昨夜，美股三大指数再次下跌，道琼斯跌幅1.3%，标普500跌幅1.39%，纳斯达克跌幅1.96%。而且，自年初以来，纳斯达克100指数已经跌了8.5%，标普500指数跌了6.12%。 2025年的美股究竟怎么了，这次到底是周线级别的回调，还是彻底要进入熊市了？我认为目前挡在美股面前的有5座大山，每一座都在压制着市场，形成“群山环绕”之势，值得我们警惕。 第一座：经济滞涨“幽灵笼罩” 虽然周三公布的2月CPI数据同比上涨2.8%，低于预期的2.9%，核心CPI回落到了3.1%，但看似通胀压力缓解，实则魔鬼藏在细节里：鸡蛋价格同比飙升58.8%，医疗保健和住房成本还在稳步上涨。 更危险的是，川普的关税政策还没有完全传导至物价上，经济学家预测未来商品价格可能会报复性反弹，这种“经济衰退+通胀顽固”的组合，也让美联储两难，降息可能助推通胀，不降又可能扼杀经济。 第二座：“翻烧饼”式政策扰动 川普政府的政策反复无常给市场预期造成了混乱。3月4日宣布加征钢铝关税，第二天又豁免三大车企，3月6日再次暂缓执行。这种朝令夕改的政策变化让企业无所适从，更让投资者不知如何出手。 第三座：科技股泡沫破裂 中国AI技术突破，Deepseek大模型横空出世，动摇了市场对美股科技巨头垄断的信心；另外，特斯拉2月在中国市场销量腰斩，欧洲和美国本土市场同样惨淡，比亚迪等中国新势力车企的崛起直接冲击其市场份额。资金开始从“市梦率”转向盈利确定性。 第四座：全球资本“大分流” 日本央行超预期紧缩抽走1.2万亿美元流动性，欧洲复苏基金吸引避险资金，而最显著的分流指向中国——恒生科技指数年内暴涨32%，国际投行集体调高A股评级。这种资本迁徙不仅源于估值差异（标普500市盈率22倍 vs 沪深300市盈率12倍），更因中国在AI产业化、新能源等领域展现的"从1到100"的应用能力。当全球投资者发现"东方也有科技树"，

今年以来，全球AI技术迭代远远超过预期，随着DeepSeek和人形机器人的利好不断催化，相关人工智能和机器人板块引人瞩目。 在这一背景下，基民对AI主题的投资关注度持续升温。 然而，面对新兴的技术、行业波动加剧的市场环境，怎么能贴合自身的实际情况高效布局人工智能和机器人赛道，大概率是许多人要探索的。 当前人工智能产业已跨越概念验证阶段，步入商业化应用的落地关键期。 以国产大模型DeepSeek为例，其通过开源生态、硬件协同优化等创新，实现训练成本降低40%、推理效率提升200%，直接带动下游机器人、AIGC等场景爆发。 这种“上游技术突破—中游成本下降—下游应用爆发”的传导链条，使得单一环节的投资难以捕捉行业红利。 因此覆盖全产业链的ETF工具也许会是更合适的选择。 那么，普通投资者该怎么参与呢？ 我认为选择大于努力。 举个例子，可以考虑关注三只差异化产品构建完整AI和机器人产业布局： 1、人工智能ETF（159819）：聚焦通用AI技术与核心算法企业，覆盖算力芯片、大数据、云计算等基础设施领域以及应用，一键布局全产业链； 2、科创人工智能ETF（588730）：锁定科创板硬科技企业，重点关注半导体设备、智能传感器等国产替代环节； 3、机器人ETF易方达（159530）：瞄准人形机器人、工业自动化等终端场景，布局智能制造等前沿赛道。 这种“基础层+技术层+应用层”的组合，既能分散技术路线风险，又可把握各环节轮动机遇。 如果想借着DeepSeek的风头，从上面三者中间选择任一都可能是个不错的选择。 另外，对于ETF来说，规模与流动性是衡量产品竞争力的核心指标。 以人工智能ETF（159819）为例，目前其规模突破150亿元，规模和流动性稳居同类第一。 但值得注意的是，人工智能和机器人作为科技板块的成长潜力先锋，一旦起势跟上节奏较难，同时涨跌都很快，波动较大。 对个人来说，ET

