博实
博实LV5 才子虎
个人简介:关注科技互联网、金融、消费、医药、公共事业等行业。研究基金。
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05-14

从好太太、好莱客、金发科技,谈专注在能力圈投资

一、好太太与好莱客的家居创新 昨天突然注意到好太太做晾衣架,竟然也能做到这么大的规模。很好奇,于是早上爬起来就看他家报表。 公司2017年上市,报表前几年的确挺优秀的,利润增速都在20%左右。后来房地产和疫情都有影响,利润增速也下去了。 公司有息负债不多,现金状况挺好,账上一直趴着10亿左右,每年还增加。就是近几年应收款逐步增多。看雪球网友说,可能和工程类客户有关。 总之,工程类增多以后肯定影响现金流回款,证明公司业务在工程类上话语权还是不够强。 还有一点值得注意的是,好太太的核心控制人沈汉标,同时也是好莱客的创始人。这样好太太能经营战略这么准就更容易理解了。毕竟好莱客在家居领域也经营很多年了。创始人先在家居定制领域发展,然后发现了新的行业机会,借助原有的经验和资源,又做起来一家上市公司。这样想一下也比较顺理成章。 二、金发科技专注化工科技投资 这让我想到了另外一家上市公司也有类型的情况,就是在化工领域做出成绩以后。创始人夫妇开始在化工领域去投资自己专业领域比较前沿和认可的新企业。 家装行业最好是创始人亲自上场,所以好太太和好莱客都是好系列的。化工行业不同,因为具体到技术细节和方向还是有差异的,所以这家主要是参股和控股的方式。 金发科技核心控制人就基于自身在化工领域的专业优势,投资了许多化工领域具有创新技术的公司,如东材科技、高盟新材、毅昌股份,也获得了较大的回报。 以下是博实在前几年调研中,做的一些笔记: 金发科技,主要做改性塑料,开发的品种非常多。空桶塑料,汽车塑料。格力和美的都会使用。调研时526亿市值。看了一下现在的市值是226亿,分红约为5.1亿(根据股息率测算)。 东材科技,调研时市值100亿,公司当年分红约为6000-7000万。现在市值117亿。目前分红差不多。 高盟新材,软包装聚酯胶黏剂。调研时市值30亿,分红金额1.2亿。当前市值29亿,分红约为6000万(根据股息率测算)。 毅昌科技,调研时市值18.29。当前市值21亿。主要做电视外观,汽车等相关材料,啤酒桶。 三、专注在能力圈投资 在自己专业领域和能力圈持续投资,是好太太董事长和金发科技核心控制人给我们上的生动一课。 对于我们投资人来说,把一个公司、一个行业、一个基金搞明白,越清楚越有助于我们投资收益提升。投资的关键,不在多,还是在于专注于自己熟悉的,能力圈内的事。 延伸阅读: 投资理论研究(2021年以前) 投资中不做什么 69岁老太炒股、欠券商千万,巴菲特说不要借钱炒股 控股的权益利润,不如直接自由现金流 经典陪读(3):巴菲特谈不亏钱的重要性 经典陪读(4):巴菲特、段永平谈现金流折现 经典陪读(5):巴菲特谈买入价格、安全边际 从茅台罕见公布数据,谈唯一性 经典陪读(6):段永平谈投资研究逻辑中的“充分条件”问题
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05-11

金庸群侠传给的投资启示

基金经理张坤先生在2020年曾说:“”巴菲特致股东的信”是投资领域的九阳神功。详情参见《经典陪读(8):张坤2020年观点精选一》。 于是,博实从小就看金庸武侠,近期回顾了一下金庸的经典武侠电视剧,同时又玩了两遍1996年的电脑游戏——金庸群侠传。 玩这款游戏,九阳神功一般是必备的。大范围武功中,独孤九剑主角练不了,九阳神功就是主角儿打大批敌人,尤其是最终通关时候非常需要的。 第一遍游戏,博实用的是小虾米,虽然资质低,学东西比较慢,但是可以学周伯通的左右互搏术。正常玩,都最后掌握的武功是:1.野球拳。2.松风剑法。3.太极拳。4.九阳神功。5.辟邪剑法。 老玩家都知道,野球拳是自带的。不好练。松风剑法是门槛较低的,积攒一些剑术能力,打小怪可以。太极拳是积攒一些拳法能力。还都是为了之后练习九阳神功和辟邪剑法做准备。 加上左右互搏术,一般打两次九阳神功,500生命就没有了。如果打两次辟邪剑法一般700多生命就没有了。这个游戏中主角儿才999生命。即使是郭靖、萧峰、周伯通、洪七公这种也扛不住两回合的辟邪剑法加左右互搏术。 第二遍游戏,博实用的是徐小侠,资质比较高。学东西特别快。但是不能学左右互搏。最后因为学的太快,学了一大堆武功,除了以上学的,还学了降龙十八掌、吸星大法。 不过到了最后关头,关键还是九阳神功和辟邪剑法。但是因为没有了左右互搏术,所以最强杀伤力也就是300多。还不如两次九阳神功,甚至两次太极拳厉害。 这就不由得让博实在思考。投资是不是也是这样。 早期博实学投资的时候,会拿着比较简单的理论和模型去套用,然后就觉得投资并没有那么难。所以会投资很多公司,比如10个以上。就像是金庸群侠传学了一堆各种听起来很牛的武功。 但是,博实投资的第12年,发现其实投资那么多用处并不大,大多其实并不是真的懂。反而专注投资好几个公司就行了。就像玩金庸群侠传,九阳神功、辟邪剑法、左右互搏术这三个加在一起,分分钟就通关了。 那为什么大多数人玩游戏可能更喜欢学很多武功呢?或者喜欢投很多股票呢?可能是觉得这样更厉害,拥有的更多,心里更踏实。 但实际上,真正投资的时候,就像玩这个游戏练武功的时候,抓住关键的那几个最厉害的就够了。 就像巴菲特说,一生之中如果机会最多只有20次。也许关键投资的时候就会更谨慎,投资成功的概率也会更高。 博实喜欢尝试各种新鲜事物,比如喜欢玩游戏、也喜欢种地,喜欢音乐,也对木工活很感兴趣。但是,兴趣归兴趣,其实很多兴趣最终可能还是在为好奇心、在为发现本质,然后把这些本质规律应用于生活中,发挥更大价值而服务的。 于博实当前,所有的事情,包括玩金庸群侠传,最终都是为了磨炼心性,磨炼投资哲学而服务的。或者换句话说,磨炼心性和投资哲学,是为了让自己成为一个更好的人而服务的。
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05-09

装修家居行业,最终筛选出的好公司是科勒

装修过程中,一直在观察有什么公司是那种让人欲罢不能的。这段过程中大多产品和服务都没有让自己觉得特别过人的。当然,也许是看的不够多,也许是真的没有。得出一个结论,就是装修家居这个行业并没有那么强的舍我其谁的品牌,大多都是可以被替代的,甚至最后陷入比价的尴尬境地。在之前的过程中,唯一一个让我觉得稍微好一点的是伟星的管。不过也没有好到那种不用就不行的地步。 然后现在所有环节都接近尾声了,却出现了一个品牌,我觉得这个品牌会让我觉得和其他品牌不太一样,而且其实在去年我就已经下单买了他家的产品。遗憾的是,他家并没有上市,只是一个家族企业。这个公司就是科勒。 科勒会让我欲罢不能的地方,主要是他的设计比较有质感。从非专业的角度,我也说不好为什么觉得科勒好。但是,我能明确的感知到,科勒的产品非常用心,很多小细节做的非常好。 其实,产品拼到更高层面,决定不是比拼谁的原材料了。因为原材料都可能已经用到接近顶级了。单纯靠原材料成本没什么可比拼的。 品牌实际上也是虚的,我并不觉得为了面子用一个大品牌就多有价值。 核心还是很多产品的细节和质感。比如在柜门上加的一个简单的贴纸,柜门选择推拉的、弹性的还是正常开的。里面配的小配件等。我觉得好的产品一定是胜在很多很多的小细节。 这些细节,说明用心,而且说明不只是随便做做,而是用了很长时间、很多的心思,甚至是很多的尝试和研发,最后才是这个样子的。时间、人力、资金都是需要大量投入的。所以会让用户觉得物超所值。 文末的文章中,科勒的老板说过一句话,要让房子配得上科勒才行。这句话从另外一个角度来看,能看出科勒公司对产品的极度的投入和自信。 另外,在购物体验过程中,我也感受到科勒公司更多精力在产品的设计和研发上,对于客户服务方式还是比较强势的。虽然在沟通中有时候会有一些情绪的不满,但是因为对产品的认可,最后竟然服务那么强势也还是复购了。这是真实的用户体验。可能,科勒的产品就是能做到让人不好替代的地步吧,至少是一部分人。 当然,由于我看的东西有限,科勒不一定是最好的。也希望大家一起交流类似的产品。就是一个公司能在一个竞争如此激烈的产品,靠细节取胜,形成一个超过竞争对手的系统竞争优势,而且感觉不是很短期能能追上的。 以前都觉得硬科技是需要持续研发,需要时间的。实际上即使是装修家居这种看似好像科技含量不高的领域,实际上我们需要投入的时间、人力和资金也是要有的。真正能沉淀的价值是需要时间的。 前段时间查科勒资料的时候,把这篇文章转载到雪球,没想到阅读量竟然也有10万+。看来球友们对好公司的资料还是求知若渴的,就算不是上市公司,好公司也是值得大家参考、学习和思考的(文章请看原文链接)。 其实,我们投资本质并不是非要研究上市公司,我们的核心目标是发现那些好公司。好公司就不限制是上不上市,只是上市公司我们可能有更多机会成为股东分享公司成长。 但就像科勒、VIVO和OPPO这种非上市公司,从研究角度来看,对我们研究公司帮助也是非常大的。 延伸阅读: 从茅台一季报,谈当前市场怎么投资? 巴菲特:投资可口可乐的里程碑式意义 腾讯变了什么? App store竞价将成为苹果业绩新爆发点(2016) 同仁堂国药的底与顶 伯克希尔2021年度股东信精华摘录及博实解读 招商银行与邮储银行2021年报分析
装修家居行业,最终筛选出的好公司是科勒
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05-07

