社区

港股近期蠢蠢欲动的表现下，到底应该布局哪些板块？虽说大市此前炒作疫后复常下已由去年10月的低位累积升幅一度超过五成，但在全球市场依然面临持续加息及经济放缓忧虑等股市负面因素影响下，投资于业务更容易理解、拥有稳健增长的生意则是更安全及明智的选择，食品板块又会否是此间的好出路？

事实上，去年12月出炉的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，当中已提出消费是经济增长的持久动力，国家计划顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求。《2023政府工作报告》当中更提及，今年首项重点就是“着力扩大内需”，并要“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“稳定汽车等大宗消费，推动餐饮、文化、旅游、体育等生活服务消费恢复”。由此可见，内需消费板块值得留意。

港股中被视为加工食品“龙头”的统一企业中国(00220) $统一企业中国(00220)$，股价由去年11月最低5.7元，升至今年3月刷新其52周高位至8.49元，升幅近49%；A股方面，零食股三只松鼠(300783)股价同样受惠于内地放宽管控措施，由10月底的16.68元起步，升至12月中高见24.6元，升幅同样接近五成；即便港股大市自1月27日起就其此前3个月的升浪展开相应调整，恒生指数至3月20日的回调幅度达17.01%，反观此前升幅更为明显的恒生消费指数同期仅回14.92%，难怪个别券商如光大证券于4月上旬就看好恒生消费指数成分股较中证消费指数（白酒企业权重占比超过40%之指数）的后续表现，认为其估值与恒指同样处于低位，“恒生消费指数或将拾级而上，有望迎来戴维斯双击。”可见市场对于消费零售板块的食品股，在内地经济复常后一直看高一线。

休闲食品板块成长可期

内地经济及消费活动一如市场预期逐步复苏下，被视为具备“必需消费”属性的中国休闲食品行业后续成长空间到底如何？

根据欧睿数据，中国休闲零食行业预计到2027年将成长成6196亿元的规模，较2022年成长近三成，2022-2027年复合增长率(CAGR)为5.14%，对比2017-2022年CAGR 4.62%而言，呈稳健增长态势，意味行业增长仍有望提速。而各细分品类大多保持较高增速，其中2022年终端销售规模已达2759亿元的风味零食成长性较高。

图为2008-2027中国休闲零食终端销售规模（亿元）

图为2008-2027中国休闲零食终端销售规模（亿元）

事实上，从过去一年，一众食品品牌有能力提价，足见这些品牌对消费者的粘度。2022年4月，全球软饮龙头可口可乐(KO) $可口可乐(KO)$与百事可乐(PEP)进行了11年来的首次提价，价格由3元/瓶升至3.5元/瓶。可口可乐股价亦因而刷新历史新高高见65.266美元，上周更再次迫近63.16美元，百事可乐股价同样高歌猛进，于去年12月刷新历史新高至185.58美元后，本月亦一度迫近184.96美元，可见休闲食品饮料此类消费股在市场吃饱全球经济衰退忧虑风声下，依然屹立不倒。

留意提价能力 反映品牌认可度高

随着原材料价格2022年被推向高位，众多食品品牌企业采取提价方式来舒缓及传导来自成本方面的压力，尤其是对于消费者认可度高的品牌，其拥有相对强的议价能力，透过各种方式提高其产品售价，这似乎非惟国际大牌独享，在港股食品股当中亦可见一斑：

达利食品(03799)在2022年3月22日对达利园、可比克系列产品规格调整，同年3月29日宣布对部分达利食品进行10-15%的价格调整。去年第一季，康师傅(00322)联动统一(00220)提升经典桶面、袋面零售价，价格分别上涨12.5%、12%（被视为方便面行业进行10年以来首次联动提价）。

2022年5月，卫龙(09985) $卫龙(09985)$开始透过更针对主要产品及产品包装进行了升级包括推出了适用于家庭及聚会场景的辣条分享包等方式调升旗下产品的平均售价；而卫龙去年调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品的平均售价至18.1元/千克、31.1元/千克和36.2元/千克，较2021年分别增长3元/千克、3.7元/千克和6元/千克。难怪兴业证券于其4月14日研报认为，随着疫情防控放开带来消费持续复苏，预计食品企业2023年销量有望显着增长。

