狗屁不通。假设10%_老虎社区_美港股上老虎

小巴巴巴
2020-02-24

狗屁不通。假设10%的房产资金流入股市，何其困难。让十分之一的人卖掉房子买股票，在中国，这种事情会被认为疯了。

与五年前的牛市相比，本轮行情有四个积极变化

年后三周，A股不仅填上了疫情砸出的坑，更走出了牛市的气势——创业板迭创新高，热点板块精彩纷呈，交易量持续放大。现如今，无论是机构资金还是零售投资者，大家已经纷纷换上了牛市思维。不过说起牛市，就不能

与五年前的牛市相比，本轮行情有四个积极变化

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社区成长助手
·2020-02-24
终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引
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爱我丿你pua了吗丿
·2020-02-24
这帮老头坏的很忽悠散户接盘了年初这波科技股涨幅已经超透支全年盈利预期
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收起
- 晓五:
  我看不止全年，三五年都有可能
  2020-02-24
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小师弟
·2020-02-24
反正就是让你入市，赶紧买买买哈哈哈
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src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4b1b33944ff19bd17697cc3a2820d4\">\n数据来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券研究\n然而监管基调在2015年之后便转向了收紧，直至2019年2月政府提出12字资本市场发展目标，重振资本市场信心。\n不过那时货币宽松还并未出现，直到2020年，“监管放松+货币宽松”的环境时隔五年才正式重出江湖。\n相较前期的基调性政策，当前政策导向更加全面、具体——\n货币政策方面，合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款规模，且央行强调优惠利率贷款正在快速发放，贷款利率基本在2%-3.15%之间。\n财政政策方面，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。\n税务政策方面，继续研究出台有针对性的减税降费举措。\n金融市场方面，再融资新规超预期落地，证监会强调五方面推进深化改革，允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。\n▼&nbsp;政策从点到面铺开\n力度超出市场预期\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/53392bddbc147ff8ed592a4d8d28fedd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/215cf67676f9c6a5fd4cf06819b22065\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27d990c4706ac07202800c3e5785906e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0ac5d6f978834e1b06ce6631fa51b9f\">数据来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/603888\">新华网</a>、财新网等，国泰君安证券研究\n从点到面，政策广度和力度都在一步步超出市场预期。\n尽管短期来看，总量流动性、财政继续超预期的空间有限，但是例如地产、融资等领域的结构性政策依然在不断出台，从而拉动市场风险偏好逐步上升。\n02、积极变化之二：当前风险偏好抬升水平较2015年仍有空间\n尽管风险偏好已经在上升，不过我们认为程度与2014-2015年相比仍有很大空间。\n我们可以做几个维度的对比：\n1、货币财政政策方面，2020年宽松力度肯定不如2015。\n▼&nbsp;2020年的宽松力度\n肯定不如2015年\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6754c183d79b356a2defff77a0b8970\">\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n2、地产政策方面，2014年6月开始取消限购、下调首付款比例等政策出台，而2020年还未见到迹象。未来有可能有结构性的政策，但是“房住不炒”仍是大方向。\n3、产业政策方面，从2015年的“互联网+”走向当前“5G、工业互联网、半导体”等，核心产业支持力度一如既往。\n4、监管方面，2014年-2015年的监管政策从“松”到“更松”，而2020年的监管背景是从“紧”到“稍松”，并且还有一定去杠杆预期。\n5、从市场情绪上看，目前还未看到相关媒体的情绪渲染。\n03、积极变化之三：三大增量资金正缓慢入市\n相比2015年，我们还看到三个额外的“资金优势信号”：\n1、持续流入的北上资金——全球风险因素下行”叠加“盈利修复”，北上资金有望持续加码。\n我们认为，外资流入核心与全球风险因素、A股盈利相关，伴随全球风险因素的下行和市场盈利的修复，外资加码有望超出预期。\n根据我们的研究，外资净流入的长期趋势与A股盈利增速高度相关，短期流入的节奏与VIX等代表全球风险指标的因素高度相关。\n因此尽管短期来看，由于海外市场的波动，北上资金可能受到影响，但长期看将伴随A股盈利增速的回暖而继续流入。