博实基金定投实盘20220507

业绩方面:直接5月5日最新一期定投完成后的总金额和收益。 5月6日大盘跌的比较多。目前看,总体亏损17.01元。除以总本金600元,目前亏损2.83%。 其中沪深300基金亏损10.88元,亏损5.44%。易方达蓝筹精选亏损6.35元,亏损3.17%。招商产业债券盈利0.21元,盈利0,1%。 虽然易方达蓝筹精选也亏损3.17%。但是跑赢沪深300的5.44%。不过1-2个月的涨跌无法说明问题。 博实2013年建立安贞投资公众号的初衷,希望自己和粉丝朋友们能安安心心保值增值。都现在已经近十年,博实一直在努力践行这件事,说明投资其实是一个非常长周期和逻辑的事。 长期定投的长期定义是大于等于3年。2个月业绩好与坏很难说明问题,至少得3年,最好用5年10年。用张坤先生的话说是7年以上,用李录先生的话说是15年以上,对大部分人来说先实现3年就相当不易了。所以,博实一直强调,如果投资股票类基金,一定要拿3年内用不着的钱,少点没关系。博实就用一个月300来做这件事。 投资标的选择方面。关于为什么选择沪深300,为什么选择易方达蓝筹精选。博实已经撰写文章说过了。详情请看《为什么长期定投沪深300指数基金?》,《为什么长期定投易方达蓝筹精选?》。 沪深300要不要换成易方达蓝筹精选 其实最近一直在思考要不要把沪深300的资金,全部购买易方达蓝筹精选。主要原因是,沪深300基金中有一些公司,比如宁德时代、隆基股份等等从博实的角度讲,确定性不高,估值可能偏高,未来还有可能出现较大的下跌。博实自己管理的基金是不持有这些公司的。 但是,仔细斟酌,博实做这个基金定投实盘,沪深300基金其实是非常重要的参照标准。从长期看,很多人,包括专业的基金经理都是无法跑赢指数基金的。博实认为,用真金白银来拉长期看沪深300基金的收益,让更多的朋友可以看到一个实际的沪深300基金收益的成果,超过许多自己主动购买基金、股票,可能才是更有意义的。 博实做基金定投实盘的本质目的,是探索一条适合大家的“简单、轻轻、保值、增值”的路径。而不是探索一条收益最高的,适合博实的投资路径。 而且还有另外一种可能性,就是博实认为另外一条收益最高的,适合博实的投资路径,最终还有可能真的没有长期定投沪深300收益高哦。 易方达蓝筹精选中的海康威视与招商银行 博实在《谈谈宁德时代与招商银行》文中探讨过这两家公司,核心就是博实认为自己不太能看得懂宁德时代,如果博实投资可能会有风险。 而对于招商银行,博实认为从轮船招商局,再到创立于深圳的招商银行,有自己独特的文化和传承,我觉得不用太过度解读高管变化。 海康威视博实在雪球上写了一段简单的讨论,其核心想法是,海康威视这家公司经过博实跟进和调研,无法找到特别强的确定性。博实虽然研究和持有了一段时间海康威视,最终还是觉得拿着他心里不是很踏实。 海康威视目前国内市场增长进入一个瓶颈期,而且核心的芯片等关键成本零部件也不完全在自己手里掌控。这次大跌主要是海外制裁,而海康海外占比不小,而且近几年增长主要靠海外市场。 其实从专业角度讲,博实自己管理的基金组合,一方面会看易方达蓝筹精选张坤先生的持仓,一方面也会根据自己是否能看得懂,确定性是否高进行调整。比如海康威视博实就经过自己的思考以后并没有持仓。但是有些公司就和张坤先生有重合的地方。但比例又不完全一样,而且在这些公司思考的过程,又和张坤先生不太一样。 关于当前限购政策:没有变化 在这个定投体系中,除了当前选择了这三个标的,进行每月定投。 还有另外一个调整仓位的体系,就是在第一档风险大的时候,全部定投现金流,股票类适当卖出买入现金类。具体比例到时候看情况。 当限购政策无上限的时候,我们会将现金流全部卖出,全部买入股票类。定投策略也全部买入股票类。到时候怎么分配比例再具体看。 关于基金定投实盘 关于基金定投实盘,是博实从2013年尝试了写文章分享,做课程体系,自己做投资,同时做了很多尝试以后,决定做的一个新的尝试。 新的尝试和老的尝试都只有一个目标和初衷,就是希望能够真正帮助更多的人安心的保值增值,轻松简单的保值增值。 对于朋友们来说,博实这个尝试也只能做一个参考。就像张坤先生虽然基金投资很厉害,但是张坤先生的每一个投资也需要在博实能理解,符合博实目前已经建立的投资体系的时候,博实才会投资。 这就像是许多牛人写出来了很多理论和知识体系,也干出了很多厉害的事,对于我们来说,只能是参考和学习,因为我们不一定适合完全效仿。我们能做的就是参考、学习、吸收,最终还是要内化成自己的能力,实现适合自己的成果。这适用于所有领域,包括投资理财。 相关阅读: 为什么长期定投易方达蓝筹精选? 为什么长期定投沪深300指数基金? 基金经理张坤第一季度报告解读 基金经理张坤年报解读 基金定投方案实验与思路 张坤基金的限购,如何帮助我们赚钱
博实基金定投实盘20220507
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05-04

腾讯变了什么?

前两天因为一个平台经济的新闻,互联网平台类公司大涨。 关于腾讯会议:这两天北京这边学校停课,腾讯会议的使用明显比钉钉的自然的用户增长量要高。钉钉更多是通过渠道进,老师并不一定愿意主动使用,而腾讯会议很多是自发使用的。包括之前参与的一些大学交流活动,国内大多都使用腾讯会议。足见腾讯会议在产品端自然使用的概率越来越高。 关于游戏版号:游戏这件事,只是希望孩子们和成年人玩游戏能健康一些。防止因为游戏导致健康水平下降。但是适度游戏还是益脑的,过度游戏才伤身。所以,游戏是应该存在,但是要限制一些游戏种类以及游戏的人群和时间。 目前看,游戏版号就是按照正常流程循序渐进。 关于美股科技股暴跌:因为美股一直持有苹果和伯克希尔,所以对其他美股感触不深刻。近期接连关注到facebook和英伟达,才发现这两家公司竟然跌了这么多。毕竟,这两家都是博实过去看过,但英伟达觉得半导体周期性比较强,不好把握且估值过高,安全边际不够。而facebook是彻底不喜欢企业文化。所以这两家一直没有关注后来。 近期突然看了一眼,发现已经跌了很多。但是,即使是现在的估值,博实依然不敢买。 腾讯变了什么:说公司一点没变,也不现实。但是说公司本质上到底变了什么,博实也没有发现。 从770跌下来,到480,再到300。博实认为770肯定是有点高估的,至少相对现在估值是高估的,但是到了400多以后,实际上没有太高估了。但是770到400多明显很多人的情绪已经崩溃了。 从400多到300就顺理成章了。 证伪的多角度,和证明的心理与情绪因素:市面上大家经常提到的腾讯的问题,博实都一一去验证了一下。比如所谓的微信的微信,游戏版号的问题,广告的问题,支付的问题。这些问题博实先假设问题大概率会存在,然后一点点调研和推演,最后结果就是把这些逻辑都证伪了。 不知道那些坚定持有这些观点的人,有没有经过证伪的过程,或者有没有严谨的证实的过程。 证伪比较有意思的就是,可以从多角度逻辑都指向一个结果。证明一件事,有时候就是找一个依据和一个逻辑,甚至依据和逻辑存在错误的时候,都有可能因为情绪的支撑真的去找到一个观点。在心理学上叫做人都具有找借口的倾向。一个公司涨了,一定要找个原因,一个公司跌了也一定要找个原因。如果不理性客观,那可能就是一个找借口倾向在发挥作用。 小结: 假期还是好好休息,虽然港股开盘了,但是其实沪港通也没法交易。 投资这件事,博实觉得开心、放松的情况下,可能情绪影响才能变小,做出的决定也更加理性,才更有助于投资理财收益。 延伸阅读 腾讯控股分析合集(2021年以前) 腾讯、格力,从2018到2021 除了谣言,腾讯还受什么影响了? 写在腾讯400时 写在腾讯300时 如果腾讯要分拆 写在腾讯又回到370 腾讯2021年财报分析 腾讯2018-2022年股票回购分析 互联网分析合集(除腾讯以外,2021年以前) 微软收购暴雪:希望暴雪如初见 谈字节跳动回应裁撤投资业务 北椋雪中悍刀行,最近有点迷B站 阿里的关键是客户管理收入 网易是靠匠心创造价值的公司 谈理想汽车与汽车之家
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05-03

田野调查之生活篇:种地收获

在2022年初的北大价值投资研修班中,ljy小组做的中通研究让我印象深刻。其中,他们田野调查做的特别好。 博实想,总是讲调研、研究不太接地气。田野调查是最接地气的,所以以后实地调研类的,都统称为田野调查。 田野调查最大的特点就是要深入一线去感受、交流、体验,最好的当然还是实践体验,其次是和专家交流,读书和阅读资料也不错。 田野调查生活篇,旨在通过一些生活的感悟和收获进行一些提炼,从而对投资、工作和生活有一些帮助。 都说,艺术源于生活,其实工作、生活、投资理财又何尝不是一种行为艺术呢? 收获一:别着急,循序渐进 我们在职场工作的时候,有时候工作急一点,可能真的能促进成果。 但是,我们翻地和锄地的时候。就是一下是一下的。有时候着急反而适得其反。 地里的活只要想干,总有的干,是干不完的。所以,就一点点干就行了。 其实,真正仔细想一想,工作的时候也应该一下是一下的,着急也没用的。 像我写公众号,以前写一个就投资,现在写一个,一个面向大众,想怎么帮助大众更好的理财,一个作为一个基金经理,写自己的思考和研究。感觉自己所做的事,就不能着急,就是得一点点的像种地似的,永远都有事情可干,但是每一步都需要循序渐进的干。 收获二:风向一直在变 地里有很多虫子,然后第一次尝试给虫子打药。从博实目前较短时间的种地经验来看,不打药还不长虫子的概率也不是没有,不过难度还是挺大的。 打药过程中,发现风向其实一直在变化。就是比如打半分钟、一分钟,风其实就可能从南风转向了东风,或者一会儿又西北风变成了北风。总之,风向一直在变化。 想到生活中和投资中,很多微小的变化其实不真正调研或者实践是发现不了大的,可能只有真正从事这个工作很近的人才能洞察到这些微小的变化。 专业、专注、但又不局限。有深度才能有广度。我选股选基金,包括写文章,都在思考,怎么能做到“弱水三千,但取一瓢”。又要思考这一瓢到底应该是什么样的,又要有机会见过弱水三千吧,至少也得看弱水几百吧。 收获三:身体健康和激素的正反馈 以前博实没种过地,近期种地有两点身体上的感受。第一点是天天运动,睡眠之类的明显好了,关键是脑子得到了休息。因为地里干活的时候不会思考太多,也不会玩游戏,就单纯的用力气。 第二点是运动可能激素真的有正反馈。种地其实是一种运动,而且这种运动和跑步、健身之类的不同。种地还能看到土地的变化,看到苗的成长。有点像打游戏的时候,得分的感觉。 以前种地都是在游戏里,虚拟世界里,是单纯的精神层面的,种菜、锄地、浇水、等待。比如玩勇者斗恶龙里面那个大蚯蚓。 真正种地是身体的运动方面的正反馈的激素,和原来玩种地游戏里的那种过程和收获的激素共同发挥作用。 博实不禁在想,种地是不是写在人基因里的。明明挺累的,但是种地就是很有乐趣。如果按照进化来说,会不会过去在某个时代,不种地的基因因为没有的吃然后被淘汰了,所以最后留下来的现代人其实基因里都是对种地有正反馈的。 不过以后也是博实的猜想,是不是基因真的有正反馈,还需要科学家们证实。 真正正反馈的事,应该是从身心层面都觉得特别舒爽的事。这样的事做起来才舒服,才有意义。才有生命感。如果能找到这样的事,恰好能挣钱,工作赚钱就是他的附属属性,事情本身创造的价值,让人感受到的生命的意义才是最重要的。 再延伸一下,如果我们做着一件能让自己觉得特别有生命意义的事,也同时能让更多的人体会到生命的意义的美好,这件事恰巧又能让自己养家糊口。那真是一个美妙的事业。 性格决定命运,积极的心态可能调整性格 说到科学,这里插一个近期看到的新闻。说是美国一个大学经过长期的调研,发现狗的品种主要决定外形,并不决定狗的脾气秉性。都说性格决定命运,现在根据这个调查可以推论,可能人的性格并不一定完全受基因影响,甚至可能后天影响还更大呢,所以人是有可能能改变自己的运气的。 我小时候有一段时间喜欢看成功学,现在家里还有自己买的一本拿破仑希尔的成功学。曾经有一段时间觉得成功学没啥用。随着逐步长大,现在越来越明白,拿破仑希尔写的成功学最重要的定律,PMA积极心理学的定律,可能是最重要的。 人身体的健康,最重要的其实是心情。生物专家王老师说,人的健康重要的是饮食、睡眠、运动和心情。只要这几方面好了,人自然会健健康康的。积极是心情的解药,饮食是身体的钥匙。 钥匙,是“药”也是“食”。 延伸阅读: 快乐生活合集(2021年及以前) 2022年: 满纸荒唐言,一碗酸辣汤(实际上应该是一碗酸辣粉) 祝大家新年快乐! 从冬奥与谷爱凌,聊感恩 雪中情,谈师傅与酒
田野调查之生活篇:种地收获
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04-27

