昨晚我在直播里和大家聊了理想I6发布会、订单情况、2026款的升级，以及电池、智驾、安全这些大家关心的问题。今天把这场深夜对谈整理成文字，给正在关注2026款理想I6的朋友做个参考。 图片 本文根据昨晚直播整理，部分口语和数字做了书面化处理，观点仅供参考。最终配置、价格与权益以理想汽车官方发布为准。 一、先看订单：现车售罄，定制排到7—8周 理想I6发布会晚上7:30开始，8:35正式开启锁单。我在昨晚直播里提到，网上信息显示现车大概1万台左右。我在上播前在理想汽车APP里查询过，直播过程中又查了一下，现车已经全部售罄，定制车辆的交付周期来到7—8周。 图片 这个成绩怎么看？我在直播里也聊了，结合去年理想I6爬坡阶段受电池影响的情况，今年全面转向理想自研电池后，至少在供应端少了一个明显卡点。接下来几天，尤其是周四、周五、周六、周日，往往是锁单高峰期，本周末的定制交付周期会是一个很重要的观察窗口。 直播里我还念了群友分享的一条网络消息：孙少军说理想I6这波订单上升速度比去年更快。价格没有大幅超预期，电池又让一部分人犹豫，但订单速度仍然不慢，说明产品本身的吸引力是在的。 二、价格：24.98万起，首销限时23.98万 价格这块，我在直播里给大家算了一下：2026款理想I6全国统一零售价24.98万元，首销期限内限时权益立减1万元，也就是23.98万元。 首销期内，磁力蓝、风信紫、云朵黄三款颜色免费。 外观共有六种颜色：珍珠白、外星银、黑武士、云朵黄、风信紫、磁力蓝；内饰有白色、灰棕色、橙黄色三种选择。灰棕色是去年开始上的颜色，兼顾耐脏和质感，对选择困难症比较友好。 这个价格贵不贵？我在直播里的判断是：价格合理，甚至可以说有诚意。 因为2026款不是简单改个年款，而是把不少配置往上抬了一截。 图片 三、2026款到底升级了什么？ 直播里我把2026款理想I6的

10月26日，振华股份收盘28.81元，单日下跌9.03%，近两周累计跌幅超过16%，收盘价创近期新低；融资余额单日减少16.88%，杠杆资金主动撤出。但公开层面找不到与这轮跌幅匹配的基本面触发事件：公司此前异常波动自查确认，生产经营正常、行业政策无重大调整、无应披露未披露事项，控股股东和实控人未买卖股票。 核心判断：跌的是短期定价和情绪，不是产业链位置。 振华在产业链中的位置，由三层结构支撑，并没有因为一轮下跌而松动。 图片 第一层：供给端近乎垂直，扩产弹性集中在振华一家 核心判断：供给曲线中期内近乎垂直，这是理解后续一切需求逻辑的前提。 关键支撑： 振华当前是超负荷运转。2026年上半年折重铬酸钠产量17.6万吨，同比增加约3万吨，全年三基地产销中枢预计33万吨左右。 管理层明确表态，2026年到2027年上半年，现有产能的挖潜已经接近上限；黄石基地短期没有大幅提升空间，增量主要靠新疆和重庆的技改爬坡。 行业层面，六价铬的剧毒属性使环保准入构成硬壁垒，国内近十年几乎没有新增布点，行业其他厂商同样满负荷。 全球铬盐产能约110万吨，振华份额约25%；金属铬产能正从1.2万吨/年向3万吨/年爬坡，2027年力争全线达产。国金证券对2026—2028年金属铬产量的预测是3万吨、3万吨、5万吨。 需要留意： 供给刚性是格局的底层，但短期利润弹性不靠“多卖量”，而靠价差修复和产品结构。 第二层：需求端不是单引擎，BE是最锐利的边际，但不是唯一 核心判断：BE订单爆发是真实的边际催化，但振华受益经过“纯度认证”筛选，且BE不是唯一在抢供给的需求。 关键支撑一：BE订单密度在2026年出现量级跃升。 甲骨文主协议规模达2.8GW，其中1.2GW已签约并在2026至2027年分批部署；AEP与谷歌签署702MW项目、20年购电协议，2026年开工；Nebius的32