上周四、周五市场连续下跌，我把恒生科技卖了，仅保留着恒生互联的ETF仓位，整体仓位降到10%。 恒生科技的净值因为连续上涨、减仓，已经到了负成本，就算留着也没关系，份额都算是收益。 或许这个操作可能有点滞后，甚至卖飞了，没关系，至少牛犇仓位中还有10%。 互联网板块，如果从指数前期高点来看，虽然经过AI的刺激大幅上涨，但距离高位净值还有一定距离，恒生互联比恒科更落后。 估值上也已经进入合理的阶段，最有性价比的阶段已经过去，现在只能说价格合适，可以继续持有。 但是如果有更高潜力的票存在，也没必要耗着资金和时间。 我准备将资金找一些政策方向明显，行业业绩复苏的基金，比如消费、创新药。 可能这些暂时还没有显现出多少增长空间，但多观察、多等待吧，不急于一时。 从大方向看，目前沪指的月线中5月、10月、20月和30月都已拐头，其他几个核心指数还没有完全形成，但这种震荡的形式，会趋势市场和指数逐渐聚拢。 对大方向的判断，决定了整体的执行力度，如果是初牛，可以不断寻找低位的潜力股或基，如果是震荡市，结构性的把握比较困难，熊市更不必多说了。 二. 3月21日指数估值播报(1471期) 市场温度：46° 周五大跌，市场温度直接降了4°，经过IA的拉动，市场终于到了一个瓶颈期，必然会触发筹码交换。 短期看，周四周五大跌，空占据了主动，但不算坏事情，方向已定，中间都为序曲。 指标提示： 1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）； 2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置； 3. -表示暂无或不适用数据； 4. 指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数； 5. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值； 6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。 估值说明： 1. 绿色代表低估，黄色代表合理，红色

综述：   本周沪深 300 上涨 1.39%，我的 AH（即 A 股和港股）实盘 下跌 1.19%。 2025 年内沪深 300 指数 上涨 0.23%，2025 年内我的实盘 下跌 8.31%，本年初始净值1.20，本周净值1.10。 图片 交易： 新增入金6.2%，买入五粮液 持仓： 中海油H 48.9%，中煤能源H 16.0%，纳指科技 27.6%，五粮液 6.7%，其他/现金 0.8%。 有四舍五入，且一般不记录低于 1% 的迷你仓。 复盘： 先说交易，上周周报提到了，这周有笔新增入金，可能会从白酒和美国科技里选一下。白酒的逻辑是阶段性见底了，继续下跌的概率较低，甚至股息也不菲，肯定是比现金强，而美股那边因为特朗普整活和下周有几个大事，暂时还未有点隐患，二选一就选白酒了。 中国股市依旧是AI概念牛市，吸血一切，作为最大血包的高息股们依旧失血中，此时追高也不是，结账也不是，只能继续躺平等着资金们获利结账然后板块轮转起来，不然真的是没有一点行情。 two会开完了，中国股市近期没什么重大的宏观事项了，接下来就是拼基本面了，板块轮转也得先轮到真的好的股票上。 最后，我国楼市似乎阶段性见底了，很多城市已经跌不下去，租售比已经赛过国债，这是经济困境反转的先行指标之一，不需要继续悲观，但也没有太乐观的预期。 -- 其他个股方面， 1、中海油 美国能源部长克里斯·赖特计划寻求高达200亿美元的资金，以实现特朗普将美国已枯竭的战略石油储备（SPR）补充至最大容量的目标。 赖特周四在路易斯安那州参观完一家天然气出口工厂后接受采访时表示，这一举措可能需要数年时间，旨在将石油储备恢复至“接近最高水平”，以维持其高效运转状态。 消息传出后，美、布两油双双拉升，日内涨幅均扩大至2%。 下周应该能混个高开，中短期行情有限，资金不在这里，安全垫再厚也反弹有限。小米一年的利润和中海油一个

最近的市场可以用“惨绝人寰”来形容，影响的原因有很多，比如消费者信心指数、GDP下降、DOGE裁员、中加墨加征关税等等，但其中核心的影响因素都围绕一个人，那就是川普。 他政策的反复性总让市场捉摸不透，市场不怕利空，怕的是看不清。川普在最初竞选时号称“股市就是一切”，而最近又表态“我对股市压根连看都不看”，前后反差的态度更是让人不解。 那么，对于近期的大跌，川普会出手救市吗？还是任由其下跌呢？ 先说结论，我认为川普现在处于两难的境地，救市需要政策调整，但长期的议程比如关税和削减支出都有可能加剧市场波动，现在短期能做的可能是采取一些临时措施。 短期可能采取的救市措施有： 1、关税政策的调整 川普近期对墨西哥、加拿大的关税政策反复变化，3月4日宣布加征、3月6日宣布豁免至4月2日，并给予汽车领域临时的豁免。这种先发布政策试探再到根据市场反馈修正的策略，让市场恐慌加剧。如果美股进一步下探的话，不排除继续推迟或者取消关税的可能，从而来稳定住市场情绪。 2、释放政策信号安抚 就在上周，美国商务部长卢特尼曾在美股暴跌后通过媒体释放“可能削减关税”的消息，从而推动了周五美股的反弹。类似的操作未来可能会重复出现，比如川普通过社媒或者其他官员表态传递“护盘”信号等。 3、倒逼美联储降息 有分析称，川普政府可能默许经济衰退，从而倒闭美联储降息并缓解债务压力。 其实，从上面的分析可以看出，目前的救市力度和手段还是非常有限的，毕竟这和川普的政策目标短期是相冲突的，如果为了救市，妥协长期目标，反而会影响其在政治的支持率下滑。 目前需要关注3个关键节点，①4月2日关税豁免期到后的政策动向；②美联储3月的议息会议。③3月18日四巫日。 短期建议控制仓位，提高防御性资产比如公用事业、高股息公司的配置比例，减少高估值科技股尤其是小市值公司。