监管发声:提高基金行业发展质量

4月26日,证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》(下称《意见》),提出培育专业资产管理机构、强化专业能力建设、打造行业良好发展生态、提升监管转型效能四个方面共16点要求,大力推进行业高质量发展,与投资者利益同提升、共进步。 我国基金行业发展20余年来,已成为服务实体经济和居民财富管理的重要力量,截至2022年3月末,我国公募基金行业管理规模已经超32万亿元,《意见》给出了公募基金行业迈向高质量发展的路线图。 一是支持差异化发展。 支持基金管理公司在做优做强公募基金主业的基础上实现差异化发展,促进形成综合性大型财富管理机构与特色化专业资产管理机构协同发展、良性竞争的行业生态。引导头部机构切实发挥引领表率作用,坚持长期主义,努力做难而正确的事,成为“受人尊敬、让人信服”的行业领跑者。支持公募主业突出、合规运营稳健、专业能力适配的基金管理公司设立子公司,专门从事公募REITs、股权投资、基金投资顾问、养老金融服务等业务,提升综合财富管理能力。研究进一步优化基金管理公司交易模式,公募基金后台运营业务外包由试点转常规,支持中小基金管理公司降本增效,聚力提升投研能力。 二是壮大公募基金管理人队伍。 积极推进商业银行、保险机构、证券公司等优质金融机构依法设立基金管理公司。调整优化公募基金牌照制度,适度放宽同一主体下公募牌照数量限制,支持证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照,从事公募基金管理业务。 三是稳步推进高水平开放。 支持对中国资本市场具有长期投资意愿的优质境外金融机构设立基金管理公司或扩大持股比例,鼓励行业积极借鉴境外先进资产管理经验和有益业务模式。支持符合条件的基金管理公司“走出去”,依法设立境外子公司,提升服务境外投资者及全球资产配置的能力。继续推动扩大QDII额度,拓宽公募基金海外市场投资渠道。稳步有序推动产品双向开放,持续推进内地与香港基金互认业务,稳妥拓展ETF互通机制,支持符合条件的公募基金参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点,推动股票ETF纳入内地与香港股票市场互联互通标的。 四是强化长效激励约束机制。 督促基金管理人建立健全覆盖经营管理层和基金经理等核心员工的长期考核机制,将合规风控水平、三年以上长期投资业绩、投资者实际盈利等纳入绩效考核范畴,弱化规模排名、短期业绩、收入利润等指标的考核比重。督促基金管理人严格执行薪酬递延制度,建立完善经营管理层和基金经理等核心员工奖金跟投机制,实施违规责任人员奖金追索扣回制度,严禁短期激励和过度激励行为。支持基金管理公司探索实施多样化长期激励约束机制,研究采用股权、期权、限制性股权、分红权等方式,实现员工与公司长期发展、持有人长期利益的一致性。积极推动有关部门放宽国有基金管理公司员工持股政策限制。 五是着力提升投研核心能力。 引导基金管理人构建团队化、平台化、一体化的投研体系,提高投研人员占比,完善投研人员梯队培养计划,做好投研能力的积累与传承,扭转过度依赖“明星基金经理”的发展模式。推动基金管理人实现宏观、策略、行业和公司全维度的研究覆盖,切实提高股票发行定价能力。引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念,采取有效监管措施限制“风格漂移”、“高换手率”等博取短线交易收益的行为,切实发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能作用。推动基金管理人夯实信用风险研究能力,建立健全各类金融工具和交易对手的内部评级体系,重视内部评级结果的应用和转化,坚守投资纪律。 六是积极鼓励产品及业务守正创新。 鼓励基金管理人以满足居民财富管理需求为出发点,以风险可测可控、投资者有效保护为前提,加大产品和业务创新力度,切实提高公募基金服务实体经济能力。大力推进权益类基金发展,支持成熟指数型产品做大做强,加快推动ETF产品创新发展,不断提高权益类基金占比。有序拓展公募基金投资范围和投资策略,稳步推进金融衍生品投资。稳妥发展固收类产品,支持个人零售型债券产品发展,研究完善FOF、MOM等产品规则,加大中低波动型产品开发创设力度,开发适配个人养老金长期投资的基金产品,有效对接不同风险偏好资金需求,健全完善公募基金风险收益曲线与产品谱系。研究推动ETF集合申购业务试点转常规,积极推动公募REITs、养老投资产品、管理人合理让利型产品等创新产品发展。 七是提高中长期资金占比。 做好个人养老金投资公募基金政策落地工作,指导行业机构稳妥做好产品、系统、投教等准备,鼓励行业机构开发各类具有锁定期、服务投资者生命周期的基金产品。积极参与各类养老金投资运营管理政策设计,推动配合有关部门出台养老金市场化、长期化投资政策,研究建立以个人账户为基础的多层次补充养老体系,支持更多优秀公募基金管理人参与养老金管理。持续推动保险、理财、信托等各类资管机构通过直接投资、委托投资、公募基金等形式提高权益投资实际占比,并实施长周期考核。推动基金管理人加大人力、资本、研究等资源投入,加强多资产配置和投研能力建设,切实提高中长期资金服务水平。 八是强化行业基础设施建设。 加快建设公募基金账户统一查询平台,抓紧推出“基金E账户”APP,为个人投资者提供“一站式”的基金账户及份额信息查询服务。建设行业性的机构投资者直销服务平台,为机构投资者提供集中化、标准化、自动化的基金投资电子信息流转服务。全面做好个人养老金投资公募基金信息平台上线工作,为行业参与养老第三支柱提供有力保障。稳步拓展沪深交易所基金通平台业务功能,为场外投资者投资公募REITs等场内基金提供补充性渠道。 九是不断强化行业合力。 压实基金托管人共同受托责任,强化基金财产保管、估值核算、投资运作监督等履职担当,着力扭转“重承揽、轻履职”、低费率低质量无序竞争等现象,推动基金托管人实现运营能力与监督履职同提升。督导基金托管人严控产品准入,严防运营风险。支持资本充足、运作稳健、能力突出的基金托管人开展公募基金运营外包等服务业务,研究推进基金托管人通过组织架构创新实现托管业务的集中化、专业化运营,鼓励基金托管人基于自身风险定价能力为托管基金提供流动性便利等增值服务。进一步发挥基金评价机构评价引领作用,引导投资者关注长期投资业绩、价值投资、理性投资,避免“盲目跟风追热点”,督促评奖机构着力提升奖项设置的专业性、科学性、权威性,避免行业“自娱自乐”。积极发挥新闻媒体的政策宣传和舆论引导作用,稳定市场预期,重视和支持舆论监督,营造良好的舆论氛围。督促行业机构完善声誉风险管理体系,自觉维护行业声誉。 除上述要点之外,《意见》还提出了厚植行业文化理念、着力提高投资者获得感等要求。 数据显示,截至2022年3月末,我国公募基金行业有152家公募基金管理人,包括138家基金公司和14家取得公募基金管理资格的资管机构,合计管理规模超32万亿元,其中,公募基金25万亿,私募资管业务7万亿,受托管理养老金资产4万亿。 进入新发展阶段,推动资本市场高质量发展各项工作正在积极有序推进,这其中管理资产超过32万亿元的公募基金业高质量发展至关重要。 基金行业成立20余年来,始终坚持市场化、法治化、国际化导向,运作规范透明,风险抵御能力逐步增强,在树立资管行业制度标杆和培育大众科学投资理念等方面发挥了积极作用,逐步满足个人投资者、养老金等各类机构投资者的投资管理需求。 一是公募基金行业稳步发展壮大。2019年以来,公募基金行业快速发展,公募基金规模由12.78万亿元增至25.08万亿元,全球排位由第8位升至第4位。同时,产品结构持续优化,权益类基金由2019年初的2.30万亿元增至2022年3月底的7.77万亿元,增幅达238%,权益类基金占比由2019年初的18%提升至31%。 二是公募基金财富管理功能进一步显现。截至2022年3月底,公募基金投资者人数达5.41亿,权益类基金投资者人数1.85亿。基金管理公司管理各类养老金资产近4万亿元,养老金投资管理市场份额超50%。1998年以来公募基金累计分红3.96万亿元,近三个会计年度公募基金平均年化收益率17.19%。公募基金财富管理功能进一步显现。 三是公募基金支持国家发展战略取得积极成效。截至2022年3月底,公募基金持有A股流通市值合计5.42万亿元,较2019年初增长274%,占A股流通市值的8.12%。行业相继推出12只公募REITs、113只科创主题基金、8只北交所主题基金,投向绿色领域的公募基金规模超4,300亿元。公募基金在服务实体经济、推动创新驱动发展和经济转型升级等方面取得积极成效。 四是公募基金监管规则制度健全完善。在《证券投资基金法》框架下,以保护投资者合法权益为主要目标,我会构建了以行为监管为核心、以机构和人员监管为主线的基金监管制度体系,通过10余个部门规章及近百个配套规范性文件,逐步形成了覆盖资管业务全链条、机构监管和人员规范的三大条线规则体系。 近年来,在党中央、国务院的领导和国务院金融委的统一指挥协调下,公募基金作为重要的机构投资者,在资本市场改革发展稳定中发挥着日益重要的作用。《意见》的出台和实施,将有助于围绕高质量发展这一主线,进一步坚定深化改革,扎实推动监管转型,加快构建公募基金行业新发展格局。
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04-27

为什么长期定投易方达蓝筹精选?

