真的没想到，觉醒经历的六重境界，觉醒、修行、觉照、开悟这两篇文章竟然可以成为这个号的爆文。于我来说，新题材其实有几百几千的阅读量就算爆文了，毕竟我一直觉得我算是一个小众的自媒体。 本来百度和小米其实可以分开聊，但是既然我核心落脚点是聊觉醒，其实倒不如把这些话题放在一起聊。把这些看似风马牛不相及的问题，最终让大家看到他们和觉醒的关联。 一、百度的故事 为什么从百度聊起，是因为百度2025年三季报亏损100多亿，并可能裁员的消息印象还是很深刻的。因为我以前曾经在百度工作，所以其实对百度的问题我一直谈的很少。但是看到这个消息，想到以前百度的同事和团队以及曾经在首创空间美好的时光，还是很怀念的。 百度，其实我只想聊一些公开的事实。第一，李彦宏从北大学习图书馆和计算机，再到美国学习搜索引擎相关的技术并取得一定的成绩。然后在北京创立百度，再到推出百科、知道等一系列更适合中文习惯和中国用户的产品，直到百度上市。这个过程是百度的成就和高光时刻。 但是，在百度上市以后。如俞军、梁冬等曾经对百度更好地服务用户有所推动的人离开。再加上上市后在收入业绩、用户服务等很多方面做的战略选择。让百度走到了今天这样的局面。 二、小米、Oppo与苹果 小米也一样。雷军毕业后加入金山，算是金山内部培养起来的职业经理人。后来创立并出售了电商平台卓越。再之后再智能机时代创立了小米，小米成为了手机、电视、家电等多领域的电器电商品牌和电器平台。 前几年雷军开始造车。2025年以前，雷军的故事是一个剧本，2025年这一年的剧本，相信大家都知道了。 前段时间，雪球方略采访段永平。段永平也提到OPPO研发做电视，还做了两次决策，但最终都放弃了电视业务，原因是很难做出差异化。段永平也提到了，苹果也曾经评估过电视业务，也评估做造车业务，甚至经销商都已经准备好了卖车的装修门店。最终，因为电视和造车业务无法给用户创造更多的差异化价值

我们一直在探索更好的投资理财策略。对于大部分没有时间精力调研个股的朋友来说，指数基金可以更便捷的进行权益类资产配置。 很多朋友都喜欢相对稳定的现金分红的红利类基金。除了以往写过的红利类的配置策略，是否还有更好的升级方向呢？ 一、从单纯关注分红水平，到更加关注企业持续现金流和估值水平 中证红利指数，主要筛选过去三年平均股息率最高的100个企业作为成份股。 国证自由现金流指数，主要筛选净资产回报率稳定、经营现金流持续充裕的最高的100家企业作为成份股。该指数剔除了金融、地产行业。 国证价值100指数，其采用“低市盈率+高股息率+高自由现金流率”进行选股，精选估值合理且财务健康的优质企业。 这三类指数虽然有所不同。但是红利指数更侧重于稳定分红。自由现金流指数更侧重于企业长期的投资回报率和现金流健康度。价值100指数则除了考虑到企业的股息率和自由现金流，特别考虑了企业的市盈率——即低估程度。 二、三个指数在行业布局和股息率上的对比 行业方面，中证红利指数在银行、煤炭、交通运输等股息率较高的行业上权重占比突出，前五大行业合计权重超65%。 国证自由现金流指数在选样时剔除了金融地产股，重点布局有色金属、汽车、石油石化等行业。 国证价值100指数中，家用电器和银行权重都接近20%。 股息率方面，国证价值100指数综合锚定“低估值+高股息”进行选股，股息率为5.0%；中证红利指数在全市场筛选高股息样本，股息率紧随其后，达4.3%。 充足现金流且净资产回报率高的公司，也可能会将现金流用于投资扩张，因此国证自由现金流指数股息率略低于红利指数，为3.4%，但仍远高于中证全指1.9%的股息率。 三、红利+：现金流可提升长期收益，价值指数可自动实现低买高卖 可以考虑构建一个“红利+”策略。例如，现金流作为企业长期竞争力的重要衡量指标，可以既保证一定的红利收入，同时还能提升长期投资收益。 此外，价值指

黄金在2025年一跃成为所有人都关注的当红资产配置。我认为其本质原因，是市场对美元降息和美元贬值的隐忧。全球资本都在寻找美元以外的避险资产，黄金自古以来就是自然而然的最安全的最具信任的货币。 回顾历史，美元之所以能在过去的一百年中成为全球货币，很重要的就是当时美元构建的基于黄金的信用体系。但随着美元和黄金脱钩，以及后面包括2008年金融危机在内的多次美元大量超发货币，让全球资本都在思考如何在美元超发货币的时候避免手中的美元贬值。黄金，在防止美元贬值方面当然是最容易理解的一种选择。 所以，国际上许多大规模的资本，也会将手中和美元挂钩很紧密的美国国债等资产，换成和美元、美债、美股关联度较低的黄金资产。 黄金最重要的一个功能是抗通胀能力。通胀实际上就是在经济发展中，货币量不断增多，也就是主流货币都会每年进行一定的贬值。而从上百年的数据来看，黄金一直就是抵抗货币贬值的最好工具。 虽然黄金资产不产生利润和现金流，但是黄金资产在资产保值、抵御风险方面，具备独特的价值。同时黄金资产流动性比较好，相较于不动产来说，黄金可以较快的换成现金应不时之需。 市场上有黄金ETF（159934，联接基金A/C：000307/002963）投资于上金所Au99.99现货合约，紧密跟踪国内黄金价格表现，最新规模超330亿。 除了为资产保值，实际上资产增值最重要的就是要产生现金流收益。现金流收益最容易理解的是房租。 于我来说，有稳定分红的资产就是类似于房租的收益。比如在前段时间，我写过一篇如何通过ETF基金配置，实现每月可分红？的文章。 红利指数选取股息率高、分红记录持续稳定、基本面扎实的上市公司。同时，考虑其盈利的稳定性、充沛的现金流、健康的财务状况。行业选择上选择防御性较强的行业。 比如，红利价值ETF（563700，联接基金A/C：024564/024565)；恒生红利低波ETF（159545，联接基