最近很多公司都发了三季报，大部分好像不是特别好。今天主要分享泡泡玛特三季报的情况，以及后面的一些判断。下面按照“原文实录要点 + 我的思考”来梳理：前六部分围绕泡泡玛特三季报业绩会实录要点展开，第七部分是我由公司延伸出去的个人分享。 图片 01｜先看数字：高基数下的深跌 【实录】 泡泡玛特公布了三季报业绩，也召开了业绩发布会。核心数据是： 三季报收入同比下降 45%—50%； 分区域看：中国内地同比下滑 25%—30%；亚太地区不含内地下跌 65%—70%；美洲下跌 70%—75%；欧洲及其他地方下跌 50%—55%； 中国内地分渠道看：线下门店加机器人商店等线下渠道同比下降 5%—10%；线上渠道同比下滑 45%—50%。 这里有一个很核心的背景：2025年三季报是泡泡玛特历史上单季销售的峰值，基数最高，所以今年同比压力非常突出。 【我的思考】 看这份三季报，不能只盯着“跌了多少”，要先看“为什么跌”。 第一，去年三季报是历史单季峰值，基数异常高，今年同比压力天然就大。 第二，今年又叠加海外去库存、主动调整线上投放和促销节奏，所以同比数字一定不好看。 真正要判断的是：这到底是短期周期扰动，还是长期逻辑被破坏？ 从后面的问答看，公司自己并没有回避问题，也没有给外界一个过于乐观的预期。这一点是比较重要的。 02｜国内：线下是基本盘，线上是放大器 【实录】 从趋势上看，海外市场在经历年初连续下滑之后，7、8、9三个月延续到10月份，已经看到走稳、边际企稳回升的迹象。公司认为四季度旺季海外会有修复机会。国内线下客流和用户热情依然不错，线下韧性显著强于线上。公司也对国内市场全年做了指引：中国内地市场全年有望实现同比正增长。 泡泡玛特发布2024全年财报 营收破百亿大关 净利润创历史新高 - 商业频道 -

最近理想发布了一条工厂视频，i9和MEGA在同一条产线上混着造，不同车身、不同配置自由切换，系统还能精准识别、全程自动化。很多人第一反应是：共线生产又不是新东西，这有什么好吹的？ 这话对了一半。共线生产确实不稀奇，但理想这套系统的升级点，恰恰不在“能不能共线”，而在它把柔性生产的逻辑往前推了一大步。今天我们就聊聊，理想跟其他车企相比，到底升级在哪。 图片 一、先承认：共线生产，真不是理想独有 在汽车行业，多车型共线、柔性生产早就是成熟能力。 一汽-大众天津工厂，燃油和混动共线，总装节拍能做到55秒一辆，靠的是54套模块化托盘自动调用； 比亚迪深汕工厂，焊装自动化率超87%，支持6平台10车型共线快速切换； 上汽通用五菱宝骏基地更极致，把流水线拆成78个“智能岛”，支持24款车型混产，换产只要2小时； 北汽享界超级工厂，支持最多8个车型钢铝混线，关键工序自动化率100%。 所以，如果只比“共线车型数量”或者“下线节拍”，理想并不是最夸张的那个。一汽-大众和比亚迪的节拍更快，五菱的车型兼容数量更多。 那理想的升级到底在哪？在于它换了一种解题思路。 视频链接：https://weixin.qq.com/sph/A0Vxm6Yhru 二、升级一：别人在制造端“兼容差异”，理想在设计端“消除差异” 其他车企做柔性生产，主流思路是：产品先设计出来，制造端再想办法去适应。比如一汽-大众用不同托盘匹配不同车型，比亚迪用不同的合装小车和吊具去适配不同车身结构。这就像家里来了不同尺寸的家具，你准备了一堆不同的底座和支架去托住它们。 理想的做法不太一样。为了让i9和MEGA能在同一条线上“无感”混产，理想在研发阶段就把两款车的底盘悬挂塔位置、电池包安装接口、主要管线路径等做了统一规划，把共性最大化。 翻译一下：它不是等家具来了再找底座，而是在设计家具的时候，就把接口做成通用的。制造端需要处理的“