为什么长期定投的相关文章,是“博实基金长期定投实盘“”标的研究的一部分。 上一篇文章是《为什么长期定投沪深300指数基金?》。实际上三个标的分别是:沪深300指数基金,易方达蓝筹精选,招商产业债券。 本来博实应该先说一说招商产业债券,因为这只基金实际上是个现金仓位。如果持有期超过一年,则收益率在4%以上。如果持有其低于1年,最后收益可能在2.5%。本质上还是招商产业债券A希望我们长期持有,资金更稳定,投资收益也更可控。 但是从读者角度讲,可能大部分人现金仓位有很多选择和替代。比如银行的各种大额存单、定存、理财、各种货币类的叫宝的产品。在定投实盘的思路文章中,也写了现金仓位其实有很多种替代策略。所以在此就不深入介绍招商产业债券这支基金了。 下面聊聊为什么重仓易方达蓝筹精选。 前一篇文章提到沪深300指数基金,大概率在3-10年收益略高于GDP增速。因为,这些公司都是龙头公司,代表了中国经济。具体可以看上一篇文章的详细的逻辑。 相对于沪深300指数基金,易方达蓝筹精选更像是由专业基金经理通过自己的努力研究,精选出来的他认为有可能会大幅长期跑赢沪深300的组合。 所以,在标的上,比如虽然沪深300也持有茅台、五粮液、泸州老窖,但加起来可能不到10%。而易方达蓝筹精选的张坤先生,经过长期研究,认为白酒长期更容易跑赢绝大部分公司,所以白酒加起来能占基金持仓的30%-40%。 同时,易方达蓝筹精选会选择自己认为比较有前景的公司,同时还低估的公司。比如腾讯、招商银行、海康威视、香港交易所、伊利、美团等。虽然沪深300指数也会持有其中一些公司,比如招商银行、伊利,但是沪深300指数的持仓比例远没有易方达蓝筹精选集中。 通过对比我们会发现,易方达蓝筹精选在标的上持仓更加集中。比如茅台加五粮液接近20%,而沪深300只有7%左右。招商银行接近10%,沪深300只有3%。 所以,因为易方达蓝筹精选持股更加集中。就会出现,如果集中的行业上涨较多的时候,收益就会比较高。可能就更容易跑赢沪深300。从过去三年收益来看,易方达蓝筹精选的确跑赢沪深300较多。 但是从过去1年来看,由于易方达蓝筹精选更加集中,而集中持股的公司在一年内下跌比较多。所以在过去一年沪深300跑赢了易方达蓝筹精选。 但整体看,易方达蓝筹精选实际上在过去三年跑赢沪深300超过100%,而过去一年实际上只跑输5%左右。如果从三年期来看,还是持有易方达蓝筹精选比沪深300收益更高。 不过,买沪深300相对简单。因为他是一个规则下的结果,长期看应该就代表了中国龙头公司整体汇总后的结果。所以他更简单、更容易理解,也更容易坚持定投。 而易方达蓝筹精选。因为他是张坤先生根据自己对企业的认知精选出来的公司,而且持股相对集中,目标就是跑赢沪深300。所以,如果他挑选的公司的确是沪深300中更好的部分,他的长期收益应该会跑赢沪深300,如果他没挑选出更好的部分,有可能就会跑输。这取决于我们买基金的人,是否相信张坤先生能跑赢。 博实的方法就是,去花时间了解张坤先生投资的思路和价值观。然后去翻看他历史的持仓是否践行了价值观,每个季度都去跟进他最新的观点和持仓变化。 实际上,张坤先生对于他重仓的公司,也应该是保持这样的态度。即持续花时间了解公司的经营思路和价值观,同时通过公司的经营历史看公司是否践行了价值观,最后看每个季度每年最新的经营变化。 最后方法都是相通的。沪深300属于简单的方式,所以定投沪深300属于一种简化版的股票投资组合。而张坤先生的组合属于自我挑战型的投资方式,这要求我们选出沪深300里较好的部分集中持有,所以花的精力要远大于直接买沪深300。 基于以上的对比和分析,大家应该比较清楚沪深300和易方达蓝筹精选的优劣势了。如果有什么问题也欢迎留言交流。 这篇文章是博实长期定投机会,标的研究和选取的一部分。
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04-26

从茅台一季报,谈当前市场怎么投资?

茅台刚发布了2021年一季报,朋友说,利润增速23%超过市场预期了。 博实比较关注,现金流资产1800亿。非流动资产350亿。总负债360多亿,其中还有一些是合同负债和同业存款,有息负债也就是借款没有。 茅台最值得关注的,短期内是在直销渠道对出厂价的提升。但进度应该不会太快。 这两天一直在文章中,微信聊天中和朋友们说,一定要拿好资产。 博实在过去12年中一直在寻找好资产。目前持有的公司,最少都是研究3年以上的公司或行业。有些公司甚至已经跟进很多年了。 在当前这种市场和情绪中,实际上正是好公司可能会给好价格,也就是低于其价值的价格的机会。不过,往往情绪悲观的时候,说这些很多人都不会信的。好公司也会被说成差公司,这也是为什么好公司会给一个差公司的价格。 当然,在这里说的是一个关键的逻辑,一定要花时间去验证一家公司是不是好公司。 博实一般会花至少3年,有些公司甚至7-8年,甚至包含了博实从小到大对商业的好奇和关注。所以,每个人认知中的好公司,或者说能力圈的好公司是不同的。 总之,就是对于每个不同的人,好的资产定义是千差万别的。这取决于对这个资产的认知能力。没有绝对的好坏。 如果的确筛选出几个好公司,然后就是等待公司被大家不看好,或者悲观的时候,等待好的机会买入。 大多情况下,特别好的公司是不会给便宜的价格买入的。只有当整个大盘非常悲观,或者是大家对某个公司特别不看好的时候才有这种可能性。 至于什么是便宜的价格。听起来很简单,但实际上前提是得先对公司研究的足够多。确认公司在能力圈内。然后再根据多种角度给公司算账。 怎么算这个账呢?就是一个明确的标准,算我们能看到公司到底未来能赚多少钱。实际本质逻辑就是,我们投多少钱,公司未来能给我们赚多少钱,多少钱能随时分到我们手里。这就是自由现金流的创造能力,我们投资投的就是未来多少钱能回来。 当前市场应该怎么投资呢?就是去投自己跟进了很多年的好公司,如果这些公司有便宜的有安全边际的价格。就买入。其实,什么市场都可以用这条规则。 只不过,在市场悲观的时候,这种机会会变多。而市场乐观的时候,这种机会会变少,甚至少到几乎没有。甚至,市场过于乐观的时候,会出现一些卖出的机会。 所以,好公司、等待安全边际买入,公司过于高估卖出。这是什么市场都可以不变的投资策略。
从茅台一季报,谈当前市场怎么投资?
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04-25

为何A股沪指失守3000点?

有朋友特地从长沙打来电话,说博实,你看今天股市了么?你有什么看法? 我说,情绪影响比较大吧。还是要拿着好资产,比如好的房子还是在涨价,并没有跌价。 朋友说,是啊,长沙沿江的房子价格依然很高。 我说,您爱喝酒,还不知道什么公司好么? 朋友说,不喝办不了事啊。 我说,所以,投资还是要投那些看得懂的,真正好的资产。好的资产长期是没问题的。 下午我忙着打几个工作的电话,电话聊完。 又看到几个朋友找我聊,说今天市场跌了,我想,可能有些朋友希望看到我说点啥。做做心理按摩。 前段时间想明白一个道理,能教育别人的人,首先都得学会教育自己;能谅解别人的人,首先都得先谅解自己;能包容别人的人,首先得能包容自己;能按摩别人的人,首先得先按摩自己。 所以,一个好老师,应该首先是一个擅长教育自己的人,或者叫自我学习的人;而一个好的财经作者,应该首先是一个投资基金和股票的人,然后在下跌中线学会给自己做心理按摩,才能给朋友们做心理按摩。 我是怎么给自己做心理按摩的呢? 首先,我先想一想,到底为什么会跌?原因是什么?前两天张坤先生就在一季报中提到,人们进化中形成的情绪思维,可以靠思考为什么,证伪来让自己更理性(详情请看《基金经理张坤第一季度报告解读》)。 本轮为什么下跌,其实我觉得本质上还是持续下跌让整体情绪比较恐慌。比如看张坤基金的赎回,看腾讯股价的下跌。很多单纯从深入的投资逻辑看,都没有什么直接支撑,但是情绪面支撑反而比较多。猜测远远比可以证实的东西比多。突然觉得,博实可能就是没事就在证伪很多人对张坤基金和腾讯的情绪引发的想象。 其实在很多次下跌的过程中,博实很希望有任何一个朋友或者可以证实的逻辑推断,但是几乎所有的猜测,或者情绪引发的悲观猜测,都被博实经过调研给证伪了。一般情况下我是按照证实的逻辑去持续问为什么,最终证伪了很多情绪的猜测。 然后,今天不是有一些朋友在备物资么?朋友突然说了一个逻辑,说真正买吃的的时候,才发现其他都是浮云。真正最硬的通货可能还是米面之类的。 近期发生的很多事,可能的确会让大家觉得只有身边触手可及的东西才更可控。实际上,博实接触过很多完全不碰基金和股票的人,这些人都有一个非常共识的观点,就是我不碰那些虚的东西,我只相信看得见摸得着的东西。 昨天博实和一位朋友聊天,他就说自己不懂股票和基金,也从来不碰,只是觉得这个很危险。其实以博实接触的这么多人来说,绝大部分人实际上都是这种情况。甚至可以换句话说,股票和基金在大家能形成共识的时候,实际上假的也可能是真的,有时候就形成泡沫让一些人赚一大笔。有时候在大家形成悲观共识的时候,真的也能变成假的,能跌很多。这就是情绪的力量,是共识的力量。 其实,本质上,金融行业就是一种信用和共识。当大家都彼此信任,能够按照一定规则,比如上市公司认可股东的权益,以股东的权益为重,这其实才存在这种契约关系。有健康的市场,才有彼此的信任。本质上,金融市场是一个建立经济信任的市场,是基于信用的市场。 当大家情绪非常乐观的时候,大家都信了自己是股神的时候,股市一般都是高点;当大家情绪非常悲观的时候,大家都觉得炒股、买基金就是赔钱玩意的时候,股市一般都是低点。 而大多情况下,其实很多好的企业根本没太大变化。他们还是在盈利,还是在经营,并没有受多少影响。而只有那些经营本身有问题的公司,才会更容易受到市场的影响,受到外部变化的影响。 潮水退去,才知道谁在裸泳。经济好的时候,所有公司都发展很好,真正遇到困难的时候,才能看到哪家公司的盈利能力强;对于投资也是,大盘好的时候,参与者都能赚钱,只有到下跌和出问题的时候,才知道哪个基金和股票真正亏损好收益高。 现在才是见真章的时候。能赚钱自然不易,少赔钱已经是很厉害了。 少赔钱就是以后多赚钱的根本。
为何A股沪指失守3000点?
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04-25

为什么长期定投沪深300指数基金?

