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这篇讲一个我们做过尽职调查的产品，在国内投资方面我们就去选好产品（套利/量化/对冲/cta/可转债/复合/等策略），这次给大家讲讲融升基金公司的尽职调查报告！这几天我也仔细研究融升稳健xx以及融升宝孚稳健xx，今天我们就来具体分析看一下。过去连续三年每年十几左右年化，历史回撤最多6.45%的一个复合策略的产品，投资可转债+债券+股票+期权+固收及套利等，通过多种品种组合规避单一市场风险，本文只做尽调客观评价分析，不构成投资建议，

1.产品历史业绩：

可以查看详情（合规要求的），目前开放额度的这个比较好的产品，在过去的5年里，59个月有50个月都实现正收益；

2022年16.66%收益率；最大回撤 1.85%，一年有11个月正收益；

2021年16.95%收益率；最大回撤 4.25%，一年有10个月正收益；

2020年17.41%收益率；最大回撤 3.53%，一年有9个月正收益；

2019年25.61%收益率；最大回撤 5.59%，一年有10个月正收益；

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运行近5年月度收益只有9个月为负，其中2022年只有1个月月收益为零，无负收益，非常不错，月胜率高达83.33%。

2.同策略产品： 另一个同策略的产品跑得也是很不错的，两个同策略的走势几乎一致；

3.产品策略介绍：

复合策略，主要包括股票多头策略、期权策略、对冲套利及固收策略。50%低风险资产+30%股票/可转债+20%衍生品策略多空对冲，其中50%为低风险资产下限，30%为股票/可转债上限、20%为衍生品策略多空对冲上限；

以债券、回购等低风险优质固定收益标的为主，兼顾打新及套利操作，助力实现获取长期收益的目标。根据股市宏观基本面、结合当下行情和整体估值情况，择时参与股票或可转债等高风险高收益的投资标的，把握合适时机止盈退出、波段获利。以股指期货、期权及大宗商品期货期权等衍生品波动率策略为主，兼顾对产品整体风险敞口做对冲组合管理。

股票多头策略：主要股票的投资价值为基础，价值选股，技术择时，分散投资，灵活仓位。择股细则如下：

1、将宏观政策、产业政策，资金面的主要影响因素、公司财务指标、主要技术指标、是否是行业龙头，等多因子逐一量化打分，再根据综合分数高低，决定是否纳入备选股票池。

2、适度分散投资。每只基金的持股数量通常为10至30只之间，且分布于不同的行业，避免过度集中持股可能带来的非系统性风险，首选业绩具备竞争力的行业龙头和估值具有优势成长性不错的个股。

3、牛市期间通常以中长线持股为主，换手率较低；熊市期间则以中短线波段操作为主。

期权策略：1、期权基本方向有看涨、看跌、看不涨、看不跌四个方向，根据判断标的物走势进行方向**易，弥补了股票只能做多盈利的不足

2、做空或做多波动率。根据期权隐含波动率周期性高低波动特点，选择波动率高点做空波动率、波动率低点做多波动率。

3、组合套利策略。利于不用期限合约隐含波动率价格分布近期组合和套利操作。

固定收益类策略：如果有明显对冲套利机会则进行套利交易，主要包括股指期货和相关ETF、场内基金、股票组合套利、分级基金套利等。

权益类资产风险大或机会不足时会根据实际需要配置流动性比较好的交易所债券、分级基金A份额、理财产品、国债逆回购等获取稳定的投资收益。价值选股与趋势投资相结合、中长期投资与短线交易相补充。尊重市场趋势，投资顺势而为，即上升趋势持股，下跌趋势持币，上涨周期选择优质股票，获得超额收益，下跌周期回避持股，减少回撤。配合多品种投资，在熊市中获得稳定投资收益。操作上控制风险，严格止损。最终实现资产复利式增长，让长期投资者实现上百倍的投资回报。

债券类策略：在稳健系列产品里不做高收益债，做中等收益债，不做垃圾债或违约债，评级也要求AAA、AA+。债券从基本面入手，捕捉市场的短期折价交易和错杀机会，周期性行业低位趋势向上债券修复机会、擅长运用骑乘策略逢低买入优质企业债券波段操作获取超额收益；如果没有好的机会则买入流动性较好的中短久期高等级债券。分散投资单主体投资比例不超过5%，平均在2-3%，大部分投资AAA和AA+级债券，对每一投资标的设置止损线，到达止损线后卖出止损避免违约风险。平均周期在2-3个月，大部分在1年以内，标的池在50只左右，持仓在20-40只，城投债对地域无特殊限制，除东北、西北外都会找好标的分散处理；

