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这篇讲一个我们做过尽职调查的产品，在国内投资方面我们不会买股票和公募基金（有dd的除外），一方面我们拿不出太多时间研究基本面和技术面自己去盯盘选股，另一方面公募受投资范围及仓位的约束（如即便知道行情不好，公募仓位要求也一定要60%以上，并且投资股票的持仓比例一定要大于80%），往往很难规避下跌风险，这也就是为什么在下行行情中，无论我们持有股票还是公募基金，都或将承受比较大的回撤，像这两年股票型公募回撤去到四五十个点的也比比皆是。有的投资者可能认为银行理财最安心，其实银行理财并不保本，资管新规落地后要求银行理财净值化，本质也都是债券/偏债型/偏股型产品，可选种类和产品还不够丰富，。我们从收益上看，截止2022年底，根据《中国银行业理财市场年度报告(2022年)》统计，银行理财平均收益率仅2.09%.银行定存方面，1年期收益率多也仅在1-2%之间，5年期多在2-4%之间，还不算上时间成本和机会成本。

而私募的策略种类多样，如即便同为股票策略，私募对仓位和持仓比例等并没有特殊要求和限制，行情差我们可以选择去空仓，行情好那我们也可以去加杠杆，除此之外，还可以通过套利/中性策略去把波动控制在一定范围内，或通过宏观研究调配股票、商品、债券的参与占比等（如需：需要策略方面的介绍可以添加小熊猫微信），同时不同于公募，公募的主要收益来源为每日计提的管理费，规模越大赚的越多，做出多好的业绩并不会对他们产生直接收益，所以公募多数比的是相对收益，即别人涨/跌，那我涨/跌的比别人多/少，不输给别人就行了。而私募除了收取部分管理费外，主要是收入来自超额业绩提成，业绩和他们的收益直接挂钩，他们能够给客户带来越多的收益，自己也能赚的越多，因此不管市场行情怎么样，他们必须试图每月不断地让净值创新高，才能有利可图，比的是绝对收益。 这一期给大家讲讲中金量化,高频套利产品的尽职调查报告！前段时间我也仔细研究了,这只是中金财富点名要的产品，该产品作为旗下CTA稳健系列的代表产品，是该系列里目前业绩时间最久，从2018年至今经历了多轮极端行情，且是唯一一款自营产品金然xxxx，本文只做尽调客观评价分析，不构成投资建议，产品详情因合规要求需要扫码后查看。

1.产品历史业绩：

可以扫码查看详情（合规要求的），目前开放额度的这个比较好的产品，在过去的5年里，这种也就是短线持仓能够实现的收益率和胜率，就属于很多人都喜欢的低回撤追求比较好的绝对收益！

2022年实现10.50%收益；最大回撤 3.4%；一年有11个月正收益；

2021年实现59.96%收益；最大回撤 2.48%；一年有11个月正收益；

2020年实现28.88%收益；最大回撤 5.21%；一年有11个月正收益；

2019年实现15.52%收益；最大回撤 9.69%；一年有8个月正收益；

2018年实现98.09%收益；最大回撤 1.77%；一年有12个月正收益；

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运行5.2年月度收益只有10个月为负，其中2021年和2022年都只有1个月收益为负。

2.同策略产品：

有额度的同策略产品没对外开放。

3.产品策略介绍：

总体思路：动荡局势下选择波动率策略

宏观局势研判：2018年中美贸易战，2019年注册制，2020年疫情冲击，2021年流动性衰竭，2022年俄乌冲突。2018年以后，金融市场主要因子有内因向外因倾斜，由不可抗力向不可调和力倾斜。2022年全球地缘政治冲突热战，动荡大局势，可能会维持较长的时间，导致金融资产大幅波动。事件“中美化”：疫情的溯源、疫苗研发、病毒防控，大规模卫生事件最终依然回到了中美对抗的大背景；俄乌冲突，激活北约，美国为北约全球化做准备；台海局势，最近的中美对抗。中美对抗将是未来的主旋律，拜登政府的下半场局势更加动荡多变。未来一年两中美对抗加大加剧，金融资产可能会很大波动。

