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大家好，我是石头。2022年2月26日，伯克希尔公布了2021年度财报。虽然$伯克希尔(BRK.A)$ 的股价是目前市场中最高的价格，达到了每股$479,345美金；即便是$伯克希尔B(BRK.B)$ 的股价也在$319美金之上，光是股价就让很多人遥不可及；也或者是因为其波动率小，每年的涨幅小让更多的人选择观望。但无论何种原因，伯克希尔哈萨维目前也是市场上的一个标杆，每次财报季的时候，公司的动态和巴菲特老爷子的信也为我们提供了参考。 此前我曾发过2021Q3季度的伯克希尔财报分析，里面包括了一些伯克希尔哈萨维的历史，以及巴菲特老爷子曾经冲动的年轻时代的故事——是目前我写过最长的文章——如果大家有兴趣可以点击：2021Q3伯克希尔财报分析 | 加码权益法投资并敬畏市场！查阅。 今天将不再重述以往内容，另外如果大家想要更加了解巴菲特老爷子的事迹，可以阅读《滚雪球》这本书，这是目前巴菲特老爷子唯一授权的一本传记。 在上一篇文章中，我预测了下伯克希尔哈萨维的股价，预估2021Q4 - 2022Q1季度： BRKA目标价格：43万美金 - 48万美金 BRKB目标价格：288美金 - 310美金 我们来对照下K线图看看预测的是否准确，用于判断是否需要调整这次财报的阅读和评估方式，见下图： 本次公布的2021年年报（2021Annual Report）有143页，大量词汇晦涩难懂，我用了几天时间才只是把财报过了一遍，内容上如果有所欠缺，欢迎大家评论区补充。 重点数据 经过比对，我发现伯克希尔哈萨维公布的2021年度报告中的数据与部分新闻数据存在较大误差，请大家擦亮双眼，切勿被假新闻和假数据蒙蔽。不得不说，现如今信息爆炸的年代，真是速度为王，准确为辅啊！以下数据在伯克希尔哈萨维年度报告K-72，第87页中；现金流在K-74，第89页中。 2021年伯克希尔哈萨维（以下称为公司）全年营收为2760.94亿美元，高于2020年营收12.46% 2021年净利润为908.07亿美金，高于2020年净利润209.9% 2021年归属伯克希尔哈撒韦股东的净收益为897.95亿，高于2020年净利润211% 2021年保险业务与其他营收为2279.74亿美金，其中销售与服务收入占据了1450.43亿营收 2021年铁路、公用事业和能源营收为481.2亿美金。 截止2021年12月31日，现金及现金等价物及限制现金为887.06亿美金 伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物(不包括BNSF铁路和伯克希尔能源的持股)。其中1200亿美元是美国短期国库券，都将在不到一年的时间内到期 为什么会有1440亿 对于为什么持有大量现金和现金等价物时，巴菲特是如此表达的： Charlie and I have pledged that Berkshire (along with our subsidiaries other than BNSF and BHE) will always hold more than $30 billion of cash and equivalents. We want your company to be financially impregnable and never dependent on the kindness of strangers (or even that of friends). Both of us like to sleep soundly, and we want our creditors, insurance claimants and you to do so as well. 查理和我已经承诺，伯克希尔（以及我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望你的公司在财务上坚不可摧，永远不要依赖陌生人（甚至是朋友）的仁慈。我们俩都喜欢能睡得香，我们希望我们的债权人、保险索赔人和你，也能睡得香。 That imposing sum, I assure you, is not some deranged expression of patriotism. Nor have Charlie and I lost our overwhelming preference for business ownership. Indeed, I first manifested my enthusiasm for that 80 years ago, on March 11, 1942, when I purchased three shares of Cities Services preferred stock. Their cost was $114.75 and required all of my savings. (The Dow Jones Industrial Average that day closed at 99, a fact that should scream to you: Never bet against America.) 