实现全方位的稳定预期”“市场的核心问题不是缺钱，而是钱放不出去”“经济增长预期指标5.5%肯定需要向下调整”“全年增速大概为4.2%”“从稳增长的角度，政策要真正发挥作用，需要具备三大要素。政策意愿、政策工具、政策执行”以上是5月18日，由中国宏观经济论坛组织的“内外并重，稳定预期，突破困境”中分享的核心观点。本次会议由中国人民大学经济学院教授王孝松、中国人民大学经济研究所联席所长毛振华、花旗银行中国首席经济学家余向荣、粤开证券首席经济学家罗志恒、华兴证券首席经济学家庞溟，联合探讨当前宏观经济形势。研值组整理了对话全文，供投资者分享。去年年底市场预判，经济将遭受需求面和供给面两重冲击，同时预期减弱。今年由于俄乌冲突，再加上最近两个月的疫情冲击，导致四月份国家统计局公布的数据显著下行。如何来讲解读当前的形势？如何对今后经济走势做出判断？这是大家非常关注的问题。中国人民大学经济学院教授王孝松：当前国民经济下行压力加大，既有内部原因，又有外部原因。更为重要的是，即使没有疫情，我们的经济也进入了中低速发展的周期，已经存在结构性的问题。但是大家不用过于悲观，长期向好的趋势是没有问题的。只要把防疫和发展经济协调好，把内外两方面的因素协调好，我们还是会朝着高质量发展道路前进。我们先来简单看一

研值组【龙虎榜掘金】系列第十一期文│研值组 Jessica编│研值组 Jessica2022.5.16龙虎榜掘金优宁维4月25日，西部证券给予优宁维“买入”评级。公司专注于生命科学研究服务，树立了“优宁维-抗体专家”的品牌形象。根据生命科学试剂品种繁多、单一品牌产品品种有限，客户群体庞大、应用领域分散的特点，公司搭建了国内专业全面的生命科学综合服务一站式平台。公司整合了Agilent、BD、CST、Cytiva（原GE）等50多家行业知名品牌抗体产品，形成了以第三方品牌产品为主、自主品牌产品为辅的供应体系，产品SKU数超过582万种，其中自有品牌SKU数达35万种，是行业内产品最丰富的企业之一。公司公告2021年年报，2021年实现营业收入11.10亿元，同比增长30.69%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长42.15%。公司全年业绩符合市场预期，整体费用率控制较好，毛利率、净利率稳中有所提升。2021年9月14日公司设立杭州研发中心，主要负责IVD抗体研发工作，弥补了公司对工业用原料抗体产品线的研发空白，其设立将进一步增强公司研发能力，加大公司对抗体市场的拓展工作。西部证券点评：预计未来三年EPS为1.71/2.32/3.08元，维持“买入”评级。祁连山稳增长发力有望提供业绩弹性，估值具备安全边际，4月26日，国信证券给予祁连山“买入”评级。公司为甘青藏区域水泥龙头，甘肃/青海市场占有率分别达45%/23%，在公路、铁路、机场等重点工程市场占主导地位。经过多年的发展，公司构建了以水泥系列产品为主，发展商品混凝土和骨料，延伸上下游的产业链格局，实现了由单一生产向生产经营、兼并重组和资本运营综合一体化的转变。受新冠疫情影响，公司Q1水泥销量同比减少，但受益于区域水泥价格同比上行，收入实现稳健增长，但由于原煤价格上涨拖累，业绩同比下滑明显。2022Q1公司实现营收

