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上周，微博公布了2019年Q4和全年的财报。用户是增长了，但是收入和2020一季度的展望都不及预期。收盘微博下跌4.59%。如何看待微博的这份财报？$微博(WB)$

用户端，微博仍然是国内不可替代的社交媒体

这个季度的财报中，最大的亮点当属用户的增长。2019年四季度，MAU5.16亿，同比增长11.7%，季度净增1900万。全年增加5400万用户，均为历史最高。

此次疫情，对于微博的影响，我认为需要一分为二来看待。用户端，肯定有不小的增长。首先是老用户的重新回归和激活。新冠肺炎，春节到现在，已经是一个全国社会话题。几乎每个人每天都会关心疫情的进展。这时候去哪围观和了解数据呢？微博，我认为是最好的一个产品。

兼具内容和互动，独特的社交媒体产品。我们拿此次新冠肺炎来说，微博上的内容和互动讨论，可以说全网最多。头部的重要媒体，每天都在微博发布大量的疫情、健康、防护等内容。比如央视新闻、新华视点、人民日报等。说三个数据：@央视新闻的一条最高播放量视频，总播放量3913万次。@人民日报的转发量最高图片微博，总转发量近1000万。@央视新闻最火的一条微博直播，总观看人数7907万人次。

微博，是国内最大的媒体和内容广场。通过这次疫情，这个定位将会更加强化和巩固。重大的社会热点和话题，微博，现在和未来的第一传播渠道和围观阵地。

商业产品：效果广告的影响大于品牌广告

微博这个季度的收入和利润下降，通过昨晚电话会议的内容，管理层认为主要原因仍然是疫情。我这里摘录一段：“王高飞：广告方面，在疫情出现之前，一月的时候，广告投放的增长是好于19年的，从一月上旬到中旬，KA广告是增长趋势。从一月下旬开始，春节假期之后的确是超出了我们的预估，现在我们很难去估计疫情结束的时间以及对我们1季度业绩产生的具体影响。”

而KA和效果广告，我们仍然来一一分析：

2019年全年，微博的KA收入仍然保持了两位数的增速。可以说，在整体广告下行周期的市场，微博KA广告这个成绩是相当不错的。作为对比，分众今晚刚发了2019年业绩预告。线下的品牌广告，那才是真正的惨。微博的KA广告，之所以能有两位数增速，我认为还是受益于产品的独特性。比如热搜广告，这个全国独此一家。另外，还有各种各样的原生、话题、锦鲤等玩法。

在微博的产品体系中，KA的玩法非常多样。对广告主来说，他们认可，也特别愿意掏这个钱。比如伊利、耐克、雅诗兰黛、OPPO等。

效果广告，这个微博自身和行业周期，两方面都有一定的问题。我们先来看广告行业大环境。过去一年，线上广告，每家基本都是负增长（字节跳动除外）。除了广告主需求的走弱，内容产品的库存供给大幅增长。抖音、西瓜、快手、微博、腾讯的各种内容产品、手百，每家的广告库存增长，必然导致广告单价下降。这也是王高飞电话会议里说的：“在供给方面，效果广告由于包括微博在内的很多平台流量的增加，我们会看到各个平台都会释放效果广告的库存。整个竞争局势还是很激烈的，价格很难上升。

可以预见的是，未来一年，效果广告的竞争，将会持续激烈。尤其短视频领域，快手、微信视频号，还有大量的广告库存没有释放。

微博自身的问题，我觉得有一部分是代理体系的建设。之前和一位基金朋友聊，他说国内做的最好的，就是百度的广告代理体系。头条后面能做起来，也是学习和挖了百度商业产品的不少人。而微博这块，建设的比较晚。在中小广告的体系建设上，需要把平台和代理的利益分配好。

还有一个不容忽视的地方，是疫情期间微博的用户结构出现了一些变化。微博发布的数据显示，疫情期间微博上医疗兴趣用户激增约6000万，达到去年同期约16倍，这跟疫情的持续有直接关系。而微博用户关注的不只是医疗，教育兴趣用户净增长超3600万，同比大涨221%。从年龄分布来看，30-39岁、40岁及以上用户成为此次活跃用户增长的主力，同比增速分别为47%和42%，高于平台整体增速，这些用户恰恰是K-12教育领域的主力消费人群。现在疫情还在持续，学校基本都延迟开学，但学生的教育不能耽误，在线教育市场急剧升温，随之而来的是教育行业一季度在微博广告投放的井喷，如果微博能留好这些用户，同时做好客户服务，那么在教育领域将持续获益。类似的行业，还包括游戏等等。

性价比凸显，微博仍然拥有较深的护城河

经过此次财报的下跌，我们需要理清的问题是：微博碰到的问题，是暂时的还是长期的？

我觉得用户端，基本没啥问题。用户增长了，时长也长了。即使疫情过后，唤醒和激活的用户也不会突然离开。微博当前的问题，我觉得主要还是在广告，尤其是效果广告。管理层在电话会议中，已经提出了一些解决方案。包括拓展垂直行业的广告主。比如在线教育和游戏。另外，疫情对于品牌主的影响，比较小。“整体来看，疫情对于需求端的冲击，我们认为，尤其是对品牌市场是短期的。”

回到财务数据上，微博2019年全年总收入17.7亿美元收入，净利润4.94亿美元。当前市值93亿美元。仅有18.8倍PE。这个估值，不仅远低于twitter，甚至还低于分众。我觉得，从产品形态和未来的想象空间，微博各方面都要好于分众。分众121亿收入，归属上市公司18.7亿。

微博的利润，折合成人民币为34.58亿，几乎是分众的一倍。但市值却只有651亿。分众跌到现在还有817亿。从任何一个方面算，微博未来的 想象空间，都不可能低于分众。尤其是品牌广告，数字化的趋势已经越来越明显。微博所处的互联网数字广告，远比分众的电梯广告朝阳。

现在市场给的估值，却是把微博当成了周期股的估值，只给十几倍估值，给分众40倍估值，比腾讯、阿里的PE还高。不管从哪方面分析，微博的价值都是低估了。未来的广告行业上行点，微博的收入就稍微好看点。

一年将近5亿美金的利润，90多亿市值，怎么看都便宜了。