相信阿里_老虎社区_美港股上老虎

股市小民
2020-06-29

相信阿里

投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？

前几天，成立不到5年的拼多多市值突破1000亿美元，黄峥身价超过马云。从这个角度来说，要么是拼多多的股价短期涨得过猛了，要么是阿里估值被压得太狠了。市场已经很久没能赚到阿里估值的钱了。如果市场是有效的

投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？

免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。

推荐
最新

暂无评论

热议股票

关于我们·老虎社区守则·老虎社区账号管理规范·老虎社区服务协议·老虎社区隐私政策

公司名称：北京至简风宜信息技术有限公司

违法和不良信息投诉：010-5681-3562（工作时间9:30-18:30）

邮箱：service@laohu8.com

营业执照：91110105MA01A4U55R

ICP备：京ICP备18016422号

网安备：京公网安备11010502036490

关注我们

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"data":{"magic":2,"id":957688525,"tweetId":"957688525","gmtCreate":1593423831467,"gmtModify":1704201882063,"author":{"id":3452127935919207,"authorId":3452127935919207,"authorIdStr":"3452127935919207","name":"股市小民","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f51d690edb61fc7c4aa73cba69139ae6","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"extraTitle":"","html":"<html><head></head><body>相信阿里</body></html>","htmlText":"<html><head></head><body>相信阿里</body></html>","text":"相信阿里","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/957688525","repostId":2046305476,"repostType":2,"repost":{"id":"2046305476","weMediaInfo":{"introduction":"早报天天读，汇集天下事，做最好听的有声财经播报。","home_visible":1,"media_name":"格隆汇APP","id":"11","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d06797dbcc3b4b9e839c351ca5a14e4d"},"pubTimestamp":1593067500,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2046305476?lang=&edition=full","pubTime":"2020-06-25 14:45","market":"hk","language":"zh","title":"投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2046305476","media":"格隆汇APP","summary":"前几天，成立不到5年的拼多多市值突破1000亿美元，黄峥身价超过马云。从这个角度来说，要么是拼多多的股价短期涨得过猛了，要么是阿里估值被压得太狠了。市场已经很久没能赚到阿里估值的钱了。如果市场是有效的","content":"前几天，成立不到5年的<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>市值突破1000亿美元，黄峥身价超过马云。从这个角度来说，要么是<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>的股价短期涨得过猛了，要么是阿里估值被压得太狠了。市场已经很久没能赚到阿里估值的钱了。如果市场是有效的，我们要思考的问题是，为什么市场一直不给阿里估值？留给投资者的机会是：什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？一、阿里赚不到估值的钱，只能赚利润增长的钱在股票市场上，主要是赚估值的钱和盈利增长的钱。阿里是个赚钱机器，过去几个财年Non-GAAP净利润分别为579亿元，837亿元，934亿元和1325亿元，YoY达到惊人的34%，45%，12%和42%。即使在受疫情影响的Q1，阿里Non-GAAP利润增长仍然11%增长，利润增长杠杆的。