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本文主要讨论JPYUSD和NKD225的交易逻辑，之所以不讨论jp10y是因为笔者只有cme的交易权限。

JPYUSD$日元主连 2303(JPYmain)$ 

1）经常项目：由于全球能源价格走低，wti期限价差从深度contango逐步转化为浅度contango，所以经常项目的回归给JPYUSD一定的升值动力。

2）日美利差：us10y趋势性下行的动力仍需时间，需要等待美国服务性通胀（工资增速）进一步放缓才可以，美国工资增速指标详见：美股现阶段需要关注的指标；而jp10y则需要看BOJ的态度，我们观察日本的实际薪资发现，现在只有小幅上升，远没有达到BOJ的目标，因此ycc可能边际调整，但整体宽松的逻辑暂时还没有变，所以jp10y大概率变化不大，但我们仍然需要关注boj最新的政策/人选等。所以jp10y-us10y边际变化的主要矛盾在于美国的工资通胀。

因此短暂的看JPYUSD应该还是一个区间震荡的状态，直到利差这个因素开始走扩，那么就是趋势做多JPYUSD的时候了。

具体逻辑看以下思维导图。

NKD225：$CME美元日经主连 2303(NKDmain)$ 

日经股指的财报都是以日元去计价的，所以有关日本国外的利润要考虑汇兑pnl。公司整理利润分2块：日本本土利润和海外汇兑利润。

日元本土利润：主要观察日本的制造业和服务业pmi。当前服务业pmi还不错，但是制造业pmi已经开始逐步进入收缩区间。展望后市，如果全球衰退共振，那么日本pmi恐怕不能独善其身。

海外利润：2020-2022不管是海外需求还是日元贬值，都给日元计价的利润不少支撑。但是我们看2023以后，也许会是截然相反的情况，逻辑上是一个巨大的反转（外需疲弱，日元升值，日元计价的利润减少）。

从市场上来看，当前尚未计价该逻辑，且市场的波动率非常低；历史上10y2y深度倒挂后，都伴随着欧美某种程度上的衰退，所以找一个高位去沽空nkd225将会是一笔很好的交易，不光盈亏比好，而且逻辑流畅胜率高。

这笔交易的扳机可能在于：

1）欧美薪资的趋势性下行，影响us10y，进而影响jpyusd，影响汇兑成本

2）如果欧美薪资保持粘性，那么fed保持收紧状态更久的时间，对市场需求的打压更大。

3）欧美衰退对外部需求的进一步疲软，影响nk225的利润

4）潜在的俄乌事件的risk off，影响jpyusd

具体逻辑看以下思维导图。