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8月30日，港股收盘后，中国领先的生活服务电商美团发布了2021年二季报。 一个有趣的现象是，在财报发布前，许多投资人朋友都明确表示：财报应该不错，但是现在大家更关心的，是监管和共同富裕政策走向。 财报发布后的两件事也坐实了以上猜测： 美团发布了一份数据相当不错的二季报； 财报后的分析师提问环节，几乎所有问题都围绕监管政策展开。 如果说这份财报还有什么令人意外、惊喜或者说吃惊的地方，那就是： 1.数据层面而言，美团的表现比预料的更好。 2.王兴在财报解读会上爆出金句，“其实共同富裕就建立在美团的基因里”。 王兴主动提到“共同富裕”，他说：美团的名字来自两个汉字，当我需要向不懂普通话的人解释美团这个名字的时候，我会说美，第一个字的意思是“好”或“更好”，第二个字“团”是“一起”的意思。所以，美团的意思就是“一起更好”，所以共同富裕在美团的基因里。 在笔者看来，从美团的字面意义解释共同富裕，这确实是一种巧妙而有趣的观点，我会在文章后半段进一步解读其中的逻辑关系。 本文将从四个维度来解读这份财报： 人类对确定性越来越高的渴求，是美团生态系统内生长的源动力。 数据表明，美团内生增长确定性正一步一步增强。 美团生态系统内在确定性，将极大平滑政策外部不确定性。 基于多个侧面逻辑，共同富裕就刻在美团的基因里。 一、不确定性越高 确定性越有价值 人类社会充满了不确定性，这一点从未改变。 变化的是，这种不确定性正愈发强烈。 今天的普通人，一天内接触的人、行动的轨迹，可能是2000年前古人一个月、一年、甚至一生的经历。 你可能清晨坐飞机、高铁从上海去北京，然后晚上赶回来。 又或者从浦东出发，坐十几个小时的飞机去洛杉矶，参加一个国际会议。 古人一年的行动距离，不见得有你这一天多，你在会议上接触的几百人，可能古人一个月也见不到。 经历丰富，不确定性越高，任何一个环节出错，都有可能带来强烈的不安全感。 人们面临的不确定性越高，对确定性的需求就越强烈。 换言之，人类从没有像今天这样渴望确定性。 当你打开微博、淘宝、抖音、王者荣耀、微信、美团外卖，你知道你可以跨越时空获取信息、购物、娱乐、社交、美食的满足感，这种高确定性是物理世界难以满足的，后者受限于时间、空间、距离，丰富度与便捷性都不可同日而语。 这就是为什么互联网平台如此受到欢迎，并具备顽强的生命力。 如果有一个互联网平台能提供最丰富、最极致的确定性，一定是美团。 民以食为天，外卖提供确定时间、确定地点、确定品质、确定价格的送餐服务，对于中国人来说，还有比一日三餐更重要的事儿吗？ 俗话说穷家富路，到店酒旅提供确定位置、确定优惠、确定品质的出行、就餐、住宿、娱乐一应俱全的生活服务。 这些服务不见得单价多高，但是，他们基本上满足了最广泛的大众人群、吃喝玩乐食住行的需求，有高频、有低频，小额为主、大额为辅，纵横交错。 于是，世间所有美好与你环环相扣。 这就是为什么，美团把slogan改为，美好生活小帮手。 美团，从根本上是与人民群众对美好生活的追求息息相关的。 在我看来，这是一份充分检阅美团生态系统内在确定性的财报。 它是一份绝佳的指引，亦是一个强烈的暗示：美团生态系统正变得愈发复杂、精妙、强大，且具备强大的自循环生长能力。 二、美团的高增长确定性在增强 并将延续 基于人们对确定性服务的需求如此强烈，美团取得这份远超预期的财报，我一点也不感到吃惊。 根据财报，二季度美团营收438亿元，同比增长77%，超过分析师预期的423亿元。 年度交易用户达到6.3亿，单季度新增5910万，新增数量再次创出历史新高。 在新用户暴涨的情况下，单用户年度消费笔数没有被稀释——通常新用户总是会摊薄整体年均消费笔数，反而同比大涨27.8%，达到创纪录的32.8笔，环比亦增加7.54%，这是所有令人震惊的数据里，最振奋人心的部分。 尽管新业务投入加大，冷链、仓储等基础设施建设持续，二季度经营亏损相较于一季度却有所收窄，从一季度的亏损47.7亿缩窄为亏损32.5亿，好于预期。 