应对方案： 为了应对动荡局势：①把时间敞口缩小：以前抓时间价值，抓成长性，但现在一切成长性都存在质疑，如自然环境不好，刮风下雨，种什么庄家都很难种起来，这时候外因已经主导内因了，靠时间价值买入不动的投资策略都会受到挑战。所以最优策略=短线，赚一点就跑，抓波动，抓稍纵即逝的小机会，积少成多就能够长大。中金量化目前选择了这个路径。②另类策略：所有策略都要保护，不要裸露头寸，要锁定时间和仓位的敞口，其中，时间=短线，仓位=对冲型策略，并加以使用大环境影响少的另类策略，这三者是未来规避大波动，大危机的关键。

策略介绍：

这只产品是以中短线套利策略为主，主要做流动性比较好的品种，以郑商所的品种为主，团队也在郑州。该策略换手率较高，快的达到毫秒级，一般不留隔夜仓，极端情况留20%隔夜仓，都是套利对，不放敞口。保证金占用方面，理想情况是打满，但今年的实际盘面情况无法做到打满。仓位方面，60%左右的是放在跨期套利，30%仓位左右是做在小波段，10%左右的仓位来做期货，这样基本可以做到有守有攻。其中，占比最高的跨期套利主要有两个逻辑：①因果关系（讲究价值回归）：期限结构，赚产业链内在价值的收敛，周期在1周以上，一般几个月有一次机会。②统计关系（讲究数据支撑）：做常规的多空波动率，做多/做空价差，并通过期权保护，大概1%左右的头寸，来防止价差出现统计不回归的现象加以保护；剩下做多品种的均值回归，认为市场有两种行情情况可以进行回归：①市场极度不理性，很疯狂，一般每个季度都会有1~2次，多个品种出现共振背离，我们认为市场躁动会出现回归，会用小仓位去做。②市场很平淡，都被噪音所裹挟，谁也走不出行情来，这时我们就做跨品种的小波段回归，也算短线。我们所有策略都是抓回归、抓统计套利，抓噪音的，而不是很多人炒股用的抓趋势抓时间价值的策略，这种恰恰就解决了持股带来的风险。也因此，该产品与商品指数、股票指数对比都呈现弱相关性，并且经历18年贸易战、20年疫情、21/22年的震荡行情，都展现出了优秀的抗beta能力。最大回撤9.69%出现在2019年，波动原因为当时本想尝试加趋势策略，但加进去后发现波动明显放大，最终还是把趋势策略剔除掉，选择做短线，后面净值曲线就又恢复稳定了。

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CTA稳健系列以中金量化金然稳健一号为代表，因此回撤水平在2%左右的高频策略被归入了CTA稳健系列，且高频套利策略主要用于为期货公司打成交量，受限于容量问题不会做大规模发展。

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4.产品规模情况和业绩归因：

规模情况：目前CTA稳健系列系列在管规模4个亿，未来预计可以管到5个亿左右，该产品几千万的规模不对外，之前以自营资金为主，在2022年4季度才打开，当前规模八九千万左右，管理人表示因为策略容量的问题，产品募集到1个亿左右就要开始控制规模了，随时可能会封盘。

复盘及归因：作为CTA稳健系列的代表产品，以套利策略为主，小波段趋势策略做补充增强收益，套利策略20%-40%保证金，小波段不到10%的资金，其他资金做固定收益和期货持合返还，必要时候会做期权反向保护。目前整体的策略比较丰富，以控制回撤5%以内为主要目标，产品中短线交易，持仓时间较短，净值曲线平滑。2022年4月之后净值一路向上.几乎没有回撤。目标回撤在5%以内，该产品年化收益目标为10%-15%

