小米汽车没有公布具体数据，图1用的小米集团整体的，小米汽车产能利用率，周转率本来就高，小米集团大量消费电子又是轻资产代工模式，进一步提升了本来就很高的固定资产周转率$小米集团ADR(XIACY)$ $小米集团-W(01810)$ $极氪(ZK)$ $小鹏汽车-W(09868)$ $小鹏汽车(XPEV)$ $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ $赛力斯(09927)$ $赛力斯(601127)$来源：蒋开石

$零跑汽车(09863)$ 销量70327辆$小米集团-W(01810)$ $小米集团ADR(XIACY)$ 小米汽车销量超过40000辆$小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$ 销量39773辆$蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ 公司销量36275辆，其中蔚来销量18393辆，乐道销量11794辆，萤火虫6088辆$极氪(ZK)$ 销量28843辆，领克汽车：销量35059辆$理想汽车(LI)$ $理想汽

$蔚来(NIO)$   $蔚来-SW(09866)$   $蔚来(NIO.SI)$   NIO’s 3Q25 results came in stronger on margins, but the bigger picture remains challenging. Gross margin beat expectations, yet net loss was still RMB 3.66bn. Management also cut 4Q guidance and is less confident about breakeven this year. Competition in China’s EV SUV market is intensifying, and NIO may need price cuts when its new L-series arrives. Key question now: Can NIO protect margins and recover volume in early 2026?

2025年11月25日，蔚来交出了一份堪称惊艳的三季度答卷。 公司三季度营收达到217.9亿元，环比增长14.7%；三季度蔚来整车毛利率为14.7%，综合毛利率为13.9%；现金储备环比大幅增长近百亿亿元，达到367亿元；实现正向经营性现金流与自由现金流，自我造血能力正式成型。 我们知道，新能源车企的现金储备与现金流状况，始终是资本市场衡量其安全性的核心指标。蔚来Q3财报在这一维度的表现，无疑给投资者吃了颗定心丸。 user-image 在我看来，这份财报已经宣告着那个在过去几年里承受了无数争议、坚持长期投入的蔚来，已经正式走出阵痛期，睡狮猛醒，如今开启了新一轮势不可挡的快速增长周期。 市场的情绪总是短视的，股价的波动往往放大了焦虑。真正的投资者，需要的是透过现象看本质的能力：比数字更重要的，是其背后透露出的“健康度”和“确定性”。 市场上的噪音可以休矣，是时候重新审视这家公司的真正价值了。 不止于新高，更是“健康度”的质变 我们先看三个核心数据： 交付量：87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8%。历史新高。 营收：217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%。历史新高。 综合毛利率：13.9%，创近三年新高。 交付和营收创新高，固然可喜，但这是市场预料之中的“量”的增长。真正让我觉得蔚来“质变”的，是毛利率的强势回归。13.9%的综合毛利率，特别是14.7%的整车毛利率，双双创下近三年新高，这是一个极其强烈的信号。 这意味着什么？说白了，蔚来的规模效应已经显现，单车成本在快速下降，产品的议价能力在增强，公司的“造血”能力得到了根本性修复，是迈向健康、可持续盈利的关键一步。 同时，对投资者来说，充足的现金储备+正向现金流，意味着蔚来短期无流动性风险，长期发展更具稳定性。这意味着公司日常经营活动产生的现金，不仅能覆盖运营成本，还能支撑资本开支，彻底摆脱

如果从销量任务、品牌势能来看理想应该是今年不太好过的一个了，不管是销量的下滑，还是市场对理想品牌的舆论都导致理想有点难过。李想作为理想汽车的CEO，近日更是直接发布内部信回应自己的战略失误。 $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 首先是对于纯电战略节奏的误判，由于L系列的大获成功，理想错误的将理想mega的从0到1阶段误判为从1到10的阶段。在进入一个全新的纯电领域时，理想没有小范围的在高端一二线城市进行市场测试，而是全面的铺开全国市场，更是导致mega的发布和主力车型l8相冲突，导致销售精力分流。李想本人对于纯电市场接受度预估过高，作为纯电新玩家来说，理想本来就是个初入纯电领域没有太多的品牌经验的新手，但理想却通过复制照搬增程车的路径依赖，导致mega并未取得如预期中的销量成功。L系列的成功更是让理想错判了销量和竞争的残酷，李想一度认为自己的车销量高是产品力出色，但却忽略了理想踩中了增程车的市场优势和suv家用的这一大块蛋糕。在今年理想从上到下过于关注销量和竞争，导致欲望超越了价值，让理想的用户价值运营效率出现了显著的下滑。mega也错判了高端市场用户对于创新性设计的包容性，在50万以上的市场市场还是较为接受主流的审美，用一款高端豪华mpv车型去做激进的测试，一旦失败后果非常惨烈。过于追求销量数据，导致理想销售端出现"假试驾"、返佣金等问题。李想更是主动承认"我们太慢了"，现在的造车市场竞争环境日益加剧，不少品牌车型甚至不是一年一换代，而是半年一换代，理想的汽车迭代效率相比于同行出现了明显的缓慢。具体到运营上理想更是决策链条加长，组织架构臃肿，理想汽车原有的四年一次平台大更迭已经完全跟不上目前的行业竞

「理想进入重新校准的周期」 $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 理想汽车正经历前所未有的压力时刻。今年10月，理想卖出31767辆车，同比环比都在下滑。在这之前，理想已经把今年能打的产品牌都打完了，新的纯电车型i8表现平淡，肩负起销量重担的i6虽订单高涨，但因产能瓶颈无法全力交付。而明年，显然是更激烈的战场。36氪从多位产业人士处获悉，今年10月中旬，理想汽车在北京雁栖湖开了三天的秋季闭门战略会，对销量下滑、研发、产品等方方面面的问题进行了反思，从而调整车型、产品和研发策略，以及加快出海节奏和加大AI投入力度。战略会上，这家曾因节奏稳、判断准而在新能源车竞争前半程占据优势的公司，第一次在内部与外部同时承认“效率慢了”，产品节奏、组织节奏都难以匹配当前的竞争强度。美团CEO王兴（理想汽车董事）只参与了第一天关于产品、战略的讨论，发言并不多。另一个深刻反思和复盘的重点业务是出海。理想在官方的出海节奏上屡次摇摆，一度锚定2028年，此前主要依赖平行出口，但眼下随着政策逐步收紧，海外销量大幅下滑。在AI上，理想早早就开始加大投入，但仍然需要交出更具说服力的结果。理想正在进入一个必须重新校准的周期。「承认变慢，低估小米」“现在遇到的问题是，我们出一次牌，同行们会出两次牌。我们的迭代频率相当于同行们看着我们的牌和我们打牌。”今年8月，李想在二季度财报电话上曾公开承认效率变慢，这一问题同样是理想在秋季战略会上的反思重点。理想认为，过去四年一次平台大迭代的节奏已跟不上当下的竞争强度，理想出牌变得被动。理想增程车型L系列被多方围攻，曾经创下月销超5万的L系列产品，如今已跌落至2万左右。理想两款纯电新车i8和i6在不同市