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01. 超宽松放水推动，日经创“泡沫经济”时代以来新高

本周五，日经225指数盘中一度涨至30924.57点，创下其“泡沫经济”时代以来的最高点位，在此之前，东证指数已然创下33年来新高。而与此同时，日元则在近期触及今年以来的最低点，美元兑日元升至138.35，年内累涨5.8%。

日本股市在近期表现异常强劲，令许多人感到惊讶。众所周知美国股市时有长牛，但其实日本股市也已经走出了连续十年的大牛市。自2012年以来，日经225指数从8136点的低位一路涨至3万点以上，十年累计涨幅高达280%。

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来源：LiveReport大数据

2012年后，日本政府奉行超宽松货币政策，甚至在2016年以后实行了负利率并保持至今，如此“放水”的情况下，日元保持贬值趋势，但也催生了资产价格的节节攀升，甚至有可能演变为“资产泡沫”。

2020年以来的疫情、俄乌战争使得能源、粮食等原材料价格大幅上扬，而后美联储为抑制通胀而连续加息，其他国家也纷纷跟进。而作为一个出口导向型国家，日元却选择坚持宽松以保住出口，但从实际效果看，这种措施却是无效的。

自2021年中以来，日本的进出口贸易差异持续呈现逆差，也就是说，宽松货币政策令日元贬值的办法并不能让日本取得贸易优势。相反的，在这种情况下，日本却可能承受更大的输入性通胀。

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02. “最便宜的钱”引来全球资本围猎

由于执行超低利率，在全球央行普遍加息的情况下，作为美元第二大权重货币的日元成为了仅有的“便宜钱”，美日两国利差迅速扩大。于是乎，各国资本纷纷从日本银行借出日元，再换成美元，而后通过美元买入利息更高的美国国债。

这种吃利息就能“躺赢”的模式下，日元的贬值进一步被加速，导致身为资源依赖型国家的日本需要以更高的代价进口货物。2023年1月，日本的通货膨胀率一度达到4.3%，创下了半个世纪以来的最高值。

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来源：Tradingeconomics

不过，日本早已对此有所应对，日本央行亲自下场充当买手，自2012年以来便连续大量购入ETF，至今已成为日本股市上最大的买家。截至目前，日本央行持有的ETF资产已达48万亿日元，将日本股市买出了一个十年大牛市，堪称“国家队级别的大多头”。

但如此造就出来的市场有一个明显的特点：严重依赖流动性！由于长期竞争力不足，日本股市上并没有出现大量新兴科技巨头的局面，反而是各种“老古董”工商业公司最受欢迎，而这类公司的长期基本面改善不大，市场表现更多是过剩的流动性带来的。

举个例子，当前日本的市值前十大公司主要为日本烟草、日产、丰田、本田、三菱等；科技龙头中，包括日立、东芝、松下、索尼、任天堂等。这些企业大都已经成立了很长时间，不少公司甚至不止百年历史。尽管其中的部分企业在当下重新焕发活力，但对比中美高速发展的科技龙头，仍然显得成长性不足。

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日本市值前十大公司及科技龙头公司 来源：anue巨亨网

03. 巴菲特押注日本五大商社的理由是什么？

今年4月，巴菲特突然访问日本，并在媒体面前表达了对日本五大商社（三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、丸红和住友商事）的赞赏。他表示，伯克希尔手中的五大日本商社持股比例已提高至7.4%，这是其在美国以外最大的一笔投资。

那么巴菲特买入大规模买入日本五大商社的原因是什么？据悉，早在2020年疫情初期，巴菲特就已开始投资日本五大商社，彼时它们都还处于“破净”状态，而如今五大商社股价相较2020年时多已翻倍。

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来源：TradingView

日本市场的“蓝筹股”也有与中国市场类似的特点：大量公司市净率低于1。此前，东京证券交易所要求PB在1倍以下的上市公司采取改善措施，提高投资回报率（听起来是不是与国内“中特估”的思路有些相像？）。由此，东京市场出现了股票回购热潮，从而进一步推高了股价。

巴菲特所买入的五大商社，控制着日本大部分的进出口业务，包括能源、金属、食品和各种纺织商品，业务与能源价格高度绑定。而在那个疫情刚形成第一轮爆发的时期，大宗商品还没有暴涨，全球市场涨势最好的基本都是科技股。

很明显“股神”并不喜欢各种高估值科技股，于是低估值的五大商社被选中，就如同其选中了可口可乐、美国运通、西方石油和雪佛龙等股票一样。在全球供应链被重构、资源价格高企和回购潮大热的情况下，这类公司迎来了高光时刻。

而不同的是，巴菲特买入五大商社的资金是通过在日本当地发行日债来筹集的，这种投资方式与伯克希尔的保险业务模式如出一辙，可以得到成本极其低廉的资金。而以日元形式直接投资还可以避免汇率波动的影响，即便出现“资产泡沫”再现，低成本的代价+低估值的资产也能让他立于不败之地。

另外，去年底日本央行突然转鹰，将10年国债收益率上限从0.25%上调至0.5%，这一转变导致市场广泛的担忧。若日本政府转向紧缩货币政策，很可能引发欧美国债的广泛抛售并加剧衰退风险——日本是全球最大的债权国。届时，只有足够便宜的资产才不会有重现“泡沫破裂”的危险。