终于把雪球方略采访段永平的内容从头到尾梳理了一遍。这篇是关于AI和段永平对投资的结尾部分的看法。涉及到教育的部分，我想之后单独再写一篇。 一、AI与大模型，提升生产效率就可以提升总体GDP 段永平：生产效率大幅度提高，GDP确实就提高了。比方说汽车、飞机，大家的活动范围又扩大了，GDP也随之提高。效率提高了，整体GDP不太可能下来。但个体的收益可能受影响。 博实：时代在进步，效率提升。如果在汽车火车诞生的时候我本来是做马具的，那在汽车火车诞生以后，我就应该转型。爱马仕就是从马具公司转型成以包为主的皮具公司的。面对大模型的变化，如果我们是当代“马具”公司，应该思考如何顺应时代，成为新的爱马仕。还得根据自己以往的优势，寻找新的结合点。 二、上市公司盈利足够多，最后会通过回购把自己买回来 段永平：因为买公司这句话很少有人懂，真正的公司的买家只有一个人，就是公司本身，它是靠它的盈利，最后会把自己买回来。但是它的衍生状态有很多种，所以只要公司最后赚钱，赚到你淹到脖子的时候，它就不得不买回来。茅台也有这个问题，最后它不得不分红，分红你自己买或者它回购。我觉得茅台早就应该回购了，它终于开始回购一点点，实在没办法，钱多了不好受的。它不知道这些钱该花到哪儿，干脆就买自己股票，趁它便宜。 博实：现金流特别好的公司，如果不盲目扩张投不该投的方向，最终只能是越做越大。直到公司扩张到极限，这时候只能是分红和回购股份了。只有伯克希尔算是个例外，因为他可以一直找现金流特别好的公司，形成一个循环。 三、做自己喜欢的事，过好每一天 段永平：我这个人本来就胸无大志的，我就过好每一天就挺好。未来的愿望也是过好每一天，做自己喜欢的事情，其实没什么了不起的。我从来不是一个要干点大事的人。我每天都在干点事情，那就是做你自己享受的事情，做你自己能够喜欢的事情，我觉得很重要。而且因为你喜欢，你才能做得好。 不能倒过来说因

昨晚我在京东自营下单买了三本书，刚才吃过早饭，我想应该已经到了，去门口一看没有，于是看了一下物流配送信息，发现需要25号才能到货。也就是我22日晚上下的单，23日不能到，25日到。这个很超出我对京东的购物预期。 为什么在京东自营下单呢？是因为以前只要头一天下单，第二天都能到。如果上午下单，很多产品下午或晚上就能到。一般最晚第二天也到了。所以。有一个消费群体，愿意在京东自营买东西，很重要的一个原因就是配送比较快。 所以，我愿意在京东多花钱买东西，有些时候就是因为他快递比较快。而且我这一单为了快，我还多买了很多其他东西，凑单。 结果，速度没有快反而慢了，产品是从武汉发货。22日下单，25日到货。这个速度，还不如当当了。一般在当当买书，有时候第二天货第三天就到了。也就是22日下单，23或24日到货。 这次，多快好省这四个字。快这个点上是大大的不符合消费者预期了，省就更别说了，我本来要买一本20-30块钱的书，结果为了凑单花了120，然后如果我在今天取消订单，还需要消费者支付京东的快递费。 消费者从京东自营买东西，价格上自然就是愿意多支付一些费用的。我看了一下，每一本书我多支付了6-10元，速度还比其他平台要慢1-2天。产品都是标准化的正品。那我为什么必须要买京东自营呢？单纯为了多花钱享受更慢的快递么？ 这个多快好省这四个字，只体会到了单个商品价格变多了，为了凑单总价从20涨到了120；速度快没有了，比预期慢了1-2天。好，标准化产品，很多平台能提供一样的产品；省，既没有为消费者省钱，也没有为消费者省时间，为了催货我打了客服电话，为了退单支付了快递费给京东。 我在想，京东都这么难了么？北京的用户买书，从武汉发货，而且我三本书都在武汉，竟然没有一本在北京周边仓库有货的。是觉得看书的用户不重要么？还是看书的用户不关注价格，也不关注服务？还是不想做好图书这个品类？不担心因为读书的品类，影