综合套利策略：运用持有股指期现套利、期权股指现货套利、分级基金组合套利等有利时机，获取收益；

打新策略：包括A股、北交所、新三板、可转债等打新，获取短期超额收益

4.产品规模情况和业绩归因：

2018年年中，最近一年、两年、三年夏普比率排名同策略1.9%、2.6%、1.9% 复盘及归因：该产品目前规模1.2亿。产品净值走势稳健，最大回撤发生在2018年主要是股票多头部分导致，2020年11月主要是由于信用债市场出现暴雷事件所致，但净值很快修复。2021年10月产品回撤是受煤炭价格暴涨拉闸限电政策导致。收益贡献方面，2021年转债贡献较多，2022年信用债贡献50%多收益，衍生品贡献30%多收益，可转债贡献收益较少。该产品大约按照季度频率分红。

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公司以宏观多策略为主，主要投资信用债、可转债、期货/期权。借鉴美林时钟，结合国内的经济政策和货币政策对大类资产配置比例做调整。目前的底层资产配置遵从50%债券类资产打底、30%权益类资产（股票、可转债）、20%衍生品的比例。

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当管理人判断股市向好时不会配置股票，而是用可转债代替。当判断股票市场不好，债券市场向好时会加配信用债。期货/期权方面主要是用来做空头端的对冲，从而收缩整个产品组合的风险敞口。期货方面管理人在黑色、能源化工方面有研究，偶尔遇到行情时也会小幅参与。

在信用债方面，管理人主要购买 AA 级以上的高等级信用债，麦考利久期通常维持 0.5-1年，以城投债为主，不做西北、东北地区的债券。对于利率的看法，管理人认为国内大背景是经济下行，利率有向下空间，债券受益可能性较大，利率风险较低。信用风险方面，管理人认为需要着重观察东北和西北的城投债，这两个地方的债权资产是目前最容易违约的，如果此类地区还未出现违约事件，可以暂时不用过度悲观城投债信誉问题。

在可转债方面，管理人选债主要是关注正股未来的成长性，国家政策是否支持，还有一些中短期的政策和事件支持的方向，比如目前管理人既持有科技行业的可转债，也持有稳增长行业的可转债。同时还会关注可转债的溢价率，对于溢价率过高的可转债不会买入。偶尔也会参与可转债的网下打新和特殊事件套利，但一年也就几次。

在期权方面，主要以做空波动率为主，当波动率过高，预期波动率趋于缩小时，用卖跨式及卖出宽跨式做空波动率。

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仓位基本以 8 成以上运作，在股市和债市都不好的时候会降低仓位，行情极其不好的时候不会持有可转债。债券方面，一般持债15只左右，单债仓位限制6%。可转债方面，一般持有10只左右，单债仓位限制 5%-10%。目前在稳增长行业较多。期货期权方面主要参与期指，在黑色和能源化工商品有行情时会参与，但商品一年参与次数不超10次。

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5.产品公司的介绍和公司规模：

公司规模：目前管理规模6个多亿，个人直销、机构还有代销各三分之一

公司概况：山东融升私募基金管理有限公司成立于2013年，拥有专业规范的投研、风控、交易和营运团队，成熟稳健的投资理念，投资范围包括股票、债券、商品、金融衍生品等。

公司自成立以来管理自有资金取得良好收益，2016年成功发行威海地区首只阳光私募基金——融升稳健投资基金，至今已发行多只基金产品，都取得了正收益，历史业绩大幅跑赢了大盘指数，管理资产持续增长。

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6.产品基金经理介绍

这个基金的基金经理是侯茂林，山东融升私募基金管理有限公司总经理，公司负责人，基金经理，超过十年证券投资经验。擅长多元化投资、个股优选、风险对冲，历经多轮牛熊，实现资产的持续增长。主要负责投资方向的选择和整体控制、选股、买卖点选择等。

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2009.10-2013.11任中信证券（山东）有限公司投资顾问，2013年12月成立融升基金。-王泽鹏：上海投研中心负责人，宏观研究、资产配置、量化策略基金经理。2007-2013年在离案金融机构从事全球宏观对冲策略投资，2013年之后转回国内投资市场的量化投资，目前侧重于CTA策略模块。

