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之前做港股打新的时候大家很羡慕IPO上市公司的原始股，就是在ABC轮进去的几块钱甚至几毛钱的价格拿到的股票， IPO上市的时候一下涨成十几块钱几十块钱，收益率都是按几倍几十倍来计算的，那我们做港美股IPO套利的能有个20%-30%的收益就不错了。这拿到原始股，看着都是赚的都是盆满钵满的，但其背后的选股逻辑这才是最值得去思考的，万一是最后一轮进了ofo的原始股了，后面不再有接盘侠了，那就是赔得本金全无了。

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最近拜访一些做vc和pe的一级股权私募公司比较多，也接触到了一些很熟悉的港股IPO公司，比如下面这个中创新航和康龙化成，熟悉港股新股的朋友都清楚，这两个都在港股进行了IPO，我们这边也拍了照片。

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这新股上游的源头我们也都找到了，基本上都是在A轮或者B轮进去的，这真的是算半个原始股了。IPO之后翻几倍几十倍，这都不是事儿。

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康龙化成可能很多人都没什么印象，这个是19年回港股IPO的，也是前几年那一波港股新股大票牛市的起点，在此之前又去了A股上市，来港股这是二次上市。2021年市值都冲到1000多亿了。28亿估值进去了，经过了这五六年的等待翻了几十倍，不过这个票比较久远了，康龙化成的港股IPO首日还涨了10%，估计很多朋友都没参与。

再说说这个时间比较较近一点的中创新航吧。这个中创新航是2022年10月在恒生指数持续创新低几乎最黑暗的时候来港股IPO的，最牛逼的是2021年初他们还是以131亿估值的价格买进去中创新航的，共买了2.6个亿，2022年港股IPO上市时候发了673亿！下面就来仔细讲讲这个票。

通过我们这几天的调研和交流，这里也来复述下当时这家机构对于中创新航的投资逻辑以及当时的投资情况：

中创新航主要从事动力电池和储能系统的设计、研发、生产和销售。作为动力电池头部企业，该公司近年来持续爆发式增长。2019年至2021年，中创新航的动力电池销量由1.62GWh增至9.31GWh，复合年增长率高达139.7%，是中国前十大动力电池企业中唯一一家每年同比增速超过100%的企业。

公司动力电池2018年市场份额1.26%（行业第九），2019年市场份额2.39%（行业第六），2020年上半年市场份额4.34%（行业第四），按照2021年装机量计算，中创新航在中国第三方动力电池企业中排名第二，在全球动力电池企业中排名第七；按照2022年1月的装机量计算，中创新航已跃居全球动力电池企业第六，毫无疑问已成为国内乃至全球的动力电池头部企业之一。这也是得益于公司高层对于客户的筛选，将原来100多家客户聚焦到长安、 吉利、 广汽等国内优质新能源车企，也将产能释放出来给这些新能源车企，并且通过低价策略抢占市场；

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当时在2020-12-15日的时候，Pre-A轮跟着广汽资本一起投了中创新航，在估值只有131亿的情况下，投了2.6亿，这一轮投入的非常成功，简直就是低价捡原始股，投的时候价格也非常便宜，当然能挤进去，也应该动用了不少产业资源的，这也是为什么是跟着广汽资本一起进的。红杉中国、小米长江产业基金、中国保险投资基金、国家制造业转型基金、广汽资本、谢诺辰途等等纷纷参与。

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2021-09-07的时候，中创新航当时估值就已经达到了630 亿，投入一年不到，估值一下子涨了5倍，2021年9月份，该公司宣布完成了新一轮股权融资，金额达到120亿元，投后估值超600亿，刷新了此前由蜂巢能源创下的102.8亿元B轮融资的纪录，成为当年江苏创投圈的最大单笔融资。官方披露，这一轮融资除了得到常州政府、厦门政府、航空工业集团等原股东继续增持外，还获得了武汉、成都等政府国有投资公司、国家制造业转型基金等支持。产业链上下游相关合作方也参与到该轮融资中。实话说轮融资的有点高位接盘了，拿到的价格就很贵了。2021年的上半年是资本盛宴与狂欢，这个大家做港股打新的朋友也都能感受到，当时快手 IPO就是1万亿，包括时代天使更是一票难求，腾讯更是冲到了712的高价，二级市场都这样了，一级市场有滞后性就更加如此了，这个滞后期可能在半年左右，所以一般二级市场开始跌了，一级市场估值并不会立马跌，甚至还继续涨都有可能。之后一段时间也有传中创新航估值到1,000亿的。

