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这世界变化很快，对比现在资金在赛道股争先恐后的逃窜，大家应该都记得前两年市场对赛道股yyds的热情。

由于全球放水，高景气的优质赛道都被钱堆到了一个难以理解的高估值，不断向后透支多年的业绩。

有持仓的不愿下车，没持仓的不在犹豫中上车，就在犹豫中被抛弃。

在这样的背景下，众多大佬在核心资产上赚的盆满钵满，张磊的高瓴资本随着赛道行情更是走上神坛，“做时间的朋友”一度被奉为投资圣经。大家都喜欢抄大佬作业，只要跟上高瓴，即使不吃肉也有汤喝的情况多次上演。

只是在随着市场的两级反转之下，一切都变了。

大起大落后粉丝们的心情也从一个极端到另外一个极端。对于张磊对于高瓴之前多大的荣耀现在就有多少的非议。

跌落神坛

这两年的高瓴确实不太好过。

3月中旬，有传言称高瓴投资美股亏损超300亿美元被清算。

以前的高瓴可能对这种谣言不屑一顾，也许是怕投资人担心，主动出来辟谣回复，称其美股总持仓只有60亿美元。

根据高瓴后续发的去年4季度持仓情况，确实如此。截止去年底，高瓴美股持有75只股票，持仓总市值约64.75亿美元。

前十大重仓股分别为百济神州、On昂跑、传奇生物、Salesforce、天境生物、京东、SEA、DoorDash、爱奇艺和理想汽车。其中6只为中概股。高瓴的前十大重仓股的合计持仓市值约为46亿美元，占总持仓比例约为71%。

虽然没有亏的那么夸张，但确实也不少。就看这十大重仓股，不仅今年没有一个涨的，而且都是大跌。

数据来源：Wind

其中SEA下跌近60%，天境生物超过70%。但是亏的最多的还是百济神州，因为持仓占比最大，4季度持有14.8亿美元，年初至今又跌了近40%，也就是单只股票预计亏损5.77亿美元。

根据价值大师的数据，预估年初至今高瓴资本美股的回报是-35%，粗算一下，也有个22亿美元的亏损了。

受中美关系的影响，中概股一直走势不佳。从去年三季度开始，HHLR Advisors就开始对中概股的减持止血。高瓴去年四季度清仓了阿里巴巴和哔哩哔哩，并砍掉了拼多多近9成仓位。还有boss直聘和蔚来也是砍仓一半。

有趣的是，作为蔚来汽车的基石投资者，高瓴2020年曾在蔚来汽车的黎明前清仓了。后来蔚来被合肥拯救，特斯拉带起节奏，高瓴资本又在2020年第三季度再度重仓蔚来，赚了一倍多走了。后面又经过反复操作直到四季度减持，又亏了大半。本来蔚来可能会是高瓴名留青史的一次投资，最后以平凡结尾。2年多的折腾预计还有28%的收益。

还有令人长期吐槽的爱奇艺，一直是高瓴重仓股，一度还是第一大重仓。但股价一直不争气，今年又跌了30%，以当前3.2美元的股价，大概亏了超过6成。

除了美股部分，高瓴的港股和A股也是不太省心。

港股方面，恒生指数在去年跌了一年的情况下，今年又跌了近12%，中间一度快跌到18000。这样的行情下，即使是高瓴也难有作为。

根据公众号“满仓日记”的跟踪数据，截止4月17日，高瓴港股部分也是亏损一大片。除了较早介入的一些股票还有较大的浮盈，例如蓝月亮，美团，华润啤酒，君实生物等。但即使是这些浮盈股，浮盈比例也是大幅回调，其他的亏损股也只能慢慢等待解套或者割肉出局。

A股部分，整体也是回调较多。

不过以新能源为首的宁德时代、恩捷股份在过去行情大涨初期介入，至今还有较好的收益。还有在一级市场就介入的公牛集团、良品铺子、纳微科技虽然股价表现都不尽人意，但由于上市前就买入，还有相对可观的浮盈。

除此以外，高瓴其他A股持仓基本表现不佳。影响最大的可能就是格力电器了。

2019年高瓴共耗资417亿元受让了格力的9.02亿股，其中210亿元为高瓴的自有资金，剩下的207亿元是用格力电器股票向7家银行进行的质押融资，使用1.98倍杠杆撬动了这笔融资。