然而市场却十分吝啬给阿里估值。2020年全球大放水的背景下，中国头部互联网公司估值屡创创新高，但唯独阿里股价在横盘。目前市盈率TTM只有29倍，而<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>则达到45倍。市场不愿意给阿里更高的估值，个人看来，是市场越来越担心阿里在电商行业竞争格局的不明朗。1、当年阿里选择了天猫，而不是地猫在拼多多出现之前，阿里重心在于品牌升级，消费升级，流量集中在天猫中，忽视了部分用户对高性价比商品的需求，拼多多抓住了机会。我们用数据说话，淘系电商在GMV的市场份额2017年从75%下降至2019年67%，而拼多多市场份额从17年的2%上升至19年的10%。<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>份额几乎保持不变，所以拼多多的崛起拿走了原本属于阿里市场份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/98b15e425eac44f48e28afdeb26b5b25\" tg-width=\"748\" tg-height=\"539\">更令人担忧的是，电商三雄打起价格战，补贴低价商品反而让水往低处流，最后受益的可能还是pdd。按目前的势头发展，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>预测阿里GMV市场份额未来三年市场份额将持续下降至59%，pdd将增长至19%。另一方面是流量之争。从去年开始出现了越来越多私域流量带货的现象，其中以微信小程序，抖音快手为主，整体趋势是去中心化。阿里一直和抖音合作，抖音的流量一直往淘系电商流。阿里嘴里说站外的流量占比并不高，但随着今年短视频带货崛起，未来越多越多流量从外部引入是不可避免的。正所谓水能载舟亦能覆舟，虽然抖音一方面说跟阿里继续洽谈合作，另一方面却成立电商一级部门。战场上没有永远的敌人和永远的朋友，若是字节跳动未来真的回收抖音的流量，阿里这能往成交平台上靠，阿里的价值自然下降了。2、阿里变得越来越重了下面一张图是国内外电商公司每单位GMV值多少钱。<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>以3.2美元/GMV排名第一，远远超过其他对手。其中阿里以0.6美元/GMV排名第二，拼多多和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>分别为0.4美元/GMV和0.2美元/GMV。如果只对比国内三家电商，可以看出重资产、低利润的互联网业务似乎很难获得高估值。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/35f1381bbd24485ab139559391270830\" tg-width=\"745\" tg-height=\"537\">阿里财报营收增长数据很漂亮，过去四个财年营收增速56%、58%、50%和32%，主要是阿里变重了，GMV变营收。FY2017年阿里核心电商中的“ohters”（主要是自营业务）营收只有25.1亿元，FY2019年“others”的营收高达862亿元，占总营收的比例为从17年的1.59%上涨至20年的16.92%。阿里未来会越来越重，GMV换更多营收，但市场是否会认同这个逻辑还有待商榷。毕竟<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>虽然重，但在美国几乎没有竞争。3、执行力上的担忧今年还发生了一些事，市场对阿里的执行力不免有所担忧。很多人开始将淘宝天猫总裁蒋凡和拼多多创始人黄峥进行比较，发现两个人的履历非常相似，甚至连王兴都发声称接下来几年将是这两个聪明年轻人的较量。不过，他们有一个不可跨越的区别，蒋凡是职业经理人，而黄峥是公司的创始人，就像是老板和打工的关系，打工的很难拥有老板的绝对话语权。所以逍遥子和蒋凡在许多方面必然有掣肘，不能像黄峥那样大刀阔斧。这是市场对阿里的第三个担忧。二、在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？所以阿里这一仗要败了吗？我想也未必。阿里目前是国内仅有的两家6000亿市值美元科技公司。公司身经百战，在电商行业经验丰富，有充足的弹药，可以说这场战争才刚刚开始，远没有结束。那么在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？首先阿里要证明自己在下沉市场比pdd有竞争力。阿里一直在下沉，一季度推出了改版后的聚划算以及淘宝特价版，淘宝直播的崛起在帮助阿里培养自己的私域流量。但是拼多多早期通过微信社交裂变占领下沉市场，如今百亿补贴进入五环，便宜已经成了pdd代名词，要改变这一状态并不容易。从用户时间和GMV角度看，过去两年HHI（行业集中度指数，HHI越小，竞争越大）一直在下降，因为有pdd这个破局者。