2.1 二季报数据解读 过往6年时间，美团年度营收5年CAGR（复合增长率）96%，3年CAGR 50%，2年CAGR 为33%。 若没有2020年疫情因素影响，过去2年的总营收CAGR应该在35%-40%左右。 因为去年疫情爆发在一季度，二季度进入恢复期但仍然受损严重，毕竟本地生活是连接线上到线下的服务。所以，去年上半年总体基数都偏低，尤其是一季度。 这是今年一季度各分部营收普遍超过100%的主要原因。 到了二季度，整体营收同比增长77%，达到438亿，相较于2019年Q2，两年CAGR为39%，增速仍然相当可观。 去年Q3开始，美团进入了战略级领域社区电商，所以新业务进入加速增长期。 分业务看，外卖业务Q2营收231亿，同比增长59%，两年CAGR为34%，处于稳健高速增长期。 二季度单季外卖GTV为1736亿，12个月GTV则为6249亿，季度内变现率13.3%，相较之下，一季度变现率为14.4%，去年全年为13.6%，过去3年外卖变现率都维持在13.5%-14%之间。 二季度外卖变现率低于最近3年年度变现率，但季度经营利润仍达到24.5亿元，创造历史记录。同比增长95.2%，环比增长118.8%。 说明美团外卖在降低货币化率的情况下，仍可以保持利润增长，是降本增效带来的内生性增长。 过去4年，美团外卖的骑手成本支出持续快速上升，骑手成本在外卖营收中的比重却持续下降，说明美团已经建立规模效应，通过优化路径和订单密度，找到控制骑手成本的方法。 众所周知，建立即时配送系统需要投入大量成本。 实物电商平台一般是由商家直接与配送方单独结算配送费用，平台收取的佣金和广告费只需要覆盖运营成本即可，美团因为是自建即时配送系统，佣金和广告费里包含了配送成本，显得货币化率比较高。 若剔除骑手成本支出，2017-2020年，美团外卖的货币化率分别如下： 这个货币化率高吗？其实并不高。 作为对比，阿里电商主营业务2020年的货币化率是4.07%。亚马逊主流品类的佣金率是8%-15%，不含广告费率和仓储配送费。 随着笔单价提升、技术变革以及订单密度带来的效率提升，美团外卖剔除配送成本后的货币化率提升到4%以上应该是大概率事件。 到店酒旅业务Q2营收86亿，同比增长91%，两年CAGR为27.5%，对于早已迈入成熟期的本地生活业务而言，这个CAGR表现堪称优秀。 而且，二季度到店酒旅业务营收环比增长高达30%。一季度表现已经足够出色，二季度这个环比增速可以说是惊艳的。 年初抖音、快手双双进军到店酒旅业务，市场一度担心美团该业务缺乏足够护城河。 从最近两个季度的业绩表现来看，人们对美团该业务的担忧或许多虑了。 从最近8个季度的净利润率来看，美团到店酒旅业务也非常稳定，除了2020年一季度受疫情严重影响外，其余季度净利润率都维持在40%左右。 外卖和到店酒旅两项主体业务加起来的营收是317亿，同比增长67%，阿里本地生活业务正是对标美团的这两项业务的，二季度阿里本地生活营收87.6亿，同比仅增长23%。 美团对标业务营收规模已经是阿里本地生活的3.6倍，业务增速还是后者的近3倍。 只能说，阿里要加油了。 在每一个细分领域，美团都需要强劲对手存在，抖音快手入场是好事，完全不必担忧。 说到新业务，二季度营收120亿，该业务板块早已超过到店酒旅，成为美团收入第二高的业务板块，而且是增速最快的业务板块。同比增长114%，环比增长21%。 新业务主要组成部分包括：美团优选、美团闪购、美团买菜、美团单车、美团打车、充电宝等。 打车业务从7月份开始重点铺开，直营城市从2个扩大到30多个，聚合联营城市则覆盖100多个。3季度应该会在新业务中有所体现。 闪购业务二季报中有重点提及，受惠于sku扩大、覆盖门店增长，闪购业务订单量和销售金额同比增长超过了140%，从餐饮外卖到万物皆可外卖，是一条逻辑顺畅的路径。 美团优选则是目前新业务中最核心的板块。 根据管理层描述，二季度美团优选运营有所波动，主要受监管趋严影响，但是公司对于供应链、物流仓储、冷链履约等基础设施的投资并没有止步的迹象。 二季度新业务经营亏损92亿元，一季度亏损80亿，亏损金额有所扩大，但经营亏损率缩窄至76.7%，且低于分析师预期的103亿。 