段永平：（茅台和其他酒的区别）跟不喝酒的人说茅台不是好怪吗？喜欢喝茅台的人，他喜欢那个口味，他习惯了。要跟一个不喜欢、不喝茅台的人，你就没办法讲那个事情，就像跟鱼讲路上行走的乐趣，如何讲？没有办法。但是它是一个事实，就是说喜欢喝茅台的人，他们一直在喝，只要他们能喝，喝得起，有条件喝，就这么简单。 博实：调研茅台，有两个很重要的点。要不就是自己爱喝茅台，要不就是一定要调研清楚爱喝茅台的人为什么爱喝茅台。 段永平：（茅台的口味）最重要它有没有一个文化可以维持这个东西。它如果把这个出品的文化改了，多干快上、多快好省，那它是要出问题的。我觉得茅台到目前为止还好，我没有看到这样问题，我觉得他们对那些最基本的品质的标准，坚持得是很严的，所以我还是可以蛮放心的，我们确实蛮多茅台。 （茅台口味稳定性）它是国营企业，国营企业有国营企业的好处，我在国营企业也待过，这些规矩不太有人敢改，太多的人盯着。所以我觉得他们应该是可以走很远。 博实：茅台独特的口味，就是他最重要的差异化。 段永平：市盈率是讲的在某一个时刻，比方说它搞一个单笔冲销某个东西，当前的市盈率可能会突然上去对吧。决定投资不是由市盈率来决定的，是由你未来的现金流来决定。我不能跟你讲，它市盈率要是到了50倍我就要卖，当然如果它是正常的情况下，它就是疯涨到了50倍，比方说今天的茅台的价格，突然再涨个三倍，那我可能也是会想卖。其实2600、2700块的时候我可想卖了，因为觉得相对来讲那个时点是贵的，我当时最犹豫最犹豫的就是，我们的仓位太大了，我卖了以后我买什么？我就开始折磨自己，然后放眼看去我什么都买不下手。 博实：当时那个价格也不是不能卖，而是现金太多，没有其他可买。其实对于是否留现金。看巴菲特他是会留现金的，比如近几年3000多亿美元的现金。所以，是否留现金这件事，其实很复杂，需要斟酌自己的情况。 段永平：有人可能会说，现在掉下来了，你

段永平：苹果利润现在是一半硬件一半软件，2011年买的，那个时候已经很清晰了（2011年苹果主要利润来自于硬件）。我是这个行当里头的，那是一个你看得见的一个东西。 博实：苹果是阿段的能力圈，甚至比巴菲特更早看明白。所以，不一定别人比我们投资经验丰富，价值投资时间更长，就一定在某一个特定公司上比我们更能看明白。能力圈是和个人化的认知差异。 段永平：我觉得他们的企业文化很好。 我觉得他们用户导向做得很好，他们不是那种很生意导向的公司，他们非常在乎把东西做好，非常在乎用户体验，非常在乎怎么改善，非常的想得很长远。所以给用户提供不了价值的东西，或者提供不了足够价值的产品，再热门他们也不会做。我们之前发生过争论，你说苹果到底会不会出大屏，我说他们一定会，但是我们等了三年才出来，但是我怎么就知道它会出大屏？ （因为大屏是用户需求），我们做这行的，我们大屏都出来了。所以我就知道用户是一定会要大屏的，但是我没想到他们扛了三年。 我就知道他们犯错误了，蒂姆·库克在这个地方犯了一个非常大的错误，他有点像中村（前面访谈中提到的松下的老板）。乔布斯说过这个是最好的，所以他们就不屑去做。其实他们早就在研究，研究室里头所有的大屏它都有，但是他们就是没有推，当然他们可能也是因为觉得性能还不够好，或者什么原因，我不知道，反正最后他们推了。 博实：这让我想到芒格说的迷信权威的心理学理论。说一个级别特别高的将军坐一个普通飞行员的飞机，将军质疑飞行员开的不对，飞行员就真的怀疑自己，结果最后出事故。中村和库克从职业经理人接班的，容易有历史的包袱。 段永平：我另外给你再举个例子，最早的时候他们说要做iTV，就是电视机。我记得打球的时候，信誓旦旦告诉我，他们一定会做，样品都看见了。我说他们一定不会，他们问我为什么，我说他们能做什么？我用同样的话跟我公司的人也讲过，因为我们也做电视，他们后来就把它砍掉了，后来刘作虎上来

段永平：第一，网易团队很热爱游戏，真的很认真。第二，这个商业模式，我觉得它很有道理，加上它的现金当时比市值高。 博实：热爱非常重要。对任何人和任何业务都是很关键的内驱力要素。 段永平：我作为风投一样的，买进去很简单。加上当时有这个契机，刚好股票低成那个样子，大家都是恐慌性的，觉得他们要完蛋了，我觉得他们大概率是有机会挣钱的，刚好我账上有点现金，就满仓买了网易。 你说我看懂了吗，我要看懂了，我应该把整个网易买下来。所以懂这个东西，我也不知道是什么意思，但是我大致觉得他们是能挣钱的，我觉得我的投资风险不会特别的高。 博实：关键还是足够的低估，跟安全边际更有关。能力圈内有足够安全边际的公司。 段永平：为什么你能够拿到那么久，赚了那么多钱你还不卖？问题那些钱对我来讲它并不多，所以我可以比较理性的去想一件事情。如果我只有那么多钱，我还真保不住我也可能卖掉，所以保持理性是一件很难的事情。 博实：对自我认知非常客观。因为有足够多的资产，这笔投资占自己总资产没有那么大，所以能更理性。 段永平：老巴的安全边际不是指这个，安全边际指的是你对公司有多懂，这是我的理解。不是说有多便宜，便宜的东西可以更便宜的，当时我就是觉得他们是有机会赚钱，但是并不知道它能赚多少。我要知道它能赚今天这么多钱，我哪怕晚一点，我也会多买，不会卖，我后来也是卖掉的，所以表示我其实也没有那么懂。 博实：我个人觉得安全边际有两层涵义。第一层，当我们买的价格足够低于价值的时候，可以帮助我们抵御公司发生我们预想不到的、或者没有发现的风险。第二层，我觉得是一种风险意识。安全边际首先不是图价格的便宜，而是在买入之前一定要有极强的风险意识。而所谓的风险排查，最关键的不是价格打折。最关键的还是要懂公司，要真的在能力圈内，所以阿段说的是更深层次的洞见。当公司真的在你能力圈内的时候，足够好的公司合理价格也可以，这其实已经用能力圈的概念，打破

