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一、对大麻公司和监管机构来说，学习曲线会很陡峭

投资者似乎具有一个特质，FOMO:Fear of missing out，即“害怕错过”或“错失恐惧症”。像大麻行业这样资本市场中的“明日之星”，在行业之初资本都蠢蠢欲动缺乏敬畏之心，没有足够的认知之前就匆忙布局。但正如我们在过去25年见证了互联网、B2B、基因组编码、3D打印、区块链以及所有其他改变游戏规则的投资机会的崛起一样，一个行业的成熟需要时间，大麻行业也不会是例外。

例如，加拿大的HealthCanada需要大半年或者可能几年的时间才能将积压的存货、加工和销售许可证申请等各种事情正常运作起来。与此同时，安大略省一直在努力批准物理药房的许可证。这两个因素都使得黑市在加拿大北方毗邻地区兴旺发达。

然而，黑市在一些美国的州，如加利福尼亚州也继续蓬勃发展。高税率使得合法渠道大麻几乎不可能与加州的黑市竞争。MedMenEnterprises（OTC:MMNFF）计划在加州的大部分地方尽可能多地开设零售店，这个决策也正好证明了白市与黑市斗争的难度。在第三财季和第四财季，MedMen在加州的季度销售增幅分别只有5%和10%。一直以来，这种缓慢的增长导致了该公司的巨大运营亏损，2019年总计亏损近2.32亿美元。值得说明的是，这个数字已经超过了MedMed的市值。

2、盈利很重要

可以说，投资者在2019年了解到的关于大麻股票最重要的一点是，承诺已不足以推高估值，而盈利实际上很重要。划重点，是盈利，而非盈利预期。目前，大麻股票尚未表现出实质性净利润改善。

一个完美的例子是CanopyGrowth（NYSE:CGC），世界上市值最大的大麻股票。Canopy Growth年初刚刚获得了Constellation Brands 40亿美元的股权投资，而加拿大仅在2.5个月前才向成人用大麻销售敞开了大门。考虑到其顶级品牌，CanopyGrowth看似具备最强的盈利预期。然而，加拿大的供应问题和的CanopyGrowth的花钱方式导致该公司面临严重的股价下跌。在该公司最近一个季度，CanopyGrowth的股票薪酬实际上高于其净销售额。可以说，该公司损失了令人难以置信的巨额资金，其股票也受到了应得的打击。

相比之下，TrulieveCannabis（OTC:TCNNF）的股价完全得益于超越预期的营业数据。这家垂直整合的多州运营商主要关注佛罗里达州医用大麻合法市场，11月份报告了是迄今为止最好的大麻股票季度业绩。Trulieve的总销售额较上一季度增长了22%，达到7070万美元，公司不需要对资产进行公允价值调整，也不需要一次性盈利。Trulieve在佛罗里达州开设了40家门店，这是它树立品牌、控制开支增长的关键。不出所料，Trulieve的股价今年以来上涨了近60%。

三、生产能力不是一切

生产并不是大麻股票的全部，市场因素也很重要。

例如，AuroraCannabis（NYSE：ACB）在产量和国际市场方面都很领先，但是受到加拿大存货积压的问题影响严重。Aurora Cannabis最近宣布，将停止在其位于丹麦的Aurora Nordic 2园区和位于阿尔伯塔省的Aurora Sun设施的建设，有效地将其年度峰值产量减少一半。Aurora Cannabis也无法将其存货运往其经营的众多外国市场，因为许多市场仍在制定其医用大麻法规。此外，HealthCanada正指望像Aurora这样的公司在批量出口前先满足国内生产需求，而国内市场离需求被满足还差得很远。

另一个起作用的无形作用的是“确定性”。在大麻行业，几乎没有什么是确定的，但那些能够提供某种程度的可预测性的公司得到了巨大的回报。例如，专注于大麻的房地产投资信托（REIT）Innovative Industrial Properties（NYSE:IIPR）拥有的医用大麻物业数量已经从2019年的11个增加到42个。InnovativeIndustrial Properties每次进行收购时，都会向投资者更新其物业资产按照剩余租赁长度的加权平均以及平均收益率。此外，由于这些租赁合同通常为期10至20年，华尔街往往对Innovative Industrial Properties的季度和年度预期非常清楚。迄今为止，这一确定性已让InnovativeIndustrial Properties获得67%的回报。