泡泡玛特观察：纳入段永平的“20个孔”

此前已有多篇文章梳理过段永平对泡泡玛特的认知演变——从最初的“不理解”，到慢慢“看懂了”，再到最终重仓持有。最近雪球上又阅读了一些新的互动问答，叠加业绩沟通会上王宁的最新表态，形成了若干值得补充的观察角度。以下为要点整理。

图片

一、段永平的最新评价

2026年5月26日，雪球问答中有球友提问：王宁是否像乔布斯？

段永平回应：

“王宁对自己产品的理解以及追求和乔布斯是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比乔布斯还要强一点点。”

段永平几十年来公开评价企业家极为审慎，以乔布斯作为对标对象更是罕见。他刻意区分了 “产品理解” 与 “商业理解” 两个维度——前者平级，后者甚至更高。这一判断已超出单纯看好的范畴，更像一个深思熟虑后的定性结论。

另一值得留意的细节是，段永平引述了王宁多年前对团队所说的一段话（出自新华社《扬声》栏目对话）：

“你们现在就两个选择，第一个选择就是十年后，我们一起上电视讲述我们成功的故事；第二个选择就是十年后，坐在电视机前，听我们讲我们成功的故事。”

段永平对此的回应是回忆起 1988年 研究生毕业时的情景：“那时还不知道怎么留联络方法，我当时说以后找我很容易的，下火车一问就知道了。”

两段话在时间上相隔数十年，领域亦不相同，却透露出同一种气质——对长期主义的笃信，以及“时间会成为朋友”的底层自信。这种精神结构上的相似性，或许比任何业务层面的分析都更能解释段永平最终选择重仓的原因。

2026年7月2日，有球友追问：泡泡玛特能否算作 “20个孔” 之一？

“应该算了。”

“20个孔” 是段永平对其投资组合中核心长期仓位的隐喻，每一个标的都经过长时间观察与深度理解。这一确认，意味着泡泡玛特在段永平的框架中，已经从“看懂了”进入了 “值得长期持有” 的阶段。

二、业绩沟通会上的关键表态

2026年5月14日，媒体报道了前一日（5月13日）泡泡玛特一季度业绩电话会的内容。这次电话会是公司 首次召开季度电话会，王宁本人缺席，由首席运营官司德等管理层出席。但同日的相关报道中，也引用了王宁在其他场合对相关问题的回应。

以下为王宁的相关表态：

关于回购。

针对股东关于回购金额和力度提升的提问，王宁明确澄清：

“这绝对不是为了托住股价……公司上下并不是那么关注股价。 我们自己内部有个判断，就是当觉得公司股价真的到了我们自己都认为‘值得买’的时候，我们可能也会自己去参与一些（回购）。”

王宁同时透露，其未参加最近的一季度经营会议，原因是不希望团队因过度关注短期数据而导致动作变形。

关于业绩指引。

王宁表示：

“我们以后可以多交流一些定性的东西，少给一些定量的指标，大家看重我们长期的业务发展和IP运营就好了。”

关于段永平看好公司。

有股东提问：近期段永平先生非常高调地表达了对公司的看好，能否简短谈一下对段永平先生经营和投资理念的看法？

王宁回应：

“首先，我非常感谢段总对我的支持。其实我觉得，在座的大家每一位也都非常重要，同样非常感谢你们愿意陪我们一起成长。我始终相信，在公司的成长过程中一定会遇到各种风风雨雨，但随着时间推移，一定会筛选出更多真正理解我们的股东，来陪伴公司更长期的发展。我们也很开心地看到，现在越来越多优质的股东加入我们，大家开始看明白、看清楚我们到底在做什么，我们的能力边界在哪里，我们的壁垒又是什么，然后愿意跟我们一起成长。”

段永平看到王宁的相关表态后，在雪球上评价道：

“哈，他会比我厉害很多的。”

而在此之前一天（5月13日），段永平刚在雪球上谈到过业绩指引的问题：

“比如20年后回头看，每个季度或者每年的业绩指引都是要花不少时间的，但对业绩成长却没有一丝一毫的作用。业绩指引是有副作用的：万一（早晚会发生的）有一次出现达不到导致的股价大跌，还会引来官司。”

王宁关于 “多交流定性东西、少给定量指标” 的表态，恰好呼应了段永平的观点。不提供具体承诺，不因短期预期而扭曲经营节奏，本质上正是 “本分” 二字在管理行为中的具体展开。

关于回购的表态同样如此—— “不盯着股价做决策”的经营哲学，正是段永平最看重的企业家品质。此类表述在上市公司创始人中并不多见，王宁的直白某种程度上甚至“不够讨喜”，但段永平所看重的，恰恰是这种“不讨喜”所折射的东西。