十四、想长远：确定性和成长性足够高时，难的是选择和拿住 有网友说：如果公司的确定性和成长性足够高，以 5 年、10 年大周期来看，此刻是价格最低的时刻，难的是选择和拿住。 我回复：这个其实就是我们讲的“想长远”。我觉得重要的是你有没有理性想长远。 1. 足够理性、足够想本质，中间可以忽略 如果你足够理性，足够想本质、看长远，那么以终为始，中间到底怎么样，其实你可以完全忽略。 2. 不存在“耐心不耐心”，拿住是自然结果 所以也不存在什么耐心不耐心的。如果你足够理性，足够能够看到未来 10 年之后确定性的结果，你的把握非常大，那么你就没有必要瞎折腾。 3. 备受煎熬，说明没那么懂 很多时候你没有那个耐心，或者你觉得很受煎熬，说明你没有懂，没有真的懂，没有所谓的终局思维。如果你真的足够理性、足够把握、足够终局思维、足够以终为始，我相信你拿住是一个自然的结果，而不是备受煎熬。如果你备受煎熬，说明你没那么懂。 有人说：价投永远不过时，我们现在讨论的这些公司里面，20 年后一定有伟大公司，就看你能不能找到了。 我回复：对，说得没问题。其他大博主说的不知道真假。我觉得问题不是特别大。 十五、东方甄选茅台活动：有点小家子气，但也能理解 刚才有朋友讲，最近东方甄选有个活动，说 15 开头的价格，限量 10 瓶，好价只在当天有效。对于我们来讲，我觉得要么你就像拼多多一样，自己补贴。那我 15 几几，我就买茅台，一人限 10 瓶。其实这样是一个非常大的广告效应，而且完全可以标明会员专属。我觉得完全可以像拼多多一样，有一个破圈。 你想想，拼多多当时大家都觉得品质一般，只是价格便宜。拼多多为了打消消费者顾虑，为了形成“便宜只是一方面，我们品质也有保障，我们也有正品”，它做了一件事：补贴。就是让大家重新认识拼多多。很多人之前没有用过拼多多，也愿意去拼多多上买苹果、买茅台这些产品。这无形当中就扩大了用户

我刚从海口回来，算是回来后的第一次深夜复盘。今晚这场直播，聊了白酒、泡泡玛特、拼多多、东方甄选、理想汽车，也聊了新东方文旅和老龄化。 最近网上有很多这样的言论，说老段——段永平，亏了多少个亿，“老段也翻车了”“被套了”。36氪也发了一些文章，群里面也在聊，段永平到底有没有犯错。那咱们也聊一聊。 以下是我对当晚对谈的梳理。个人观点，不构成任何投资建议。 一、关于“老段翻车”：先别急着下结论 第一，我并不认为段永平犯错了。用短期涨跌判断一个人是否翻车，没有意义；评判对错的坐标，应该是长期。 很多人一看到价格跌了，就说谁谁谁翻车了。但投资不是看几天、几个月。你看一个人投资能力强不强，不是看他三年五年，而是看他十年、二十年、三十年、五十年。短期赚钱可能是运气，长期赚钱才是能力。 段永平本身就预期了市场会有波动，但他并不在意这些短期波动。他看的是十年之后的结果。 所以评判他对还是错，应该拉到长期的时间尺度来看，而不是用短期涨跌来下结论。用巴菲特的话讲，如果我看不清楚它十年之后什么样子，我是不会选它的。 另外，换个角度想，价格低了，不应该更高兴吗？你可以用更低的价格买到一个好公司。你付出的是价格，得到的是价值。价格下跌了，不代表你就错了。投资对错不是看股价短期是跌了还是涨了。 第二，变现容易、进出方便，是绝大多数人投资亏损的首因。 段永平的原话是：变现容易，进出方便，是绝大多数人投资亏损的首因。 为什么？因为你容易变现、容易进出，你就不珍惜机会；你总抱有侥幸心理，总觉得“我进去捞一笔就走”，结果反而容易掉到坑里。 第三，这个市场进来门槛很低，但拿到结果的门槛很高，高在你懂不懂。 开个户就能买，但想从里面拿到结果，门槛高得很。很多人根本没搞清楚公司是干啥的，就冲进去了，然后随波逐流。最重要的是看懂生意，判断这个生意是不是随着时间的推移会越来越好。 看懂生意，

