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香港首只元宇宙概念ETF——南方东英元宇宙概念ETF（3034.HK）$A南方元宇宙(03034)$ 于2月21日在香港上市，采用主动ETF的形式，为投资者提供便捷投资元宇宙概念的工具。

我们邀请到了南方东英基金经理王总，分享其对元宇宙概念投资独到的见解。为保证阅读体验，我们对问答略有调整。

PART 1： 元宇宙是什么？

Q1 我们看到产业界、资本市场对元宇宙的解释各有不同，您认为元宇宙的本质是什么呢？

我认为元宇宙的本质可以从两方面来说明：

一是人和虚拟世界交互的形态升级，最初从短信文字、电话语音到视频聊天，到现在我们在3D沉浸式的环境里社交；

二是交互体验的持续升级，比如过去电视机屏幕不断变大、电影院用IMAX巨幕其实都是为了让整个内容体验变得更加沉浸式，但屏幕尺寸都有物理极限，所以我们觉得元宇宙最基础的特性是用一个数字孪生的3D沉浸式世界去突破这个物理极限。

（数字孪生 Digital Twin：数字孪生是充分利用物理模型、传感器更新、运行历史等数据，集成多学科、多物理量、多尺度、多概率的仿真过程，在虚拟空间中完成映射，从而反映相对应的实体装备的全生命周期过程。简单来说就是将现实物理世界以数字化的形式呈现在虚拟世界中）

举个例子来说，比如疫情期间孩子在家上网课的效果总是不如在学校老师面授，或许是因为视频交互感不够好抓不住孩子的注意力，如果孩子在3D沉浸式的虚拟教室里面，每次开小差玩手机的动作都会引来老师和同学注目礼的时候，孩子就会像在公共场合一样约束自己了。

Q2 您觉得元宇宙有哪些核心特征呢？

最主要的特征是社交互动性和可创造性，这是目前很多产品已经能够实现的。比如我们每个人都可以创造不同的虚拟空间和使用规则，让身边的朋友进来体验，每个人在这个空间里都有各自的身份，甚至能够自由选择和空间里的某个身份互动。

第二类核心特征是连续性、实时性，这目前还比较难实现。比如，我现在在之前我创造的虚拟空间内打开了一扇门，首先，同一个服务器上面的其他玩家能不能看到这个门被打开了？再者，我退出这个房间，过了两分钟以后从另一个服务器登录回来，我还能不能看到这扇门是开着的？这些问题目前很多产品难以解决，尤其是在大量用户同时在线时，背后主要是基础设施方面的技术限制。

PART 2：元宇宙和其他热门新兴技术的关系

Q3 去中心化是元宇宙的前提条件吗？

我觉得不一定，但去中心化确实是大家对元宇宙期待的一部分。在元宇宙中，“去中心化”主要会发生在应用平台这一环节，去中心化平台和中心化平台都能够为创作者提供发布创作内容和实现变现的平台。

首先，去中心化出发点是挺好的。

从收益分配角度去看，目前开发者在主流的应用市场比如安卓、苹果App store、Epic、Roblox，这些中心化平台上产生的收入都要被平台抽佣15-30%，国内硬核联盟的平台抽成要高达50%，相比之下，去中心化的平台比如Decentraland不对开发者的收入进行抽成。同时中心化平台话语权一家独大，开发者群体的利益无法得到长期保障。

从集中风险角度来看，中心化平台把开发者的应用程序全部部署在平台自己的服务器节点上面，承担所有的服务器托管、带宽消耗的费用，所以向开发者收取分成也有合理性，但问题是哪一天平台倒闭了，这些应用程序也就无法继续访问了；而去中心化的平台，比如Decentraland，其3D内容是全部放在自己基金会运营的5个服务器集群、加上由DAO社区认证过的服务器集群上面托管，这些服务器集群互相之间保持同步更新，理论上整个系统运营成本是可以逐渐分摊到自治社区层面，尤其是从中变现受益的开发者是最有动力去承担成本的，所以平台在取得很低的运维成本的前提下，可以不抽取任何佣金。

（DAO社区：DAO全称“去中心化自治组织”，是一个没有集中领导的成员制社区。DAO本质上是围绕一个共享任务形成的可编程人员组织，并且培养一个新兴的在线社区。）

不过，目前去中心化的发展也有一些局限。

第一是成本高。去中心化平台早期也非常“烧钱”，需要基金会大量的资金投入，来支持全栈技术研发、激励开发者、获客拉新、用户运营等等，才能和中心化的竞争者赛跑。毕竟决定长期竞争格局的关键，仍是优质的开发者群体、持续的变现能力、持续的高质量内容的输出，才能吸引越来越多的活跃用户。

