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娜姐_1579
2022-07-06

别在这里高谈阔论，贬低AMD你是何居心？

英特尔转型重整计划野心勃勃，AMD岌岌可危？

摘要：英特尔通过其CPU和服务器芯片保持了对半导体领域的控制，但最近，AMD卷土重来，正在抢占市场份额。为此英特尔制定转型计划，提高其制造能力和技术水平。投资角度看，由于英特尔被严重低估，加之多种因素

英特尔转型重整计划野心勃勃，AMD岌岌可危？

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href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>通过其CPU和服务器芯片保持了对半导体领域的控制，但最近，AMD卷土重来，正在抢占市场份额。为此英特尔制定转型计划，提高其制造能力和技术水平。投资角度看，由于英特尔被严重低估，加之多种因素影响，做多英特尔和做空AMD将是一个有利的组合交易。01投资观点我认为，长期来看，一个值得执行的配对交易是做多英特尔和做空AMD，这将产生高于市场的年回报率。我的论文仅基于AMD和英特尔与整个半导体行业相关的几个简单因素。首先，当对两家公司都采用保守的假设时，由于迫在眉睫的宏观经济风险，竞争加剧以及业务的波动性，英特尔被严重低估，而AMD在很大程度上被高估（我将在下文进一步详细说明）。现在，尽管多数半导体领域公司倾向于相互关联，但我认为AMD可能会随着时间的推移贬值，从而接近其内在价值，英特尔则相反。然后，在未来5-7年内，英特尔凭借其制造能力的提高和技术进步，能够从AMD手中夺回市场份额。虽然英特尔和AMD在半导体业务的代工厂方面没有竞争，但英特尔通过在制造业的巨额支出能够提振公司整体财务状况，由此能够增加研发投资占比，增强公司技术优势。在我看来，英特尔很可能会重新夺回半导体制造和cpu领域的绝对王者宝座，而AMD则会遭受损失。02英特尔和AMD财务状况分析英特尔和AMD似乎都处于良好的财政状况，能够保障其业务在未来有效运行。重要的是，当比较与他们的估值和未来增长能力相关的关键指标时，从财务角度来看，英特尔有明显优势。损益表:比较英特尔和AMD时，重要的是，英特尔的市值仅比AMD高18%，尽管预计它们的增长速度会快得多，但两家公司财务状况的差异显著。市盈率方面，英特尔收入为770亿美元，AMD收入为188亿美元；英特尔的市销率PS仅为2，而AMD的P/S为6.59，是英特尔的3倍多。对比英特尔246亿美元的净收入和AMD 34亿美元的净收入，这种趋势变得更加明显。英特尔的市盈率是6，AMD的市盈率是36，两者估值相差6倍。此外，AMD的账目尚未纳入Xilinx财务系统，因此必须在对该公司进行适当估值时适当调整，故目前AMD实际市盈率为28。资产负债表:类似损益表分析，两家公司均属于财务状况健康的企业，但英特尔的财务状况同样让AMD相形见绌。英特尔拥有超过380亿美元的现金及现金等价物;这个数字是惊人的，这意味着英特尔在收购上具有可操作性。而AMD只有38亿美元的现金及现金等价物，相对于其债务而言，这仍然是相当可观的。此外，两家公司的资产与负债之比都相当可观，英特尔的账面价值略低于AMD(1.5: 2.2)，但在半导体领域，账面价值并不是一个非常相关的估值指标。然后，在资产负债表上的流通股方面，英特尔的表现似乎又略有好转。自2017年以来，英特尔的流通股从46亿下降到40.89亿，下降了12.4%。与此同时，AMD的流通股从10亿股增加到16.2亿股，增幅超过62%。这代表了AMD管理层对股东价值的完全漠视，因为AMD仅仅通过发行股票进行额外融资和收购Xilinx，严重稀释了股东权益。虽然AMD管理层实施了一项小规模的股票回购计划，但很明显，他们这么做只是为了抵消收购Xilinx带来的巨大稀释效应。最后，英特尔和AMD的净债务都是3213美元和4375美元。总的来说，从这两家公司的资产负债表上，我们可以得出这样的结论:两家公司都处于类似的财政状况，高债务水平并不令人担忧，相对于它们的估值，账面价值也足够了，唯一的主要差异是英特尔的现金储备大得离谱。需要考虑的一个重要因素是，英特尔的现金储备的重要性不仅仅是AMD的10倍，因为它的总债务也比AMD高，这抵消了现金储备的好处;尽管如此，这个数字仍然意义深远。资本支出和研发在损益表中，我故意忽略了研发费用，也没有突出这些公司的现金流量表，因为它们的现金流量表在很大程度上与净收入相关，唯一的例外是较高的资本支出，比如英特尔。