我向你保证，这一大笔钱并不是爱国主义的疯狂表达。查理和我也没有失去对创业的强烈偏好。事实上，80年前的1942年3月11日，我第一次表现出了对这方面的热情，当时我购买了三股Cities Services优先股。他们的花费是114.75美元，需要我所有的积蓄。（道琼斯工业平均指数当天收于99点，这个事实应该会让你大吃一惊：永远不要和美国作对。） After my initial plunge, I always kept at least 80% of my net worth in equities. My favored status throughout that period was 100% – and still is. Berkshire’s current 80%-or-so position in businesses is a consequence of my failure to find entire companies or small portions thereof (that is, marketable stocks) which meet our criteria for longterm holding. 在我经历最初股市跳水时，我总是将至少80%的净资产投在股票上。在那段时间里，我最喜欢的状况是全仓，现在仍然是。伯克希尔之所以目前持有的80%左右的股票，是我未能找到符合我们长期持有标准的公司或上市公司的结果。 Charlie and I have endured similar cash-heavy positions from time to time in the past. These periods are never pleasant; they are also never permanent. And, fortunately, we have had a mildly attractive alternative during 2020 and 2021 for deploying capital. Read on. 查理和我过去也曾时不时地承受过类似的大量现金头寸。这些时期从来都不愉快；它们也不是永久的。幸运的是，在2020年和2021年，我们有了一个稍微有吸引力的替代方案来部署资本。请继续读下去…… 股票回购计划 摘自2021伯克希尔年度报告中，有关巴菲特老爷子对于股票回购的内容，因为目前市场上找不到另他心动的公司，也找不到值得长期投资的标的，于是老爷子选择了回购，因为没有比伯克希尔更加好的投资标的，那么就选择投资伯克希尔（伯克希尔的业务实际上像俄罗斯套娃一样，一环套一环，这点在巴菲特传记中有提及。） 以下内容虽为译文，但非常有深度，强烈建议阅读： 有三种方法可以增加投资价值。首先要考虑的是，通过内部增长或收购等方式提高伯克希尔控股企业的长期盈利能力。如今，内部机遇带来的回报远高于收购。但是，这些机会的规模与伯克希尔公司的资源相比微不足道。 第二个选择是购买许多优秀或伟大的上市公司的非控制部分权益。有时，这样的可能性是众多的，而且是公然吸引人的。然而，今天，我们几乎找不到让我们兴奋的东西。 这在很大程度上是因为一个不言自明的道理：长期低利率会推高所有生产性投资的价格，无论是股票、公寓、农场还是油井，等等。其他因素也会影响估值，但利率永远是重要的。 我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的行动，我们增加了你在伯克希尔拥有的许多有控制和无控制业务中的份额。当价格/价值等式是正确的，这条路是我们增加财富的最简单和最确定的方式。(除了持续持股人的价值增加之外，还有其他几个方面也会受益:回购对出售回购股票的人以及社会都有一定的好处。) 当其他途径变得没有吸引力时，定期回购对伯克希尔的所有者来说是有意义的。因此，在过去两年里，我们回购了2019年底9%的流通股，总成本为517亿美元。这笔支出使得我们的持续股东拥有伯克希尔所有业务的10%以上，无论这些业务是全资拥有（如BNSF和GEICO），还是部分拥有（如可口可乐和穆迪）。 我想强调的是，为了使伯克希尔的回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票支付过高的价格，如果我们在购买伯克希尔哈撒韦公司的股票时支付过高的价格，将会造成价值损失。”截至2022年2月23日，自年底以来，我们以12亿美元的成本回购了额外的股票。我们的胃口仍然很大，但将永远依赖于价格。 值得注意的是，伯克希尔哈撒韦公司的股票回购机会有限，因为它拥有高级投资者基础。如果我们的股票被短期投机者大量持有，价格波动和交易量都会大幅增加。这种重组将为我们提供更大的机会，通过回购来创造价值。不过，查理和我更喜欢我们现有的股东，尽管他们令人钦佩的买入并持有的态度，限制了长期股东从机会主义的回购中获利的程度。 最后，一个很容易被忽略的价值计算，具体到伯克希尔：正如我们所讨论的，正确的保险浮动对我们来说是非常有价值的。在这种情况下，回购会自动增加每股流通股的数量。