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昨日盘后，腾讯音乐发布一季报，今日港股股价下跌近4%。

为什么市场对这份财报不看好？

从收入来看，腾讯音乐一季度走出低谷，重回增长，同比实现5.4%的涨幅，净利润达到12亿，同比大增85%：

分业务来看，在线音乐收入35亿，同比增长33.8%，社交娱乐服务营收35亿，同比下滑13%：

在线音乐收入表现相当亮眼，而且即将超越社交娱乐服务，荣登第一大收入来源。

但是，在线音乐收入的增长并不是量价齐升，而是拼命在存量客户里挖呀挖，让更多的白嫖党变为付费用户，同时逆势提价。

比如，本季度腾讯音乐不再公布移动端在线音乐月活跃用户数，而是将IOT设备进行了合并，在之前的文章中，我说过，一旦互联网公司不再公布某项数据，必然是该数据十分难看。

即使拿合并后的数据算，腾讯音乐的在线音乐月活跃用户数也同比下滑6.9%，从趋势上看，腾讯音乐的基本盘已经明显见顶！

虽然基本盘见顶回落，但音乐付费用户比例提高至15.9%，创历史记录！

社交娱乐服务继续拉胯，月活用户数同比下滑16%，付费比例维持在5.2%，继续提升概率较低。

从单用户收入来看，在线音乐一季度为9.2元，较去年同期增加0.9元，社交娱乐为164.5元，同比增加2.7元：

由以上数据来看，腾讯音乐未来只能在已有的用户中深入挖掘，尽量将更多的用户转为付费用户，而社交娱乐服务已经毫无前途可言。

从估值上看，腾讯音乐市盈率为21倍，虽然不贵，但对比未来个位数的增速，似乎也不便宜，这或许是一季报发布之后，股价反应平淡的原因：

  $Nabtesco Corp.(NCTKF)$ $腾讯音乐-SW(01698)$