我之所以选择强调研发和资本支出，是因为它们代表了公司在技术开发和制造方面的投资。在研发方面，英特尔为159亿美元，是AMD 33亿美元的5倍多。其次，在资本支出方面，英特尔的资本支出(207亿美元)是AMD的67.7倍(3.06亿美元)。现在，尽管大规模的资本支出通常被认为是负面的，因为它会影响自由现金流，但英特尔的资本支出主要流向工厂，这将增强它们的制造能力，并极大地有利于未来的业务。最后，很明显，英特尔对其业务的投资速度明显高于AMD;虽然目前技术还比较落后，但如果能持续投入这么大的研发资金，即使AMD目前处于领先地位，也一定会在技术上赶超AMD。关于英特尔，我经常看到的一个流行观点是，它远远落后于AMD，永远无法赶上。我认为这种观点是错误的，主要有两个原因:1)我们看到一些公司用更少的钱做得更多;2017年，AMD濒临破产，在短短5年内成为芯片行业的巨头。观察到这一点后，一个问题自然而然地浮现出来，那就是为什么英特尔不能完成一个更容易的任务，即夺回市场份额。03发展前景英特尔和AMD在未来都有很好的发展前景。AMD在过去5年里实现了指数级增长，并计划进一步加速增长。其主要战略是继续专注于高性能计算技术、软件和产品领先地位，提供高性能cpu和gpu。它将其cpu用于客户端系统、计算解决方案和云基础设施。因为它的战略简洁明了，几乎没有不确定性，尤其是与英特尔的计划相比。未来两年，AMD预计净利润将分别增长11.25%和11.84%。根据这些估计，未来5年的复合年增长率为10%，之后5年下降到5%，这是相当可观的，因为我们可以假定增长将随着时间的推移而下降。然后，关于英特尔的增长计划，英特尔的目标是实施其IDM 2.0战略，这是一个由三部分组成的战略，通过其内部工厂网络来推动持续的技术和产品领先地位，以实现大规模生产，从而获得关键的竞争优势，从而实现产品优化。为了支持这一战略，英特尔正在进行大量的资本投资，以支持其制造能力和加速其工艺技术路线图。由于上述这些因素，英特尔估计在5-6年内，它将开始加速收入增长到10-12%，这是惊人的。总的来说，两家公司都有雄心勃勃的增长战略，虽然英特尔的战略目前看来还不确定，但如果它能成功执行其计划，那么AMD的未来可能岌岌可危。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e69d7b5dc69b4525b9beee7628a6639f\" tg-width=\"600\" tg-height=\"800\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>英特尔资本支出（FactSet)04估值现在到了有趣的部分。这两家公司的估值。对于这些估值，我将使用对英特尔和AMD的保守估计，只是为了考虑到未来具有挑战性的宏观经济环境、激烈的竞争，并有更大的安全边际，从而让您在投资时更放心。首先，对于英特尔，我保守地假设未来3年增长2%，因为它的投资需要一段时间才能产生足够的回报，然后是未来3年增长8%，虽然低于英特尔管理层的预期，但仍然代表着它的加速增长，最后是未来4年增长4%，因为它的投资收益持续下降，业务保持强劲。然后，我将其未来现金流折现13%，因为我希望产生高于市场的回报。最后，为了保持我的保守立场，我假设退出的市盈率只有12.5倍，对于一家在此期间平均增长接近5%的公司来说，这是一个合理的市盈率。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/39bdbbfe28574e1a862418949e380250\" tg-width=\"612\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>英特尔 DCF 模型（Seeking Alpha Financials：Hossin Rasoli）从上面我们可以看到，为了获得13%的回报，英特尔的内在价值是其当前股价的两倍多，代表了一个极端的安全边际和巨大的回报潜力。然后，说到AMD，我将采取类似的保守立场。首先，需要注意的是，我是如何使用其对2022年全年的每股收益估值的，因为它充分说明了对Xilinx的收购。AMD预计每股收益为4.41美元;因此，它将拥有约71亿美元的净收入。未来3年，我假设增长10%，这几乎符合管理层的预期。然后，在接下来的7年里，经济增长率每3.5年下降2.5%。最后，我假设退出倍数为15倍，因为它将实现更高的增长率，但该公司仍将相当成熟。