社区

周一（11/2）盘后：Palantir——AI软件端的“信仰税”检验

Palantir Q3营收预期21.8亿美元，同比增长约85%；调整后EPS预期0.41美元，去年同期0.21，接近翻倍。过去四个季度平均盈利惊喜约15%，连续超预期的纪录把这次的门槛抬到了一个极其苛刻的位置。

核心矛盾在估值。Palantir当前预期市盈率约89倍，标普500约19倍。公司自己给的三季度营收指引是21.6亿–21.64亿，已经低于市场一致预期。这意味着“超预期并再度上调指引”几乎成了股价维持强势的必要条件。

盯什么：美国商业业务增速。Q2同比+149%至7.64亿，基数抬高约30个百分点后，能否维持140%左右，直接检验AIP的渗透速度。如果增速掉到120%以下，同时全年指引没有进一步上调，89倍的市盈率就是第一个被“信仰税”清算的AI软件标的。上周被清算的是硬件（英特尔、亚马逊的 capex），本周轮到软件。

周二（11/3）：AMD——芯片端“指引断层”的第二个样本

英特尔用一份Q4指引证明了：同比+78%救不了环比下滑和毛利率塌方。AMD的考卷结构不同，但评分标准一样。

市场预期AMD Q3营收约130亿美元，同比增长约41%；EPS 1.95美元，同比增长62.5%。数据中心营收上一季度已经翻倍到67亿，占比58%。

盯什么：Q4指引的环比方向。如果数据中心增速维持在100%以上，且Q4营收指引至少持平或小幅高于Q3，说明“供给瓶颈”没有打断兑现节奏，AMD可以走独立行情。如果增速掉到70%以下，或者Q4指引出现环比下滑（哪怕只有2%-3%），英特尔剧本会原封不动地换一个主角。市场已经用-29%演示了一遍：指引断层面前，同比增速没有豁免权。

周三（11/4）凌晨：苹果——新CEO首秀，“轻资产AI”的估值保护能撑多久

苹果FQ4营收预期约1134亿美元，同比增长10.7%；EPS预期1.99美元，同比增长7.6%。高盛略高，营收1135.98亿、EPS 2.01，处在公司9%–11%指引上端。

公司给的Q4毛利率指引47%–48%，其中包含约1个百分点的关税退款，核心毛利率只有46%–47%。苹果自己说过，从上一季度调整后的48.1%降到46.5%，超过全部降幅都可以由内存成本上涨解释。AI数据中心对DRAM/NAND的挤占，正在从上游一路传导到消费电子的利润表。

还有一个时间差：iPhone 18 Pro系列在本季度只贡献了约9天的销售，折叠屏Duo完全不计入。涨价收益只吃到一小截，内存成本已经开始全额计提。完整的涨价收益要到12月季度才兑现，而成本压力会延伸到下一财季。

盯什么：毛利率落在46.5%以上还是以下，以及新CEO Ternus在电话会上对AI战略的定调。苹果的“轻资产AI”模式——不大规模建数据中心，靠端侧和外部模型合作——在谷歌、亚马逊、Meta集体被负现金流惩罚的背景下，是一种稀缺的估值保护。但如果毛利率被内存成本打穿，“避风港”的逻辑会被打折。

周二至周三：中期选举——最大的“非事件”

中期选举看起来是本周最大的宏观变量，但历史数据把它定性为噪音大于信号。

中信证券复盘1946–2022年20次中期选举：选举后一年标普500回报全部为正，均值+14.4%。更关键的是，按“两院归属”分三组，组间差异远小于组内离散，说明“国会归谁”对美股方向缺乏独立定价力。Endowus的统计口径类似：1950年以来19次中期选举，后12个月标普500全部上涨，平均约15%。

市场目前的基准定价是“民主党控制两院”（Polymarket约68%，Kalshi约65%），分裂国会是次要情景。但历史规律说得很清楚：中期选举后的股市方向，不取决于谁赢，取决于选举结束后“不确定性”本身被移除。U.S. Bank的表述更直接：中期选举后的表现历史上超过选举前，但这个模式并不能可靠地预测未来。

操作上的含义：不要为中期选举做方向性押注。如果周三结果明朗后市场出现情绪性冲高或杀跌，那是流动性事件，不是基本面信号。选举结果对财政政策路径的边际影响——分裂国会意味着政策顺风最弱，对利率和赤字的定价会更温和。

周五（11/6）：非农——12月加息的“最后一个变量”

这是本周唯一一个能直接改写利率路径的数据。

10月FOMC以10-2维持利率不变，Cook和Hammack投了加息票，声明将经济评估上调为“强劲扩张”。市场对12月加息的定价在70%到85%之间摆动，核心PCE同比3.1%说明通胀粘性还在。达拉斯联储主席洛根的原话是：“至少还需加息两次、每次25个基点。”

非农的预期中枢在+5.5万附近。两种情景对应两条完全不同的12月路径：

偏强（≥8万，且薪资增速不降）：经济“强劲扩张”的定性被数据确认，12月加息从“大概率”变成“几乎确定”，市场会开始定价2027年是否还有第二次。10年期美债在5%上方的压力会重新主导资产定价，高久期资产（AI硬件、生物科技、REITs）承压。

偏弱（≤3万，或失业率抬升）：12月加息的定价会从85%向70%甚至更低回落，长端利率获得短期喘息。被“信仰税”清算过的AI资产可能出现超卖修复，但修复的持续性取决于薪资增速——如果就业弱、薪资还硬，那是“滞胀式弱非农”，对风险资产反而是更差的组合。

盯什么：“非农+薪资增速+失业率”的三项组合。单月非农的噪音太大，三项放在一起才能判断：经济是在“健康降温”（利好风险资产），还是在“滞胀式恶化”（利空一切）。

本周的评分表，只有一列

把五个事件排在一起，主线非常清晰：上周市场清算的是“AI信仰税”，本周考的是“兑现的质量”。

Palantir考的是软件端的增速兑现（89倍PE容不容得下增速放缓）；AMD考的是芯片端的指引兑现（会不会重演英特尔的环比断层）；苹果考的是利润率的兑现（内存成本吃掉了多少）；中期选举考的是不确定性移除后的定价效率（大概率是噪音）；非农考的是利率路径的兑现（12月加息是“一次”还是“不止一次”）。

没有一列是“叙事”。上周英特尔用-29%把这条规则写进了所有人的账户里。

操作上，三件事：

第一，周一到周三，别在财报前赌单边。Palantir、AMD、苹果三份财报的期权定价都已经包含了不小的波动预期。在“指引容错率极低”的框架下，赌“超预期反弹”的赔率比赌“指引不及预期”更差。等指引落地，方向明朗，再决定仓位。

第二，中期选举不做方向性押注，但可以利用波动。如果周三结果明朗后出现情绪性冲高，那是减仓高久期敞口的机会，不是追涨的信号。历史规律不支持“选举后方向**易”。

第三，非农之前，把“利率敏感度”作为持仓检查的标尺。如果非农偏强，受伤最重的是长久期资产；如果偏弱，修复弹性最大的也是长久期资产——但修复的持续性取决于薪资。在非农落地之前，把仓位调到“无论哪种结果都不会让你睡不着”的水平，比猜方向重要。

$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ $美国超微公司(AMD)$ $苹果(AAPL)$ $英伟达(NVDA)$ $谷歌(GOOG)$