\n▼北上资金流入趋势与盈利增速相关\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6a95d5d2add61783519452488400124\">\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n▼&nbsp;北上资金流入节奏与风险因素相关\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fec35d8c3ca5689c64b75a268551ea1e\">\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n2、银行理财收益率走低，带来社会财富再分配。\n“无风险利率下行预期”叠加“市场的学习效应”，社会财富的股市配置需求有望超出预期，而降准降息将是催化无风险利率下行的关键因素。\n从银行理财收益率角度看，目前类似2014-2015年环境，银行理财收益率有下行基础。不过不同的是，当前银行理财收益率已经触及历史低位，下行空间相对有限。\n这一轮的银行理财收益率下行是从2018年开始的，伴随刚兑打破而产生。如果比较股市和银行理财的收益性价比来看，当前处于历史高位，在风险偏好的作用下有望带动社会财富的再分配。\n3、公募新成立/申赎已超过2014年，居民的配置力量不容忽视。\n春节后，科技类公募基金火爆发行，建信、招商、永赢3只科技基金吸引250亿元资金认购，申万半导体指数2020年以来上涨近60%，表现远超费城半导体指数，两市融资余额超过2018年初高点。\n▼&nbsp;新成立基金（偏股）\n重返15年3月水平\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d05034f3c208f2a1e55fcf8144724bc6\">\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n▼&nbsp;两融交易热度将超过19年3月\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/260513773714d44c8ebfe7895cc353ad\">\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n不过我们从场内资金、场外资金、产业资本3个视角进行分析后认为，当下的市场情绪还没有过热。\n场内资金维度来看，当前换手率明显低于2015年和2019年峰值，新股上市后30日表现处于近5年较低水平。\n场外资金维度来看，2020年1月A股及信用账户开户数分别处于历史中枢附近和较低水平，新基金发行节奏远低于2018年的高峰。\n产业资本维度来看，大宗交易折价率偏高，重要股东减持力度较大，反映了场外资金对估值的担忧。\n而从大类资产角度看，我国居民资金向权益市场转移的潜力还十分巨大。\n房地产占我国城镇居民资产比重约71%，而股票与基金占居民总资产约3%。我国房地产总值约450万亿元，若10%的房地产资金流入股市，则相当于A股流通市值的约九成。\n最后，从资产回报率角度看，居民入市意愿有望明显提升。\n2010年以来，Wind全A指数年化收益率约5.3%，回报与一线城市房价相当。但房价波动更小，房地产投资也更容易较低成本加杠杆，对居民吸引力较大。\n不过随着政策多次强调房住不炒，未来房价快速上升预期将减弱。近期A股市场的赚钱效应吸引投资者认购基金热情，跷跷板效应下，居民资产配置向权益资产倾斜的意愿有望提升。\n▼股票与基金仅占城镇居民资产约3%\n&amp;近10年一线城市房价回报率与A股相当且波动更小\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/24c9f39b5390dc761f1f82407cb09d78\">\n数据来源：Wind、国泰君安证券研究\n04、积极变化之四：与上一轮牛市不同的是当前科技还有盈利支撑\n当前公募基金在持仓占比前6大行业合计持仓占其A股配置的60%，集中的持仓体现了市场对不同行业预期的显著分化——\n▼公募基金在持仓最大6个行业\n占比达历史顶峰\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fac58b6eb34070c8a1cba15f6df3ffb\">\n数据来源：Wind、国泰君安证券研究\n但从结构上看，本轮科技股行情是有盈利支撑的。\n如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。\n对比EPS增速来看，2014-2015年科技板块归母净利润增速分别上升56%、26%，但是每股盈利增速仅-2%和0%，反映出增发稀释了所有的利润增长，因此本质上是外延并购的虚拟繁荣。\n2020年，我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%，EPS增速将达到17%左右，真正从分子端支撑此轮科技行情。\n▼&nbsp;回归EPS增速看\n2020年科技将进入“内生性高速增长期”\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1eb8629cd00ac25744604fd0753cb400\">\n数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：科技板块=计算机+电子+通信。盈利预测采取2019年12月国君年度策略报告《棋至中盘》中数据。\n综合而言，科技是合力最大的方向。\n在美股映射+科技增长红利背景下，当前的科技股不仅仅是分母端有催化，还有分子端支撑。风险偏好抬升、增量资金入场叠加科技板块的盈利修复，我们看好电子、通信、计算机、军工、传媒方向的投资机会。\n建议配置高景气的科技行业，及低估值的超跌传统行业优质标的。\n# 高景气维度，市场风险偏好较高的背景下，选择有潜力保持较高市场关注度的主题板块。\n&nbsp;(1)新能源汽车\n如果补贴不退坡，预计2020年新能源汽车销量在160万辆左右；按照规划2025年新能源汽车销量达到500万辆，2030年达到1500万辆，行业长期将保持向上。