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f76f0ce3fb1490287cb58af8c7939a8\" tg-width=\"610\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>AMD DCF模型与英特尔相反，如果使用保守的假设，AMD的内在价值比当前股价低12%。此外，在挑选股票时，我的目标是30%的安全边际，以限制下跌的可能性，并防止我在假设错误的情况下为一只股票支付过高的价格。总体而言，就我目前的假设来看，AMD的估值似乎有点过高，如果真的发生这种情况，做空AMD是不值得的，但我相信做空AMD是有效的主要原因是，如果英特尔执行得当，可能会出现最坏的情况。05市场份额观察AMD和英特尔主要竞争领域的市场份额趋势也至关重要。首先，英特尔的大部分收入来自其客户计算部门，包括商业、游戏和连接领域的产品。对于所有的cpu，英特尔的市场份额从76.8%下降到64.7%。现在，虽然下降幅度很大，但英特尔已经开始复苏，其市场份额自2021年第三季度以来增长了4%。此外，在笔记本电脑业务方面，英特尔的市场份额也从91%大幅下降到77%。在这两种情况下，英特尔都保持了市场的多数地位，并开始收复部分失地。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce56b6c07cfc44d3b098ccb79e84cddd\" tg-width=\"640\" tg-height=\"380\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>AMD vs. 英特尔市场份额 所有 CPU （cpubenchmark.net）<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a4804a733ab462997100d8896c39b29\" tg-width=\"640\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>AMD vs. 英特尔笔记本电脑市场份额（cpubenchmark.net）最后，观察服务器市场份额也是至关重要的，因为这也占了两家公司收入的很大一部分。以英特尔为例，它占据了这一细分市场的绝大多数，控制着97.1%的制高点，较峰值98.7%略有下降。这一领域极其重要，因为英特尔近十年来一直保持着几乎100%的市场份额，因此继续充分创新是至关重要的。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a8d4186e11d49719e63a816ed49db34\" tg-width=\"640\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>AMD vs. 英特尔服务器市场份额（cpubenchmark.net）06风险因素虽然很有可能英特尔将成功地拉动其周转计划和损害AMD的过程中，有一些风险可能出现，这将危及贸易。执行失败英特尔面临的最普遍的风险是可能无法正确执行其周转计划。虽然英特尔不太可能完全失败，其收益继续下降，但整个投资理论将面临风险。如果英特尔将数十亿美元的资金投入到没有回报的投资中，AMD很可能在这段时间内继续占据市场份额，并继续实现指数级的盈利增长。因此，英特尔的股价可能会继续下跌，而AMD则会获得惊人的回报。宏观经济气候现在，半导体产业迅速发展，越来越多的日常用品需要芯片。即便如此，经济衰退仍将严重影响芯片公司，因为整体商品的购买量将减少。有利的是，在这对交易中，尽管做多英特尔的头寸会受到损失，做空AMD的头寸将会大大受益，并很可能抵消大部分损失。对交易执行重要的是要回顾如何进入这一交易，时间表，以及头寸应该如何加权。首先，关于英特尔的多头仓位，我相信建立一个低于40美元的成本基础将是惊人的，并提供巨大的上行潜力。然后，AMD的空头最好进入85美元或更高的区间，因为这将允许更大的下跌潜力。然后，关于仓位的权重，我有更大的信心做多英特尔，而不是做空AMD，因为我相信半导体行业将作为一个整体继续增长，英特尔的转型计划存在不确定性，这可能会阻止它夺回大量的市场份额。这就是为什么权衡英特尔做多占交易的65%和AMD做空占35%，如果AMD爆发危机，并利用英特尔的优势，如果它成功地执行，但不严重损害AMD。最后，我对这一交易的时间表是5-7年，因为我相信那时英特尔的转型计划将完全生效，AMD可能会感受到后果。07结语总的来说，我相信在上述因素下做多英特尔和做空AMD将是一个有利的组合交易。