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中公教育今年以来的股价表现，非常惨烈，至今跌幅已经超过了70%；但是上周表现话不错，有投资者问到力场君：中公教育见底了吗？

行情总是多变的，力场君还是借此来聊聊基本面。如果说6月份之前的下跌，可能是对于此前连续三年大幅上涨的修正，那么6月以来的这一轮下跌，回避不了的一个话题就是教育行业“变天”。

本来针对K12的管制，与从事职业教育培训的中公教育没多大关系，公司还在6月9日发布了一个公告，也即《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》的修改对中公教育的影响分析，结论就是：中公教育持续合法经营不存在实质性的法律障碍。

怎奈市场的担忧情绪还是被隔岸一批中概股惨烈表现放大了，大家纷纷猜测：原来K12在政策影响下没法做了，相关公司会不会大举进军职业教育行业？是否会加大职业教育行业的竞争压力，并导致营销成本大增、侵蚀利润？7月15日，中公教育发布了《2021年半年度业绩预告》，在营业收入同比增长70%的基础上，仍然预告了亏损，这也在一定程度上加大了投资者的担忧。

当时力场君其实就想写一写，但是考虑了一下，还是等到出了正式半年报、有了更丰富和具体的数据再来写，可能会更有说服力一些。今天力场君就要来看一下，中公教育上半年的业务到底怎么样？亏损又是怎么亏的？

还是先来看一些关键数据，先来看收入端。根据此前中公教育在接受机构投资者调研时公开的信息，由于今年上半年多省公务员考试突然提前，考试时间突然由每年的4月下旬提前到3月下旬，备考时间由原来的两个月缩短为一个月，导致长线课程由于课时减少而降低收费；同时，学员参培意愿有所下降。估计考试提前的影响，致使公司少了一个月左右的高峰收款期。

但是客观来看，尽管存在这些困难，中公教育的主营业务收入在今年上半年仍然实现了近73%的同比增幅，甚至相比一季度时66.79%的同比增速更高，截至上半年末仍有40多亿元的预收款，这都指向中公教育的主业不仅没有受到冲击，相反仍然保持着快速增长。

再来看支出端，增长比收入更多，所以毛利率从去年的59.23%下降到今年上半年的44.71%。费用端来看，根据浙商研报表示，中公二季度销售费用率 19%，环比下降 两个百分点，同比下降 8个百分点。Q2 管理费用率仅 10%，环比下降 2个百分点，与 2019年Q2相比下降2个百分点。支出这部分呢，其实不能简单都看做出一次性的费用投入。比如公司的网点建设，今年上半年比去年同期增加了500多个分校，和去年年底相比增加了200多个；再比如公司的OMO设备投入，今年上半年为全年双师课程全面推进而进行了大量的屏媒设备投入。其实这些投入是有助于提升学员体验的，有助于在未来创造更多收入，更类似于资本性投入。

也有很多投资人担忧：这是不是市场竞争加剧的迹象？力场君倒是偏乐观的，新的竞争会有，但是不会很大，更谈不上惨烈，有两点原因：

首先来看渠道布局，尽管部分K12机构也有一定数量的线下布局，但是渠道布局特点与职业教育完全不一样；中公教育与K12机构的目标群体及市场战略安排区别很大，公司的网点布局大多分布在县域，K12机构的网点布局往往偏向于在中心城市或二三线核心城市，短时间内还很难下沉到中公教育的优势区域内。

同时，相比新东方、好未来这些教育行业公司有个明显的区别点，中公教育一直服务的是成年人，而新东方、好未来面对的更多是学生群体，这两个群体的教授方式存在显著不同。反正从力场君的角度来看，去到原来教小孩英语的学校，参加职业教育培训，总觉得不那么对味儿。

总的来说，力场君还是觉得中公教育的业务基础还是很扎实的，优势尚在。你说他估值高，我认；说他历史涨幅太大，我也认；但是要说他基本面出了问题，这个力场君就不认了。只要基本面OK，二级市场的投资者何必自己吓自己呢？

另外，中公教育在今年上半年还提出了定向增发方案，该方案已经通过了证监会审核，目前尚未实施。这次再融资方案的核心，是要动用42亿元的总投资额建设怀柔学习基地建设项目，根据相关信息，这个项目包含新建教学、办公、宿舍等建筑，建筑面积32.6万平方米，最高可同时容纳2万名学员。

从最近的公告，这个定增方案被中止，但是只是中止，而非终止。这不是关键，关键还是在这个定增方案背后，力场君看到了中公教育变革的方向。

前几天力场君去主持了一场居然之家的KOL交流会，当时力场君就提到过一个概念：轻资产要转重、重资产要转轻，原来轻资产行业未来要转重，就是要给用户带来线上无法满足的体验，这部分要靠线下来支撑和补充，这也是增强经营护城河的一部分。

从之前机构调研的交流信息来看，中公教育提出了“轻重结合、 以轻为主”的发展战略，对应到数据上就是，早先中公教育的网点都是租来的，2020年开始买了一些楼，但力度也不算很大、不到总资产的十分之一。到目前来看，仍以目前租赁方式（轻资产模式）为主，以便更快地适应快速发展的要求。

自建网点存在一些问题，因为自建的周期还是相对较长、一次性资金投入较大，不像租赁那样灵活、反应快速，但是自建网点也能够带来轻资产模式无法带来的效果，比如这些学习基地启用之后就更方便开办脱产住宿班等等，这也能够给学员带来和之前不一样的体验，这也是力场君更看重、觉得更值得说说的。

一家公司的营收增长，无非来自于量和价这两个变量。业务量方面，中公教育的市场份额已经相当高，未来业务量的增长主要依赖于职业教育市场整体的增长；而另一个重要的增长驱动因素，客单价的提升，则是摆在中公教育未来发展案头上的课题。

从最近几年年报数据来看，2017年中公教育的面授培训人次和面授培训收入88.24万人和374751.54万元，2018年是119.21万人和577025万元，2019年是150.82万人和808373万元，对应的面授客单价分别为4247元、4840元和5260元，很明显能够看出一个增长的趋势；2020年没有区分面授和线上的培训人次，但是毫无疑问的是，线上培训的客单价，一定没有面授的客单价高。

所以，未来怎样进一步提升客单价？借助于自建学习基地、引入寄宿制和脱产式班型等等，或许就是一个“破圈”的尝试，而且也能与其他潜在竞争对手形成经营模式上的差异化，不失为进一步提升客单价的有效策略。

最近有个事儿，娃之前上的课外英语班不让继续开了，原来的老师和我们也处成了朋友，聊的时候也提到，是不是趁着还年轻，去考一个教师资格证呢？

力场君觉得，中公教育所在的赛道还是好赛道，公司也是家好公司，剩下的就交给二级市场来寻找它合理的估值和定位吧。