文丨泰罗 日前，洪九果品公告，10月3日，公司收到香港联交所发出的《上市委员会决定函件》，上市委员会做出了取消洪九果品上市地位的决定。 两年前还是市值超600亿港元的水果巨头，洪九果品现在不仅董事长还被带走，公司还面临被摘牌。 究其原因，是包括董事长在内的6名核心高管，涉嫌骗取银行贷款和虚开增值税专用发票。洪九果品也有过辉煌，最高峰时，中国人每吃掉10个榴莲，就有1个来自洪九。 之前毕马威给洪九2023年财报核数时，就发现了这家公司有雷。洪九在2023年突然新增了很多供应商，而且还给他们付了高额的预付款.但让人匪夷所思的是，这些供应商社保参保人数，居然是0。 洪九也没有给出合理的解释，毕马威看情况不对，选择告辞。 另一边，洪九虽然换了新的核数师，但似乎也不太顺利，2023年的财报，都2025年了还没有发出来。这也导致，从去年3月开始，洪九果品一直停牌到现在。 其实洪九何止供应商可疑，它动不动就跟客户签下几千万供货订单，同样疑点重重。根据网易清流工作室的调查，洪九广东分公司，就注册在一栋公寓楼里，明明上班时间却无人办公。蹊跷的是，它有三家客户，跟自己注册在同一地址同一楼层。这还不是个例，洪九在云南、广西的分公司，也出现了类似情况。 更离谱的是，洪九用客户应收账款作抵押，向银行贷了5个多亿，拿到贷款后，一些“客户”却离奇失踪了。 不是被转让，就是被注销。看上去像不像一场有预谋的资本大挪移？一旦违约，这些账款银行又该找谁追偿呢？ 洪九是如何走上了这条不归路？这里必须要说一说邓洪九这个人。邓洪九2002年创办了洪九果品，主营高端水果，几年后又看上了进口水果这门生意。随着了解越来越深入，他不想再只做一个分销商。他要打通上下游，吃下更多利润。在上游，他跑到东南亚建工厂，从果农那直接采购，原地加工分拣。在下游，他跟国内十几个省份的水果批发市场合作。端到端打通后，不仅可以大规模从果农那里低

9月21日，水果零售商 $百果园集团(02411)$ 抛出了一份“折价配售”计划，拟以19%的折价幅度，配售2.795亿股新H股，净筹资约3.25亿港元，用于偿还债务。 值得玩味的是，配售公告后，资本市场上演了一波“逆市行情”。通常而言，折让配售多数情况下股价会承压下行，但百果园今日（9月22日）股价却大幅飙升，一度大涨33.1%；截至发稿前，该股涨幅22.07%，报1.77港元/股。 有分析表示，该公司配股后股价不跌反涨的异常现象，或源于两大逻辑支撑： 其一，配股的时机特殊。近两年来，在业绩亏损、关店潮、股东减持等一连串负面消息压制下，投资者信心崩塌，百果园股价持续下行。配股前该公司股价已跌到1.45港元的历史低位，属于低位折让融资，而非高位套现式配售。 其二，百果园此次配股的核心动机是缓解流动性危机。配股资金到位后，该公司短期偿债压力大减，给紧绷的资金链松了口气。 百果园拟筹约3.25亿港元还债 公告显示，百果园集团于2025年9月19日与第一上海证券签订配售协议，拟按每股1.17港元配售2.795亿股新H股。配售价较当日收市价折让约19.31%，预计此次配售将筹集总款项约3.27亿港元，净所得款项约3.25亿港元。 此次配售募集的资金，百果园将用于这些方向：1）61.5%用于支付贸易应付款项；2）30.8%偿还银行贷款；3）剩余7.7%补充营运资金及行政开支。 这一资金分配方案，暴露了百果园正面临着严峻挑战——债务压力和供应链风险。 百果园在公告中表示，此次配售事项将有助于增强公司的流动性和财务状况，扩展股东基础，优化资本结构，并提升公司在新鲜水果市场及零售行业的竞争力。 外部“输血”，能否缓解财务困境？ 百果园曾以“高端水果专家”的定位脱颖而出，逐渐成长为国内最大的水果零售商。然而，近

