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作者 | 启霖资本

01 拼多多需要更快

拼多多正被催促前行。

近期，拼多多 $拼多多(PDD)$ 公布了2022年截止至12月的财报。财报显示，拼多多集团全年营收为1305.58亿元，同比增长近39%；去年第四季度收入为398亿元。然而此前根据彭博预期，2022年4季度拼多多营收将达到416.43亿元。拼多多交出的财报数据并未达到此前市场预期，股价应声下跌。

拼多多的营收增速与同行相比不算慢，阿里2022年的全年营收同比增长为 2%，京东则是9.95%。在同行衬托下，资本市场对其寄予了很高的期待，过去一年拼多多股价趋势整体走高，过去 12 个月上涨了 66%，而阿里和京东却分别下跌了 27% 和 40%。目前，拼多多的股价是中概股中为数不多的高点。

拼多多、阿里、京东股价对比图  数据来源｜Google 财经

拼多多的高增速全靠同行衬托，但是纵向对比下，增速放缓已是不争的事实。2018年的拼多多营收高峰一度突破600%；2019年为129.74%，依旧有着三位数的增长速度。2021年，拼多多营收同比增速落位57.92%；而今年这个数字是39%。即使拼多多维持以往的重营销策略，四季度营销费用达 177 亿，同比增长 56%，依旧难挽放缓趋势。面对一路下滑的增速，资本市场开始有所动摇。

这个现象当然只是一时的，高位发展期之后迎来增速放缓是平台发展的必经的阵痛期。这种断崖式下降恰恰证明了，所谓营收奇迹只能出现在平台用户涌入的增量市场。体量越大，越无法轻盈地扶摇直上，日渐壮大的平台更适合稳步前进。增速放缓提醒了平台不断寻找新的增长曲线适应长期发展。

拼多多对此似乎早有准备。在此次拼多多财报电话会议上，拼多多财务副总裁刘珺称，“盈利能力并不是当前的全部优先事项。”认为拼多多目前处于投入期，建立自身的长期价值才是当下最重要的事情。

拼多多的下一步增长方向，指向差异化竞争和独立出海。

02 打造差异化优势

拼多多对“土”算是贯彻到底了。最新财报中其研发投入亮眼，农业成为重点发力领域。

凭借百亿补贴、“砍一刀”等营销策略做大做强后，2021年拼多多便逐步从“重营销”向“重研发”转型。财报显示，在美国通用会计准则下，拼多多去年全年研发费用达103.85亿元，同比增长15%。其中，四季度研发费用同比增长19%，达到24亿元。拼多多集团董事长兼首席执行官陈磊强调，这是拼多多成立以来投入的最高金额。

在一众互联网企业中，助农不是一个新鲜词。京东2015年便启动了农村电商战略；拼多多2017年便在探索农货上行，把农产品打造成了基本盘。

然而中国地大物博，农业长期存在小、散、乱的顽疾，难以形成规模效应。艾媒数据显示，截至2019年，中国农产品流通各渠道占比调查中，农贸市场占比最高达到51.8%，超市占比位列第二位达36.4%，个体商贩占比为8.5%，电商渠道仅占2.8%。

极低的线上占比与目前的网络零售市场规模相比，预示着充足的开拓空间。最新数据也表明我国农产品网络零售增势乐观，中国商务大数据对重点电商平台监测显示，全国农产品网络零售额5313.8亿元，同比增长9.2%，增速较2021年提升6.4个百分点。

2020年疫情的影响使得农产品销售遇阻，将农产品的产销难题拉回大众视野中；彼时直播助农随之兴起，让大众看到了互联网时代的传统农业新可能。同年，农业农村部发布《数字农业农村发展规划》，计划到2025年时，农业数字经济占农业增加值比重增至15%，农产品网络零售额占农产品总交易额比重增至15%。市场潜力与政策支持下，链接农产品和消费者成为一个巨大的商机。

陈磊表示，拼多多的长期战略是，通过加强科技能力，提升拼多多在农业和制造业的供应链效率。从产品到农产业带，从简单的点对点助农延展到整个农业产业，打造长期的供应链。拼多多的优势在于其本身定位，曾经的低价和下沉市场战略使其在二三线城市小县城中拥有坚实的客户基础，这和农产品的初期用户客群高度重合。

每一个互联网平台都有自己最擅长的领域，淘宝、天猫的标签可能是服饰妆品，京东购物的首选是电子产品。而拼多多凭借低价出圈，在产品上没有特别能抢夺客户心智的类别，如今开启百亿农研，农产品或许能成为其打造差异化优势的有力武器。

03 Temu分拆苗头初显

想要在农业上看到投入成效，需要沉住气等待时间验证。受用户增长瓶颈等因素影响，在营收增速不断放缓的节骨眼儿上，拼多多需要其他业务在短期内快速成熟，拉动增长。因此跨境电商被寄予厚望。

近两年拼多多对于出海不可谓不用心。2022年以来，拼多多先后推出“多多出海扶持计划”等多个专项活动，深入百余个制造产业带，推动国货直连国内外市场。

去年9月份刚刚上线的Temu，更是以狂风过境之势席卷海外，在广告投放和类似于国内玩法“砍一刀”等营销攻势下，Temu海外下载量已经超过了Target等美国零售巨头。据 Sensor Tower数据显示，截至2023年3月，Temu每月的成交额可达 10 亿美元，已经赶超了老牌快时尚品牌SHEIN。

对于跨境电商业务，拼多多董事长、首席执行官陈磊也表示“该项业务自去年9月推出仅过去半年左右时间，目前仍处早期阶段。”显然未来一段时间对于Temu的投入只会更大。目前Temu已经在北美、澳大利亚、新西兰等多个地区上线，根据中信证券研报，Temu在2023年有望全面上线欧盟27国。

在这个海外攻城略地的关键时期。拼多多传出组织架构调整的消息，其中包括Temu团队。外界纷纷猜测拼多多正在和Temu做拆分。

从资本角度考虑，Temu的分拆，对于公司进一步实现业务聚焦、提升专业化经营水平、便于融资等好处是可以预见的。面对中国与海外两种不同的经商环境，随着规模不断扩大，Temu需要更独立的决策权去面对与国内截然不同的境外市场。而未来，若Temu能进一步独立上市，也能实现独立融资，拓宽融资渠道，最大限度地利用资本市场的融资功能，不必再依赖拼多多“输血”。

拼多多的高速发展需要更强劲的引擎驱动，而Temu所面向的全球化市场支撑得起这个期望。

（声明：本文全部内容仅提供参考，并不构成投资建议。）

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