昨晚完整看完了理想汽车 Power Day 电动技术发布会，一个半小时听下来，最直观的感受是什么呢？就是他们的主题那八个字：从用户出发，靠技术抵达。如果再加八个字，就是：理想品质，理想担保！ 它是一场工程师做的发布会，但关键是，这些工程师不只是一个工程师。他们讲技术，但讲的不是实验室里的参数自嗨，而是用户哪里疼、哪里不方便、哪里不放心。技术是从用户痛点往回找的，不是从实验室往外推的。这个感受，贯穿了整场发布会，也贯穿了我下面想聊的所有内容。 图片 理想给这套自研电动技术体系起了个名字，叫“连山”，覆盖连山电池、连山电驱、超充设备及自建超充网络一整条链路。马东辉在台上讲的一句话，我印象很深：理想坚持自研，是为了打通底层数据、整车系统和技术标准，让电池、电驱、充电网络协同工作。单一零件可以买，但零件之间的“默契”买不到。 马东辉还说过一句：无论增程还是纯电，理想发展电动技术的初心，都是解决用户真实的里程和补能焦虑。这句话其实把“连山”的边界说清楚了——它不是一个纯电专属的技术栈，而是围绕“电”的驱动和补能，把整套能力攥在自己手里。 一、电池 1. 敢兜底：把安全写进合同 开播的时候有网友调侃，说这场发布会他只记住了四个字——“自燃包赔”，哈哈。玩笑归玩笑，但方向真没偏。连山电池最重的部分，不在某个单项参数，而在于把安全从一句口号，变成了一份有赔付条款的合同。 两项终身保障。第一，电池不自燃终身保障：因原厂电池质量问题导致自燃，车辆达到报废条件，补偿同等配置的新车。第二，碰撞不起火终身保障：因电池碰撞或底盘刮蹭导致起火、达到报废条件，补足车损险保单额与保险实际赔付金额之间的差额。 商业保险本来就会赔碰撞起火，但理想补的是保单额和实赔之间那道“缝”。敢把这条写进合同，背后得有多少测试和数据垫底，工程师心里比谁都清楚。具体条款细节以官方服务条款为准，但方向上，它是把“安全”从发布会口

——《因为独特》开篇：泡泡玛特给消费品牌上的一课 本文根据 10 月 18 日直播内容整理。 昨天直播，讲到快十二点才收。 原本打算一小时讲完，结果光是一个“开篇”，就聊了一个半小时。 书是李翔的《因为独特》，主角是王宁和泡泡玛特。我讲的其实只有开头那一章。有意思的是，就这么一章，已经能把这家公司为什么长成今天这个样子，讲了个七七八八。 所以剩下的我没打算一次讲完。这样的书值得一章一章慢慢读，也值得一章一章慢慢聊。 往后它会变成一个系列，今天是第 01 期。 有朋友在评论区问：为什么讲一家卖娃娃的公司？ 因为在我看过的消费品牌里，泡泡玛特是最不像“标准答案”、却最值得反复拆解的一个案例。它把一个看上去很传统的生意，长成了一件以前没有过的事。 接下来，我们就从这个开篇聊起。 图片 一、为什么那么多聪明人错过了泡泡玛特 先把时间拨回 2020 年 12 月 11 日。 那天，泡泡玛特在香港上市。王宁 33 岁，公司市值一度冲破 1000 亿港元。 这件事后来被讲成了 2020 到 2021 那波新消费浪潮里，最受追捧的故事之一。但在这之前，几乎没人看好它。 创投圈有个段子，流传得很广。 上市之前，投资人对王宁的评价是：创始人学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，没有感染力，团队里也没有精英。 上市之后，每一位投资人都开始说：王宁性格沉稳，话不多，喜怒不形于色，拥有消费行业创业者的许多优良品格。 人还是那个人，话还是那些话。只是估值变了，形容词就全变了。 更能说明问题的是钱。 泡泡玛特上市之前，所有轮次的融资加在一起，不过几千万人民币。那个年代，明星项目公布融资额动辄以亿为单位。几千万，在这个圈子里小到不像话。 投资人名单里，除了红杉中国从早期股东手里接了一点股份，市场上那些“有头有脸”的基金，基本都在门外。 所以 36 氪当时写了一句话，我觉得特别准：是一群曾经的