\n本周媒体报道<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>可能采用磷酸铁锂电池生产新车，磷酸铁锂技术路线进步较快，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>分别推出了刀片电池和CTP技术，显著提升磷酸铁锂电池能量密度，相关产业链将受益。\n新能源汽车板块后续还有较多刺激因素，主要有2020年的补贴政策可能好于预期、特斯拉Model Y、大众ID3等车型上市，特斯拉将可能在4月份的电池日详细介绍与宁德时代的合作等。\n(2)游戏\n监管政策适度放松，政策支持行业发展，5G时代基础设施进步提升行业需求。\n2018年对于中国游戏行业是特殊而又关键的一年，由于游戏版号政策的调整，游戏厂商在手项目短期内难以走向市场。大批量小厂现金流受到重大考验，资金短缺导致其新产品的投入难以保证。\n2019年版号恢复发放之后，大厂所储备的优质产品更有望在未来3年内迎来更高的需求增长，享受供需两旺的红利。\n(3)信息安全\n受益于“等保2.0”政策及政务需求2020年释放加快，信息安全走向高景气。据国泰君安计算机团队测算，2018年中国信息安全市场空间约为500亿元（<a href=\"https://laohu8.com/S/08235\">赛迪顾问</a>数据），“等保2.0”将带来新增市场空间271亿，这对应的增量约为54%。\n竞争格局上看，由于等保2.0的定级、备案、安全建设和整改、测评、检查全过程相对更加专业，对于政府部门或企业IT人员而言，自行处理存在难度，为了降低风险，往往会选择产品线比较全、技术实力强的头部公司。因此，我们认为信息安全赛道不仅仅是市场空间在2020年的扩大，更是龙头加速强者恒强的过程。\n# 低估值维度，建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置且超跌严重，后续基本面回升弹性较大的板块，如中游周期（水泥、工程机械）、航空、酒店。\n(1)中游周期（水泥、工程机械）\n从绝对收益的角度来说，高ROE、低PE、市场格局良好的中游周期行业具备较强的投资吸引力。\n2月10日开始各地方政府全面推动企业复工，同时逆周期政策维持较强力度，年初以来财政部提前下达1.85万亿元专项债，大部分投向基建。\n中游周期相关水泥、工程机械等细分行业有望收益。短期看不可库存的属性使需求恢复时水泥弹性较大，中长期看矿山治理使水泥面临进一步供给收缩。\n此外，三大工程机械龙头已经有序复工，作为投资品，随着开工恢复，工程机械需求只会迟到，不会缺席。\n(2)航空\n我国三大航空公司<a href=\"https://laohu8.com/S/ZNH\">南方航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601111\">中国国航</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>2018年营收均超过1000亿元，领先于国内竞争对手。受到2019年<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>客机事故影响，航空行业供给受限，2020年机队规模将维持低速增长。\n2018年以来，在油价上升、人民币汇率波动、贸易摩擦、航空事故、疫情等冲击下，航空板块PB接近1倍，处于近几年估值底部区域。春运前13日航空客运量同比增长8.6%，行业需求较好。若暑假不会明显缩短，则暑运期行业基本面有望超预期。\n(3)酒店\n我国每千人拥有酒店客房较美国、加拿大、中国香港等经济发达地区差距较大，我国酒店行业发展空间巨大。近年来酒店龙头公司积极布局中端酒店，有望受益于消费升级。\n从行业格局看，我国三<a href=\"https://laohu8.com/S/00045\">大酒店</a>集团锦江股份、<a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>酒店、<a href=\"https://laohu8.com/S/600258\">首旅酒店</a>在酒店数和房间数上，明显领先于其他竞争对手，行业龙头地位稳固。\n2019年末酒店行业景气度已经处于底部区域，且2020年以来受到疫情冲击严重。酒店需求中60%-70%为商旅，疫情得到控制后，在我国经济复苏趋势下，商旅需求将拉动酒店行业景气度明显回升。\n目前酒店行业龙头的估值处于历史底部，龙头公司从总市值看，安全边际很高。","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>与五年前的牛市相比，本轮行情有四个积极变化</title>\n<style 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08:25\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n年后三周，A股不仅填上了疫情砸出的坑，更走出了牛市的气势——创业板迭创新高，热点板块精彩纷呈，交易量持续放大。\n现如今，无论是机构资金还是零售投资者，大家已经纷纷换上了牛市思维。\n不过说起牛市，就不能不提2014-15年那一轮波澜壮阔的行情。如今的市场，究竟是今非昔比，还是历史重演？\n<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>总量团队近期连续发布多篇报告，分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同，以及近期基金销售火爆的背后，市场情绪是否已经过热等问题。\n他们的核心结论包括：时隔五年，“监管放松+降息”环境再现，这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆，2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，而当年的“快涨快跌”也不会再现。