图片 研值组【好基荟】系列第十一期 文│研值组 达基君 编│研值组 Jamie —— —— 随着疫情防控政策优化，居民消费需求有望逐步释放，消费复苏趋势备受业界关注。 消费赛道基金经理中不乏牛人，易方达基金张坤、萧楠、景顺长城基金刘彦春、汇添富基金胡昕炜等，都是投资人耳熟能详的基金经理。华安基金陈媛、富国基金王圆圆凭借女性在消费领域的天生优势，在其中战绩也颇为亮眼。 陈媛管理时间最长的华安生态优先A，2019年、2020年该基金收益率分别高达71.10%、87.21%，她也赢得“大消费投资专家”的称号。 陈媛喜欢逛街、乐于尝新，对消费新趋势保持着极高的敏锐度。她坦言自己喜欢“买买买”，对于许多新潮流，她比“90后”更清楚。 时间进入2023年，随着大消费“新一轮赛跑”开启，华安基金陈媛能否再创佳绩？ 1、深挖新兴消费 陈媛目前管理8只基金，分别为华安生态优先A、华安宝利配置、华安优质生活、华安新兴消费A、华安新兴消费C、华安生态优先C、华安国企改革A、华安国企改革C。 2022年四季报显示，她所管理的基金主要重仓股绝大部分位于消费赛道，除了贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等白酒股之外，还有爱美客、安井食品、锦江酒店、中国中免、安踏体育、九毛九、珀莱雅、美团－Ｗ、上海机场等。 总体来看，她持仓均衡，分布于白酒、医美、食品、酒店、免税、服饰、餐饮、化妆品等赛道。 白酒是许多消费赛道基金经理重仓股的标配。陈媛表示，高端白酒有很强的奢侈品属性，而顶级奢侈品有穿越周期的特点，需求波动较小。 除了白酒股之外，陈媛还配置了不少新兴消费赛道公司。对于什么是新兴消费，她的阐释是，通过科技进步或创新商业模式，为居民提供优质的产品、服务或解决方案，用以直接或间接提升居民生活品质。 她喜欢自己体验产品，可谓“沉浸式”投研。据悉，为了研究某上市公司旗下坚果品类的同质化竞争问题，

研值组【龙虎榜掘金】系列第十六期文│研值组 shanggui126编│研值组 shanggui1262022.5.24龙虎榜掘金宇通重工近期，兴业证券发布研报，维持宇通重工“审慎增持”评级。2021年，公司实现营业收入37.57亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长33.55%。其中，2021年度，公司环卫装备业务实现营收15.99亿元，同比增加33.17%；毛利率为28.48%，同比减少3.43pct。根据中汽数据终端零售数据（上险数），2021年公司环卫车辆上险3954台，同比增加57.0%，行业排名第四，同比提升六位；新能源环卫车辆上险1156台，同比增加46.9%，市场占有率达28.5%，位居行业第一，且2014年至今新能源环卫车辆保有量稳居行业第一。据中汽数据终端零售数据（上险数），2021年环卫设备行业CR10为60.4%，同比上升了7.3pct，其中公司增幅达57%，增幅远超同行业公司。2021年5月事业合伙人持股计划后，公司推出2022年限制性股票激励计划，拟向包括董事、中高级管理人员、核心业务人员、核心技术人员和核心职能管理人员等80人授予848万股公司股票，授予价格为5.29元/股，并在公司、事业部和个人三个层面设置考核目标。兴业证券点评：维持“审慎增持”评级。预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.60亿/5.45亿/6.53亿元，对应3月30日收盘价的PE估值为12.5X/10.6X/8.8X。长城科技近期，招商证券给予长城科技“强烈推荐-A”评级。2021 年实现收入、归母净利润、扣非净利润107.27、3.41、2.75亿元，同比增长70.99%、95.79%、88.64%。其中，公司2021 年电磁线产量约16.0 万吨，同比增长21.18%，销量16.30 万吨，同比增长26.27%。随着2020 年

研值组【好基荟】开篇献词 研值组年均35，毕业已超10年，这是业内的一队火车老司机。我们最大的感受就是，资产能让人保持足够的定力。 所谓无财作力，少有斗智。从毕业那天起，我们其实就可以思考，普通如我要如何在有积蓄的基础上谋富。实现资产积累增值的三大途径，研值组概括为三点：一是上班，成为好公司的高层；二是创业，成为九死一生中的生；三是投资，以财智取胜。 其中第三点，投资，并不妨碍我们上班或创业，属于叠加型财富增长途径。投资是一件非常专业的事情，不是随风你就可以起舞，也不是照着别人买股票就行。用省心的办法，即使赚到钱，也会还回去。不要反驳，相信我！ 好的投资，需要学习，需要严选投资的产品。如果你买股票，你需要研究公司，研究产业，研究经济的潮起潮落，至少需要严格的10000小时或许才能有收获；但如果你买基金，把钱交给专业的人，你可能会省略其中9000小时。 1000小时能干什么呢？找一个小小切口，从获得性强的基金开始，我们真正研究、理解基金，以及基金经理的投资理念和逻辑。我把钱托付给了基金经理，他能知行合一吗？他能真正帮我赚钱并值得托付吗？ 如今，研值组开设《好基荟》栏目，让我们一起，从上万只基金产品和几千名基金经理中，找到适合的产品和值得托付资产的人。本栏目的价值，就是把好基金和好投资经理给挖掘出来。如果你每天花2个小时读一读这个栏目，再适当扩展阅读，500天后，分辨基金产品和基金经理的优与劣，或许不再艰难。 -END-