前段时间，我们围绕巴菲特1998年在佛罗里达大学商学院的经典演讲做了一系列分享。前面已经讲了前三节，今天是这个系列的最后一节。 那场演讲，巴菲特不只谈投资。他先从“买入一位同学一生10%的收入”讲起，说品行和习惯比聪明更重要；再讲买股票就是买公司、市场下跌对净买入者是利好、能力圈、护城河，以及长期资本管理公司的教训；最后回到娘胎彩票、知天命和人生选择。整场演讲，是从品行讲到投资，再从投资讲回人生。 82分钟全程：沃伦·巴菲特1998年佛罗里达大学演讲_哔哩哔哩_bilibili 今天这部分，主要把市场下跌、净买入者视角、市场不可知，以及娘胎彩票与人生选择讲完。分享完巴菲特，我们再结合段永平对价值投资的理解。段永平对价投的理解，其实分了两篇：第一篇讲投资的基本理解、机会成本、风险第一和投资在教育；第二篇更系统地讲买股票就是买公司、现金流折现、不懂不做、护城河与企业文化、理性面对波动。 接下来的文章，仍然按照“原文实录”和“我的思考”来展开，希望能带给大家一些不一样的思考。大家有什么问题，也欢迎在文末留言。 一、你希望市场下跌吗？ 【原文实录】 问： 您是否更喜欢下跌的市场？ 答： 我不知道市场会怎么走，但我更愿意看到市场下跌。 这是我的一厢情愿，市场该怎么走还怎么走，市场不懂我的感受。买股票，这是你必须首先学会的一个道理。 假如你买了100股通用汽车，一下子就对通用汽车有感情了，它跌了你会生气，说要是涨到成本价我就高兴了；它涨了，你可能说自己多聪明。可股票哪知道你买没买它？它就在那里，不管你多少钱买的，也不管你对它有什么感情。没有比市场更铁石心肠的了。 今后十年里，在座的各位都是净买入股票的人，而不是净卖出股票的人，大家都应该希望价格更低。 如果你十年里是吃汉堡的，不是养牛的，你肯定希望汉堡价格下降；如果你常喝可口可乐，但没有

夜深了，重新翻出巴菲特1998年在佛罗里达大学商学院的经典演讲与问答，依然觉得常读常新。 之前我们已经分享过这篇经典演讲的前一部分，今天继续来分享后面的内容。 这场演讲里，巴菲特没有讲复杂模型，也没有预测市场，他反复在讲几个朴素却极难做到的东西：好生意、能力圈、护城河、定价权、确定性，以及永远不亏钱。 图片 今天这篇文章，我依然按照“原文实录—同学问题—巴菲特回答—我的思考”的结构，整理其中四个非常关键的问题。既是复盘，也是深夜自省。 一、到底该花多少钱买一家公司？如何决定一家公司的公允价格？ 【原文实录】 同学问题： 您在前面讲到了要看懂生意，讲了买股票就是买公司，您还提到了投一家公司要获得合适的回报率。您只说了一半，到底该花多少钱买一家公司呢？您如何决定一家公司的公允价格呢？ 巴菲特回答： 多少钱合适，很难决定。一家公司的确定性如果不是特别高，我不买。但是确定性特别高的话，价格一般都不便宜，实现不了多高的回报率。 一件事儿，谁都做得到，凭什么有每年40%的回报率？ 我们想的不是怎么获得超高的回报率，而是始终牢记永远不亏钱。 1972年，我们买了喜诗糖果。当时喜诗糖果每年能够卖出1600万磅，每磅售价1.95美元，每磅利润0.25美元，税前利润是400万美元。我们花了2500万美元买到了喜诗糖果，而且它用不着再投入什么资本。 我和我的合伙人查理在研究这家公司的时候，特别看好的一点就是它有定价权，有提价的潜力。 1.95美元一盒的糖果，能否轻松提价到2美元或者2.25美元呢？如果能够卖到2.25美元，每磅多赚0.3美元，按照1600万磅的销量，能多赚480万美元。2500万美元买入的价格就很合适。 我们投资这么多年，从没请过咨询公司。我们眼中的咨询，是去喜诗的店里买一盒糖果，尝一尝。 我们确切地知道，喜诗在加州拥有心理份额。喜诗在人们心中很特别，加州的每个人心中都

