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如火如荼的GPT和人工智能时代，拥有产业背景和潜力的公司，要么自己做产品，要么采用投资的方式进入。先后入局AI的产业投资体系，从百度、360再到小米、腾讯、联想控股，这些公司和集团里，谁离成功的产业投资更近？

在我看来，百度和360这两家的转型，有一点英雄末路的仓皇失措。

百度：技术上确实较为领先，但今天的百度，已经没有一个核心利润中心。百度的搜索核心业务，碰到了巨大的问题和挑战。急于转型所谓的人工智能，上线“文心一言”，溢于言表；360集团：今天的360集团，主营已经变成了政企安全业务，收入已经连续两年下滑。对于360和周鸿祎，寻找第二增长赛道就极为急迫和重要。所以，360GPT的发布会，周鸿祎讲的热情洋溢、急于一战。

AI产业投资这一块儿，“新贵”腾讯、小米，“老钱”联想控股，相对来讲，要从容和稳定很多，值得重点看看。

所以接下来会详细探讨和分析下，这三家产业背景各异的公司，在产业投资高速变化的当下，人工智能来临的时代，谁更有优势？

什么是好资产？抵御波动和周期

在探讨三家产业投资集团的之前，我们先来探讨一个问题：什么是好资产？什么是好的产业投资逻辑？

全球的投资公司，拥有持续稳定业绩并且做得最好的，当属巴菲特的伯克希尔哈撒维。而伯克希尔公司最核心的持仓，并不是我们二级市场上看到的苹果，而是非上市公司的GEICO、铁路公司BNSF。

为什么重仓GEICO？首先保险是一个非常好的行业，其次，GEICO从成立之初到现在，就一直专注车险，并且一直非常优秀。这个保险公司，既可以伯克希尔的负债端，也是资产端。所以，一直是老巴的超级重仓公司。每年的股东大会，都会用较大的篇幅来回答保险公司相关的问题。而保险公司，商业模式本身的特点，和很多人理解有一定偏差：

保险更像是一个必选消费品。GEICO以车险为核心业务的保险公司，每年的收入和利润，都较为稳定。这其中首先是行业本身的特点，车险和其他保险比（比如健康险、寿险），属于刚需消费。有人不买健康险，但是车只要上路必须买保险。其次，公司经营较为优异，过去这几十年，市场份额持续上升。这种上升和扩大，不是突然，而是循序渐进。

所以，伯克希尔的重仓公司，选对行业，拥有持续、稳定的利润中心，是成功的一半。剩下的一半，需要管理层把它经营好。

在选择好资产这个层面，我认为腾讯资产最好，因为拥有微信这个超级APP。其次是小米和联想控股，至少是国内做的比较周全的。

中国的产业控股运营公司，离成功还有多远？

在先行了解好资产的概念后，下面，我们再来探讨一下腾讯、小米和联想控股的投资版图和核心逻辑：

我曾经写过一篇《腾讯离投资的元宇宙还有多远？》，里面介绍了腾讯的投资飞轮：Traffic+capital。流量的逻辑，其实外界已经有很多讨论了。腾讯确实有很多流量，并且在很多垂直领域，自身又做的不够好，比如电子商务、短视频、酒旅等。投资的这些细分头部公司，都装到微信的“九宫格”，然后享受公司的成长和股权的增值。从财务回报上，虽然比自己做回报小一些，但是让自己的资源和资本最大化利用。而流量和资本，就是腾讯投资的飞轮。

学腾讯比较像的，国内我认为是雷总的小米集团。小米的投资逻辑，也很简单和直接：

1、渠道分发资源。最典型的就是MIUI，小米手机每年有多少出货量，MIUI就有多少新增活跃用户。这些用户虽然没有微信用户的高时长和高互动，但是仍然具有较高的价值。而早期小米的投资，尤其对to c的互联网投资，经常会列举MIUI的优势。通常是：钱+MIUI,占投资公司的股份。MIUI的资源，也变相折换成钱。

2、产业链上下游的垂直投资。产业链上游的投资，最成功的例子，当属小米入股美的集团。彼时，小米进军iOT领域，美的集团为小米的部分品类代工。比如电水壶、电风扇等。而小米与此同时，参与认购了美的二级市场增发的股份。随后解禁期结束后，小米陆续减持。在美的这笔投资上，小米净赚利润在数十亿元。

