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本文主要讨论下最近大类资产计价了哪些逻辑，以及接下来可能的走势以及策略。

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A股：

A股非常具有结构性，在2月份里，50、300这些主要股指都是一个横盘震荡的状态，但题材股却异常活跃。

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从基本面来说，现在中国复苏的还不错但还不稳固，这在昨天易行长的讲话中也官方证实了，那么接下来就是等待复苏的进一步成色：例如接下来几个月的房地产销售、社融等数据，还有在即将召开的2会中有没有更一步的边际信息展示。

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如果接下来数据进一步证实中国的进一步复苏，那么中国债券收益率还有进一步上升的空间，以50、300位代表的权重还有一波上涨的可能性，预期在最好的情形下，csi300在今年会上涨到4500-4600附近。

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但同时也要注意到外围的影响，例如BOJ超预期转向带来的us10y受到影响，或者美国通胀、就业持续超预期的可能性，也会让Fed不得不鹰派，从而让us10y保持在高位。

所以从股指交易策略来说，在复苏没有转向之前，A股多头现在完全没必要追高，等一个因为外围因素risk-off的时间点买入是一个不错的时机；同时到了下半年也要注意到复苏的终点，如果那个时候中国复苏见顶，外围进入实质性计价衰退，届时对A股的合力就是向下，这对于趋势交易者来说也许不错。

恒生指数：

恒生指数作为全球较大的新兴市场，与全球流动性、美元指数、风险偏好超强相关，所以恒生指数的主要矛盾就变成了研究美元指数。

从中长期看，美元指数是一个大周期的下滑，但是中期来看仍然不排除美元指数二次探顶（下文有提及）；从短期来看，其实是欧、美之间经济韧性的角力。

所以对于恒生指数，从交易上来说控制好仓位，越跌越买是合理的，极端点比方说HSI到了1.7w那当然是一个很好的买入机会，只是当前这个位置美元指数的因素会给恒生造成逆风。

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美股：

美股现在的主要问题是，市场主流预期认为是软着陆，且对盈利预期较为乐观，但是bofa的wilson通过他的量化模型认为盈利将会继续下滑。股票盈利下滑短时间内没法证实，但从另一个角度看，股票盈利可能在未来承受压力。

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从刚公布的ism 非制造业PMI数据来看，数据还是不错的，特别是就业和新订单指数，分别代表了劳动力市场的强劲和经济的韧性。

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所以交易策略来说，当前位置4000点左右的spx对我来说实在没什么吸引力，如果跌到3500以下就有逐步配置的价值，如果极端点跌到3300左右，也可加大仓位。

美债：

目前主流的长短端债券均已倒挂。

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通过cme官网可以看到最近的利率市场期货定价在5.25～5.5之间。

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如果用10y/2y spread去计算，us10y的上限应该在4.4附近。

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如果10y/1y spread去计算，us10y的上限应该在4.2～4.5附近。

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从盘面的角度看，接下来走势不确定性较大，不仅是因为fed政策是数据驱动，而且BOJ、债务上限等问题，更让走势难以预测，但是从交易角度出发，从4.2开始就应该开始逐步建仓长债多头（$TMF），债券收益率越高越买，4.4甚至4.5的时候，可以考虑较大的仓位。

当然笔者并非认为us10y触顶之后会非常顺利的直接下行到过往低位，因为逆全球化导致的通胀中枢永久性抬高，但是从盈亏比的角度说，4.4以上是一个非常具有性价比的多美债的位置。而且反过来想，美国经济也撑不住较长时间保持高利率，美国政府也无法长时间支付高额利息。

美元指数（EURUSD）：

在过去的2022年，由于俄乌导致的天然气价格上升，导致欧洲贸易差额快速转负，在2022年10月之后，暖冬帮到了欧洲，贸易逆差得到边际缓解；同时随着CN的reopen，也给欧洲带来了高端消费的利润，在众多不利因素都开始180度转弯之后，欧元/美元快速升值。同时Fed也开始放慢节奏开始观察市场，导致us10y到3.5。

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直到最近2月初，美国利率/债券市场开始纠偏之前过度鸽派的预期，拉高德美利差，整个2月美元指数一枝独秀。

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进入3月初，我们观察到Fed保持较为鹰派的预期（强调通胀的风险，data driven），同时ECB也较为鹰派（声称利率必须在一段时间内保持高位，data driven），他们的底气应该是来自于他们的失业率较低，且nmi重回扩张区间。（图3、图4）

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那么接下来，EURUSD是一个赛跑的游戏，欧洲和美国哪里的经济先撑不住就会倒逼当地央行态度边际转鸽，届时胜利的天平将会向对方倾斜。在这里需要关注的是：失业率、非农、pmi、nmi、央行态度、俄乌战争、BOJ等等。

日元与日经225:

正如前文所述，日元过去一年的主要矛盾在于高能源价格下，经常项目的贸易逆差；而随着能源价格的缓解，当前日元汇率的主要矛盾在于日美利差还有BOJ的态度，从日美利差的角度这里需要等待美债打到4.4左右再出手多日元。

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从BOJ的角度看，目前他们宣称当前的宽松货币政策是合适的，但未来可能调整，通过实际薪资来看如果接下来几个月的数据都同比转正，那么BOJ转向的可能性会越来越大。

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再来看一下NK225，自二月以来，现在美元升值，日元贬值，欧美nmi均会到扩张区间，还是利于日本出口数据的。

之前提及过的，如果想要做空NK225，需要等到美元贬值日元升值导致汇兑收益下降，同时叠加海外重新交易衰退逻辑的时候，才是最佳的时机。

那么现在通过跨资产的crosscheck，长端债券利率并非在交易衰退逻辑，美元也在上升的通道中，所以这一笔做空nk225的交易还需要等一等，最好的情况是全球共振，但肯定不是现在。

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黄金：

黄金从11月开始上涨是因为通胀连续环比转弱，因此市场认为通胀得到了控制，先不管长期sticky的故事。而黄金从2月初开始下跌的主要原因就是市场对于前期过于乐观的Fed重新定价，美元指数、实际利率、黄金、终端利率这些资产的变化，在这一时期的逻辑其实是同步的。

那么接下来黄金根据波动率看，短期看黄金就在当前1800的位置震荡。直到新的经济数据给出进一步预期：如果美国经济先开始转弱，那么黄金将会上涨；如果欧洲经济先开始转弱，反而会支撑美元指数从而压制黄金的走势，但随后美国也会逐步宽松。

而从中长期看黄金是势必要上涨的，因为接下来面临的可能是美元长期的下行周期，只是今年可能不会那么快的来临。

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