\n01、积极变化之一：时隔五年，“监管放松+降息”重出江湖\n回顾2014-2015年，“监管放松+货币宽松”曾经是刺激市场上涨的核心驱动。\n2014年5月，国务院正式发布新“国九条”，进一步促进资本市场健康发展，强调拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级，标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。\n由于流动性投放不及预期，货币政策在2015年转为全面、多次降准，政策力度大、节奏急，全面降准幅度达250BP，估算2年间因降准释放流动性超过3万亿元。\n这一流动性经过配资的再次放大，实实在在的传导到了股票市场上。因此，监管放松与货币宽松的双重组合从分母端推升了股票市场。\n▼&nbsp;2015年之后持续收紧的监管\n在2019-2020年略见松动\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c4b1b33944ff19bd17697cc3a2820d4\">\n数据来源：Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券研究\n然而监管基调在2015年之后便转向了收紧，直至2019年2月政府提出12字资本市场发展目标，重振资本市场信心。\n不过那时货币宽松还并未出现，直到2020年，“监管放松+货币宽松”的环境时隔五年才正式重出江湖。\n相较前期的基调性政策，当前政策导向更加全面、具体——\n货币政策方面，合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款规模，且央行强调优惠利率贷款正在快速发放，贷款利率基本在2%-3.15%之间。\n财政政策方面，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。\n税务政策方面，继续研究出台有针对性的减税降费举措。\n金融市场方面，再融资新规超预期落地，证监会强调五方面推进深化改革，允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。\n▼&nbsp;政策从点到面铺开\n力度超出市场预期\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/53392bddbc147ff8ed592a4d8d28fedd\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/215cf67676f9c6a5fd4cf06819b22065\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27d990c4706ac07202800c3e5785906e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0ac5d6f978834e1b06ce6631fa51b9f\">数据来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/603888\">新华网</a>、财新网等，国泰君安证券研究\n从点到面，政策广度和力度都在一步步超出市场预期。\n尽管短期来看，总量流动性、财政继续超预期的空间有限，但是例如地产、融资等领域的结构性政策依然在不断出台，从而拉动市场风险偏好逐步上升。\n02、积极变化之二：当前风险偏好抬升水平较2015年仍有空间\n尽管风险偏好已经在上升，不过我们认为程度与2014-2015年相比仍有很大空间。\n我们可以做几个维度的对比：\n1、货币财政政策方面，2020年宽松力度肯定不如2015。\n▼&nbsp;2020年的宽松力度\n肯定不如2015年\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6754c183d79b356a2defff77a0b8970\">\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n2、地产政策方面，2014年6月开始取消限购、下调首付款比例等政策出台，而2020年还未见到迹象。未来有可能有结构性的政策，但是“房住不炒”仍是大方向。\n3、产业政策方面，从2015年的“互联网+”走向当前“5G、工业互联网、半导体”等，核心产业支持力度一如既往。\n4、监管方面，2014年-2015年的监管政策从“松”到“更松”，而2020年的监管背景是从“紧”到“稍松”，并且还有一定去杠杆预期。\n5、从市场情绪上看，目前还未看到相关媒体的情绪渲染。\n03、积极变化之三：三大增量资金正缓慢入市\n相比2015年，我们还看到三个额外的“资金优势信号”：\n1、持续流入的北上资金——全球风险因素下行”叠加“盈利修复”，北上资金有望持续加码。\n我们认为，外资流入核心与全球风险因素、A股盈利相关，伴随全球风险因素的下行和市场盈利的修复，外资加码有望超出预期。\n根据我们的研究，外资净流入的长期趋势与A股盈利增速高度相关，短期流入的节奏与VIX等代表全球风险指标的因素高度相关。\n因此尽管短期来看，由于海外市场的波动，北上资金可能受到影响，但长期看将伴随A股盈利增速的回暖而继续流入。\n▼北上资金流入趋势与盈利增速相关\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6a95d5d2add61783519452488400124\">\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n▼&nbsp;北上资金流入节奏与风险因素相关\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fec35d8c3ca5689c64b75a268551ea1e\">\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n2、银行理财收益率走低，带来社会财富再分配。