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8d866a213254f419b43a6448a490f84\" tg-width=\"745\" tg-height=\"342\">只要绿线一直往下走，竞争格局就会越不明朗，阿里电商估值就很难上去，pdd的估值也很难下来。所以只有HHI线稳定或者上升的时候，市场才有可能给阿里电商更高的估值。其次，云计算业务占比要提高和盈利之后有望提高估值。有人说，阿里现在不只是一个电商公司，是一个云计算公司。云计算的市场未来肯定星辰大海。阿里能不能获得更高的估值，很大程度取决于阿里云能否继续保持高增速。FY2020年阿里云计算营收400亿元，同比增长62%，占比只有7.85%。市场给的估值大概给8倍的市销率。对标亚马逊AWS云服务2019年营收350亿美元，同比增长36%，占比12.4%，市场给的估值大概为13倍的EV/Sales。在增速和竞争格局上看，阿里云优于AWS，但在规模和盈利能力上，阿里云逊色于AWS。所以一旦阿里云能稳定盈利，阿里云的市销率可能会往10倍以上走，赚到估值的钱。进入港股通是阿里估值改变的最后稻草。进入港股通的这个催化剂从去年阿里二次上市后一直讲到现在，但还没有落地。随着阿里进入恒指，进入港股通的机会也增大，但是时间具有很大不确定性。而且进入港股通这个催化剂会利好所有回归的中概股，所以并不是阿里自身经营改善和行业向好导致的估值变化。三、投资中的“确认偏见”（Confirmation bias）最近<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和腾讯系上市公司股价疯狂创新高，阿里股价表现不温不火，所以很多人开始重提那个“无梦想论”。但短短两年时间，企业的文化不可能发生根本的改变，改变的只是我们对企业的看法。借用美国对冲基金大佬霍华德·马克思在备忘录的话，我们的大部分观点，很多时候会令我们陷入自我假设的牢笼：“一旦我们形成某种观点，就会积极接纳确认这一观点的信息，而无视或否定质疑这种观点的信息。确认偏差表明，我们没有客观地看待情况。我们会选择那些让我们感觉良好的数据，因为这些数据确认了我们的偏见。因此，我们可能会陷入自我假设的牢笼。”就像如今美股投资者情绪高涨，股市表现完全偏离基本面，股市上涨会让投资者在思想上轻易接纳那些利好股市的信息，而忽略利空消息，从而令自己相信股市会一直涨下去。所以也可以理解为什么拼多多股价短期内越是上涨，阿里股价越是不涨，人们就越相信拼多多未来能成为另一个淘宝，甚至取代淘宝。因为他们的偏见会在股价的短期变动中不知不觉中形成，选择无限放大阿里的不足。比如说我们谈论到市场担心阿里执行力不足的时候，阿里可能失去创新力，但去年李国飞在反思腾讯管理哲学的时候，还提到阿里的轮岗制能为公司提供活力，但到了今年风评就不一样了。无可否认，阿里目前面对更多竞争，但“阿里不行了”之类的言论更多是个人自我假设的牢笼，一个6000亿美元市值的巨无霸，调整能力应该没有我们想象中差。","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/11\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/d06797dbcc3b4b9e839c351ca5a14e4d);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n格隆汇APP \n2020-06-25 14:45\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n前几天，成立不到5年的<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>市值突破1000亿美元，黄峥身价超过马云。从这个角度来说，要么是<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>的股价短期涨得过猛了，要么是阿里估值被压得太狠了。市场已经很久没能赚到阿里估值的钱了。如果市场是有效的，我们要思考的问题是，为什么市场一直不给阿里估值？留给投资者的机会是：什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？一、阿里赚不到估值的钱，只能赚利润增长的钱在股票市场上，主要是赚估值的钱和盈利增长的钱。阿里是个赚钱机器，过去几个财年Non-GAAP净利润分别为579亿元，837亿元，934亿元和1325亿元，YoY达到惊人的34%，45%，12%和42%。即使在受疫情影响的Q1，阿里Non-GAAP利润增长仍然11%增长，利润增长杠杆的。然而市场却十分吝啬给阿里估值。2020年全球大放水的背景下，中国头部互联网公司估值屡创创新高，但唯独阿里股价在横盘。目前市盈率TTM只有29倍，而<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>则达到45倍。市场不愿意给阿里更高的估值，个人看来，是市场越来越担心阿里在电商行业竞争格局的不明朗。1、当年阿里选择了天猫，而不是地猫在拼多多出现之前，阿里重心在于品牌升级，消费升级，流量集中在天猫中，忽视了部分用户对高性价比商品的需求，拼多多抓住了机会。