关注成本传导能力较强的食品股

从这些食品头部企业的业绩表现，可验证其成本传导能力，正如部分券商近期亦建议关注必需消费中业绩稳定性强，成本传导能力较强的食品头部公司。百事可乐在2022年实现营收863.92亿美元，并以涨价应对急剧上涨的成本压力，成功转嫁上游成本，毛利率达到53.03%，按季增长0.11个基点；同时，百事可乐依然维持着稳健的收入增速（2022年收入增速为按年增长8.70%），ROE高达53.69%。

反观，可口可乐2022年实现营收430.04亿美元，同比增长11.25%，通过提价以及高效成本管控部分抵消原材料上涨压力，全年毛利率58.14%，同比下跌2.13个百分点，而ROE达到40.51%。其CEO指出公司将在2023年继续重新定价，根据不同地区的通胀情况，提价程度会有所不同。

而从一众具备休闲食品属性的港股3月所释出的2022年全年业绩表现来看，传导能力亦显然有所不同。

3月23日，被誉为“辣条第一股”的卫龙释出其2022年全年业绩公告。2022年，卫龙总收入约46.32亿元（人民币‧下同），同比微降3.5%；毛利约19.6亿元，同比上升9.3%；毛利率为42.3%，同比上升4.9个百分点；年内经调整净利润为人民币9.131亿元，同比增加0.6%。

3月27日，内地软饮及方便面巨头康师傅公布的2022年全年收益同比上升6.26%至787.17亿元。2022年毛利率下降1.3个百分点至29.09%。分销成本占收益的比率同比上升0.15个百分点，至21.35%。受毛利率同比下降影响，康师傅股东应占溢利同比倒退30.77%，至26.32亿元。康师傅以干脆面「香爆脆」聚焦学生群体及更广泛人群的休闲零食市场，暂未有公开披露来自休闲食品的收入。

3月29日，达利食品发布其2022年业绩，达利食品2022年收入同比下降10.5%至199.57亿元。其中休闲食品分部收入同比下滑9.2%，至90.3亿元，即饮饮料分部收入同比下滑22.3%，仅家庭消费分部收入同比升1.9%。毛利同比下降13.9%，至70.24亿元；其整体毛利率为35.2%，较2021年下降1.4个百分点；纯利同比下降19.7%，至29.90亿元。

值得留意的是，综合2022全年业绩去看，除了卫龙因调整产品组合得到提价因素的正面效果提振（毛利率同比增近5个百分点）外，康师傅、统一、农夫山泉(09633)、达利毛利率同比分别跌1.3、跌3.6、跌2.1、跌1.4个百分点。可见部份食品港股的提价因素未能压制其原材料价格上涨所带来的负面影响，利润率因而有所下滑。

反观，市场看好个别食品港股今年的毛利率表现及受惠到其渠道深耕方面。如卫龙绩后获中金公司给予跑赢行业评级，认为其2023年毛利率水平仍有望超45%；该行亦预计公司2023年将继续推进渠道精耕计划、继续提高单个网点销售SKU数量及各产品的渗透率，故预期卫龙2023年收入年增速有望超过20%。

关注大单品企业基本面及估值高性价比机会

除此之外，愈来愈多机构亦开始意识到零食渠道变革对不同策略企业所带来的机遇。5月3日，中信证券对食品饮料行业的首季总结中提到，今年首季新渠道及新产品红利释放下，部份休闲零食企业继续保持高速增长，新渠道红利今年仍将不断释放。4月28日，国金证券对休闲零食专题行业研究报告亦认为内地零食专营业态仍处于“跑马圈地”红利期，上游生产型厂商可持续受益；并认为已具备全国大单品的企业，可通过老品升级换新提升单价，增加收入同时优化利润结构，如卫龙变更包装、推出麻辣麻辣等新品；洽洽推出风味蓝袋瓜子、高端珍葵等品类。该行提醒，从第二曲线来看，应重视与大单品的协同作用，通过网点扩张实现量增。故该行结合基本面和估值性价比，建议关注劲仔食品(003000)、洽洽食品(002557)、卫龙，三者所对应今年及明年预测市盈率分别为37倍及28倍、21倍及17倍、20倍及16倍。

对比中国不同业态门店数量及各零食企业覆盖终端体量，休闲零食的渠道拓展仍有较大的成长空间，为不少有意立足休闲零食的企业带来渠道拓展并做大体量的契机。加上，食品股大多具备“现金牛”属性，在目前经济逐步复苏方兴未艾的港股市场气氛下，普遍为进可攻、退可守之选，而这些有提价及议价能力的全国大单品企业本身对其盈利能力的管控，更可谓在这条成长赛道长跑中能够脱颖而出、不容忽视的重点。

作者：腓力、何幸林