研值组【大咖有道】系列第六十五期文│研值组 Jessica编│研值组Jessica“景气投资意味着行业高增长+趋势向上”“景气投资不等于买成长”“增速高并非一定能保证取得超额收益，但至少代表着胜率高且稳定的方向”“不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，相对景气度的高低决定相对收益的高低”“低估值、高股息策略很大程度上赚的超额收益是市场风格的钱，且大多数时候是避险属性”“对于景气策略来说，可以穿越牛熊周期，但盈利预期的准确性较难把握”“低估值对长期收益率的影响较明显，长期择股应将估值作为重要的考虑指标”“股价上涨时间取决于景气指标，但行情高度依赖于估值空间的判断”“成长赛道包括科技赛道，它的中长期趋势是由产业周期决定”以上是8月8日，由天风证券策略研究首席分析师刘晨明分享的“景气投资方法论与历史复盘”中的核心观点。研值组整理了对话全文，供投资者分享。景气投资失效了吗？今年上半年以来，关注度最高的几个领域，例如新能源车、光伏、储能、稀有金属等经历了较大的波动，大家会怀疑景气度投资是不是失效了？然而，我们对景气投资应该有三点正确的认识。第一，景气投资意味着行业高增长+趋势向上。第二，景气投资不等于买成长。第三，“增速”并非万能，增速高并非一定能保证取得超额收益，但至少代表着胜率高且稳定的方向。全市场看，1年维度涨跌幅的高低取决于业绩增速的高低。不管是A股过去30年，还是美股过去50年，全市场年度的涨幅高低与当年净利润增速的高低呈现线性正相关的关系。在过去30年，最有效的仍然是业绩指标，比如净利润增速、营收增速、ROE变化率等。也就是说，不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，相对景气度的高低决定相对收益的高低。因此，短期看扣非利润增速，中期看景气度和行业轮动，长期看ROE和盈利能力，是比较明确的投资方法。在具体选股中，同样的高增速但

近日，一则“高瓴创始人张磊被边控”的信息在网络疯传。8月9日，有微博博主发文称：“多个渠道在传，高瓴资本张磊被边控，看来下一个被团灭的将是美元基金”。但很快，该博主的上述博文已删除不见。资料显示，该博主粉丝数达94万，属于大V，简介是知名自媒体。对此，高瓴方面回应表示，网络所传关于高瓴高管个人的信息严重不实，高瓴已向警方报案并保留一切合法追诉权益。高瓴还提供了报警的受案回执，回执显示高瓴报案日期为8月8日，案由是“张磊被诽谤”。9日晚间，张磊也发了8月的第一条朋友圈，疑似“侧面辟谣”。从2005年成立至今，高瓴资本已经走过了近16年的发展历程，目前管理超过6000亿人民币，成为亚洲最大的私募股权投资机构之一。从业绩来看，高瓴的表现优异。据FT报道，从2005年到2012年，高瓴的年化投资回报率达到了52%。随后，随着规模的不断扩大，2014年回报率下降至40%以上，至2020年，年化回报仍超33%。在创始人张磊的引领下，高瓴汇聚了一支专业能力强大，对消费零售、医疗健康、金融和企业服务等诸多行业认知深刻的专家团队。不论是早期种子投资、风险投资、私募股权投资，还是上市公司投资、并购投资，高瓴都能做长期的资本服务支持方。张磊也得以入选2020年度中国最具影响力的25位企业领袖。2021年4月，他以30亿美元财富位列《2021福布斯全球富豪榜》第1008名。学渣逆袭高考状元，摇身一变成耶鲁校董1972年，张磊出生在河南驻马店，在初中甚至高中阶段，排名都较为靠后。但在高三这一年，张磊突然发力，并在1990年的高考中，以河南省高考文科状元的身份考取中国人民大学国际金融专业。在读大学的时候，张磊开始弄一些小买卖赚点零花钱，平平淡淡地度过大学4年。毕业后的张磊进入了央企，但工作后才发现，自己的专业在公司根本得不到发挥。无奈之下，张磊辞掉工作，只身一人来到美国，1988年考入耶鲁大学的研究生