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作为华人资本圈的顶级投资机构，高瓴资本的持仓一直是华人美股投资界的风向标，近日，高瓴资本2023年一季度持仓披露，依然以互联网与生物医药为主，通常情况下，投资人关注的焦点是高瓴资本在互联网领域，尤其是中概股方面的持仓情况，而忽略了高瓴资本是生物医药领域的资深玩家：

• 不仅在一级市场表现活跃，而且在二级市场依然扮演着重要角色；

• 不仅投资了诸多A股与港股的医药企业，而且在美股资本市场上有过之而无不及；

具体而言，截至一季度末，高瓴共持有70支美股上市公司的股票和ETF，从行业划分的角度来看：

• 从数量来看，生物医药企业有22家，位居第一，互联网科技企业有21家，位居第二；

• 从市值来看，生物医药企业为17.28亿美元，占全部持仓的30.64%，位居所有行业第二。虽然行业持仓数量高于去年四季度，但占全部持仓的比例略有下降，主要原因是以互联网为主大科技行业在一季度的表现略好于生物医药。

1、重仓标的保持不变

从持仓的市值来看，高瓴资本在一季度末的前三大医药股仓位：

• 第一大仓位仍是百济神州，持仓市值达11.79亿美元，因百济神州股价变动，较上季度的12.04亿美元有所下降。

• 在2022年一季度和二季度的大幅减持，以及三季度的小幅增持和2023年一季度的小幅减持之后，传奇生物仍然位列第二大医药仓位（2.47亿美元），而在2021年三季度和四季度，高瓴资本连续增持了1600.79%和6.78%，围绕重仓股做波段交易，也是高瓴资本的特点之一。

• 虽然去年四季度和今年一季度的股价分别下跌了30%和9.99%，CTKB仍连续四个季度位列高瓴资本的第三大医药股仓位。CTKB是流式细胞技术研发商，通过全光谱分析（FSP）技术，提供高分辨率、高参数和高灵敏度的新一代细胞分析工具，公司于2021年7月上市，在一级市场，公司获得了高瓴创投、北极光、昆仑资本、RA Capital、OrbiMed等知名机构的投资。

此前一度位列第二大仓位的天境生物，在一季度已退居第六大仓位，是目前高瓴资本持仓中亏损幅度最大的医药股之一。

从过往历史看，以下规律仍得到延续：

• 重点清仓1000万美元以下的持仓。一季度，高瓴资本清仓了四季末持仓市值低于1000万美元的医药股：MRNA、ALLO、IPSC。

除了上述规律，总体而言，一季度，高瓴资本在生物医药领域的建仓多只绩优医药股，如BMRN、赛诺菲、再生元、SGEN、赛默飞、EXAS等，与当前市场偏好有一定关系。

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一季度，高瓴资本虽然持有医药股的数量比上季度增加了46.67%，但持仓市值仅增加1.11%，与重仓标的的股价表现不好有一定关系，前三大仓位百济神州、传奇生物和CTKB在一季度分别下跌了2.01%、3.41%和9.99%。不过，高瓴资本持有的生物医药仓位的总市值逐渐呈上升态势。

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2、新建仓位：9家

2023年一季度，高瓴资本建仓了9家生物医药公司，创下了近两年的记录，仅次于2020年四季度的新建仓位（12只），而2022年全年，高瓴资本仅在四季度新建仓了Moderna一家公司。

一季度，高瓴资本的新建仓位有以下特点：

• 建仓行业龙头。与之前主要建仓潜力巨大的早期前沿技术公司不同，高瓴资本在一季度主要建仓的是白马股，既有赛诺菲、再生元、赛默飞世尔等医疗医药行业巨头，也有BMRN、EXAS、SGEN、SRPT等前景看好的细分领域领头羊。这些公司的基本特征是都是有产品收入，且业绩长期优良。

• 新股少。此前高瓴资本新建仓位以IPO认购或者一级市场投资的公司上市为主，而今年一季度仅有依生生物一家公司是新股，其余均为二级市场买入。

上述特点均是当前市场偏好的反映：龙头企业业绩稳定，在高利率环境下更容易成为资金的避风港，而加息以来，IPO破发率几乎是100%，打新获得正收益的概率较小。

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3、从增减持的角度来看，与之前几个季度相比，高瓴资本操作频率增加:

