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FY2022业绩逆势增长

2022年公司收入录得69.61亿元（人民币，下同），同比增长17.3%，净利润录得7.47亿元，同比增长24.2%，业绩超预期。2022年零售环境较为严峻，但公司的门店数量和门店质量都得到良好提升。全年361°及361°儿童在中国内地分别净新增210和392个销售网点，在中国内地网点数量分别达到5480和2288个；门店形象持续升级，361°第九代门店占比为48.6%，较 2021年提升20.4%，平均门店面积较2021年增加9m²，361°儿童平均门店面积较2021年增加12m²。

各业务板块表现良好，童装和电商业务具备较大成长潜力

2022年361度成人品牌收入同比增长13.7%至53.97亿元，童装品牌收入同比增长30.3%至14.42亿元。成人品牌在年内实现了量价齐升，高科技含量的新产品陆续推出后，令公司的产品矩阵进一步得到升级，产品均价得到提升。儿童品牌的收入占比从2021年的18.7%提升至2022年的20.7%，全年的零售表现靓丽，主要得益于公司进一步加大产品品类和对拳头产品迭代升级，如新增跳绳、竞速跑等专业运动品类，新增3D科技、炙炎科技、迅弹科技等科技投入，产品专业属性增强带来更好的客户体验。线上渠道增速亮眼，电商收入同比增长37.3%至 16.9亿元，线上收入占比同比提升3pct至24%。公司电商业务发展较快主要得益于货品结构的优化，更多新品、爆款、联名产品等优势产品在电商平台率先推出，线上营销效果持续提升。

盈利能力保持稳健，存货结构良好

公司2022年毛利率下降1.2pct至40.5%，主要由于疫情反复导致原材料成本和运费提升，叠加外包生产订单增加导致生产成本提升。年内外包产品占比从2021 年的55.8%提升至67%。销售及分销成本增加25.7%，主要由于广告和电商推广活动的投入提升。行政开支同比减少3%，其中研发开支提升7.6%，员工成本减少15%。整体来看，公司费用投入更趋合理，研发和广告资源的投入有利于加强公司产品力及品牌力。净利润率提升0.6pct至10.7%，主要由于所得税税率从 2021年的29%下降至23.3%。应收账款周转天数从149天下降至147天，存货周转天数从87天上升至91天。公司应收账款的账龄在90天内的占比为70.6%，较2021年减少7.8pct，因为Q4延长部分疫情严重地区分销商的信贷期限所致。存货周转天数略有提升，但存货中89.9%为新款制成品，存货结构良好。

大型运动赛事重启，有利于品牌力提升

2023年以来，国内多个大型运动赛事重启，公司的马拉松代言人也在马拉松赛事中屡获佳绩。今年9月，第十九届亚运会将在杭州举办，361°作为官方合作伙伴第四次赞助亚运会，有利于进一步释放品牌的国际影响力。目前公司的运动员及演艺名人代言人为 25位，包括NBA篮球巨星阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪，空手道世界冠军龚莉等，强劲的代言人矩阵和赛事赞助、联名IP产品形成良好的协同，令公司旗下篮球、跑步、综训、女子健身等产品得到更多年轻消费群体的关注和热爱。

投资建议

361度产品力、品牌力、渠道力持续升级，将受益于运动场景和大型赛事的恢复，具备良好的成长潜力。预计公司2023、2024年的净利润分别为9.16和11.40亿元，同比增速分别为22.65%和24.45%，目前股价对应2023、2024年的预测PE分别为7.58和6.09倍，参考行业估值和公司历史估值水平，给予2023财年 10倍PE，公司的合理价值为5.02港元，建议积极关注。