英特尔激进的重整计划若能成功执行，将能有效地从AMD手中夺回核心消费类产品的市场份额，从而大大提振其获利增长。英特尔相对于其未来收益被大大低估，其股票呈现出巨大的安全边际，以获得高于市场的回报，而AMD的估值略高，其未来可能因英特尔的操作而受到威胁。</body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英特尔转型重整计划野心勃勃，AMD岌岌可危？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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34亿美元的净收入，这种趋势变得更加明显。英特尔的市盈率是6，AMD的市盈率是36，两者估值相差6倍。此外，AMD的账目尚未纳入Xilinx财务系统，因此必须在对该公司进行适当估值时适当调整，故目前AMD实际市盈率为28。资产负债表:类似损益表分析，两家公司均属于财务状况健康的企业，但英特尔的财务状况同样让AMD相形见绌。英特尔拥有超过380亿美元的现金及现金等价物;这个数字是惊人的，这意味着英特尔在收购上具有可操作性。而AMD只有38亿美元的现金及现金等价物，相对于其债务而言，这仍然是相当可观的。此外，两家公司的资产与负债之比都相当可观，英特尔的账面价值略低于AMD(1.5: 2.2)，但在半导体领域，账面价值并不是一个非常相关的估值指标。然后，在资产负债表上的流通股方面，英特尔的表现似乎又略有好转。自2017年以来，英特尔的流通股从46亿下降到40.89亿，下降了12.4%。与此同时，AMD的流通股从10亿股增加到16.2亿股，增幅超过62%。这代表了AMD管理层对股东价值的完全漠视，因为AMD仅仅通过发行股票进行额外融资和收购Xilinx，严重稀释了股东权益。虽然AMD管理层实施了一项小规模的股票回购计划，但很明显，他们这么做只是为了抵消收购Xilinx带来的巨大稀释效应。最后，英特尔和AMD的净债务都是3213美元和4375美元。总的来说，从这两家公司的资产负债表上，我们可以得出这样的结论:两家公司都处于类似的财政状况，高债务水平并不令人担忧，相对于它们的估值，账面价值也足够了，唯一的主要差异是英特尔的现金储备大得离谱。需要考虑的一个重要因素是，英特尔的现金储备的重要性不仅仅是AMD的10倍，因为它的总债务也比AMD高，这抵消了现金储备的好处;尽管如此，这个数字仍然意义深远。资本支出和研发在损益表中，我故意忽略了研发费用，也没有突出这些公司的现金流量表，因为它们的现金流量表在很大程度上与净收入相关，唯一的例外是较高的资本支出，比如英特尔。我之所以选择强调研发和资本支出，是因为它们代表了公司在技术开发和制造方面的投资。在研发方面，英特尔为159亿美元，是AMD 33亿美元的5倍多。其次，在资本支出方面，英特尔的资本支出(207亿美元)是AMD的67.7倍(3.06亿美元)。现在，尽管大规模的资本支出通常被认为是负面的，因为它会影响自由现金流，但英特尔的资本支出主要流向工厂，这将增强它们的制造能力，并极大地有利于未来的业务。最后，很明显，英特尔对其业务的投资速度明显高于AMD;虽然目前技术还比较落后，但如果能持续投入这么大的研发资金，即使AMD目前处于领先地位，也一定会在技术上赶超AMD。关于英特尔，我经常看到的一个流行观点是，它远远落后于AMD，永远无法赶上。我认为这种观点是错误的，主要有两个原因:1)我们看到一些公司用更少的钱做得更多;2017年，AMD濒临破产，在短短5年内成为芯片行业的巨头。观察到这一点后，一个问题自然而然地浮现出来，那就是为什么英特尔不能完成一个更容易的任务，即夺回市场份额。03发展前景英特尔和AMD在未来都有很好的发展前景。AMD在过去5年里实现了指数级增长，并计划进一步加速增长。其主要战略是继续专注于高性能计算技术、软件和产品领先地位，提供高性能cpu和gpu。它将其cpu用于客户端系统、计算解决方案和云基础设施。因为它的战略简洁明了，几乎没有不确定性，尤其是与英特尔的计划相比。未来两年，AMD预计净利润将分别增长11.25%和11.84%。根据这些估计，未来5年的复合年增长率为10%，之后5年下降到5%，这是相当可观的，因为我们可以假定增长将随着时间的推移而下降。然后，关于英特尔的增长计划，英特尔的目标是实施其IDM 2.0战略，这是一个由三部分组成的战略，通过其内部工厂网络来推动持续的技术和产品领先地位，以实现大规模生产，从而获得关键的竞争优势，从而实现产品优化。