三、“iOS生态”比喻的再解读

2026年5月14日，有球友就王宁 “做iOS生态而非安卓” 的表述向段永平请教，段永平反问：

“你哪里看不懂了？你要是个也做IP的公司，你大概率秒懂的。”

展开这一比喻，其内核在于 控制权 与 一致性 两个维度：

• 安卓逻辑：开放、铺量、覆盖面广。短期增长较快，但用户体验的标准化难以保障。

• iOS逻辑：封闭但可控，每一个触点的体验均经过严格把关，用户获得的是高度统一的服务标准。增长速度相对较慢，但每新增一个用户，生态黏性随之增强。

王宁的选择是后者。 因此泡泡玛特在乐园、甜品、珠宝等领域的拓展，在外界看来似乎“分散”，但底层逻辑高度一致：所有业务均围绕IP体验的统一性展开，而非追逐阶段性风口。

关于这一战略选择，王宁在过往访谈和会议中从三个维度做过系统阐述：

第一，关于专注与边界。

王宁曾多次回应市场对“盲目多元化”的质疑。在他看来， “盲盒在泡泡玛特从来都不是核心，IP才是。”

外部观察到的是泡泡玛特做乐园、做游戏、做珠宝、做烘焙，显得“不专注”。但王宁的视角完全不同——他的主线只有一个：围绕IP做全产业链的创意和快乐售卖。 他将泡泡玛特比作“中国的迪士尼”，认为只要核心是IP，任何能承载IP、扩大IP二次消费的业态，都是主业的延伸，而非偏离。

第二，关于IP的本质。

王宁对IP的理解，与传统的“内容驱动”逻辑有根本差异。

当年米未传媒的马东曾想帮泡泡玛特的IP编写故事，王宁拒绝了。他的理由是： “Hello Kitty是没有故事的。”

在他看来，IP可以分为两类：一类是从故事里走出来的，比如孙悟空、迪士尼公主；另一类则不需要故事，它是一种纯粹的审美和精神寄托，一千个读者眼里有一千个Molly。泡泡玛特的IP走的是后一条路——不必赋予它固定的叙事，反而为粉丝保留了更广阔的想象空间。

第三，关于执行的节奏。

面对“是否扩张过快”的质疑，王宁认为泡泡玛特的步骤“合理有节奏”，并非盲目扩张。

他的策略可以概括为： “小步快跑，不行就砍。”

• 乐园：先在北京朝阳公园开一个4万平方米的“迷你版”，强调“轻资产、重体验”，主打无动力设施和限定周边。一期验证发现非家庭用户和外地游客占比达到60%、收入超预期之后，才开始推进1.5期和二期的扩建。

• 手游：在发现跨行业难度超出预期后，以1.2亿元的代价及时收手。

用互联网产品思维做实体IP的延展，以IP为圆心向外画圈，试错成本可控，而一旦成功则能显著拓宽IP的生命周期和商业天花板。这种“边界清晰、节奏可控”的扩张方式，本身也是一种本分——知道自己能做什么，更知道自己不能做什么。

写在最后

回溯这一轮雪球互动与业绩沟通会的诸多片段，有几条线索逐渐清晰。

段永平对王宁的评价，从“看懂了”到 “对商业理解比乔布斯强一点点” ，是一个持续加码的过程。而王宁在业绩沟通会上关于回购、业绩指引、股东回报的一系列表态，与段永平长期倡导的 “本分”哲学 形成了某种内在呼应——不盯着股价做决策，不给短期承诺，聚焦长期价值。两人未曾有过正式公开对话，但在理念层面却呈现出高度的契合。

王宁对泡泡玛特战略方向的阐述同样清晰：IP才是核心，盲盒只是载体；不做故事驱动，做审美和精神寄托；以IP为圆心向外延伸，但边界清晰、节奏可控。 这些判断构成了泡泡玛特 “iOS生态” 的底层逻辑——选择 “难而可控” 的路径，意味着短期增长未必最快，但长期积累的壁垒会越来越厚。

而段永平在 2026年7月2日 给出的那句 “应该算了” ，将泡泡玛特正式纳入其 “20个孔” 的核心长期仓位，既是一系列观察与思考的落点，也为未来的长期持有定下了基调。于段永平而言，这不是终点，而是一个新的起点。

“20个孔”意味着极度的审慎与极度的耐心。每一个被放入其中的标的，都经过长时间观察与深度理解。从这个意义上说，段永平对泡泡玛特的判断，从最初的“不理解”到今天的“应该算了”，本身就是一场关于认知迭代的漫长过程。

这家公司能否真正走通以IP为内核的iOS式生态之路，尚需时间验证。但段永平以 “20个孔” 所作的表态，至少说明他认为这笔投资的胜率和赔率都已进入了值得长期持有的区间。

剩下的，交给时间。 $泡泡玛特(09992)$ $泡泡玛特 的窝轮/牛熊证(09992)$