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本周联储局议息会议，一如市场预期，宣布加息半厘，把目标联邦基金利率上调至4.25-4.50%水平。反而，市场感到错愕的，是联储局主席鲍威尔鹰派言论，推翻／反驳市场对明年转减息的猜测。尽管如此，根据最新利率期货显示，市场依然相信明年上半年联储局加息周期将完结，较后时间将启动减息行动（图1）。

图1

当然，市场存在这份减息预期，或多或少与预计美国经济明年将出现经济衰退有一定关系。事实上，自上世纪九十年代至今，在之前四次经济衰退出现之前，联储局都会率先减息（图2）。故此，市场有这份预期亦倒为合理。然而，到目前为止联储局似乎不卖账，依然保持偏鹰立场，甚至指出明年减息机会不高。出现如此落差，相信除因为目前通胀仍然处于偏高水平，用不着过早评论是否会减息外，若然局方过早暗示减息，可以预期股市表现必然会再度亢奋起来，反而产生正财富效应（wealth effect），令物价有再度回升的风险，届时再压抑通胀便会更加困难。故此，预期联储局会继续持偏鹰的取态，截至通胀回落至接近目标水平（2%）为止。

图2：过去四次衰退出现前联储局都会率先减息

那么，明年美国通胀会否进一步回落呢？假设没有不可预计的其它因素出现，按目前部份经济环节已呈放慢，对需求产生抑制作用，加上M2货币增长显著下滑，预计来年物价水平进一步回落的机会颇高。不过，从M2增速作推算，意味通胀或要待明年第四季、甚至更后的时间，才可望接近央行2%目标水平。换言之，明年联储局有很大机率只会维持利率不变，不会作出减息行动。而这份市场落差，料将令到美元，债息和股市等走势带来一定的震荡。投资者对此不宜掉以轻心。

文/财智坊