最近刷到两条抖音视频，一条来自“开零跑的奶爸”，一条来自“Eric的科技日常”。前者以非理想车主的身份，夸理想充电桩枪头轻、扫码充电干净利落；后者用数据揭示了一个更惊人的事实：2026年国庆期间，理想超充贡献了全国高速公路16%的充电量。 一个讲体验，一个摆数据，拼在一起，恰好勾勒出理想补能网络从“车企自建”走向“公共基建”的真实图景。而它背后真正的战略意图也逐渐清晰：理想超充不只是一张充电网，更是理想汽车的一条护城河，一个引流的入口。 图片 一、枪头轻：单手操作，不用跟线缆“搏斗” “开零跑的奶爸”在视频里重点称赞了理想充电桩的枪头轻便。 这背后是液冷散热技术。理想4C超充桩枪线重量仅3kg，5C桩为3.3kg，支持单手操作。评论区有用户形容第三方充电桩的线缆“仿佛在跟蟒蛇缠斗”，对比之下，理想桩的轻便程度在实际使用中感知极强。液冷方案通过在枪线内循环冷却液带走大电流产生的积热，让线缆可以做得更细更轻。 对于任何品牌的车主来说，这个体验都是一视同仁的。枪好拔、线好收，不用双手使劲拽，也不用担心线缆拖地弄脏衣服。一个物理层面的友好设计，直接降低了充电的体力门槛。 二、扫码快：没有广告弹窗，没有层层开通 真正让这位零跑车主感慨的，是扫码之后的体验。 第三方充电桩扫码后，往往要经历登录界面来回跳转、各种广告弹窗、各种开通引导，操作繁琐。有时候赶时间，还要在几个页面之间反复确认，体验很差。 理想超充站的扫码流程则干净得多——扫码、确认、启动，没有多余的步骤，没有广告，没有层层开通引导，操作简单快速。 夜里光线不好、手上还拿着东西的时候，少几步操作就是少几分烦躁。 对于非理想车主来说，枪头轻是物理层面的友好，扫码流程简洁则是软件层面的友好，两者叠加，构成了“愿意再来”的理由。 理想车主自然还有额外一层便利：在理想汽车App中开启即插即充后，插枪即可启动充电，连扫码都省了。

五、问答三：喜欢什么样的公司？ 【原文实录】 有学生问：您喜欢什么样的公司？ 巴菲特说： 我喜欢我能够看懂的生意。先从能不能看懂开始。我用这一条筛选，90%的公司都被过滤掉了。 我不懂的东西很多，好在我懂的东西足够用了。 世界如此之大，几乎所有公司都是公众持股的，所有的美国公司随便挑。首先有些东西明知道自己不懂，不懂的不能做；有些东西是你能够看懂的。 可口可乐是我们能够看懂的，谁都能看懂。可口可乐这个产品从1886年起基本上就没有变过。可口可乐的生意很简单，但是不容易。 我不喜欢很容易的生意。生意很容易的话会招来竞争对手。 我喜欢有护城河的生意。我希望拥有一座价值连城的城堡，守护城堡的公爵德才兼备。我希望这座城堡周围有宽广的护城河。 护城河的表现形式有很多。 我们的汽车保险公司盖可的护城河是低成本。汽车保险是必须买的，每辆车都要买一份。我们没办法让一个人买20份车险，但是他必须得买一份。 人们买车险看的是什么呢？看服务和价格。在大多数人眼里，各家保险公司的服务大同小异，所以人们买车险最后主要看价格。 因为我们必须是成本最低的，这是我们的护城河。只要我们的成本比竞争对手又低了一些，我们的护城河里就多了一两条鲨鱼。 如果你拥有一座漂亮的城堡，不管什么时候总会有人来进攻，要把城堡从你手里抢走。我希望要的城堡是我能够看懂的，而且城堡周围要有护城河。 30年前，伊士曼柯达的护城河和可口可乐的护城河一样宽。 那个时候，你想给自己6个月大的孩子照一张相，希望20年后、50年后相片还能一样清晰。你不是专业的摄影师，不知道照片到底能不能保留20年或者50年之后，只能选择最值得信赖的胶卷公司。 你要拍的照片对你有很重要的纪念意义，不能够马虎。柯达公司承诺今天拍的照片在20年到50年后仍然栩栩如生。 30年前柯达深受人们的信任，柯达拥有护城河。柯达拥有的是心理份额，市场份额算什么，我说的是心理份