\n“无风险利率下行预期”叠加“市场的学习效应”，社会财富的股市配置需求有望超出预期，而降准降息将是催化无风险利率下行的关键因素。\n从银行理财收益率角度看，目前类似2014-2015年环境，银行理财收益率有下行基础。不过不同的是，当前银行理财收益率已经触及历史低位，下行空间相对有限。\n这一轮的银行理财收益率下行是从2018年开始的，伴随刚兑打破而产生。如果比较股市和银行理财的收益性价比来看，当前处于历史高位，在风险偏好的作用下有望带动社会财富的再分配。\n3、公募新成立/申赎已超过2014年，居民的配置力量不容忽视。\n春节后，科技类公募基金火爆发行，建信、招商、永赢3只科技基金吸引250亿元资金认购，申万半导体指数2020年以来上涨近60%，表现远超费城半导体指数，两市融资余额超过2018年初高点。\n▼&nbsp;新成立基金（偏股）\n重返15年3月水平\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d05034f3c208f2a1e55fcf8144724bc6\">\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n▼&nbsp;两融交易热度将超过19年3月\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/260513773714d44c8ebfe7895cc353ad\">\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n不过我们从场内资金、场外资金、产业资本3个视角进行分析后认为，当下的市场情绪还没有过热。\n场内资金维度来看，当前换手率明显低于2015年和2019年峰值，新股上市后30日表现处于近5年较低水平。\n场外资金维度来看，2020年1月A股及信用账户开户数分别处于历史中枢附近和较低水平，新基金发行节奏远低于2018年的高峰。\n产业资本维度来看，大宗交易折价率偏高，重要股东减持力度较大，反映了场外资金对估值的担忧。\n而从大类资产角度看，我国居民资金向权益市场转移的潜力还十分巨大。\n房地产占我国城镇居民资产比重约71%，而股票与基金占居民总资产约3%。我国房地产总值约450万亿元，若10%的房地产资金流入股市，则相当于A股流通市值的约九成。\n最后，从资产回报率角度看，居民入市意愿有望明显提升。\n2010年以来，Wind全A指数年化收益率约5.3%，回报与一线城市房价相当。但房价波动更小，房地产投资也更容易较低成本加杠杆，对居民吸引力较大。\n不过随着政策多次强调房住不炒，未来房价快速上升预期将减弱。近期A股市场的赚钱效应吸引投资者认购基金热情，跷跷板效应下，居民资产配置向权益资产倾斜的意愿有望提升。\n▼股票与基金仅占城镇居民资产约3%\n&amp;近10年一线城市房价回报率与A股相当且波动更小\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/24c9f39b5390dc761f1f82407cb09d78\">\n数据来源：Wind、国泰君安证券研究\n04、积极变化之四：与上一轮牛市不同的是当前科技还有盈利支撑\n当前公募基金在持仓占比前6大行业合计持仓占其A股配置的60%，集中的持仓体现了市场对不同行业预期的显著分化——\n▼公募基金在持仓最大6个行业\n占比达历史顶峰\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fac58b6eb34070c8a1cba15f6df3ffb\">\n数据来源：Wind、国泰君安证券研究\n但从结构上看，本轮科技股行情是有盈利支撑的。\n如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。\n对比EPS增速来看，2014-2015年科技板块归母净利润增速分别上升56%、26%，但是每股盈利增速仅-2%和0%，反映出增发稀释了所有的利润增长，因此本质上是外延并购的虚拟繁荣。\n2020年，我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%，EPS增速将达到17%左右，真正从分子端支撑此轮科技行情。\n▼&nbsp;回归EPS增速看\n2020年科技将进入“内生性高速增长期”\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1eb8629cd00ac25744604fd0753cb400\">\n数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：科技板块=计算机+电子+通信。盈利预测采取2019年12月国君年度策略报告《棋至中盘》中数据。\n综合而言，科技是合力最大的方向。\n在美股映射+科技增长红利背景下，当前的科技股不仅仅是分母端有催化，还有分子端支撑。风险偏好抬升、增量资金入场叠加科技板块的盈利修复，我们看好电子、通信、计算机、军工、传媒方向的投资机会。\n建议配置高景气的科技行业，及低估值的超跌传统行业优质标的。\n# 高景气维度，市场风险偏好较高的背景下，选择有潜力保持较高市场关注度的主题板块。\n&nbsp;(1)新能源汽车\n如果补贴不退坡，预计2020年新能源汽车销量在160万辆左右；按照规划2025年新能源汽车销量达到500万辆，2030年达到1500万辆，行业长期将保持向上。\n本周媒体报道<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>可能采用磷酸铁锂电池生产新车，磷酸铁锂技术路线进步较快，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>分别推出了刀片电池和CTP技术，显著提升磷酸铁锂电池能量密度，相关产业链将受益。\n新能源汽车板块后续还有较多刺激因素，主要有2020年的补贴政策可能好于预期、特斯拉Model Y、大众ID3等车型上市，特斯拉将可能在4月份的电池日详细介绍与宁德时代的合作等。\n(2)游戏\n监管政策适度放松，政策支持行业发展，5G时代基础设施进步提升行业需求。