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$跟谁学(GSX)$转发**股友静观多空文章：今年以来， $跟谁学(GSX)$ 已遭多家知名做空机构连续做空。如果跟谁学造假属实，那它最后的结果将和 $瑞幸咖啡(LK)$ 一样，股价暴跌、退市、管理层身败名裂、受到法律制裁。

即使完全忽略造假对收入的占比和影响，跟谁学现在的估值（2020年6月26日盘后，市值137.6亿美元）也完全不成立，理由如下：

1.在线教育市场大不代表市场内的所有玩家都能赚到暴利。

所谓“某某市场超大”一般是企业忽悠投资人，或者前一轮投资人忽悠下一轮投资人的惯常说法。这就好比是“全中国有14亿人，每人赚1元就是14亿”这样的说法，乍听起来貌似有代理，但是仔细一想完全站不住脚，因为所有行业的规律都是老大吃肉，老二啃骨头，其他人喝到汤就不错了。

然而在线教育行业，学而思 $好未来(TAL)$ 、新东方、猿辅导排前三应该没有异议。谁也不知道跟谁学究竟能排在第几位，因为很少人用过这家的产品，如果不是今年多家知名机构做空这个股票，恐怕很多人都没听说过这个名字。

而今年以来，尽管受疫情影响，在线教育的用户迅猛增长，但是学而思、猿辅导们都在用低价甚至免费的手段抢市场，在电视广告、互联网广告、信息流广告方面都是大笔投入，造成盈利方面反而是亏损的。而疫情之前线下占比较重的教育企业也在大踏步全力转线上，在这个前提下，对于大多数在线教育企业，能保住市场份额就不错了，想赚取暴利根本就是天方夜谭。可以预判今年暑期在线教育市场的竞争将更为激烈。

2.跟谁学没有核心优势和护城河。

针对做空，陈向东一直强调跟谁学的优势是“双师大班”。但是所谓“双师大班”最多只是课程特点，或者说是跟谁学追求差异化的选择，真的称不上是优势。因为假设“双师大班”可以带来用户超常规增长、超高转化率，继而带来暴利，行业的排头兵们如学而思、猿辅导们可以立刻跟上，因为这个模式根本没有任何门槛。

事实上，“大班”模式正是因为和看视频回放的效果差不多、缺乏个性化而受到领先的在线机构弃用的。而“双师”中的另一个老师的作用，主要是引导和转化学生报后续课程，老师的KPI也是和销售转化率绑定的，这根本就是销售嘛。这种做法或许短期可以忽悠一些学生家长进来，但是经过一段时间后，只要经过比较和了解市场的评价，家长们最终会选择口碑更好的品牌。

3.跟谁学的用户获取成本不可能显著低于行业排头兵。

笔者作为数字营销业内人士，每次看到某家企业讲自己的核心优势是“用户获取成本低”的时候，都会内心一笑、嗤之以鼻。因为在互联网技术已经高度普及的当下，没有什么获客手段是竞争对手学不会的。即使某个企业能通过增长黑客、信息流广告、微商、裂变、私域、直播等等手段在一定时期内获得低成本获客，也只能维持较短时间，因为强悍的竞争对手可以很快赶上。

拼多多的获客成本曾经显著低于淘宝、京东，这是用低价换来的，牺牲的是企业盈利，拼多多至今未能有盈利。瑞幸咖啡曾经的获客成本也低于行业大多数水平，也是用免费和低价换来的（即使不考虑造假）。

所以，如果一个在线教育企业，在一个激烈竞争的市场，在没有技术壁垒做护城河、没有核心优势的前提下，即宣称获客成本显著低于行业排头兵，又同时能够盈利程度显著高于行业排头兵。用常识去判断，这根本就是天方夜谭嘛。

最后，我要说的是，看空跟谁学并不意味跟谁学的股价将立刻暴跌。

因为，影响股价有太多的因素。比如：

1.做多的力量。很多投资机构已经深套其中，他们关心的是如何安全脱身，而不是这个企业是否造假。这可能解释了跟谁学近期的股价走势，坐庄的手法非常明显。

2.监管的力量。瑞幸被强制退市已经说明了美国证监会对中概股监管和惩治措施愈来愈强，这个因素对跟谁学来讲是一颗大雷，但是谁也不知道什么时候会被引爆。

3.美股这段时期表现强势。在大盘强势的前提下，很多质量差的企业也有机会浑水摸鱼，这解释了一些中概股为什么表现异常。

但是，长期来看，支撑股价的毕竟是价值。

瑞幸咖啡也是在被看空的时候，股价却逆市上涨、屡创新高。然而就在不经意间突然一声暴雷，历经多番博弈后最终被强制退市，波及实控人的多家企业和投资，并且可以预见后续仍将面临不断的诉讼和处罚。

跟谁学，何日将完成实现价值的一跳？如果说有价值的话。

让我们拭目以待。

（本文写于2020年6月29日上午）