三、现场问答与价投原则：从AI路径到人生复利 第一个问题：中美AI路径 【原文实录】 如果要描述硅谷对AI的态度，他们最根本的问题是：这项技术还能做什么？ 这其实就是为什么那些公司一直把自己称为“实验室”“研究实验室”。他们想知道，这项技术还能做什么，它的边界究竟能够推到多远，所以才有“前沿”这个说法。 中国的AI公司同样对这些问题非常好奇。但除此之外，而且可能更重要的是，他们还会问另外一个问题：这项技术能为我的客户做什么？ 无论是消费者还是企业客户。 这里面其实体现的是两种非常不同的路径。你从很多不同的指标上都能够看到，这两种路径最终会产生不同的结果。中国更偏向于实用主义，美国那边更偏向于自由理想主义，然后更加有技术上的探索精神。两者都需要考虑技术的前沿发展以及它的应用，但侧重点不一样。我们国内更侧重于应用，国外更在意前沿技术的探索。这两个如果能够更好地结合一下，反而可能为全世界带来一些比较好的提升。 【我的思考】 两种路径的差异：中国更偏向实用主义，美国更偏向自由理想主义，更有技术上的探索精神。 侧重点不同：我们国内更侧重于应用，国外更在意前沿技术的探索。两者都需要考虑技术的前沿发展和应用，但侧重点不一样。 互补价值：如果这两个能够更好地结合一下，反而可能为全世界带来一些比较好的提升。 不能一概而论：当然不能说中国没有能力探索，有些地方中国就是走在前面。比如新能源、电池，很多地方中国走在全世界前面。我觉得还是要分清楚领域，也分清楚阶段。 结论：整体来看，是互有胜负。 第二个问题：中国的资本市场与财富载体 【原文实录】 在不同的时期，中国经济发展的重点当然会不一样。但你可以这样想：无论是一个家庭还是一个国家，当房地产在整个资产负债表中的占比开始下降，那么接下来的一个自然的问题就是：什么东西会接替房地产，成为这个国家普通人和家庭财富的主要载体？ 当你真正

四、AI狂热、市场定价与长期回报 接下来是第四个板块，关于AI狂热、市场定价和长期回报。 【原文实录】 市场从一开始就一直会做一些很奇怪的事情。过去如此，将来也大概会继续如此。 但市场在任何一个时点决定做什么，其实完全没有必要支配你的行为。这恰恰是本·格雷厄姆最重要的洞见之一，也是他对投资世界最重要的贡献之一。 比如说，我最近看过一份募资材料。有一家公司把自己称作“研究实验室”。它现在每年烧掉数百亿美元，同时还承诺，未来会继续烧掉数千亿美元。它告诉你，它正在创造一种具有变革性的技术；但与此同时，它又说，这项技术有大约10%的概率把所有人都杀死。 这些话就写在募资材料里。 然后，它邀请所有人至少投入1000亿美元，并且按照2万亿美元的估值来给它定价。如果这里面存在任何逻辑上的一致性，那已经很令人费解了（笑）。 这其实是一个非常极端的例子，说明市场有时候能够非理性到什么程度。 这些事情不可能同时都是真的，但市场现在就是到了这种位置。这也说明，这种状态不可能以一种理性的方式长期持续下去。 如果你回头看几百年的市场历史，就会发现，市场的确会在相当长的一段时间里做非常奇怪的事情。 举个例子。从2010年开始算，过去大约16年里，标普500的年化回报大约有14%到15%。但是在此前的10年，也就是2000年到2010年，它的年化回报几乎正好是0，甚至略微为负。 如果把这26年放在一起看，长期年化回报大致又回到了高个位数。这其实差不多就是合理的长期水平。 你想一想：在这段时间里，实际GDP增长可能大约2%；再加上2%到3%左右的通胀，合在一起，名义经济增速大约就是4%到5%。而上市公司通常会比整体经济表现稍好一些，尤其像标普500这样，它本身经过筛选，留下的是大约500家最优秀的企业。 所以最后得到一个高个位数的长期回报，并不奇怪。而这恰恰就是市场长期以来的