第二是目前还未能进入沉浸式体验的市场。目前这些去中心化的平台，比如Decentraland、Sandbox，都还只能在电脑端打开，还不能用VR头盔进去获得沉浸式的体验，因为目前上架VR头戴设备的应用商店都需要被抽成，这又和去中心化的初衷背道而驰。对于用户来说，电脑端上的元宇宙体验肯定是打折扣的，毕竟用户最后买单的动力还是内容质量、体验效果，而不是出于对去中心化组织架构的情怀。所以这个困境可能还需要平台投入更多资金去研发头戴设备，或者等待硬件环节的应用生态变得足够开放以后再上架。

Q4 现在大家经常提到的区块链技术、NFT对元宇宙的意义是什么？

元宇宙可以成为区块链技术和NFT的一个应用场景，同时区块链技术和NFT有机会促进元宇宙中用户互动和交易活动的活跃和发展。但受制于区块链应用本身的技术发展的局限性，目前区块链、NFT在元宇宙中的应用还在比较基础的层面。

首先简单介绍一下区块链技术应用背后的原理。

我们现在看到元宇宙的一些区块链技术的应用包括NFT，其实基本是都是通过以太坊智能合约去实现的。

• 智能合约用编程代码去定义具体的交易条款，发布以后就被保存到一个一个区块里面，这些区块会被更新到以太坊网络的各个节点上，在交易被执行的时候，需要通过一定数量的节点的验证。
• 合约一般会规定几块内容，第一个是触发条件，比如到了某个截止日期等特定条件，智能合约就会开始执行，第二个是执行方式，比如从某个钱包地址转账给到另一个地址。第三个是执行的对象，比如一幅画、一段音乐、一块虚拟世界里面的土地等等。
• 合约上链后，就可以基于合约发行代币，代币代表了智能合约行使后被赋予的一种权利。而NFT非同质化代币是其中的一类，它的价值取决于合约所赋予的那副画、那段音乐的使用权价值。

但这里咱们也会遇到以太坊技术发展的瓶颈。

• 交易成本比较高。因为以太坊生态里面每执行一次交易会产生Gas费用，也就是交易成本，而Gas 费用取决于智能合约的容量大小，如果需要执行的代码条数比较多、或者合约里面的多媒体文件比较大，咱们以一首10MB大小的音乐NFT为例，每一次交易成本会达到5美金；以一个常见的300MB 大小的3D VR游戏为例，每一次交易成本会超过30美金。
• 为了控制交易成本，很多创作者成果无法上区块链。所以我们现在看到的绝大部分的音乐专辑NFT或者是游戏NFT，为了节省交易成本，在区块链上存储的信息只是一个发行商提供的url网址或者是用IPFS把文件生成一个哈希值，而音乐文件本身并没有保存在链上，也就是说这个音乐文件仍然是放在一个中心化平台的服务器上面，如果这个中心化平台倒闭了，这个url网址也就打不开了，也不能通过反向推算哈希值去恢复音乐文件。这也是为什么Decentraland这样的去中心化平台，也只是把虚拟土地的所有权信息放在以太坊智能合约里面上链，至于开发者创造的建筑、景观、环境等，现在还只能保存在平台自己的服务器和社区运营的服务器上面，无法上链。所以区块链、NFT在元宇宙里面的应用也还是在比较基础的层面，未来随着以太坊进入到2.0，侧链扩容、PoS机制更加成熟，交易成本大幅下降以后，区块链技术的应用也会更加广泛。

(Gas 是指在以太坊成功进行交易所需的费用。本质上，Gas 费用是以太坊的货币以太(ETH) 支付的。Gas 价格以 Gwei 标明，Gwei 本身就是ETH 的一个单位――每个Gwei 等于0.000000001 ETH (10-9 ETH)。

