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投资摘要 芯片代工龙头，享受行业红利。 优秀的财务表现。 风险：全球行业景气度下降、大客户增长减速 代工龙头，享受行业红利 当今全球半导体产业有两种商业模式，一种是IDM，从设计，到制造、封装测试以及投向消费市场一条龙全包的企业，例如英特尔；另一种是垂直分工模式，有的半导体公司只做设计，没有fab，通常就叫做Fabless，例如ARM公司、NVIDIA和高通等；而还有的公司，只做代工，只有fab，不做设计，称为Foundry，该等模式诞生的标志为台积电的成立。 Foundry模式的诞生是由于半导体产业所需的投资十分巨大，沉没成本高，其次半导体制造天生具有规模经济特性，适合大规模生产。 台积电作为芯片“代工”龙头，以其超50%的市场份额及先进工艺优势，将长期受益于行业发展。 优秀的财务表现 过去十年，公司的净资产收益率始终保持在20%以上，平均在25%左右，这意味着公司拥有优秀的盈利能力。 除此之外，公司的现金流表现同样优秀，营运现金流能完全覆盖投资、经营、分红活动产生的现金流出，该等指标反映出公司的收入质量可靠。 综合来看，我们认为台积电作为全球芯片制造的重要一环，其将长期受益于行业的景气度发展，于此同时，公司本身的盈利能力及财务表现也同样优秀，鉴于此，我们认为台积电有比较不错的长期投资价值。 风险：全球行业景气度下降、大客户增长减速