一、从步步高电话转型到手机 段永平：功能机时代。沈炜说手机个性化非常强。我原来是认为它跟家电一样，别人规模比我们大，我们很难打得过别人。我说，如果你认为它是很个性化的东西，那我们就有机会，我们能够做出差异化，我们能够做得跟别人不一样，在有的地方可以做得比别人好。 博实：清楚有差异化的行业才有做生意的机会，也是自己的优势。与访谈更前面提到不做代工异曲同工。代工本质上是差异化更小，更拼成本的业务。 段永平：我们做企业已经有很多年的经验了。我们公司的规矩就是这样，不管我反不反对，CEO做的决定就是他们做的决定，结果也是他们自己来承受的。他不能说阿段反对，所以我没做，我没有责任。我只是作为一个顾问的角色。很多人不太理解，以为我是个老板，其实我在公司早就不是，我甚至当CEO的时候就不太管，都是让他们做决定。所以他们接过去也是很顺，放权是要很长时间的。 博实：让下合作伙伴有更多自主决策的空间，反而更有利于事情做的更好，有利于他们成长。 二、从功能性手机转型到智能手机 1.不能让供应商和员工吃亏 段永平：（转型到智能手机）不是什么决定，是被逼的，功能机卖不动了，我们差点都死在上面了。虽然我们功能机已经做得非常好了，但是智能机来得非常的凶猛，就那么一瞬间，把市场基本上占了。 我们那时候手里还有好多功能机，所以三十年（庆）的时候，大家也是很感慨，我们渡过去了。我那时候还专门回去过，因为我们存了很多物料，当时的现金消耗得非常快，我记得账面有七、八十个亿的现金，看着往下掉，掉到最后就快到底了，又开始回来了。因为那时候智能机已经出来，我们出智能机一代两代差不多，就缓过来了。 中间有一年的时间，2012年到2013年，我们亏了不少钱。当时我回去就说，如果我们要倒的话，不要倒得太难看，也看过别人倒，倒完了以后就是一地鸡毛。我说这不行，不能让供应商吃亏，也不要让员工吃亏。当然我这么说，我是有一点底气的，

写在前面，今天早上开始看雪球方略采访段永平的视频和文章全文。个人强烈建议对企业经营和投资感兴趣的朋友，直接看视频原版访谈。文章也无法完全还原访谈的情感等信息内容。 本篇文章主要是对雪球发布的第一部分，个人经历部分的原文摘录和感想。 好奇心、持续学习、做喜欢的事、开心的事 段永平：每天不同的球场打球。有时候有伙伴，有时候没有。 博实：做喜欢的事，独处或和喜欢的人一起。打高尔夫像围棋中的本手。 段永平：我爸妈好像不太怎么管我，没有太多的要求，所以我觉得还是比较有安全感的，很多东西我自己是可以做决策的。不管、或不敢管，或者是信任。 博实：也许是因为这个孩子小时候就很有主见，而且很多时候证明坚持的是正确的，所以父母就不管太多，只管必要的部分。 段永平：我觉得我自己做不到的事情，我不要求小孩。边界的东西要告诉他，什么东西你是不能做的。给他们安全感很重要，没有安全感的话，人很难理性。 段永平：我觉得自己就是普通人。我就做自己喜欢做的事情，比较开心。人是在探索、想办法找自己喜欢的东西。 博实：其实自己的成长经历就是自由宽松的做让自己开心和喜欢的事，所以对孩子的教育理念也是这样的。 段永平：只是记得这件事情（英语老师夸与众不同）。我没有觉得这个事有什么了不起，你要不说，我早忘了，你一说，我就想起这事来了。 博实：很少受外部评价的影响。 段永平：大学里最主要是学到了学习的方法，怎么去学习，建立信心，碰到不懂的东西的时候，你是可以学会的。这样的话，你对未来的恐惧就会少很多，不然你什么都害怕。自己也养成了学习的习惯。研究生我觉得其实就等于换了一个行当，多了一些不一样的知识，眼界也会有一点点不一样。 段永平：方法和你能够学会东西的信心很重要。你碰到什么东西不会害怕，会想着去学习，而不是感到恐惧。 博实：学习的意义，就是你掌握了学习的方法。当你遇到新的情况，你不会茫然害怕，你知道自己能找到解决方案。