2025年8月21日晚，百果园集团交出了2025年中期答卷：收入43.76亿元，同比下滑21.8%，归母净亏损3.42亿元，毛利率跌至4.9%。但若穿透数据表象，这家水果零售龙头的转型逻辑已逐渐清晰——门店网络优化收官、单店模型修复、战略纵深突破，标志着其正式迈入“减脂增肌”的新周期。   一、门店调整收官：从规模扩张到效率提升 财报披露，百果园的门店数量从2024年6月的6025家锐减至2025年6月的4386家，收缩幅度达27%。但从公司公告中可以看出，此次闭店主要为公司优化门店网络所做的主动战略选择，其数字调整的背后，实际上体现出战略逻辑的根本：关闭低效门店不是收缩，实际上是资源的再配置。 而今，其效果正在逐步显现。从毛利来看，2024年上半年毛利为6.2亿元，毛利率为11.1%，2024年下半年由于战略调整原因，其毛利额下滑至1.5亿，毛利率也下滑至3.1%，但是经过今年上半年的门店优化及盈利能力的改善，其毛利上升到了2.2亿元，毛利率也提升至4.9%，环比去年下半年，有1.8个百分点的增长。 在22日上午业绩发布会上，公司管理层还透露2025年H1单店来客数同比增长12.6%，单店毛利额同比亦实现个位数增长。截至6月底，一线至三线门店占比分别为26%、36%、38%，分布更均衡。 这一调整暗合零售业“大店换小店、商圈换社区”的趋势。更关键的是，门店网络优化已释放出明确的重启信号。百果园管理层表示，门店网络优化已于今年上半年完成。由于当前门店毛利率及净利率已恢复至较健康水平，加盟商盈利能力改善信心增强，此外，上半年部分闭店属临时性调整，目前正积极选址重启，同时，公司推出多项门店支持政策，包括开业补贴、特许权使用费减免、开店成本压缩等，预计下半年有望实现100家左右净开店。 二、定价权重构：从价格战到心智战 在进行门店网络优化的同时，百果园高质价比战略攻坚依

近期表态要“教育消费者”的 $百果园集团(02411)$ ，尽管已推出了极致性价比水果品类，却依然难掩落寞，捂紧口袋的消费者正越来越多。 董事长余惠勇的争议言论发出不到两周，百果园便披露了2025年上半年业绩报告，这份成绩单堪称惨烈。 半年亏超3亿，关店700余间 8月21日晚间披露的业绩报显示，于今年上半年，百果园多项经营业绩数据遭遇滑铁卢。 其中，总收入为43.76亿元(单位人民币，下同)，同比下滑21.8%。毛利下滑更严重，从上年同期的6.19亿元骤降至2.16亿元，降幅达65.1%，导致公司整体毛利率由11.1%降至4.9%。 受收入及毛利表现不佳影响，百果园录得披露财务数据以来的首次半年报亏损，公司所有者应占亏损3.42亿元，上年同期则录得8850.6万元的利润。 截至今年6月底，百果园会员人数显著提升，较2024年6月底增加830万至9304.1万。然而，公司付费会员人数却同比下降32.9%至71.9万；同时，今年上半年零售总额不增反降，从上年同期的67.48亿元降至57.1亿元，降幅达15.4%。 这种现象的成因，源于消费者日趋谨慎的消费观冲击了百果园的店效，公司不得不选择“优化门店布局以提高门店运营效率”。此次“断臂自救”，百果园可谓下了狠手，截至今年6月底，公司门店总数为4386间，而截至2024年底，百果园门店有5127间，短短半年，减少741间。 从另一角度看，所谓的“优化门店布局”，无不凸显出百果园“高端”水果在日益理性的消费者面前吸引力大打折扣，曾经深受消费者喜爱的日子已然落幕。 百果园在半年报中表示，“尽管2025年上半年录得收入下跌及净亏损，但这是我们主动进行战略转型及提升经营质量的必经之路。”百果园认为，其战略转型已于2025年上半年完成。 百果园的转型战略，除

文丨泰罗 最近，百果园董事长余惠勇跳出来回应“水果刺客”的质疑，基本论调就是，“我们不迎合消费者”“我们要教育消费者成熟”。 很多人在评论区贴出了自己被刺的经历，红苹果15元一个。阳光青提70元一斤，蜂糖李108块一盒，简直颠覆普通人对水果的认知。 问题是，它的质量可能真的配不上这样的高姿态。 不仅去年315被爆出用烂水果做高价果切，光是黑猫一个平台上就有3000多条相关投诉。说包装里有蟑螂的，以次充好的，售后服务差的…比比皆是。 水果连锁，做的就是个供应链加品牌。百果园虽然花钱自建冷链，但损耗率依然处在5%-8%的高位区间；虽然卖力搞水果科普，但越科普越像智商税。 余惠勇在视频里说，我们百果园有几千万的会员，如果没有一批真正认识到百果园价值的顾客，那百果园也就不复存在。 但是，这份底气恐怕也是充满水分。2024年底，他们的普通会员达到9千多万，但付费会员只有85.4万，占比不到1%而光是这一年，付费会员就减少了31.7万。 结果不仅营收下滑，净利还出现近五年首亏，规模接近4个亿。如今，公司市值只剩不到30亿，较高峰时期缩水超7成，市盈率也都是负的。 最惨的还是加盟商，劣币驱逐良币的效应被大大释放。这一年，百果园门店将近有1000家，相当于每天关停近3家。不同于高高在上的董事长，一线员工是最有直接体感的。 有位来自杭州的关店店长，眼看着日均客流量从三百多降到一百多，很多顾客听完讲解转身就去电商平台比价。可见，百果园的颓势积累已久。 这次董事长说教的视频发布当天，百果园股价一度大跌8%。比这更深远的影响是，百果园在偏离消费者的道路上走得更远了。 在这个物质大爆炸的时代，消费者多的是选择，犯不着花钱找气受，也不需要接受“月薪两万都吃不起的水果，才是好水果”一类的PUA。 现在舆论还在发酵，要教育消费者的百果园，恐怕要被消费者教育了。