巴菲特说,绝大部分基金都跑不赢指数。对于普通人来说,购买标普500指数(国内类似的为沪深300或沪深港300)的收益要超过自己购买股票或购买主动管理基金的收益。 而对于专业基金经理来说,在美国长期跑赢标普500,在中国长期跑赢沪深300是非常关键的参考指标。 一、当前沪深300成分股比例,以及编制规则 博实去中证指数公司官网上,查看了沪深300的编制规则,节选了一部分来参考: 指数选样 1、 指数成份股的数量:300只 2、指数成份股的选样方法 (1)选样空间 l 上市交易时间超过一个季度; l 非ST、*ST股票,非暂停上市股票; l 公司经营状况良好,最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题; l 股票价格无明显的异常波动或市场操纵; l 剔除其他经专家认定不能进入指数的股票 (2)选样标准 选取规模大、流动性好的股票作为样本股。 (3)选样方法 先计算样本空间股票在最近一年(新股为上市以来)的日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交金额和日均成交股份数五个指标,再将上述指标的比重按2:2:2:1:1进行加权平均,然后将计算结果从高到低排序,选取排名在前300的股票。 我们可以看到,指数选取标准中,日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数各占2/8,日均成交金额和日均成交股份占比各占1/8。 按照这个标准,最终筛选出来的比例靠前的一定是市值规模大,且成交量大的公司。 我们参考博实选取的易方达沪深300基金作为参照,目前第一的茅台占比5.5%,第二的宁德时代占比3.7%。招商银行占比3%,中国平安占比2.7%,隆基股份占比1.6%。以此类推,一共有300个公司,共同占比接近100%。 按照指数的编制标准,每年1月和7月会根据上面提过的规则,重新调整一次。 二、沪深300指数历史,从金融地产到家电医药 回看2013年指数,我们看到银行、保险、证券等金融类基本占据了前10。唯一非金融公司就是万科,还是具有较强金融杠杆的地产。所以,我们可以看到10年前的沪深300指数,就是经济发展的缩影,金融属于上市公司中较大的行业。 我们持续往后看持仓,发现后面依然是金融占主导,而且平安越来越大。但是也能看到,除了万科这样的地产以外,格力美的这样的家电公司也逐步进入了前十位。但是,通过近几年地产逐步发展放缓发现,格力美的也是受益于房地产,受益于新房买卖的。这里面还有一个一直在异军突起的公司,就是茅台。 2018-2019年,我们会逐步发现,地产行业逐步退出前十的视野。取而代之的是医药,恒瑞医药作为代表经常进入前十。而伊利作为健康类的食品饮料公司,也经常出现在前十。同时,我们会发现,平安、招行等金融企业一直占据着前十的位置。博实不禁感叹,无论任何行业发展,金融都是会受益的行业。金融行业可能最怕的就是大家都不发展。 我们投资基金,投资股票,又何尝不是期待岁月静好、现世安稳,所有行业都蒸蒸日上呢。 从2020年3季度开始,茅台正式超越平安,成为沪深300指数占比最大的成分股,并一直持续至今。看沪深300指数的成分股变动,俨然看到的是中国经济这十年的历史。 以后的指数,中免、海康、隆基、药明康德、宁德时代、东方财富也经常进进出出。东方财富要单说一句,东方财富也是金融股,但他有一定的互联网金融性质,东方财富网、天天基金网。互联网金融概念炒了那么久,最后取得阶段性胜利的还是老牌公司东方财富,足见金融行业还是很看积累和功底的。 三、指数收益长期基本略高于GDP增长 为什么指数收益长期基本略高于GDP增长呢? 首先,如果一个人是股神,买到的都是特别牛的公司,比如从十年前单调一个茅台,还在低点买入且一直没卖出,那肯定是远超过GDP和买房子的收益的,但这属于极端情况。 其次,如果一个人是房地产投资大佬,总能买到低价的房子,总能抄底,并且高点卖出,炒个几轮,肯定是超过沪深300收益的。 把这些极端的例子扣除。其实沪深300代表的就是中国比较有代表性的企业的发展情况。 短期,沪深300的部分公司是可能存在泡沫或低估的,最后平均一下,基本上太高收益也没有,回撤也不会太大。因为有一部分公司很稳健,下跌较少,有一部分公司上涨快,但是下跌也快,只是增加了波动性。最后一平均,基本就代表了一个平均水平了。 比如宁德时代现在已经占比到第二了,如果他持续发展,就将不断提升沪深300收益。但是他占比只有5%,即使翻倍发展,也只能带来5%的收益增加。但对于指数来说这已经很高了。 但是指数里面也会有一些公司发展不好,最终加加减减,就是一个平均水平。 为什么收益可能略高于GDP呢?毕竟,这些公司还是各方面指数排名可能在前面的公司,瘦死的骆驼还比马大呢,龙头公司的集合,在差的情况下,一般还是比其他公司好些的。所以理论上其增长速度应该是比全部商业的增长速度平均水平要好些的。 四、自信战胜沪深300,或选择轻松简单跟进沪深300 沪深300自然不是收益最高的选择,但是无论是专业基金经理,基金公司,无论是中国还是国外,50%-80%的投资是无法长期跑赢指数的。 如果自信是能战胜指数的,其实能选取的投资标的很多。 如果没有充分的自信,也没有较多的时间和精力去分析基金、研究基金经理,或者自己跟进研究公司。最简单的方式,就是长期定投沪深300。 但是长期定投的关键,还是要拿3年甚至5年10年不用的钱。如果1-2年内要用的钱,其实没必要投股票或股票型的基金了。 这篇文章是博实长期定投机会,标的研究和选取的一部分。
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04-24

经典陪读(10):张坤2012-2013基金公告精选

张坤先生于2012年9月28日,成为易方达优质精选(QDII)(更名前为易方达中小盘)。 博实翻看了易方达优质精选基金公告信息,2012年8月24日发表的基金半年报,从“报告期内基金投资策略和运作分析”“管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望”以及“累计买入金额超出期初基金资产净值 2%或前 20 名的股票明细”来看,已经开始有张坤式价值投资的踪迹。 所以,关于张坤季报+年报的经典陪读,从发表于2012年8月24日的易方达优质精选半年报开始。 一、2012年半年报 2012年8月24日发布,截止至2012年6月30日。易方达优质精选净值1.45,基金总资产25.3亿。 由于判断A股市场上半年将处于震荡走势,易方达中小盘基金基本保持了相对较高的股票仓位。在操作上本基金仍然坚持自下而上重点选择基本面优良、业绩成长空间较大、估值相对合理的中小盘成长股作为构建组合的核心品种。 二、2012年三季报 2012年10月24日发布,截止至2012年9月30日。易方达优质精选净值1.37,基金总资产24亿。 本基金在三季度内降低了股票仓位,并进行了结构调整。行业方面,减持了 机械、煤炭、有色、化工、信息服务等行业,增加了保险、天然气、地产、园林、大众消费品等行业的配置。个股方面,加大了业务模式有特色、成长明确、估值水平合理的个股的投资比例。 三、2012年四季报 2013年1月22日发布,截止至2012年12月31日。易方达优质精选净值1.47,基金总资产23.7亿。 本基金还是力求以精选行业和个股为根本获取超额收益。行业方面,选择符合经济转型方向、具有政策支持、市场空间广阔的行业;个股方面,重点选择长期逻辑清晰、竞争壁垒高和管理优秀的两类企业:一是经过时间考验的行业龙头公司,二是经营模式有特色的中小公司。通过分享这些优秀企业的成长为投资者带来回报。 博实解读:2012年是张坤成为基金经理的一年,从2012年半年报开始,尤其是2012年四季报和年报,基本是张坤最初管理基金投资理念的呈现。 四、2013年年度报告 2014年3月28日发布,截止至2013年12月31日。易方达优质精选净值1.62,基金总资产19.6亿。 在估值和预期如此高的情况下,去伪存真就显得至关重要。在此背景下,本基金计划采取攻守均衡的策略,大体维持目前权益类资产的配置比例,力求以精选行业和个股为根本来获取超额收益。 博实解读:结合《经典陪读:张坤2012-2013年观点精选》来看,张坤早期在公告中较少呈现过多的投资理念内容。但是通过目前能找到的当时的观点来看,张坤当时已经非常重视深度研究,力图找到那些能够持续靠内生性现金创造而增长的公司。 延伸阅读: 股票基金 基金经理张坤第一季度报告解读 基金经理张坤年报解读 张坤又提升限购额度到50000元 张坤基金的限购,如何帮助我们赚钱 易方达蓝筹精选,限购提高至10000元 非货币基金规模16万亿,易方达、广发、中欧位列前三 张坤基金四季报,腾讯超10%,阿里达9.32% 易方达蓝筹精选三季报,张坤稍显乐观 易方达蓝筹精选张坤:未来5年预期回报下降难免 易方达蓝筹精选,2000元限购解除指日可待 招商中证白酒候昊battle易方达蓝筹精选张坤(张坤管理的不是白酒基金) 为什么坚守易方达蓝筹精选 坤坤之痛 基金定投策略 博实基金长期定投实盘20220418 基金的买入、持有和卖出(2021年6月) 坚持基金定投+低估买入、高估卖出(2021年6月) 买基金为什么7亏2平1赚(2022年1月) 博实公募基金投资心得(2022年2月) 基金定投方案实验与思路(2022年4月) 经典陪读系列(基金与投资经典): 经典陪读(1):张坤2012-2013年观点精选 经典陪读(2):张坤2014-2016年观点 经典陪读(3):巴菲特谈不亏钱的重要性 经典陪读(4):巴菲特、段永平谈现金流折现 经典陪读(5):巴菲特谈买入价格、安全边际 经典陪读(6):段永平谈投资研究逻辑中的“充分条件”问题 经典陪读(7):张坤2017-2019观点精选 经典陪读(8):张坤2020年观点精选一 经典陪读(9):张坤2020年观点精选二
经典陪读(10):张坤2012-2013基金公告精选
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04-21

谈谈宁德时代与招商银行

宁德时代 2021年7月,我们撰写了《宁德时代:市值超越招行,跃居A股第四位凭什么?》。 其中重点的观点是: 竞争加剧等因素可能导致公司产品价格下降,而上游材料供应紧缺可能带来较大的价格波动,二者均可能导致公司的毛利率下降。 公司市值持续上涨,目前市场一片看好。但结合业绩增长目前估值较高非常明显,投资终归是要讲性价比的。公司目前静态PE233,PB19.84(2021年7月8日收盘数据)。 今早,据说宁德时代,在微博和微信都上热搜榜了。一般一个公司新闻能上热搜,代表这个企业和当前这个事件关注度还是非常高的。 而宁德的关注度,主要来源于市值破万亿,股价持续下跌。 博实投资有几个原则: 第一,是有持续竞争力和产生自由现金流能力的好公司。 第二,买入时要有足够的安全边际。 第三,博实能看懂,在博实能力圈内。 对于宁德时代,博实是完美错过的。因为,这家公司所处的行业竞争和变化太快,博实判断这属于博实能力圈以外的事。所以,博实也叫就无法判断企业未来的持续竞争力和产生现金流的能力。所以,安全边际也无从谈起。 只能是直观的觉得估值有点高,总是提出疑问,公司未来的自由现金流的创造能力真的强到能支撑其估值么? 这只是个问题,博实没有答案,因为在能力圈以外。 对啦,在这里补充一句,宁德时代的下跌,会稍微影响沪深300指数基金,以及持有宁德时代的基金。在博实构建的追求“简单、轻松、保值、增值”目标的投资组合中,包含了沪深300指数基金。详情可以参考《博实基金长期定投实盘20220418》。 招商银行 招商银行前几天出圈,也不是因为零售做的好。而是因为招商银行行长田惠宇突然被免职。然后市场上有很多解读,招商银行也在当天就召开了董事会并发布公告。 自从博实开始调研银行以来,去年也去参加了邮储银行的股东会。通过现场的交流,了解到银行行长的任用不像是普通企业面试招聘那样,需要经过上级主管部门也就是央行的同意。 所以,实际上银行行业这个职务还是很特别的。第一,大多人是从银行体系里成长起来的,而且大多是国有控股或参股的银行。第二是,很多人做到一定级别是会在相关机构各种调整岗位的。不一定是一直在一家银行工作。 博实觉得对于这类企业的行长变动,与传统的民营企业的老板变化,还是不太一样的。银行一方面属于金融企业,主要受到大的经济环境和政策的影响。另外一方面,银行大多还是靠管理体系和机制,比如风控,比如坚持零售银行的定位等等。 在后续调研招行过程中,还是更应该关注具体的管理体系和风控机制。虽然高管的变化会有影响,但是对于拥有完善管理体系和机制的大企业,核心还是看企业管理体系、文化和机制是否发生较大的变化。 对银行来说,更多的还是要关注风控。这在之前的文章中也反复提过,因为银行的利润不一定是利润,是可能坏账的,能收回来的本金和利息,才是真正的自由现金流。而风控就是决定收回概率的关键。 关于银行,详细可以看前段时间发布的《招商银行与邮储银行2021年报分析》。
谈谈宁德时代与招商银行
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04-18