我们正处在一场波澜壮阔的能源浪潮之巅。当光伏与风电的绿色电力逐渐成为主力，一个关键问题随之浮现：如何将“靠天吃饭”的间歇性能源，变成稳定可靠的“城市血脉”？答案，就在储能。这片蕴含着巨大需求和无限潜力的市场，正从电力系统的“配套角色”跃升为能源转型的“核心引擎”。 最近不论是线上还是线下，关于储能的讨论显著增加，各类投资者都将目光汇聚到了这个此前可能并不为人熟知的领域。 一、市场需求爆发，空间广阔 储能行业并非空中楼阁，其爆发式增长建立在坚实且不可逆的趋势之上。 全球超过130个国家已设定“碳中和”目标，中国也明确提出“构建以新能源为主体的新型电力系统”。储能作为稳定电网、消纳绿电的关键技术，被各国政府纳入顶层设计，扶持政策密集出台，提供了长期确定性的发展土壤。 发电侧：风电、光伏电站配储成为刚性需求，以平滑输出、减少弃光弃风。从发电方看，建了那么多清洁能源发电，但风电、光电波动性大，储能让电不浪费。 电网侧：储能扮演“调峰调频”角色，提升电网安全性与灵活性，价值日益凸显。从电网侧看，增加储能可以降低风电、光电和用电波动的影响，从而更加稳定的进行电力输送。 用户侧：工商业储能通过“谷充峰放”节约电费，家庭储能则在海外市场成为应对能源危机和电费高涨的“家庭电站”。从家庭和用户来看，通过储能可以更好的保证用电安全和降低用电成本。 二、技术、政策降本与突破，商业化拐点已至 以锂电池为代表的主流储能技术成本持续下降，使得储能的商业化应用经济性大幅提升。同时，钠离子电池、液流电池等新技术路线也在不断突破，为行业带来更多元、更安全的解决方案，共同推动行业步入规模化发展的快车道。 新政策按照容量电价。“容量电价”顾名思义，根据“容量”给价格，也就是不论储能系统充多少电、放多少电，储能都可以拿到这部分自己建成时就确定的“容量”对应的收益。 今年以来各省陆续发布了各式容量电价或容量补偿政策，

巴菲特：60多年来，查理对我产生了巨大的影响，他是一位无可挑剔的老师，也是一位充满保护欲的“大哥”。我们虽有分歧，却从无争执。“我早就跟你说过”这句话从未出现在他的字典里。 博实：人一生有缘认识这样一位愿意跟您分享、愿意爱你、强大而独立的智慧行者，是人一生的缘分和幸运。 巴菲特：1958年，我买下了自己的第一套也是唯一一套房子。当然，房子在奥马哈，距离我长大的地方（宽泛意义上的）约两英里，距离岳父母家不到两个街区，距离巴菲特杂货店约六个街区，距离我工作了64年的办公楼仅需6-7分钟车程。 博实：房住不炒，买个自己舒服的房子用来住，工作方便只需要几分钟车程。房子多了也是累赘。车程短，更多时间思考和运动。 巴菲特：：1985年，唐担任可口可乐总裁期间，公司推出了命运多舛的“新可乐”（New Coke）。唐发表了一场著名的道歉演讲，向公众致歉并恢复了“经典可乐”（Old Coke）的销售。在此之前，唐发现所有寄给“头号**”的信件都会直接送到他的办公桌，这让他做出了改变主意的决定。他的这场“致歉”演讲堪称经典，可在YouTube上观看。他坦然承认，事实上，可口可乐产品属于公众，而非公司本身。随后，可乐的销量大幅飙升。 博实：不必过分强调自己有多厉害，很多成绩属于大家，我学的知识、吃的粮食、享受的道路、交通工具、所有的条件，包括阳光、空气和水都是大家的。 巴菲特：你也可以在CharlieRose.com网站上观看唐的一场精彩访谈。（汤姆·墨菲（Tom Murphy）和凯·格雷厄姆（Kay Graham）也有几场精彩的访谈。）和查理·芒格一样，唐始终保持着中西部人的本色，热情、友善，骨子里透着十足的美国味儿。 博实：不知道我把巴菲特说的本色、热情、友善和中国乡村的那种人与人之间的情感放在一起对比是否准确，在中国乡村更容易培养这样的性格特点。 巴菲特：或许这是一个自私的观察。我很高兴地

近期在尝试做视频内容，正好上周出去交流，朋友提到交割单，我把自己过往的交割单数据都导出来。发现交易频率越高，盈利的概率越低，而且交易频率可能和市场情绪、身边做投资的人的情绪影响有很大关系。 交易频率高的年份，一般都是市场波动大，往往都是牛市的时候。其实就代表了受到了市场先生的影响，受到市场情绪的影响。 2015年是我交易频率最高的年份，从交割单就能看到，2014-2015年做了很多尝试。我是从2011年开始做价值投资的，2011-2013年总体其实交易量不是很大。 可能是2014年盈利不错，确立了信息，就开始各种研究、各种尝试，反而2014-2015达到过去这些年交易频率的巅峰。 细看每一笔交易，很多交易是无效的。比如在单个股票上的频繁买入卖出，比如尝试一些自己也觉得是投机的行为。比如，同样接近的几笔交易其实根本不是一样的投资思路和风格。比如一笔是测试一个概念和事件，一笔是听别人说的不是独立思考，一笔是自认为的价值投资。 从2016年以后，交易频率才逐步降低。数量降低，关注的公司数量也急速降低。 2018年10月，是一个市场低点。在这个时间点上，80%的仓位都集中在两家公司上。 但是回顾交割单，看起来还是不够成熟。因为当时虽然80%的仓位集中在两家公司，但是相对来说还不够集中。同时还持有了几家其他公司。 从2019-2020年的交易记录来看，其实每年还是会尝试一些新的标的和机会。只是相对于前些年越来越少了。 在回顾的过程中还发现，只有自己独立思考找到的标的才有可能重仓和获得巨大的收益。 我们在投资过程中，很多标的其实是听别人说的，有时候其实分不清到底是自己想明白的，还是只是听别人说的。 从人性角度讲，人是很容易受别人影响的。所以，如何判断这家公司是自己独立想明白的，其实并不容易，也很容易被忽略。但却特别重要，往往决定了能否重仓和盈利。 从2020年以后，交易明显变少。但是2