为了支持这一战略，英特尔正在进行大量的资本投资，以支持其制造能力和加速其工艺技术路线图。由于上述这些因素，英特尔估计在5-6年内，它将开始加速收入增长到10-12%，这是惊人的。总的来说，两家公司都有雄心勃勃的增长战略，虽然英特尔的战略目前看来还不确定，但如果它能成功执行其计划，那么AMD的未来可能岌岌可危。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e69d7b5dc69b4525b9beee7628a6639f\" tg-width=\"600\" tg-height=\"800\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>英特尔资本支出（FactSet)04估值现在到了有趣的部分。这两家公司的估值。对于这些估值，我将使用对英特尔和AMD的保守估计，只是为了考虑到未来具有挑战性的宏观经济环境、激烈的竞争，并有更大的安全边际，从而让您在投资时更放心。首先，对于英特尔，我保守地假设未来3年增长2%，因为它的投资需要一段时间才能产生足够的回报，然后是未来3年增长8%，虽然低于英特尔管理层的预期，但仍然代表着它的加速增长，最后是未来4年增长4%，因为它的投资收益持续下降，业务保持强劲。然后，我将其未来现金流折现13%，因为我希望产生高于市场的回报。最后，为了保持我的保守立场，我假设退出的市盈率只有12.5倍，对于一家在此期间平均增长接近5%的公司来说，这是一个合理的市盈率。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/39bdbbfe28574e1a862418949e380250\" tg-width=\"612\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>英特尔 DCF 模型（Seeking Alpha Financials：Hossin Rasoli）从上面我们可以看到，为了获得13%的回报，英特尔的内在价值是其当前股价的两倍多，代表了一个极端的安全边际和巨大的回报潜力。然后，说到AMD，我将采取类似的保守立场。首先，需要注意的是，我是如何使用其对2022年全年的每股收益估值的，因为它充分说明了对Xilinx的收购。AMD预计每股收益为4.41美元;因此，它将拥有约71亿美元的净收入。未来3年，我假设增长10%，这几乎符合管理层的预期。然后，在接下来的7年里，经济增长率每3.5年下降2.5%。最后，我假设退出倍数为15倍，因为它将实现更高的增长率，但该公司仍将相当成熟。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f76f0ce3fb1490287cb58af8c7939a8\" tg-width=\"610\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>AMD DCF模型与英特尔相反，如果使用保守的假设，AMD的内在价值比当前股价低12%。此外，在挑选股票时，我的目标是30%的安全边际，以限制下跌的可能性，并防止我在假设错误的情况下为一只股票支付过高的价格。总体而言，就我目前的假设来看，AMD的估值似乎有点过高，如果真的发生这种情况，做空AMD是不值得的，但我相信做空AMD是有效的主要原因是，如果英特尔执行得当，可能会出现最坏的情况。05市场份额观察AMD和英特尔主要竞争领域的市场份额趋势也至关重要。首先，英特尔的大部分收入来自其客户计算部门，包括商业、游戏和连接领域的产品。对于所有的cpu，英特尔的市场份额从76.8%下降到64.7%。现在，虽然下降幅度很大，但英特尔已经开始复苏，其市场份额自2021年第三季度以来增长了4%。此外，在笔记本电脑业务方面，英特尔的市场份额也从91%大幅下降到77%。在这两种情况下，英特尔都保持了市场的多数地位，并开始收复部分失地。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce56b6c07cfc44d3b098ccb79e84cddd\" tg-width=\"640\" tg-height=\"380\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>AMD vs. 