我们用数据说话，淘系电商在GMV的市场份额2017年从75%下降至2019年67%，而拼多多市场份额从17年的2%上升至19年的10%。<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>份额几乎保持不变，所以拼多多的崛起拿走了原本属于阿里市场份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/98b15e425eac44f48e28afdeb26b5b25\" tg-width=\"748\" tg-height=\"539\">更令人担忧的是，电商三雄打起价格战，补贴低价商品反而让水往低处流，最后受益的可能还是pdd。按目前的势头发展，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>预测阿里GMV市场份额未来三年市场份额将持续下降至59%，pdd将增长至19%。另一方面是流量之争。从去年开始出现了越来越多私域流量带货的现象，其中以微信小程序，抖音快手为主，整体趋势是去中心化。阿里一直和抖音合作，抖音的流量一直往淘系电商流。阿里嘴里说站外的流量占比并不高，但随着今年短视频带货崛起，未来越多越多流量从外部引入是不可避免的。正所谓水能载舟亦能覆舟，虽然抖音一方面说跟阿里继续洽谈合作，另一方面却成立电商一级部门。战场上没有永远的敌人和永远的朋友，若是字节跳动未来真的回收抖音的流量，阿里这能往成交平台上靠，阿里的价值自然下降了。2、阿里变得越来越重了下面一张图是国内外电商公司每单位GMV值多少钱。<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>以3.2美元/GMV排名第一，远远超过其他对手。其中阿里以0.6美元/GMV排名第二，拼多多和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>分别为0.4美元/GMV和0.2美元/GMV。如果只对比国内三家电商，可以看出重资产、低利润的互联网业务似乎很难获得高估值。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/35f1381bbd24485ab139559391270830\" tg-width=\"745\" tg-height=\"537\">阿里财报营收增长数据很漂亮，过去四个财年营收增速56%、58%、50%和32%，主要是阿里变重了，GMV变营收。FY2017年阿里核心电商中的“ohters”（主要是自营业务）营收只有25.1亿元，FY2019年“others”的营收高达862亿元，占总营收的比例为从17年的1.59%上涨至20年的16.92%。阿里未来会越来越重，GMV换更多营收，但市场是否会认同这个逻辑还有待商榷。毕竟<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>虽然重，但在美国几乎没有竞争。3、执行力上的担忧今年还发生了一些事，市场对阿里的执行力不免有所担忧。很多人开始将淘宝天猫总裁蒋凡和拼多多创始人黄峥进行比较，发现两个人的履历非常相似，甚至连王兴都发声称接下来几年将是这两个聪明年轻人的较量。不过，他们有一个不可跨越的区别，蒋凡是职业经理人，而黄峥是公司的创始人，就像是老板和打工的关系，打工的很难拥有老板的绝对话语权。所以逍遥子和蒋凡在许多方面必然有掣肘，不能像黄峥那样大刀阔斧。这是市场对阿里的第三个担忧。二、在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？所以阿里这一仗要败了吗？我想也未必。阿里目前是国内仅有的两家6000亿市值美元科技公司。公司身经百战，在电商行业经验丰富，有充足的弹药，可以说这场战争才刚刚开始，远没有结束。那么在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？首先阿里要证明自己在下沉市场比pdd有竞争力。阿里一直在下沉，一季度推出了改版后的聚划算以及淘宝特价版，淘宝直播的崛起在帮助阿里培养自己的私域流量。但是拼多多早期通过微信社交裂变占领下沉市场，如今百亿补贴进入五环，便宜已经成了pdd代名词，要改变这一状态并不容易。从用户时间和GMV角度看，过去两年HHI（行业集中度指数，HHI越小，竞争越大）一直在下降，因为有pdd这个破局者。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8d866a213254f419b43a6448a490f84\" tg-width=\"745\" tg-height=\"342\">只要绿线一直往下走，竞争格局就会越不明朗，阿里电商估值就很难上去，pdd的估值也很难下来。所以只有HHI线稳定或者上升的时候，市场才有可能给阿里电商更高的估值。其次，云计算业务占比要提高和盈利之后有望提高估值。有人说，阿里现在不只是一个电商公司，是一个云计算公司。云计算的市场未来肯定星辰大海。阿里能不能获得更高的估值，很大程度取决于阿里云能否继续保持高增速。FY2020年阿里云计算营收400亿元，同比增长62%，占比只有7.85%。市场给的估值大概给8倍的市销率。