IPFS：星际文件系统（InterPlanetary File System，缩写为IPFS）是一个旨在实现档案的分布式储存、共享和持久化的网络传输协议。

哈希值（Hash）：可以简单理解为一段数据（某个文件，或者字符串）的DNA，或者身份证。没有两个文件的哈希值是完全相同的。

权益证明机制PoS (Proof of Stake)：是一种区块链网络达成共识的共识机制。这将要求用户抵押他们的以太币从而成为网络中合法的验证者。）

Q5 现在常把“元宇宙”与“web 3.0”放在一起讨论，怎样看待两者的关系？元宇宙是否代表下一代互联网？

Web3.0可能只是元宇宙的一个子集，和元宇宙并不能等同；而元宇宙可以包含很多web3.0的特征，包括刚才咱们提到的去中心化特征。

可以说下一代互联网是元宇宙能够实现的，但是元宇宙的应用场景也不仅限于互联网应用。我们还看到了有大量的工业、制造业领域也能够借助沉浸式的3D技术，改善现有的研发、生产效率，比如荷兰ASML全球最大的光刻机公司的工程师也是在疫情期间不能飞往台湾的时候，通过Unity 3D引擎成像方案配套HoloLens眼镜，远程指导台积电的工程师怎么去检修机台，这些也是很有商业价值的投资方向。

总的来说，我相信元宇宙会有机会实现比web 3.0、下一代互联网等等更有潜力、更丰富的发展。

PART 3：元宇宙投资

Q6 元宇宙的投资主线是哪些？

从投资视角去看，元宇宙目前是很多技术持续升级迭代的集合，未来可能是一个庞大繁荣的创作者经济。如果我们把元宇宙的投资机会映射到产业链的各个环节，我们大体可以分成四大类：

第一类基础设施，主要是边缘端和云端基础设施：

1）边缘端主要包括用于接入网络的头显设备、传感设备里面的零部件，比如pancake光学部件、MicroLED显示屏模组，用于捕捉手势的陀螺仪、镜头；还有这些设备里面的半导体，比如逻辑类的处理器芯片、蓝牙/Wifi芯片、惯性传感器等芯片。

2）云端，主要包括数据中心里面的服务器、交换机光模块以及这些设备里面的CPU/GPU/ASIC这种支撑算力的逻辑芯片、光纤端到端负责海量数据吞吐的光收发芯片等。

第二类主要是部署在这些硬件上层的开发能力，包括3D建模的软件工具、渲染、仿真引擎，以及SLAM定位算法，还有一些软件中间件，分布式的数据库、区块链技术等。

第三类主要是平台经济，这些平台为用户提供各类应用服务，包括提供电子钱包支付服务、在大型展览馆展示商品、在会议室里和客户开会、在体育馆里打乒乓球等应用服务和内容，这些服务和内容大部分是依靠第四类也就是创作者生态去提供的，这些应用服务和内容可以是专业创作者制作的PGC内容，也可以是咱们普通人基于自己创意制作的UGC内容。

Q7 我们现在处于元宇宙的发展历程的什么阶段？对元宇宙的长线发展路径有怎样的预期？元宇宙发展可能面临的痛点？

现在我们仍然处在非常初期的发展阶段，因为我们还受限于很多软硬件层面的限制。

这些限制有些已经能看到明确的解决和升级方向。比如头戴式设备的镜片这块，主流的消费级头戴式显示器包括Oculus Quest系列、索尼PS5 仍然以厚重的菲涅尔镜片方案为主，对于戴眼镜的朋友、化妆的女生非常不友好，不过后面已经能够明确看到一些技术升级方向，拿pancake透镜去替换菲涅尔透镜，拓宽视场角，以及显示模组的小型化，显示屏从普通的LCD升级成miniLED、microLED来提升分辨率、刷新率等等，未来这块迭代的空间看不到尽头。

有些限制或成为元宇宙发展的痛点，解决问题还有很长的路要走。例如数据处理这方面的软硬件升级。从2D空间升级到3D空间以后，对应的数据实施处理规模是指数级的增长，目前的服务器算力、带宽资源就捉襟见肘了，尤其是玩家和玩家之间存在很多社交互动需要的时候，需要将玩家分组到不同的服务器集群上面，每台服务器容纳几十个到上百个玩家，就会不可避免的产生平行世界，咱们同时登陆一个广场，很有可能发生的是，我说我在展览馆门前等你，你也到了同一个位置但我们互相看不到对方。我们可能需要在CPU、GPU芯片制造端持续向更先进的平台迁徙去提升晶体管密度、提高光模块收发数据的效率，优化服务器集群的配置效率等等。