博实基金长期定投实盘20220418

博实定投实验从2022年3月末到4月初开始。 频率是每月5日定投。 选取的投资类型是两大类,即股票基金和债券基金。 选取的投资标的是三个:第一是股票型指数基金,沪深300基金。第二是债券基金招商产业债券A;第三是主动管理的基金,由张坤管理的易方达蓝筹精选。 运行半个月,实际上看半个月的收益没啥用。因为长期定投起步是3年,在这里做个记录,也希望大家一起见证。 目前总金额是299.61元。持仓收益443请忽略哈,这应该是以前买招商产业债券的收益。目前实际持仓收益应该是-0.39元。按照比例算是亏损0.13%。实际上易方达蓝筹精选盈利1.63%,沪深300指数亏损2.07%。招商产业债券基本是一个4%左右的一年内变现需要交1.5%赎回费的银行永续债。理解成一个2.5%-4%的现金类基金即可。 为什么博实2022年4月开始做这个长期定投实盘实验呢? 简单版本就是:希望探索出一条对大众来说,简单、轻松、保值、增值的方式。 啰嗦版本可以看这篇文章:基金定投方案实验与思路。 为什么频率是每月5日定投? 实际上关键是每月定投,5日是博实喜欢这个数字。几日都行,每月定投频率不高不低,正好能把工资存下一部分。 为什么选取选取的投资类型是两大类,即股票基金和债券基金? 长期定投首先假设,每月是有现金流入的。所以,第一是假设了每月有存款结余,无论多少,100块也可以定投。而且这结余大概率是3-5年不会用的。所以博实用100元。 在有现金的前提下,配置的资金主要是债券类和股票类。债券类风险小,收益相对稳定偏低,但比银行定存高一些。股票类收益高,但是波动大。但是3-5年长期看,股票类收益一般能大于等于经济增速。债券类一般是略高于银行定存。 为什么选取的投资标的是三个:第一是股票型指数基金,沪深300基金。第二是债券基金招商产业债券A;第三是主动管理的基金,由张坤管理的易方达蓝筹精选? 写这篇文章的原因,就是今天快速读了约翰·博格的《共同基金常识》。其中就提到,买基金最好别超过4-5个。这个博实深刻认同。所以才要写这篇文章。 博实选取三个基金,其实是选了四个标的。第一,每月的可以定投的现金。假设了我们每月有现金流入至少300元可以买基金,且这每月的300元3-5年不会使用。 第二个标的,招商产业债券A。博实经过一年左右的测试,这只基金年化收益能达到4%-6%。而且相当稳定。唯一的确定是一年内赎回有1.5%的赎回费。相当于用现金的时候,自动和银行定存差不多的利率了。甚至还低点。不过现金属性很好。 第三个标的,沪深300指数基金。约翰博格同样比较赞同买指数基金。博实也觉得,如果选不出基金经理。其实长期买指数收益是大概率能比经济增长率还高一些的,且能跑赢通胀。关键还是得拿的时间够长。 第四个标的,易方达蓝筹精选。如果翻看我们的历史文章,会发现博实花了大量时间来研究易方达蓝筹精选的基金经理的投资策略,以及对他言行一致的的观察。 总体上来说,投资最重要的还是拿出3-5年不用的钱长期投资,不要上涨和下跌失去理性。保持稳定的节奏。要想投资的时候淡定,要想收益高,核心还是提升自己的自由现金流收入。 博实自己也在雪球上做了组合,很多朋友在雪球上做虚拟组合。但实际上大家做虚拟组合的时候,都能理性的思考。真正拿着巨额资金真金白银操作的时候,反而不一定能保持稳定的节奏,简单的常识和思路。 可能做虚拟组合的时候,大家都是个理性客观的观察者和思考者。真正投资理财了,作为一个参与者,看到资产变化,情绪波动是在再正常不过的人性了。 1.基金理财策略 基金理财策略探索: 基金的买入、持有和卖出(2021年6月) 坚持基金定投+低估买入、高估卖出(2021年6月) 买基金为什么7亏2平1赚(2022年1月) 博实公募基金投资心得(2022年2月) 基金定投方案实验与思路(2022年4月) 经典陪读系列(基金与投资经典): 经典陪读(1):张坤2012-2013年观点精选 经典陪读(2):张坤2014-2016年观点 经典陪读(3):巴菲特谈不亏钱的重要性 经典陪读(4):巴菲特、段永平谈现金流折现 经典陪读(5):巴菲特谈买入价格、安全边际 经典陪读(6):段永平谈投资研究逻辑中的“充分条件”问题 经典陪读(7):张坤2017-2019观点精选 经典陪读(8):张坤2020年观点精选一 经典陪读(9):张坤2020年观点精选二 2.股票权益基金(主动管理,长期持有至少3年,最好5-10年) 基金经理张坤年报解读 张坤又提升限购额度到50000元 张坤基金的限购,如何帮助我们赚钱 易方达蓝筹精选,限购提高至10000元 非货币基金规模16万亿,易方达、广发、中欧位列前三 张坤基金四季报,腾讯超10%,阿里达9.32% 易方达蓝筹精选三季报,张坤稍显乐观 易方达蓝筹精选张坤:未来5年预期回报下降难免 易方达蓝筹精选,2000元限购解除指日可待 招商中证白酒候昊battle易方达蓝筹精选张坤(张坤管理的不是白酒基金) 为什么坚守易方达蓝筹精选 坤坤之痛
博实基金长期定投实盘20220418
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04-15

经典陪读(9):张坤2020年观点精选二

从DCF估值来看,只要公司不因为疫情破产,疫情对公司的影响仅限于一年的自由现金流。 ——晨星中国;2020.4;《激进配置型激进奖得主易方达基金张坤》 我们非常关注企业是不是真的优秀,我们很看重企业的竞争力,包括它的护城河,商业模式和创造自由现金流的能力。 我们判断企业,不太喜欢讲到底是价值还是成长,我们更为关注这个企业到底是不是很优秀。也就是说,过去的5年、10年,它在历史上是不是交出了比较好的成绩单,有没有较高的ROIC水平,是不是有比较强的产生自由现金流的能力?财务是不是非常健康。 就像巴菲特所说,其实我最好的三个主意(股票)可能和大部分投资人差不多,可能我最差的三个主意(股票),要不大部分投资人要好得多。 我们希望能剔除掉行业景气度带来的波动对企业的影响,去判断企业自身的阿尔法和本身的盈利能力。我们希望基金赚什么钱呢?市场有三种钱可以赚:一种是获取信息的钱;第二是解读信息的钱;第三是控制情绪的钱。 我们的换手率是比较低的,过去三年都达不到100%,是中长期的持股。 我认为,至少应该在10年的时间,才能真正意义上去评估投资人。 (医药、互联网、食品饮料)这三个行业大部分资产比较轻,自由现金流、生意模式各方面比较好。 投资就是这样,你不是一定要去做决策,你可以选择投或者不投,当你不知道,就可以先放一边。 如果企业的经营强劲,它的周期性也并不强,它的自由现金流也很强,在产业链上的议价能力也很强。 我们把研究做扎实、做透,认真地把idea(想法)从1排到20,回头来看,我们还是说,最后,排名前5、前10的idea还是要配足够量。 你从内心对这个企业有很强的信心,愿意陪企业一起走下去,才去持有这个企业。 当你认真地了解了一个人过去做了什么的时候,大概率你就会了解他现在为什么在这种状态。你不会一次考试、一次求职、一次工作的不顺利,就把一个人否定掉了,你还是要看到一个人的主要矛盾,它到底是不是足够强,有时候,看了足够长之后,这些问题就比较清晰了。 大部分情况下,市场是非常有效的。 对于大部分(人)来说,工作自然就会进来现金流。保持一部分平时生活不用的钱去做定投,其实是一个不错的选择。 我们从欧美可以看到,当经济增速变慢的时候,整个企业的竞争格局,包括企业的投资和企业的资产回报率会提升。因为这个时候企业家会更理性,优势企业会获得更大的优势。 ——用心的小雅;2020.6;《有些企业会涨成相当大的市值,之后很可能不会跌回去》 基金持续超额收益来源于个股选择的alpha。 因为A股公司很少借债回购公司股票(美股公司有),对于优秀的造血能力强的上市公司来说,很快就会通过经营产生现金流,从而把有息负债降低到一个很低的水平。 投资组合的下行风险不是通过仓位去控制的,而是通过具体标的选择去控制的。 ——宋瑞晓;2020.6;《时间沉淀精品,专业成就价值》 延伸阅读: 经典陪读系列(基金与投资经典): 经典陪读(1):张坤2012-2013年观点精选 经典陪读(2):张坤2014-2016年观点 经典陪读(3):巴菲特谈不亏钱的重要性 经典陪读(4):巴菲特、段永平谈现金流折现 经典陪读(5):巴菲特谈买入价格、安全边际 经典陪读(6):段永平谈投资研究逻辑中的“充分条件”问题 经典陪读(7):张坤2017-2019观点精选 经典陪读(8):张坤2020年观点精选一 股票权益基金(主动管理,长期持有3年以上) 基金经理张坤年报解读 张坤又提升限购额度到50000元 张坤基金的限购,如何帮助我们赚钱 易方达蓝筹精选,限购提高至10000元 非货币基金规模16万亿,易方达、广发、中欧位列前三 张坤基金四季报,腾讯超10%,阿里达9.32% 易方达蓝筹精选三季报,张坤稍显乐观 易方达蓝筹精选张坤:未来5年预期回报下降难免 易方达蓝筹精选,2000元限购解除指日可待 招商中证白酒候昊battle易方达蓝筹精选张坤(张坤管理的不是白酒基金) 为什么坚守易方达蓝筹精选 坤坤之痛 基金知识学习 | 基金E课堂系列文章(理性投资,长期投资): 基金E课堂1 | 长期来看股票类资产是收益较高的投资品种 拓展阅读:股票基金,长期看将最适合大众投资 基金E课堂2 | 投资股票基金会亏钱吗? 基金E课堂3 | 赚钱≠每年都赚钱 拓展阅读:投资者与基金经理,目标一致才能赚钱 基金E课堂4 | 持有多久能不亏钱? 基金E课堂5 | 持有越久,收益越多 基金E课堂6 | 实现小目标需要多长时间? 基金E课堂7 | 抓住“黄金20天” 基金E课堂8 | 抵御“追涨杀跌”的诱惑 基金E课堂9 | 频繁操作会吃掉你的投资收益 拓展阅读:投资中的“运气” 基金E课堂10 | 买入的基金跌了怎么办? 基金E课堂11 | “知己知彼”才能“长相守” 博实原创文章合集
经典陪读(9):张坤2020年观点精选二
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04-14