增持仓位方面，高瓴资本在一季度没有增持医药股，从2022年至今连续五个季度，高瓴资本仅仅增持了一次医药股，即去年三季度时，增持过传奇生物；

减持仓位方面，一季度，高瓴资本减持了7只医药股，数量上虽然比上季度少，但依然处于较高水平。

• PYXS：今年一季度，阿斯利康、辉瑞等大药企纷纷布局ADC领域，激发了ADC板块的热潮，不少ADC公司涨幅巨大（详见ADC小药企集体狂欢：三天翻倍，最高涨幅3000%+），而由辉瑞投资的PYXS在一季度上涨了199.25%，高瓴资本也是借此机会顺势减仓30.57%，毕竟公司的数据需要明年初才发布。

• BBIO：公司于今年3月发布了infigratinib治疗软骨发育不全症的积极三期数据，股价也是在一季度暴涨117.59%，高瓴资本借此机会减仓23.30%。

• AKRO：公司治疗NASH的药物efruxifermin在9月底发布了2b期数据，达到了主要终点，股价随即翻倍，高瓴资本应该是借助这波利好在三季度减仓了49.97%。去年10月以来，公司股价又继续上涨了近30%，高瓴资本在四季度和今年一季度分别减仓53.6%和6.34%。

  此外，一些与efruxifermin药理相似的药物也得到了机构的青睐，详情请见我们的加息步入尾声，医药防御属性凸显。

• KNSA&DYN：KNSA因为去年四季度财报不及预期，导致股价在一季度下跌28.17%，而DYN则是属于早期研究型公司，尚未有药物上市，不符合当下资本市场风向。

被高瓴减仓的医药股，不一定会走出跌势，像此前高瓴连续两个季度减持了VIE，公司则随后宣布被另一家上市医药公司HZNP收购，溢价50%+，药股卖飞的概率真的很高。

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近一年来，高瓴资本在生物医药领域的减持次数达24次，而增持仅有1次。逐季来看，增持次数则一直维持在较低水平，一定程度上反映出高瓴资本对此前持有的尚处于研发阶段的Biotech公司不看好。

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4、清仓仓位方面

一季度，高瓴资本清仓了3只生物医药公司，与上季度清仓数量持平。

在清仓标的选择上，被清仓的ALLO、IPSC和MRNA均是上季度末持仓市值较低的医药股，符合此前高瓴资本重点清仓1000万美元持仓市值以下的标准。

• ALLO&IPSC：二者都是细胞疗法公司，ALLO是同种异体CAR-T细胞疗法，IPSC是NK细胞疗法。在加息背景下，研发阶段比较早期、制备成本较高的药物很难获得资本的青睐，而细胞疗法则是首当其冲。

• MRNA：MRNA是去年四季度新建仓位，但随着Covid-19流行逐渐结束，辉瑞、BNTX等疫情概念板块走低，高瓴资本也清仓了MRNA。

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近一年来，高瓴资本每季度清仓生物医药股的次数长期多于新建仓次数，而今年一季度，新建仓次数大幅反超清仓次数，但是否形成新的趋势，尚有待观察。

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5、高瓴资本一季度持仓的启示：

• 布局绩优龙头股。一季度，高瓴资本新建仓8只医药龙头股，而清仓和减仓的仓位以研发阶段的公司为主，不仅反映出当下的市场偏好，而且可能是高瓴资本生物医药行业投资思路调整的体现。

• 布局领域多元化。从一季度新建仓位看，不仅有赛诺菲、再生元等医药领域龙头，而且有赛默飞、CTLT等生命科学服务公司，以及EXAS等检测公司，还有基因疗法龙头BMRN和SRPT，与此前Biotech一只独大不同，高瓴资本一季度的建仓呈现出更为多元的领域布局。

• 持仓集中度下降。一季度，高瓴资本前三大医药股的持仓占全部医药股持仓的市值达86.69%，2022年一至四季度，该比例依次是：77.71%、81.47%、78.55和90.64%，持仓集中度的降低，一定程度是因为前三大仓位在一季度的表现不好，同时也反映出高瓴资本医药板块投资思路的转换，前十大仓位中有四个是一季度的新建仓位。

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