对于美团来说，这是它从本地生活服务领域扩展到实物零售的绝佳机会。同时，也是建立实物商品同城配送网络的绝佳机会。 一旦这张网络建成，美团将拥有同城即时配送和同城实物配送两张网，牢牢占据同城零售的主导位置。 零售业的主体曾经由同城绝对主导，直到阿里巴巴为代表的实物电商出现，跨城零售通过线上零售成为可能，并占据了舞台的中央，虽然跨城零售仍然不是零售业最大份额主体，但是过去20年，它绝对占据了最大的注意力。 但是，环顾人类商业零售史，同城消费始终是主流。 随着零售业线上化进程不断演进，未来将有足够丰富的同城实物商品品类进入线上，消费者在同城和跨城之间选择时，同城商品将更具优势。 未来20年，跨城零售或许仍有发展空间，但是同城零售无疑会发展更快。 2.2 生态各参与方价值递增 不管是总业务，还是各分部业务的快速增长，都只是一个自然结果。 原因是美团生态各利益相关方的价值得到提升。 美团的生态系统里，主要利益相关方包括消费者、商家、骑手。 最新季度，美团单季度新增5910万用户，这是继2021年Q1后又一次单季度新增近6000万用户。Q1实际新增用户5870万，所以Q2再次刷新了新增用户记录。 最新季度内，阿里巴巴新增1700万年活跃买家，京东新增3200万，拼多多新增2600万。 美团的新增用户数比京东和拼多多加起来还多。 就在半年多前，舆论还充斥着美团用户见顶的论调。 如果说新用户增长是惊喜，那么单用户年度消费笔数就可以用惊艳来形容了。 原本我以为，随着2021年美团优选业务的推进，新用户大幅增长，一年可能新增1.4亿左右用户，新用户会大幅拉低年均消费笔数。 谁承想，才过了半年时间，新增用户已经达到1.18亿，年内新增用户目标可能会提升到2亿。更神奇的是，单用户年均消费笔数还大幅增长。 根据财报最新数据，过去12个月订单笔数已经达到6.284*32.8=206亿。 按照这个趋势，2021年美团年度订单量可能接近300亿。 过去12个月，美团外卖GTV是6249亿，订单笔数129.9亿，笔单价48.1元。假设下半年外卖订单量同比增长30%，则全年有望达到约150亿单。 这意味着到店酒旅+新业务过去12个月的订单笔数达到了76亿。 新业务2019年达到204亿营收，673亿GTV，货币化率提升到30%，原因是美团买菜、单车、充电宝等收入占比提升，这些业务GTV大致就是营收，相当于1P业务。 2020年新业务营收273亿，按照30%的货币化率计算，倒推GTV约910亿，对应订单笔数26亿，笔单价大约35元。 平台商家数量处于二次加速状态，随着美团优选业务扩张，新的实物电商供应商入驻，吸引大批低线城市和乡镇下沉市场客户，新客户会提升下沉市场本地生活业务订单，进而吸引低线城市商家加速入驻。 更多的商户提供更多的商品和服务供给，吸引更多客户，进而反哺更多商户，这一切顺利运转，有赖于数以百万计的骑手，他们就像美团生态系统的血液，驱动生态循环。 2.3 冠绝寰宇的同城即时配送网络 2020年有470多万骑手从美团平台获得过收入，2019年该数据还是390多万。 根据财报数据，美团日活跃骑手已经超过100万。 毫无疑问，美团独创了这个星球上最庞大和先进的同城即时配送网络。 这套网络是让它的系统取得领先，并持续与众不同的关键。 因为同城零售领域，消费者对时效、确定性的需求远比跨城实物电商来得强烈，美团的配送网络非常重要。 它也是帮助美团平台从团购扩张到外卖、闪购的关键，会帮助平台牢牢确立即时配送的用户心智。 三、内生确定性与政策不确定性 基于海量的用户基础、高涨的新增用户、极佳的用户留存率、庞大的商户网络、如迷踪般复杂且包罗万象的供应品类优势，以及全球独创且领先的配送网络，美团定义了中国同城零售的基础设施，这使得它的生态系统具备极高的增长确定性。 但是，近年来，行业面临一些政策监管，不可避免地出现了一些不确定性。 3.1 反垄断罚款 关于反垄断罚款，美团在财报后也发布了提醒公告。 公司确实面临反垄断罚款的可能，但是，熟悉行业的投资者应该都了解，如果有罚款，不论金额是10亿、40亿还是60亿，都是一次性的支出，市场早已消化过这则消息。 