昨日，王国斌先生离开的信息，在很多微信群里传开。还有朋友专门单独发信息给我。 前段时间，去见给我发这条信息的朋友。其实，最初的目的是看能否有合作的契机。但我们主要聊的话题，其实是长寿。 他说，自己老家有个老人活到90多岁，而且最终也没什么病痛，上午散步回家，睡了一个午觉，安详的走了。 就在昨天下午2点多，我还在和一个做风险投资的朋友聊为自己事业找资金融资的事。 后来看到王国斌先生这条小心，我突然有点不想融资了。我也在问自己的合伙人，我是不是有点着急？虽然他说没有，但我觉得如果我问出这个问题，就已经觉察到自己有点着急了。 年轻人，我觉得是为学日益。中年人，也就是我这样的，应该思考为道日损了。 在投资腾讯，研究腾讯的过程中，张小龙的一句话对我触动很深。他说他把微信做到简单的最好。如果竞品加功能就不简单，如果做到极致简单就没办法更好。 做人亦然，我已经不像前些年似的，非要追求把最近买的书都要看完。现在更多是感兴趣就多看一会儿，不感兴趣就马上放下，比如出去晒晒太阳散散步。巴菲特股东信我有很多天没看了，刚刚看了一会儿，就有了这篇文章的灵感，就过来写文章了。 做事也是这样，其实想融资的事春天就已经成型了。但是因为我迟迟有点犹豫，就到了秋天。当我开始推动这件事的这几天，我又有点不想走风险投资这条路了，或者说，我需要的也不是风险投资的资金。我需要的更多的是能愿意了解我们的到底是要做什么的人，更希望这个人能在深入了解以后愿意和我们同行。 换个角度说，即使我们现在不融资，其实也可以做下去。与其说非要找资金，倒不如说我们更需要找到能一起走下去的人。人比钱更重要，就像健康比成就事业更重要。 王国斌先生在东方证券开创了东方资管，以东方红相关产品践行价值投资。后又创立了泉果基金。开辟先河的事本就不易，而替别人管理资金，本就不得已要在遇到业绩困境的时候被投资者挑战甚至批判。 这两天，正好周日林园先生在宣

预测未来市场和股价的涨跌是很难的，假设一个人能预测的话，这个人收益应该会很高。 我们应该做的是理性投资、长期投资，即理性思考企业的长期价值。 如果发生的事件，会对我们所关注的企业，利润造成实质影响，那我们需要理性分析这样的影响是短期的还是长期的。 比如今年4月份美国加关税，当时中远海控和凌霄泵业两家公司，因为涉及到国际贸易。中远海控受国际贸易货运量和运价的影响，如果关税影响贸易量，那货运量肯定受影响。而凌霄泵业，因为需要出口到欧美，所以关税在某种程度上可能会影响出口的量。 在这种背景下，这两家公司的股价的确受影响了。 但是，如果从理性投资、长期投资的角度看，我们会发现，中远海控和凌霄泵业的美国业务只是一部分，并不是全部，所以影响范围只应该看美国市场的部分。 如果再细致的去思考，实际上即使关税是这样，在加关税前企业们还会提前备货提升库存，也会通过中转国家等方式解决短期问题。 而从长期投资的角度理性分析，这个问题大概率是会得到解决的。因为这样长期做下去对美国消费者、美国商人、美国消费者也会有损害。这种不多赢，反而多输的做法很难持续。 所以，从长期投资和理性投资的角度来看，这个事件最终不会对这两个涉及外贸的企业构成实质性的长期的影响。 从以上例子可以看出，只要我们不被短期事件迷惑，别被事件引起的后续结果产生恐慌的情绪，理性的、长期的看问题，实际上投资机会就自然出现了。 又比如近几年白酒行业持续降价，经销商库存压力很大。年轻人不喝白酒的传言越来越多。但如果我们理性的看一下，长期逻辑来看，只是前些年白酒扩张周期，产能越来越大造成现在清理库存。但长期白酒消费肯定还会有一定的保有量。 就在这样的保有量之下，最好喝的白酒依然会有人去消费，即使短期竞争变得激烈，但是从降价后谁能保持销量、保持利润就能看出来，哪家白酒在长期和理性的情况下依然更具竞争力。 惨淡的市场，冷门的行业，持续下跌的股价，