经典陪读(8):张坤2020年观点精选一

看一个投资人至少要十年时间去评估,才能把运气、周期、风格这些东西接近中性化的状态。 回撤是个结果,如果选对了公司,结果应该是回撤没那么大。 价格是不是贵,跟涨多少没关系,它不取决于PE(市盈率)、PB(市净率)或者PS(市销率)。而是取决于一点:如果你有足够多的钱,你愿不愿意私有化它,你能不能算得过这笔账。 我愿意和生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去,我愿意陪他们走很多年,可能五年、十年或者二十年。对我来说,一个事情发生,如果三年后回头看它不重要,那它在这个时间也不重要。 我说得再好,但如果没有重仓,没有长期持有,说明对这个事物理解还没到那个份上。 我要找确定性就是,第一,商业模式非常好的公司,它有很强的自由现金流,自己就能够滚的起来。第二,这家公司有很强的竞争力,可以对同行、上下游相对强势。 我投的很多东西,都是在供给端有很强限制的东西。 市场会低估优秀企业的连续成长,这些时间带来的复利积累,不倒退积累的公司。不倒退是积累复利最重要的品质,不过对于公司经营和组合管理都是。 如果持有期限是五到十年,那在这个时候卖掉是不合理的。持有期限越长,估值显示出的作用就越小,企业本身价值积累就显得越重要。 这种(快速成长的)公司先天就是少的,我主观上也不愿意选很多这样的公司。因为选中一个可能要以选错几个为代价。 谁更不依赖谁,谁更怕这个合同做不成,谁更难找到替代者。 重资产最糟糕的事,它是用钱能搞定的事情,你很难通过重资产做出差异化,轻资产的东西才更容易做出差异化。让别人花钱都不知道怎么打穿掉你。 我们把公司分成三类:Yes、No、Toohard。想不出来的就放到Toohard里面就好了。错过一百个机会,都不是你的错,但是做错就是你的错。有把握的时间才出手,没把握时就看着,不要看别人赚钱眼红。 药还是蛮难的,它这个生命周边器比较短,但是它需要不断研发出新产品,不断有重磅产品获批上市,这并不容易。某医药公司,除了销售方面,在产品方面没有办法确保未来的产品上它跟小公司有绝对大的优势。 投资其实不是比较,拿你该拿的那部分就满意了。 精神属性的东西是一个货币现象,就像某品牌包包一样,价格没有天花板。 零售是两头受挤、最苦的行业,一定是成本领先型的。 投资很难抄。别人的办法再好,你可能不信,也学不来。顺的时候也许可以,但波动你可能就想卖掉了。 我平衡的策略是,它们是完全不同的生意。 坦率说,对某个行业没有很定性的比例,如果特别喜欢它,我可能配得很多。为了获得长期的收益,我愿意承担这个波动性。 中国大部分价值股的企业家喜欢做大收入,哪怕牺牲资本回报。这对股东是一个伤害,做大对股东没有任何意义。 跌的时候,大家才会用真正意义上用最挑剔的眼光去看一个公司。 任何时候,我的组合里面有开的话和花骨朵,确保它在不同的时间开。 本质上,我对自己的判断没有很强信心。买贵的公司,需要对自己的判断有很强的信心。 经济危机的时候,某包包品牌股价也会跌很多,跌50%,没关系,2009年、2010年全涨回去了,涨的更高,现在可能比2007年的高点又涨了5倍了。 周期股特别难做,周期股是当所有逻辑都指向你应该卖一个股票的时候,这时候你应该买,当所有逻辑都指向你该买的时候,这时候应该卖。 有很多虚假的品牌,消费者会轻易背叛。 对于Freecashflow(自由现金流)的不够执着,是一个谬误。 股权融资是一件特别需要谨慎的事。 公司要专注,专注于自己能做的那件事情,把它做到极致,不要看到别人赚钱,就冲过去做,这种公司没什么价值。 至少应该有几次(和市场观点相反),你肯定会有失败,但这白标你独立思考过。 我比较专注,基本上就对投资这一件事感兴趣。 我开玩笑的说,(伯克希尔年报)就是《九阳神功》,武功秘籍很多人都不读,太可惜了,我读了至少五遍。 马拉松基金写的《资本回报》,非常非常好,写到了很多人没有关注的地方。 吉列原CEO写的《刀锋上的舞蹈》,告诉你一个企业怎么专注主营业务,怎么控制成本、控制费用,怎么以股东为导向。 (巴菲特和芒格)肯定选巴菲特,因为巴菲特更专注投资。 ——小雅;2020.3;《至少要跟全市场对抗过两三次》 感谢公众号投资人记事,用心的小雅对张坤的访谈。 全文链接:小雅深访 | 易方达张坤最完整投资思路:至少应跟全市场对抗过两三次 延伸阅读: 经典陪读系列(基金与投资经典): 经典陪读(1):张坤2012-2013年观点精选 经典陪读(2):张坤2014-2016年观点 经典陪读(3):巴菲特谈不亏钱的重要性 经典陪读(4):巴菲特、段永平谈现金流折现 经典陪读(5):巴菲特谈买入价格、安全边际 经典陪读(6):段永平谈投资研究逻辑中的“充分条件”问题 经典陪读(7):张坤2017-2019观点精选 股票权益基金(主动管理,长期持有3年以上) 基金经理张坤年报解读 张坤又提升限购额度到50000元 张坤基金的限购,如何帮助我们赚钱 易方达蓝筹精选,限购提高至10000元 非货币基金规模16万亿,易方达、广发、中欧位列前三 张坤基金四季报,腾讯超10%,阿里达9.32% 易方达蓝筹精选三季报,张坤稍显乐观 易方达蓝筹精选张坤:未来5年预期回报下降难免 易方达蓝筹精选,2000元限购解除指日可待 招商中证白酒候昊battle易方达蓝筹精选张坤(张坤管理的不是白酒基金) 为什么坚守易方达蓝筹精选 坤坤之痛 基金知识学习 | 基金E课堂系列文章(理性投资,长期投资): 基金E课堂1 | 长期来看股票类资产是收益较高的投资品种 拓展阅读:股票基金,长期看将最适合大众投资 基金E课堂2 | 投资股票基金会亏钱吗? 基金E课堂3 | 赚钱≠每年都赚钱 拓展阅读:投资者与基金经理,目标一致才能赚钱 基金E课堂4 | 持有多久能不亏钱? 基金E课堂5 | 持有越久,收益越多 基金E课堂6 | 实现小目标需要多长时间? 基金E课堂7 | 抓住“黄金20天” 基金E课堂8 | 抵御“追涨杀跌”的诱惑 基金E课堂9 | 频繁操作会吃掉你的投资收益 拓展阅读:投资中的“运气” 基金E课堂10 | 买入的基金跌了怎么办? 基金E课堂11 | “知己知彼”才能“长相守” 博实原创文章合集
经典陪读(8):张坤2020年观点精选一
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04-13

经典陪读(7):张坤2017-2019观点精选

在过去一个比较长的时间内,比如过去5-7年,企业平均ROE、ROIC要在10%以上。A股这样的公司大概只有600家。 张坤看来,有四类行业投资前景值得关注。第一是科技类、互联网企业;第二是消费类公司;第三是医药类行业;第四是形成寡头格局行业的高端制造企业。 ——2017.5;《医药板块投资性价比相对更高》 2017年末张坤管理的易方达中小盘(现更名优质精选)持仓参考。 巴菲特在2017年伯克希尔股东大会上,谈到科技巨头时指出,这些公司的增长几乎不需要固定资产,也几乎不需要运营资金,这是很神奇的商业模式。不得不感叹股神对商业模式理解的一针见血。的确,科技巨头最重要的资产是无形资产,例如数据和网络效应等。 ——2018.6《从几个指数表现差异的随想》 投资组合的下行风险不是通过仓位去控制的,而是通过具体标的选择去控制的。用苛刻的眼光去考虑企业在最艰难情况下经营会产生什么样的结果以及出现这种结果之后,股票下行多少。如果公司潜在下行风险较大,哪怕可能有比较大的上涨空间,也不会纳入到组合范围里来。 我还是相信巴菲特所说的“把你的鸡蛋都装在一个篮子里,然后看好你的篮子”。做好深入研究,并在此基础上重仓持有个股,还是散弹枪似的买很多个股,但对企业基本面没有深入了解?我相信长期来看,第一种方式风险更可控,长期收益更容易预期。 从长期看,企业的价值取决于自由现金流折现。A股有很多公司是有盈利,但现金流非常弱,这种企业不是我们的投资标的,长期看也很难给股东创造价值。 ——2018《价值投资适合中国国情》 2018年末张坤管理的易方达中小盘(现更名优质精选)持仓参考。 价值投资早已成为显学,为什么实践中能真正把业绩做好的很少?巴菲特自己的答案是“投资其实不需要巨大的智慧,但很多时候需要一种稳定的情绪控制能力”。 唯有保持耐心,不懈努力研究,从正确中获取经验,从错误中汲取教训,方能在投资上最终取得些成就。 方法、技巧是“术”,投资过程中不断自省是“道”。 ——中国基金报;2019.7;《耐心的力量》 按顺序读年报能最直观感受出企业的商业模式和竞争力。例如,最优秀的公司大多只有IPO时融资一次,此后就靠自由现金流不断滚动长大,公司有持续稳定的资产回报率和资本回报率,固定资产和营运资本占比始终保持在较低水平。 阅读每个企业上市以来所有年报,剔除掉壁垒正在丧失、竞争力在削弱的企业。 卖出一家公司最重要的原因还是基本面的变化。 ——雪球访谈;2019.9;《乌鸡变凤凰故事在资本市场中概率很小》 2019年末张坤管理的易方达中小盘(现更名优质精选)持仓参考。 延伸阅读: 经典陪读系列(基金与投资经典): 经典陪读(1):张坤2012-2013年观点精选 经典陪读(2):张坤2014-2016年观点 经典陪读(3):巴菲特谈不亏钱的重要性 经典陪读(4):巴菲特、段永平谈现金流折现 经典陪读(5):巴菲特谈买入价格、安全边际 经典陪读(6):段永平谈投资研究逻辑中的“充分条件”问题 股票权益基金(主动管理,长期持有3年以上) 基金经理张坤年报解读 张坤又提升限购额度到50000元 张坤基金的限购,如何帮助我们赚钱 易方达蓝筹精选,限购提高至10000元 非货币基金规模16万亿,易方达、广发、中欧位列前三 张坤基金四季报,腾讯超10%,阿里达9.32% 易方达蓝筹精选三季报,张坤稍显乐观 易方达蓝筹精选张坤:未来5年预期回报下降难免 易方达蓝筹精选,2000元限购解除指日可待 招商中证白酒候昊battle易方达蓝筹精选张坤(张坤管理的不是白酒基金) 为什么坚守易方达蓝筹精选 坤坤之痛 基金知识学习 | 基金E课堂系列文章(理性投资,长期投资): 基金E课堂1 | 长期来看股票类资产是收益较高的投资品种 拓展阅读:股票基金,长期看将最适合大众投资 基金E课堂2 | 投资股票基金会亏钱吗? 基金E课堂3 | 赚钱≠每年都赚钱 拓展阅读:投资者与基金经理,目标一致才能赚钱 基金E课堂4 | 持有多久能不亏钱? 基金E课堂5 | 持有越久,收益越多 基金E课堂6 | 实现小目标需要多长时间? 基金E课堂7 | 抓住“黄金20天” 基金E课堂8 | 抵御“追涨杀跌”的诱惑 基金E课堂9 | 频繁操作会吃掉你的投资收益 拓展阅读:投资中的“运气” 基金E课堂10 | 买入的基金跌了怎么办? 基金E课堂11 | “知己知彼”才能“长相守” 博实原创文章合集
经典陪读(7):张坤2017-2019观点精选
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04-11