在所有的政策风险里，反垄断罚款风险肯定是最小的，甚至已经算不上风险，市场只是在等靴子落地。 3.2 骑手社会保障 相对来说，关于骑手的社保问题，要更加棘手一些。 主要的疑问，在于确定外卖骑手的用工类别。 第一类，符合确立劳动关系情形的，应当依法与劳动者订立劳动合同；第二类，不完全符合确立劳动关系情形，但企业对劳动者进行劳动管理的；第三类，个人依托平台自主开展经营活动、从事自由职业等，按照民事关系调整双方的权利义务。 毫无疑问，2020年的470多万骑手并不是全部全职，所以网上传闻的给470万骑手统一缴纳社保肯定是无稽之谈。 根据2020年骑手成本支出487亿元估算，假设平均一个劳动力一年所得是4.87万，正好对应100万个骑手劳动力，若其中30%属于全职骑手，30%属于乐跑骑手——众包骑手中每天有工作时长限制的骑手，且受平台管理，40%劳力由众包兼职骑手共享提供。 根据上图描述，我设置3种情形。 最悲观的情形，30万全职骑手和30万乐跑骑手都按照第一类情形缴纳社保，按照全国平均1500元基础最低工资缴纳，企业增加32%的成本，对应480元每个月，每个骑手一年增加5760元，对应的额外成本是34.56亿。 前面我们计算过，美团2021年大约会有150亿单外卖订单，以最悲观的情形计算，每单增加0.23元。 较为乐观的情形，30万全职骑手算上图中的第一类人群，全部正常缴纳社保，对应的额外成本是17.28亿；乐跑骑手按照国家规定，由公司和骑手双方协商决定是否缴纳社保，考虑到缴纳社保后骑手到手工资会减少大约19%，估计最多20%的乐享骑手会选择交社保，那么对应的是6万人，同样每个骑手一年增加5760元成本，对应的额外成本是3.46亿。两种情况加起来一共是20.74亿元。 以150亿单外卖订单计算，每单增加0.14元。 最为乐观的情形，30万全职骑手和30万乐跑骑手都按照第二类人群，由企业和劳动者双方协商是否缴纳社保，这种情形下同样假设20%的人会选择缴纳，那么对应的成本是6.9亿，2021年每单外卖增加0.046元，也就是大约5分钱。 所以，总体来说，社保预期下，外卖业务的成本压力为每单大约增加0.05-0.23元。 我觉得市场过于放大其中的负面因素了，以美团持续提升效率的过往表现，它可以做到在不转嫁成本给消费者的前提下，平滑成本压力。 过去大家都在蒙眼狂奔，现在政策出台了相应措施，相当于指明了方向，道路更清晰了。 美团CEO王兴在财报分析会中说，“在提升外卖骑手工作体验方面，我们将继续按照政策指引方向升级我们的智能订单调度系统，优化我们的路径算法。为了进一步减轻骑手的工作强度，我们将通过各种运营策略，使配送时间更具灵活性，并使骑手免受意外或不利的外部因素造成的延误。此外，为了避免长时间工作带来的疲劳，我们将调整我们的订单调度系统，并为骑手引入强制性的休息时间，让他们能够定期进行适当的休息。此外，我们将继续提供更好的设备和服务，如智能头盔和电池更换服务，确保他们的人身安全，提高他们的工作便利性。” 总体来说，骑手福利提高，理应是社会发展的题中应有之义，也是走向“共同富裕”的必经之路。 美团不止会积极响应政府号召，而且计划为骑手们的安全提供兜底保障。 3.3 数据安全 至于数据安全，自从滴滴事件后，大家也比较担心。 其实美团一直强调高标准的数据安全和隐私保护政策，而且未来也将继续严格保护用户数据。 比如，为了保护用户隐私，骑手和消费者之间采用虚拟电话沟通，这是美团很早就主动在做的事情。 而且，正如王兴所说，“这些数据监管不只发生在中国，全球范围内对于互联网和科技行业的监管都在加强。” 3.4 佣金定价权 还有些人担心政策会不会像监管滴滴的佣金那样，要求美团的佣金下调。 这种可能性应该很小很小。 前面我们计算了美团外卖的实际佣金情况，剔除配送费用后，它的佣金变现率其实很低，比实物电商平台还低。 最高的2020年也不过3.6%，这还是包括了佣金和广告在内的。 而最近7个季度，美团外卖广告货币化率基本上都在1.55%左右，若剔除这些商户主动投放广告的部分，实际上，商户为平台被动支出的佣金只有2%左右，其余是作为配送费给骑手的。 