很多公司明明主营业务压力很大，但是还是投入大量资金，扩大商品存货量，甚至还去扩大没有投入产出比的产能。 如果从客观角度看，这些资金如果不去扩新的产能，或者不去做新的没有太大收益的业务，或者不去生产新的货物，而是把这些资金投到更有投入产出的领域里更好。 但是，实际的情况是，如果这些公司不继续投入这些领域，可能他之前很多员工包括老板自己会失业，为了自己有事情干，所以即使很多人觉得这件事可能没有收益，还是会继续坚持下去，直到公司实在坚持不下去了。 坚持，有时候是会看到曙光的，但有时候就是在把以前赚的钱不断地搭进去，但是如果你问老板和员工，他们肯定是更愿意继续干的，毕竟继续做下去大家都有工资，都有事情做。 于我来说，如果能早点发现问题，早点寻找新的有前景的业务，这种居安思危的提前布局更好。 但现实情况下，能够居安思危提前布局的企业，也不会走到这一步。 既然已经走到这一步，你让他现在转向，难度也很大，一条道走到黑的概率更大，所以也没发劝，这就是允许挚爱撞南墙。何况，也许人家再坚持一段时间，会柳暗花明，没有看到的结果，怎么能下绝对的结论呢？ 这让我想到西柏坡精神中的“两个务必”（后面的内容节选自DeepSeek产生的内容）： “务必使同志们继续地保持谦虚、谨慎、不骄、不躁的作风，务必使同志们继续地保持艰苦奋斗的作风。” “进京赶考”的命题：这“两个务必”是针对革命胜利后，党内可能滋长的骄傲自满、贪图享乐、脱离群众等情绪提出的严肃警告。它将执政比作“赶考”，意味着考验才刚刚开始。 西柏坡精神，尤其是“两个务必”和“赶考”精神，对于新时代的中国共产党和中国人民而言，具有极其重要的现实意义： 全面从严治党的镜鉴：它是反对“四风”（形式主义、官僚主义、享乐主义和奢靡之风）、进行自我革命、跳出治乱兴衰历史周期率的强大思想武器。 艰苦奋斗的精神坐标：在物质条件极大改善的今天，它提醒我们绝不能骄傲自

买股票就是买公司，是由Stock as business翻译过来的。 这句话想表达的本义是，买股票的本质并不是购买股票本身，而是应该像购买一个企业、一个公司、一个商业那样去思考。 之所以说，能否5分钟明白“买股票就是买公司”这句话，是判断一个人是否适合做价值投资，其实是看一个人能否直击本质。 不仅仅是看到股票背后的本质是企业、是公司是活生生的商业运转。更重要的是，这个投资者不仅能瞬间看破股票背后的本质，以后在调研中，还能实事求是的看破每一个企业商业模式、管理层背后的本质。 段永平说，他用了很长时间，才逐步理解了巴菲特午餐时候，巴菲特提到的，投资一个企业最重要的的是商业模式（Business Model）。 段永平在自己的投资体系中，也是将商业模式放在企业文化的前面。也就是说，企业的运转逻辑（体系、系统）在投资中是比公司的管理层和经营者们的思维模式更优先考虑的。 如果细读巴菲特致股东的信，其实可以看到一些蛛丝马迹。 1982年伯克希尔致股东信中提到： 若企业处在产业面临供给过剩且产品无差异化，成本与价格系由完全竞争来决定，如此产业铁定会面临悲惨的下场。砂糖无差异化，而喜诗糖果有差异化。 许多产业无法差异化（如猪肉、农产品等），持续的产能过剩无法控制价格滑落导致获利不佳，当然产能过剩会因产能缩减或需求增加而自我修正，而不幸的是这种修正的过程却是缓慢而痛苦的，当产业好不容易面临反弹时，却又是一窝蜂全面扩张的开始，不到几年又必须面对先前的窘况。 1985年伯克希尔股东信中讨论到： 从投资回报角度来衡量，你划的是一条怎样的船更胜于你怎样去划。 几年前我曾说当一个以管理著名的专家遇到一家不具前景的公司时，通常是后者会占上风，如今我的看法一点也不变，当你遇到一艘总是会漏水的破船，与其不断白费力气去补破洞，还不如把精力放在如何换条好船之上。 可以看到，从投资回报角度来看

查理.芒格跟我平时主要只有两项工作，一个是吸引并维系优秀的经理人来经营我们的各种事业。 这项工作并不太难，通常在我们买下一家企业时，其本来的经理人便早已在各种产业展现他们的长才，我们只要确定没有妨碍到他们即可，这点非常重要，如果我的工作是组织一支职业高尔夫球队，若尼克劳斯或阿诺帕玛愿意替我效力，我实在不必太费心去教他们如何挥杆。 其实我们一些经理人自己本身已经相当富有(当然我们希望所有的经理人都如此)，但这一点都不影响他们继续为公司效力，他们之所以工作是因为乐在其中并散发出干劲，毫无疑问地他们皆站在老板的角度看事情，这是我们对这些经理人最高的恭维，而且你会为他们经营事业各方面成就所着迷。 这种职业病的典型，就像是一位天主教的裁缝省吃俭用了好几年，好不容易存了一笔钱到梵蒂冈朝圣，当他回来后，教友们特地集会争相想要了解他对教宗的第一手描述，赶快告诉我们，教宗到底是个怎么样的人，只见这位裁缝师，淡淡地说︰“四十四腰，中等身材。” 查理跟我都知道，只要找到好球员，任何球队经理人都可以做的不错，就像是奥美广告创办人大卫奥美曾说︰“若我们雇用比我们矮小的人，那么我们会变成一群株孺，相反地若我们能找到一群比我们更高大的人，我们就是一群巨人。” 而这种企业文化也使得查理跟我可以很容易地去扩展伯克希尔的事业版图，我们看过许多企业规定一个主管只能管辖一定人数的人员，但这规定对我们来说一点意义都没有，当你手下有一群正直又能干的人才，在帮你经营一项他们深具感情的事业时，你大可以同时管理一打以上这样的人，而且还行有余力打个盹，相反地，若他们存心要欺骗你或是能力不够或是没有热情时，只要一个就够你操心的了。 只要找对人，查理与我甚至可以同时管理比现在多一倍的经理人都没有问题。 我们将会继续维持这种与我们喜爱与崇敬的伙伴合作的原则，这种原则不但可以确保经营的绩效极大化，也可以让我们能享受愉快的时光。否则要