基金定投方案实验与思路

一、基金定投方案的探索与逻辑铺垫 从2013年,安贞投资公众号成立开始,博实就致力于如何帮助大众能实现稳定的保值增值《安心保值增值,感谢并期待与您交流》。 中间经历了研发并开设相关理财内容课程,构建交流群,通过线下活动分享投资经验,通过持续撰写公众号分享投资理财的思考,通过成立私募基金等方式。 也许这个目标的实现,是一直在路上,永远没有一种最终的最优的解决方案,但是博实一直在寻找。现在也有更多的朋友,合作伙伴,以及小团队在帮助博实一起寻找。 应该说,博实虽然在股票投资,以及帮助大众更好的投资理财上做过很长时间的探索。但是在基金投资上,和大家经验差不多。 随着时间逐步推移,博实意识到,想要帮助到更多人去实现简单、轻松保值增值的成果,通过传授知识,可能是比较缓慢的,并且这也不适合平日已经非常忙碌的大部分人。所以,股票投资这种需要投入大量时间才能赚钱的事,对大部分人来说并不合适。 于是,博实就开始探索一条通过公募基金来实现简单、轻松、保值、增值的方式。从2021年开始,博实开始积累买公募基金的经验,体会每一位基金持有者的真实感受。到2022年2月,形成了一个初步的心得《博实公募基金投资心得》。 虽然说,长期作为评判标准很重要,而且如果对估值有理解能做到低买高卖也很重要。但是长期对于大部分人来说,是非常难的。尤其是,大部分人一般情况下,容易受情绪和大盘影响,低卖货低不买,高买或高不卖。所以,单纯通过教授方法,教授心法还是不行的。而且实际上,如张坤所说,巴菲特致股东的信就是九阳神功,但是大部分人还是不看的。 于是,前面铺垫了这么多,博实就想应该基于自己的经验,做一个长期的投资实验。这个实验的目的,是想看长期投下来,是不是收益比较高。甚至有没有可能高过博实自己的基金,也就是博实自己的股票组合。如果长期博实自己都跑赢了自己做的这个实验,可能博实就不用自己选股了,也是很轻松的。 二、基金定投实验的三个核心标的 现金类产品,可以是现金、投资金条、或者可以转化成国债逆回购,或者是银行定存,或者是余额宝、朝朝宝这种产品。这类产品的收益目前平均在2%,基本就是通胀率。目前,博实的定投方案中采用的是较高风险的替代基金产品,招商产业债券A。 全市场指数基金,如沪深300基金,或是中证沪深港300基金。因为要做定投方案,博实用的是券商软件,能作为定投的方案标的的是,易方达300ETF连接A。备选方案是易方达中证沪深港300ETF,但这个没有连接基金,定投方案不方便设定,所以采用沪深300ETF连接A。两者目前最大差异就是沪深港腾讯控股占比约4%。 主动权益基金,基于博实过去的认知,主动权益基金我想大家也很清楚,一定会选张坤的易方达蓝筹精选。 三、定投方案金额300元,三个标的各100元 博实这个是实验组合,因为博实绝大部分资金都是投入在自己管理的基金里。这个实验组合的资金量可以对应3年以内绝对不会用到的存款。 截止至今天已经完成认购的是,易方达蓝筹精选100元,易方达300ETF连接A100元。已经定投一期。招商产业债券现金流预计今日到明日完成第一期定投。 为啥用100元呢,100元有两个原因。第一是,100元大概率能代表这是博实3年以内不需要用的钱,甚至能代表10年以内不需要用的钱。如果未来涉及到调仓,比如10%的现金,90%的基金投资。有可能会提高额度,用来实现定投比例的变化。 第二就是,他就是一个实验组合。因为博实绝大部分钱会放在自己管理的基金。有一点是肯定的,就是这个组合的定投难度,应该远低于博实自己管理基金的难度。 四、定投方案的调整以及买入卖出策略 我们定投方案目前就是33%招商产业债券A,实际上就是33%的现金。33%的沪深300,33%的易方达蓝筹精选。实际上就是现金(债券类)三分之一,股票类三分之二。 前两个月,博实写了一篇《张坤基金的限购,如何帮助我们赚钱》。调仓策略主要基于张坤的限购政策,结合博实对估值的研究。 目前,博实的定投经验给的调仓策略是这样的。这样的调仓策略其实基于三个方面的信息。 张坤的限购政策,张坤限购政策代表张坤对当前上市公司经营状况以及估值的判断。 博实的限购政策,博实限购政策代表博实对当前上市公司经营状况以及估值的判断。 市场情绪,市场情绪是主观判断。即博实观察到的大部分人对股市的乐观情绪,如所有人谈到股票都说自己赚钱,而且大部分人都参与和谈论;或是大部分人谈到股票都说自己赔钱了,而且不愿意和别人谈这个话题。这个因素有博实主观判断和认知差异的因素影响,不一定准确。且,有时候市场悲观,也不一定是最低点,有时候市场乐观也不一定是最高点。 五、永远不变的是变化 这个方案虽然可以算是从2013年有初心的,经过这些年的酝酿发展,到今天新的落地方案也只有10多天。在未来的日子里,博实也会持续优化这个实验方案。 初心不会变,就是希望探索出一条,帮助大众能简单、轻松、保值、增值的方法。博实对这个初心乐此不疲,交点学费也没有关系。 当然,在投资这条路上,就如人生路,磕磕绊绊不会少,困难也不会少,各种大环境的变化,周遭人事物的变化。 但是,我们尽量做到初心不变,提质增效不变,通过学习、科学和研究实现创新的过程不变。 从安贞投资公众号文章,小白理财课程,到自己成立私募,再到买公司,做这个定投实验。博实觉得距离有效的成果越来越近啦。 同时,博实也非常愿意为各种政府机构、事业单位、企业提供义务的金融理财投资知识分享。期待有缘分可以和更多的朋友相会。 延伸阅读: 股票权益基金(主动管理,长期持有3年以上) 基金经理张坤年报解读 张坤又提升限购额度到50000元 张坤基金的限购,如何帮助我们赚钱 易方达蓝筹精选,限购提高至10000元 非货币基金规模16万亿,易方达、广发、中欧位列前三 张坤基金四季报,腾讯超10%,阿里达9.32% 易方达蓝筹精选三季报,张坤稍显乐观 易方达蓝筹精选张坤:未来5年预期回报下降难免 易方达蓝筹精选,2000元限购解除指日可待 招商中证白酒候昊battle易方达蓝筹精选张坤(张坤管理的不是白酒基金) 为什么坚守易方达蓝筹精选 坤坤之痛 经典陪读系列(基金与投资经典): 经典陪读(1):张坤2012-2013年观点精选 经典陪读(2):张坤2014-2016年观点 经典陪读(3):巴菲特谈不亏钱的重要性 经典陪读(4):巴菲特、段永平谈现金流折现 经典陪读(5):巴菲特谈买入价格、安全边际 经典陪读(6):段永平谈投资研究逻辑中的“充分条件”问题 基金知识学习 | 基金E课堂系列文章(理性投资,长期投资): 基金E课堂1 | 长期来看股票类资产是收益较高的投资品种 拓展阅读:股票基金,长期看将最适合大众投资 基金E课堂2 | 投资股票基金会亏钱吗? 基金E课堂3 | 赚钱≠每年都赚钱 拓展阅读:投资者与基金经理,目标一致才能赚钱 基金E课堂4 | 持有多久能不亏钱? 基金E课堂5 | 持有越久,收益越多 基金E课堂6 | 实现小目标需要多长时间? 基金E课堂7 | 抓住“黄金20天” 基金E课堂8 | 抵御“追涨杀跌”的诱惑 基金E课堂9 | 频繁操作会吃掉你的投资收益 拓展阅读:投资中的“运气” 基金E课堂10 | 买入的基金跌了怎么办? 基金E课堂11 | “知己知彼”才能“长相守” 博实原创文章合集
基金定投方案实验与思路
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04-06

控股的权益利润,不如直接自由现金流

从2018年参加某个会议以后,博实在公开场合尽量谈真实、正面的案例,尤其是指名道姓,公开场合尽量找正面的好的来说。 但是,有时候为了一起进步,也不得不说一些反面的案例。这篇文章的案例,博实将隐去公司名称,用A、B公司来代表,仅作为学术探讨。 A公司拥有B公司的股权,享受B公司合并报表的权益利润。但在实际经营中,B公司已经多年未分红。所以,实际上A公司并没有从B公司获得实际现金流回报。 当然,我们可以说B公司的留存收益,未来是有可能分给A公司的。但是实际上,目前B公司的权益利润,每年只能占A公司总利润规模的10%。规模还是偏小。除非B公司业绩增速每年能翻一倍,显然在当前这种环境下,以B公司的体量也不容易。 再回来看A公司另外90%的利润来源。其中还有约为10%的权益利润,这部分是有分红的,最后约为净利润6%的现金回报。 其余部分业务,A公司的行业属性,让A公司80%的业务利润是具有较大的周期性的。且A公司这部分业务行业竞争非常激烈。 A公司自身80%业务的增长,伴随着周期,且长期看增长速度应该与GDP增速差不太多。并没有明星的超额收益的机会。 其实,研究A公司,对博实来说更多是想通过A公司持有B公司。但是,综合来看,B公司的权益能否兑现成现金回报难度大。不如以后找机会直接持有B公司。 从这个案例上来看,其实,自由现金流回报的可确定性也是很重要的。如果持有A公司这样的自身业务一般,权益利润实际上无法变成现金流,这时候更应该关注可变现的资产价值,以及实际的现金流回报。 正如博实撰写的《基金经理张坤年报解读》中,张坤先生谈到的,利润虽然作为代替指标,但是利润不一定能转化成自由现金流。 以上的B公司利润无法直接转化到A公司就是个重要的例子。 所以,控股类企业,在实际估值中,由于估值难度比较大,现金流确定性不好,不如业务很清晰,现金放在自己账上的企业。 延伸阅读: 基金经理张坤年报解读 经典陪读:巴菲特、段永平谈现金流折现 段永平:DCF(生命周期的总现金流折现)是唯一合乎逻辑的估值方法
控股的权益利润,不如直接自由现金流
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04-02

腾讯2018-2022年股票回购分析

先看一下近四年回购的总体情况,2018年回购时候的价格最低,为311元。 2021年8月至今的价格最高,目前均价为434元。 肯定会有朋友问为啥都是8月以后回购呢? 博实认为还是和估值有关。2018年的时候,腾讯最低价格为270元。当时各方面业务情况比现在状态还好些。 包括2019年回购,也差不多,也是腾讯的业务状态还不错,但是价格并不高。 2021年上半年,腾讯达到近几年的新高,770左右。 2020年为啥没回购呢?2020年腾讯价格一直在上涨,而且价格远高于现在的价格。处于一直上升的状态。 插一句题外话,博实觉得腾讯2020年-2021年股价一直上涨,可能和很多人认购公募基金有关。 2018年谷底的时候,基本很多资金都撤出了,2019年形成了半年不到翻一倍的赚钱效应。 随着这种赚钱效应逐步传播,2020-2021年,尤其是2020年下半年到2021年上半年,大众购买公募基金的热情空前高涨。也有很多朋友,人生第一次买入基金就是在这个阶段。 前两天博实帮一个朋友看他持有的几只公募基金,绝大部分都是新发行的,新发行的基金大多都会买点腾讯、买点茅台,这种可能市场公认觉得比较好的公司。 腾讯2020年-2021年从400多涨到700多,包括很多基金抱团买的公司暴涨,可能很多是和资金有关,资金和情绪有关,可能和公司自身的经营关系没那么大。 价值投资中的核心四概念:1.买股票就是买公司。经常被情绪交易者和新手所忽略。2.安全边际。情绪买入的时候怎么会看估值和安全边际呢?大多是买在没有安全边际,甚至是不安全的没边际。3.市场先生。市场先生之所以能成为核心概念,关键就是他能让腾讯2018年跌到270,也能让腾讯2021年涨到770。最高最低是多少?谁知道呢?情绪这东西,还能量化?4.能力圈,新手投资,就像年轻人做决策一样,喜欢进入自己不懂的领域。只有经历过血雨腥风的人,才知道安全的活下来才是最重要的。保本,只有在能力圈内才行。知止而后能定。 回购并不是一次性回购那么多的,最前面的数据只是汇总。博实把从2021年8月开始的每一天的回购金额、数量和成本统计了一下。 在下跌中逐步买入还是需要勇气的。 跌的越多的时候,负面情绪越多,负面情绪越多,负面的解读越多。 涨的越多的时候,乐观情绪越多,乐观情绪越多,乐观的解决越多。 过于乐观的时候,就会有泡沫;但过于悲观的时候,也会过度解读问题。会把价值压缩。这时候可能就是安全边际的来源。 大部分人克服情绪的方式,最好的方式还是定投。 对于一部分专业投资人来说,最好的方式是理性、客观的看到公司的业务,选择在有安全边际的时候买入,在过于高估的时候卖出。 明确买股票就是买公司,才能让人们避免随时成为市场先生,能理性客观的回到公司的业务。能力圈是增加理性、客观判断成功的概率,而安全边际是要预防自己未知部分可能带来的失败的概率。 所以,能听懂买股票就是买公司最重要。 基于买股票就是买公司,才能不断扩大能力圈,同时也能有自知之明,知道安全边际永远都需要,因为能力圈越大,未知越多。未知越多,越谦逊。安全边际,本质上是谦逊程度。 以上内容仅供参考,不构成投资建议。 公司回购,仅代表公司对自己公司的投资观点,也是公司相关负责人能力圈的体现。投资还是要在自己能判断的能力圈内,坚守安全边际。 延伸阅读: 腾讯2021年财报分析 写在腾讯又回到370 腾讯控股分析合集
腾讯2018-2022年股票回购分析

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