如果说腾讯投资是“traffic和capital”，小米则是“资源+渠道”。腾讯是纯互联网项目为主，小米投资则围绕的核心产业还是制造业，并且是围绕iOT和小家电相关的品类。但是腾讯对所投公司的话语权更强，因为“九宫格”独此一家，而小米的定价权要差一些。因为对所投公司，并没有很强的“独特性”和“唯一性”。

联想控股也是一个值得研究的对象。这家IT起家、已发展了近40年的公司，对投资，特别是科技的布局，有着非常务实的理解和实践。在联想控股的版图里，直接拥有诸如联想集团、联泓新科，包括富瀚微这样的科技实体，同时也之于自身对科技领域的前瞻判断和认知，选择优质的初创企业，通过注入资金和资源，从企业发展初期就开始全程陪伴，简单来说，聚焦优势领域，选择好资产，注入好资源，共赢发展。其实有些事情，只能是“老钱”才能做，着在这里列举联想控股的三方面特点：

1、主营业务持续稳定创造现金流，其他板块扮演“第二增长曲线”。联想控股拥有联想集团、联泓新科、富瀚微这样的行业领先的科技实体企业。比如联想集团。联想集团的发展非常稳健，另外它也不再是人们印象里的“电脑组装厂”了，财报显示它的非个人电脑业务营收占比快接近四成，提供的智能化解决方案已经服务了宁德时代、三一重工、吉利汽车、比亚迪、青岛特钢等500多家企业。

再比如新材料领域的联泓新科，除了在国内EVA光伏料份额持续保持领先，还在新能源电池和半导体电子特气方面深入布局，在未来双碳战略下有着不错的发展潜力。在过去一年，联想控股实现了现金回流80亿元，货币资金储备达到844亿元。在这个急速变化和到来的人工智能时代，手里有充足的弹药，也更容易实现转型，开拓新业务。

2、产业孵化背景，联想控股更强。从联想控股最近公布的一些数据看，他们在垂直于科技创新行业的投资和赋能上，做了不少事情。我查了下资料：公司在新一代信息技术、芯片、新能源、新材料、人工智能等国家战略性产业上密集投资，过去一年累计投资了近150家科技企业，还在专精特新领域投资了95家国家级小巨人企业。

在推动企业上市方面，联想控股在2022年共推动20家企业上市，这在全球资本市场巨幅波动的背景下颇为不易。最近三年成功推动了超60家企业登陆资本市场。在今年全面注册制背景下，科技类、专精特新类公司上市将更加畅通，IPO数量更具想象空间。

3、专注于科技的长期主义心态。科技行业里“老钱”的优势，就是持续、稳定，所以才能更垂直和精准。有一说一，在人工智能这一轮，联想控股旗下的投资，可以说从一些企业刚成立时就介入投资，既能护航企业穿越“死亡谷”，又能获得更加丰厚的回报。比如联想控股从0到1投资孵化联泓新科。按照联泓新科当前的市值，联想控股的账面回报近210亿元，IRR水平超过30%。再比如联想控股旗下君联资本从天使轮投资科大讯飞，直至退出投资回报高达14倍。此外还有联想之星天使轮投资旷视科技，按照当前旷视的估值计算，联想之星的回报已超千倍。

所以总结来说，联想控股这样科技出身的老牌企业，最适合的就是通过投资，来实现智能化跨越。如果认知不够，就下场做，一般结局都很惨淡。比如百度的外卖、短视频等赛道。投资做得好，并不一定就比自己下场差。

2017年，有一家公司10亿美元投资了OpenAI，这家公司的名字叫微软。

联想这样的大哥大集团做产业投资，最重要的还是稳定和眼光。在今天这个时代，老树新花，大有作为。

最后，再来盘一盘联想控股投中的AI领域明星企业代表：

联想控股：富瀚微；

君联资本：科大讯飞、富瀚微、地平线、黑芝麻智能、小马智行、奕斯伟、深睿医疗、昆仑芯、纵目科技、智谱AI、百图生科、实在智能、沃丰科技、赢彻科技等；

联想之星：旷视科技、思必驰、小马智行、希迪智驾、海柔创新、爱芯元智、达观数据、openbayes、先声智能、觉非科技、映驰科技、灵明光子、驭光科技、思澈科技、比科奇微电子、鹿客科技、松灵机器人等；

联想创投：寒武纪、旷视科技、第四范式、思谋科技、爱笔、中奥科技、华控清交、澜舟科技、后摩智能、钛方科技等；

弘毅投资：后摩智能。

利益披露：发表文章时，不持有$联想集团(00992)$ 和$联想控股(03396)$ 任何多空仓位，不构成任何意见或建议。