因子说明：

期限结构策略：从资产不同期限的价值中挖掘跨期收益因子，如时间价值，产业链价值，利用不同月份之间的差价进行相反交易，赚取利润。

均值回归策略：当价格或者价差在剧烈波动时会严重偏离其长期价值，存在一定的反转现象,交易周期较短；主抓市场情绪的不稳定。

多空波动率策略：研究和统计波动率的稳定性，做多波动率，做空波动率；利用价差趋势、期权进行捕捉。

Q1、9%的最大回撤原因：

2018年策略跑得比较好，都是以高频策略为主，90%的收益回撤3%左右；后面公司想调费率但与客户没达成一致，17年切出来的趋势跟踪策略在19年又想重新切换进去，所以有策略切换导致的回撤。后面切换回来之后就不存在这种问题了。

Q2、CTA稳健系列产品目前总规模，中金量化金然xxxx的规模、容量上限？

2023年不会出现容量上限，2024年有可能有一些，稳健型策略目前规模已有4-5亿，希望再扩容4-5个亿；中金量化金然xxxx产品之前是自营资金，近期11月15号左右开放开始接客户资金，目前接近8000万，预计扩容到1亿左右。

Q3、该产品的持仓品种及换手率：

品种比例不固定，持仓返还额度给哪个就做哪个品种，跨品种10%左右仓位，持仓只有2-3天，且是多空并存，头寸10%左右，敞口5%以内；再加1%左右期权。 换手率：除了因果套利策略、无风险套利策略持仓周期超过一周左右，其余都是一周以内。

Q4、CTA稳健策略体系：

1、套利策略为主，以套利策略为主的期货中短线交易，结合部分无风险套利； 2、小波段策略补充：小波段策略，提高CTA策略的收益策略 3、低波动性和可配置性：低波动性：历史业绩呈现低回撤、低波动；可配置性：策略阿尔法性强；与大盘、商品指数及同类策略相关性低。

5.产品公司的介绍和公司规模：

中金量化成立于2015年，创始团队来自资深从业人员、顶级交易员和人大知名高校教授，形成了学界、业界相结合的专业投资团队，是国内较早一批从事量化CTA的投资团队，平均从业时间超过15年。以CTA量化投资技术起点，逐步发展产业对冲及宏观驱动相协同的投资体系，持续专注于量化短线技术与投资能力，追求风险可控前提下的稳定收益。

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2017年之前做量化投资趋势跟踪，2017年量化投资趋势跟踪遭到重大的挑战，长达11个月的回撤，公司在五六个月之后也受不住这样一个调整和震荡，就转成指数增强，结果18年来场股灾，中美贸易战创下了比17年和15年股灾之后还大的低点，公司18年也受到很大的挑战，2018年之后我们就转向了绝对收益，当时就决定了无论环境好坏，我们也做到这种短线交易要做到正收益的能力，所以18年之后我们就转期货短线，先做期货短线，期货高频，然后开展期货对冲，然后我们的可转债市场可转债在19年中旬开始，那么20年的时候做股票，我们现在有打板的，也有这种这偏热点板块的贝塔，股票期货核心思想就是抓波动率，也就是抓这种α策略。

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创始人-高建，曾经担任中国国际期货有限公司资管中心总经理，同时也是北京航空航天大学量化投资客座教授以及北京大学的金融学硕士，有着丰富的管理经验，累计管理资产规模达30亿，比较擅长通过系统化的思维方式和完善的宏观分析理论，形成比较成熟的宏观加产业加量化的三位一体的投资理念；

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除了上述两位，核心团队的其他成员同样均来自于中国国际期货，专业和实践能力都非常强。这里提一下：中国国际期货成立于1992年，是中国成立最早、规模最大、市场份额最高、运作规范的期货公司。同时也是中国大陆唯一一家获得过美国三大交易所席位、拥有良好交易记录的期货经纪公司。