\n2018年对于中国游戏行业是特殊而又关键的一年，由于游戏版号政策的调整，游戏厂商在手项目短期内难以走向市场。大批量小厂现金流受到重大考验，资金短缺导致其新产品的投入难以保证。\n2019年版号恢复发放之后，大厂所储备的优质产品更有望在未来3年内迎来更高的需求增长，享受供需两旺的红利。\n(3)信息安全\n受益于“等保2.0”政策及政务需求2020年释放加快，信息安全走向高景气。据国泰君安计算机团队测算，2018年中国信息安全市场空间约为500亿元（<a href=\"https://laohu8.com/S/08235\">赛迪顾问</a>数据），“等保2.0”将带来新增市场空间271亿，这对应的增量约为54%。\n竞争格局上看，由于等保2.0的定级、备案、安全建设和整改、测评、检查全过程相对更加专业，对于政府部门或企业IT人员而言，自行处理存在难度，为了降低风险，往往会选择产品线比较全、技术实力强的头部公司。因此，我们认为信息安全赛道不仅仅是市场空间在2020年的扩大，更是龙头加速强者恒强的过程。\n# 低估值维度，建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置且超跌严重，后续基本面回升弹性较大的板块，如中游周期（水泥、工程机械）、航空、酒店。\n(1)中游周期（水泥、工程机械）\n从绝对收益的角度来说，高ROE、低PE、市场格局良好的中游周期行业具备较强的投资吸引力。\n2月10日开始各地方政府全面推动企业复工，同时逆周期政策维持较强力度，年初以来财政部提前下达1.85万亿元专项债，大部分投向基建。\n中游周期相关水泥、工程机械等细分行业有望收益。短期看不可库存的属性使需求恢复时水泥弹性较大，中长期看矿山治理使水泥面临进一步供给收缩。\n此外，三大工程机械龙头已经有序复工，作为投资品，随着开工恢复，工程机械需求只会迟到，不会缺席。\n(2)航空\n我国三大航空公司<a href=\"https://laohu8.com/S/ZNH\">南方航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601111\">中国国航</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>2018年营收均超过1000亿元，领先于国内竞争对手。受到2019年<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>客机事故影响，航空行业供给受限，2020年机队规模将维持低速增长。\n2018年以来，在油价上升、人民币汇率波动、贸易摩擦、航空事故、疫情等冲击下，航空板块PB接近1倍，处于近几年估值底部区域。春运前13日航空客运量同比增长8.6%，行业需求较好。若暑假不会明显缩短，则暑运期行业基本面有望超预期。\n(3)酒店\n我国每千人拥有酒店客房较美国、加拿大、中国香港等经济发达地区差距较大，我国酒店行业发展空间巨大。近年来酒店龙头公司积极布局中端酒店，有望受益于消费升级。\n从行业格局看，我国三<a href=\"https://laohu8.com/S/00045\">大酒店</a>集团锦江股份、<a href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>酒店、<a href=\"https://laohu8.com/S/600258\">首旅酒店</a>在酒店数和房间数上，明显领先于其他竞争对手，行业龙头地位稳固。\n2019年末酒店行业景气度已经处于底部区域，且2020年以来受到疫情冲击严重。酒店需求中60%-70%为商旅，疫情得到控制后，在我国经济复苏趋势下，商旅需求将拉动酒店行业景气度明显回升。\n目前酒店行业龙头的估值处于历史底部，龙头公司从总市值看，安全边际很高。\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/528f1b5f95c1aa85d740d858963e7e8f","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173986206","content_text":"年后三周，A股不仅填上了疫情砸出的坑，更走出了牛市的气势——创业板迭创新高，热点板块精彩纷呈，交易量持续放大。\n现如今，无论是机构资金还是零售投资者，大家已经纷纷换上了牛市思维。\n不过说起牛市，就不能不提2014-15年那一轮波澜壮阔的行情。如今的市场，究竟是今非昔比，还是历史重演？\n国泰君安总量团队近期连续发布多篇报告，分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同，以及近期基金销售火爆的背后，市场情绪是否已经过热等问题。\n他们的核心结论包括：时隔五年，“监管放松+降息”环境再现，这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆，2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，而当年的“快涨快跌”也不会再现。\n01、积极变化之一：时隔五年，“监管放松+降息”重出江湖\n回顾2014-2015年，“监管放松+货币宽松”曾经是刺激市场上涨的核心驱动。\n2014年5月，国务院正式发布新“国九条”，进一步促进资本市场健康发展，强调拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级，标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。\n由于流动性投放不及预期，货币政策在2015年转为全面、多次降准，政策力度大、节奏急，全面降准幅度达250BP，估算2年间因降准释放流动性超过3万亿元。\n这一流动性经过配资的再次放大，实实在在的传导到了股票市场上。因此，监管放松与货币宽松的双重组合从分母端推升了股票市场。\n▼ 2015年之后持续收紧的监管\n在2019-2020年略见松动\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n然而监管基调在2015年之后便转向了收紧，直至2019年2月政府提出12字资本市场发展目标，重振资本市场信心。