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利益披露：本公司不持有文中相关股票，且未来72小时内无交易计划。

一、事件经过4月3日，伯克希尔哈撒韦向SEC提交的FORM 4表格披露其减持持有的达美航空与西南航空股票上了头条。伯克希尔哈撒韦2020年4月1日分别减持达美航空774.8万股、西南航空107.6万股；4月2日减持达美航空523.8万股、西南航空123.1万股。

二、只看巴菲特低价减持航空股新闻，不看减持量与持股比例数据而认定巴菲特错了，这是很不严谨的。

资料来源：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/92380/000120919120023268/xslF345X03/doc4.xml

数据的特征很明显：减持量相差太大达美航空1300万股，西南联合仅为230万股；减持前占总股本比例都在10%以上，

减持后都在10%以下。说巴菲特半山腰抄底又割肉，巨额亏损、追涨杀跌的人这里面有两个问题要考虑下：

1．横向看，既然巴菲特是在割肉，那为什么两只股票割的肉量不一样？达美航空减持为1299万股，金额为3.14亿；而西南航空减持仅为230万股，金额为0.74亿？两家航空公司减持的金额相差4倍多。这明显不是割肉的行为，如果巴菲特认为自己错了，正常人是否会无差别的减持？

2．从成交量看，达美航空在整个3月份日成交额大部分都在10亿美元以上，其中3月25日成交量为21.85亿美元，巴菲特减持金额仅3.14亿，占当天最高21.85亿的比例为14%。如果他真的是割肉，他会愚蠢到在市场知晓伯克希尔卖出航空股必然大跌的情况下，仅仅卖出一小部分？等待价格大幅度下跌后再慢慢卖？为什么不多卖一些。

图：达美航空股价与日成交量图

总结一下：巴菲特本来可以卖更多，但却只卖了一点；达美航空与西南航空减持股票数量相差近10倍，达美航空减持的多，另西南航空减持的少；达美航空与西南航空减持后持股都至刚刚10%以下。基于以上三点，结论很明显，巴菲特并不是半山腰抄底又割肉，他的目的很明显，只是降低持股至10%以下。但这个操作背后的原因可以有多种解读，

以下只是我们的猜测：

（1）根据美国证券法第16条，降低持股至10%以下，以后无需向SEC披露未来动向，伯克希尔以后再卖出就不需要公告，亦或是之后巴菲特再买入达美航空，重新变成持股比例超过10%的股东，他只需要在成为这样的股东之后十日内进行披露，于是他可以在不披露的情况下短时间内大量买入。

（2）还有其它的可能是巴菲特会收购一家航空公司，而反垄断法要求不能持有其它同业公司的股份超过一定比例（这种反垄断条款只是我们的猜想）。

（3）另外一种可能是配合美国政府一起低价注资航空公司，而这要求巴菲特先减持（我们不清楚持股数量是否会成为注资的障碍）。

三、之所以有上述的猜测是考虑到以下两点：就在三周前，巴菲特在接受媒体采访的时候，还斩钉截铁截铁的说，不会出售航空股。而几周后，披露减持至10%以下。这就很矛盾。巴菲特非常喜欢在别人恐惧的时候贪婪，获取低廉的价格。2008年在金融危机风雨飘摇的时候，处于次贷危机的美国五大投行，可以说是最危险的地方，贝尔斯登、美林被收购、雷曼倒闭。仅剩的摩根士丹利与高盛正在通过各种渠道求得生存。若没有获得新融资，等待他们的只有倒闭。正是在这种市场环境特别严峻的情况下，巴菲特出手了，以优先股的方式入股高盛，取得了回报。

巴菲特，一个生意人，这次会如何权衡？

四、对于航空业，他非常了解这个行业，且近几年来，巴菲特的投资重点更多的转向了资金密集型行业。且一个月前，他在接受采访时表示“美国企业是强大的，美国将在20年后依然发展并繁荣，航空、铁路、保险等公司在20年后会比现在做的更好”。

达美航空真的很赚钱，并且在杠杆率保持不变的情况下净资产回报率正在上升。2019年645亿总资产，155亿净资产，470亿营收，62亿税前利润（17-19年三年平均55亿），47亿税后利润，40%税前ROE，利息费用3亿（相较于负债来说很少）。而且这个公司在过去几年中是在变好的，2013年525亿资产，400亿负债，377亿营收，三年平均税前利润15亿，税前ROE20%，8亿利息费用。2019相较于2013年应收增长25%，利润增长260%；唯一的缺点就是公司的现金等高流动性资产占总资产2019年为4.3%，2013年为8.3%。价格方面，大跌前达美航空市盈率不到10倍，现在只有3倍。过去这么赚钱的一个公司，会以怎样的条款被私人收购或者公有化（两者本质都是注资，参考08年的经验：公有化之前肯定是先找私人注资），是不是一个好交易？

我们搞不清楚：注资需要多少钱（其中大头可能是达美航空一年最低成本的运营需要多少现金）？削减成本会遇到哪些障碍？如果注资，达美航空大部分股东要求的价格如何？疫情过后航空公司盈利能力恢复的速度如何？

我们慢慢观察，收集数据并学习。

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