中金量化在2017年之前做量化投资趋势跟踪，2017年量化投资趋势跟踪遭到重大的挑战，长达11个月的回撤，公司在五六个月之后也受不住这样一个调整和震荡，就转成指数增强，结果2018年来场股灾，中美贸易战创下了比2017年和2015年股灾之后还大的低点，公司在2018年也受到很大的挑战，所以在2018年之后就转向了绝对收益，当时就决定了无论环境好坏，要有通过短线交易做到正收益的能力。于是，在2018年之后就转期货短线，先做期货短线，期货高频，然后开展期货对冲。可转债在19年中旬开始，20年的时候做股票，我们现在有打板的，也有这种这偏热点板块的贝塔，股票期货核心思想就是抓波动率，也就是抓这种α策略。这几年因为公司的业绩，尤其是短线类的策略走出了低回撤高胜率的这种用户体验感极强的一个策略，所以这几年得到了很多专业机构的投资者认可，现在很多信托、公募基金、银行、券商等金融机构都在认购我们的产品，我们现在产品中，90%的客户来自机构，并且还都是金融机构，前10大期货公司应该有6家都是我们的核心客户，这也充分的证明了我们能做到低回撤，风险可控的这种交易能力，并且目前策略的市场资金容量还是充足的。

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中金量化表示，公司优势集中体现在4个方面：

其一，专注量化短线，获取绝对收益能力强。中金量化中短线策略类型，属于绝对收益型范畴，有别于头部私募以中长线贝塔策略，对目前动荡金融格局有很强竞争力。

其二，业绩得到了充分验证且容量还有较大空间。中金量化多个市场短线模型都经过市场充分检验和验证，公开业绩2年以上，据管理人自述，其策略容量空间还较大，属于私募基金成长期红利。

其三，采用自上而下模型研制方式，有别于目前主流量化自下而上的研制方式。中金量化的基金经理对模型内核了解通透，利用宏观因子和产业因子来对模型进行增厚和风险管理。强调模型逻辑驱动，数据验证的模式，主张模型与环境的协同关系，具有很强的适应能力，模型生命力强

其四，做精做专CTA细分赛道，主抓机构客户。团队创始人及核心基金经理均出身期货市场。中金量化以期货市场为突破口、采取量化投资技术，做强做精期货投资，致力于成为机构投资者CTA配置首选，积累了大量金融机构投资者。

6.产品基金经理介绍

这个基金的基金经理是代绍礼也是个明星经理。2022年评选的逆风能力TOP20的黑马私募基金经理排名曝光，5年来收益和今年以来收益综合可以排第一的。重点是这里排行前几名的基金经理的产品，想买也没额度给你买！不相信的话大家去找找，表格上面前几名的除了代绍礼经理之外其他的人对应的产品都是没额度对外销售的，这个是最牛的！

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任职于中金量化的代绍礼以33.95%的年内收益率居于亚军位置，而98.09%的2018年收益率却高居该年收益表现第一的宝座。重点是他们都产品有额度！！！其他人排名再高也没用！没额度对外不卖，收益率上天都没用啊！据悉，代绍礼曾为中国国际期货有限公司的交易总监，从业年限长达23年，积累了丰富的投资经验，擅长大规模资金的运作管理及中短周期的交易，追求低风险、力求稳收益、稳中求进，不贪不急的交易理念是其在震荡市场中的“掘金要义”。

7.公司同类产品业绩情况

不仅仅是上面二维码里面的这一款，中金量化cta策略各类产品都表现的不错。可以优先研究这个中金量化的所有的这个策略核心都是按衍生品的波动率的方向来做。

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以中金量化-金然稳健 1 号、中金量化-银河海山 1 号、中金量化-CTA 稳健 3/5/6/7 号为代表产品（5 号为国信期货自营资金、6 号为中信期货自营资金），至少cta策略的产品，2022年全部都实现了盈利，股票类和可转债类的产品表现也都不错！CTA稳健系列代表产品中金量化金然稳健1号自2017年12月成立以来，最大回撤9.69%，发生在2019年8月，改为当前策略之后最大回撤控制在5%以内- 商品对冲策略代表产品中金量化-汉江5号自2021年2月成立以来最大回撤9.09%，发生在2022年8月。除部分早期的股票产品最大回撤较大外，其余产品基于短线属性回撤控制较好。