长期来看，当软硬件技术层面的限制逐渐突破，元宇宙的使用场景也会逐渐延展到生活、工作的方方面面，形成一个百花齐放的局面，产生大量的投资机会。将来，进一步的发展离不开创作者经济的繁荣，这个取决于如何激励生态里面更多创作者制作优质的内容，能不能为这些创作者提供简单易用的创作工具，降低内容创作的门槛。

Q8 现在也不乏对元宇宙的质疑，例如认为这是资本市场的炒作，您怎么看待？

我们确实观察到了一些公司，比如注册几个带有元宇宙字眼的商标，办一些以元宇宙为主题的文学创作活动，就被吹捧为元宇宙龙头了。

但我们不能简单因为个别的案例去否定整个技术变革的意义，放弃技术变革过程中涌现出来的大量的投资机会。我们也同时看到了一些优质的公司，比如基于3D应用开发了模拟训练警察执行公务的沉浸式课程，大幅提升了训练效果，但他们并不说自己是元宇宙公司。

所以如何去甄别这些企业有没有推动行业的技术进步，在元宇宙上下游的产业价值链当中能切到多大的蛋糕，商业模式的可持续性如何、护城河有多宽，这些都是需要专业投资机构去甄别的事情，也是我们元宇宙概念策略给投资者提供的价值。

Q9 投资元宇宙应该聚焦哪个市场？采用什么方式？为什么？

我们认为美股市场是比较好的选择。如今大部分元宇宙龙头公司，都可以在美股市场上买到。同时，美股上市公司的信息披露也比较充分、透明，适合元宇宙这种刚兴起的主题概念。

所以，我们目前的策略是聚焦美股市场，主要以买入持有股票的形式，基于比较严格的选股体系，筛选出40到50只左右的股票， 单一股票的权重不超过10%，在月度调仓基础上，我们在业绩期等特殊时期也会根据实时情况调整持仓，整体操作更加灵活。

我们的投研团队长期跟踪、研究新经济板块，帮助投资者同时把握主题alpha和个股alpha。

目前这个策略已经以主动ETF的形式推出香港市场——南方东英元宇宙概念ETF（3034.HK）。对于广大投资者来说，是非常便捷的，投资门槛不到千元港币，很方便部署。

Q10 投资元宇宙的三大理由？

第一，元宇宙不仅是目前资本集中奔赴的一块领域，也是互联网技术进一步升级的重要方向；

第二，元宇宙投资了世界上很多前沿技术、以及这些技术持续升级迭代的机会，还有未来可能出现的繁荣的创作者经济。这么多不同的技术和技术周期，有助于分散掉很多细分行业的周期波动；

第三，如今元宇宙还在发展初期，未来还会经历很多发展阶段，而每一个发展阶段都有大量对应的投资机会，也有潜力巨大的增长空间。

所以我们相信这是未来二三十年里面最值得押注的投资领域。

南方东英元宇宙概念ETF（「子基金」）是南方东英交易所买卖基金系列开放式基金型公司（「本公司」）的子基金，本公司是根据香港法例成立，具有可动股本、有限责任且与子基金之间的法律责任分隔的公众伞子开放式基金型公司。子基金是《单位信托及互惠基金守则》第8.10章所界定的主动管理型交易所买卖基金。子基金的股份（「股份」）如股票般于香港联合交易所有限公司（「联交所」）买卖。

• 子基金并不保证本金获得偿付，而阁下的投资或会蒙受损失。概不保证子基金将达致其投资目标。
• 子基金采用主动管理投资策略。子基金并不寻求追踪任何指数或基准，基金经理并无进行复制或代表性抽样。由于基金经理就子基金的投资选择及／或程序实施，可能令子基金的表现不及其他具有类似目标的子基金。
• 元宇宙是一个崭新的概念。元宇宙的某些范畴可能是基于一些未经测试的技术。除非相关技术得到广泛的应用，否则元宇宙对于从事元宇宙业务（如下所述）的公司可带来的风险可能不会出现。元宇宙可能会令用户面对涉及骗局或欺诈行为的风险，一些用户或用户群组可能透过不诚实或非法使用元宇宙业务公司所提供的技术或服务从事诈骗活动或交易。未来监管制度的发展可能会影响元宇宙的生存能力，及从事元宇宙业务公司的业务前景。从事元宇宙业务的公司，其价值可能只基于其他业务运营情况，未必能直接反映出他们与元宇宙的联系。元宇宙可能永远不会发展到可让从事元宇宙业务的众多或所有公司获得可观经济利益的规模。

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