2022-10-06的时候，中创新航首先去港股IPO上市了，这个票是华泰国际独家保荐，中创新航的IPO将筹集高达15亿美元，成为2022年港股市场上最大规模IPO之一。投行那边也给压价了，压到市值只发673亿hkd！其实我们都没想通，为什么他选择在这个时候来港股IPO？当时我们也都写了新股分析了。

中创新航 (03931.HK) 一手中签率100%，国配已超购——2022年9月港股打新分析

那段时间大家也知道港股是什么情况了，整个2022年几乎都在跌，创新低跌到14,000点，都快跌到15年前股灾的时候，而当时就已经是恒指低位并且还在创新低的时候，市场的恐慌情绪多重？腾讯都去190了，这都打破了多少人的信仰？2022年9月到10月同期上的港股新股都是爆锤，零跑汽车首日跌了33%，物业股龙头万科的万物云首日也跌了6.8%，并且这些第2天还继续跌，当时中创新航其实表现还算可以。

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华泰的绿鞋还是很厉害，17.9亿的成交额，硬生生的把中创新航这个票首日给护住了几乎是不涨不跌，在当时的市场来看这已经很牛逼了，当时我们国配也有下单2万块钱，同样也是首日微亏着卖出了。这票还扛住了15个交易日之后开始跌的，跌完之后就一直横盘了，至今还有335亿的港股市值，这跌幅也超过50%了。该机构当时131亿的时候进去的还是赚了两三倍，这原始股的价格确实低，着实是让人羡慕，这要是去打新股当股东的话，已经亏50%了。

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这票后面有望回A股继续上市，科创板或创业板IPO都可以，港股因为流动性的问题，折价百分之四五十的比比皆是，后面如果是去A股上市，那估值肯定又继续大增。这家机构是对整个新能源产业链一级市场进行布局的，除投了中创新航，之前也是投了宁德时代，容百科技等等。

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a轮的时候以131亿估值的价格买进去中创新航的，我还特意翻了一下这家机构所有的投资产品，4款基金总共买了2.6个亿中创新航，2022年港股IPO上市时候发了673亿！

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总结下来当时这家机构对创新航的项目亮点总结如下：

①公司体系——整合中航工业集团旗下锂电资产，实现管理层和常州当地国资控股；

②市场——从原来的商用车物流车为主调整乘用车为主；

③客户——从原来100多家聚焦到长安,吉利, 广汽等国内优质新能源车企；

④产品——从磷酸铁锂电池为主调整为三元电池为主，同时受益于客户聚焦， 产品标准化程度大幅提升，有限资源情况下收获最大程度规模效应；

⑤产线——为了顺应市场和满足客户需求， 分别将洛阳和常州基地两条铁锂产线改造为三元产线。

⑥2018年以来公司毛利率上升（-20.5%—+6.6%），客户结构大为改善。当时去a轮融资的估值逻辑：

①上一轮（2020年年中）投前估值75亿，该轮管理团队和核心骨干按同一估值入股1.2亿元。

②2022年有望营收过100亿。

③科创板或创业板IPO退出，因为宁德的诉讼，不得已在港股发行有望以2021年12月31日为基准日申报材料，2022年有望实现上市，2023年有望退出。

中创新航前几天也刚刚好出了财报，业绩大超预期，净利润增长521%！

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我们也更加深刻的认识到对投资的定位，要思考一下自己赚的是哪一部分的钱。如果你是做打新，你赚的就是短平快套利钱，对于大票，同样也需要分析基本面去参与，千万不要去做股东在新股上市之后长期持有，这种到后面大概率是亏的。

如果是做一级股权投资，如果是好企业，确实会随着时间，会让企业越来越值钱，充分发挥他的价值，虽然这样在这个过程中估值会有波动，但是只要你买入的价格不贵，终究能获得一个比较好的回报，这种持有个几年赚个大几倍出来了的，都是很习以为常的事儿。

通过这次的交流，也让我们第一次对“原始股”离得如此得近，甚至就那么直接的唾手可得，门槛并不高，通过上文的基金构成图能看到，咱们一百万买一个组合，如果一个基金里面有五六公司，平均每个也就投了几十万，赚个几倍都是习以为常了，并且每个项目都 充满了无限的可能。利用用产业思维，PE思维，将一二级联动，注重安全边际，打新只赚打新的钱， 一级股权也就只赚股权的那部分，只赚力所能及的属于你的那部分收益，还是要懂的敬畏市场，只有这样才能长期活在市场里，并且还能活的很好，也许错失了一些机会，但更大程度是少犯了一些可能会犯的错误。

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