2022年5亿以下规模则由北京私募中金量化包揽最多榜单，旗下“中金量化-CTA稳健10号”、“中金量化加零壹号”、“量化中金量化-火星1号”分别入围管理期货量化榜第2、股票量化榜第8、量化套利榜第1。

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8.产品优缺点介绍

刚刚好这一款又是中金量化的王牌产品，这个还是中金量化排名第一的旗舰产品，前几天的这篇文章很多观点也是出自于中金量化。

港股打新是风险敞口低的另类策略！那有什么办法买股票能永不被套？稳定获取α收益

中金量化成立于 2015 年，可追溯业绩 2 年多。运行量化短线策略，包括股票策略，商品 CTA策略和可转债策略，其中商品 CTA 策略占主要规模。核心投研人员来自于中期期货，具备丰富的期货投资经验，整体投研实力尚可。CTA 策略的核心逻辑为套利，趋势跟踪只在市场有机会时留少量敞口做，与市面长择时趋势跟踪策略形成互补。就在展示产品业绩来看，各个策略条线收益均表现较好且回撤控制良好。但大部分产品均为 2020 年后成立，产品业绩尚需持续跟踪。

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2022年4季度起开始主推该产品为代表的CTA稳健系列产品，产品回撤目标控制在5%以内，主策略为套利策略，辅助小波段趋势策略增强收益。就产品表现来看，收益突出，回撤极低。目前管理规模接近10亿，资金来源一半来自机构一半来自个人和三方代销。

你要说不好的地方也有吧。这一款的阿尔法收益做的还是不错的，但贝塔收益可能是一般了，如果遇到大行情来了，也就是我们常说的，每天做t操作的，可能还比不上一直拿着股票的收益率。所以如果真的贝塔行情来了，他们这每年十几个点收益率就显得不高了，即便阿尔法超额收益做的再牛，也比不上人家，行情来了的指增策略和股票多头策略的收益率，就比如1月份很多股票策略基金单月年化都能做到五六个点了，比如半夏的那一款就是2023年1月份收益特别好，但这里可能也才不到一个点。这个可能是一个隐患吧！

9.产品认购费+赎回费+后端分成比例+止盈止损线。

100万起购，无认申购费，管理费2%，持有期不满360天收取1%赎回费，大于360天不收赎回费；管理人对期间年化收益率超过0%以上部分收取20%的业绩报酬。固定申购开放日为每个自然周周五，接受申购申请，固定赎回开放日为每个自然月最后一个工作日，接受赎回申请；锁定期180天。

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10.适合人群以及大概预期收益范围预估：

假如你100万追求高收益并且不在乎高回撤。高回撤，总是牛市赚100%变成200万，熊市跌50%又变成100万，连续10年下来之后，你发现一分钱没赚；同样如果100万追求稳定收益低回撤，假如能实现稳定的年化15%，5年下来100万复利就变201万了。下面这两是回撤做的很好的案例，主要是靠α收益赚钱的。

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所以对于资金上百万的朋友来说，大家并不希望牛市赚一倍，结果熊市跌50%这种情况吧？更多的还是希望能够追求稳定收益，实现了十几二十多的收益率，回撤能做到个位数，并且穿越牛熊，这样持有体验感也会比较好，所以大家平时买股票或基金的时候，千万不要只看收益，不看回撤。

那么这个基金的最适合的人群，是追求的10%~30%之间的预期，在这样一种理性预期的投资者，尤其是追求这种低低回撤或者说高胜率的，那么整个用户的这样一个投资体验感会非常好。

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11.产品相关路演直播回放：

收看链接是这个，这个路演视频回看可以打开，更多相关，请看下面的专家路演视频。有三个路演直播可以看，中金量化他们的理念跟我自己的想法差不多，通过高频交易套利和对冲 ，追求绝对收益和低回撤

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12.产品总结：

根据中金量化的宏观判断，在中美对抗的大背景；俄乌冲突，未来一年两中美对抗加大加剧，金融资产可能会很大波动。最适合短线策略套利，对于这样的收益和回撤控制也表现较好的产品来配置是不错的选择。