对标亚马逊AWS云服务2019年营收350亿美元，同比增长36%，占比12.4%，市场给的估值大概为13倍的EV/Sales。在增速和竞争格局上看，阿里云优于AWS，但在规模和盈利能力上，阿里云逊色于AWS。所以一旦阿里云能稳定盈利，阿里云的市销率可能会往10倍以上走，赚到估值的钱。进入港股通是阿里估值改变的最后稻草。进入港股通的这个催化剂从去年阿里二次上市后一直讲到现在，但还没有落地。随着阿里进入恒指，进入港股通的机会也增大，但是时间具有很大不确定性。而且进入港股通这个催化剂会利好所有回归的中概股，所以并不是阿里自身经营改善和行业向好导致的估值变化。三、投资中的“确认偏见”（Confirmation bias）最近<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和腾讯系上市公司股价疯狂创新高，阿里股价表现不温不火，所以很多人开始重提那个“无梦想论”。但短短两年时间，企业的文化不可能发生根本的改变，改变的只是我们对企业的看法。借用美国对冲基金大佬霍华德·马克思在备忘录的话，我们的大部分观点，很多时候会令我们陷入自我假设的牢笼：“一旦我们形成某种观点，就会积极接纳确认这一观点的信息，而无视或否定质疑这种观点的信息。确认偏差表明，我们没有客观地看待情况。我们会选择那些让我们感觉良好的数据，因为这些数据确认了我们的偏见。因此，我们可能会陷入自我假设的牢笼。”就像如今美股投资者情绪高涨，股市表现完全偏离基本面，股市上涨会让投资者在思想上轻易接纳那些利好股市的信息，而忽略利空消息，从而令自己相信股市会一直涨下去。所以也可以理解为什么拼多多股价短期内越是上涨，阿里股价越是不涨，人们就越相信拼多多未来能成为另一个淘宝，甚至取代淘宝。因为他们的偏见会在股价的短期变动中不知不觉中形成，选择无限放大阿里的不足。比如说我们谈论到市场担心阿里执行力不足的时候，阿里可能失去创新力，但去年李国飞在反思腾讯管理哲学的时候，还提到阿里的轮岗制能为公司提供活力，但到了今年风评就不一样了。无可否认，阿里目前面对更多竞争，但“阿里不行了”之类的言论更多是个人自我假设的牢笼，一个6000亿美元市值的巨无霸，调整能力应该没有我们想象中差。\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f9e57464d6b5ce3685b91f62b4d0735c","relate_stocks":{"00700":"腾讯控股","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","PDD":"拼多多","BABA":"阿里巴巴","TCEHY":"腾讯控股ADR","09988":"阿里巴巴-SW"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2046305476","content_text":"前几天，成立不到5年的拼多多市值突破1000亿美元，黄峥身价超过马云。从这个角度来说，要么是拼多多的股价短期涨得过猛了，要么是阿里估值被压得太狠了。市场已经很久没能赚到阿里估值的钱了。如果市场是有效的，我们要思考的问题是，为什么市场一直不给阿里估值？留给投资者的机会是：什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？一、阿里赚不到估值的钱，只能赚利润增长的钱在股票市场上，主要是赚估值的钱和盈利增长的钱。阿里是个赚钱机器，过去几个财年Non-GAAP净利润分别为579亿元，837亿元，934亿元和1325亿元，YoY达到惊人的34%，45%，12%和42%。即使在受疫情影响的Q1，阿里Non-GAAP利润增长仍然11%增长，利润增长杠杆的。然而市场却十分吝啬给阿里估值。2020年全球大放水的背景下，中国头部互联网公司估值屡创创新高，但唯独阿里股价在横盘。目前市盈率TTM只有29倍，而腾讯则达到45倍。市场不愿意给阿里更高的估值，个人看来，是市场越来越担心阿里在电商行业竞争格局的不明朗。1、当年阿里选择了天猫，而不是地猫在拼多多出现之前，阿里重心在于品牌升级，消费升级，流量集中在天猫中，忽视了部分用户对高性价比商品的需求，拼多多抓住了机会。我们用数据说话，淘系电商在GMV的市场份额2017年从75%下降至2019年67%，而拼多多市场份额从17年的2%上升至19年的10%。京东份额几乎保持不变，所以拼多多的崛起拿走了原本属于阿里市场份额。更令人担忧的是，电商三雄打起价格战，补贴低价商品反而让水往低处流，最后受益的可能还是pdd。按目前的势头发展，高盛预测阿里GMV市场份额未来三年市场份额将持续下降至59%，pdd将增长至19%。另一方面是流量之争。从去年开始出现了越来越多私域流量带货的现象，其中以微信小程序，抖音快手为主，整体趋势是去中心化。阿里一直和抖音合作，抖音的流量一直往淘系电商流。阿里嘴里说站外的流量占比并不高，但随着今年短视频带货崛起，未来越多越多流量从外部引入是不可避免的。正所谓水能载舟亦能覆舟，虽然抖音一方面说跟阿里继续洽谈合作，另一方面却成立电商一级部门。战场上没有永远的敌人和永远的朋友，若是字节跳动未来真的回收抖音的流量，阿里这能往成交平台上靠，阿里的价值自然下降了。