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文｜罗峰

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自动驾驶一直是特斯拉除了“电动汽车”以外最大的一个卖点。

在特斯拉总规划的第二期中马斯克提到，要通过大规模的车队学习，开发出比人工驾驶安全十倍的全自动驾驶（FSD），并且在之后启动自动驾驶出租车（Robo-Taxi），在你不使用自己的车的时候，可以让你的特斯拉去做出租车赚钱。

对于这么牛的一项技术，我们到底应该如何给它进行估值呢？我们今天就来聊聊这个话题。

如何给FSD估值？

Paypal联合创始人彼得·蒂尔在他著作《从0到1》中写道，一个企业今天的价值是它在未来将赚到的所有钱的总和。当然，你还必须将这些未来的现金流折算成现在的价值，因为今天的钱比未来的相同金额更有价值。

让我们用这个方法来对特斯拉的电动汽车以及全自动驾驶（FSD）分别进行一个估值计算。

电动汽车部分假设：

• 2030年年产能：1600万（特斯拉自己的目标是2000万）

• 年产能每年增长率：40%（特斯拉目前是70%，长期目标是50%）

• 电动车销售均价：40000美金（当前大概50000美金）

• 经营性利润率：20% （当前17%，长期除去FSD应该会超过20%）

• 现金流折现率：10%

这样计算的特斯拉市值不算FSD部分大概是0.9万亿美元；

下面我们来看一下全自动驾驶FSD的市值估算：

• FSD价格：12000美金（未来也许还会涨价）

• 现金流折现率：10%

• 10年以后FSD的渗透率，分别考虑20%，40%，60%，80% 四种情况（当前北美大概10%）

我们可以看到，如果最终FSD的渗透率能够达到60%，那么单单FSD估值现在基本上就和电动汽车的估值差不多，都是接近1万亿美元左右。

当然FSD的估值是建立在特斯拉销量的基础上的，只有先卖出了车，才能在这个基础上卖软件。这就好于比苹果的服务能赚多少钱，取决于有多少比例的人使用iPhone手机一样。所以对于特斯拉来说，第一优先级仍然是卖出更多的电动汽车。

如何给Robo-Taxi估值？

上面章节主要计算了车主购买或者订阅FSD给特斯拉带来的价值。而自动驾驶的另外一个应用——自动驾驶出租车（Robo-Taxi） 能够带来的市值将远远超过FSD。

根据方舟投资ARK Invest的分析，到2026年自动驾驶出租车平台公司的市值能够达到11.7万亿美元，将远远超过电动汽车制造带来的市值。ARK认为，拥有自主自动驾驶技术的公司可能在未来的汽车生态系统中主导企业价值。而特斯拉很有可能脱颖而出。

从全球范国来看，如果特斯拉能够提供Robo-Taxi服务，其运营区域将主要集中在北美和欧洲，这个可以参考Uber目前可以运营的国家。特斯拉应该无法在中国开展Robo-Taxi业务，主要原因是Robo-Taxi和网约车的业务类似，其本质上是一个互联网基础服务，中国不大可能让一家美国公司在中国运营基础互联网服务。

特斯拉Robo-Taxi在全行业的市值占比可以参考Uber。目前全球网约车的老大Uber市值占全球网约车总市值的约40%。(source: Company Data, TechInAsia)

所以按照这个比例来计算，特斯拉Robo-Taxi当前的市值为方舟投资估算的Robo-Taxi行业2026年市值的 11.7万亿乘以40%，也就是说4.7万亿美元，然后再按照年化10%折算到2022年，也就是3.2万亿美元。

特斯拉能实现全自动驾驶吗？

上面的估值有一个基本前提，就是特斯拉能够实现全自动驾驶。那么全自动驾驶从技术上看有什么瓶颈吗？

如果把汽车自动驾驶和人工驾驶做一个对比，现在汽车自动驾驶的弱势并不是感知能力，而是它的大脑——人工智能神经网络的能力不够。所以自动驾驶不是堆一堆感知传感器就能解决的，而是要解决一个现实世界的人工智能问题。从人工智能硬件和软件发展来看，达到L5级别的自动驾驶不是能不能，而更多的是一个时间的问题。有兴趣的朋友可以看我另外一篇文章——《人工智能会是未来十年最大的投资机会吗？》

特斯拉在全自动驾驶上投入了大量的研发，目前已经初见成果。马斯克在他的推文中提到，如果今年年底特斯拉的自动驾驶能力不能超过人类平均值，他会感到非常惊讶。

根据数据显示，到2021年底，在美国已经有接近6万人可以使用FSD的“测试版本”。就在前两天，FSD的测试范围还扩大到了加拿大；预计今年6月份英国可以开始测试，几个月以后将会拓展到欧洲大陆。

随着测试范围的逐步扩大， FSD的渗透率有望逐步提高。

对于Robo-Taxi来说，技术上实现全自动驾驶只是一个基本前提，更重要的是各国法律法规的跟进。这方面中国和美国对创新支持度都很高，应该会走在前面。而欧洲相比比较保守，对Robo-Taxi的批准可能比中国和美国要滞后很多。

结语

人工智能将会是之后十年可以预见的最大的投资机会，而自动驾驶是人工智能在现实世界最重要的应用之一。

特斯拉当前的市值大概是1万亿美元，随着全自动驾驶的成熟，FSD的渗透率将大大提高。如果市场预期FSD的渗透率最终能够达到60%，那么特斯拉的市值有望翻倍。

Robo-Taxi业务将把自动驾驶的应用推进到一个全新的高度，如果特斯拉能成功启动Robo-Taxi，并占据全球40%的市场，其估值可以额外增加3.2万亿美元。

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