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$奈飞(NFLX)$ 4月18日盘后的Q1财报拉开大科技公司这个财报季的序幕，也基本符合此前市场对美国企业Q1业绩整体下滑趋势的判断。NFLXQ1的收入和新增订阅用户均差于预期，仅盈利项略炒预期，对Q2的指引均不乐观。盘后第一时间的巨震也说明了市场的恐慌，一度大跌超10%，不过在对货币化能力提升的肯定下，顽强地拉了回来。

• 营收81.62亿美元，同比增长3.7%，低于市场预期的81.8亿美元；

• 摊薄EPS为2.88美元，同比下降18.4%，略高于市场预期的2.86美元；

• 新增订阅用户175万，低于市场此前不断调高预期的241万，同时订阅总数2.32亿，低于市场预期的2.33亿；

• 拉美地区净减少付费用户45万，同比下降29%，市场预期增加52万；北美净增10万，同比减少64万，市场预期增加25万；欧洲、中东和非洲（EMEA）净增64万，市场预期增加83万；亚太区付费用户净增加146万，同比增长34%，超过市场预期的98万。

• 每用户带来收入（ARPU）11.65美元，同比下滑1%，但是高于市场预期的11.64美元。

  

同时，对Q2的指引，公司不再公布新增订阅用户数，转而聚焦营收和利润指标。但Q2的营收指引82.4亿美元，略低于市场预期的84.7亿美元；EPS指引为2.84美元，低于市场预期的3.08美元。

投资要点

1、公司聚焦的关键指标为货币化能力，不希望市场对订阅用户太敏感。22Q4财季，公司就宣布不再公布新增订阅数的指引。一方面是体现了目前的用户增长已然达到了一个相对较高的台阶，增速无法像前10年成长期那么高，也宣告了公司正式进入成熟期；另一方面也是公司侧重整体的变现能力，一些市场是提升售价，一些市场是开发共享账号，同时还有增量的广告业务，均能带来收入。

2、解决共享账号问题，提升边际收入。虽然Q1在拉美地区的订阅减少了45万，远不及预期的增加52万，主要是打击了付费账户密码共享的影响。不过，但是拉美地区的营收却10.7亿美元，同比增长了7%，好于预期的10.66亿美元。

同时，Q1还在加拿大、新西兰、西班牙和葡萄牙增加了付费的共享账户，7.99当地货币就可以在原有标准账户下增加一个账户（标准账户没有广告，而有广告的账户定价也是7.99）。由于在这几个国家的试点获得不错效果，Q2将在美国推行。

3、Q2订阅增量难测，主要动量在亚太。由于Q2将在主要的美国市场开始打击密码共享账户，并且推行额外付费的共享账户体系，因此对现有的会员体系可能会产生影响。不过由于对共享账户的定价在市场中具有竞争力，因此也有可能产生更多的增量。Q1拉美订阅用户同比减少，EMEA和美洲的增长动力也不及预期，唯一超过预期的是亚太地区。亚太本就人口基数大，奈飞也推出了不少优秀的本土化剧集

4、降低成本、广告增长，将使得利润率将比以往更高。奈飞这两年大成本的剧作减少，取而代之的是更多小成本的精选剧集，如3月长期霸榜非英语剧集的《黑暗荣耀》。同时在亚太地区，如韩国、台湾地区、日本、泰国、印度等剧集投入的成本也要低于北美，因此拉低了整体内容支出。

此外，Q1由于打击共享账户，以及刚刚开始推出含广告的套餐，整体广告收入的衡量可能有更多噪音，但是公司称会员体验、对广告客户的价值以及对公司业务的增量贡献等所有关键维度的进展都让公司感到高兴，言下之意也是较为乐观。这也拉升了公司整体的利润率。

接下里几个季度的利润率预期可能放得更高一些。

市场反应

我们看到奈飞二级市场股价在盘后发生了巨震。

投资者依然对订阅数据敏感，尽管现在公司刻意引导公众关注公司货币化的能力。在看到Q1实际订阅+175万<预期+245万时，第一时间选择了抛售，并且触发大量量化订单。

放在以前，这个业绩10%以上的跌幅并不夸张，而且可能还会继续下行几天。

但是，Q1在新增不及预期的同时，公司的货币化能力见长。虽然不能说是强劲，但是核心的几个问题（共享账户、内容开支、广告收入）都相对乐观，而且利润率也超了预期，并且有望接下来持续提升。这就让市场重新思考对新增用户不及预期的恐慌。

与其说依然将奈飞当做5年前、10年前那样的成长股来交易，不如转换逻辑，将它当做较为成熟的蓝筹来看待。将奈飞从-10%拉回来的也是机构订单，并且能在300-330价位上接盘的，目标价格也肯定在360以上。

接下来就看今天开盘之后，如果继续能在330的上下5%幅度内稳住，那大概率这份财报的影响不会太大，也不排除更多的机构在财报之后建仓或者加仓，最后反而收涨。