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【摘要】隆基股份是近年来股票市场崛起的一只黑马，本文从经营、管理、财务、业绩四个方面借助过去近10年的公开财务数据进行了分析，发现隆基是一家与营销相比更注重研发的公司，与增强供应链议价能力相比更注重保护供应商利益的公司，与高杠杆重投资相比更注重稳健内生增长的公司。

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​隆基股份创立于2000年，2020年股价上涨了274.37%，2021年股价上涨了31.2%。2012年公司的营业收入为17.08亿，上市近10年，公司营业收入增长超过40倍。

公司2012年上市，发行新股股数6000万股，预计募集13.7亿，实际募集15.7亿，发行价格为21元。上市近10年来，公司总募资金额为535.71亿，市值突破了4000亿。

那么，隆基股份为什么会有这么快速的成长？我们可以从公司财报的角度来分析和评判。

目前，隆基股份是全球最大的单晶硅生产制造商，产品覆盖单晶硅、乐叶光伏、新能源、清洁能源等全产业链。2015年以前，单晶硅片产品带来的营业收入占比超过80%，2016年太阳能组件及电池业务超过硅片业务，成为了公司又一核心增长点。2020年，“太阳能组件及电池”与“硅片及硅棒”分别贡献了公司营收的66.4%和28.4%。

一、经营层面

在销售收入及其增长方面，2021年度前三季度的销售收入是562.05亿，2020年的营业收入为545.83亿，也就是说2021年前三个季度的营业收入已经超过了2020年度营业收入的总和。上市10年，公司营业收入年复合增长率达到了41.87%，而且呈现出稳步上升的陡峭曲线。

从销售收入的构成来看，在2020年度545.83亿的营业收入当中，太阳能组件及电池的收入占比为66.39%，达到362.38亿元；硅片及硅棒的收入占比为28.42%，达到155.12亿元；电站建设及服务的收入占比为2.43%，达到13.25亿元。

在营业收入增速中，最快的是太阳能组件及电池业务，达到了139.83%，而电站建设及服务业务营业收入有同比53.19%的下滑。

从销售收入的地域分布来看，公司国内营业收入占比达到60%，海外市场销售市场占比40%，分布在亚太、美洲、欧洲、非洲等多个地区，得到了全球市场的广泛认同。其中增长最快的领域是非洲地区，取得了近3倍的增幅，亚太地区的销售额也获得了130%的增幅。

2020年，公司产品的综合毛利率为24.62%，公司毛利率最高的产品是电力，达到64.27%，其次是电站建设及服务，为35.66%。营业收入占比最大的太阳能组件及电池的毛利率为20.53%。

过去10年平均销售毛利率达到21.92%，公司上市的前五年获得了持续增长，到2018年度有所下滑，但仍维持在20%以上的水平。

在净利润方面，2013年至2020年期间，隆基股份归属于母公司净利润年复合增长率达到98%，2020年，归属于母公司的净利润为85.52 亿元，同比增长61.99%。2020年，公司税前利润为99.11亿，所得税12.12亿，所得税税率约为12.22%。

公司的发展主要靠内生增长，并没有发生较大的并购事件。而营销和研发是公司内生性增长的双引擎。2020年，公司取得毛利134.37亿元，投入研发25.91亿元，占毛利的比重为19.28%。

从历年研发投入和营销费用的占比来看，公司更偏重于研发，从历年投入来看，研发投入的占比要高于营销费用的占比。

二、管理效率

2020年，公司资产总额为876.34亿，其中固定资产总额为245.05亿，占比27.96%；商誉为0.17亿，占比0.2%。

从资产利用效率来看，公司2020年的周转率为0.74次，而上市的2012年仅有0.43次，说明公司的管理效率对比上市当年相比有所提升。但在过去10年的发展过程中，在2017年有一次大的下滑，此后又在逐步提升。这与公司通过内生性增长，加大研发投入，不断拓展市场规模有很大关联。

2016-2020年，公司年净利润增长率的平均值达到65.12%，营业收入增长率的平均值为27.12%，总资产增长率的平均值为34.2%。可见，隆基是一家靠投资拉动的企业，随着资产规模的快速扩大，营业收入也随之增长，但由于管理效率相对较低，营业收入的增长速度慢于总资产的增长率。但公司的创利能力更强，净利润的增长率远高于营业收入的平均增长率，说明公司增长的质量是非常好的。

2016-2020年五年间，公司应收账款周转率明显提升，存货周转率略有下降，应付账款周转率始终维持不变，说明公司在产业链中的主导地位在提升，且公司并没有“店大欺客”，保证了供应商的可持续发展。

三、财务风险

2020年，隆基876.34亿总资产是由谁提供的呢？其中，股东提供的资金是351.06亿，负债合计520.37亿，资产负债率为59.37%。负债中的短期借款只有24.16亿，负债占比最大的部分是应付票据和应付账款，一共221.44亿。可见，公司在供应链上具有很强的议价能力，可以借助供应链上游的资金维持公司的正常运营。同时也可以看出公司的财务战略偏向稳健。

从短期偿债能力来看，公司在过去五年的流动比率平均数为1.43，速动比率的平均数为1.15。

从资本运作角度来看，公司善于利用资本市场进行融资，公司首发募集资金15.75亿，随后通过定向增发、可转债、公司债配股等方式总共募集资金535.71亿。

截至2021年第三季度，上市以来创造的净利润累计为303.63亿元，上市以来累计进行现金分红共计34.98亿元，分红率为11.71%。

四、业绩表现

公司从上市以来，股东权益报酬率持续上升，呈现了一个翘头的走势，并能够维持在高位。

公司上市以来，经营性现金净流量与净利润比值的平均值达到了0.8，2019和2020年度更是分别达到了1.47和1.27。说明公司的净利润在最近两年的质量在明显增强。

综上分析，隆基股份在上市的十年间实现了稳健的内生性增长，在经营层面，不仅营业收入和净利润实现了陡峭的增长态势，研发投入占毛利的比例也稳定在20%左右，销售毛利率维持在20%以上，高于行业平均近10个百分点。

在资产管理效率方面，公司的净利润增长率高于资产增长率，资产增长率又高于营业收入增长率，公司保持了高质量的发展态势，由于光伏行业本身处于高投入、重资产行业，总资产周转率偏低也是企业内生性快速扩张的体现。

在财务管理方面，公司的资产负债率维持在55-60%之间，且有息负债占比非常低，体现了公司在供应链端的议价能力。

在业绩表现方面，公司净资产回报率呈现上翘走势，且能够维持在20%以上。净利润虽然在2016-2018年之间没有得到现金净流量的保障，但从2019年开始，净利润的质量明显回升。

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