茅台、五粮液、泸州老窖，这三家其实都有老窖池，但是最强调自己是老窖池的是泸州老窖。 五粮液其实也有很多老窖池，是否泸州老窖越强调老窖池，就说明他除了这方面能和茅台和五粮液或者其他酒的企业竞争的优势不多。 而茅台能讲的品牌特点非常多，比如1935年与四渡赤水的特殊历史故事，比如不上头，比如整颗粮食酿造的坤沙工艺。 五粮液最大的特点，其实不是老窖，而是五种粮食酿造的独特香气。所以，其实五粮液和泸州老窖都是在尽力突出自己的特色。 就像北方人做饼，只放白面是一种味道，如果加上玉米面、豆面，吃起来就味道非常丰富，还有点玉米的香甜。 其实五粮液也有老窖池，只是国窖把老窖当成特别的优势来讲了。 郎酒最早我记得突出的是，赤水河的两大美酒，其中一个就是青花郎，核心突出的是赤水河产区和规模，突出自己赤水河、酱香第二大。 剑南春中国销量前三的广告近几年特别多，其实核心说的是酒卖出去的吨数，强调剑南春是个大单品。本质上是酒质和价格找到了不错的平衡，在400元价格带，浓香型上比较能打。 其实剑南春产区位置。虽然是川酒，但在成都北边，所以总觉得剑南春属于浓香中味道稍微靠近清香的，从地理位置和酿酒的气候因素上看也是这样的。 如果从地理位置上大概是，茅台-郎酒-泸州老窖和五粮液-剑南春-西凤-山西汾酒。五粮液和西凤中间是剑南春，而剑南春和山西汾酒中间是西凤。 海拔高、山多的地方更容易靠近水源，水质更好，这些知名酒企，大多靠近山。而且水其实都是关键要素，赤水河茅台习酒郎酒，五粮液和泸州老窖也是上下游。总之，从酒质方面看。绿水青山就是金山银山。 从品牌方面看，茅台和五粮液明显元素更加丰富多元。 目前，在1000元以上价格带。茅台无疑是最具定价权的。即使飞天茅台的二手市场价格从2600跌到1800。依然是中国白酒乃至整个消费市场的几百亿销售额的大单品。 在900左右的价格带，目前国窖1573终端价格维持在890

巴菲特在1970年之前，就深入关注企业资产变现价值，而尽可能远离市场价格波动，保持理性思考与独立思考。 一、估值 估值方法受本杰明·格雷厄姆影响。寻找“价格远低于其内在价值的公司”，内在价值根据公司的净资产估算。 巴菲特1960年的估值，主要是根据企业的资产进行折价。比如现金会100%计算，而存货可能按照80%。应收款可能按照60%。然后再减去负债计算可变现的价值。具体可以看1963年其对登普斯特的资产折扣计算。 二、买入与卖出 买入价格大概在巴菲特评估的内在价值的50%-70%。 在对公司研究过程中，巴菲特特别强调了能力圈。他描述能力圈说的是投资能看懂的，看不懂的坚决不投。 同时，也提到要凭借知识和理智，才能实现真正的保守。因为在评估价值的时候，难免受到情绪影响。 安全边际是必须要坚持的——即使估值有错误，或者公司未来经营不佳，仍然有很高的概率不亏钱。 总之，在1956年到1970年这个阶段，巴菲特非常强调低于价值、足够便宜买入的重要性。 比如12倍市盈率他也会有点嫌贵。 耐心，慢慢买入。而且买入以后也不要着急很快上涨，有时候等几个月甚至几年都不上涨。 三、1956-1970年经济与金融市场情况 1965年的报告中，巴菲特提到当时美国打赢了脱贫战。 1970年以后，预期GDP增速只有年6%左右。 1968-1970年，巴菲特多次提到想要买到低估类的公司特别难。即按照前面提到的，买入的公司折算后的资产价值，然后再折扣50%-70%这样的资产很难。 实际上，如果按照现在我们常见的指标，大概是需要市净率在1以下，我根据当时的案例测算了一下，大概需要在市净率0.5-0.7。 巴菲特停止合伙人公司，某种程度上也是因为按照以前的低估类的投资策略，有大量现金不知道买什么。 而同时，巴菲特也因为买低估的公司，持有了更多的伯克希尔和蓝筹印花。 四、投资理念的变化 伯克希尔在某种程度上是巴菲