这一数字在过去两年中增长了25%，从每股79,387美元增至99,497美元，正如前面提到的，这一可观的收益部分要归功于回购。 重仓股票 下面我们列出了伯克希尔所持有的15家最大的股票（年度报告中排列方式为字母排列，我将其整理为股票市值排序），其中几家是伯克希尔的两位长期投资经理托德·库姆斯（Todd Combs）和泰德·韦施勒（Ted Weschler）所选择的。此外，托德和泰德管理的相当大一部分资金存在伯克希尔旗下企业的各种养老金计划中，这些计划的资产不包括在这个表中，此举措理解为巴菲特正在放权给下一代接班人。 注意：重仓股中出现了一些海外公司，比如中国的比亚迪；日本的伊藤忠商事株式会社，三菱商事株式会社以及三井集团。 $苹果(AAPL)$ (市值1611.55亿美元) $美国银行(BAC)$ (市值459.52亿美元) $美国运通(AXP)$ (市值248.04亿美元) 可口可乐(市值236.84亿美元) 穆迪(市值96.36亿美元) 威瑞森(市值82.53亿美元) 美国合众银行(市值80.58亿美元) 比亚迪(市值76.93亿美元) 雪佛龙(市值44.88亿美元) 纽约梅隆银行（市值38.82亿美元） 伊藤忠商事株式会社（市值27.28亿美元） 三菱商事株式会社（市值25.93亿美元） Charter通信（市值24.96亿美元） 三井集团（市值22.19亿美元） 通用汽车，GM（市值31.06亿美元） 对于比亚迪的持仓，巴菲特致股东信中表示，是由旗下公司伯克希尔-哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy）持有。因此，伯克希尔股东持有该头寸91.1%的权益。 伯克希尔哈撒韦公司拥有26.6%卡夫亨氏（按“权益”法计算，而非市值，账面价值为131亿美元）的股份和38.6%的Pilot Corp .)该公司是旅游中心的领导者，去年的收入为450亿美元。 自2017年购买Pilot Corp的股份以来，这部分股份已进行了合理的权益会计处理。在2023年初，伯克希尔将继续购买Pilot的股份，将持股比例提高至80%，并将Pilot Corp的收益、资产和负债完全合并到我们的财务报表中。 巴菲特老爷子不是选股人 在财报发布后，巴菲特声明查理和他都不是Stock-picker（选股票），而是：Bussiness-picker（选业务），原文如下（翻译润色能力有限，请勿吐槽）： Whatever our form of ownership, our goal is to have meaningful investments in businesses with both durable economic advantages and a first-class CEO. Please note particularly that we own stocks based upon our expectations about their long-term business performance and not because we view them as vehicles for timely market moves. That point is crucial: Charlie and I are not stock-pickers; we are business-pickers. 无论我们的所有权形式是什么，我们的目标是对既具有持久经济优势又拥有一流首席执行官的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，而不是因为我们将其视为市场及时变化的工具。这一点至关重要:查理和我都不是选股人;我们是business-pickers（选公司）。 I make many mistakes. Consequently, our extensive collection of businesses includes some enterprises that have truly extraordinary economics, many others that enjoy good economic characteristics, and a few that are marginal. One advantage of our common-stock segment is that – on occasion – it becomes easy to buy pieces of wonderful businesses at wonderful prices. That shooting-fish-in-a-barrel experience is very rare in negotiated transactions and never occurs en masse（en masse 法语）. It is also far easier to exit from a mistake when it has been made in the marketable arena. 我犯了许多错误。因此，我们的业务中包含了很多企业，这些企业不乏拥有非常不错的经济情况的、其中很多是有良好经济特性的和少数边缘化的企业。