英特尔市场份额 所有 CPU （cpubenchmark.net）<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a4804a733ab462997100d8896c39b29\" tg-width=\"640\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>AMD vs. 英特尔笔记本电脑市场份额（cpubenchmark.net）最后，观察服务器市场份额也是至关重要的，因为这也占了两家公司收入的很大一部分。以英特尔为例，它占据了这一细分市场的绝大多数，控制着97.1%的制高点，较峰值98.7%略有下降。这一领域极其重要，因为英特尔近十年来一直保持着几乎100%的市场份额，因此继续充分创新是至关重要的。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a8d4186e11d49719e63a816ed49db34\" tg-width=\"640\" tg-height=\"394\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>AMD vs. 英特尔服务器市场份额（cpubenchmark.net）06风险因素虽然很有可能英特尔将成功地拉动其周转计划和损害AMD的过程中，有一些风险可能出现，这将危及贸易。执行失败英特尔面临的最普遍的风险是可能无法正确执行其周转计划。虽然英特尔不太可能完全失败，其收益继续下降，但整个投资理论将面临风险。如果英特尔将数十亿美元的资金投入到没有回报的投资中，AMD很可能在这段时间内继续占据市场份额，并继续实现指数级的盈利增长。因此，英特尔的股价可能会继续下跌，而AMD则会获得惊人的回报。宏观经济气候现在，半导体产业迅速发展，越来越多的日常用品需要芯片。即便如此，经济衰退仍将严重影响芯片公司，因为整体商品的购买量将减少。有利的是，在这对交易中，尽管做多英特尔的头寸会受到损失，做空AMD的头寸将会大大受益，并很可能抵消大部分损失。对交易执行重要的是要回顾如何进入这一交易，时间表，以及头寸应该如何加权。首先，关于英特尔的多头仓位，我相信建立一个低于40美元的成本基础将是惊人的，并提供巨大的上行潜力。然后，AMD的空头最好进入85美元或更高的区间，因为这将允许更大的下跌潜力。然后，关于仓位的权重，我有更大的信心做多英特尔，而不是做空AMD，因为我相信半导体行业将作为一个整体继续增长，英特尔的转型计划存在不确定性，这可能会阻止它夺回大量的市场份额。这就是为什么权衡英特尔做多占交易的65%和AMD做空占35%，如果AMD爆发危机，并利用英特尔的优势，如果它成功地执行，但不严重损害AMD。最后，我对这一交易的时间表是5-7年，因为我相信那时英特尔的转型计划将完全生效，AMD可能会感受到后果。07结语总的来说，我相信在上述因素下做多英特尔和做空AMD将是一个有利的组合交易。英特尔激进的重整计划若能成功执行，将能有效地从AMD手中夺回核心消费类产品的市场份额，从而大大提振其获利增长。英特尔相对于其未来收益被大大低估，其股票呈现出巨大的安全边际，以获得高于市场的回报，而AMD的估值略高，其未来可能因英特尔的操作而受到威胁。</body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/03e38a3a3c63bd5a9d8d8ca2d384d1c5","relate_stocks":{"AMD":"美国超微公司","INTC":"英特尔"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2248333223","content_text":"摘要：英特尔通过其CPU和服务器芯片保持了对半导体领域的控制，但最近，AMD卷土重来，正在抢占市场份额。为此英特尔制定转型计划，提高其制造能力和技术水平。投资角度看，由于英特尔被严重低估，加之多种因素影响，做多英特尔和做空AMD将是一个有利的组合交易。01投资观点我认为，长期来看，一个值得执行的配对交易是做多英特尔和做空AMD，这将产生高于市场的年回报率。我的论文仅基于AMD和英特尔与整个半导体行业相关的几个简单因素。首先，当对两家公司都采用保守的假设时，由于迫在眉睫的宏观经济风险，竞争加剧以及业务的波动性，英特尔被严重低估，而AMD在很大程度上被高估（我将在下文进一步详细说明）。现在，尽管多数半导体领域公司倾向于相互关联，但我认为AMD可能会随着时间的推移贬值，从而接近其内在价值，英特尔则相反。然后，在未来5-7年内，英特尔凭借其制造能力的提高和技术进步，能够从AMD手中夺回市场份额。