2、阿里变得越来越重了下面一张图是国内外电商公司每单位GMV值多少钱。亚马逊以3.2美元/GMV排名第一，远远超过其他对手。其中阿里以0.6美元/GMV排名第二，拼多多和京东分别为0.4美元/GMV和0.2美元/GMV。如果只对比国内三家电商，可以看出重资产、低利润的互联网业务似乎很难获得高估值。阿里财报营收增长数据很漂亮，过去四个财年营收增速56%、58%、50%和32%，主要是阿里变重了，GMV变营收。FY2017年阿里核心电商中的“ohters”（主要是自营业务）营收只有25.1亿元，FY2019年“others”的营收高达862亿元，占总营收的比例为从17年的1.59%上涨至20年的16.92%。阿里未来会越来越重，GMV换更多营收，但市场是否会认同这个逻辑还有待商榷。毕竟亚马逊虽然重，但在美国几乎没有竞争。3、执行力上的担忧今年还发生了一些事，市场对阿里的执行力不免有所担忧。很多人开始将淘宝天猫总裁蒋凡和拼多多创始人黄峥进行比较，发现两个人的履历非常相似，甚至连王兴都发声称接下来几年将是这两个聪明年轻人的较量。不过，他们有一个不可跨越的区别，蒋凡是职业经理人，而黄峥是公司的创始人，就像是老板和打工的关系，打工的很难拥有老板的绝对话语权。所以逍遥子和蒋凡在许多方面必然有掣肘，不能像黄峥那样大刀阔斧。这是市场对阿里的第三个担忧。二、在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？所以阿里这一仗要败了吗？我想也未必。阿里目前是国内仅有的两家6000亿市值美元科技公司。公司身经百战，在电商行业经验丰富，有充足的弹药，可以说这场战争才刚刚开始，远没有结束。那么在什么条件下，可以重新开始赚阿里估值的钱？首先阿里要证明自己在下沉市场比pdd有竞争力。阿里一直在下沉，一季度推出了改版后的聚划算以及淘宝特价版，淘宝直播的崛起在帮助阿里培养自己的私域流量。但是拼多多早期通过微信社交裂变占领下沉市场，如今百亿补贴进入五环，便宜已经成了pdd代名词，要改变这一状态并不容易。从用户时间和GMV角度看，过去两年HHI（行业集中度指数，HHI越小，竞争越大）一直在下降，因为有pdd这个破局者。只要绿线一直往下走，竞争格局就会越不明朗，阿里电商估值就很难上去，pdd的估值也很难下来。所以只有HHI线稳定或者上升的时候，市场才有可能给阿里电商更高的估值。其次，云计算业务占比要提高和盈利之后有望提高估值。有人说，阿里现在不只是一个电商公司，是一个云计算公司。云计算的市场未来肯定星辰大海。阿里能不能获得更高的估值，很大程度取决于阿里云能否继续保持高增速。FY2020年阿里云计算营收400亿元，同比增长62%，占比只有7.85%。市场给的估值大概给8倍的市销率。对标亚马逊AWS云服务2019年营收350亿美元，同比增长36%，占比12.4%，市场给的估值大概为13倍的EV/Sales。在增速和竞争格局上看，阿里云优于AWS，但在规模和盈利能力上，阿里云逊色于AWS。所以一旦阿里云能稳定盈利，阿里云的市销率可能会往10倍以上走，赚到估值的钱。进入港股通是阿里估值改变的最后稻草。进入港股通的这个催化剂从去年阿里二次上市后一直讲到现在，但还没有落地。随着阿里进入恒指，进入港股通的机会也增大，但是时间具有很大不确定性。而且进入港股通这个催化剂会利好所有回归的中概股，所以并不是阿里自身经营改善和行业向好导致的估值变化。三、投资中的“确认偏见”（Confirmation bias）最近腾讯和腾讯系上市公司股价疯狂创新高，阿里股价表现不温不火，所以很多人开始重提那个“无梦想论”。但短短两年时间，企业的文化不可能发生根本的改变，改变的只是我们对企业的看法。借用美国对冲基金大佬霍华德·马克思在备忘录的话，我们的大部分观点，很多时候会令我们陷入自我假设的牢笼：“一旦我们形成某种观点，就会积极接纳确认这一观点的信息，而无视或否定质疑这种观点的信息。确认偏差表明，我们没有客观地看待情况。我们会选择那些让我们感觉良好的数据，因为这些数据确认了我们的偏见。因此，我们可能会陷入自我假设的牢笼。”就像如今美股投资者情绪高涨，股市表现完全偏离基本面，股市上涨会让投资者在思想上轻易接纳那些利好股市的信息，而忽略利空消息，从而令自己相信股市会一直涨下去。所以也可以理解为什么拼多多股价短期内越是上涨，阿里股价越是不涨，人们就越相信拼多多未来能成为另一个淘宝，甚至取代淘宝。因为他们的偏见会在股价的短期变动中不知不觉中形成，选择无限放大阿里的不足。比如说我们谈论到市场担心阿里执行力不足的时候，阿里可能失去创新力，但去年李国飞在反思腾讯管理哲学的时候，还提到阿里的轮岗制能为公司提供活力，但到了今年风评就不一样了。无可否认，阿里目前面对更多竞争，但“阿里不行了”之类的言论更多是个人自我假设的牢笼，一个6000亿美元市值的巨无霸，调整能力应该没有我们想象中差。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2223,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":8,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}