银行的股票质押式融资利率通常约8.5-9%，这意味着高瓴每年需要为该笔融资支付17.6-18.6亿元利息。而如今格力的股价已跌去30%，高瓴不仅浮亏近125亿元，还于2年间付出超35亿元的质押利息。

不过好在格力一直稳定持续的分红，高瓴2019年底入股后，根据格力电器2020和2021年的权益派发方案，累计获得分红46.9亿元，可以覆盖相应的利息，还能挽回一些损失。至于这笔如此大手笔的投资是否正确，当下依旧难以判断，只能等时间给出答案。

至少目前来看，这笔投资成绩不好。

时代的张磊

所以怎么看待这两年高瓴？

即使中间精准清仓了教育股，高瓴整体表现依旧低于市场的期待。

这只是行进路上的一次小波折？还是平庸的开始？

2005年张磊回国创立高瓴资本，带着耶鲁基金2000万美元的投资，多次创造投资神话。在往后的15年里取得了超过年化30%的惊人收益，成为亚洲最大的投资机构之一。

2006年高瓴的第一笔投资全部投给了当时市值还不到20亿美元的腾讯，回报不言而喻。

在过去中国经济高速增长的时代，张磊可能是看的最懂又最大胆的人之一了。all in腾讯的举动让人叹为观止，张磊对腾讯的信心犹如一个穿越过来的人，直接满仓押中未来中国最牛的互联网公司。

2010年，刘强东找到张磊，希望能融资7500万美元，但张磊调研之后，坚持要给3亿美元，要是不收这3亿就不投了。三年后，京东在美国纳斯达克上市，高瓴资本持股11.31%的股份市值39亿美元，净赚36亿美元。更为关键的是，作为京东和腾讯的股东，张磊促使了二者的合作。2014年，腾讯2.15亿美元拿下京东15%的股份。

这两个投资神话在圈里被津津乐道。

但现在几乎看不到高瓴有类似的投资成绩了，同时把视角转换到现在，也很少看过高瓴挨市场这么狠的打。这是为什么呢？

只是因为市场表现不佳吗？

其实时代也变了。

可以说现在要再投出一个互联网巨头，真的太难了。现在国内互联网格局稳定，但竞争激烈，并且过去那种好像可以无边无际延伸发展的“错觉”也没有了，互联网巨头的估值，可能也很难再回到巅峰时期。

而除了互联网外的其他领域，又很难有类似互联网这种惊人的增长爆发力。虽然高瓴陆续也投了不少优质赛道，但都难以和腾讯京东相提并论。

随着去年初开始随着中概股的下跌，高瓴也开始走下神坛。即使是高瓴也难以预料，以互联网为首的中概股有如此夸张的回调。或许也无法相信，互联网的黄金时代可能真的过去了。

近年来，只要高瓴买的股票，都会有资金进一步推高。也许是成功来的太容易，高瓴也略微有些膨胀了，以至于变化来临，多少有些措手不及。

高瓴随便一期基金的募资就能超过百亿美元，钱好像无限的一般，要多少有多少。类似美国木头姐，也是不断到处买赛道资产。已经到了无视估值的地步。

即使如此，很多资金还是在犹犹豫豫中跟上，遇到高估值进场也只是怀疑应该是自己格局不够。

于此同时张磊愈发高调，出书、演讲、频频站在聚光灯下，推广“做时间的朋友”的长期价值理念，《价值》一书开始火遍全网。

但是复盘高瓴的操作，多次在新能源赛道龙头股特斯拉、蔚来等股票身上，不断上上下下；清仓了“永不退出”的教育股。言行一致，似乎在高瓴身上也并不容易。

每个时代都有乘风而上的人，张磊无疑是坐上了中国经济高速发展的列车，吃下了互联网爆发的红利，是这个时代的大赢家。

人的一生其实很多事情都决定不了，回头看背后大多是时代和命运的馈赠。所谓时势造英雄，便是如此。

当然并不是说后面张磊就不行了，只是要延续过去惊人的回报可能难度比较大了，而当下可能是一个时代的拐点。

如果要从时代的张磊变成张磊的时代，未来几十年依旧需要证明自己，就像巴菲特一般，经历过各种各样历史的考验，依旧在投资界顶点屹立不倒。

结语

在投资领域，无法迷信神话，因为这个世界就是不断的变化。即使神话们最终能穿越周期，但是抄作业的你不一定行，而最终能对你负责的只有你自己。

现在大家很少听到赛道股，核心资产等说法了，没有什么是永恒的，当世界开始变化，才发现原先看明白的世界只是一个片段。