一、整体业绩的"冰火两重天" 这个季度Sea $Sea Ltd(SE)$ 交出了相当亮眼的成绩单：总营收49.5亿美元，同比增速从去年同期的31%爬升到37%，环比还加快了6个百分点。 图片 单看这个增长曲线，确实能让人眼前一亮。但是背后各细分业务的情况，就多多少少有点不够面那么风光 有意思的是市场反应，盘前股价最高飙涨15%，结果开盘后涨幅就缩水到个位数。 这种"高开低走"的走势，其实正反映了财报里的矛盾点：电商业务像匹黑马冲出来，但金融和游戏业务却藏着些小地雷。 二、电商业务：这次真的出息了 先说说这次最争气的电商板块。 GMV冲到286亿美元，同比增长近24%，把市场预期的18%甩开一截。更让人惊喜的是利润表现，0.8亿美元的经营利润直接碾压市场预期的0.2亿，利润率更是从预期0.5%蹿到2.2%。 图片 相当于本来大家觉得能考及格就不错，结果考了个85分。 不过仔细看的话，订单量增速其实在放缓，20%的同比增幅比上季度少了4个百分点。 好在客单价终于止跌回升3%，算是接过了增长接力棒。 这里有个背景要说明：之前搞直播电商和价格补贴，把客单价压得够呛，现在这些短期刺激撤了，价格反而回归正常了。 收入端更猛，41%的同比增长比市场预期高出6个百分点。 不过这里要注意个细节：平台整体变现率这季度只提升了0.1个百分点，是去年四季度以来最小的进步。 好在高利润的marketplace业务变现率涨了0.4个点，把配送服务这些低利润业务的下降对冲掉了。 三、金融业务：赚快钱的后遗症 金融板块这季度像坐过山车，贷款余额51亿美元虽然同比涨了64%，但比预期的54.4亿还是差口气。 有意思的是营收反倒超预期，55%的同比增速比市场预期高出近20个百分点。这说明公司这季度明显在"精耕细作"，比起放贷规模更看重

3月11日，港股市场走势波澜起伏，早盘受隔夜外围股市调整影响，港股、A股集体低开。 $恒生指数(HSI)$ 开盘跌2.14%报23274.86点，恒生科技指数跌2.66%报5728.87点，国企指数跌2.03%报8547.46点 ，红筹指数跌1.2%报3823.85点。 不过，随后指数盘中呈现震荡拉升的趋势，截至发稿，恒生科技指数、恒生中国企业指数均拉升翻红。 从消息面来看，多空因素交织。隔夜美股遭遇黑色星期一，道琼斯工业平均指数下跌2.08%，标准普尔500种股票指数下跌2.70%，纳斯达克综合指数下跌4.00%，创29个月最大单日跌幅，这对港股开盘形成明显压制。 然而，南向资金的积极表现又为港股注入了活力。 3月10日，南向资金逆市抄底，净流入额创历史新高，当日净流入296.26亿港元，成为港股后续反弹的重要支撑力量。 此外，中国乘用车市场信息联席会发布3月份全国乘用车市场展望报告，预计3月内地乘用车市场销量将保持较强增长态势，新能源汽车将成为主要驱动力，这一消息刺激了港股汽车股的上涨，如蔚来涨超11%，零跑汽车涨超8%，小鹏汽车涨超7% 。 从技术面分析，此前港股已在超买区间运行一段时间。 但在南向资金持续流入下，技术指标并未出现明显的反转信号。 尽管开盘大幅低开，但指数快速反弹，显示下方承接力较强。 以恒生科技指数为例，早盘一度跌超2%，但随后翻红，表明多头力量仍在积极抵抗。 不过部分科技股处于严重超买，短线或出现小幅整固，投资者需关注技术指标的变化，如MACD指标的走向、KDJ指标是否出现超买后的死叉等情况。 从基本面来看，港股目前估值处于历史中等水平。 随着盈利稳步回升，2025年港股整体有望继续上涨。但也面临一些风险，如美国贸易政策对投资者风险偏好的影响，以及美联储货币政策对外资流动