我们在普通股市场的一个优势是，有时很容易以极好的价格买到极好的股票。在谈判中，这种“瓮中捉鳖”的经历是很少见的，也不会一同发生。如果是在交易市场（股市）中犯了错误，那么从错误中抽身离开也会容易得多。 原文可以在伯克希尔哈萨维网站上查询，总结就是在做股票投资的时候，巴菲特和查理老爷子并不会因为股价“便宜”就选择，他们更加注重于有长期业绩支撑的公司。伯克希尔哈萨维拥有大量的企业，在股市中，他们可以用好的价格买到很多好的公司，就算犯了错他们也容易从中抽身。 个人认为巴菲特老爷子是承认自己做过一些错误的决定，并非是坊间传言百战百胜的，这点在上文提到的书中也有阐述。犯错不可怕，可怕的是犯错不认错。 根据年度报告，巴菲特老爷子也有了接班的人选，并且放了很大权力/资金来给接班人控制，因此我们可以在近两年中在伯克希尔哈萨维的投资组合中看到有些公司并不符合巴菲特老爷子曾经的判断方式，甚至有一些都没有盈利的公司入选，当然这些公司在最近股价也跌的非常多，同时更多的科技公司也进入了名单之中。 因此这也是我理解的为什么巴菲特老爷子说自己和查理不是stock-picker而是business-picker了。 伯克希尔哈萨维是一家什么公司 伯克希尔哈萨维的历史和由来在上一篇文章有提过，本次引用其官方文件内容： 伯克希尔哈撒韦公司是一家控股公司，拥有子公司，从事多种多样的商业活动。其中最重要的是在主要基础和再保险基础上进行的保险业务、货运铁路运输业务以及一组公用事业和能源发电和配电业务。 伯克希尔还拥有并经营许多其他企业，从事各种制造、服务、零售和其他活动。伯克希尔公司的注册地是美国特拉华州，其公司总部位于内布拉斯加州的奥马哈。伯克希尔哈撒韦公司的业务是在不同寻常的分权基础上进行管理的，集中或集成的业务功能很少。 伯克希尔公司的高级管理人员参与并最终负责重大的资本配置决策、投资活动和首席执行官CEO的选择。伯克希尔公司的高层管理人员还负责建立和监督伯克希尔公司的治理实践，包括监督运营部门的治理工作，并根据需要参与治理相关问题的解决。 伯克希尔董事会负责确保首席执行官的合适继任者。伯克希尔的商业行为和道德准则强调，除其他事项外，对道德和遵守法律的承诺，并为其员工的道德和法律行为提供了基本标准。人力资本和资源是伯克希尔公司事业不可或缺的要素。 截至2021年底，伯克希尔及其合并子公司在全球雇佣了约37.2万名员工，其中约77%在美国，21%由工会代表。雇员从事各种各样的职业。伯克希尔的分散经营理念是，为了吸引和留住组织内的人才，伯克希尔的各个经营部门制定了具体的政策和惯例。 由于业务活动的性质和规模存在很大差异，伯克希尔各子公司之间的政策和实践往往存在很大差异。政策和做法通常涉及的问题包括:维护安全的工作环境，尽量减少或消除工作场所的伤害;为员工提供有竞争力的薪酬，包括各种医疗保险和退休福利，以及其他福利，如奖励和认可员工的表现;健康项目;培训、学习和职业发展机会;以及旨在确定合格候选人并促进员工多样性和包容性的招聘实践。 伯克希尔到底有多厉害 很多人不愿意入手伯克希尔股票的原因之一就是涨的太慢了——我没有推伯克希尔股票的意思）——那么根据年度报告来看，伯克希尔和标普500做了一个对比，从1965年至2021年结束，56年平均下来伯克希尔平均每年的利润为20.1%，而标普500的平均利润为10.5%。 有些人可能看到这个数据就会嗤之以鼻，“切！我每年还能盈利100%呢！”或者“期权期货一玩随便翻倍！”这种理论或许一两年可以站得住，但是一旦战线拉长，拉到10年、20年、或者50年，可能收益早就吐光了，而且还有极大概率赔钱，也就是“赔了夫人又折兵”。因此伯克希尔追求的价值投资是一种稳健的，而且至今也没有其他投资公司可以超越的价值投资。 当我们把时间拉长至1964 - 2021年，伯克希尔哈萨维公司总计盈利了3,641,613%，你没看错，如果1964年投入1美元给伯克希尔，如今就有364万美金的回报，简直堪称奇迹。而标普500的盈利率为57年30,209%，时间让两者的差距变得如此巨大。 总结和预估 这份2021年伯克希尔哈萨维的年度报告非常有深度，对我也有很多启发。很多投资者在追求高风险高回报的同时，巴菲特老爷子稳如泰山。高风险高回报虽然可以让我们感觉到一时间的爽快，但是却很容易让人睡不着觉，巴菲特老爷子不会这样做，他的合伙人朋友查理也不会这么做。 放远了投资时间长度，虽然每年平均为20.1%的回报率，但是总体上看却达到了惊人的3,641,613%，想必是前无古人后无来者了。有些股票在回撤阶段都会让人感觉到茫然，对于未来能否回到曾经的高点表示怀疑，但是唯独伯克希尔的股票不会，无论什么时候买，都没错。即便是短期被套，我们也能知道随着时间，早晚股价会继续高攀。 唯独让我们忧虑的是91岁高龄的沃伦·巴菲特和98岁的查理·芒格身体状况，希望两位传奇人物可以继续为我们后人提供更多的思路和眼界，也希望他们身体健康超过百岁！ 预估2022Q1- 2022Q2季度： BRKA目标价格：48万 - 52.5万美金 BRKB目标价格：320 - 350美金 参考文献 BERKSHIREHATHAWAY INC. - 2021 Annual Report