虽然英特尔和AMD在半导体业务的代工厂方面没有竞争，但英特尔通过在制造业的巨额支出能够提振公司整体财务状况，由此能够增加研发投资占比，增强公司技术优势。在我看来，英特尔很可能会重新夺回半导体制造和cpu领域的绝对王者宝座，而AMD则会遭受损失。02英特尔和AMD财务状况分析英特尔和AMD似乎都处于良好的财政状况，能够保障其业务在未来有效运行。重要的是，当比较与他们的估值和未来增长能力相关的关键指标时，从财务角度来看，英特尔有明显优势。损益表:比较英特尔和AMD时，重要的是，英特尔的市值仅比AMD高18%，尽管预计它们的增长速度会快得多，但两家公司财务状况的差异显著。市盈率方面，英特尔收入为770亿美元，AMD收入为188亿美元；英特尔的市销率PS仅为2，而AMD的P/S为6.59，是英特尔的3倍多。对比英特尔246亿美元的净收入和AMD 34亿美元的净收入，这种趋势变得更加明显。英特尔的市盈率是6，AMD的市盈率是36，两者估值相差6倍。此外，AMD的账目尚未纳入Xilinx财务系统，因此必须在对该公司进行适当估值时适当调整，故目前AMD实际市盈率为28。资产负债表:类似损益表分析，两家公司均属于财务状况健康的企业，但英特尔的财务状况同样让AMD相形见绌。英特尔拥有超过380亿美元的现金及现金等价物;这个数字是惊人的，这意味着英特尔在收购上具有可操作性。而AMD只有38亿美元的现金及现金等价物，相对于其债务而言，这仍然是相当可观的。此外，两家公司的资产与负债之比都相当可观，英特尔的账面价值略低于AMD(1.5: 2.2)，但在半导体领域，账面价值并不是一个非常相关的估值指标。然后，在资产负债表上的流通股方面，英特尔的表现似乎又略有好转。自2017年以来，英特尔的流通股从46亿下降到40.89亿，下降了12.4%。与此同时，AMD的流通股从10亿股增加到16.2亿股，增幅超过62%。这代表了AMD管理层对股东价值的完全漠视，因为AMD仅仅通过发行股票进行额外融资和收购Xilinx，严重稀释了股东权益。虽然AMD管理层实施了一项小规模的股票回购计划，但很明显，他们这么做只是为了抵消收购Xilinx带来的巨大稀释效应。最后，英特尔和AMD的净债务都是3213美元和4375美元。总的来说，从这两家公司的资产负债表上，我们可以得出这样的结论:两家公司都处于类似的财政状况，高债务水平并不令人担忧，相对于它们的估值，账面价值也足够了，唯一的主要差异是英特尔的现金储备大得离谱。需要考虑的一个重要因素是，英特尔的现金储备的重要性不仅仅是AMD的10倍，因为它的总债务也比AMD高，这抵消了现金储备的好处;尽管如此，这个数字仍然意义深远。资本支出和研发在损益表中，我故意忽略了研发费用，也没有突出这些公司的现金流量表，因为它们的现金流量表在很大程度上与净收入相关，唯一的例外是较高的资本支出，比如英特尔。我之所以选择强调研发和资本支出，是因为它们代表了公司在技术开发和制造方面的投资。在研发方面，英特尔为159亿美元，是AMD 33亿美元的5倍多。其次，在资本支出方面，英特尔的资本支出(207亿美元)是AMD的67.7倍(3.06亿美元)。现在，尽管大规模的资本支出通常被认为是负面的，因为它会影响自由现金流，但英特尔的资本支出主要流向工厂，这将增强它们的制造能力，并极大地有利于未来的业务。最后，很明显，英特尔对其业务的投资速度明显高于AMD;虽然目前技术还比较落后，但如果能持续投入这么大的研发资金，即使AMD目前处于领先地位，也一定会在技术上赶超AMD。关于英特尔，我经常看到的一个流行观点是，它远远落后于AMD，永远无法赶上。我认为这种观点是错误的，主要有两个原因:1)我们看到一些公司用更少的钱做得更多;2017年，AMD濒临破产，在短短5年内成为芯片行业的巨头。观察到这一点后，一个问题自然而然地浮现出来，那就是为什么英特尔不能完成一个更容易的任务，即夺回市场份额。03发展前景英特尔和AMD在未来都有很好的发展前景。AMD在过去5年里实现了指数级增长，并计划进一步加速增长。其主要战略是继续专注于高性能计算技术、软件和产品领先地位，提供高性能cpu和gpu。它将其cpu用于客户端系统、计算解决方案和云基础设施。因为它的战略简洁明了，几乎没有不确定性，尤其是与英特尔的计划相比。未来两年，AMD预计净利润将分别增长11.25%和11.84%。根据这些估计，未来5年的复合年增长率为10%，之后5年下降到5%，这是相当可观的，因为我们可以假定增长将随着时间的推移而下降。然后，关于英特尔的增长计划，英特尔的目标是实施其IDM 2.0战略，这是一个由三部分组成的战略，通过其内部工厂网络来推动持续的技术和产品领先地位，以实现大规模生产，从而获得关键的竞争优势，从而实现产品优化。