\n不过那时货币宽松还并未出现，直到2020年，“监管放松+货币宽松”的环境时隔五年才正式重出江湖。\n相较前期的基调性政策，当前政策导向更加全面、具体——\n货币政策方面，合理增加政策性金融机构2020年人民币贷款规模，且央行强调优惠利率贷款正在快速发放，贷款利率基本在2%-3.15%之间。\n财政政策方面，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。\n税务政策方面，继续研究出台有针对性的减税降费举措。\n金融市场方面，再融资新规超预期落地，证监会强调五方面推进深化改革，允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。\n▼ 政策从点到面铺开\n力度超出市场预期\n数据来源：新华网、财新网等，国泰君安证券研究\n从点到面，政策广度和力度都在一步步超出市场预期。\n尽管短期来看，总量流动性、财政继续超预期的空间有限，但是例如地产、融资等领域的结构性政策依然在不断出台，从而拉动市场风险偏好逐步上升。\n02、积极变化之二：当前风险偏好抬升水平较2015年仍有空间\n尽管风险偏好已经在上升，不过我们认为程度与2014-2015年相比仍有很大空间。\n我们可以做几个维度的对比：\n1、货币财政政策方面，2020年宽松力度肯定不如2015。\n▼ 2020年的宽松力度\n肯定不如2015年\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n2、地产政策方面，2014年6月开始取消限购、下调首付款比例等政策出台，而2020年还未见到迹象。未来有可能有结构性的政策，但是“房住不炒”仍是大方向。\n3、产业政策方面，从2015年的“互联网+”走向当前“5G、工业互联网、半导体”等，核心产业支持力度一如既往。\n4、监管方面，2014年-2015年的监管政策从“松”到“更松”，而2020年的监管背景是从“紧”到“稍松”，并且还有一定去杠杆预期。\n5、从市场情绪上看，目前还未看到相关媒体的情绪渲染。\n03、积极变化之三：三大增量资金正缓慢入市\n相比2015年，我们还看到三个额外的“资金优势信号”：\n1、持续流入的北上资金——全球风险因素下行”叠加“盈利修复”，北上资金有望持续加码。\n我们认为，外资流入核心与全球风险因素、A股盈利相关，伴随全球风险因素的下行和市场盈利的修复，外资加码有望超出预期。\n根据我们的研究，外资净流入的长期趋势与A股盈利增速高度相关，短期流入的节奏与VIX等代表全球风险指标的因素高度相关。\n因此尽管短期来看，由于海外市场的波动，北上资金可能受到影响，但长期看将伴随A股盈利增速的回暖而继续流入。\n▼北上资金流入趋势与盈利增速相关\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n▼ 北上资金流入节奏与风险因素相关\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n2、银行理财收益率走低，带来社会财富再分配。\n“无风险利率下行预期”叠加“市场的学习效应”，社会财富的股市配置需求有望超出预期，而降准降息将是催化无风险利率下行的关键因素。\n从银行理财收益率角度看，目前类似2014-2015年环境，银行理财收益率有下行基础。不过不同的是，当前银行理财收益率已经触及历史低位，下行空间相对有限。\n这一轮的银行理财收益率下行是从2018年开始的，伴随刚兑打破而产生。如果比较股市和银行理财的收益性价比来看，当前处于历史高位，在风险偏好的作用下有望带动社会财富的再分配。\n3、公募新成立/申赎已超过2014年，居民的配置力量不容忽视。\n春节后，科技类公募基金火爆发行，建信、招商、永赢3只科技基金吸引250亿元资金认购，申万半导体指数2020年以来上涨近60%，表现远超费城半导体指数，两市融资余额超过2018年初高点。\n▼ 新成立基金（偏股）\n重返15年3月水平\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n▼ 两融交易热度将超过19年3月\n\n数据来源：Wind，国泰君安证券研究\n不过我们从场内资金、场外资金、产业资本3个视角进行分析后认为，当下的市场情绪还没有过热。\n场内资金维度来看，当前换手率明显低于2015年和2019年峰值，新股上市后30日表现处于近5年较低水平。\n场外资金维度来看，2020年1月A股及信用账户开户数分别处于历史中枢附近和较低水平，新基金发行节奏远低于2018年的高峰。\n产业资本维度来看，大宗交易折价率偏高，重要股东减持力度较大，反映了场外资金对估值的担忧。\n而从大类资产角度看，我国居民资金向权益市场转移的潜力还十分巨大。\n房地产占我国城镇居民资产比重约71%，而股票与基金占居民总资产约3%。我国房地产总值约450万亿元，若10%的房地产资金流入股市，则相当于A股流通市值的约九成。\n最后，从资产回报率角度看，居民入市意愿有望明显提升。\n2010年以来，Wind全A指数年化收益率约5.3%，回报与一线城市房价相当。但房价波动更小，房地产投资也更容易较低成本加杠杆，对居民吸引力较大。\n不过随着政策多次强调房住不炒，未来房价快速上升预期将减弱。近期A股市场的赚钱效应吸引投资者认购基金热情，跷跷板效应下，居民资产配置向权益资产倾斜的意愿有望提升。\n▼股票与基金仅占城镇居民资产约3%\n&近10年一线城市房价回报率与A股相当且波动更小\n\n数据来源：Wind、国泰君安证券研究\n04、积极变化之四：与上一轮牛市不同的是当前科技还有盈利支撑\n当前公募基金在持仓占比前6大行业合计持仓占其A股配置的60%，集中的持仓体现了市场对不同行业预期的显著分化——\n▼公募基金在持仓最大6个行业\n占比达历史顶峰\n\n数据来源：Wind、国泰君安证券研究\n但从结构上看，本轮科技股行情是有盈利支撑的。\n如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。