消费者不需要被教育。 也没有任何企业或者企业的管理层有资格教育消费者。消费者作为社会消费的核心，迎合消费者才是企业该做的事情。 过去一段时间，因为小部分企业创始人的傲慢，导致消费者反感的案例，并不算少。 近期，百果园集团 $百果园集团(02411)$ 董事长余惠勇在回应水果贵等质疑时表示：“我认为商业就两种，第一个利用消费者的无知，第二个教育消费者成熟，像百果园这么多年来都走在一个教育消费者成熟的路上。我们不会去迎合消费者，我们想告知消费者，最后是消费者自己的选择。但是如果消费者不知情的时候，实际上他是无从选择的，他只能选择便宜，只能看价格。” 一石激起千层浪，这番言论传播之后，#百果园称不会迎合消费者#、#月薪两万吃不起百果园#等话题迅速冲上热搜。 那么，“贵”是否就等于“好”？百果园的品质是否能支撑起高端的定位？ 相关资料显示，作为国内最大的水果连锁企业，百果园上市时，门店数量一度突破了6000家，但值得注意的是，其99%都是加盟店。 百果园也曾在招股书中表明，公司的收入主要受加盟店数量和业绩的影响。 然而上市不到一年，随着公司的股票的解禁，百果园股价出现了暴跌，其股价一度跌至0.823港元/股。 中国食品行业分析师朱丹蓬在接受网易财经采访时曾表示，“我们对百果园的发展一直都不看好，通过探店访店，我们发现百果园的生意越来越差，整个货品的新鲜度也呈恶性循环，此次暴跌是一个长期积累的过程。” 实际上，作为一家主要以加盟为主的水果企业，品控的难度相当之大。 而且，在水果行业果品的保存周期是一个非常头疼的问题，若一些加盟店出现销售坏果的情况，那么对于百果园整体的声誉将会产生影响。 对于品控的问题，百果园也一直没有有效地解决。 过去一年，百果园也出现了上市即业绩“变脸”的情况，2024年全年，百果园

当资本从狩猎者转变为守望者，企业的价值锚点终将回归商业本质。 随着天图投资的功成身退，水果龙头百果园集团2025年是否会迎来战略重生呢？也许现在已经有所端倪了。 资本退潮，股价逆势跃升的底层逻辑  五月的港股消费板块暗流涌动。百果园集团（02411.HK）却悄然上演了一场逆袭大戏：单月股价飙升50%，市值重回20亿港元关口。 这一轮行情恰逢重要财务投资者天图资本的彻底退出——这家被誉为“消费赛道狙击手”的机构，随着非执行董事孙锴的离任，天图资本也正式功成身退，完成清仓了。 资本离场反而激发市场信心，看似矛盾的逻辑背后，实际上也是百果园集团战略重生的必然结果。天图的退出标志着财务资本套利周期结束，而企业控制权进一步集中于创始团队，为长期主义转型扫清障碍。 关店背后的主动“减脂增肌” 市场或对百果园2024年亏损记忆犹新：营收102.73亿元，同比下滑9.8%，毛利7.6亿元，同比下滑了41.9%，归母利润由盈转亏为-3.86亿元。公司由2023年的6093家零售门店减少约15.9%至2024年的5127家。 但是，另一方面，相比上半年同店销售额双位数下滑，下半年战略调整初见成效，已经出现小幅企稳回升的势头，2B业务收入同比增长21.7%。 业内分析人士指出，在消费分级与行业洗牌的夹击中，这家水果零售龙头用一场“收缩与扩张”的辩证实验，正在验证实体零售的另一种生存逻辑。 这与海底捞2021年“啄木鸟计划”异曲同工——以短期阵痛换取肌体健康。财报显示，2024年下半年同店销售已止跌回升，高毛利招牌果类目贡献率提升明显。至2024年末，该集团招牌果及A级果销售占比持续稳定在60%以上，而招牌果类目贡献率同比提升至14.7%，其中花凰凤梨的销售额较2023年增加约85.4%，猕宗猕猴桃的销售额较2023年增加约20.2%，良枝苹果的销售额较2023年增加约18.2%，这些重