7.公司同类产品业绩情况

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在运行产品28只，对外的主要是稳健型产品，如融升稳健1号和融升宝孚稳健一号。融升源铭稳健一号为定制产品。融升稳健在2018年之前是股票策略，2019年才转为稳健型策略。融升2018目前是内部产品，只有很少自营资金运行，不对外。融升青云固定收益为单独债券产品。融升多策略2020和融升进取为进取型产品。融升宝孚稳健二号为组合基金策略，融升中证1000指数增强为新成立的1000指增产品，主要是自营资金和个人客户资金。

8.产品优缺点介绍

融升基金成立于2013年，可追溯业绩6年。从2018年开始逐渐形成了现在运行的宏观对冲策略，将资产在股、债、期三个市场进行配置，目前的比例为50%信用债+30%可转债+20%衍生品，稳健型产品条线衍生品部分主要配置期权，以做空波动率的卖权为主，进取型条线的衍生品部分配置趋势性CTA，产品波动较大，不对外主推。就稳健型产品来看，策略收益稳健，回撤低，夏普比率排名靠前。重点需要把控的是信用债违约风险。投研团队一般，投研密度较低，建议对策略稳定性进行跟踪。

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你要说不好的地方也有吧。这一款的阿尔法收益做的还是不错的，但贝塔收益可能是一般了，如果遇到大行情来了，也就是我们常说的，每天做t操作的，可能还比不上一直拿着股票的收益率。

所以如果真的贝塔行情来了，他们这每年十几个点收益率就显得不高了，即便阿尔法超额收益做的再牛，也比不上人家，行情来了的指增策略和股票多头策略的收益率，就比如1月份很多股票策略基金单月年化都能做到五六个点了，比如半夏的那一款就是一月份收益特别好，但这里可能也才不到一个点。这个可能是一个隐患吧！

9.产品认购费+赎回费+后端分成比例+止盈止损线。

100万起购，无认申购费【专属平台】，管理费1%/年，持有期不满360天收取1%赎回费，大于360天收0.5%赎回费；管理人对期间年化收益率超过0%以上部分收取20%的业绩报酬。固定申购开放日为每年3、6、9、12月倒数第1个交易日，接受申购申请，固定赎回开放日为每年3、6、9、12月倒数第1个交易日，接受赎回申请；无锁定期。 另一个同策略产品无买卖锁定期，任意时间都可以申购赎回。

托管人：国泰君安证券股份有限公司。

预警线：0.93　止损线：0.9

10.适合人群以及大概预期收益范围预估：

假如你100万追求高收益并且不在乎高回撤。高回撤，总是牛市赚100%变成200万，熊市跌50%又变成100万，连续10年下来之后，你发现一分钱没赚；同样如果100万追求稳定收益低回撤，假如能实现稳定的年化15%，5年下来100万复利就变201万了。下面这两是回撤做的很好的案例，主要是靠α收益赚钱的。

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所以对于资金上百万的朋友来说，大家并不希望牛市赚一倍，结果熊市跌50%这种情况吧？更多的还是希望能够追求稳定收益，实现了十几二十多的收益率，回撤能做到个位数，并且穿越牛熊，这样持有体验感也会比较好，所以大家平时买股票或基金的时候，千万不要只看收益不看回撤。

那么这个基金的最适合的人群，是追求的10%~30%之间的预期，在这样一种理性预期的投资者，尤其是追求这种低低回撤或者说高胜率的，那么整个用户的这样一个投资体验感会非常好。

11.产品相关路演直播回放：

收看链接是这个，这个路演视频回看可以打开，更多相关请看下面的专家路演视频。有三个路演直播可以看，追求绝对收益和低回撤。

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12.产品总结：

融升的这两款基金是以保守稳健为投资风格，通过以宏观对冲策略，将资产在股、债、期三个市场进行配置，目前的比例为50%信用债+30%可转债+20%衍生品，稳健型产品条线衍生品部分主要配置期权，以做空波动率的卖权为主，进取型条线的衍生品部分配置趋势性CTA，产品波动较大，不对外主推。就稳健型产品来看，策略收益稳健，回撤低，夏普比率排名靠前。重点需要把控的是信用债违约风险，确保基金的资产安全和稳健增长。

这种比散户炒股的厉害之处在于无论牛市熊市，能连续几年都表现不错，几乎都能实现每月正收益，每周收益胜率挺好。夏普都能做到5以上！历史回撤不到3%的。对于这样的收益和回撤控制也表现较好的产品来配置是不错的选择。