这么低的佣金比例的基础上，我想不太可能有调整空间了。 网上有时会出现一些个例，反应外卖“抽佣”过高的情况。 实际上那是有两层误读： 第一，把配送费算进给平台的佣金里。实际上这部分钱全部给了骑手。但是因为以前没有单独列出，商家不理解平台，相信随着配送费和平台佣金分离，时间长了后，商家会慢慢了解实际情况。 第二，把广告费算进给平台的佣金里。有些商家的某些订单是通过打广告获取的，比如一个50元的订单，可能是花了8元的广告费才截获的，正常一个订单有大约5元的配送费给到骑手，平台取2%大约1元，再加上8元广告费，总共是14元，折算下来有28%的费比了。但是其中16%是商家自己主动花掉的，并不是常态费用，10%是给骑手的。固定交给平台的费用只有那2%左右。 四、为什么说共同富裕在美团的基因里 在聊到共同富裕时，我想我们需要建立一个共识：共同富裕的前提是大家有事做，而且积极地做事，提高效率，把蛋糕做大。 在此基础上，可以为底层人群提供某种程度的保障。 而这些因素，都刻在美团的基因里。 4.1 就业 2020年美团为骑手支出的费用是487亿，如前文所述，假如平均每人获取4.87万，月均4058元，这是一个普通城市打工人的中位数收入水平，我们可以说，美团为社会特别创造了这100万个工作岗位。 但是这只是狭义的创造就业，广义而言，770万商家在美团平台上做生意，他们覆盖衣食住行吃喝玩乐各行各业，美团的订单为他们的生意提供了保障，为他们的生活提供了支持。至少，他们店铺中来自美团的订单，算是美团创造的就业机会。 有些人会说，这只是就业转移而已。 实际上，外卖作为一种吃的形态，不止将堂食转移到外卖，而且还创造了很多增量需求。比如原打算自己在家里做的，因为外卖的便捷，选择点外卖了。 现在有些店铺就是专为外卖设计的，他们的所有订单都来自美团这样的外卖平台。 假设770万个商家今年产出12500亿GTV，以服务业高毛利、低薪资的情形，若人均年产出12万，他们将创造1042个就业岗位。 而上游的供应商，譬如农业、畜牧业，产值更低，若以12500亿GTV中的25%算作农业、畜牧业采购成本，人均产出3万元计算，将再创造1042万就业岗位。 我们很难计算精确的数据，但是基本可以肯定的是，美团关系着上千万人的衣食所系。 4.2 效率 前面我们计算了，美团外卖平台实际佣金率只有2%，剩余1.5%属于广告变现，另外10%属于分配给骑手的费用。 相信这13.5%的成本，整体而言，也是低于线下餐饮店平均的门店租金成本的。 就像实物电商领域的阿里，4.07%的变现率，加上快递费成本，应该也是低于实体零售的租金成本的。 线上其实就是在同等规模经济数据中，纳入更多利益相关方，比如电商，增加了规模庞大的物流人群参与分配，平台收益低于商业地产，挤出来的部分收益给了物流人群，加起来成本还是稍微低于商业地产整体成本。外卖行业同样道理，增加了规模庞大的骑手参与利益分配，平台整体13.5%的收益仍低于线下商业房东，基础其中的10%给了骑手。 本质上来说，这是效率的胜利。 只有通过技术变革，帮助传统行业数字化转型，才能实现效率提升。 这种效率体现在： 跨越物理空间的丰富商品供给； 不分时间的全天候服务支持； 确定性的时间； 基于成本优势的更低价格； 基于技术优势的更丰富体验，包括展示、评价、互动、信用、支付等方方面面的优势。 4.3保障 当一个人失去工作，只要他身体还在，外卖基本上提供了一个兜底的工作机会。 当一个人急需用钱，除了身体一无所有，至少外卖提供了一个用劳动换钱的机会。 腾讯新闻《中国人的一天》，拍摄了一个短纪录片《挣救命钱的燕郊骑手团》。 某种程度上，外卖本身就是一部分人的社保，因为它提供了一个保障自己不被时代列车甩下的可能。 美团是那种少有的社会价值大于资本价值的公司，它值得所有耐心等待。 这个社会总有些人，他们会慢一些，但是坚持不懈，需要有些车轮为他们停一下，需要有些角落为他们敞开，而这正是共同富裕的应有之义。$美团-W(03690)$ $腾讯控股(00700)$ $拼多多(PDD)$