\n对比EPS增速来看，2014-2015年科技板块归母净利润增速分别上升56%、26%，但是每股盈利增速仅-2%和0%，反映出增发稀释了所有的利润增长，因此本质上是外延并购的虚拟繁荣。\n2020年，我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%，EPS增速将达到17%左右，真正从分子端支撑此轮科技行情。\n▼ 回归EPS增速看\n2020年科技将进入“内生性高速增长期”\n\n数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：科技板块=计算机+电子+通信。盈利预测采取2019年12月国君年度策略报告《棋至中盘》中数据。\n综合而言，科技是合力最大的方向。\n在美股映射+科技增长红利背景下，当前的科技股不仅仅是分母端有催化，还有分子端支撑。风险偏好抬升、增量资金入场叠加科技板块的盈利修复，我们看好电子、通信、计算机、军工、传媒方向的投资机会。\n建议配置高景气的科技行业，及低估值的超跌传统行业优质标的。\n# 高景气维度，市场风险偏好较高的背景下，选择有潜力保持较高市场关注度的主题板块。\n (1)新能源汽车\n如果补贴不退坡，预计2020年新能源汽车销量在160万辆左右；按照规划2025年新能源汽车销量达到500万辆，2030年达到1500万辆，行业长期将保持向上。\n本周媒体报道特斯拉可能采用磷酸铁锂电池生产新车，磷酸铁锂技术路线进步较快，比亚迪和宁德时代分别推出了刀片电池和CTP技术，显著提升磷酸铁锂电池能量密度，相关产业链将受益。\n新能源汽车板块后续还有较多刺激因素，主要有2020年的补贴政策可能好于预期、特斯拉Model Y、大众ID3等车型上市，特斯拉将可能在4月份的电池日详细介绍与宁德时代的合作等。\n(2)游戏\n监管政策适度放松，政策支持行业发展，5G时代基础设施进步提升行业需求。\n2018年对于中国游戏行业是特殊而又关键的一年，由于游戏版号政策的调整，游戏厂商在手项目短期内难以走向市场。大批量小厂现金流受到重大考验，资金短缺导致其新产品的投入难以保证。\n2019年版号恢复发放之后，大厂所储备的优质产品更有望在未来3年内迎来更高的需求增长，享受供需两旺的红利。\n(3)信息安全\n受益于“等保2.0”政策及政务需求2020年释放加快，信息安全走向高景气。据国泰君安计算机团队测算，2018年中国信息安全市场空间约为500亿元（赛迪顾问数据），“等保2.0”将带来新增市场空间271亿，这对应的增量约为54%。\n竞争格局上看，由于等保2.0的定级、备案、安全建设和整改、测评、检查全过程相对更加专业，对于政府部门或企业IT人员而言，自行处理存在难度，为了降低风险，往往会选择产品线比较全、技术实力强的头部公司。因此，我们认为信息安全赛道不仅仅是市场空间在2020年的扩大，更是龙头加速强者恒强的过程。\n# 低估值维度，建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置且超跌严重，后续基本面回升弹性较大的板块，如中游周期（水泥、工程机械）、航空、酒店。\n(1)中游周期（水泥、工程机械）\n从绝对收益的角度来说，高ROE、低PE、市场格局良好的中游周期行业具备较强的投资吸引力。\n2月10日开始各地方政府全面推动企业复工，同时逆周期政策维持较强力度，年初以来财政部提前下达1.85万亿元专项债，大部分投向基建。\n中游周期相关水泥、工程机械等细分行业有望收益。短期看不可库存的属性使需求恢复时水泥弹性较大，中长期看矿山治理使水泥面临进一步供给收缩。\n此外，三大工程机械龙头已经有序复工，作为投资品，随着开工恢复，工程机械需求只会迟到，不会缺席。\n(2)航空\n我国三大航空公司南方航空、中国国航、东方航空2018年营收均超过1000亿元，领先于国内竞争对手。受到2019年波音客机事故影响，航空行业供给受限，2020年机队规模将维持低速增长。\n2018年以来，在油价上升、人民币汇率波动、贸易摩擦、航空事故、疫情等冲击下，航空板块PB接近1倍，处于近几年估值底部区域。春运前13日航空客运量同比增长8.6%，行业需求较好。若暑假不会明显缩短，则暑运期行业基本面有望超预期。\n(3)酒店\n我国每千人拥有酒店客房较美国、加拿大、中国香港等经济发达地区差距较大，我国酒店行业发展空间巨大。近年来酒店龙头公司积极布局中端酒店，有望受益于消费升级。\n从行业格局看，我国三大酒店集团锦江股份、华住酒店、首旅酒店在酒店数和房间数上，明显领先于其他竞争对手，行业龙头地位稳固。\n2019年末酒店行业景气度已经处于底部区域，且2020年以来受到疫情冲击严重。酒店需求中60%-70%为商旅，疫情得到控制后，在我国经济复苏趋势下，商旅需求将拉动酒店行业景气度明显回升。\n目前酒店行业龙头的估值处于历史底部，龙头公司从总市值看，安全边际很高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1531,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":101,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[{"id":2159234,"gmtCreate":1582518517769,"gmtModify":1582518517769,"authorId":3527667803686145,"author":{"id":3527667803686145,"authorId":3527667803686145,"name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":980280282,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看<a 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与五年前的牛市相比，本轮行情有四个积极变化

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