为了支持这一战略，英特尔正在进行大量的资本投资，以支持其制造能力和加速其工艺技术路线图。由于上述这些因素，英特尔估计在5-6年内，它将开始加速收入增长到10-12%，这是惊人的。总的来说，两家公司都有雄心勃勃的增长战略，虽然英特尔的战略目前看来还不确定，但如果它能成功执行其计划，那么AMD的未来可能岌岌可危。英特尔资本支出（FactSet)04估值现在到了有趣的部分。这两家公司的估值。对于这些估值，我将使用对英特尔和AMD的保守估计，只是为了考虑到未来具有挑战性的宏观经济环境、激烈的竞争，并有更大的安全边际，从而让您在投资时更放心。首先，对于英特尔，我保守地假设未来3年增长2%，因为它的投资需要一段时间才能产生足够的回报，然后是未来3年增长8%，虽然低于英特尔管理层的预期，但仍然代表着它的加速增长，最后是未来4年增长4%，因为它的投资收益持续下降，业务保持强劲。然后，我将其未来现金流折现13%，因为我希望产生高于市场的回报。最后，为了保持我的保守立场，我假设退出的市盈率只有12.5倍，对于一家在此期间平均增长接近5%的公司来说，这是一个合理的市盈率。英特尔 DCF 模型（Seeking Alpha Financials：Hossin Rasoli）从上面我们可以看到，为了获得13%的回报，英特尔的内在价值是其当前股价的两倍多，代表了一个极端的安全边际和巨大的回报潜力。然后，说到AMD，我将采取类似的保守立场。首先，需要注意的是，我是如何使用其对2022年全年的每股收益估值的，因为它充分说明了对Xilinx的收购。AMD预计每股收益为4.41美元;因此，它将拥有约71亿美元的净收入。未来3年，我假设增长10%，这几乎符合管理层的预期。然后，在接下来的7年里，经济增长率每3.5年下降2.5%。最后，我假设退出倍数为15倍，因为它将实现更高的增长率，但该公司仍将相当成熟。AMD 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英特尔服务器市场份额（cpubenchmark.net）06风险因素虽然很有可能英特尔将成功地拉动其周转计划和损害AMD的过程中，有一些风险可能出现，这将危及贸易。执行失败英特尔面临的最普遍的风险是可能无法正确执行其周转计划。虽然英特尔不太可能完全失败，其收益继续下降，但整个投资理论将面临风险。如果英特尔将数十亿美元的资金投入到没有回报的投资中，AMD很可能在这段时间内继续占据市场份额，并继续实现指数级的盈利增长。因此，英特尔的股价可能会继续下跌，而AMD则会获得惊人的回报。宏观经济气候现在，半导体产业迅速发展，越来越多的日常用品需要芯片。即便如此，经济衰退仍将严重影响芯片公司，因为整体商品的购买量将减少。有利的是，在这对交易中，尽管做多英特尔的头寸会受到损失，做空AMD的头寸将会大大受益，并很可能抵消大部分损失。对交易执行重要的是要回顾如何进入这一交易，时间表，以及头寸应该如何加权。首先，关于英特尔的多头仓位，我相信建立一个低于40美元的成本基础将是惊人的，并提供巨大的上行潜力。然后，AMD的空头最好进入85美元或更高的区间，因为这将允许更大的下跌潜力。然后，关于仓位的权重，我有更大的信心做多英特尔，而不是做空AMD，因为我相信半导体行业将作为一个整体继续增长，英特尔的转型计划存在不确定性，这可能会阻止它夺回大量的市场份额。这就是为什么权衡英特尔做多占交易的65%和AMD做空占35%，如果AMD爆发危机，并利用英特尔的优势，如果它成功地执行，但不严重损害AMD。最后，我对这一交易的时间表是5-7年，因为我相信那时英特尔的转型计划将完全生效，AMD可能会感受到后果。07结语总的来说，我相信在上述因素下做多英特尔和做空AMD将是一个有利的组合交易。英特尔激进的重整计划若能成功执行，将能有效地从AMD手中夺回核心消费类产品的市场份额，从而大大提振其获利增长。英特尔相对于其未来收益被大大低估，其股票呈现出巨大的安全边际，以获得高于市场的回报，而AMD的估值略高，其未来可能因英特尔的操作而受到威胁。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":729,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":["GFS","AMD"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":35,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}